天康生物：可转换公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 2 来压力。 2畜禽疫病畜禽疫病多发多发风险。风险。近年来，公司生猪养殖规模不断扩大，且在建项目建成后生猪养殖产能将大幅提升，已成为公司重要的业务板块。 同时， 饲料业务和兽药业务对畜禽养殖业的依赖度较大。 一旦畜禽疫情爆发， 可能给公司业绩带来不利影响。 3 主要业务产能利用率主要业务产能利用率下降且处于下降且处于较低较低水水平平。2019 年，公司饲料业务产能利用率下降18.02 个百分点至 40.21%，兽药业务产能利用率下降 16.64 个百分点至 24.54%，产能利用率均有待提升； 且未来在建项目投产后， 公司生猪产能将大幅提升至 20

2、0 万头，产能消化存在一定不确定性。 4 短期偿债压力短期偿债压力较较大大， 债务结构有待调整， 债务结构有待调整。截至 2019 年底，公司全部债务 46.94 亿元，较年初增长 10.29%， 短期债务占比 66.21%， 短期偿债压力较大，债务结构有待调整。 分析师 蒲雅修 登记编号（R0040217110005） 罗 峤 登记编号（R0040217120001） 邮箱： 电话：010-85171281 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 4 一、主体概况 天

3、康生物股份有限公司（以下简称“公司”或“天康生物”）前身是成立于 2000 年 12 月的新疆天康畜牧生物技术股份有限公司。2006 年 12 月 26 日，公司于深圳证券交易所上市（股票简称：天康生物；股票代码：002100.SZ）。截至 2014 年 4 月，天康生物注册资本 43,415.90 万元，第一大股东为新疆天康控股（集团）有限公司（以下简称“天康控股”），持股比例为 33.75%。 2015 年 7 月 30 日，公司向新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司（以下简称“兵团国资公司”）、中新建招商股权投资有限公司（以下简称“中新建招商”）、新疆天邦投资有限公司（以下简称“天邦

4、投资”）等三名发行对象发行股份 388,102,380 股，吸收合并天康控股，天康控股及其原持有的天康生物 293,035,860 股股份同时注销， 新增股份于 2015 年 7 月 31 日在深圳证券交易所上市。2016 年 6 月 12 日，公司名称变更为现名。 从 2018 年开始，公司发行的可转换公司债券实现部分转股，截至 2020 年 3 月底，公司注册资本为 106,821.92 万元，公司控股股东和实际控制人为兵团国资公司，持股比例为 26.58%，不存在股权质押情况。 图 1 截至 2020 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 2019 年，公司经营范围及组织结构较

5、上年均无变化。截至 2019 年底，公司合并范围内子公司为16 家；拥有在职员工 2,922 人。 截至 2019 年底， 公司合并资产总额 111.54 亿元， 负债合计 59.90 亿元， 所有者权益 51.65 亿元，其中归属于母公司所有者权益 45.93 亿元。2019 年，公司实现营业收入 74.76 亿元，实现营业总收入 74.76 亿元，净利润 5.92 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 6.44 亿元；经营活动产生的现金流量净额 3.07 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.22 亿元。 截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 116.09 亿元，负债合计 60.

6、94 亿元，所有者权益 55.15亿元，其中归属于母公司所有者权益 49.50 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 19.84 亿元，实现总收入 19.84 亿元，净利润 3.26 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.35 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.11 亿元，现金及现金等价物净增加额 2.83 亿元。 公司注册地址：新疆乌鲁木齐市高新区长春南路 528 号；法定代表人：杨焰。 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 5 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证监会证监许可20172201 号文核准批复，公司于 2017 年 12 月 22 日发行可转换公司债

7、，并于 2018 年 1 月 29 日在深圳交易所上市交易，债券全称为“2017 年天康生物股份有限公司可转换公司债券” （债券简称： “天康转债”，上市代码：128030.SZ，以下简称： “本次可转债”）。本次可转债募集资金人民币 10.00 亿元， 期限为发行之日起 6 年， 可转债每张面值为人民币 100 元，按面值发行。可转债票面利率为：第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年1.8%、第六年 2.0%。付息方式上，本次债券采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日。 本次可转债转股期自可转债发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日

8、起至可转债到期日止，即为 2018 年 6 月 28 日至 2023 年 12 月 22 日。 公司于 2018 年 7 月 4 日实施权益分派方案， 根据 募集说明书的规定，天康转债的转股价格于 2018 年 7 月 4 日起由原来的 8.25 元/股调整为 8.15 元/股。公司于 2019 年 6 月 10 日实施权益分派方案，根据募集说明书的规定，天康转债的转股价格于 2019 年 6 月 10 日起由原来的 8.15 元/股调整为 8.05 元/股。 截至 2019 年底，公司累计使用募集资金 43,770.27 万元，其中，2019 年投入募投项目金额为23,071.65 万元；募

9、集资金专用账户累计收到的银行存款利息 1,078.60 万元，其中，2019 年募集资金专用账户收到的银行存款利息 631.82 万元。截至 2019 年底，募集资金余额为 55,858.33 万元，存放于募集资金专户中。 公司于 2019 年年内累计付息 912,787.50 元；截至 2020 年 3 月底，本次可转债已转股104,834,554.00 股，余额 15,188.10 万元。截至报告出具日，本次可转债尚未到下一付息日。 三、行业分析 2019 年， 公司主营业务收入和利润主要源自于饲料、 动物疫苗和生猪养殖业务， 属于畜牧产业，较上年无变化。 1饲料行业 2019 年，年，受

10、生猪产能下滑受生猪产能下滑、猪肉消费量减少、猪肉消费量减少和国际贸易形势变化等影响，全国工业饲料产值和和国际贸易形势变化等影响，全国工业饲料产值和产量下降；主要原材料玉米价格小幅下降，豆粕价格波动较大。产量下降；主要原材料玉米价格小幅下降，豆粕价格波动较大。 根据国家统计局数据，中国饲料产品产量从 2000 年的 3,740.81 万吨增加到 2014 年的 2.72 亿吨，增长了 6.28 倍，经过多年跨越式发展后，自 2015 年起，我国饲料产品产量增速出现明显下降，2019 年，受生猪产能下滑和国际贸易形势变化等影响，全国工业饲料产值和产量下降，我国饲料产量 2.29 亿吨，同比下降 3

11、.70%。 上游方面，2019 年以来，受生猪产能下降影响，猪用玉米饲料消费减少，但肉禽等替代品饲料消费增长明显，玉米饲料消费总体小幅下降，价格小幅波动。截至 2019 年底，我国玉米批发平均价格为 1.99 元/公斤，较年初下降 2.93%。从豆粕价格来看，因为受到中美贸易摩擦反复、非洲猪瘟等因素的影响，2019 年豆粕价格有所波动，全年呈现先降再升再降的趋势。截至 2019 年底，我国豆粕现货价格为 2,892.57 元/吨，较年初下降 4.41%。 饲料行业下游为畜牧养殖行业，详见本报告“2畜牧养殖行业”。 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 6 2畜牧养殖行业 2019 年年，

12、我国我国生猪价格呈上涨态势，生猪价格呈上涨态势，生猪存栏和出栏量均有所下降，进而导致下游猪肉消费量生猪存栏和出栏量均有所下降，进而导致下游猪肉消费量大幅减少；养殖集中度目前仍属较低；未来一段时期内，猪价将受供给扩大影响逐渐回落。大幅减少；养殖集中度目前仍属较低；未来一段时期内，猪价将受供给扩大影响逐渐回落。 近年来，随着国家政策驱动、环保因素以及市场发展，我国生猪养殖结构不断优化，行业集中度持续提升， 但生猪养殖行业集中度仍比较低， 截至 2019 年底， 我国生猪养殖行业 CR10 不到 10%，而同期出栏在 50 头以下的生猪养殖场数量占全国总养殖场数量的比例在 90%以上， 导致目前我国

13、肉猪养殖主体仍为散养农户。 供给方面，从能繁母猪存栏量来看，截至 2019 年底，我国生猪存栏量 31,041 万头，同比下降27.50%；生猪出栏量 54,419 万头，较年初下降 21.60%，主要系受非洲猪瘟影响，养殖户加速出栏所致。补栏不及时、出栏在加速的状况将可能导致未来一段时间内生猪供给不足。 需求方面，我国猪肉消费总量在 2014 年之前保持总体增长态势，并于 2014 年达到 5,719 万吨的历史高点。2015 年，我国猪肉消费总量出现负增长，主要系人们饮食结构变化及猪肉价格提升所致。 随着人均可支配收入的增加及农村人口对猪肉需求量的增长， 2015年后猪肉消费总量降幅收窄，

14、趋于稳定；2018 年，我国猪肉消费量为 5,519.08 万吨，同比增长 1.15%；2019 年，我国猪肉消费量仅为 3,793.70 万吨，创近 15 年的新低，主要系非洲猪瘟疫情发生以来，国内生猪调运受限，主销区生猪供应不足，主产区供应充足但消费不足所致。预计未来随着生猪产能回升，猪肉需求量回升至稳定的水平。 价格方面， 2019 年我国生猪价格整体呈上涨态势： 第一季度， 全行业受到非洲猪瘟疫情的影响，生猪销售价格呈现极度低迷，2019 年 1 月底出现了年度最低价格 10.80 元/公斤；第二季度开始，市场供需形势发生变化，生猪价格开始恢复性上涨；第三季度，供需缺口进一步加大，生猪

15、价格出现加速上涨；第四季度，生猪价格创下历史高点后有所回落，但仍维持在高位，2019 年 10 月出现了年内最高价 41.40 元公斤。长期来看，疫情得到有效控制后，猪价将受供给扩大影响逐渐回落。 政策方面，2019 年 12 月，农业农村部关于加快生猪生产恢复发展三年行动方案的通知，要求“千方百计”加快恢复生猪生产，确保年底前止跌回升，确保 2020 年年底前产能基本恢复到接近常年的水平，2021 年恢复正常，恢复促产的政策相继出台；2020 年 3 月，农业农村部、财政部、中国银保监会近日联合印发关于进一步加大支持力度促进生猪稳产保供的通知（以下简称“通知”），要求加大对生猪生产的财政、金

16、融等支持力度，进一步调动养殖积极性，推动生猪生产加快恢复，保障猪肉市场有效供给， 通知明确了相关支持措施，完善临时贷款贴息补助政策，将享受临时贷款贴息补助政策的规模猪场条件由年出栏 5,000 头以上调整为年出栏 500 头以上，新纳入支持范围的支持对象贴息期间为 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，受补贴的猪场规模要求下沉。随着恢复促产的政策相继出台，预计未来生猪产能将逐步回升。 四、管理分析 2019 年，公司核心管理团队较为稳定，主要管理制度连续，经营运作正常。年，公司核心管理团队较为稳定，主要管理制度连续，经营运作正常。 2019 年 9 月，吴向勇先生因

17、任期届满，不再担任公司董事；2019 年 10 月，罗晓文先生因工作原因，辞去总会计师职务，2019 年 10 月开始担任公司审计总监；2020 年 1 月，黄立海先生因工作原因辞去公司董事职务。公司其余高管、董事及监事无重大变动，主要管理制度连续，管理运作正常。 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 7 五、经营分析 1经营概况 2019 年， 公司经营情况良好， 收入和利润大幅增长年， 公司经营情况良好， 收入和利润大幅增长； 受猪周期、 非洲猪瘟疫情等因素叠加影响，受猪周期、 非洲猪瘟疫情等因素叠加影响，综合毛利率综合毛利率有所有所提高。提高。 2019 年，公司实现营业收入 74

18、.76 亿元，较上年增长 41.78%，主要系饲料、生猪养殖及食品加工业务收入增长所致；实现净利润 5.92 亿元，较上年增长 96.77%，主要系生猪养殖及食品加工业务利润大幅增加所致。公司主营业务收入占比 99.71%，仍然十分突出。 表 1 20172019 年公司营业收入构成及毛利润情况（单位：亿元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 饲料 22.00 47.52 14.73 25.62 48.59 14.56 29.31 39.20 14.33 兽药 6.

19、76 14.60 66.20 7.50 14.22 58.96 5.55 7.43 60.12 屠宰加工及肉制品 5.44 11.74 28.08 5.19 9.84 19.39 11.63 15.56 47.83 农副产品加工 8.44 18.22 3.91 8.55 16.21 12.14 8.06 10.78 10.82 生猪养殖 1.99 4.29 38.34 3.36 6.37 9.26 4.81 6.44 29.37 玉米收储业务 - - - - - - 12.50 16.72 18.69 其他主营业务 1.34 2.89 15.47 2.00 3.79 7.26 2.69 3.6

20、0 61.49 主营业务收入主营业务收入 45.96 99.26 22.93 52.22 99.03 20.44 74.55 99.71 24.99 其他业务 0.34 0.74 85.29 0.51 0.98 81.84 0.22 0.29 61.49 合计合计 46.30 100.00 23.40 52.73 100.00 21.04 74.76 100.00 25.09 资料来源：公司年报 分业务板块来看，2019 年，公司饲料业务收入 29.31 亿元，较上年增长 14.39%，主要系猪价上升带动禽、反刍、水产替代消费导致养殖规模扩大，同时西北区猪料代加工销量有较大提升所致，占营业收入

21、的比重下降 9.39 个百分点至 39.20%；兽药业务收入较上年下降 25.96%至 5.55 亿元，主要系猪周期、非洲猪瘟疫情等因素叠加影响，生猪产能下降使得市场需求萎缩所致，占营业收入的比重下降 6.79 个百分点至 7.43%； 屠宰加工及肉制品业务收入较上年增长 124.21%至 11.63 亿元， 主要系受肉制品价格上涨所致，占营业收入的比重上升 5.72 个百分点至 15.56%；农副产品加工业务收入较上年下降 5.73%至 8.06 亿元， 占营业收入的比重下降 5.43 个百分点至 10.78%； 生猪养殖业务收入较上年增长 43.17%至 4.81 亿元， 主要系生猪养殖业

22、务规模扩大所致， 占营业收入的比重上升 0.07个百分点至 6.44%。 2019 年， 公司新增玉米收储业务收入 12.50 亿元， 占营业收入的比重为 16.72%。公司其他业务收入占营业收入比重仅为 0.29%，对公司营业收入影响很小。 从毛利率来看，2019 年，公司饲料业务毛利率为 14.33%，较上年下降 0.23 个百分点，变化不大；兽药业务毛利率为 60.12%，较上年提高 1.16 个百分点；屠宰加工及肉制品业务和生猪养殖业务毛利率分别为 47.83%和 29.37%，分别较上年上升 28.44 个百分点和 20.11 个百分点，增长幅度均较大，主要系猪周期、非洲猪瘟疫情等因

23、素叠加影响所致；农副产品加工业务毛利率为 10.82%，较上年降低 1.32 个百分点。受上述因素影响，2019 年，公司综合毛利率较上年上升 4.05 个百分点至25.09%。 2020 年 13 月，公司实现营业收入 19.84 亿元，较上年同期增长 64.63%；实现净利润 3.26 亿元，较上年同期增加 3.26 亿元，主要系全国猪肉市场供给紧张，生猪价格较上年同期增幅较大，食 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 8 品养殖业务带动公司整体业绩增长所致。 2饲料业务 2019 年，年，受益于受益于西北区天康饲料五家渠、库尔勒等饲料项目建成投产，西北区天康饲料五家渠、库尔勒等饲料

24、项目建成投产，公司饲料公司饲料产能较上年产能较上年有有较大幅度较大幅度增加，但产能利用率仍增加，但产能利用率仍然较低；为然较低；为减少减少原材料价格波动对生产成本的影响原材料价格波动对生产成本的影响，公司增加主要公司增加主要原材料的战略储备采购原材料的战略储备采购； 受益于受益于猪料、 禽料猪料、 禽料、 反刍饲料和饲料代加工增长， 公司饲料销量有所提升，反刍饲料和饲料代加工增长， 公司饲料销量有所提升，产销率维持在较高水平。产销率维持在较高水平。 采购方面，2019 年，受非洲猪瘟和中美贸易摩擦影响，饲料主要原材料市场价格较上年有所变化。其中，玉米采购均价上涨 2.66%，豆粕采购均价下跌

25、8.61%。采购量方面，2019 年为应对原材料价格波动对公司生产成本造成的压力，公司增加原材料战略储备，玉米采购数量较上年增长 18.81%至 60.06 万吨，豆粕采购数量较上年增长 8.29%至 14.89 万吨。 表 2 20172019 年主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨） 原材料原材料 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 玉米 采购数量 44.51 50.55 60.06 采购均价 1,772.62 1,843.50 1,892.62 豆粕 采购数量 10.91 13.75 14.89 采购均价 3,381.37 3,576.47 3,268.43 资料

26、来源：公司提供 生产方面，从产能来看，2019 年，饲料产能增加 124.70 万吨至 324.70 万吨，主要系西北区天康饲料五家渠、库尔勒等饲料项目建成投产所致；产量为 130.57 万吨，同比增长 12.17%；产能利用率40.21%，较上年下降 18.02 个百分点，整体产能利用率仍较低。 销售方面，2019 年，公司饲料销售量为 133.42 万吨，同比增长 15.53%，其中外销饲料的数量为 111.49 万吨，同比增长 16.93%，内销饲料的数量为 21.93 万吨，同比增长 8.89%；产销率方面，2019 年公司饲料产销率为 102.18%，较上年增长 3.01 个百分点，

27、仍处于较高水平。 3兽药业务 2019 年，公司年，公司兽药产兽药产销销量大幅减少，产能利用率量大幅减少，产能利用率较较低低，但产销率保持有大幅提升。，但产销率保持有大幅提升。兽兽药业务主药业务主要原要原材料血清材料血清采购量采购量及采购价格及采购价格均均大幅下降，大幅下降，培养基采购金额大幅下降，培养基采购金额大幅下降，佐剂采购量佐剂采购量略有提高略有提高。 从采购情况来看，2019 年，公司血清采购量 703.00 万毫升，同比下降 59.60%，主要系口蹄疫抗原产量大幅下降所致；佐剂采购量 300.30 吨，同比增长 3.00%，主要系为单价上享受赛彼科（上海）公司的优惠政策，保证一定的

28、采购量所致。采购价格方面，受市场价格波动影响，2019 年，血清采购均价下降 22.13%，佐剂采购均价较上年保持稳定。 从采购集中度来看，20182019 年，公司兽药业务原材料前五大供应商采购金额分别为 0.98 亿元和 0.60 亿元，分别占当年兽药原材料采购金额的 34.00%和 27.00%，集中度有所下降。 表 3 20172019 年疫苗生产所需主要原材料采购情况 原材料原材料 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 血清 采购数量（万毫升） 2,072.35 1,739.89 703.00 采购均价（元/毫升） 1.12 1.21 0.94 采购金额（万元）

29、2,327.00 2,118.44 663.01 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 9 佐剂 采购数量（吨） 351.00 291.55 300.30 采购均价（万元/吨） 8.18 8.39 8.39 采购金额（万元） 2,873.00 2,446.87 2,520.46 培养基* 采购金额（万元） 3,845.00 3,581.96 2,316.44 注：由于公司采购的培养基种类较多，根据配方的差异，采购数量存在升、公斤、克等多种单位，具体数量难以统计 资料来源：公司提供 生产方面，2019 年，公司兽药疫苗产能较上年无变化；产量为 82,215.54 万毫升，较上年下降40.4

30、1%，主要系非洲猪瘟疫情等因素所致；产能利用率下降 16.64 个百分点至 24.54%。 表 4 20172019 年公司兽药疫苗产能、产量及产能利用率情况（单位：万毫升、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 产能 335,000.00 335,000.00 335,000.00 产量 117,403.00 137,961.00 82,215.54 产能利用率 35.05 41.18 24.54 注：产能未扣当年除改造升级生产线的产能 资料来源：公司提供 销售方面，2019 年，公司兽药疫苗销量及销售额分别为 98,562.05 万毫升和 55,519.23 万元，

31、分别较上年下降 21.01%和 22.47%，主要系受猪周期、非洲猪瘟疫情等因素叠加影响，生猪产能下降所致；产销率较上年上升了 29.43 个百分点至 119.88%。 表 5 20172019 年兽药疫苗销售情况（单位：万毫升、万元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 销量 121,826.00 124,780.00 98,562.05 销售额 67,617.54 71,612.57 55,519.23 产销率 103.00 90.45 119.88 注：公司存在销售上年库存的情况，因此存在产销率超过 100%的情况 资料来源：公司提供 20182019 年， 公

32、司兽药业务前五大销售客户均为各省政府部门下属机构， 销售金额分别为 2.55亿元和 1.81 亿元，占当年兽药板块销售收入的 35.64%和 32.00%，集中度较高。 4其他业务1 （1）生猪养殖及食品加工业务 2019 年年，公司，公司种猪对外销售数量减少，种猪对外销售数量减少，生猪出栏量和生猪出栏量和商品猪销量商品猪销量均大幅均大幅增加；屠宰和代宰数量增加；屠宰和代宰数量有所下降有所下降，肉制品销售增加；担保项目具有反担保措施，风险，肉制品销售增加；担保项目具有反担保措施，风险敞口敞口较小。较小。 采购方面，公司采购渠道及采购政策较上年均未发生变化。养殖方面，2019 年，公司共出栏生猪

33、 84.27 万头，较上年增长 30.27%，主要系公司 2019 年扩大养殖规模所致；2020 年 13 月，公司出栏生猪为 15.47 万头。 销售方面，2019 年，公司种猪对外销售数量为 0.17 万头，较上年下降 88.19%，主要系受猪周期、非洲猪瘟疫情等因素叠加影响，公司为扩大种猪群对种猪进行了留种，外销有所减少所致；销售均价为 6,295 元/头， 较上年增长 122.67%； 仔猪对外销售数量为 29.73 万头， 较上年增长 63.53%，主要系繁育规模扩大，仔猪外销增加所致；销售均价为 759 元/头，较上年增长 75.29%。 1 此处其他业务指除饲料及兽药以外的其他业

34、务。 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 10 屠宰及食品加工方面，20182019 年，公司屠宰量分别为 45.04 万头和 38.00 万头；其中代宰数量分别为 7.06 万头和 2.36 万头；肉制品销售分别为 3.95 万吨和 4.26 万吨。 公司控股的担保公司新疆天康融资担保有限公司和河南富桥投资担保有限公司为畜牧养殖产业链上的相关主体提供配套融资担保服务。截至 2019 年底，公司担保业务共有在保项目 193 个，在保金额为 4.02 亿元，代偿余额为 0.84 亿元。两家公司对主要担保项目均要求担保方采取了相应反担保措施（如牲畜抵押、房产抵押、多户联保、担保人担保等）。

35、 （2）农副食品加工业务 2019 年，随着棉粕、棉油市场价格回升，公司毛油、粕类产年，随着棉粕、棉油市场价格回升，公司毛油、粕类产销量变化不大销量变化不大。 20182019 年， 公司毛油产能分别为 6.62 万吨和 6.62 万吨， 产量分别为 6.20 万吨和 6.28 万吨；销量分别为 6.17 万吨和 6.47 万吨；其中内销数量分别为 0.03 万吨和 0.12 万吨。20182019 年，粕类产能分别为 25.00 万吨和 24.00 万吨，产量分别为 21.57 万吨和 21.89 万吨；销量分别为 21.22 万吨和 21.05 万吨；其中内销数量分别为 2.55 万吨和

36、3.43 万吨。 （3）玉米收储业务 2019 年，公司玉米收储业务收入年，公司玉米收储业务收入规模大幅增长规模大幅增长，对对公司收入公司收入有一定有一定贡献贡献。 贸易冲突与争端加大了农产品等大宗商品价格波动的不确定性，为应对原材料价格波动风险，公司于 2018 年下半年开展了玉米收储业务，2018 年 4 季度进行采购玉米加工，2019 年实现销售回款，2019 年，公司实现玉米收储业务收入 12.50 亿元，毛利率 18.69%。 5在建项目 公司在建生猪养殖项目公司在建生猪养殖项目有助于扩大生猪养殖规模有助于扩大生猪养殖规模，增强综合竞争实力增强综合竞争实力；同时公司同时公司在建项目尚

37、需在建项目尚需投资规模较大，投资规模较大，面临一定的资金支出压力面临一定的资金支出压力。 截至 2020 年 3 月底，公司在建工程余额合计 7.47 亿元。公司生猪养殖产业化建设项目拟投资7.80 亿元，累计已投资金额 4.04 亿元，尚需投资 3.76 亿元。其中，生猪产业化建设项目具体包括新疆地区生猪产业化建设项目和河南地区生猪产业化建设项目，项目建成后，预计公司生猪养殖将达到年出栏 200 万头的产能。 表 6 截至 2020 年 3 月底公司生猪产业化建设项目投资情况（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资总投资 累计已投资额累计已投资额 生猪产业化 建设项目 新疆基地 45,000

38、.00 28,344.93 河南基地 33,000.00 12,063.81 合计合计 78,000.00 40,408.74 资料来源：公司提供 6经营效率 2019 年，公司回款效率年，公司回款效率有所有所提升，整体经营效率处于行业中等水平。提升，整体经营效率处于行业中等水平。 2019 年，公司应收账款周转次数由上年的 25.19 次上升至 27.66 次；总资产周转次数由上年的0.73 次上升至 0.76 次，存货周转次数由上年的 2.45 次下降至 2.00 次。从同行业上市公司比较情况看，公司经营效率均处于行业中等水平。 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 11 表 7 2

39、019 年农牧上市公司经营效率指标（单位：次） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 存货周转存货周转率率 应收账款周转率应收账款周转率 总资产周转总资产周转率率 300498.SZ 温氏股份 4.17 304.97 1.22 002124.SZ 天邦股份 4.08 112.70 0.24 002157.SZ 正邦科技 4.41 69.02 0.94 600195.SH 中牧股份 3.71 12.33 0.66 002100.SZ 天康生物天康生物 2.00 27.66 0.76 注：为便于同业比较，本表数据引自 wind，应收账款及存货计算均为净额口径与本报告附表口径有一定差异 资料来源：Wi

40、nd 7经营关注 （1）畜禽疫病风险 近年来，公司生猪养殖规模不断扩大，且在建项目建成后生猪养殖产能将大幅提升，已成为公司重要的业务板块。同时，饲料业务和兽药业务对畜禽养殖业的依赖度较大。一旦畜禽疫情爆发，可能给公司业绩带来不利影响。 （2）原材料价格波动风险 自中美贸易战以来，公司的主要原材料包括玉米、豆粕等价格波动较大；大宗农产品的价格波动，将对公司业绩产生不利影响。 （3）食品安全风险 随着国家对食品安全监管力度的不断加大和消费者对食品安全问题的重视程度不断提高，一旦出现食品安全问题，将对公司的品牌和业绩产生不利的影响。 （4）主要业务产能利用率较低 2019 年，公司饲料业务产能利用率

41、下降 18.02 个百分点至 40.21%，兽药业务产能利用率下降16.64 个百分点至 24.54%，产能利用率均有待提升；且未来在建项目投产后，公司生猪产能将大幅提升至 200 万头，产能消化压力较大。 8未来发展 公司的公司的经营思路务实稳健，业绩规划目标详细，发展战略清晰可行。经营思路务实稳健，业绩规划目标详细，发展战略清晰可行。 未来，公司将依据自身的专业能力和核心竞争能力，围绕养殖业的关键环节，包括饲料饲养、良种繁育、动保以及养殖服务体系和金融服务体系支持，为养殖户提供全面解决方案，提升养殖效益，实现公司和客户的共赢发展，努力打造中国一流的“健康养殖服务商”和“安全食品供应商”。

42、2020 年公司的经营计划和主要经营目标是：实现饲料产销量 150 万吨，动物疫苗 16 亿毫升（头份） 、 生猪出栏 150 万头、 植物蛋白原料加工量 42 万吨、 玉米收储量 110 万吨； 实现营业收入 100.64亿元。 根据公司 2020 年生产经营计划及业务的发展需要，为保证公司正常经营资金需求，降低原材料价格波动所带来的经营风险，保证原材料的稳定供应，增加制药业务的全国市场占有率，扩大养殖业务规模，公司将在 2020 年申请总额不超过 520,000 万元（包括借新还旧）的银行贷款。 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 12 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 201

43、9 年财务报表已由希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标准无保留的审计意见，2020 年 13 月财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部颁布的企业会计准则及其应用指南、解释及其他有关规定（统称“企业会计准则”）编制，按照中国证监会公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号财务报告的一般规定（2014 年修订）披露有关财务信息。2019 年，公司对相应的会计政策进行了变更，按照新金融工具准则的要求，自 2019 年 1 月 1 日起执行新金融工具准则，并按照新金融工具准则的规定编制 2019 年 1 月 1 日以后的财务报表；按照财政部 2019 年 4 月 30 日发布的关

44、于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式的通知（财会20196 号）的要求修改财务报表的列报，并对可比会计期间的比较数据相应进行调整；公司按照会计准则和财会 2019 16 号通知的要求编制 2019 年度合并财务报表及以后期间的合并财务报表，并对合并财务报表格式进行相应调整。 合并范围方面，2019 年，公司合并范围子公司 16 家，较 2018 年减少 1 家，系清算注销子公司新疆亚泰金源房地产开发有限公司所致。公司主营业务未发生变化，合并范围变化不大，财务数据可比性强。 截至 2019 年底， 公司合并资产总额 111.54 亿元， 负债合计 59.90 亿元， 所有者权益 51.

45、65 亿元，其中归属于母公司所有者权益 45.93 亿元。2019 年，公司实现营业收入 74.76 亿元，实现营业总收入 74.76 亿元，净利润 5.92 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 6.44 亿元；经营活动产生的现金流量净额 3.07 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.22 亿元。 截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 116.09 亿元，负债合计 60.94 亿元，所有者权益 55.15亿元，其中归属于母公司所有者权益 49.50 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 19.84 亿元，实现总收入 19.84 亿元，净利润 3.26 亿元，其中归属于母

46、公司所有者的净利润 3.35 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.11 亿元，现金及现金等价物净增加额 2.83 亿元。 2资产质量 截至截至 2019 年底，公司资产规模年底，公司资产规模大幅增长大幅增长，仍以流动资产为主，仍以流动资产为主。货币资金规模较大货币资金规模较大且受限比例较且受限比例较低低，存货规模较大，存在一定资金占用。存货规模较大，存在一定资金占用。受限资产占比很小，整体资产质量较好。受限资产占比很小，整体资产质量较好。 截至 2019 年底，公司资产总额 111.54 亿元，较上年底增长 31.09%，主要系非流动资产增加所致。其中，流动资产和非流动资产分别占比 60.0

47、2%和 39.98%，流动资产占比较上年底下降 8.82 个百分点，资产结构仍以流动资产为主。 （1）流动资产 截至 2019 年底，公司流动资产合计 66.94 亿元，较上年底增长 14.28%，主要系存货、应收账款和预付款项增长所致；流动资产主要由货币资金（占 29.90%）、预付款项（占比 10.06%）、存货（占46.27%）和其他流动资产（占 6.99%）构成。 截至 2019 年底，公司货币资金 20.01 亿元，较上年底下降 6.83%，主要系银行存款减少所致；货币资金以银行存款为主（占 92.81%），使用受限的货币资金合计 1.44 亿元，占比为 7.20%，主要为担保业务保

48、证金（占 83.33%）和投资保证金（占 16.67%）等，受限比例较低。 截至 2019 年底，公司预付款项 6.73 亿元，较上年底大幅增长 57.48%，主要系业务规模扩大，预付原材料款项增加所致；其中 1 年以内占 83.32%，账龄较短；按年末余额计，前五名合计占比 公司债券跟踪评级报告 天康生物股份有限公司 13 36.48%，集中度较上年有所下降，但仍较高。 截至 2019 年底，公司存货账面价值为 30.97 亿元，较上年底增长 23.80%，主要系公司库存商品增加所致。公司存货中，原材料占 18.23%、库存商品占 61.53%、消耗性生物资产占 10.17%，其余为在产品、

49、周转材料和开发成本。公司对消耗性生物资产计提跌价准备合计 51.31 万元，计提比例0.02%，计提比例极低。农产品价格波动性较大，公司存货存在一定跌价风险。 截至 2019 年底，公司其他流动资产 4.68 亿元，较上年底增长 46.44%，主要系待抵扣增值税进项税增加所致；主要由待抵扣增值税进项税（占比 62.47%）和应收代偿款（占比 17.88%）构成。 （2）非流动资产 截至 2019 年底，公司非流动资产合计 44.60 亿元，较上年底大幅增长 68.23%，主要系固定资产增加所致。公司非流动资产主要由固定资产（占比 72.09%）、在建工程（占比 13.82%）和无形资产（占比

50、5.39%）构成。 截至 2019 年底，公司固定资产账面价值 32.15 亿元，较上年底大幅增长 87.48%，主要系在建工程完工转入固定资产所致。固定资产主要由房屋建筑物（占比 63.32%）及机器设备（占比 34.31%）构成，计提减值准备 364.24 万元，累计计提折旧 12.78 亿元，成新率 60.25%，成新率一般。 截至 2019 年底，公司在建工程合计 6.16 亿元，较上年底增长 10.30%，主要系公司新增阿克苏天康建设项目等在建项目所致。 截至 2019 年底，公司无形资产 2.40 亿元，较上年底大幅增长 45.09%，主要系自主新型重组禽流感病毒（细胞源）灭活疫苗