冀中能源：主体与相关债项2015年度跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 冀中能源股份有限公司主体与 相关债项 2015 年度跟踪评级报告 大公报大公报 SDSD【20152015】094094 号号 主体信用 跟踪评级结果：AA+AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+AA+ 评级展望：稳定 债项信用 债券债券 简简称称 额度额度 （亿元）（亿元） 年限年限（年）（年） 跟踪评跟踪评级结果级结果 上次评上次评级结果级结果 11冀能债 40 5 （3+2） AAA AAA 担保方式：连带责任保证 担保单位：冀中能源集团有限责任公司 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 2

2、012015 5. .3 3 2012014 4 2012013 3 2012012 2 总资产 424.70 417.24 411.02 401.08 所有者权益 207.91 207.63 180.79 182.26 营业收入 35.91 182.57 258.34 300.72 利润总额 -0.04 -0.72 17.63 31.80 经营性净现金流 -3.73 19.52 54.44 24.62 资产负债率（%） 51.05 50.24 56.02 54.56 债务资本比率（%） 38.26 36.11 41.65 39.26 毛利率（%） 19.78 20.36 24.18 28.0

3、3 总资产报酬率（%） 0.42 1.63 6.17 9.78 净资产收益率（%） -0.20 -0.79 6.21 12.70 经营性净现金流利息保障倍数（倍） -1.97 2.54 6.91 3.31 经营性净现金流/总负债（%） -1.75 8.88 24.25 11.27 注：2012 年末和 2013 年末资产负债表数据分别采用2014 年审计报告对 2013 年初和 2013 年末的追溯重述数据。 评级小组负责人：潘誉彬 评级小组成员：王赛飞 邰东旭 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 跟踪跟踪评

4、级观点评级观点 冀中能源股份有限公司（以下简称“冀中能源”或“公司” ）是国内煤炭行业的大型上市企业，以煤炭、化工和建材为主营业务。评级结果反映了公司商品煤仍具有一定的规模和品种优势，销售仍然较有保障，获控股股东有力支持等有利因素；同时也反映了煤炭价格持续下降，公司 PVC 等非煤产品产销量持续下降， 利润总额大幅下降， 经营出现亏损等不利因素。冀中能源集团有限责任公司（以下简称“冀中集团” ）为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。 综合分析，大公对公司“11 冀能债”信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。 有利因素 2014 以

5、来， 公司以焦煤为主的商品煤产量有所下降，但仍具有一定的规模和品种优势； 公司作为河北省大型煤炭生产企业，具有一定的区位优势，且大客户关系稳定，销售仍较有保障； 公司为冀中集团重要子公司，控股股东通过增资等方式为公司发展提供有力支持； 冀中集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。 不利因素 2014年以来，主要受煤炭价格下降影响，公司营业收入、毛利率和利润总额均持续下降，2014年经营出现亏损，且短期内难以好转； 2014年以来，公司PVC等非煤产品产销量持续下降，化工板块持续亏损，目前PVC处于停产检修状态，未来公司在建的大量PVC产能投产将对公司经营业

6、绩带来一定不确定性。 跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要

7、由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据大公承做的冀中能源存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部

8、经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债发债主体主体 冀中能源的前身河北金牛能源股份有限公司是经原国家经贸委和中国证监会批准， 由邢台矿业 （集团） 有限责任公司独家发起， 于 1999年 8 月 26 日以募集方式设立的股份有限公司，公司股票于 1999 年 9月 9 日在深圳证券交易所上市（股票代码：000937） 。2008 年 6 月，根据河北省人民政府“冀政函【2008】65 号”文，河北金牛能源集团有限公司与峰峰集团有限公司实施战略重组，组建冀中集团，公司成为冀中集团控股子公司，名称变更为现名。 2014 年 7 月， 公司向冀中集团非公开发行 405,228,758 股普通股

9、，增加注册资本 4.05 亿元。 截至 2015 年 3 月末， 公司注册资本为 27.18亿元，冀中集团为公司控股股东，持股比例为 45.93%，冀中能源峰峰集团有限公司、冀中能源邯郸矿业集团有限公司和冀中能源张家口矿业集团有限公司持有公司股权比例分别为 16.90%、6.88%和 3.33%，冀中集团及其一致行动人合计持有公司股本总额的 75.33%，公司实际控制人为河北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河北省国资委” ） 。 公司主营业务为煤炭的开采、洗选和销售以及化工和建材等产品的生产与销售。2014 年，公司完成原煤产量 3,294.65 万吨；生产精煤1,699.57 万

10、吨，其中冶炼精煤 1,143.20 万吨。公司生产焦炭 127.90万吨，甲醇 18.30 万吨，玻纤制品 5.91 万吨，水泥 154.63 万吨，水泥熟料 112.42 万吨，PVC 树脂 11.42 万吨。截至 2014 年末，公司合并财务报表范围包括河北金牛化工股份有限公司（股票简称：*ST 金化，股票代码：600722，以下简称“金牛化工” ）等共计 10 家子公司。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20142014 年以来，国民经济运行总体保持平稳，经济增速有所放缓，年以来，国民经济运行总体保持平稳，经济增速有所放缓，但主要指标仍在合理区间；短期内，我国经济下行压力仍较大，长

11、期但主要指标仍在合理区间；短期内，我国经济下行压力仍较大，长期来看来看仍将在中高速区间内持续运行仍将在中高速区间内持续运行 2014 年我国实现国内生产总值 636,463 亿元，同比增长 7.4%，增速同比回落 0.3 个百分点，国民经济在新常态下保持平稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质量提升、民生改善的良好态势。分产业看，第一产业增加值 58,332 亿元，比上年增长 4.1%；第二产业增加值 跟踪评级报告 4 271,392 亿元，增长 7.3%，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 8.3%，增速同比回落 1.4 个百分点，工业生产继续运行在合理区间；第三产业增加值 306,

12、739 亿元，增长 8.1%，占国内生产总值的比重为 48.2%， 比上年提高 1.3 个百分点， 高于第二产业 5.6 个百分点， 产业结构更趋优化。 2015年一季度， 我国实现国内生产总值140,667亿元，按可比价格计算，同比增长 7.0%，增速同比回落 0.4 个百分点，环比下降 0.3 个百分点，一季度国民经济运行总体平稳，经济增速有所放缓，但主要指标仍在合理区间。分产业看，第一产业增加值 7,770亿元，同比增长 3.2%；第二产业增加值 60,292 亿元，增长 6.4%；第三产业增加值 72,605 亿元，增长 7.9%。从产业结构看，第三产业比重进一步提高。整体来看，一季度

13、经济增速有所回落，但结构调整仍稳步推进，转型升级步伐势头良好。 2014 年，固定资产投资（不含农户）完成 502,005 亿元，同比名义增长 15.7%，增速同比回落 3.9 个百分点；全国房地产开发投资95,036 亿元，同比名义增长 10.5%，增速同比回落 9.3 个百分点。进出口总额为 264,335 亿元，同比增长 2.3%，增速有所下降。最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 51.2%，同比提高 3.0 个百分点，需求结构继续改善。整体看，国民经济结构调整正稳步推进。 从经济景气度看，2014 年 12 月份中国制造业 PMI 终值为 50.1%，比 11 月份回落 0.2

14、个百分点，微高于临界点，制造业保持稳定运行，但增长动力仍显不足；非制造业商务活动指数为 54.1%，比 11 月份上升 0.2 个百分点，连续 2 个月小幅回升，非制造业总体保持稳中有升。2015 年 3 月份中国制造业 PMI 终值为 50.1%，比上月回升 0.2 个百分点，重回扩张区间。分企业规模看，大型企业表现依然稳定，PMI 为51.5%，比上月上升 1.1 个百分点，稳中有升，是制造业生产增长的有力支撑；中、小型企业 PMI 双双回落，持续低于临界点，生产经营过程中的困难依然较大。虽然 PMI 小幅回升，但涨幅低于往年同期水平，同时新订单指数和新出口订单指数均小幅回落，国内外市场需

15、求仍显偏弱，制造业存在一定下行压力。非制造业商务活动指数为 53.7%，虽比上月小幅回落 0.2 个百分点，但近期走势总体稳健，表明我国非制造业继续保持平稳增长态势。 从外部环境来看，全球经济仍处于深刻的再平衡调整期，总体温和复苏，但增长动力依然不足，主要经济体经济表现和宏观政策分化明显，地缘政治等非经济扰动因素增多。具体来看，美国经济复苏势头较为强劲，欧元区经济整体走弱且面临通缩压力，日本经济受政策影响波动明显，新兴市场经济体增长普遍放缓。 针对经济下行压力增大，2015 年一季度国家加大货币政策定向调控。在继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策基础上，央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低

16、存款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市场补充流动性， 改善社会融资结构；同时国务院先后颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发展的优 跟踪评级报告 5 惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、融资难的问题。 总的来看，我国经济仍处在增速放缓、转型提质的“新常态” 。传统产业的去库存化、去产能化还需要一个过程，新生动力的成长和接续也需要一个过程，短期内经济下行压力仍较大。长期来看，随着新型工业化、城镇化、农业现代化和信息化协同推进，宏观政策的调控方式的创新和完善，我国经济仍将在中高速区间内持续运行。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 煤炭行业具有显著的周期性特点；煤炭行

17、业具有显著的周期性特点；2012014 4 年以来，国内煤炭行业下年以来，国内煤炭行业下游需求游需求仍然仍然低迷，煤炭价格持续下降，行业利润水平下滑明显，亏损低迷，煤炭价格持续下降，行业利润水平下滑明显，亏损面持续扩大面持续扩大 煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。2014 年，我国火电发电量同比增速为-0.40%，火电发电量首次出现负增长；水泥产量同比增速为 1.80%，粗钢产量同比增速为 0.90%。2014年我国原煤产量为 38.70 亿吨，同比减少 2.50%，首次出现产量下降；但煤炭下游行业产量增速同比大

18、幅下降，需求疲软，导致煤炭行业过剩情况持续，煤炭价格低位运行。此外，无序煤矿开采过程造成的环境污染和破坏问题导致煤炭企业在煤矿安全治理、环境保护等方面投入不断加大。受上述多重因素影响，2014 年我国煤炭采选业主营业务收入同比下降 6.69%， 利润总额同比下降 46.20%， 销售利润率为 4.22%；全年累计亏损企业个数为 1,929 家， 同比增长 7.88%， 亏损额度分别为781.74 亿元，同比增长 71.00% 03006009001,2001,5001,8002010年10月2011年3月2011年8月2012年1月2012年6月2012年11月2013年3月2013年8月20

19、14年1月2014年6月2014年11月2015年4月全国焦煤平均价(含税)环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数 图图 1 1 20102010 年年 1010 月月20152015 年年 4 4 月全国焦煤均价及环渤海动力煤价格走势月全国焦煤均价及环渤海动力煤价格走势（单位：元（单位：元/ /吨）吨） 数据来源：Wind 资讯 综合来看，2014 年以来国内煤炭行业下游需求低迷，煤炭价格持 跟踪评级报告 6 续下降，行业利润水平下滑明显。预计未来短期内，煤炭价格仍将于低位徘徊，行业基本面的根本性回转存在不确定性。但煤炭在我国能源消费中将长期保持基础性地位，具有一定的发展空间。 国家推

20、进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，为大型煤炭企业的国家推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，为大型煤炭企业的发展提供了良好的政策环境；限产保价、资源税改革等政策出台有利发展提供了良好的政策环境；限产保价、资源税改革等政策出台有利于缓解煤炭企业经营于缓解煤炭企业经营压力压力 国家发改委发布的煤炭工业发展“十二五”规划提出， “十二五”期间要大力推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，发展大型企业集团；到 2015 年，目标培育十个年产亿吨级的大型煤炭企业和十个年产五千万吨级的煤炭企业，煤炭行业规划总产能 41 亿吨/年，总产量控制在 39 亿吨左右。2013 年 11 月国务院出台的关于促进煤炭行业平

21、稳运行的意见 （国办发2013104 号）提出了遏制煤炭产量无序增长、减轻煤炭企业税费负担、加强进出口管理等意见。 2013 年我国 14 个大型煤炭基地煤炭产量 33.6 亿吨， 比 2003 年启动建设时增加 20 亿吨，已成为我国煤炭供应的主体；煤炭企业数量由2000 年的 2.2 万家减少到 2013 年的 6,300 家， 千万吨级煤炭企业产量占全国的 75%以上， 产业竞争格局加快形成； 年产 120 万吨以上大型煤矿达到 806 处，产量 23.9 亿吨，占全国总产量的 65%，比 2000 年提高25 个百分点；累计关闭小煤矿 1.7 万余处，淘汰落后产能 8.0 亿吨/年。2

22、014 年 8 月以来，面对煤炭行业持续产能过剩的情况，部分重点煤企主动限产。总体来看，国家以大基地、大企业、大煤矿建设以及淘汰落后产能为重要抓手，加快推进煤炭产业结构调整，取得了一定成效。 2014 年 5 月，国家发展改革委、国家能源局和环境保护部三部委联合发布能源行业加强大气污染防治工作方案后，煤炭工业协会约谈 14 家特大型煤炭企业并要求在下半年压减煤炭产量 10%以上。2014 年 8 月，国家发改委、国家能源局和国家安监局联合下发了关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知 ， 是近两年来国家首次对煤炭市场进行行政干预，限产保价短期内对缓解产能过剩、煤企止损起到一定作用。 资源税

23、改革方面， 2014 年 12 月 1 日起在全国范围内实施煤炭资源税从价计征， 税率幅度为 2%10%， 具体适用税率由省级政府根据本地区具体情况确定，随后多个省份出台各自的征收税率。与此同时，在全国范围内统一将煤炭、原油、天然气矿产资源补偿费费率降为零，停止征收煤炭、原油、天然气价格调节基金等。煤炭质量控制方面，2014 年末，国家发改委、质检总局等 6 部门联合下发的商品煤质量管理暂行办法于 2015 年 1 月 1 日正式施行，通过制定质量要求和建立市场监管机制，抑制超高灰和超高硫劣质煤的生产和销售。 跟踪评级报告 7 长期来看，行业集中度提升、煤炭清费立税、煤炭质量管理、限产保价等相

24、关产业政策法规有利于提升产业集中度，调整煤炭结构，规范产业发展，为大型煤炭企业创造了良好的外部发展环境。 京津冀经济圈京津冀经济圈战略地位突出，区位优势明显；区域内钢铁、建材战略地位突出，区位优势明显；区域内钢铁、建材等传统耗能企业为煤炭产品提供了很大的市场空间；区域内等传统耗能企业为煤炭产品提供了很大的市场空间；区域内煤炭企业煤炭企业向周边扩张，资源和市场竞争向周边扩张，资源和市场竞争压力逐步增加压力逐步增加 从区域位置看，公司地处我国重要的经济增长极京津冀经济圈。 京津冀经济圈是我国经济最发达的三大城市群和工业聚集区之一，战略地位突出，区位优势明显，发展潜力较大；区域内工业以钢铁、电力、化

25、工、建材等耗能的传统产业为主，粗钢和玻璃产量仍位列全国首位，水泥产量位列全国前列，为煤炭产品提供了很大的市场空间。2014 年，京津冀区域协同发展上升为国家战略，确定区域一体化发展和产业融合等工作的重要性，未来区域将会得到更好的发展。 公司周边分布的多个大型煤炭企业近年来利用区域与政策优势和自身实力积极向周边扩张，进行资源争夺与市场渗透，区域资源和市场竞争压力迅速增加。随着国内能源建设升温，我国富煤地区如内蒙古、陕西、宁夏均在利用资源优势进行大规模能源化工项目的规划建设，预计在未来 58 年内形成 35 个大型煤化工基地；非煤企业特别是电力企业已进入煤炭开发领域，其强大的资本实力对煤炭企业扩张

26、带来新的压力和风险。 经营与竞争经营与竞争 煤炭采选煤炭采选仍仍是公司收入和利润的主要来源；主要受煤炭价格下降是公司收入和利润的主要来源；主要受煤炭价格下降影响，影响，2012014 4 年以来公司营业收入、毛利润和综合毛利率均持续下降年以来公司营业收入、毛利润和综合毛利率均持续下降 公司主营业务包括煤炭、化工、建材等，2014 年以来以大型钢铁企业为主要客户的煤炭业务仍是公司收入和利润的主要来源。受煤炭价格下降影响， 煤炭业务对公司营业收入和毛利润的贡献度有所下降。化工业务仍是公司第二大收入来源，产品主要有焦炭、甲醇等，化工业务对收入和利润贡献度持续上升。公司建材板块规模有限，在收入和毛利润

27、中占比仍然较低。 2014 年，公司营业收入持续下降。其中受煤价下降影响，煤炭业务收入持续下降；受产量、价格下降的综合影响，化工业务收入有所下降。2014 年，公司综合毛利率持续下降。其中受煤价下降影响，煤炭业务毛利率持续下降；化工业务毛利率同比变动不大。2015 年 13月，煤炭价格继续下降，公司营业收入同比下降 35.07%；毛利率同比下降 2.43 个百分点；毛利润同比下降 42.18%。 预计未来 12 年，煤炭价格将受到下游行业需求较弱的影响，公司收入和毛利润回升难度较大。 跟踪评级报告 8 表表 1 1 2012201220142014 年年及及 20152015 年年 1 13

28、3 月月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、% %） 项目项目 20152015 年年 1 13 3 月月 20142014 年年 20132013 年年 20122012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 35.9135.91 100100.00.00 182.57182.57 100100.00.00 258.34 258.34 100.00 100.00 300.72300.72 100.00100.00 煤炭 26.15 72.82 142.22 77.90 207.4

29、0 80.28 255.74 85.04 化工 6.91 19.24 28.76 15.75 35.83 13.87 29.83 9.92 建材 1.23 3.43 6.22 3.41 8.11 3.14 9.90 3.29 其他 1.62 4.51 5.37 2.94 7.00 2.71 5.25 1.75 毛利润毛利润 7.17.10 0 100100.00.00 37.1837.18 100100.00.00 62.4662.46 100.00 100.00 84.2884.28 100.00100.00 煤炭 6.73 94.79 35.83 96.37 60.63 97.07 83.

30、48 99.05 化工 0.42 5.91 0.93 2.50 1.15 1.84 -0.13 -0.15 建材 -0.12 -1.69 0.14 0.38 0.80 1.28 0.97 1.15 其他 0.07 0.99 0.28 0.75 -0.12 -0.19 -0.04 -0.05 毛利率毛利率 19.719.78 8 20.3620.36 24.1824.18 28.03 28.03 煤炭 25.74 25.19 29.23 32.64 化工 6.08 3.23 3.21 -0.44 建材 -9.76 2.25 9.86 9.80 其他 4.32 5.21 -1.71 -0.76 注

31、：其他包括酒店、材料销售、废旧物资和电力。 数据来源：根据公司提供资料整理 煤炭业务煤炭业务 公司煤炭资源储量丰富，公司煤炭资源储量丰富，1/31/3 焦煤为华北地区局部稀缺煤种，公焦煤为华北地区局部稀缺煤种，公司以焦煤为主的商品煤产品司以焦煤为主的商品煤产品仍仍具有一定的品种和规模优势具有一定的品种和规模优势 公司拥有丰富的煤炭资源，近年来通过加大外部煤炭资源整合力度进一步做大煤炭主业。 2011 年公司成立了冀中能源内蒙古有限公司，并通过股权收购的方式进一步控股鄂尔多斯嘉信德煤业有限公司、鄂尔多斯市乾新煤业有限公司和鄂尔多斯市盛鑫煤业有限责任公司。2012 年 6 月公司通过鄂尔多斯嘉信德

32、煤业收购张大银煤矿，进一步建设在内蒙古的煤炭生产基地。 2012 年 10 月， 为进一步开发邢北深部资源、实现规模化生产，公司收购河北金牛邢北煤业有限公司并使之成为公司的全资子公司。 通过股权收购等方式进行资源扩充后， 截至 2015年 3 月末，公司下属共 24 座矿井，总地质储量 41.36 亿吨，年度核定生产能力 3,992 万吨。公司目前在产矿井的总可采储量约为 13.48 亿吨，以优质炼焦煤 1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主，其中冶金用炼焦用重要配煤 1/3 优质焦煤为华北地区局部稀缺煤种，其可采储量占公司现有煤炭资源比率最大， 约为公司总可采储量的 30%， 具有明显的竞争

33、优势。 公司精煤产量中冶炼精煤占比 65%左右， 整体上看公司商品煤产品仍具备一定的规模和品种优势。 跟踪评级报告 9 20142014 年年以来，以来，公司公司商品煤商品煤产销量均出现下滑；煤炭销售价格持续产销量均出现下滑；煤炭销售价格持续下降下降 公司销售的商品煤主要有：原选煤、洗精煤、其他洗煤产品三大类。目前，公司核心产品是洗精煤，对公司煤炭产业收入和毛利润贡献最大。公司原选煤产品销售对象为电厂；其他洗煤主要包括洗混煤、煤泥和煤矸石，系煤炭生产的副产品，主要用于电厂和热力厂。 20122014 年， 公司完成原煤产销量均有所波动， 其中 2014 年商品煤各煤种产销量同比均出现下滑。公司

34、商品煤各煤种销售价格持续下降。公司多半煤炭资源分布在河北省内，虽然煤种优良，但多数生产矿井开采年限较长，有效可采资源正逐年减少，部分矿井剩余服务年限较短。同时，公司现有多数生产矿井开采深度逐年增加，开采条件日趋复杂，人员成本高，矿井采掘部署日益困难，煤炭安全生产压力大。上述因素将在一定程度上影响公司煤炭主业的盈利能力。 表表 2 2 2012201220142014 年年及及 20152015 年年 1 13 3 月月公司主要商品煤产销情公司主要商品煤产销情况（单位：万吨、元况（单位：万吨、元/ /吨）吨） 年份年份 产销产销 煤种煤种 原选煤原选煤 洗精煤洗精煤 其他洗煤其他洗煤 2015

35、年 13 月 产量 764 387 231 销量 136 375 183 价格 172 571 102 2014 年 产量 3,295 1,700 988 销量 813 1,693 868 价格 193 657 151 2013 年 产量 3,747 1,954 1,085 销量 852 1,928 984 价格 257 835 227 2012 年 产量 3,642 1,908 934 销量 1,052 1,898 847 价格 332 1,037 258 数据来源：根据公司提供资料整理 公司客户主要为河北省内及周边大型钢铁企业和电厂，具有区位公司客户主要为河北省内及周边大型钢铁企业和电厂，

36、具有区位优势和运输成本优势；客户关系稳定有利于保障产品销售的稳定性优势和运输成本优势；客户关系稳定有利于保障产品销售的稳定性 公司所在地河北省是我国钢铁第一大省，也是能源消耗和调入大省， 公司作为省内重要冶金炼焦煤供应企业将受益于区域经济的发展。尽管近期河北省钢铁等支柱产业发展增速放缓，但长期来看，河北及京津地区经济的发展将拉动基础性能源的需求。由于煤炭销售物流成本高，外运运力和运费制约着我国煤炭外运。公司地处环渤海经济圈和京九线，大客户集中于河北省内，公司靠近下游市场，具有比其他外省竞争对手更加优越的地理区位和运输成本优势。 目前公司的市场布局以近途市场为主， 外埠市场为补充， 实施 “精

37、跟踪评级报告 10 电煤”和“大客户”战略。公司煤炭销售客户主要以华北、华东、华南地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主，公司与河北钢铁集团有限公司等重点客户保持战略合作伙伴关系，保障了产品销售的稳定性。从市场区域来看，公司 80%的煤炭主要销往 300 公里为半径的销售区域内，华北地区销售额占比 80%以上，该区域大钢厂、焦化厂、电厂比较集中，煤炭需求量大，用煤较为稳定。此外，公司在湖北、浙江等地区也有一定比例的销量。 表表 3 3 2012201220142014 年年公司煤炭销售区域情况公司煤炭销售区域情况 ( (单位：亿元、单位：亿元、%)%) 区域区域 20142014 年年 201320

38、13 年年 20122012 年年 销售额销售额 占比占比 销售额销售额 占比占比 销售额销售额 占比占比 华北地区 121.49 85.42 175.12 84.44 210.13 82.17 华东地区 10.54 7.41 17.23 8.31 18.64 7.29 华南地区 8.64 6.08 10.95 5.28 22.34 8.74 西南地区 0.04 0.03 0 0 1.22 0.48 东北地区 1.51 1.06 4.10 1.98 3.41 1.33 合计合计 142.22142.22 100.00100.00 207.40207.40 100.00100.00 255.74

39、255.74 100.00100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 非煤业务非煤业务 受相关行业景气度低迷、公司停产检修等因素影响，公司受相关行业景气度低迷、公司停产检修等因素影响，公司 PVCPVC 等等非煤产品产销量持续下降，非煤产品产销量持续下降，2012014 4 年年以来以来化工化工板块板块整体持续整体持续亏损亏损，在建，在建的大量的大量 PVCPVC 产能未来投产将对公司经营业绩带来一定不确定性产能未来投产将对公司经营业绩带来一定不确定性 公司非煤板块以化工和建材为主。子公司河北金牛天铁煤焦化有限公司（以下简称“金牛天铁” ）主要经营焦炭、煤气等项目，由公司与天津天铁冶金集团有

40、限公司共同出资组建；子公司金牛化工主要生产 PVC 树脂、水泥、甲醇及附加化工产品。 焦炭是公司化工板块的主要收入来源，2013 年金牛天铁的焦炭产能利用率提升使公司化工板块营业收入有所上升。20122014 年，公司 PVC 树脂和甲醇的产销量均有所下滑，其中 2014 年 9 月之前，受主要产品 PVC 树脂、烧碱的价格始终处于低位徘徊和主要原材料 EDC 价格较 2013 年大幅上涨的双重挤压，生产经营出现大幅亏损。2014 年 9月 19 日起，为确保金牛化工现有生产装置安全有效运行及与 40 万吨聚氯乙烯在建项目顺利并行，根据安排，对现有 23 万吨聚氯乙烯和 8万吨氯碱生产装置进行

41、技术改造和停产检修。截至 2014 年末，金牛化工仍处于停产检修期，由于 2014 年三季度以来，国际大宗商品价格持续走低，金牛化工存货出现大幅减值。受以上多重因素的影响，金牛化工 2014 年度净利润出现较大亏损。截至 2014 年末，金牛化工 40 万吨 PVC 项目在建工程进度达 98%， 预计该将在 2015 年 10 月份完工。 若在行业景气度低迷的情况下投产，将对公司经营业绩带来一定不确定性。截至本报告出具日，公司正在筹划涉及金牛化工的重大事项。 跟踪评级报告 11 表表 4 4 2012201220142014年及年及20152015年年1 13 3月月公司非煤业务主要生产公司部

42、分财务数据（单位：亿元、公司非煤业务主要生产公司部分财务数据（单位：亿元、% %） 企业名称企业名称 年份年份 年末总资产年末总资产 年末资产负债率年末资产负债率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 净利润净利润 金牛天铁 2014 年 19.05 81.18 16.81 7.73 0.21 2013 年 22.22 84.79 20.04 4.14 -0.39 2012 年 20.21 81.34 12.29 -12.47 -2.72 金牛化工 2015 年13 月 32.54 76.24 1.47 10.51 -0.47 2014 年 33.31 75.38 14.07 -2.32 -3.01

43、 2013 年 29.54 61.98 19.35 1.95 -1.49 2012 年 22.08 49.10 14.81 4.50 0.79 金牛旭阳1 2013 年 - - - - - 2012 年 6.21 41.04 5.05 17.52 0.50 数据来源：根据公司提供数据整理 公司的玻璃纤维和建材产品主要由邢台金牛玻纤有限责任公司和冀中能源股份有限公司水泥厂生产。公司水泥产品有早期强度高，后期强度稳定，抗冻性能好、碱含量低等优点，主要原材料为公司矿井的煤灰和矿渣，原料供应自给率高，且临近我国经济发达地区，公司水泥产品收入利润相对较高。20122014 年，公司建材板块产销量均有所下

44、降， 主要原因是2011年公司中标省内基础设施项目建材的供给，随着项目的完工、国家基础设施项目周期性的结束以及较为低迷的经济环境的影响所致。由于 2013 年上半年水泥价格较低，公司减少了水泥的生产， 2013 年水泥产量同比减少了 16.29%。 2014 年受市场整体萎缩影响，公司水泥产品产销量大幅下降。 表表 5 5 2012201220142014 年公司非煤业务产销情况（单位：万吨）年公司非煤业务产销情况（单位：万吨） 项目项目 2012014 4 年年 2012013 3 年年 2012012 2 年年 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 化工 PVC 11

45、.42 11.72 17.00 17.11 18.48 18.30 焦炭 127.90 127.64 125.11 125.11 67.29 67.29 甲醇 18.30 18.25 20.11 20.06 21.09 21.06 建材 水泥 154.63 155.66 250.06 245.27 298.71 291.63 玻璃纤维 5.91 5.82 5.92 5.68 5.93 5.89 数据来源：根据公司提供数据整理 1 河北金牛旭阳化工有限公司简称为金牛旭阳， 主要生产甲醇等产品， 公司于 2013 年 3 月将持有的金牛旭阳全部股权转让给金牛化工，金牛旭阳变更为公司孙公司。 跟踪评

46、级报告 12 公司治理与管理公司治理与管理 产权状况与公司治理产权状况与公司治理 截至 2015 年 3 月末，公司注册资本为 27.18 亿元，冀中集团持有公司 45.93%的股份，公司实际控制人为河北省国资委。 作为上市公司，公司按照公司法 、 证券法及相关法律法规和现代企业制度要求，建立了由股东大会、董事会、监事会和经营管理层组成的规范的法人治理结构。公司作为河北省财政厅、国资委、冀中集团内控体系建设试点单位，为适应经营管理需要，建立了一套较完整的内部管理制度体系，为公司健康发展奠定了良好基础。 战略与管理战略与管理 公司将围绕“转型升级、深化改革、依法治企”三大任务，贯彻“稳规模、调结

47、构、控风险、增效益、促发展、惠民生”十八字方针，全力打赢渡危求进攻坚战，努力实现企业在新形势下健康持续发展。公司将坚持煤炭产业为主，围绕主业跨越和资本运营两大任务，稳定本部产能，融通发展资金，加快外部扩张，实现相关多元化发展，大力整合煤炭资源，适度延伸煤炭产业链，培育特色产业集群。 针对市场风险，公司一方面细化销售指标，加强货款回收，加强市场分析与调研工作，稳定客户资源；另一方面，强化精细化管理，细化营销管理工作，加强对外埠矿区的营销管理，同时加强煤质监督管理煤炭产品的洗选，以市场为导向，提出产品优化和调整完善方案，避免滞销降价和市场萎缩情况发生。针对安全风险，公司将牢固树立安全发展理念，深入

48、贯彻落实“安全第一，预防为主，综合治理”方针，突出抓好重大事故防范，进一步加强安全生产基层基础工作，深化安全生产精细化管理，不断完善隐患排查机制，推进安全科技创新，着实提高全员安全素质，努力杜绝各类安全事故，确保公司安全生产形势稳定。 抗风险能力抗风险能力 公司煤炭资源以焦煤为主，具备一定的规模与品种优势。公司位于京津冀经济圈，区域内钢铁、水泥产能排名全国前列，具备明显区位优势，稳定的客户关系有利于保障销售的稳定性。此外，公司为上市公司，具有完善的内控制度和较强的风险管理能力。面临行业景气度较低、煤炭价格持续下降的困境，公司营业收入和利润水平出现下滑，但长期来看，公司作为冀中集团下属的上市公司

49、，在融资、煤炭资源获取等方面均具备很强竞争力。综合来看，公司抗风险能力很强。 财务分析财务分析 公司提供了 2014 年以及 2015 年 13 月的财务报表。 致同会计师 跟踪评级报告 13 事务所(特殊普通合伙)对公司 2014 年财务报表进行了审计， 出具了标准无保留意见的审计报告。公司采用企业会计准则第 41 号在其他主体中权益的披露和修订后的企业会计准则第 2 号长期股权投资、企业会计准则第 37 号金融工具列报、企业会计准则基本准则编制 2014 年度财务报表，并对资产负债表 2013年期初和2013年期末相关科目进行追溯重述。 本报告2012年末和2013年末资产负债表数据分别采

50、用 2014 年审计报告中 2013 年初和 2013 年末的重列数据。公司 2015 年 13 月的财务报表未经审计。 资产质量资产质量 20142014 年以来，年以来，公司资产规模略有增长，公司资产规模略有增长，仍以非仍以非流动资产流动资产为主为主；受；受下游行业低迷影响，公司存货周转效率和应收账款周转效率下游行业低迷影响，公司存货周转效率和应收账款周转效率均有所均有所降降低低 2014 年以来，公司总资产略有增长，仍以非流动资产为主。2014年在建工程增加是导致非流动资产占总资产比重增长的主要原因。 161.56143.26139.02146.74239.51267.75278.212