广汇能源:2009年公司债券跟踪评级报告(2015).PDF
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1、广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告(2015) 2关关 注注 ? 大宗商品价格波动。2014 年下半年以来,LNG进口现货价格随油价一路下滑,导致国内自产LNG 直接面临着 LNG 进口现货的价格竞争,并且原油价格暴跌带来的替代能源低价挤压也对 LNG 需求造成一定的不利影响; 同时, 煤炭及煤化工商品价格下跌也对公司盈利产生了一定冲击。 ? 重点在建项目能否按期推进、达产情况存在一定的不确定性。目前公司部分重点投资项目资金需求较大、相关手续繁杂,项目能否按计划推进和达产情况存在不确定性,同时亦需关注有关项目探矿权手续的办理进展。 ? 资金压力较大。近年来公司处于能源投资的
2、扩张期,当前在建、拟建项目投资规模较大,其中 2015 年二季度到 2017 年公司计划资本支出规模约 200 多亿元,大规模的资本投入需求给公司带来了较大的资金压力。 ? 债务规模持续增长。由于投资项目资本投入较多,公司债务规模也持续快速增加,截至 2014年 12 月 31 日,公司总债务达到 200.34 亿元,较上年的 148.18 亿元增长了 35.20%, 且短期内资本支出需求仍较大, 公司债务压力不断加重。 广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告(2015) 3信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声
3、明:1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道
4、获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,
5、根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并及时对外公布。 广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告(2015) 4重大事项重大事项非公开发行优先股正在发行进程中。2014 年11 月 26 日,公司收到中国证券监督管理委员会出具的关于核准广汇能源股份有限公司非公开发行优先股的批复 (证监许可20141264 号) ,核准公司非公开发行不超过 5,000 万股优先股。本次优先股采用分次发行方式, 首次发行不少于 2,500 万股,自中国证监会核准发行之日起 6 个月内完成;其余各次发行,自中国证监会发行之日起 24 个月内完成。目前公司优先股正在发行进程中。 行业现状行业现状 国内天
6、然气需求的持续增长带动国内LNG产能一直保持高速增长,但2014年以来受国内经济增速下降和下游替代能源低价挤压等的不利影响,LNG需求明显放缓,国内LNG过剩趋势显现,并且对LNG进口限制的放开也给上游厂商带来了一定冲击。 2014年我国天然气绝对消费量为1,761亿立方米,同比增长7.4%。根据国家发改委印发的天然气发展“十二五”规划 , 到2015年, 我国城市和县城天然气用气人口数量约为2.5亿,约占总人口的18%;我国天然气消费量将达到2,650亿立方米。未来相当长一段时期内,我国天然气需求将继续处于快速增长阶段。然而我国受“富煤、少油气”的资源格局限制,天然气在一次能源消费中占比一直
7、较低,2014年为6.0%,与国际24%的平均水平存在较大差距。目前我国天然气消费呈现明显的资源驱动特征,气源是制约我国天然气消费的主要因素,未来随着我国国产天然气产量增加,天然气消费市场增长空间较大。 天然气储量方面, 2014年我国常规气量为1,250亿立方米。同时我国每年探明的新增储量也保持在一定规模,根据国土资源部发布的数据显示,2012年和2013年我国天然气新增储量9,612.2亿立方米和6,164.33亿立方米,2014年新增探明储量超过5,000亿立方米, 这为我国未来天然气产量的增长打下了良好的储量基础。 天然气开采方面, 长庆气区、川渝气区、塔里木气区及海洋气区四大气区仍是
8、我国主要的天然气生产基地,此外煤层气、页岩气和煤制气产量的工业化投产将对未来天然气供应形成一定的补充。就燃气供气来源而言,目前已建成的天然气输气管道包括西气东输一线、西气东输二线、川气东送管线、 、中缅管线、陕京一线、陕京二线、忠武线和涩宁兰管线等,上述输气管道的年输气能力已接近1,500亿立方米。表表 1:我国已建成的天然气输气管道:我国已建成的天然气输气管道 线路线路 主气源主气源主干线途径地区主干线途径地区 设计输气设计输气能力(亿立能力(亿立方米方米/年)年)西气东输一线 新疆塔里木盆地 新疆、甘肃、宁夏、陕西、山西、河南、安徽、江苏、上海、浙江 120 西气东输二线 新疆霍尔果斯口岸
9、新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、江西、湖南、广东、广西 300 西气东输三线 新疆霍尔果斯口岸新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、江西、湖南、广东、福建 300 西气东输二线轮南支干线 新疆塔里木盆地 新疆、甘肃 120 涩宁兰 柴达木 盆地 青海、甘肃、宁夏 20 中贵线 塔里木 盆地 宁夏、甘肃、陕西、四川、重庆、贵州 150 中缅管线缅甸近海油气田 由中缅边境进入云南省 120 川气东送管线 四川普光气田 四川、重庆、湖北、安徽、浙江、江苏、上海 120 陕京一线内蒙古长庆气田 陕西、山西、河北、北京 33 陕京二线内蒙古长庆气田 陕西、山西、河北、北京 170 忠武线 四川盆地重庆
10、、湖北、湖南 30 合计合计 - - 资料来源:中诚信证评整理 我国对天然气的需求持续增长,使得国内LNG产能一直保持高速增长,20082014年产能的复合增长率达到了51%,而当前需求增速却难以跟上产能增长,使得国内LNG出现了过剩趋势。截至2014年末, 我国国产LNG项目已投产能达6,374万立方米/天,较2013年底3,845万立方米/天的产能大幅增加2,529万立方米/天,增幅达66%。2014年我国LNG表观消费量(不包含进口LNG气化进管网部分)约为121亿立方米,较2013年增长约45%, 但是远低于产能增幅。2014年以来我国LNG市场供大于求的局面逐步加剧,一方面国产LNG
11、项目和进口LNG接收站项目陆续投产,但下游在国内经济增速下降、原广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告(2015) 5油价格暴跌带来的替代能源低价挤压的双重影响下,2014年末以来LNG需求已明显放缓,甚至在传统的需求旺季价格也无明显起色。2015年以来,LNG市场仍旧持续低迷,导致国产LNG工厂开工率一度偏低。 基于进口天然气价格相对便宜,近年来我国天然气对外依赖度一直较高, 2014 年我国天然气进口量达到 595 亿立方米,同比增长 11.0%。2014 年 2月,发改委发布了天然气基础设施建设与运营管理办法,从政策层面自上而下为民企参与 LNG进口打通了渠道。对 LNG
12、 进口限制的放开给国内LNG 上游生产厂商带来一定冲击,低价进口 LNG涌入市场可能会使液厂被迫陷入价格战,在市场价格、产品质量、市场渠道等多方面面临更为激烈的市场竞争;但另一方面,LNG 售价降低也将扩大油气价差,有助于 LNG 交通用气发展,并带动加气站建设布局。 总体来看,目前我国大多数地区天然气消费水平偏低,其中气源仍是制约国内天然气需求的主要因素。而随着西气东输、川气东送、中缅管线等在内的国家重点工程建成投产,我国天然气管网逐步完善,天然气利用水平将进一步提高。不过短期内仍需关注国内 LNG 需求明显放缓、LNG 过剩趋势显现以及 LNG 进口限制放开等因素给上游厂商带来的不利影响。
13、 在国内经济增速放缓的背景下,2014 年我国煤炭产量首次出现下降,市场需求不足,煤炭价格大幅下滑。另一方面,政府加大力度调控煤炭总量,优化产业布局,有利于促进促进煤炭工业提质增效升级。 2014年我国原煤产量为38.7亿吨,同比下降2.5%,是自1998年国家统计局发布年报数据以来的首次下降。2014年,在煤炭市场需求不旺、产能建设超前、进口规模依然较大等多重因素影响下,煤炭市场供大于求矛盾突出,库存增加,产能利用效率低下,效益下滑,企业经营压力加大,煤炭企业生产积极性有所下降;另一方面,国家严格治理违法违规煤矿生产建设、治理不安全生产、超能力生产和限制劣质煤生产与消费,煤炭产量盲目增长的势
14、头将得到遏制,也致使全年原煤产量有所下降。 煤炭价格方面,2014年我国煤炭市场价格从年初开始大幅下滑,直至当年10月份以后,受煤炭产量调控的影响,煤炭价格才小幅回升。2014年初中国煤炭价格指数为161.8点,年末达到137.8点,降幅达到14.83%。动力煤方面,由于上游库存量持续处于高位,下游发电量受制于水电增加,火电发电量始终没有明显提升,动力煤价格自年初开始持续下跌,于8月份跌至年中最低点后出现止跌企稳回升态势。当年12月,秦皇岛动力煤市场均价为455元/吨, 较8月份的年内低点回升了8.33%, 但同比仍下降8.16%。炼焦煤方面,受宏观经济增速放缓和中国钢材市场持续恶化双重影响下
15、,炼焦煤市场经历了1-10月持续回落, 8月以后在煤炭市场季节性回暖预期支撑下,炼焦煤价格逐步显现出反弹迹象。 图图 1:2014 年国内煤炭价格变化情况年国内煤炭价格变化情况 单位:元单位:元/吨吨 数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 根据国家能源局煤炭司的数据,截至2014年11月末,全国现有生产煤矿6,816处、产能31.26亿吨/年;其中120万吨/年及以上大型煤矿722处、产能20.81亿吨/年,占全国煤矿数量的10.6%、总产能的2/3;30万吨/年至120万吨/年的中型煤矿1,219处、产能6.62亿吨/年,占全国总数的17.9%、产能的21.2%;而30万吨/年及以下小型煤矿
16、4,875处、产能3.82亿吨/年,分别占全国总数的的71.5%、产能的12.2%。2014年全国共关闭小煤矿1,509处。2015年国家安监总局和国家煤监局将继续加大落后小煤矿的关闭力度,力争再关闭1,000处以上,到2015年底全国煤矿控制在1万处以内。政府加大力度调控煤炭总量,优化产业布局,有利于促进煤炭工业广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告(2015) 6提质增效升级。 总体来看,政府调控已初见成效,2014 年煤炭产量有所下降,煤矿产能建设过度问题有所好转,市场供需矛盾略有缓解,煤炭价格逐步呈现止跌企稳态势,但“去产能”压力仍旧较大,短期内煤炭市场仍难走出低迷状态
17、。 煤化工行业市场持续低迷,多数产品价格呈下降趋势, 行业业内企业利润水平处于低位。 延续 2013 年煤化工行业景气度不佳的态势,2014 年,我国煤化工行业仍处于去产能阶段,行业产能过剩、下游需求不振等大环境依然没有显著改善,导致行业利润表现较差,部分子行业出现亏损状况。 图图 2:2014 年国内工业甲醇(优等品)价格变化情况年国内工业甲醇(优等品)价格变化情况 单位:元单位:元/吨吨 数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 受行业整体产能过剩的影响, 2014 年煤化工行业大部分产品也存在较大的“去库存”和“去产能”压力,包括其主要产品甲醇。2014 年中国甲醇生产企业 330 家,较去
18、年新增 18 家,新增产能超 900万吨,总产能超过 6,400 万吨,产能增长率达到16.07%,仍保持稳定增长。同年,甲醇全国产量3,740.7 万吨,同比增加 26.2%,产能利用率约为58%,同比上升约 8 个百分点,产能过剩情况较上年有所好转。价格方面,2014 年,甲醇市场并未延续 2013 年下半年的上涨行情,而是转为震荡下行的态势,整体下跌了 30.97%,其上半年跌幅较大,下跌了 19.88%, 主要系由于国内甲醇装置开工率处于较高水平,但下游市场需求不旺,市场内库存积压,造成甲醇价格下滑。此外,甲醇价格分别在年初达到年内高点 3,129 元/吨, 12 月下旬达到年内低点
19、2114 元/吨, 年内高点与低点价差近 1,015 元/吨。 总体来看, 2014 年煤化工行业产能过剩情况依旧严重,下游需求与供给矛盾仍较为明显,部分产品价格下滑严重,行业内企业经营压力较大。 业务运营业务运营 公司已陆续取得煤炭、石油、天然气三种基础能源资源,目前公司主要业务包括 LNG 业务、煤炭业务和煤化工业务,2014 年实现营业收入 67.17亿元,同比增长 39.79%,能源业务规模持续扩张。其中,LNG 生产产量明显提升,同时分销业务发展迅速, LNG 业务板块当期实现营业收入 31.23 亿元,同比增长 49.48%; 煤炭业务借助低成本优势继续扩大规模,当期实现营业收入
20、17.47 亿元,同比增长10.19%;煤化工得益于项目持续推进技改产能释放显著提升,当年实现营业收入 13.01 亿元,同比大幅增长了 132.42%。2014 年公司天然气销售、煤炭和煤化工产品收入占比分别为 46.50%、26.01%和19.37%,合计为 91.88%。 图图 3:2014 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 2014 年公司天然气业务实现了快速发展,产量增幅明显, 同时在下游大力建设 LNG 加注站实现销售,LNG 产能释放能可得到保障,直销渠道占比的提高也有利于提供公司LNG业务的盈利能力。 2014 年公司共有三座
21、 LNG 项目同时开工。其中,鄯善工厂于 2004 年 9 月正式投产,年产能为 5亿立方米 LNG, 其气源由中国石油天然气股份有限公司吐哈油田分公司(以下简称“吐哈油田” )提供,公司与吐哈油田签订了天然气买卖合同 ,合同期限至 2017 年,2014 年鄯善工厂共生产 LNG广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告(2015) 7约 2.24 亿立方米,同比下降 28.35%。2014 年吐哈油田平均供气价格上涨至 1.74 元/立方米,公司鄯善工厂亦进行减产;2014 年 9 月下旬,鄯善工厂按计划进入年度关键设备的大型检修期,截至目前检修工作已全部完成,鄯善工厂具备持续
22、生产能力;待重新开机时,吐哈油田要求调涨原料气供气价格,本次价格调整后较年初价格涨幅超过 35%,且今后原料气供应价格仍有持续上涨可能,鄯善工厂如继续生产已失去竞争优势,因此公司决定将鄯善工厂整体停产搬迁至甘肃酒泉的煤化工项目地,预计鄯善工厂 2015 年全年停产将产生 5200 万元停产损失。 公司哈密 LNG 生产基地主要通过煤化工项目以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气源。该项目于 2012 年 12 月成功产出产品,但 2013 年 4 月因事故导致停工 5 个月,当年 9 月全面恢复试生产。随着项目持续推进技改产量逐步提升, 2014 年哈密新能源工厂共生产 LNG 2.99 亿立方米
23、,较上年的0.58 亿立方米增长了 412.95%。公司吉木乃生产基地主要通过哈萨克斯坦斋桑气湖的气源来满足生产(公司已间接拥有哈萨克斯坦斋桑油气区块的控制权) 。随着中哈萨拉布雷克-吉木乃天然气管道于2013 年 6 月正式通气,公司吉木乃 LNG 工厂也于2013 年 8 月进行全面生产;2014 年吉木乃工厂共生产 LNG 3.91 亿立方米,较上年的 1.78 亿立方米增长了 120.45%。 表表 2:20122015 年年 3 月公司自产月公司自产 LNG 产销量明细表产销量明细表 项目项目 2012 2013 2014 2015.3产量(亿方) 3.13 5.48 9.15 1.
24、98 销量(亿方) 3.14 5.46 9.15 1.80 平均售价(元/方) 2.21 2.3 2.19 1.99 注:平均售价为不含税出厂价 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 总体来看,2014 年随着吉木乃 LNG 工厂以及哈密煤化工项目 LNG 产量的增加,公司天然气业务实现了快速发展,自有气源占比不断上升,全年自产 LNG 达 9.15 亿立方米,同比增长 66.79%;销售自产 LNG 为 9.15 亿立方米,同比增长 67.48%。价格方面,2014 年公司自产 LNG 销售均价为 2.19元/立方米,同比减少了 0.11 元/立方米,2015 年一季度则进一步下降至 1.99
25、 元/立方米。 从销售区域的分布来看, 2014 年西北地区仍系公司自产 LNG 销量最大的区域,但销售占比则由上年的 72.42%大幅降至 45.38%,而华东区域的销售占比则上升至 22.56%; 华北和中南地区销售占比分别为 13.77%和 13.30%,均有所提升;公司在西南和东北区域的销售有限, 2014 年销售占比分别为3.31%和 1.68%。运输方式上,公司主要通过 LNG汽车进行运输,并在新疆、宁夏、甘肃等多地建立了 LNG 加注站。 图图 4:2014 年公司自产年公司自产 LNG 销量区域分布情况销量区域分布情况 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 公司 LNG 销售
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