华仪电气：2011年7亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2011年7亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 受风电行业政策推动及行业回暖的影响，2013 年公司风电产业收入及毛利水平大幅上升，2014 年一季度，风电产业订单量大幅提升，充足的在手订单为公司未来风电产业收入提供了较好的保障； ? 母公司华仪电器集团有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定的保障。 关注：关注： ? 受国家产业结构调整及国家电网招标政策变化影响，2013 年公司电器产业收入下降幅度较大； ? 公司应收账款规模大，账龄偏长且有扩大趋势，部分应收对象预计存在违约情况且金额较大，公司存在较大坏账风险； ? 公司

2、应收账款拖欠现象严重，业务扩张对公司造成较大资金压力； ? 资产减值准备较大吞噬了公司大部分营业利润，公司利润对投资收益的依赖度较高； ? 应付债券设有回售条款，兑付日即将来临，若投资者选择回售，公司存在较大即期支付压力； ? 公司有息负债规模较大，存在偿付压力。 分析师分析师 姓名：季俊杰 刘书芸 电话：021-51035670 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准华仪电气股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可20111495 号），公司于2011年11月9日公开发行7亿元公司债券（以下简称“本期债券”

3、），票面利率为7.70%，募集资金总额7亿元；扣除发行费用后，募集资金净额69,350.32万元。 本期债券的起息日为2011年11月9日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2016年每年的11月9日为上一计息年度的付息日，本期债券的兑付日为2016年11月9日。本期债券设有第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权条款，若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为2012年至2014年每年的11月9日，回售部分债券的兑付日为2014年11月9日。本期债券第一次付息日为2012年11月9日，第二次付息日因节假日顺延至2013年11月1

4、1日，公司已支付2012年及2013年度利息。 表表 1 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回售回售金额金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额2012-11-9 70,000.00-5,390.00 70,000.002013-11-11 70,000.00-5,390.00 70,000.00资料来源：公司提供 本期债券募集资金计划用1.68亿元偿还公司的银行短期借款，剩余部分补充公司流动资金。截至2014年3月31日，公司

5、实际累计使用募集资金69,350.32万元（其中：偿还银行借款1.68亿元，补充流动资金52,550.32万元） ，募集资金无结余。 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至2014年3月末，公司注册资本及股本均为52,688.37万元，未发生变更；由于2013年公司股价上升幅度较大，出于资金需求考虑，控股股东华仪电器集团有限公司（以下简称“华仪集团”）对公司持股比例由2013年3月31日的37.73%减少至2014年3月31日的34.92%，持股总数为18,400.25万股，其中18,250.00万股已质押，占比99.18%。 表表 2 公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况（单位：

6、万元）公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况（单位：万元） 项目项目 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日日 截至截至 2013 年年 3 月月 31 日日 公司名称 华仪电气股份有限公司 华仪电气股份有限公司 注册资本 52,688.37 52,688.37 实收资本 52,688.37 52,688.37 控股股东 华仪电器集团有限公司 华仪电器集团有限公司 4控股股东持股比例 34.92% 37.73% 实际控制人 陈道荣 陈道荣 资料来源：公司 2014 年一季度财务报表 2013年，公司合并报表范围内新增1家一级子公司上海华仪智能技术有限公司，1家二级子公司上海华仪

7、配电自动化有限公司，1家三级子公司华时能源（通榆）有限公司。2013年公司出售洞头华仪风力发电有限公司51%股权，持股比例下降为39%，未构成实际控制，期末不再纳入合并范围。 表表 3 2013 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2013 年新纳入公司合并范围的子公司情况年新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 上海华仪配电自动化有限公司 56.00% 3,000.00从事输配电设备、智能电网设备、配电自动化系统、配用电终端设备、节能和环保设备专业领域内的技

8、术开发、技术服务、技术转让、 技术咨询； 输配电设备、 智能电网设备、配电自动化设备、配用电终端设备、节能和环保设备、计算机软硬件及辅助设备（除计算机信息系统安全专用产品） 的生产、 销售。 新设 上海华仪智能技术有限公司 70.00% 60.00电子设备及相关产品的设计、研发，软件开发、制作，销售自产产品，并提供相关技术咨询、自有技术成果转让、技术服务及技术进出口业务（不涉及国营贸易管理商品，涉及配额、许可证管理商品的，按照国家有关规定办理申请）。 新设 华时能源（通榆）有限公司 100.00% 100.00风电相关的技术开发、 技术转让、 技术咨询、技术服务；风电场勘察设计、风电场建设、运

9、营与维护；风力发电机组整机及零部件零售。 新设 2、2013 年不再纳入公司合并范围的子公司情况年不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 不再纳入合并不再纳入合并报表的原因报表的原因 洞头华仪风力发电有限公司 39.00% 300.00风电发电及技术服务。 转让部分股权资料来源：公司2013年审计报告 截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产总额为 448,910.39 万元，归属于母公司的所有者权益为194,716.35 万元，资产负债率为 55.58%；2013 年度，公司实现营业收入 153,268.80 万元，

10、利润总额 4,955.01 万元，经营活动现金流净额为 24,081.97 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 2013 年，受国家产业结构调整及国家电网框架标结转订单较少的影响，公司电器产业收入下降幅度较大；风电行业回暖致使公司风电产业收入及毛利水平大幅上升。2013 年度，公司实现主营业务收入 151,342.56 万元，较上年同期增长 15.56%。主营业务毛利率为 23.89%，较上年 5增长 2.83 个百分点。2014 年一季度，由于风电产业收入大幅增长，公司当期实现主营业务收入36,106.34 万元，较上年同期上升 56.08%。 表表 4 公司主营业务收入及毛利率构成（单位

11、：万元）公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元） 项目项目 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 高低压配电产品 20,652.48 21.05%84,042.6224.10%106,407.20 24.23%风电机组 15,453.86 17.96%66,766.8523.07%24,301.55 6.73%风电场前期技术成果费- -483.09100.00%- -技术服务费 - -50.0020.00%261.36 63.27%合计 合计 36,106.34 20.05%151,342.562

12、3.89%130,970.10 21.06%资料来源：公司 2012-2013 年审计报告及 2014 年一季度财务报表 受国家产业结构调整及国家电网框架标结转订单较少的影响，受国家产业结构调整及国家电网框架标结转订单较少的影响， 2013 年公司电器产业收入下降幅度较大； 未来随着国家电网招标政策的逐步稳定， 公司集中资源于国家电网等优质客户后，公司电器产业收入将逐步企稳回升年公司电器产业收入下降幅度较大； 未来随着国家电网招标政策的逐步稳定， 公司集中资源于国家电网等优质客户后，公司电器产业收入将逐步企稳回升 2013 年，一方面受国家产业结构调整，公司在地产、煤炭、钢铁等行业部分项目停滞

13、，公司的用户工程执行的订单减少；另一方面，由于 2013 年国家电网公司内部组织机构调整，使得公司当年国家电网框架标结转订单进度受到影响，虽然公司电器产业销售产品总量有所上升，但电器产业各产品价格差异较大，公司高压开关柜等高单价产品销量较上年下降幅度较大，致使 2013 年度公司电器产业 （高低压配电产品） 实现营业收入 84,042.62 万元， 较上年降低 21.02%。2013 年公司电器产业平均毛利率为 24.10%，较上年变化不大。2014 年一季度，公司电器产业销量有所回升，当期实现电器产业销售收入 20,652.48 万元，较上年同期上升 27.52%。未来随着国家电网招标政策的

14、逐步稳定，公司集中资源于国家电网等优质客户后，公司电器产业收入将逐步企稳回升。 2013 年公司生产高低压配电产品共 56,848 台（套） ，同比下降 0.61%，全年销售 55,957 万台（套） ，产销率为 98.43%。2012 年末待执行订单于 2013 年完成率为 76.56%，年内新增订单完成率为 73.64%。2013 年末，公司高低压配电产品待执行订单总额为 2.90 亿元。公司一季度公司高低压配电产品订单数大幅上升，截至 2014 年 4 月 30 日，公司高低压配电产品在手未执行订单（含中标项目）共计 8.31 亿元。 为积极应对国家电网政策调整，适时扩大对该优质客户的订

15、单份额，公司加大对高压电器产品技术的研发，2013 年取得了国家电网颁发的箱变、环网柜、柱上断路器、负荷开关、隔离开关等产品的 6 种证明文件， 公司 10kV 和 35kV 的电器产品全部取得了国网公司的 “一纸证明” 。公司高压电器产业共取得专利 6 项，其中发明专利 1 项，完成电器产业新产品研发项目 8 项，为未来电器产业市场开拓奠定了一定的基础。 6表表 5 公司公司 2012-2013 年高低压配电产品产销情况统计（单位：件）年高低压配电产品产销情况统计（单位：件） 产品类型产品类型 2013年年 2012年年 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 高低压开关

16、柜 19,900 13,58513,42519,00012,797 13,799户外开关 16,800 15,68215,72517,00016,281 16,341开关元件 31,860 27,58126,80732,15028,119 24,913合计合计 68,560 56,84855,95768,15057,197 55,053资料来源：公司提供 受风电行业政策推动及行业回暖的影响， 跟踪期内公司风电产业收入及毛利水平大幅上升，充足的在手订单为公司未来风电产业收入提供了较好的保障；但公司应收账款拖欠现象严重，业务扩张对公司造成较大资金压力受风电行业政策推动及行业回暖的影响， 跟踪期内公

17、司风电产业收入及毛利水平大幅上升，充足的在手订单为公司未来风电产业收入提供了较好的保障；但公司应收账款拖欠现象严重，业务扩张对公司造成较大资金压力 2013 年我国雾霾天气严重，作为清洁能源之一的风电受政府扶持力度较大，且近年风电技术日趋成熟，生产成本降低及效率提高为风电逐步取代火电创造了条件。根据中国风电协会统计，在我国风电扶持政策陆续出台和电网配套措施加强的形式下，2013 年末，我国风电累计装机容量为 91.4GW，新增装机容量为 16.1GW，较 2012 年增长 24.23%。2013 年全国新增风电并网容量为 1,449 万 KW，累计并网容量为 7,716 万 KW，风电行业在经

18、历了近两年的低迷期后企稳回升、加速回暖。受风电行业政策推动及行业回暖的影响下，2013 年公司风电产业（包括风电机组、风电场前期技术成果费和技术服务费）实现营业收入 67,299.94 万元，较上年同期增长了 173.99%。风电行业回暖同时带动风电设备价格逐步攀升，2013 年公司风电产业平均毛利率为 23.07%，较上年增加 16.34 个百分点。2014 年一季度，公司风电产业订单量大幅提升，当期实现风电机组销售收入 15,453.86 万元，较上年同期上升 122.79%。 2013 年公司生产风电机组共计 174 台（套） ，较上年增长 205.26%，实现销售 138 台（套） ，

19、较上年增长 142.11%，产销率为 79.31%。从产品结构上看，由于公司研发的 1.5MW 低风速风机已经实现批量装机， 单价及毛利水平较高的 1.5MW 风电机组为公司主要销售产品类型， 2013年实现产量 168 台（套） ，较上年增长 250%，实现销量 132 台（套） ，较上年增长 206.98%。公司根据国内环境变化不断优化产品结构，随着与英国 GH 公司共同开发 2MW 风电机组、德国艾罗迪公司联合开发3MW风电机组， 与荷兰MECAL公司共同开发6MW风电机组的陆续推出，公司的风电机组产品线将不断丰富，有利于产品结构持续优化，进一步提升公司的市场竞争能力。 表表 6 201

20、2-2013 年公司风电机组产销情况统计（单位：台、套）年公司风电机组产销情况统计（单位：台、套） 产品类型产品类型 2013年年 2012年年 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 780KW 295万KW 66145万KW14 141.5MW 16813248 433MW系列 - -合计合计 295万万KW 174138145万万KW62 57 7资料来源：公司提供 受电网接入制约以及业主资金压力导致部分在手订单项目建设推迟， 致使 2012 年年底待执行订单于 2013 年完成率仅为 27.49%，2013 年公司签订了三门峡渑池石泉风电场 48MW 项目、石嘴山风

21、电场宁夏中瑞 49.5MW 项目共计 97.5 MW，新增订单年内完成率为 51%，较上年同期有所提升。截至 2013 年末，公司待执行订单总量为 452MW，中标未签订合同项目共计178.50MW。2014 年 1 月，公司与中国电力投资集团华北分公司签订了合作开发九个风电场项目框架协议，共计 444MW 的风电机组项目以及与中标 UPC 合计 91.50MW 的风电机组项目、中标华电福新能源股份有限公司浙江长兴弁山合计 22MW 风电场项目，截至 2014 年 3 月31 日公司在手风电机组订单及中标项目共计 1,138.50MW，充足的在手订单为公司未来风电产业收入提供了较好的保障。 表

22、表 7 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日公司在手风电机组订单情况日公司在手风电机组订单情况 产品名称产品名称 客户名称客户名称 订单金额订单金额 订单容量订单容量（MW） 1.5MW风电机组33台 内蒙古富丽达风力发电有限公司 价格未定 49.501.5MW风电机组33台 内蒙古三胜风电有限公司 （中国华电集团新能源发展有限公司） 价格未定 49.501.5MW风电机组18台 安达市老虎岗风电场有限公司、 牡丹江华仪北方风电有限公司 合同总价为9,963万元 27.001.5MW风电机组20台 华能吉林发电有限公司(团结风电厂) 合同总价为12,570万元 30.001.5MW风电

23、机组33台 华能通榆新华风力发电有限公司（华能新能源产业控股有限公司）合 同 含 税 总 价 为19,552.50万元。 49.501.5MW风电机组33台； HW3系列风电机组20台 内蒙古嘉耀风电有限公司 一期33台1.5MW风力发电机组， 合同总价为21,186万元； 二期20台HW3系列风电机组价格未定 99.501.5MW风电机组33台 山东中凯重工集团有限公司 合同总价为18067.5万元 49.502.0MW风电机组24台 渑池祥风新能源有限公司 合同总价为19,200.00万元。 48.00框架协议 中国电力投资集团华北分公司 价格未定 444.00合计合计 - 846.50资

24、料来源：公司提供 表表 8 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日公司风电机组中标暂未签合同情况日公司风电机组中标暂未签合同情况 产品名称产品名称 风电场项目风电场项目/项目名称项目名称 客户名称客户名称 中标容量中标容量（MW） 1.5MW 风电机组 99 台 华能通榆新华风电场 华能新能源产业控股有限公司 148.501.5MW 风电机组 20 台 华电小沙风电场 舟山小沙风力发电有限公司 30.001.5MW 风电机UPC 全州六字界风电场 北京优普欧能投资管理有限公司 49.50 8组 33 台 1.5MW 风电机组 28 台 UPC 浙江黄岩风电场 北京优普欧能投资管理有限公司

25、 42.002.0MW 风电机组 11 台 浙江长兴弁山风电厂项目 华电福新能源股份有限公司 22.00合计合计 292.00资料来源：公司提供 公司风电场资源较为丰富，跟踪期内，公司加强风电场运维服务及风电场开发工作，公司管理的第一个风电场项目宁夏中瑞风电场项目已基本建成，同时，公司继续推进在黑龙江、宁夏、吉林等地区风电场资源的开发工作，不断推动风电机组销售。2013 年，公司开发建设的鸡西平岗 49.5MW 风电场项目、石嘴山惠农（落石滩）49.5MW 风电场项目、宁夏太阳山白塔水49.5MW 风电场项目、宁夏太阳山华盛 49.5MW 风电场项目共计 198MW 风电场项目获得发改委核准。

26、截至 2014 年 3 月 31 日，公司正在开发的风电场规划开发容量总计约 5,479.50MW，已取得路条的风电场容量为 628.50MW， 取得发改委批复的容量为 430.50MW。 未来随着我国风电装机规模增大，公司风电场资源价值将逐步显现， “资源换市场”的操作模式对公司未来风电产品销售有较为积极的推动作用。 表表 9 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日公司风电场项目进度情况（单位：日公司风电场项目进度情况（单位：MW） 序号 序号 风电场资源/项目名称 风电场资源/项目名称 规划开发规划开发容量（MW）容量（MW）取得路条取得路条的容量的容量（MW） （MW） 取得发改取

27、得发改委批复的委批复的容量（MW） 容量（MW） 已开发已开发容量容量（MW） （MW） 1 洞头县大门岛鹿西岛风电场项目 34.5034.5034.50 - 2 乌兰察布市三胜风电场华仪电气股份公司 4.95 万千瓦风电项目 49.5049.5049.50 49.50 3 化德县华仪电气股份有限公司三胜风电场二期 4.95 万千瓦风电项目 49.5049.50- - 4 华仪电气股份有限公司锡林郭勒盟正蓝旗北围子风电项目 198.0049.5049.50 - 5 鸡西平岗风电场工程项目 49.5049.5049.50 - 6 华仪石嘴山惠农（落石滩）一期风电项目 49.5049.5049.5

28、0 - 7 宁夏华仪太阳山风电场白塔水风电项目99.0049.5049.50 - 8 宁夏华仪太阳山风电场华盛风电项目 99.0049.5049.50 - 9 宁夏平罗风电场华仪红崖子 49.5MW 工程项目 49.5049.5049.50 - 10 宁夏平罗风电场华仪五堆子 49.5MW 工程项目 49.5049.5049.50 - 11 平罗风电场华仪三棵柳 49.5MW 风电项目 49.5049.50- - 12 华仪风能中宁余丁乡风电项目 297.0049.50- - 13 平罗风电场华仪水泉子 49.5MW 风电项目 49.5049.50- - 914 其他风电场 4,356.00-

29、 - 合计 合计 5,479.50628.50430.50 49.50 资料来源：公司提供 值得注意的是，虽然跟踪期内公司风电产业收入及在手订单均大幅上升，但同时应收账款规模较大，账款拖欠现象严重。2013 年，公司风电产业应收账款账面余额为 104,243.96 万元，其中逾期应收账款占比 49.96%；非风电产业应收账款账面余额为 69,460.54 万元，其中账龄 1年以上占比 40.64%，两大板块应收账款账龄均较上年有所提升。由此可见，公司应收账款拖欠现象严重，业务扩张对公司造成较大的资金压力。 公司应收对象主要为太原诚达集团繁峙县云雾峪风电有限公司、宁夏中瑞风能有限公司、山西福光风

30、电有限公司等公司，公司向应收对象运营的山西省繁峙县云雾峪风电场、石嘴山风电场宁夏中瑞一期工程项目、山西福光平鲁败虎堡风电场等提供风电设备。截至 2013 年末，除林甸东明园风力发电有限公司所运营的大庆林甸东明园项目， 公司所提供的风电设备未并网外，其余风电场中公司提供的风电设备均已并网运营，应收对象风电场正常运营为公司应收账款回收形成一定的保障。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具的 2012 年带强调事项无保留意见的审计报告、2013 年度标准无保留意见的审计报告及未经审计的 2014 年一季度财务报

31、表，报告均采用新会计准则编制。2012 年审计报告强调事项显示，公司对风电设备销售形成的应收账款的坏账准备计提比例做了变更， 该项会计变更增加了 2012 年度公司净利润8,244.77 万元。2013 年公司合并报表范围内新增 3 家子公司，减少 1 家子公司。 财务分析财务分析 跟踪期内，公司较大规模且账期偏长的应收账款不仅降低了公司资产质量，同时因此计提的坏账准备也吞噬了公司大部分营业利润；公司利润对以委托贷款收益为主的投资收益依赖度较高；公司有息负债规模较大，且应付债券回售条款兑付日即将来临，若投资者选择回售，公司存在较大的即期支付压力跟踪期内，公司较大规模且账期偏长的应收账款不仅降低

32、了公司资产质量，同时因此计提的坏账准备也吞噬了公司大部分营业利润；公司利润对以委托贷款收益为主的投资收益依赖度较高；公司有息负债规模较大，且应付债券回售条款兑付日即将来临，若投资者选择回售，公司存在较大的即期支付压力 截至 2013 年末，公司资产总额为 456,094.57 万元，较 2012 年末上升 21.07%，资产主要以流动资产为主。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产 10构成。2013 年末，公司货币资金为 97,018.30 万元，其中 2011 年非公开发行股票募集资金专户中货币资金存量为 52,273.21 万元，由于当年客户以银行承兑汇票支

33、付货款比例上升，应收票据规模增大，货币资金较上年增长 18.65%。2014 年一季度，公司偿还部分借款，期末货币资金下降至 73,508.91 万元。 公司 2013 年末应收账款余额为 164,762.11 万元，由于 2013 年公司加大对应收账款的回收力度，虽然应收账款总体规模随着风机机组销售增加较上年增长 10.54%，但其增幅小于主营业务收入增幅。公司应收账款占资产总额 36.12%，总体规模仍然较大，其中非风电设备应收账款账面余额为 69,460.54 万元，账龄在一年以上占比 40.64%，较上年增长 12.36 个百分点，公司已提取坏账准备 9,308.87 万元；风电设备应

34、收账款账面余额 104,243.96 万元，逾期账款占比49.96%，较上年增长 12.52 个百分点，公司已提取坏账准备 4,382.35 万元。从应收对象上来看，公司应收对象主要集中在中国华电集团、中国电力投资集团公司、中国华能集团公司下属子公司以及地方性能源集团，应收对象实力背景较强，但由于前两年风电行业处于低谷时期，五大发电集团投入资金更偏向于其他电力行业，因此造成公司逾期账款规模较大。总体来看，目前公司应收账款规模大，账龄偏长且有扩大趋势，部分应收对象存在逾期情况，存在一定坏账风险，但应收对象总体资信情况良好。2013 年末公司其他应收款余额为 36,700.86 万元，其中当年向北

35、京京泰龙国际大酒店管理有限公司的委托贷款总额为 30,000 万元（2013 年 6 月 14 日委托贷款 15,000 万元，2013 年 7 月 12 日委托贷款 1,5000 万元） ，占其他应收款 81.74%，该两笔贷款均于 2014 年 10 月 20 日到期，贷款利率均为 15%，由上饶市岩瑞同业有限公司和天豪（温州）发展有限公司提供连带责任保证担保，公司未对该笔委托贷款计提减值准备。2012 年末其他流动资产中向乐清市光大实业有限公司提供的 16,000 万元委托贷款，该笔委托贷款展期 6 个月后已于 2013 年 7 月收回。由于 2013 年审计报告将委托贷款由其他流动资产

36、转入其他应收款核算，期末其他应收款和其他流动资产均有大幅变动。值得注意的是，2013 年末应收账款中 3笔货款因经济纠纷或对方资金周转困难，公司累计单项计提坏账准备（包括单项金额重大和不重大）6,814.89 万元,平均计提比例为 58.93%；其他应收款中履约保证金因对方资金周转困难，公司单项计提坏账准备 1,243.98 万元， 计提比例为 100%， 公司当年计提坏账准备 7,980.90 万元。较大规模且账期偏长的应收账款不仅降低了公司资产质量，同时因此计提的坏账准备也吞噬了公司大部分营业利润。 公司 2013 年末非流动资产为 108,315.31 万元，主要由长期股权投资、固定资产

37、、在建工程和无形资产组成。2013 年公司投资成立乐清市华仪小额贷款股份有限公司等新增投资，致使期末长期股权投资规模增长 103.88%。在建工程期末账面价值为 35,013.33 万元，较上年增长61.42%，主要系公司办公大楼及风能厂房基建工程建设的继续投入所致。 11表表 10 2012-2013 年及年及 2014 年年 3 月末公司主要资产构成情况（单位：万元）月末公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 73,508.91 16.37%97,018.3

38、021.27% 81,769.65 21.71%应收账款 181,482.33 40.43%164,762.1136.12% 149,051.47 39.57%其他应收款 36,847.56 8.21%36,700.868.05% 3,594.77 0.95%存货 29,198.73 6.50%38,710.158.49% 33,391.45 8.86%其他流动资产 3,386.45 0.75%2,749.080.60% 18,887.95 5.01%流动资产合计 流动资产合计 340,173.74 75.78%347,779.2676.25% 296,881.81 78.81%长期股权投资

39、16,080.32 3.58%15,604.983.42% 7,653.96 2.03%固定资产 33,527.82 7.47%33,718.02 7.39% 30,501.69 8.10%在建工程 36,473.91 8.12%35,013.337.68% 21,691.47 5.76%无形资产 14,528.74 3.24%14,758.863.24% 15,405.07 4.09%非流动资产合计 非流动资产合计 108,736.64 24.22%108,315.3123.75% 79,833.14 21.19%资产总计 资产总计 448,910.39 100.00%456,094.571

40、00.00% 376,714.94 100.00%资料来源：公司 2012-2013 年审计报告及 2014 年一季度财务报表 2013 年，公司加大应收账款回收力度，在主营业务收入增长 15.56%情况下，应收账款周转天数下降至 368.54 天，应收账款周转效率有所提高；公司存货周转天数下降至 111.68 天，应付账款周转天数上升至 264.03 天，综合作用下公司运营效率有所提高，净营业周期下降至 216.20天，较上年减少 51.95 天。2013 年度公司整体资产运营效率仍然较低。 表表 11 2012-2013 年公司资产运营效率（单位：天）年公司资产运营效率（单位：天） 项项

41、目目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 368.54 399.54 存货周转天数 111.68 122.32 应付账款周转天数 264.03 253.71 净营业周期 216.20 268.15 流动资产周转天数 757.09 871.27 固定资产周转天数 75.42 80.25 总资产周转天数 978.06 1,073.14 资料来源：公司 2012-2013 年审计报告 从收入和毛利水平方面看，受国家产业结构调整及国家电网招标政策变化影响，2013 年公司电器产业（高低压配电产品）实现收入 84,042.62 万元，较上年降低 21.02%，平均毛利率为24.10%，较上

42、年变化不大。受风电行业政策推动及行业回暖的影响，公司风电产业（包括风电机组、风电场前期技术成果费和技术服务费）实现营业收入 67,299.94 万元，较上年同期增长了173.99%。风电行业回暖同时带动风电设备价格逐步攀升，2013 年公司风电产业平均毛利率为 1223.07%，较上年增加 16.34 个百分点。 从公司期间费用变化情况来看，2013 年公司因风电机组销售增加，销售费用较上年增长15.83%，有息负债规模增加致使财务费用较上年增长 16.52%，管理费用与上年基本持平。2013年公司总体对费用把控较严， 在营业收入增长的情况下， 期间费用率较上年下降 1.36 个百分点。 从利

43、润方面看，公司风电机组销售收入及毛利水平均较上年大幅上升，对公司营业利润产生较大贡献，但应收账款规模较大且账期偏长，当年因部分应收对象存在经济纠纷或违约情况且金额较大，公司确认坏账损失 7,980.90 万元，吞噬了公司大部分营业利润。2013 年公司投资收益 5,165.46 万元，较上年增长 66.91%，其中委托贷款收益 3,189.96 万元，占投资收益总额61.76%。由此可见，2013 年公司利润对以委托贷款收益为主的投资收益依赖度较高。 表表 12 2012-2013 年及年及 2014 年年 1-3 月公司主要盈利指标（单位：万元）月公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 项目

44、2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 营业收入 36,108.63153,268.80 131,949.90 期间费用 6,498.5527,398.15 25,385.88 资产减值损失 9,042.37-263.396,101.46营业利润 3,313.864,947.51 5,220.44 投资收益 1,200.345,165.46 3,094.74 利润总额 3,691.334,955.01 5,225.65 净利润 2,748.834,558.85 3,418.02 综合毛利率 19.77%24.18%21.29%期间费用率 18.00%17.88%19.24

45、%总资产回报率 -1.19%3.14%资料来源：公司 2012-2013 年审计报告及 2014 年一季度财务报表 经营现金流方面，一方面，2013 年公司加大应收账款回收力度，资金回笼速度较快；另一方面，公司增加对上游供应商票据支付比例，有效缓解了公司资金压力。综合作用下，2013 年公司经营性现金净流入 24,081.97 万元，经营性现金流得到较大改善。2014 年一季度，公司获得中国电力投资集团华北分公司大额框架协议，风电设备在手订单大幅增长，订单量增加致使相应原材料材料采购成本增加，当期经营活动净流出 11,236.98 万元。 投资活动方面，一方面，公司综合楼建设及风电场项目投入持

46、续增加；另一方面，向北京京泰龙国际大酒店管理有限公司委托贷款 30,000 万元等对外投资，致使 2013 年投资活动现金净流出 34,913.50 万元。筹资活动方面，公司 2013 年银行借款融资增加致使筹资活动现金净流入 18,814.08 万元。2014 年一季度，公司偿还银行借款金额较大，当期筹资活动现金净流出8,022.09 万元。 13表表 13 2012-2013 年及年及 2014 年年 1-3 月公司现金流情况表（单位：万元）月公司现金流情况表（单位：万元） 项目项目 2014 年年 1-3 月月2013 年年 2012 年年 销售商品、提供劳务收到的现金 40,885.5

47、9153,988.86 135,587.37 收到的其他与经营活动有关的现金 2,890.738,397.03 16,125.08 经营活动现金流入小计 43,776.33162,872.94 152,263.79 购买商品、接受劳务支付的现金 43,620.3990,022.58 122,977.74 支付的其他与经营活动有关的现金 2,291.9031,768.74 16,850.34 经营活动现金流出小计 55,013.31138,790.97 158,789.76 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -11,236.9824,081.97 -6,525.97 投资活动

48、产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 -3,751.86-34,913.50 -28,956.09 筹资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 -8,022.09 18,814.08 -17,111.24 现金及现金等价物净增加额 -23,010.937,981.71 -52,591.65 资料来源：公司 2012-2013 年审计报告及 2014 年一季度财务报表 2013 年，公司负债规模为 259,447.18 万元，较上年增长 41.05%。公司负债主要以流动负债为主，年末占比 72.37%。2013 年公司为补充流动资金，新增银行借款 26,246.25 万元，

49、期末短期借款为 42,466.25 万元，较上年上升 161.81%。2014 年一季度，公司偿还部分前期借款后，期末下降至 33,126.25 万元。2013 年公司应付票据结算货款方式增加致使年末应付票据较上年增长 171.93%。风电设备销售量大幅上升，原材料采购货款亦因此上升，2013 年末公司应付账款余额为 97,915.42 万元，较上年增长 34.97%。应付债券主要系 2011 年发行的 7 亿元 5 年期公司债券。值得注意的是，应付债券设有回售条款，兑付日为 2014 年 11 月 9 日，若投资者选择回售，公司存在较大即期支付压力。 表表 14 2012-2013 年及年及

50、 2014 年年 3 月末公司主要负债构成（单位：万元）月末公司主要负债构成（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 33,126.25 13.28%42,466.2516.37%16,220.00 8.82%应付票据 35,108.10 14.07%33,295.2112.83%12,243.82 6.66%应付账款 94,919.74 38.04%97,915.4237.74%72,544.65 39.44%预收款项 5,725.01 2.29%7,159.122.76%5,24