天风证券：主体与相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF

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1、 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 7 基本经营基本经营 （一）（一）主体概况与公司治理主体概况与公司治理 天风证券的前身是成都联合期货交易所， 是国务院批准设立的全国 15 家试点期货交易所之一。2000 年 3 月，根据国务院关于进一步整顿期货市场、合并缩减国内期货交易所的精神，经中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）批准，成都联合期货交易所改组为四川省天风证券经纪有限责任公司， 注册资本为 7,700 万元。 2008 年2 月，公司由成都迁往武汉，成为总部设在武汉市的第二家本土法人级券商，也是武汉市政府重点扶持的金融企业之一。公司于 2018 年10 月在上海证

2、券交易所上市（股票代码：SH.601162），注册资本增至 51.80 亿元。 图图 1 1 公司公司部分部分历史沿革历史沿革 数据来源：根据公司提供资料整理 天风证券根据公司法、证券法、证券公司治理准则等法律、行政法规和规范性文件的规定，建立了以“三会一层”为核心的公司治理架构。公司最高权力机构为股东大会，决策机构为董事会。董事会下设发展战略委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会和合规与风险管理委员会四个专门委员会，截至 2018 年末，公司共有董事会成员 14 名，其中 5 名独立董事。公司设监事会，是公司的监督机构，截至 2018 年末，监事会由 4 名监事组成。公司经营管理层由总裁、副总

3、裁、财务总监和合规总监等组成，全面负责公司经营管公司增资扩股至 5.49 亿元，更名为四川省天风证券有限责任公司。 公司注册资本增值46.62 亿元。 原成都联合期货交易所改组为天风证券经纪公司。 2000 年 2003 年 2015 年 2018 年 公司完成上市， 注册资本增至 51.80亿元。 2005 年 公司更名为天风证券经纪有限责任公司。 公司更名为天风证券有限责任公司。 2009 年 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 8 理。2018 年，公司根据业务发展需要，对组织架构进行优化调整（见附件 2）。 天风证券战略规划仍将坚持综合金融发展方向， 建设全能型投行。公

4、司将从以产品为中心转向以客户为中心的综合金融服务转型， 依托研究所着力打造金融生态圈。同时，公司将抓住中国财富管理市场结构性变化的战略机遇，积极发展大类资产配置及投顾业务，打造以财富管理能力、全方位投行服务能力为驱动的证券公司。 天风证券根据中国证券业协会发布的 证券公司全面风险管理规范 的要求， 秉承 “全面风险管理” 的宗旨， 以风险管理工作为核心，继续完善和提高全面风险管理各项工作水平。 公司风险管理组织架构仍由 4 个层次构成， 分别为董事会及其下设的合规与风险管理委员会等及监事会；公司执行委员会及其下设的合规与风险管理委员会、公司其他专业委员会、首席风险官及合规总监；风险管理部门；公

5、司除风险管理部门之外的各部门、分支机构、子公司及公司全体成员。 （二）（二）盈利模式盈利模式 天风证券经纪业务、投资银行业务、资产管理业务以及自营业务是公司收入和利润的主要来源， 其中经纪业务主要通过代理客户买卖证券业务和交易单元席位租赁业务形成手续费及佣金收入， 投资银行业务主要通过证券的承销保荐等产生佣金收入， 资产管理业务通过对客户资产按照合同约定进行经营运作获得管理费收入等， 自营业务通过使用自有资金和依法筹集的资金进行投资产生投资收益。 2018年，公司手续费及佣金净收入和投资收益分别为 18.40 亿元和 11.76 亿元，在营业收入中的占比分别为 56.14%和 35.88%。

6、（三）股权链（三）股权链 截至 2018 年末，天风证券前十大股东合计持股比例为 56.79%，其中第一大股东武汉国有资产经营有限公司， 持股比例为 12.29%； 第二大股东为人福医药集团股份公司 （股票代码： SH.600079） ， 持股比例为 10.10%； 第三大股东为湖北省联合发展投资集团有限公司， 持股比例为 10.03%；其他股东持股比例均低于 5.00%。公司无控股股东及实际控制人。 2018 年，天风证券拥有一级全资及控股子公司共 3 家，分别为 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 9 天风创新投资有限公司、天风期货股份有限公司（原名北方期货经纪有限责任公司

7、） 和天风天睿投资股份有限公司 （以下简称 “天风天睿” ） 。 （四四）信用链）信用链 截至 2018 年末，天风证券总负债规模为 350.76 亿元，自有负债总额为 295.72 亿元。 天风证券未提供中国人民银行企业基本信用信息报告， 截至2019年 4 月 24 日，公司未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司发行并在存续期内的“15 天风次”、 “16 天风次”、“17 天风次”、“16 天风 01”、“16 天风 02”、“17 天风 01”、“17 天风 02”、“18 天风 01”、 “18 天风 02”正常偿付债券利息， “18 天风 C1”、“19 天风 01”尚未到付

8、息日。 2018 年 1 月，中国证监会向天风证券出具行政监管措施决定书，因公司作为金泰一期资产支持专项计划的管理人，对重要债务人的尽职调查不全面，对公司采取出具警示函的措施。 （五五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行额度发行额度 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 18 天风 01 24.20 2018.3.142023.3.14 用于补充公司营运资

9、金 已按募集资金要求使用 18 天风 02 8.80 2018.3.272023.3.27 用于补充公司营运资金 已按募集资金要求使用 17 天风 01 15.00 2017.6.262022.6.26 用于补充公司营运资金 已按募集资金要求使用 17 天风 02 5.00 2017.10.252022.10.25 用于补充公司营运资金 已按募集资金要求使用 16 天风 01 20.00 2016.6.202021.6.20 用于补充公司营运资金 已按募集资金要求使用 16 天风 02 13.00 2016.8.312021.8.31 用于补充公司营运资金 已按募集资金要求使用 数据来源：根据

10、公司提供资料整理 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 10 偿债偿债环境环境 我国证券我国证券行业行业运行和发展所倚赖的宏观经济环境仍然较为复杂，运行和发展所倚赖的宏观经济环境仍然较为复杂，但但随着随着金融体系建设进一步完善， 证券行业的发展前景仍然良好金融体系建设进一步完善， 证券行业的发展前景仍然良好， 另另一方面受稳健货币政策的实施以及金融体系由“去杠杆”进入“稳杠一方面受稳健货币政策的实施以及金融体系由“去杠杆”进入“稳杠杆”阶段影响，我国证券行业在杆”阶段影响，我国证券行业在资本市场的融资渠道仍资本市场的融资渠道仍将维持畅通。将维持畅通。 （一）一）宏观宏观与政策与政

11、策环境环境 我国经济运行仍处于合理区间， 但经济运行稳中有变、 变中有忧，我国经济运行仍处于合理区间， 但经济运行稳中有变、 变中有忧，外部环境复杂严峻， 经济面临下行压力， 证券外部环境复杂严峻， 经济面临下行压力， 证券行业行业运行和发展所倚赖运行和发展所倚赖的宏观经济环境仍然较为复杂。的宏观经济环境仍然较为复杂。 2018 年以来，我国经济持续健康发展。初步核算，2018 年，我国国内生产总值为 90.03 万亿元，同比增长 6.6%1。其中，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 76.2%，资本形成总额贡献率为32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。从主要经济运行指标看，粮

12、食保持高产，畜牧业总体稳定；工业生产平稳增长，新产业增长较快；服务业保持较快发展，持续处于景气区间；市场销售平稳较快增长，网上零售占比明显提高；投资增长缓中趋稳，制造业投资和民间投资增速加快；进出口总额创历史新高，贸易结构不断优化；居民消费价格温和上涨，工业生产者价格涨幅回落；就业形势保持稳定，城镇调查失业率下降；居民收入消费稳定增长，农村居民收支增速快于城镇；供给侧结构性改革深入推进，经济转型升级态势持续；人口总量平稳增长，城镇化率持续提高。 另一方面，我国经济发展仍面临内外部的多重挑战，国际环境具有不稳定性、不确定性，贸易保护主义盛行，单边保护主义、民粹主义活动增加；国内经济金融体系中多年

13、累积的周期性、体制机制性矛盾和风险逐步显现，经济运行中结构性矛盾仍较突出。 2018 年 12 月， 中央经济工作会议指出将推动制造业高质量发展， 1 数据来源：国家统计局。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 11 促进形成强大国内市场， 扎实推进乡村振兴战略， 促进区域协调发展，加快经济体制改革， 推动全方位对外开放， 加强保障和改善民生。 2019年 3 月， 国家发展和改革委员会提请十三届全国人大二次会议审议的关于 2018 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2019 年国

14、民经济和社会发展计划草案的报告中总结了 2018 年国民经济和社会发展计划执行情况，并提出了 2019 年经济社会发展预期目标，包括国内生产总值增长 6 至 6.5%左右，科技进步贡献率达到 59.2%，城镇新增就业 1,100 万人以上，价格总水平基本稳定，居民消费价格涨幅预期目标为 3%左右， 供给侧结构性改革取得实质性进展， 宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控等。 总体而言，我国经济继续运行在合理区间，经济金融风险总体可控，但当前内外部发展环境中不稳定不确定因素很多，证券行业运行和发展所倚赖的外部环境仍较为复杂。 我国证券行业体系建设进一步完善， 行业总体继续保持健康平稳我国证

15、券行业体系建设进一步完善， 行业总体继续保持健康平稳运行，发展前景仍然良好。运行，发展前景仍然良好。 我国证券业总体经营稳健，资产管理规模持续增长，截至 2018年末，我国境内共有证券公司 131 家，总资产同比增长 1.95%至 6.26万亿元， 净资产同比增长2.16%至1.89万亿元， 净资本同比减少0.63%至 1.57 万亿元。2018 年，境内证券公司实现营业收入 2,662.87 亿元，其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）623.42 亿元、证券投资收益 （含公允价值变动） 800.27 亿元、 利息净收入 214.85 亿元；实现净利润 666.20 亿元，106 家证券公

16、司实现盈利2。在新增法律规则方面，中国证券业协会于 2018 年 1 月制定了证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引，为证券公司参与股票质押式回购交易行为提供了规范指引，有效防控交易风险、保护投资者合法权益、维护证券市场秩序。同时，中国证监会于 2018 年 4 月公布了外商投资证券公司管理办法 ， 明确外商投资证券公司的设立条件和程序，加强和完善对外商投资证券公司的监督管理， 为证券市场对外开放的需要提供了合适的规定。 总体而言，我国资本市场经过多年发展已初具规模，并不断向市 2 数据来源：中国证券业协会。 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 12 场化、法治化和国际化迈

17、进，但经济新常态的发展和供给侧结构性改革对证券公司平稳经营和风险管理提出较高要求， 但我国金融业在改革创新中保持平稳运行和持续增长，未来发展前景仍然良好。 （二）二）信用环境信用环境 受稳健货币政策的实施以及受稳健货币政策的实施以及金融体系由金融体系由“去杠杆去杠杆”进入进入“稳杠杆稳杠杆”阶段影响， 我国证券行业流动性将阶段影响， 我国证券行业流动性将保持保持合理充裕，合理充裕， 市场利率市场利率将将保持合保持合理稳定理稳定，货币市场和债券市场的融资渠道也将，货币市场和债券市场的融资渠道也将继续保持继续保持畅通。畅通。 2018 年，货币政策调控较好把握了支持实体经济和兼顾内外部均衡之间的平

18、衡，在不搞“大水漫灌”的同时更好地服务实体经济，促进了国民经济的平稳健康发展。中国人民银行 2018 年以来通过定向降准、中期借贷便利（MLF）等操作，增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕；在保持总量适度的同时，运用和创新结构性货币政策工具，加大对小微、民营企业的支持；适时调整和完善宏观审慎政策，充分发挥宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节和结构引导作用，在宏观审慎评估中增设小微企业和民营企业融资、 债转股情况等专项指标，鼓励金融机构加大对实体经济的支持力度；继续深入推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。 2018 年以来，中国货币市场运行整体平稳，银行间回购、 拆借交易量较快增长。从

19、融资主体结构看，中资大型商业银行仍是资金的主要净融出方，证券业和保险业机构下半年融入资金明显增加。从融资利率上看，银行体系流动性合理充裕，货币市场利率下行。从债券市场看，2018 年累计发行各类债券 43.1 万亿元，同比增加 3 万亿元，增长 7.5%，主要是非金融企业债务融资工具和同业存单发行增加较多；同时，债券发行利率明显回落，12 月发行的 10 年期国债发行利率为 3.25%，较 2017 年同期发行的同期限国债利率低 57 个基点。 总体而言， 在稳健的货币政策引导下以及金融体系由“去杠杆”进入“稳杠杆”阶段，证券行业流动性能够保持合理充裕，货币市场和债券市场的融资渠道也将保持畅通

20、。 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 13 财富财富创造能力创造能力 公司公司积极推动业务产品积极推动业务产品创新和经营模式转型创新和经营模式转型， 在在新增现货新增现货交易交易业业务带动下，务带动下，公司公司营业收入有所增加营业收入有所增加；但但受证券受证券市场行情市场行情波动波动下行、业下行、业务及管理费水平仍较高以及新增务及管理费水平仍较高以及新增现货现货交易业务成本等因素影响， 公司交易业务成本等因素影响， 公司整体盈利能力依然承压。整体盈利能力依然承压。 （一）市场需求一）市场需求 公司公司市场市场需求需求半径不断半径不断拓展拓展， 对业务对业务的的进一步进一步发展

21、发展提供提供了了有利有利条条件件； 另一方面，； 另一方面， 得益于得益于较大较大企业融资需求企业融资需求以及居民人均可支配收入的以及居民人均可支配收入的增加， 有效增加， 有效刺激了刺激了证券市场投融资需求增加证券市场投融资需求增加， 但金融行业强监管导致但金融行业强监管导致部分业务市场需求面临一定不确定性部分业务市场需求面临一定不确定性。 天风证券业务起源于四川省， 2008 年公司总部迁址至武汉市， 随着业务的发展，公司市场半径得到进一步拓展。2018 年，公司新设营业部 9 家、 分公司 1 家， 业务范围延伸到 21 个省份 （包括直辖市） ，经营网点覆盖了北京、上海、成都、大连、深

22、圳、南京、广州等经济发达城市及湖北省主要城市， 为不同地区广大投资者提供了较为全面的服务平台，有利于公司各项业务的发展。 2018 年以来， 企业融资需求依然较大， 为证券公司业务发展提供了保障。全年，我国新增社会融资规模为 19.26 万亿元，继续保持较高水平。截至 2018 年末，我国社会融资规模存量为 200.75 万亿元，同比增长 9.8%。2018 年，我国居民人均可支配收入 28,228 元，名义增长 8.7%。 随着我国居民人均可支配收入的不断增长， 居民资产配置调整和财富管理转型的需求日益旺盛，股票、债券、基金等金融资产在我国居民财产中的比重不断提高。 此外， 得益于证券公司融

23、资融券、股票质押、存托凭证（CDR）等创新产品逐步推出，进一步刺激了证券行业的市场需求。 但另一方面，在当前金融行业强监管政策背景下，证监会 IPO 从严审核趋势预计将保持不变，市场债券违约事件频发，再融资新规、C CC CCC B BB BBB A AA AAA 财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 14 资管新规等对证券公司的部分业务拓展产生一定影响。 （二（二）产品和服务竞争力产品和服务竞争力 公司公司继续继续坚持坚持业务产品创新和经营模式转型业务产品创新和经营模式转型， 深化产品和服务品深化产品和服务品质，各项业务市场竞争

24、力进一步质，各项业务市场竞争力进一步提升提升。 2018 年，天风证券继续坚持综合金融发展方向，以财富管理能力、大投行服务能力为核心，深化公司产品和服务品质。 在经纪业务方面，天风证券积极探索业务转型，机构经纪业务规模及占比持续扩大。 2018 年， 公司股票、 基金交易额 6,541.79 亿元，其中机构客户交易额 2,984.48 亿元，占比 45.62%；同期，公司新增客户 39,983 户， 同比增长 11.13%； 实现证券经纪业务营业收入 12.11 亿元，同比增长 11.89%。 在投资银行业务方面，天风证券实现投资银行业务营业收入 3.88 亿元。在 IPO 审核形势趋严，债券

25、市场进一步规范的情况下， 公司投资银行业务积极响应金融服务实体经济要求， 不断加大投行项目开拓力度。2018 年，公司完成股票主承销 5 家，债券主承销 75 家，分别排名行业第 18、 19 位， 排名均有小幅上升。 财务顾问业务方面，业务净收入行业排名第 9 位，上升 7 位。此外，公司在 ABS 细分领域表现突出，担任管理人的融资租赁债权类资产证券化项目，其发行数量和规模在交易所市场（含报价系统）融资租赁债权类 ABS 产品中均排名第 1 位。 在资产管理业务方面，面对新的监管及市场形势，天风证券聚焦业务本源， 积极提升主动管理能力， 寻找新的业务增长点。 2018年末，公司受托客户资产

26、规模 1,629 亿元，同比小幅增长；其中专项资管项目增长迅速，处于存续期内的专项资管项目共 44 单，总规模（按净值）为 564 亿元，同比增长 94%。2018 年，公司实现资产管理业务营业收入 7.47 亿元。 在自营业务方面， 2018 年天风证券实现自营业务收入 5.92 亿元，同比增长 37.30%。 公司自营业务继续保持板块多元化， 并通过多年宏观、资产价格领域内的研究积累，固定收益业务形成了包含利率、信用、衍生品、商品等多类资产和对冲、增强等多类风格的交易策略。 在私募基金业务方面， 天风证券通过子公司天风天睿从事私募基 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 15

27、 金业务。2018 年末，天风天睿及下设机构管理的备案基金数量为 22只，基金实缴规模为 53.39 亿元。 在期货业务方面，天风证券通过子公司天风期货从事期货业务。报告期内，天风期货及其子公司累计完成收入 85,050 万元，实现期货经纪业务营业收入 5,200 万元；交易量 1,197 万手，同比增长 55.33%，交易额 10,001.58 亿元，同比增长 36.88%。 近年来， 证监会证券公司分类结果对证券公司影响程度和重要性不断加深， 证券公司分类结果直接影响到证券公司申请增加业务品类，新设营业网点等方面。天风证券在提升产品和服务能力的同时，也不断加强公司合规和风险方面的管理，根据

28、证监会公布的 2018 年证券公司分类结果显示，2018 年公司分类结果继续保持在 A 类 A 级。 （三）盈利能力（三）盈利能力 2012018 8 年以来，年以来，公司公司新增现货交易业务带动营业收入新增现货交易业务带动营业收入小幅小幅增长，增长，但但受证券受证券市场行情波动下行市场行情波动下行、 新增业务利润新增业务利润水平水平较低较低等等因素影响，因素影响， 公公司司净利润水平进一步净利润水平进一步降低降低，公司公司盈利能力继续承压盈利能力继续承压。 2018 年，在证券市场行情波动下行、 交易量萎缩、费率下降的背景下，天风证券积极探索业务拓展，新增现货交易业务，公司营业收入同比小幅增

29、长， 但净利润受现货交易业务利润率低和市场环境较差影响有所下滑。2018 年，公司实现营业收入 32.77 亿元，同比增长9.75%。从收入构成上看，手续费及佣金净收入、投资收益以及现货交易业务为主的其他业务收入是公司收入的主要部分。 表表 2 2 2012016 62012018 8 年年公司营业收入构成公司营业收入构成情况（单位：亿元、情况（单位：亿元、% %） 项目项目 20182018 年年 2012017 7 年年 2012016 6 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 手续费及佣金净收入 18.40 56.14 21.81 73.02 20.82 67

30、.19 利息净收入 -3.91 -11.94 -2.34 -7.83 -2.17 -7.01 投资收益 11.76 35.88 10.67 35.72 14.75 47.62 公允价值变动收益 -0.96 -2.94 -0.46 -1.53 -2.53 -8.18 其他业务收入 7.46 22.77 0.19 0.63 0.09 0.30 营业收入合计营业收入合计 32.7732.77 100.00100.00 29.8629.86 100.00100.00 30.930.98 8 100.00100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2018 年， 为促进业务发展， 天风证券继续保持较大

31、规模的成本投入，业务及管理费支出 20.69 亿元，同时新增的现货交易业务导致其 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 16 他业务成本大幅提高。 2018 年， 公司业务及管理费用在营业支出中的占比为 71.61%，同比下降 22.42 个百分点；成本收入比为 63.13%，出现小幅下降。 表表 3 3 2012016 62012018 8 年公司盈利情况（单位：亿元年公司盈利情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012018 8 年年 20172017 年年 20162016 年年 营业收入 32.77 29.86 30.98 营业支出 28.89 22.41 19.75

32、业务及管理费 20.69 21.08 18.39 其他业务成本 7.33 0.17 0.05 成本收入比 63.13 70.58 59.35 利润总额 4.29 7.60 11.54 净利润 3.16 6.15 9.55 总资产收益率 0.68 1.27 2.25 净资产收益率 1.72 2.94 5.24 数据来源：根据公司提供资料整理 2018 年， 天风证券总资产收益率和净资产收益率分别为 0.68%和1.72%，公司盈利能力继续承压，盈利能力有待进一步提升。 偿偿债来源债来源 2012018 8 年， 公司年， 公司继续继续保持保持债务融资渠道债务融资渠道的的丰富、 畅通， 资产变现能

33、丰富、 畅通， 资产变现能力力仍仍较强，能够继续获得政府的资金补助。同时，公司较强，能够继续获得政府的资金补助。同时，公司成功挂牌上市成功挂牌上市进一步进一步拓宽拓宽了了融资渠道， 为保障偿债来源的充实创造了有利条件， 公融资渠道， 为保障偿债来源的充实创造了有利条件， 公司偿债来源司偿债来源有望有望继续继续保持充足。保持充足。 但另一方面但另一方面， 公司部分股票， 公司部分股票质押质押业务业务交易对手未能交易对手未能如期履约，公司如期履约，公司已已提请诉讼提请诉讼，未来，未来面临一定损失风险。面临一定损失风险。 （一）一）盈利盈利 2 201018 8 年年，公司，公司继续保持继续保持盈利

34、盈利，但盈利水平的，但盈利水平的进一步进一步下降削弱了下降削弱了对偿债来源的支撑作用。对偿债来源的支撑作用。 2018 年，天风证券实现净利润 3.16 亿元，同比下降 48.62%，虽然继续保持盈利，但盈利水平的下降削弱了对偿债来源的支撑作用。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 17 （二二）债务债务收入收入 公司融资渠道公司融资渠道畅通畅通， 债务融资能力， 债务融资能力仍仍很强， 债务收入对缓解公司很强， 债务收入对缓解公司流动性压力贡献较大流动性压力贡献较大； 同时； 同时

35、， 公司公司成功挂牌上市成功挂牌上市进一步增强进一步增强了了资本实资本实力，力，有利于有利于保障偿债来源。保障偿债来源。 天风证券融资渠道较为丰富，主要包括回购融资和发行债券等。截至 2018 年末，公司卖出回购金融资产款和应付债券分别为 113.02亿元和 145.35 亿元， 其中债券融资主要包括发行公司债、 次级债等。2018 年，公司发行债券收到的现金为 44.82 亿元。 此外， 公司可进行同业拆借融资和发行收益凭证， 2018 年， 公司通过银行拆借融入资金6.00 亿元。 总体而言， 畅通的债务融资渠道对公司存量债务偿还形成一定支撑。 表表4 4 2012016 62012018

36、 8年年公司公司主要主要债务融资情况分析（单位：亿元债务融资情况分析（单位：亿元） 财务指标财务指标 2012018 8 年年 2012017 7 年年 2012016 6 年年 回购业务资金净增加额 26.55 17.08 -13.52 发行债券收到的现金 44.82 29.82 40.55 取得借款收到的现金 3.54 39.25 21.93 数据来源：根据公司提供资料整理 截至 2018 年末，天风证券继续与银行等金融机构保持长期合作关系，获得主要银行的授信额度为 294.50 亿元，已经使用授信额93.80 亿元，未使用授信额度为 200.70 亿元，同比增长 35.06%，为公司债务

37、偿还提供一定保障。 此外，天风证券于 2018 年 10 月在上海证券交易所挂牌上市，首次公开发行人民币普通股 5.18 亿股，进一步扩大了资本规模，为公司业务发展和偿债来源提供重要支持。 （三三）资产）资产 公司资产规模公司资产规模小幅上升小幅上升， 主要由货币资金、 投资类金融资产构成， 主要由货币资金、 投资类金融资产构成，资产结构仍以流动性资产为主，变现能力资产结构仍以流动性资产为主，变现能力仍仍很很强强；另一方面；另一方面，公司部，公司部分股票分股票质押质押业务业务交易对手未能交易对手未能如期履约， 公司如期履约， 公司已已提请诉讼提请诉讼， 未来， 未来面临面临一定损失风险。一定损

38、失风险。 2018 年末，天风证券资产规模有所上升，资产总额为 535.66 亿元。其中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为198.53 亿元， 主要为交易目的而持有的债券和股票等金融资产， 债券 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 18 投资力度同比进一步增强；可供出售金融资产规模增长较快，主要为持有权益工具规模上升以及私募基金业务规模上升所致； 买入返售金融资产规模小幅下降，主要为自营和股票质押业务规模减少所致，期限主要集中在 1 年以内，但根据公司 2019 年 2 月公布的公告，公司累计诉讼涉案金额 11.76 亿元， 主要来自于股票质押业务交易对手未能如期

39、履约所致，公司未来面临一定资产损失风险。 表表 5 5 2016201620182018 年末年末公司公司主要资产构成情况（单位：亿元主要资产构成情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012018 8 年年 2012017 7 年末年末 20162016 年年末末 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 73.48 13.72 71.29 13.84 97.83 17.28 其中：客户资金存款 42.53 7.94 53.33 10.36 40.23 7.12 结算备付金 16.84 3.14 12.38 2.40 14.76 2.61 其中：客户备付金 12.

40、50 2.33 8.92 1.73 8.78 1.55 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 198.53 37.06 184.65 35.85 148.12 26.17 买入返售金融资产 59.40 11.09 89.06 17.29 104.02 18.38 融出资金3 22.93 4.28 29.04 5.64 16.26 2.87 可供出售金融资产 76.59 14.30 58.62 11.38 96.27 17.01 资产合计资产合计 535.66535.66 100.00100.00 514.98514.98 100.00100.00 566.11566.11 100.00

41、 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 天风证券资产结构以流动性资产4为主，截至 2018 年末，公司流动资产在资产总额中的占比为 78.38%， 受限资产规模为 118.12 亿元，资产变现能力仍很强。 （四）（四）外部支持外部支持 作为重要作为重要金融企业之一， 公司金融企业之一， 公司外部支持主要来自于政府补助资金外部支持主要来自于政府补助资金。 近年来，天风证券获得能够从各地政府获得一定外部支持。2018年，公司累计获得政府补助收入 0.50 亿元，其中主要包括浦东新区促进金融业发展的财政扶持资金、济南历城区财政局金融扶持资金、鼓励企业上市政府奖励、南京（河西）金融产业发展专项

42、补贴、武汉东湖新技术开发区管理委员会财政局企业落户奖励等。 3 大信会计师事务所（特殊普通合伙）将融出资金和买入反售金融资产减值列入关键审计事项，上述资产减值准备的计提涉及管理层的判断和估计，且结果对财务报表影响重大，因此将该类资产的减值计提确认为关键审计事项。 4 流动性资产=货币资金+结算备付金+拆出资金+融出资金+融出证券+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资产+应收利息+应收款项+存出保证金+可供出售金融资产-客户资金存款-客户备付金。 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 19 偿债能力偿债能力 公司资本实力继续增强， 资产对负债的

43、保障程度仍较高， 清偿性公司资本实力继续增强， 资产对负债的保障程度仍较高， 清偿性偿债能力和流动性还本付息能力很强，但偿债能力和流动性还本付息能力很强，但受公司受公司利润利润总额下降影响，总额下降影响，公司盈利对利息公司盈利对利息支出支出的保障能力有所下降的保障能力有所下降。 （一）存一）存量量债务分析债务分析 公司负债规模公司负债规模继续上升， 负债继续上升， 负债仍主要由卖出回购金融资产款、 应仍主要由卖出回购金融资产款、 应付债券和代理买卖证券款付债券和代理买卖证券款等等构成， 存量构成， 存量债务中债务中应付债券规模和占比均应付债券规模和占比均继续较快增长继续较快增长。 2018 年

44、末， 天风证券存量债务规模继续上升， 主要是由于应付债券继续增加所致，公司负债总额为 350.76 亿元。 从负债构成来看，卖出回购金融资产款、代理买卖证券款、应付债券和其他负债仍是天风证券负债的主要构成部分。其中，卖出回购金融资产款有所增加，国债和地方政府债规模增长明显；代理买卖证券款受市场行情影响有所下降，个人客户下降明显；应付债券规模继续上升，主要受到新发行公司债券和次级债券影响。同时，随着负债规模的扩大， 公司资产负债率继续上升， 2018 年末公司资产负债率为61.09%。 表表6 6 2012016 620201818年末年末公司公司主要主要负债构成负债构成情况（单位：亿元情况（单

45、位：亿元、% %） 项目项目 2012018 8 年年末末 2012017 7 年末年末 20162016 年年末末 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 卖出回购金融资产款 113.02 34.03 105.54 31.77 111.49 33.65 代理买卖证券款 51.63 15.54 56.65 17.05 47.93 14.47 应付债券 145.35 43.76 127.01 38.24 105.45 31.83 其他负债 19.96 6.01 26.51 7.98 29.96 9.04 负债负债合计合计 350.76350.76 100.00100.00 3

46、32.15332.15 100.00100.00 331.29331.29 100.00100.00 资产负债率资产负债率 61.61.5353 59.59.7878 5 53.703.70 数据来源：根据公司提供资料整理 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 20 （二）偿债能力分析二）偿债能力分析 公司资本实力继续增强， 自有资产对自有负债的公司资本实力继续增强， 自有资产对自有负债的保障程度仍较高，保障程度仍较高，清偿性偿债能力仍很强清偿性偿债能力仍很强； 但公司盈利但公司盈利水平

47、水平继续继续下降， 盈利对利息的保下降， 盈利对利息的保障程度进一步降低障程度进一步降低。 2018 年，天风证券清偿性偿债能力仍很强。截至 2018 年末，公司自有资产/自有负债为 1.64 倍， 自有资产对自有负债的覆盖保障程度仍较高；同期，随着挂牌上市的完成，公司资本实力继续增强，母公司口径下的净资本为 106.04 亿元，净资本水平进一步提升，风险覆盖率有所提升。另一方面，公司将配股公开发行证券 15.54 亿股，募集金额不超过 80 亿元，资金将用于子公司增资及优化布局、加强财富管理业务投入、适度增加证券自营规模等。 表表 7 7 2012016 62012018 8 年末公司年末公

48、司清偿性偿债清偿性偿债指标情况指标情况（单位：亿元（单位：亿元、% %） 项目项目 2012018 8 年末年末 20172017 年年末末 20162016 年年末末 自有资产/自有负债（倍） 1.63 1.67 1.86 净资本 106.04 99.28 93.51 风险覆盖率 193.46 180.53 188.65 资本杠杆率 20.28 20.16 20.67 净资本/净资产 95.21 99.38 98.46 净资本/负债 38.92 40.05 40.27 净资产/负债 40.88 40.30 40.90 自营权益类证券及其衍生品/净资本（%） 19.05 20.73 37.86

49、 自 营 非 权 益 类 证 券 及 其 衍 生 品 /净 资 本 （%） 211.08 201.34 194.67 数据来源：根据公司提供资料整理 公司公司流动性偿债流动性偿债指标处于指标处于较高较高水平水平，流动性还本，流动性还本付息能力付息能力很强。很强。 流动性风险是证券公司面临的主要风险之一， 2018 年以来， 天风证券继续提升公司流动性管理水平。 2018 年末， 公司净稳定资金率为156.04%，公司流动性覆盖率为 862.28%，流动比率为 3.23 倍，继续处于较高水平，有利于保障公司流动性债务的偿还能力。 表表 8 8 2012016 62012018 8 年末年末公司公

50、司流动性偿债流动性偿债指标指标情况（单位：情况（单位：% %） 项目项目 2012018 8 年末年末 20172017 年年末末 20162016 年年末末 净稳定资金率 156.04 149.63 160.58 流动性覆盖率 862.28 779.26 214.11 流动比率（倍） 3.23 3.36 3.25 数据来源：根据公司提供资料整理 天风证券主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 21 随着随着公司公司利润利润总额的总额的继续继续下降下降， 盈利对公司盈利对公司利息支出利息支出的的保障能力保障能力有所有所降低降低。 2018 年以来，天风证券盈利水平进一步下降,但受证券市场环