广州发展：2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）.PDF

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1、广州发展集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）2关关 注注广东省经济增长放缓， 下游用电需求增速下滑。2013 年以来，受广东省经济增速放缓影响，省内电力需求增速下滑， 加之西电东输占比增加，公司电力业务面临一定的经营压力。煤炭行业景气度低迷。2011 年四季度以来，受宏观经济增速下滑、进口煤冲击等因素影响，国内煤炭行业景气度下滑， 煤炭价格持续回落，或对公司煤炭业务的发展造成一定影响。一定的资本支出压力。根据公司战略规划，公司将大力发展以电力、燃料、燃气为核心业务的三大产业，积极向上下游延伸。公司目前在建及拟建的项目规模较大，未来将保持较高的资金投入，面临一定的资本支

2、出压力。广州发展集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）3基本分析基本分析公司原以电力、燃料业务为主，2012 年 6 月通过增发并入广州燃气集团有限公司（以下简称“燃气集团” ）后，公司实现集团整体上市，形成了电力、燃料和燃气三大核心产业板块，逐步成长为面向珠三角的综合能源供应商。 2013 年受益于上网电量及售气量增加，公司收入规模保持增长趋势，全年实现营业收入 166.28 亿元，同比增长 9.65%，营业毛利率 17.70%，较上年上升 1.05 个百分点。表表 1：20112013 年公司年公司业务业务经营情况经营情况单位：亿元、单位：亿元、%业务业务20112

3、0122013收入收入毛利率毛利率收入收入毛利率毛利率收入收入毛利率毛利率主营业务收入主营业务收入130.68149.49162.93电力58.2513.9269.5118.1481.4420.60燃料50.427.0054.944.1450.725.40其中：煤炭48.436.3552.843.3246.635.06油品1.9922.772.1017.544.099.32燃气21.4726.1624.3732.1130.1623.14其他0.5473.920.6651.930.6146.03其他业务收入其他业务收入1.732.163.35合计合计132.4113.45151.6416.651

4、66.2817.70数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理电力板块电力板块是广州发展主要收入和利润来源之一，2013 年受益于上网电量的稳步增长，公司电力业务全年实现营业收入 81.44 亿元，同比增长17.16%，营业毛利率 20.60%，较上年增长 2.46 个百分点。公司控股电厂主要集中在珠江三角洲地区，且以燃煤机组为主。广东省电力需求增长缓慢，一定程度影响公司电力业务；但受益于中电荔新电厂全年贡献产能，公司发电量和上网电量仍保持较快增长广东省是我国经济大省，经济发展处于全国较高水平，各项经济指标在全国名列前茅。2013 年在稳增长、调结构等经济政策的推行下，广东省经济平稳增长，当年全省

5、实现地区生产总值（GDP）62,164 亿元， 同比增长 8.5%， 增速较往年有所放缓。宏观经济增速放缓对广东省下游行业用电需求形成一定压力， 同期全社会用电量为 4,830 亿千瓦时，同比增长 4.6%，增速较上年下降 0.4 个百分点。预计在经济未出现明显回暖的情况下，广东省电力需求将维持 5%左右的低增速。2013 年，广东省全口径发电量为 3,796 亿千瓦时，较上年增长 5.65%。伴随西电东送工程的推进，广东地区持续受到外来电量的冲击，2013 年广东省内电力供需缺口达1,237 亿千瓦时，同比增长 20.53%，占广东总用电量的 25.61%，较上年上升 3.40 个百分点。表

6、表 2：20112013 年广东省内电力供求情况年广东省内电力供求情况单位：单位：亿千瓦时、亿千瓦时、%201120122013用电量4,3994,6194,830发电量3,6073,5933,796供需缺口6861,0261,237缺口比例15.5922.2125.61数据来源：广东电网公司，中诚信证评整理2013 年，公司新增权益装机容量 18 万千瓦，权益装机容量达 404.58 万千瓦。 在省内电力消费增速缓慢、西电东输占比提升的影响下，公司下属电厂经营情况有所分化，其中广州珠江电力有限公司（以下简称“珠江电力” ）和佛山恒益发电有限公司（以下简称“恒益电厂” ）经营情况较好，发电量同

7、比分别增长 11.61%和 8.26%； 广州东方电力有限公司（以下简称“东方电力” ）发电量较上年下广州发展集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）4降 13.40%。此外，2013 年广州中电荔新电力实业有限公司（以下简称“中电荔新” ）全年贡献产能，当年其发电量和上网电量分别为 34.91 亿千瓦时和32.43亿千瓦时， 同比分别增长205.69%和204.35%。受益于此，当年公司控股电厂发电量及上网电量保持增长态势，全年合计发电量 188.40 亿千瓦时，同比增长 16.03%；权益发电量 106.94 亿千瓦时，同比增长 12.19%。表表3：公司主要参控股电

8、厂情况公司主要参控股电厂情况单位：亿千瓦时、单位：亿千瓦时、%电厂电厂装机容量装机容量权益比例权益比例电源类型电源类型发电量发电量上网电量上网电量珠江电力23050燃煤31.5329.39东方电力23075燃煤31.1528.98LNG 电厂23970天然气24.7524.18沙角 B 电厂23535.23燃煤34.6831.51恒益电厂26050燃煤66.0662.18盘南电厂46016.50燃煤144.16135.04汕尾电厂260+26625燃煤118.72111.57都匀电厂26030燃煤18.9617.82中电荔新23350热电联产34.9132.43穗恒运230+22118.35燃

9、煤58.6254.56数据来源：公司提供，中诚信证评整理上网电价有所下调，但受益于电量增长及煤价下降，公司电力业务经营效益持续上升表表 4：20122013 年末年末公司公司主要主要电厂上网电价情况电厂上网电价情况单位：元单位：元/千千瓦时瓦时电厂电厂20122013珠江电力0.50920.4922东方电力0.54860.5316珠江 LNG 电厂0.53300.5330沙角 B 电厂0.49181 号机组 0.51202 号机组 0.5100恒益电厂0.52900.5120汕尾电厂1、 2号机组0.52103、 4号机组0.52901、2 号机组 0.50203、4 号机组 0.5120盘南

10、电厂0.38251、2 号机组 0.37283、4 号机组 0.3828中电荔新-0.5120都匀电厂-0.3632恒运热电(D)0.52900.5120恒运热电(C)6 号机组 0.52907 号机组 0.58316 号机组 0.51207 号机组 0.5661资料来源：公司提供，中诚信证评整理上网电价方面，公司下属电厂所发电量主要供应广东电网，并接受其统一调度。2013 年 9 月，国家发改委下调全国燃煤机组上网电价，公司收到广东省物价局关于调整发电企业上网电价有关问题的通知 （粤价2013231 号） ，从 2013 年 9 月 25日起公司属下控股子公司珠江电力、东方电力、中电荔新、恒

11、益电厂及参股子公司深圳市广深沙角 B电力有限公司、 广东红海湾发电有限公司1的上网电价在现行基础上下降 1.9 分/千瓦时（含税） 。同时，珠江电力、东方电力、恒益电厂、深圳市广深沙角B电力有限公司#2 机组、 广东红海湾发电有限公司#3、 #4 机组等通过广东省物价局批复同意执行脱硝电价的机组，脱硝电价补偿标准由 0.8 分/千瓦时提高至 1 分/千瓦时。公司电厂以燃煤发电机组为主，发电成本与煤炭价格相关性较大， 2013 年受下游主要耗煤行业景气度低迷影响，煤炭行业下游需求不足，当年全国煤炭消费量为 36.1 亿吨，增速下滑至 2.6%。从长期趋势来看，受制于经济结构调整、投资及出口增速逐

12、步回落等影响，煤炭需求增长将维持逐步放缓态势。受煤炭下游需求放缓，进口煤炭保持较快增长，下游客户持续去库存等因素影响，煤炭价格仍将处于低位运行状态，在一定程度上缓解了公司发电的成本压力。 1广州红海湾发电有限公司指汕尾电厂广州发展集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）5图图 1：20112014.Q1 广州港广州港 5500 大卡动力煤价格走势大卡动力煤价格走势单位：元单位：元/吨吨数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理整体来看，上网电价的下调对公司盈利产生了一定负面影响，但得益于售电量的增长及煤炭价格的下跌，公司经营效益仍保持持续上升态势。公司在建、拟建电力项目顺利推进

13、，同时全面布局广州地区分布式能源站项目，加快电力结构的优化和升级2013 年，公司在建与拟建项目进展顺利。贵州国电都匀电厂 260 万千瓦“上大压小”异地改建工程项目正式投产。恒益建材 260 万千瓦超临界燃煤机组粉煤灰综合利用项目进展顺利， 并于 2013年 9 月投料试运行。珠江电厂 1100 万千瓦“上大压小”超临界燃煤机组项目已完成所有核准支持材料审批，待国家发改委核准。此外，肇庆电厂 260 万千瓦超临界燃煤发电机组项目、 广州珠江电厂燃气（LNG）蒸汽联合循环二期（239 万千瓦）扩建工程项目纳入广东省能源发展 “十二五” 规划。随着在建、拟建项目的运营投产，未来公司发电能力将进一

14、步提升。同时，为适应大型城市能源供应模式的变革和节能减排的需要，公司全面布局广州地区分布式能源站项目。公司项目资源储备较为丰富，目前广州发展鳌头 21.5 万千瓦燃气热电联产分布式能源站已获得省发改委核准，并于 2014 年 3 月 26 日正式开工建设。广州发展西村 218 万千瓦天然气蒸汽联合循环冷热电三联供能源项目正在推进核准工作，白云广药、从化太平、花都空港、高新技术产业区等分布式能源站项目也获得各区发改局的支持性文件，并已上报广东省发改委申请“路条” 。整体看，公司正全面介入热电联产及分布式能源业务，这将逐步优化和提升其电力业务结构。需要关注的是，目前广州市关于分布式能源站项目的税收

15、优惠、气源价格和上网价格等方面的政策尚未最终确定，但燃气业务为分布式能源站提供充足稳定的气源保障，产业结构优势互补、相互促进。燃气板块公司燃气业务主要由下属燃气集团负责运营，业务包括广州市上游气源的采购、分销及所拥有区域的燃气销售。公司现有网管已经覆盖广州大部分地区，燃气销售主要包括中心城区、南沙区、花都区和增城市等。2013 年受益于售气量的增加，公司燃气板块收入达 30.16 亿元，同比增长 23.76%，但受增量气源价格较高推高单位成本影响，该业务毛利率较上年下降 8.97 个百分点至 23.14%。公司燃气业务规模逐年扩大，售气量快速增加，用户结构逐步优化，区域垄断地位凸显燃气集团作为

16、广州地区最大的燃气供应商及广州市城市燃气高压管网建设和购销的唯一主体，统筹建设全市天然气高压管网以及上游气源的采购和分销，在广州地区天然气开发利用市场具有区域垄断地位。广州市经济发展的同时，其面临的环境压力日益加剧，燃煤、重油等燃料使用量的减少成为未来发展的必然趋势，这将带动天然气下游市场需求空间的持续扩大。近年来，随着下游需求的增加及市场拓展力度的加大，公司燃气业务规模逐年上升。2013 年，燃气集团全年销售管道天然气 9.08 亿立方米， 同比增长 19.39%， 其中工业用户完成售气量1.72 亿立方米， 同比增长 68.90%， 商业用户完成售气量 1.59 亿立方米，同比增长 11.

17、01%。燃气集团在保持销售规模快速增长的同时，积极拓展价格传导能力较强的工商业用户，优化用户结构，工商业用户销售气量占终端用户（高压直供除外）的比重由上年的 52%提高至 58.5%，单位售气量效益继续提升，同时全年新签约工商用户用气量达 40 万立方米/日，再创新高。广州发展集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）6公司积极整合广州燃气市场，截至 2013 年末，天然气利用工程一、二、三期基本建成，一、三期高压管网全线贯通，实现西气与大鹏气双气源高压联通供气的目标；天然气利用工程四期项目取得市发改委“路条”，正组织环评等核准工作。同时，公司大力拓展汽车加气领域，截至 2

18、013 年末，黄阁加气站已投入运营；罗冲围 LNG 汽车加气站项目已获得广州市发改委核准，正在组织招标等前期工作；开发区丰茂气站、番禺新光气站、南沙龙穴岛气站、白云太和气站等一批加气站已列入广州市发改委第二批 LNG 加气站示范试点项目，正在积极推进前期工作。总体来看，凭借显著的区域竞争优势，公司燃气业务规模持续扩大，用户结构不断优化。长期来看，广州天然气利用规模还处于初步开发阶段，随着环保要求的提高、分布式能源站接气量的增长及车用气量等新业务的拓展，广州天然气市场将迎来快速增长时期，公司燃气业务面临较好的发展机遇。燃料板块公司燃料板块包括煤炭和油品两大部分，2013年在煤炭价格持续下降的影响

19、下，公司燃料板块实现营业收入 50.72 亿元，同比下降 7.68%，其中煤炭和油品收入分别为 46.63 亿元和 4.09 亿元。公司煤炭销量稳步提升，市场占有率保持领先地位公司煤炭业务主要通过控股子公司广州珠江电力燃料有限公司（以下简称“燃料公司” ）经营。2013 年， 面对煤炭市场景气度下降、 煤炭价格波动、下游竞争加剧等挑战，燃料公司调整销售策略，通过快速周转， 积极拓展华北、 华中市场区域等方式，实现逆势增长，全年累计销售煤炭 1,508 万吨，同比增长 11.20%，其中销售市场煤 915.30 万吨，同比增长 5.58%，不仅为公司电力业务提供稳定、安全的煤炭供应，而且市场煤销

20、售量在珠三角地区的市场占有率持续保持领先地位。表表 5：20112013 年公司市场煤销量情况年公司市场煤销量情况年份年份市场煤销量（万吨）市场煤销量（万吨）2011784.482012866.972013915.30数据来源：公司提供，中诚信证评整理煤炭资源控制方面， 2013 年， 公司与大同煤矿集团有限责任公司及大同鹊山精煤有限责任公司共同投资建设年产煤炭 1,000 万吨的新东周窑煤矿项目持续推进， 全年生产原煤 400.56 万吨。 根据合同约定，该煤矿产量的 40%将供给燃料公司，有助于公司成本控制和煤炭供应保障。总体来看，公司煤炭业务运营良好，煤炭销量稳步提升，上游煤炭资源布局逐

21、步完善，煤炭业务已形成资源开发、 运输、 中转、 销售一体化产业链。同时，中诚信证评也关注到近年来煤炭行业景气度下滑，煤炭价格持续回落，或对公司煤炭业务发展造成一定影响。油品业务经营稳定，业务规模逐年提升油品仓储业务方面，公司与 BP 公司在广州南沙开发区共同投资建设了 36.30 万立方米油库（以下简称“南沙油库”） ， 由公司控股的广州发展碧辟油品有限公司运营（以下简称“发展碧辟”） 。2013 年，发展碧辟面对珠三角油库码头相继投产、市场竞争加剧等不利环境，积极拓展轻油罐租赁客户，全年完成租赁量 340.25 万立方米，同比上升 14.85%。2013 年 6 月，公司投资建设库容 31

22、.15 万立方米的发展碧辟南沙油库二期项目， 项目总投资约 4.47 亿元，公司最终持有 60%股权，已投入试运营。随着二期项目的投产，南沙油库的竞争优势更为明显，将为公司开展成品油经营业务提供有力支撑。公司还与广州港能源发展有限公司共同投资建设 8 万吨的配套油品装卸码头， 由发展碧辟持股50%的广州港发石油化工码头有限公司运营（以下简称“港发码头”） 。2013 年，港发码头全年完成吞吐量 255 万吨，同比上升 40.30%。产业链建设方面，公司与同煤集团共同出资建设的年产 60 万吨的甲醇项目已进入投产前准备，预计 2014 年上半年投料试车。广州发展集团股份有限公司 2012 年公司

23、债券跟踪评级报告（2014）7表表 6：20112013 年公司油库和码头业务情况年公司油库和码头业务情况年份年份油库租赁量油库租赁量（万立方米）（万立方米）码头吞吐量码头吞吐量（万吨）（万吨）2011273.51184.102012296.30181.802013340.25255.00数据来源：公司提供，中诚信证评整理总体来看，公司已逐步形成电力、燃气、燃料三大业务板块优势互补、相互促进的综合能源供应体系，为公司未来业务的稳定发展提供了有力的保障。财务分析财务分析以下分析主要基于公司提供的立信会计师事务所有限公司2审计并出具标准无保留意见的20112013 年度合并财务报告，以及未经审计的

24、2014 年 1 季度财务报告。其中，2011 年和 2012 年财务数据分别采用 2012 年和 2013 年年报中的期初重述数。资本结构2013 年， 公司各业务板块稳步发展， 资产规模小幅上升， 截至2013年12月31日， 资产总计337.32亿元，同比增长 3.18%。同期，公司子公司广州电力集团有限公司成功发行 15 亿元中期票据，但因偿还短期融资券及部分银行借款，公司负债规模基本保持平稳，截至 2013 年 12 月 31 日，公司负债总额 169.89 亿元，同比增长 1.27%；总债务 133.32亿元，同比增长 2.48%。财务杠杆方面， 2013 年公司资产负债率和总资本

25、化比率分别为 50.36%和 44.33%，分别较上年下降 0.95 和 0.64 个百分点，杠杆水平适中，财务结构较为稳健。截至 2014 年 3 月 31 日，公司总资产进一步增至 334.11 亿元， 资产负债率和总资本化比率略有下降，分别为 49.23%和 42.02%。 2公司2010年和2011年由立信羊城会计师事务所有限公司出具财务报告。2012 年 1 月 1 日起，立信羊城会计师事务所有限公司整体加入立信会计师事务所（特殊普通合伙）图图 2：20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理从债务结构来看，由于 2013 年兑付到期

26、短期融资券，公司短期债务规模有所下降，债务结构进一步优化。截至 2013 年 12 月 31 日，公司长期债务和短期债务分别为 115.73 亿元和 17.59 亿元，长短期债务比为 0.15，较上年下降 0.08。截至 2014年 3 月 31 日，公司长期债务和短期债务分别为116.29 亿元和 6.61 亿元，长短期债务比降至 0.06。总体来看，由于公司业务板块具有前期投资大、投资回报期长的特点，因此以长期债务为主的债务结构有利于财务结构的稳定。总体来看，公司财务杠杆水平适中，资本结构较为稳健，且随着到期债务的逐步偿还，其债务期限结构进一步优化。但未来随着在建及拟建项目的持续推进，公司

27、资金压力或将增加，或对其财务结构的稳健性造成一定影响。盈利能力图图 3：20112014.Q1 公司公司收入成本收入成本结构分析结构分析数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理2013 年受益于上网电量及售气量增加， 公司实现营业总收入 166.28 亿元，同比增长 9.65%。从业务结构来看，当年公司电力、燃料和燃气三大业务广州发展集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）8板块的收入 81.44 亿元、50.72 亿元和 30.16 亿元，分别占公司营业收入的 48.98%， 31.12%和 18.51%，其中电力产销为公司业务收入的主要来源。从毛利率来看， 2013 年

28、公司业务综合毛利率为17.70%，较 2012 年增长 1.05 个百分点。分业务来看，受益于电量的增长及煤炭价格的下降，电力业务的盈利能力逐渐回升， 2013 年电力业务的毛利率水平为 20.60%，较上年增长 2.06 个百分点；燃料业务方面，煤炭采购成本的下降使得公司燃料业务的毛利率较上年上升 1.54 个百分点至 5.4%；燃气业务方面，受增量气源采购较高影响，燃气业务毛利率较上年下降 8.97 个百分点至 23.14%。表表 7：20112013 年公司三年公司三费情况费情况201120122013销售费用(亿元)2.102.512.56管理费用(亿元)4.134.905.22财务费

29、用(亿元)2.976.006.81三费合计(亿元)9.2013.4014.59三费收入占比(%)6.958.848.78数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理期间费用方面，2013 年公司三费合计为 14.59亿元，其中销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为 2.56 亿元、5.22 亿元和 6.81 亿元。受恒益电厂部分费用资本化影响，公司当年管理费用支出为 5.22 亿元，同比增长 6.59%。总体来看，公司对期间费用保持较强的控制力度， 2013 年三费收入占比为 8.78%，较上年下降 0.06 个百分点。图图 4：20112013 年年公司公司利润总额利润总额结构分析结构分析数据来

30、源：公司定期报告，中诚信证评整理从利润构成来看，公司利润的主要来源为经营性业务利润，而投资收益是其利润的重要补充。投资收益方面，2013 年公司共获得投资收益 5.06 亿元，较上年增加 0.88 亿元。受益于经营性利润及投资收益的增长， 公司当年实现利润总额 19.04 亿元，较上年增长 28.83%， 盈利能力继续提升。 长期来看，公司三大业务板块发展较为稳定，未来随着在建项目的逐步投产，公司利润总额有望持续增长。总体来看，公司收入规模稳步增长，整体盈利能力较为稳定，投资收入亦对利润总额形成了良好的补充。未来，随着在建电厂陆续投产和天然气业务规模的扩大，公司收入和利润规模或将继续保持增长态

31、势。偿债能力2013 年，公司债务规模与上年基本持平，截至2013 年 12 月 31 日，其总债务为 133.32 亿元，同比增长 2.48%，其中短期债务和长期债务分别为17.59 亿元和 115.73 亿元。从获现能力来看，利润总额和折旧为公司EBITDA 的主要构成。 2013 年在利润总额增长的带动下，公司 EBITDA 为 35.59 亿元，同比增长19.32%，获现能力较强。现金流方面，公司主营业务现金回笼能力较强且稳定，但受燃料公司补付上年末欠付煤款影响， 2013 年公司经营性净现金流为27.40 亿元，同比下降 9.60%。图图 5：20112013 年公司年公司 EBIT

32、DA 结构分析结构分析数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理从偿债能力指标来看，受益于盈利水平的上升， 公司 EBITDA 对债务本息的保障能力进一步增强。2013 年，公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 3.75 倍和 4.77 倍。同时，由于经营性净现金流的减少， 2013 年公司经营净现金流/总债务和经营净现金/利息支出为 0.21 倍和 3.68倍，均较上年有所下降，但其对债务本息的保障能力仍很强。广州发展集团股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）9表表 8：20112013 年年公司主要公司主要偿债能力指标偿债能力指标201120122

33、013总债务/ EBITDA(X)4.574.363.75经营净现金流/总债务(X)0.090.230.21EBITDA 利息倍数(X)4.644.514.77经营净现金流/利息支出(X)1.844.583.68数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理截至 2013 年 12 月 31 日，公司获得主要贷款银行的授信额度为357.73亿元， 已使用额度为65.79亿元，备用流动性较为充裕。综上所述，作为广东省大型综合能源提供商，公司资本实力很强， 债务水平适中， 资本结构稳健。随着各业务的稳步发展，公司整体运营情况良好，盈利能力不断提升，整体偿债能力极强。同时，我们也关注到广东省电力需求放缓、煤

34、炭行业景气度较低，或对公司相关业务发展造成一定影响。且随着在建及拟建项目的持续推进，公司或将面临一定的资本支出压力，对此我们将保持关注。结结 论论综上，中诚信证评维持本次公司债券债项级别AAA；维持主体级别 AAA，中诚信证评认为广州发展在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。 广州发展集团股份限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 10 附一：广州发展集团股份有限公司股权结构表（截至附一：广州发展集团股份有限公司股权结构表（截至 2014 年年 3 月月 31 日）日） 广州发展集团股份限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）11附二：附二：广州发展集团广州发展集团股

35、份股份有限公司财务数据及主要指标有限公司财务数据及主要指标财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) )2011201220132014.Q1货币资金328,393.59488,310.39485,334.86446,986.20应收账款净额104,330.30108,439.81113,323.21109,054.32存货净额72,526.6883,592.4481119.98100,277.21流动资产547,709.34727,102.26744,114.84708,667.58长期投资623,072.89670,175.95721,080.96731,282.38固定资产合计1,45

36、1,688.931,806,159.471,825,664.281,823,047.14总资产2,672,612.913,269,182.283,373,244.103,341,080.49短期债务326,685.14246,008.10175,935.1166,128.91长期债务642,556.491,054,860.061,157,257.331,162,983.86总债务（短期债务长期债务）969,241.631,300,868.161,333,192.441,229,112.77总负债1,210,475.411,677,578.111,698,880.851,644,808.24所有

37、者权益（含少数股东权益）1,462,137.501,591,604.171,674,363.251,696,272.25营业总收入1,324,141.011,516,446.591,662,845.15399,931.18三费前利润169,543.93242,682.19283,676.2457,314.32投资收益17,065.7041,728.1150,555.519,118.58净利润78,153.57117,123.68146,919.8226,689.01息税折旧摊销前盈余 EBITDA211,867.27298,238.59355,861.74-经营活动产生现金净流量83,940.

38、91303,127.15274,019.61105,500.59投资活动产生现金净流量-257,284.31-410,192.21-164,777.17-26,927.54筹资活动产生现金净流量246,352.75267,026.01-128,438.54-116,921.46现金及现金等价物净增加额72,911.60159,916.80-19,195.53-38,348.66财务指标财务指标2011201220132014.Q1营业毛利率（）13.4516.6517.7014.95所有者权益收益率（）5.357.368.776.29EBITDA/营业总收入（%）16.0019.6721.40

39、-速动比率（X）0.901.091.291.34经营活动净现金/总债务（X）0.090.230.210.34经营活动净现金/短期债务（X）0.261.231.566.38经营活动净现金/利息支出（X）1.844.583.68-EBITDA 利息倍数（X）4.644.514.77-总债务/ EBITDA（X）4.574.363.75-资产负债率（）45.2951.3150.3649.23总债务/总资本（）39.8644.9744.3342.02长期资本化比率（）30.5339.8640.8740.67广州发展集团股份限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）12附附三三：基本财务指标的

40、计算公式：基本财务指标的计算公式货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债长期债务长期借款+应付债券总债务长期债务+短期债务净债务总债务-货币资金三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出EBITDA（息税折旧摊销前盈余）E

41、BIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入EBIT 率EBIT/营业总收入三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入所有者权益收益率净利润/所有者权益流动比率流动资产/流动负债速动比率（流动资产-存货）/流动负债存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额资产负债率负债总额/资产总额总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ）长期资本化比率长期债务/（长期债务

42、+所有者权益（含少数股东权益） ）EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）广州发展集团股份限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014）13附附四四：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号等级符号含含 义义AAA债券信用质量极高，信用风险极低AA债券信用质量很高，信用风险很低A债券信用质量较高，信用风险较低BBB债券具有中等信用质量，信用风险一般BB债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高B债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高CCC债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高CC债券信用质量极低，投机性极强

43、，信用风险极高C债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。主体信用评级等级符号及定义等级符号等级符号含含 义义AAA受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低A受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很

44、大，有较高违约风险B受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务C受评主体不能偿还债务注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。正面正面表示评级有上升趋势负面负面表示评级有下降趋势稳定稳定表示评级大致不会改变待决待决表示评级的上升或下调仍有待决定