中利集团：公开发行公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 2 定性，不利于公司资金的及时回笼，易使公司面临较大的流动性压力。 3 公司大额计提资产减值损失， 若可供出售金融资产中比克动力的估值进一步大幅下降， 资产减值损失将对公司未来盈利规模继续产生不利影响。 4公司因违反信息披露相关管理办法以及违反上市公司规范运作指引， 收到警示函及监管函， 公司相关内控制度的有效执行程度尚待提高。 5公司大股东股份质押数过高，易对公司股权结构的稳定性产生不利影响。 分析师 周 婷 电话：010-85172818 邮箱： 于彤昆 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝

2、阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 4 一、 主体概况 江苏中利集团股份有限公司（以下简称“公司”或“中利集团”）前身为成立于1988年9月的常熟市唐市电线厂。1992年4月，经常熟市乡镇工业局批准，常熟市唐市电线厂名称变更为常熟市电线电缆三厂。1996年10月，经常熟市企业产权制度改革领导小组办公室常企改复19966号文件批复，常熟市电线电缆三厂改制为常熟市中利电缆有限责任公司。公司曾用名“中利科技集团股份有限公司” 。 2017年2月8日， 公司名称更为现名。 经中国证券监督管理委员会证监许可20

3、091124号文件核准，公司于2009年11月向社会公众公开发行人民币普通股（A股）3,350万股，并于2009年11月27日在深圳证券交易所挂牌交易（股票代码为“002309.SZ”，股票简称“中利集团”）。后历经多次转、增股本，截至2019年3月底，公司总股本为87,178.71万股。王柏兴先生为公司的控股股东和实际控制人。 截至本报告出具日， 王柏兴共质押公司股份数2.23亿股， 占其持有公司股数的99.86%，占公司总股本的25.60%，公司大股东质押比例过高。 图1 截至2019年3月底公司股权结构情况 资料来源：公司提供 2018 年，公司经营范围未发生变化。截至 2018 年底，

4、公司纳入合并范围的控股子公司 291家；拥有在职员工 8,284 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 255.80 亿元，负债合计 166.32 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 89.48 亿元，归属于母公司的所有者权益 86.19 亿元。2018 年，公司实现营业收入 167.26 亿元，净利润（含少数股东损益）-2.08 亿元，归属于母公司所有者的净利润-2.88 亿元；经营活动产生的现金流量净额 27.24 亿元，现金及现金等价物净增加额-44.24 亿元。 截至 2019 年 3 月底， 公司合并资产总额 265.91 亿元， 负债合计 177.24 亿元， 所有者权

5、益 （含少数股东权益）合计 88.67 亿元，其中归属于母公司所有者权益为 85.40 亿元。2019 年 13 月公司实现合并营业收入 25.48 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.86 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为-0.85 亿元； 经营活动产生的现金流量净额 2.72 亿元， 现金及现金等价物净增加额为-0.62 亿元。 公司注册地址：江苏省常熟市东南经济开发区；法人代表：王柏兴。 二、 债券发行和募集资金使用情况 经中国证监会证监许可2017542号文批准， 公司2017年面向合格投资者公开发行绿色公司债券发行规模不超过7.00亿元（含7.00亿元） ，采用分期发行方式。公

6、司于2017年10月30日发行第 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 5 一期债券募集资金1.00亿元，发行票面利率为6.50%，为3年期固定利率债券，附第2年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，并于2017年11月8日起在深圳证券交易所挂牌交易，债券全称“江苏中利集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期） ” ，债券简称“17中利 G1” ，债券代码“112606.SZ” 。本期公司债券发行募集的资金已全部用于置换公司绿色项目“年产400吨光纤预制棒及1,300万芯公里光纤拉丝生产”项目前期投入的借款及配套流动资金。2018年10月26日公司按

7、时按票面利率支付“17中利 G1”2017年10月26日至2018年10月25日期间的利息。 三、 行业分析 1电线电缆 电线电缆行业是中国机电领域中仅次于汽车行业的第二大行业，占据着中国电工行业1/4的产值。 2018年， 我国全社会用电量68,449亿千瓦时， 同比增长8.48%。 第一产业累计用电量728亿千瓦时，同比增加9.8%，第二产业累计用电量47,235亿千瓦时，同比增长7.2%（其中，高技术及装备制造业用电量同比增长了9.5%） ，占全部用电量的69.0%（上年为70.4%） ；第三产业用电量和城乡居民生活用电量分别为10,801亿千瓦时和9,685亿千瓦时，分别同比增长12.

8、7%和10.4%。 电网投资方面，根据中电联发布的2018 年全国电力工业统计快报数据一览表 ，2018 年，全国主要电力企业电力工程建设完成投资 8,094 亿元，同比减少 1.8%；其中，电源工程建设完成投资 2,721 亿元，同比下降 6.2%；电网工程建设完成投资 5,373 亿元，同比增加 0.6%。 电线电缆行业的重要特点是“重料轻工” ，原材料占成本的70%左右，其中最主要的为铜。以电解铜价格为参考来看， 自2018年1月以来， 电解铜价格震荡下跌， 2019年1月起， 铜价小幅回弹。截至2019年3月31日，我国电解铜价格为49,594.80元/吨，较上年同期的49,774.4

9、0元/吨小幅下降。 图2 2018年至2019年3月底我国电解铜市场价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 6 市场竞争方面， 目前我国电线电缆企业数量达近万家， 其中97%是中小企业， 设备平均利用率在3040%， 远远低于国际上设备利用率70%以上的水平； 90%以上企业的产能集中在低端产品上，行业平均投入研发经费不足销售额的1%；航空航天、核电、电子、汽车线束、高压电缆超净电缆料等高端产品主要依赖进口。我国电线电缆行业产能过剩、中小企业众多、行业集中度偏低。 总体看，2018年，随着用电量的增加以及电力工程建设和电网工程建设的稳定发展，电

10、线电缆行业外部发展环境良好，但行业内企业较多且同质化较严重，行业竞争较为激烈，行业集中度偏低。 2光伏产业 （1）行业概况 太阳能光伏产业链的上游为太阳能级多晶硅原料。行业上游方面，中国仍然是全球最大的多晶硅生产国。2018 年，我国多晶硅产量约为 25 万吨，同比增长 3.3%。在产能不断扩张以及技术升级的驱动下，多晶硅料价格不断下降，加速了太阳能光伏发电成本接近传统能源的进程；目前多晶硅仍然存在产能过剩，预计多晶硅的价格处于下行通道。 原材料价格方面，自 2018 年 1 月起，多晶硅价格呈现出断崖式下跌趋势，主要系进入 2018年以来，由于电价不断下调和新增装机规模受限，多晶硅下游需求降

11、温所致。截至 2019 年 3 月初，光伏级多晶硅现货价格已下跌至 9.00 美元/千克，同比下降 39.63%。 原材料进口方面，目前我国太阳能级多晶硅产品可以满足国内多晶硅片和单晶硅片的品质需求， 且随着电价不断下调和政策收紧对新增装机的限制， 我国对多晶硅的进口需求有所减少。 2018年，我国共进口多晶硅料 12.5 万吨，同比下降 20%。 下游需求方面，2017 年，我国硅片产量 109.2GW，同比增长 25.52%；电池片产量 87.2GW，同比增长 21.1%；组件产量 85.7GW，同比增长 14.3%。产业链各环节生产规模全球占比均超过50%，继续保持全球首位。出口方面，2

12、018 年，我国仍为光伏产品（硅片、电池片、组件）第一出口大国，光伏产品出口总额达到 161.1 亿美元，同比增长 10.1%，主要系国内市场增量下降，主力需求向海外市场转移所致。 下游产品价格方面， 2018 年以来， 电池片价格下降明显， 156 多晶硅电池片(单片 4.1 瓦以上)由年初的 1.55 元/瓦下降到 0.70 元/瓦，156 单晶硅电池片(单片 4.3 瓦以上)由年初的 1.74 元/瓦下降到 0.88 元/瓦。电池片价格大幅下降主要系下游需求预冷以及光伏电价不断下调迫使企业降价所致。 光伏发电方面，截至 2018 年底，我国新增光伏装机容量 44.26GW，同比下降 18

13、%；其中集中式电站新增装机 23.30GW，同比下降 31%，分布式新增装机 20.96GW，同比增长 5%。截至 2018年底，我国光伏累计装机达 174.51GW，其中集中式电站 123.85GW，分布式 50.61GW。2018 年，全国光伏发电量 1775 亿千瓦时， 同比增长 50%； 平均利用小时数 1,115 小时， 同比增加 37 小时。 弃光率方面，2018 年，全国光伏发电弃光电量 54.9 亿千瓦时，同比减少 18.0 亿千瓦时；弃光率 3%，同比下降 2.8 个百分点，实现弃光电量和弃光率“双降” 。弃光主要集中在新疆和甘肃，其中，新疆（不含兵团）弃光电量 21.4 亿

14、千瓦时，弃光率 16%，同比下降 6 个百分点；甘肃弃光电量 10.3 亿千瓦时，弃光率 10%，同比下降 10 个百分点。 总体看，2018 年以来，行业上游多晶硅料产量增速较慢且价格持续下跌，由于国内光伏市场遇冷及政策收紧，下游产品价格亦出现大幅下降。但得益于海外市场增量较大，产品端产量仍可保持稳健增长。光伏发电新增装机有所下降，分布式光伏逐渐成为主力增量。此外，2018 年弃光 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 7 限电问题进一步改善，但部分地区的弃光率仍属较高。 （2）行业政策 2019 年 2 月 26 日，国家电网有限公司向社会公开发布国家电网有限公司 2018 社会

15、责任报告 ，承诺完成售电量 4.5 万亿千瓦时，省间交易电量 1.07 万亿千瓦时；力争市场化交易电量达到1.8 万亿千瓦时，力争新能源省间交易电量突破 700 亿千瓦时，确保弃风弃光率控制在 5%以内，力争全年替代电量超过 1400 亿千瓦时；完成除青海、西藏外“三区两州” （不含云南怒江州）和中西部贫困地区电网建设任务。 2019 年 3 月 5 日，李克强总理在政府工作报告中提出，要持续推进污染防治。持续开展京津冀及周边、长三角、汾渭平原大气污染治理攻坚，加强工业、燃煤、机动车三大污染源治理。壮大绿色环保产业。加快火电、钢铁行业超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。推进煤炭清洁化利用

16、，加快解决风、光、水电消纳问题。加大城市污水管网和处理设施建设力度。此外，李克强总理还指出，2019 年将实施更大规模的减税，制造业 16%的税率降至 13%，交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%。根据上述内容，弃光限电问题将在 2019 年进一步改善，且随着减税的推行，光伏发电成本也将进一步下降。 2019 年 4 月 12 日，国家能源局发布关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿） ，明确今年光伏风电要采取竞争方式配置需国家补贴的风电、光伏发电项目。根据文件附件内容显示：今年光伏补贴总额 30 亿元，明确对户用光伏项目进行单独管理。30 亿中的

17、7.5 亿元用于户用光伏（折合 350 万千瓦） 、补贴竞价项目按 22.5 亿元补贴。征求意见稿指出：优先建设平价上网风电、光伏发电项目，且除光伏扶贫、平价项目、户用光伏之外，均需要参加竞价。可申请补贴的光伏项目如下： （1）光伏扶贫项目，包括已列入国家光伏扶贫目录和国家下达计划的光伏扶贫项目； （2）户用光伏：业主自建的户用自然人分布式光伏项目； （3）普通光伏电站：装机容量 6 兆瓦及以上的光伏电站； （4）工商业分布式光伏发电项目：就地开发、就近利用且单点并网装机容量小于 6 兆瓦的户用光伏以外的各类分布式光伏发电项目； （5）国家组织实施的专项工程或示范项目，包括国家明确建设规模的示

18、范省、示范区、示范城市内的光伏发电项目，以及跨省跨区输电通道配套光伏发电项目等。竞价定价机制方面，普通光伏电站和全额上网工商业分布式光伏发电项目：II 类资源区修正后的电价=申报电价-0.05 元/千瓦时，III 类资源区修正后的电价=申报电价-0.15 元/千瓦时。自发自用、余电上网工商业分布式光伏发电项目：修正后的电价=申报电价-所在省份燃煤标杆电价+0.3 元/千瓦时，其中燃煤标杆电价不足 0.3 元/千瓦时地区的项目，申报电价不进行修正。申报电价以 0.1 厘/千瓦时为最小报价单位。 2019 年 4 月 28 日，国家发改委发布国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知

19、 （以下简称“本通知” ） 。集中式光伏电站方面，将纳入国家财政补贴范围的 IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时 0.40 元（含税，下同） 、0.45 元、0.55 元。新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所在资源区指导价。国家能源主管部门已经批复的纳入财政补贴规模且已经确定项目业主，但尚未确定上网电价的集中式光伏电站（项目指标作废的除外） ，2019 年 6 月 30 日（含）前并网的，上网电价按照关于 2018年光伏发电有关事项的通知 （发改能源2018823 号）规定执行；7 月 1 日（含）后并网的，上网电价按照本通知规定的指导价执行

20、。扶贫电站方面，纳入国家可再生能源电价附加资金补助目录的村级光伏扶贫电站（含联村电站） ，对应的 IIII 类资源区上网电价保持不变，仍分别按照每千瓦时 0.65 元、0.75 元、0.85 元执行。分布式电站方面，纳入 2019 年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式（即除户用以外的分布式）光伏发电项目，全发电量补 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 8 贴标准调整为每千瓦时 0.10 元；采用“全额上网”模式的工商业分布式光伏发电项目，按所在资源区集中式光伏电站指导价执行。 能源主管部门统一实行市场竞争方式配置的工商业分布式项目，市场竞争形成的价格不得超过

21、所在资源区指导价，且补贴标准不得超过每千瓦时 0.10 元；纳入2019 年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”模式和“全额上网”模式的户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.18 元。 总体看，未来，国家的光伏电价补贴标准不断降低，但国家亦通过各项政策确保光伏电的消纳和成本控制，光伏发电平价上网实现可期，但随着电价不断下调，光伏行业上游的利润空间将受到近一步挤压。 （3）行业关注 补贴力度的下降对业内企业的成本控制提出较高要求补贴力度的下降对业内企业的成本控制提出较高要求 自 2015 年起，我国政府已着手通过对光伏发电补贴电价进行向下调整，以保证行业的良性、有序发展，未来我国

22、光伏发电补贴电价仍存在进一步下调的空间。因此光伏发电企业仍需进一步提高成本的控制能力，以减少电价补贴力度下降带来的不利影响，维持业务利润水平的稳定。 部分技术瓶颈限制了光伏产业的大规模发展部分技术瓶颈限制了光伏产业的大规模发展 目前光伏产业仍存在一定的技术瓶颈，如发电功率密度低、光电转换效率低、大规模存储技术尚未解决、大规模应用没有自身调节能力、小规模应用依赖于蓄电池（昂贵且寿命短）等，上述技术瓶颈限制了产业的大规模应用发展，有待不断改进提升。 光伏发电在与传统发电模式在市场竞争中仍处劣势光伏发电在与传统发电模式在市场竞争中仍处劣势 电力系统的运行状态是维系国家稳定发展的命脉，电力的供需稳定属

23、我国政府对于电力行业的基础性要求，如风力发电、光伏发电等模式的清洁能源，均由于自身的特性所致，不具备独立稳定的保障供电负荷稳定的条件， 因此电网系统对光伏发电模式的认可程度仍存一定的不确定性。 部分区域输电配套不匹配对企业盈利带来不利影响部分区域输电配套不匹配对企业盈利带来不利影响 在新能源建设步伐明显加快的背景下，与之配套的输出电网、变电站等匹配情况不佳，输送配套滞后的情况，在风电、光伏发电领域表现较为突出。主要由于新能源建设投资主体多元，与电网规划建设部门之间沟通协调能力有待提高。比如，新疆、甘肃等地区受电网变电容量限制，部分时段送出受限，导致产能利用不足，对企业盈利规模带来不利影响。 （

24、4）未来发展 从我国未来社会经济发展战略路径看，发展太阳能光伏产业是我国保障能源供应、建设低碳社会、推动经济结构调整、培育战略性新兴产业的重要方向。“十三五”规划中，光伏行业将继续保持较快发展，尤其要扩大分布式规模，并重点提高转换效率、降低成本，提高全产业链竞争力，到 2020 年，累计分布式光伏发电装机规模 7,000 万千瓦，分布式光伏发电站将成为未来的发展重心，也将成为各光伏企业竞争的核心板块。 在具体发展措施方面， 为解决弃光限电问题， 国家推进东、 西、 中部光伏电站统筹合理布局；持续完善光伏发电并网条件，配套电网建设，通过建设跨区输电通道，将电力过剩地区的能源有效转移；提升储能能力

25、，利用储能系统，解决光伏发电不连续、不稳定、不可控等问题；通过科学安排调峰、调频、储能配套能力，使电力系统的运行机制、资源配置、运行区域为满足比例目标而进行强制性调整，确保可再生能源电力的市场消纳，为可再生能源的持续性发展提供制度性保障。为促进我国光伏发电行业的良性发展，我国政府在政策导向上由之前的经济扶持转变为光伏发电消纳市场的建立，大规模进行跨区域提高电路输送通道的建设。 此外，鉴于光伏发电的自身物理特性，发电持续性受光照条件影响明显，未来“风光同场” 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 9 模式发电，以及光伏、火力配合发电等提高光伏发电稳定性的发电模式将得到规模化推广，加之我

26、国西北部地区具备在役风力发电、 光伏发电机组容量大、 火力发电设施毗邻煤炭资源区等条件，我国西北地区实现光伏发电、风力发电等不同类型发电企业进行合并或大规模的容量转让的基础条件好，行业集中度提高的可能性大。 总体看，未来，光伏发电仍是我国支持发展的行业，但支持方式已从前期的经济性扶持转向配套业务市场辅助开发转变。目前，我国存在能源供应和能源需求不平衡的情况，整体电力供需市场尚未饱和，就此我国政府已加大在长距离特高压输电通道的建设力度，随着相关输电通道的建成，我国西北地区光伏发电弃光限电现象以及华中地区供应不足等情况将得以好转。同时，随着光伏发电补贴电价规模的下调，行业拟进入者的壁垒高度将明显提

27、升，有利于光伏发电行业未来的合理化发展和行业整体技术水平的提高。 四、 管理分析 跟踪期内，公司管理制度无重大变化。 2019年1月，公司董事、总经理陈波瀚由于工作调整原因，不再担任公司总经理职务，但仍担任公司董事及其他管理职务。同月，公司聘任王伟峰为公司总经理。 王伟峰先生，1980年04月出生，加拿大约克大学毕业，上海交通大学 MBA，本科学历，高级经济师。曾任苏州科宝光电科技有限公司总经理助理、深圳市中利科技有限公司副总经理、中利科技集团股份有限公司副总经理、常州船用电缆有限公司总经理、江苏中利电子信息科技有限公司总经理、江苏腾晖电力技术有限公司总经理，现任江苏中利集团股份有限公司总经理

28、。跟踪期内，公司其他董事、监事和高级管理人员未发生变化。目前公司高管及核心技术人员稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 总体看，跟踪期内，公司核心管理人员变动不大，管理制度变化不大，经营管理状况稳定。 五、 经营分析 1经营概况 2018年，公司主要业务仍为电缆、光缆、光伏新能源业务三大全产业链业务，以及以军工为主的智能通讯自主网设备制造和销售等新业务。 2018年，公司营业收入为167.26亿元，较上年减少13.85%。具体来看，公司线缆板块业务收入主要由阻燃耐火软电缆和光缆及其他电缆构成，占公司营业收入的比重分别为16.53%和10.65%。其中， 阻燃耐火软电缆是公司的主要产品， 20

29、18年该产品营业收入为27.64亿元， 同比减少9.29%，主要系生产成本同比下降，公司相应降低产品价格所致；光缆及其他电缆销售收入为17.81亿元，同比减少13.09%，主要系受市场整体下行影响，公司只选择高附加值的产品生产、销售所致；金属导体销售收入为3.89亿元， 同比大幅减少28.99%， 主要系公司主动放弃线径较粗、 工艺简单的订单所致。公司其他线缆板块产品收入规模较小。公司光伏板块收入主要由光伏组件及电池片销售和扶贫电站运营构成，相关业务收入分别占公司营业收入的24.44%和18.59%。2018年，光伏组件及电池片业务营业收入为40.87亿元，同比减少12.89%，主要系受行业政

30、策收紧影响，公司当年订单量下降，以及组件及电池片销售价格下降所致。公司扶贫光伏电站建设收入规模为31.10亿元，同比增长0.74%，基本保持稳定。此外，公司商业电站销售收入占营业收入的比重为5.69%，占比较上年大幅减少8.69个百分点，该业务2018年收入为9.52亿元，同比大幅减少65.91%，主要系公司 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 10 因政策影响寻求转型，且当年出售电站数量减少所致。特种通讯板块，2018年公司特种通讯设备销售收入共计15.83亿元，较上年增长7.83%，主要系国家军民融合及军工产业持续发展所致。 表1 2018年公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元

31、、%、百分点） 产品产品 营业营业 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入同比增长同比增长 占比同占比同比增减比增减 毛利率变动情况毛利率变动情况 线缆板块 阻燃耐火软电缆 27.64 16.53 11.13 -9.29 0.83 下降 0.59 个百分点 金属导体 3.89 2.32 3.46 -28.99 -0.5 上升 1.49 个百分点 电缆料 7.96 4.76 12.87 18.72 1.31 上升 4.92 个百分点 船用电缆 3.33 1.99 17.32 43.22 0.79 下降 3.38 个百分点 光缆及其他电缆 17.81 10.65 17.15 -13.0

32、9 0.09 上升 5.31 个百分点 光棒及光纤 2.97 1.77 37.39 3.6 0.29 下降 12.54 个百分点 光伏板块 光伏组件及电池片 （光伏产品） 40.87 24.44 18.00 -12.89 0.27 上升 9.31 个百分点 商业光伏电站 9.52 5.69 3.74 -65.91 -8.69 下降 15.07 个百分点 扶贫光伏电站 31.10 18.59 27.00 0.74 2.69 下降 2.61 个百分点 光伏发电 4.30 2.57 47.23 -2.58 0.3 下降 6.69 个百分点 电站运营维护及其他 1.13 0.67 36.94 272.

33、56 0.51 上升 130.4 个百分点 特种通讯 特种通讯设备 15.83 9.46 23.17 7.83 1.9 下降 1.1 个百分点 材料及租金 材料及租金 0.92 0.55 26.11 30.03 0.18 上升 2.28 个百分点 合计合计 167.26 100.00 18.80 -13.85 - 上升上升 1.88 个百分点个百分点 资料来源：公司提供 从国内外收入构成来看，2018 年公司国内收入占比 77.09%，国外收入占比 22.91%，公司收入以国内收入为主。 从毛利率水平来看，2018 年，线缆板块收入中占比较高的阻燃耐火软电缆毛利率为 11.13%，较上年基本保

34、持稳定， 虽然公司对产品价格下调， 但由于生产成本下降， 该业务板块毛利率稳定；光缆及其他电缆毛利率为 17.15%， 较上年上升 5.31 个百分点， 主要系公司调整高附加值产品的生产与销售量，并加大新产品的研发力度、扩展海外高端消费市场所致；光伏板块收中的光伏组件及电池片毛利率大幅增长 9.31 个百分点，主要系原材料硅片价格下降幅度大于电池片及组件售价所致；扶贫光伏电站毛利率为 27.00%，较上年小幅下降 2.61 个百分点。受上述因素综合影响，2018 年，公司综合毛利率水平为 18.80%，较 2017 年小幅上升 1.88 个百分点。 2019 年 13 月， 公司实现营业收入

35、25.48 亿元， 同比减少 21.46%； 毛利率为 19.13%， 较 2018年全年毛利率上升 0.33 个百分点。 总体看，主要受市场景气度下降因素影响，公司部分产品销售规模及售价下滑，以致 2018 年公司实现收入规模下降明显，但受原材料价格下降及公司积极调整产品结构因素带动，公司整体盈利水平较上年基本持平。 2线缆业务运营 公司线缆业务主要业务产品仍为阻燃耐火软电缆、金属导体、电缆料、船用电缆、光缆及其他电缆、光棒及光纤等。 从产品的成本构成来看，2018 年，公司主要线缆产品的成本构成仍表现出明显的重料轻工特点，铜材占生产成本比重较大，其他少量为水电、折旧费、人员工资和其他制造费

36、用。跟踪期内，公司原材料采购定价方式较上年无变化。 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 11 2018 年，公司积极调整线缆产品结构，加大高附加值产品的生产及销售比重，使得全年铜材采购量同比下降 1.88%。线缆产品主要原材料为铜材，虽年内我国铜材价格总体呈下降态势，但由于公司于年内对产品结构进行调整，所采购铜材的加工费上升，以致铜材采购均价及采购总额等，较上年分别增长 3.28%、1.46%。 表 2 20172018 年公司线缆业务主要原材料采购情况（单位：吨，万元/吨，万元，%） 原材料原材料 项目项目 2017 年年 2018 年年 同比变动同比变动 铜材 采购量 66,2

37、38.05 64,990.58 -1.88 采购均价 4.27 4.41 3.28 采购金额 282,599.18 286,727.74 1.46 资料来源：公司提供 2018年，公司线缆业务板块产能利用率情况如下表所示，各类产品产能无变化。产能利用率方面，除金属导体因公司压缩订单减产以外，其他各类产品的产能利用率均有不同程度的提升。 表3 20172018年公司线缆业务板块产能、产能利用率情况 行业分类行业分类 项目项目 2017 年年 2018 年年 同比增减同比增减（%，百分点）百分点） 阻燃耐火软电缆 产能（km） 300,000 300,000 - 产能利用率（%） 68.96 80

38、.60 11.64 金属导体 产能（吨） 25,000 25,000 - 产能利用率（%） 43.29 26.84 -16.45 电缆料 产能（吨） 100,000 100,000 - 产能利用率（%） 94.70 94.98 0.28 船用电缆 产能（km） 21,000 21,000 - 产能利用率（%） 117.32 177.72 60.4 光纤 产能（万芯公里） 500.00 500.00 - 产能利用率（%） 79.86 97.98 18.12 光棒 产能（公斤） 400,000 400,000 - 产能利用率（%） 55.00 60.25 5.25 资料来源：公司提供 注：公司光缆

39、及其他电缆与阻燃耐火软电缆共用生产线 2018年，阻燃耐火软电缆方面，因公司增加销售力度，其产量、销量及库存量均不同程度上升； 金属导体方面， 由于公司调整产品结构， 该产品的销售规模大幅下降， 且库存量维持在低位；其他线缆业务板块产品的产销情况均较上年有不同程度提升，且产销率维持在较高水平，库存量亦稳健增长。2018年，公司光棒产品的产销率大幅下降，且库存积压情况较为严重，主要系2017年全球光纤、光棒价格处于高位，以及2018年中美贸易战对国家5G 升级造成的延缓，使得市场需求一度下降等因素影响，使得光棒市场价格回落所致。从销售均价来看，2018年，公司阻燃耐火软电缆、光纤和光棒价格有所下

40、降，其余产品价格均较上年有所上升。 表4 20172018年公司线缆业务板块产销量情况 行业分类行业分类 项目项目 2017 年年 2018 年年 同比增减同比增减 （%，百分点百分点） 阻燃耐火软电缆（km） 销售量 233,916.36 240,332.85 2.74 销售均价（单位） 13,027.63 11,501.31 -11.72 生产量 206,869.29 241,812.48 16.89 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 12 库存量 5,202.77 6,682.4 28.44 产销率（%） 113.07 99.39 -13.68 金属导体（吨） 销售量 10

41、,775.845 6,640.32 -38.38 销售均价（单位） 50,779.81 58,512.86 15.23 生产量 10,823.30 6,709.9 -38.01 库存量 76.00 145.58 91.55 产销率（%） 99.56 98.96 -0.60 电缆料（吨） 销售量 94,424.43 94,832.01 0.43 销售均价（单位） 7,100.99 8,394.37 18.21 生产量 94,695.22 94,984.94 0.31 库存量 1,978.82 2,131.74 7.73 产销率（%） 99.71 99.84 0.13 船用电缆（km） 销售量 2

42、6,398.13 35,236.69 33.48 销售均价（单位） 8,796.58 9,438.37 7.3 生产量 24,637.26 37,321.38 51.48 库存量 2,349.91 4,434.61 88.71 产销率（%） 107.15 94.41 -12.74 光纤 （万芯公里） 销售量 402.88 473.67 17.57 销售均价（单位） 565,078.21 495,792.25 -12.26 生产量 399.31 489.89 22.68 库存量 10.13 26.35 160.07 产销率（%） 100.89 96.69 -4.20 光棒（公斤） 销售量 57,

43、741.62 68,223.89 18.15 销售均价（单位） 1,019.52 908.69 -10.87 生产量 58,873.72 99,218.13 68.53 库存量 2,198.24 33,192.47 1,409.96 产销率（%） 98.08 68.76 -29.32 资料来源：公司年报，联合评级整理。 注：公司未单独统计光缆及其他电缆产品的生产及销售情况 公司电线电缆板块下游客户基本为通信、电力等大企业，从客户集中度来看，2018 年，公司线缆业务板块前五大客户合计占比 11.32%，集中度较低。由于公司线缆业务产品种类较多，下游客户较为分散，公司的客户集中度风险不大，跟踪期

44、内，公司销售结算方式较上年无变化。 总体看，2018年，在维持现有产能水平的前提下，公司线缆业务主要产品的生产及销售规模稳定增长。此外，跟踪期内公司主要产品产销率保持在较高水平。 3光伏业务运营 跟踪期内，公司光伏板块仍主要由光伏组件及电池片的生产销售、商业电站的建设及转让以及扶贫光伏电站的开发建设为主。 扶贫光伏电站方面， 2018年， 公司新签合同量较上年有所上升， 但由于总装机规模同比下降，当年新签合同金额有所下降。由于光伏扶贫电站建设周期较短，2018年公司大多数新签合同均在当年完工，且超过90%的合同金额已经确认收入。光伏扶贫电站建设的资金来源为扶贫资金加地方财政配套，且光伏扶贫电站

45、不得负债建设，企业不得投资入股，资金来源可为东西协作、定点帮扶和社会捐赠资金，地方政府承担资金筹措压力。这一模式直接影响了 EPC 项目的回款速度，虽然2018年公司 EPC 建设回款情况较上年有所改善，但收到回款的比例仍属较低，资金占用情况 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 13 仍较为严重。在手合同方面，截至2018年底，公司当期新签合同较上年小幅增长，但由于当期单笔合同装机规模较小， 整体合同额较小。 由于电站建设周期较短， 公司年末在手合同较少。 未来，受行业政策逐步收紧及行业竞争加剧影响，公司光伏扶贫电站 EPC 业务增速将趋于稳定，难以形成短期大量增长。 表 5 20

46、172018 年公司扶贫光伏电站的订单获取、完成及期末在手情况（单位：个、万元、MWp） 时间时间 2017 年年 2018 年年 当期新签合同数量 24.00 26.00 当期新签合同金额 414,597.00 290,768.00 当期新签合同装机容量 588.00 419.00 当期完工合同数量 21.00 32.00 当期完工合同金额 355,696.00 329,886.00 当期确认收入金额 308,751.00 311,022.00 当期收到回款金额 83,805.00 222,111.00 当期完工合同装机容量 499.00 469.00 期末在手合同数量 7.00 1.00

47、期末在手合同金额 58,900.00 19,782.00 期末在手合同装机容量 81.00 31.00 资料来源：公司提供 光伏产品方面， 2018年， 公司电池片产能2.40GW， 较上年有所增长， 但产能利用率为74.80%，较上年下滑明显；组件产能3.40GW，较上年增长明显，但产能利用率仅为56.20%。公司电池片及组件产能利用率均处于较低水平，主要系新增产能主要集中在下半年，且产能分批释放所致。 表6 20172018年公司光伏业务板块产能、产能利用率情况（单位：GW、%、个百分点） 产品分类产品分类 项目项目 2017 年年 2018 年年 同比增减同比增减 电池片 产能 1.93

48、 2.40 24.35 产能利用率 95.00 74.80 -20.20 组件 产能 2.20 3.40 54.55 产能利用率 95.00 56.20 -38.80 资料来源：公司提供 从成本构成来看，公司光伏产品的主要成本仍以原材料成本为主，水电、折旧等其他成本占比较低。其中，公司主要采购的原材料包括多晶硅片、单晶硅片和正银，从采购均价来看，随着硅料价格的下降，2018 年公司硅片采购均价较上年有所下降，同时正银采购均价亦有所下降。从采购量来看，由于公司调整光伏产品结构，单晶光伏产品产能扩张，公司加大单晶硅片的采购，2018 年公司单晶硅片采购量及采购金额明显大幅增长，而多晶硅片采购量迅速

49、收缩。随着电池片和组件的产能扩张，公司正银采购规模亦随之增加。 表 7 20172018 年公司光伏业务主要原材料采购情况 原材料原材料 项目项目 2017 年年 2018 年年 多晶硅片 采购量（吨） 25,759.81 30,972.66 采购均价（万元/吨） 4.14 2.96 采购金额（万元） 106,716.93 91,771.08 单晶硅片 采购量（吨） 3,596.39 7,668.17 公司债券跟踪评级报告 江苏中利集团股份有限公司 14 采购均价（万元/吨） 5.06 3.55 采购金额（万元） 18,214.96 27,236.63 正银 采购量（千克） 29,145.62

50、 38,842.57 采购均价（元/千克） 5,179.50 4,527.42 采购金额（万元） 15,095.99 17,585.65 资料来源：公司提供 2018年，公司光伏电池片与组件生产、销售及库存量均较上年有所下滑，主要系受行业政策影响，公司订单量下降所致，但公司光伏产品产销率仍稳定保持在高位，且无明显库存积压；公司商业光伏电站建设量、销售量及库存量均有所下滑，主要系受政策影响，当年光伏电站转让规模下降，且公司主动减少新增电站建设并优先清理存量电站所致。由于公司仍处于清库存阶段，光伏电站转让率仍能维持在较高水平。考虑到未来光伏行业因平价上网和限制装机等因素影响，公司商业光伏电站的转让