新奥股份：2016年公司债券信用评级报告.PDF

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1、公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司1应充足，运输成本低，竞争能力强。4公司新收购的能源工程业务资质水平公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司2关注1公司所涉及的煤炭、煤化工行业存在周期性风险， 国家政策及下游行业供需变化对公司盈利能力影响大。2公司在建的生产期开拓工程、甲醇装置技改项目和 LNG 等项目未来投资建设需要大量资本支出，公司未来融资需求较大。3公司期间费用占营业收入比重较高，公司对期间费用控制力度有待加强。分析师周馗电话：010-85172818邮箱：王安娜电话：010-85172818邮箱：传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICC

2、大厦 12 层（100022）Http：/公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司3公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司4一、主体概况新奥生态控股股份有限公司（以下简称“公司”或“新奥股份”）于1992年7月经河北省体改委以冀体改委（1992）1号文和40号文批准设立，原名河北威远实业股份有限公司。1993年12月经中国证券监督管理委员会证监发审字【1993】52号文复审通过，向社会公开发行人民币普通股票2,000万股，并于1994年1月3日在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600803。1999年3月，公司更名为“河北威远生物化工股份有限公司” 。2013年3月6日，公司向新奥控股投

3、资有限公司、北京新奥建银能源发展股权投资基金（有限合伙） 、涛石能源股权投资基金（上海）合伙企业（有限合伙） 、深圳市平安创新资本投资有限公司、廊坊合源投资中心（有限合伙） 、联想控股有限公司、泛海能源投资股份有限公司等七名交易对象发行股份购买其合计持有的新能矿业100%股权获得中国证券监督管理委员会“证监许可【2013】211号”批文的核准，同意公司上述七名交易对象合计发行股份61,020.04万股，用于收购七家公司合计持有的新能矿业100%的股权并通过新能矿业间接获得新能能源75%的股权。 2013年7月4日，公司在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成股权登记变更手续。2014年12

4、月，经公司临时股东大会审议通过，公司更名为“新奥生态控股股份有限公司” ，证券简称变更为“新奥股份” ，股票代码保持不变。历经数次增资，截至 2015 年 6 月底，公司实收资本 9.86 亿元，新奥控股投资有限公司持有公司 30.97%股份，为公司控股股东。公司实际控制人为自然人王玉锁。图 1截至 2015 年 6 月底公司股权结构图公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司5资料来源：公司提供截至 2015 年 6 月底，公司本部下设综合管理办公室、财务管理部、组织与人力资源部、市场与战略绩效部、技术质量部等 11 个职能部门，纳入合并报表范围有 12 家子公司。截至 2014年底，公司员

5、工合计 3,424 人。公司的经营范围包括：生物化工产品、精细化工产品（法律法规、国务院决定禁止或限制经营的除外）的生产及自产产品销售；化工产品（法律法规、国务院决定禁止或限制经营的除外） 、日用化学品的批发零售；经营本企业产品及技术的出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定经营和禁止进口的商品除外） ；经营进料加工和“三来一补”业务，化肥销售，微生物肥料的生产和销售（限分支机构经营） 。 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）截至 2014 年末，公司合并资产总额 94.62 亿元，负债合计 44.02 亿元，所有者

6、权益（含少数股东权益）合计 50.60 亿元。2014 年公司实现营业收入 48.69 亿元，净利润 9.21 亿元（含少数股东损益 1.11 亿元） ，2014 年公司经营活动现金流量净额为 10.16 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.39 亿元。截至 2015 年 6 月末，公司合并资产总额 107.73 亿元，负债合计 63.07 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 44.66 亿元。2015 年 16 月公司实现营业收入 26.66 亿元，净利润 2.99 亿元（含少数股东损益 0.32 亿元） ， 2015 年 16 月公司经营活动现金流量净额为 5.66 亿元， 现金及现金

7、等价物净增加额 0.04 亿元。公司注册地址：河北省石家庄市和平东路 393 号；法人代表：王玉锁。二、本次债券及债券筹资项目概况1本次债券概况本次债券名称为 “新奥生态控股股份有限公司公开发行2016年公司债券 （面向合格投资者） ” ，本次公开发行公司债券票面总额不超过人民币17亿元（含17亿元） 。本次债券票面金额100元/张，按面值平价发行。本次债券的期限为不超过5年（含5年） 。本次债券面向合格投资者公开发行，本次债券采取网上发行与网下发行结合的发行方式，票面利率将根据网下询价簿记结果，由发行人与主承销商按照国家有关规定协商一致， 在利率询价区间内确定。 本次债券采用单利按年计息，不

8、计复利。每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券无担保。2本次债券募集资金用途本次发行公司债券的募集资金拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。三、行业分析目前，公司主营业务涉及煤炭、煤化工、能源工程和农兽药四个行业。1煤炭行业（1）行业概况煤炭是中国重要的基础能源和化工原料，煤炭工业在国民经济中具有重要的战略地位。中国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少气” 。既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一次能源消费结构中所占的比重达到66%，大幅高于30.06%的世界平均水平。 “以煤为主”的能源消费结构和欧美国家“石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核电为补充”的情况差别显著。公司债信用评级

9、报告新奥生态控股股份有限公司6目前中国是世界上最大的煤炭消费国，未来世界煤炭需求增量也将主要来自中国。在今后可预见的相当一段周期内，中国能源消费领域中，石油及其他新兴能源对煤炭的替代性很弱，导致中国的能源消费将继续保持对煤炭的绝对依赖性。资源分布资源分布中国煤炭资源分布的基本特点为：北富南贫，西多东少，除上海以外其它各省区均有分布，但分布极不均衡。在中国北方的大兴安岭-太行山、贺兰山之间的地区，地理范围包括山西、内蒙古、陕西、河南、甘肃、宁夏省区的全部或大部，是中国煤炭资源集中分布的地区，其基础储量占全国基础储量的68.93%。在中国南方，煤炭资源量主要集中于贵州、云南、四川三省，合计占全国基

10、础储量的7.96%。此外，新疆是中国煤炭远景储量最丰富的地区，目前该地区勘探程度较低，其基础储量占全国的6.63%。中国煤炭资源种类丰富，但优质焦煤及无烟煤相对稀缺。已探明储量中，烟煤占73.73%、无烟煤占7.92%、褐煤占6.81%、未分类煤种占11.90%。烟煤中， 不粘煤占25.53%， 长焰煤占21.59%；焦煤、 肥煤、 气煤、 瘦煤等炼焦煤种合计占20.43%， 其中， 焦煤、 肥煤等优质炼焦煤合计占7.97%。竞争格局竞争格局长期以来，中国煤炭产业是分散型产业，存在一定程度的过度竞争。分散的市场结构和过度竞争严重制约了煤炭产业的发展，造成了有限资源的巨大浪费。“高度分散、低级竞

11、争”的煤炭市场格局成为制约业内企业发展的重要外部性障碍。2008 年金融危机后，随着煤炭价格大幅下跌和下游需求持续疲软，煤炭行业出现行业性低成本资源重组机遇，中央和各级地方政府适时提出了加快煤炭资源整合的大政方针，并陆续出台了相关配套政策，随着资源整合的推进，近年中国煤炭行业集中度持续提升，中国煤炭企业原煤产量前十名合计完成原煤产量约占全国煤炭总产量的 40%。以神华集团有限责任公司、中国中煤能源集团有限公司、大同煤矿集团有限责任公司为代表的亿吨级特大煤炭企业产能利用率保持良好水平，市场占有率和对短期行业价格的影响力持续提升。随着煤炭行业景气度下行，业内企业经营压力普遍增大，2014 年出现行

12、业性大面积亏损，部分资金实力弱的中小煤企亟需通过资产变现以维持现金流，甚至直接退出市场。在明确的政策预期下，资金实力雄厚、融资渠道丰富的大型煤炭企业迎来新一轮低成本扩张机遇，中国煤炭行业集中度仍将继续提升。供需格局供需格局从行业供需格局角度看，国内煤炭市场供需格局同时受煤炭生产、煤炭消费、进出口及社会库存等因素影响，近年受煤炭进口量影响逐步增大。20022008 年，国内煤炭供求整体呈供需紧平衡状态。2009 年起，受金融危机影响，大量国际煤炭转向中国，煤炭进口量呈现爆发式增长，中国首次成为煤炭净进口国，国内煤炭年度总供给首次高于年度总需求，过剩供给逐步向社会库存转化。随着国产煤炭及进口煤炭的

13、持续增长，下游社会库存的逐步饱和，国内煤炭供给过剩快速扩大，煤炭总供给持续过剩。表 1中国 2002 年以来煤炭行业供需变化（单位：百万吨、%）时间时间煤炭生产量煤炭生产量煤炭消费量煤炭消费量煤炭进口煤炭进口煤炭出口煤炭出口生产量生产量同比同比消费量消费量同比同比进口量进口量同比同比出口量出口量同比同比2002年1,38018.971,3668.2411266.6784-6.672003年1,72224.781,69223.87110.009411.902004年1,99215.681,93614.421972.7387-7.452005年2,35017.972,31919.782636.84

14、72-17.242006年2,5297.622,55110.003846.1563-12.502007年2,6926.452,7276.905134.2153-15.87公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司72008年2,8024.092,8113.0840-21.5745-15.092009年2,9736.102,9585.23126215.0022-51.112010年3,2358.813,1225.5416329.3719-13.642011年3,5168.693,4309.8718211.6615-21.052012年3,6453.673,5262.8028858.249-40.

15、002013年3,6800.963,6102.3832713.548-11.112014年3,8705.163,505-2.90291-10.96-23.5资料来源： 国民经济和社会发展统计公报 ，Wind 资讯。煤炭价格煤炭价格从商品煤下游用途来看，商品煤大致可分为动力煤、化工煤（以无烟煤为代表） 、冶金煤（以焦煤为代表）和喷吹煤，各品类价格因煤种自然赋存差异及需求量不同呈现明显差异，但煤炭下游需求行业均为强周期行业，行业景气度与宏观经济保持高度联动，各类商品煤价格走势也趋于一致。图 2近年国内主要煤炭品种含税均价（单位：元/吨）资料来源：wind 资讯历史上，中国煤炭价格曾经长期实行价格双

16、轨制，存在“市场煤”和“计划煤”两种定价机制，并在一定程度上导致了20世纪90年代后期煤炭行业全行业亏损。随着中国加入WTO，煤炭价格管制逐步放开，供求关系对煤炭价格的主导作用逐步体现，由此催生了本世纪初煤炭价格持续上扬的“黄金十年” ，并于2011年四季度达到历史高点。随着国内煤炭供需格局出现逆转，在下游需求增速减缓，新增产能持续维持高位的双重冲击下，煤炭价格在近三年出现深度调整。据Wind资讯统计，截至2014年12月12日，全国喷吹煤、主焦煤、无烟煤（中块）及动力煤（Q6,000）均价分别为654元/吨、857元/吨、872元/吨和414元/吨，同比分别下跌24.11%、29.47%、1

17、7.89%和22.76%，较2012年同期分别下跌31.49%、39.56%、26.10%和34.39%，较2011年同期（本轮周期价格高点）分别下跌47.41%、50.97%、37.27%和46.51%。2015年9月初，全国喷吹煤、主焦煤、无烟煤（中块）及动力煤（Q6,000）均价分别为554元/吨、687元/吨、793元/吨和341元/吨，较上年末均有不同程度下跌。公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司8行业经济效益行业经济效益图 3近年中国煤炭行业收入、毛利率、利润总额情况资料来源：Wind 资讯煤炭行业属于重资产行业，固定成本占比高导致煤炭行业经营杠杆大，中国煤炭行业利润总额波动

18、幅度明显大于主营业务收入波动幅度。主要煤炭产品属于标准化，同质化的产品，同时煤炭生产成本调节空间较为有限，煤炭市场价格成为影响行业经济效益的主要因素。2012 年以来，中国煤炭价格出现快速下降，中国煤炭行业主营业务收入由 2012 年一季度的单季同比增长38.69%下降至 2014 年一季度的单季同比下降 11.49%，从二季度开始，煤炭行业单季主营业务收入降幅有所收窄；同时，煤炭价格下降导致煤炭行业毛利率持续下降。在煤炭行业收入下降和盈利弱化背景下，煤炭行业利润总额同比大幅下降，2015 年上半年，我国煤炭行业收入、利润及毛利率情况维持下行（图 3） 。从煤炭发债企业 2014 年的财务报表

19、看，大中型企业基本处于亏损或微利状态。（2）行业政策2012年3月， 由国家能源局主导出台 煤炭工业发展“十二五”规划（以下简称“十二五规划”） ，推进煤矿企业兼并重组，发展大型企业集团；有序建设大型煤炭基地，保障煤炭稳定供应；建设大型现代化煤矿，提升小煤矿办矿水平；并按照“控制东部、稳定中部、发展西部”的原则，到2015年形成产能41亿吨/年，产量和消费量分别控制在39亿吨/年；推进瓦斯抽采利用，促进煤层气产业化发展；发展现代煤炭物流，建立煤炭应急储备体系；积极开展国际合作，深入实施走出去战略。2014年以来，针对煤炭经济运行形势的严峻现状，为了改善国内煤炭市场供大于求、煤价大幅下跌的现状，

20、国家相关主管部门陆续出手救市，政策持续加码。国家发改委及相关主管部门多次呼吁限产、减产及发文严禁超能力开采等。3月份，国家能源局下发文件，要求做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作；国家发改委牵头召开专题会议，对涉及违法违规建设的产煤省份和煤矿进行约谈，提出了“四个严格”，即严格治理违法违规建设生产、严格治理超能力生产、严格治理不安全生产、严格治理劣质煤生产使用。5月初，国家能源局又连发关于严格治理煤矿超能力生产的通知和做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知两份文件。以上种种举措足以看出政府对严控煤炭产能的力度和决心。总体看，行业兼并重组、加快资源整合、优化产业布公司债信用评级报告新奥生

21、态控股股份有限公司9局仍是未来政策主线，行业内的龙头企业将获得更多的政策扶持，中西部地区企业有望迎来快速发展期。（3）行业关注总量控制失效总量控制失效根据 BP世界能源统计年鉴（2013年6月） ， 中国2012年底探明储量占世界探明储量的13.3%，排世界第三，煤炭资源总储量丰富；但储采比仅为40，远低于世界平均储采比100的水平；同时，国内煤矿普遍存在资源回采率低、资源破坏浪费严重等情况，资源开发和利用方式难以支撑经济社会长远发展。根据“十二五”规划， 2015年全国规划煤炭总产能达41亿吨/年， 行业总产量和总消费量控制在39亿吨左右。2013年全国煤炭实际产量约37亿吨。根据山西、内蒙

22、等省已经出台的“十二五”产能规划，2015年各省煤炭产能加总可能达48亿吨/年，远远超出“十二五”规划总量。为促进资源高效利用和产业可持续发展，中央政府对于煤炭行业实行总量控制的指导思路，但各产煤省对煤炭产量及GDP的片面追求与上述思路存在一定矛盾。未来不排除各级政府出台更加严格的产量控制措施，现有矿井的扩产及新建矿井的审批可能面临更多的政策性障碍。产业结构失衡产业结构失衡中国煤炭产业存在产业生产力总体水平低和发展不平衡问题， 部分地区较为突出。 具体而言，一是中国煤矿数量多、规模小、小型煤矿技术水平低，生产效率远低于先进产煤国家水平。二是煤炭行业发展区域性差异扩大，东部煤炭资源日渐枯竭，产量

23、萎缩；中部受资源与环境约束的矛盾加剧，煤炭净调入省份增加；资源开发加速向生态环境脆弱的西部转移。三是煤炭价格水平不平衡，运输成本成为影响煤炭价格的重要因素，不同产煤区域煤炭价格与该区域距离煤炭主要消费地距离呈显著负相关关系。从供需角度看，总量上，中国煤炭行业产能过剩严重，但由于中国煤炭资源生产地与消费地逆向分布， 运输瓶颈制约了煤炭供需双方的有效衔接。 “十二五”期间煤炭供给中心进一步西移，供给增量主要来自新疆、陕西、山西、甘肃等地，给煤炭外运构成更大压力。考虑到中国煤炭消费需求存在明显的季节性波动，在煤炭消费旺季，运力紧张仍是制约煤炭有效供给的关键。另一方面，煤运通道沿途及主要消费区仓储能力

24、尚不完善，随着西部地区煤炭产能的逐渐释放，在煤炭消费淡季则可能出现季节性供给过剩。进口煤持续冲击进口煤持续冲击中国能源消费结构决定了煤炭在国民经济中的重要地位，但以煤炭资源目前的开发利用速度，将难以支持中国经济未来持续发展，因此鼓励煤炭进口，减少煤炭出口，加大国际煤炭资源运用是保障中国能源安全的重要举措。受关税、国内外经济环境等多种因素影响，2009年来中国进口煤数量大幅增长，进口煤占中国煤炭消费量的比重由2008年的1.44%上升至目前8.18%。随着煤炭价格下跌，煤炭企业经济效益显著弱化，目前煤炭企业基本处于亏损或微利态势。鉴于煤炭行业就业人数众多，煤炭行业持续低迷将影响就业和社会稳定，为

25、化解煤炭行业风险和社会风险，政府加大对国有煤炭企业补贴，清理和减少规费，并于2014年10月上调了煤炭进口关税。从政府近期的政策取向来看，短期就业政策和长期能源战略之间的博弈加剧。资源税改革资源税改革2014年9月29日，国务院常务会议公布实施煤炭资源税改革，会议决定，在做好清费工作的基础上，从2014年12月1日起，在全国将煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定。会议要求，停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司10资源地方经济发展费等，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担。为进一步规范税收执法行

26、为，优化纳税服务，规避涉税风险，国家税务总局2015年7月1日颁布煤炭资源税征收管理办法（试行） （以下简称“ 办法 ” ）)的公告（国家税务总局公告2015年第51号） ，自2015年8月1日起施行， 办法分为二十条，主要明确了煤炭计税价格的确定方法、运费扣减范围、洗选煤折算率、混合销售与混合洗选的计税方法等内容。 办法第十六条、十七条、第十八条还就地税机关如何建立本地煤炭价格监控体系、加强风险管理、加强协税合作等方面做了规定和指引，以进一步做好煤炭资源税征收管理工作。在当前煤炭下游需求低迷、行业整体供大于求、煤炭价格低位运行的背景下，煤炭企业向下游转嫁成本的能力有限，资源税改导致的新增税负

27、很可能主要由煤炭企业承担，从而进一步加重煤企的成本压力， 但商品煤终端价格上升幅度有限， 预计对下游行业及整体物价水平的影响较小。在前期大量集中清理地方规费后，煤企的税费负担已经有所下降，为从价征收资源税预留了一定的政策空间。考虑到当前煤炭行业已处于历史性低谷期，业内企业出现持续大面积亏损，大量企业出现减发、欠发、缓发工资现象，煤企内部成本控制空间已极为有限，为支持当地煤企发展并保障经济平稳运行， 在完善清费工作的基础上， 各省在制定从价计征税率方面应会较为谨慎。短期内，资源税改对煤炭企业的影响有限。长期看，资源税改有助于理顺煤炭价格形成机制，促进资源合理利用，对抑制无效需求、优化产业结构均有

28、正面意义。同时，清费立税也有利于政府对涉煤税费的集中管理，避免行业内收费乱象，引导行业健康发展，税收调节的灵活性和针对性有望得以增强。（4）行业展望兼并重组深化，行业集中度提升兼并重组深化，行业集中度提升根据“十二五”规划，“十二五”期间将以建设大型煤炭基地、大型煤炭企业、大型现代化煤矿为主，14个基地煤炭总产量占比由87%提升至90%以上，形成10个亿吨级、10个5,000万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国60%以上。煤炭企业控制在4,000家以内，加快推进资源整合，鼓励跨区域、跨行业、跨所有制兼并重组，具有资金、技术、规模、产业链优势的行业龙头企业将获得更多的政策支持，随着煤炭产能的不断

29、集中，处于各大煤炭基地的大型企业的市场议价能力有望提升。受资源整合产能集中释放及下游需求减缓影响，国内煤炭市场价格出现持续下跌，煤炭行业呈现较为明显的下行趋势。煤炭企业的抗风险能力受到集中考验，行业中的中小企业受现金回流及盈利水平影响大， 且融资能力弱， 给行业中资金实力雄厚的大型企业带来了低成本扩张的机遇，煤炭行业兼并重组提速，行业供给将加速集中。供过于求短期内难以逆转，行业景气度将持续低迷供过于求短期内难以逆转，行业景气度将持续低迷需求方面，随着生产要素价格上升，中国经济潜在增速已经开始下降，投资边际效率下降及环保压力激增也导致过去投资拉动型增长方式不可持续，经济结构调整成为宏观经济调控的

30、主线。中国以煤炭为主的一次性能源消费结构将支撑煤炭下游需求，但在经济减速以及结构调整的“新常态”下，电力、钢铁、化工等重工业贡献占比将逐步降低，煤炭下游需求将趋势性放缓，行业需求增速可能低于国民经济增速。供给方面，在新增产能的持续释放压力和保持市场占有率的经营目标下，国内煤企限产保价措施成效甚微。当前价格水平已接近行业内优秀企业的长期生产成本线，大量高成本矿井正在退出市场，国内煤炭行业产能淘汰由政策推动逐步转向市场驱动。国际方面，随着美国页岩气革命的持续深化，即有国际能源消费格局或将打破，石油价格下公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司11行对国际煤炭价格形成压制，进口煤或将持续冲击国内市

31、场。价格方面，在落后产能淘汰未完全淘汰、新增产能惯性投产的情况下，国内煤炭价格显著回升的可能性较小，但价格进一步下跌的空间已经非常有限，预计短期内国内煤炭价格将呈现阶段性低位运行特点。行业生命周期由成长期逐步进入成熟期行业生命周期由成长期逐步进入成熟期从发达国家历史经验看，在一国完成重化工业产业升级后，能源需求增速将趋势性减缓，在能源消费结构总体稳定的前提下，煤炭需求趋于稳定，行业供给将逐步形成寡头垄断格局。业内大型企业通过产能浮（联）动调整对冲经济周期外生性冲击，以保障行业相对稳定的盈利水平，煤炭价格将最终回归至理性水平。中国煤炭行业在经历了十年快速扩张成长期后，正逐步进入行业成熟期，行业格

32、局正在发生不可逆的趋势性变革。随着大集团、大基地的建成，业内大型企业经营优势进一步固化，有助于行业供给的合理调配，强化行业宏观调控的时效性和有效性，对熨平行业波动起到积极作用。大型企业之间的竞争将由经营规模驱动转向运营质量驱动。总体看，作为以资源型产品为主的基础产业，煤炭行业在国民经济中将长期占据重要地位，但近年行业产能过剩导致全行业盈利水平及现金回流弱化，违约风险持续上升，行业整体信用品质一般。考虑到当前煤炭价格已有深度调整，行业供给及新增产能已开始逐步缩减，未来煤炭价格进一步大幅下行的可能性较小。2煤化工（能源化工）行业（1）行业概况煤化工行业是以煤炭为主要原料生产化工产品的行业。以原油和

33、天然气为原料通过石油化工工艺生产出来的产品绝大部分都能够以煤为原料通过煤化工工艺生产。根据生产工艺与产品的不同可以将煤化工行业分为四个子行业，分别为煤焦化、煤电石化工、煤气化和煤液化行业。其中，煤焦化行业主要由两个部分组成，其一是焦炭业务，也是目前多数焦化企业的主要利润来源，企业盈利随着焦炭产品市场价格的变化而变化。其二是化工业务，即对炼焦过程中伴随产生的焦炉煤气、煤焦油、粗苯等初级产品进行深加工，包括利用焦炉煤气制甲醇、生产煤焦油深加工产品、粗苯精制等。公司的能源化工产品主要是以煤炭为原料生产的甲醇、二甲醚以及液化天然气等产品。甲醇甲醇甲醇是一种重要的有机化工原料、溶剂及防冻剂，可用于生产甲

34、醛、甲胺、醋酸、烯烃等重要大宗化工产品，这些产品广泛用于精细化工、染料、制药、汽车和国防等行业中。甲醇在经过深加工后，也是优良的能源与车船用清洁燃料，可直接用于汽车燃料与电厂发电，也可与汽油、柴油混合作为车用燃料。目前，工业上生产甲醇主要采用合成气为原料的化学合成法。合成气按照原料的不同，可分为煤气化法、 石油制法和天然气蒸汽转化法。 煤气化法是利用蒸汽与氧气对煤、 焦炭进行热加工，气化所得可燃性气体来制造甲醇，由于我国煤炭资源丰富，煤气化技术发展较为成熟，甲醇产业主要以煤和焦炉气为生产原料，其产能占我国甲醇总产能的比重达到 78%；石油制甲醇是以重油部分氧化，将石脑油、重油、渣油等部分氧化制

35、合成气的方法；天然气蒸汽转化法是以天然气为原料制合成气生产甲醇，由于此种方法成本低、投资少、操作简单且运输方便，是国内外主要的发展方向。甲醇下游需求基本分为三类，传统领域、醇醚燃料领域和替代石化原料领域。传统领域主要公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司12包括甲醛、醋酸、甲胺、MTBE、甲烷氯化物等；醇醚燃料领域主要包括二甲醚和甲醇燃料；替代石化原料主要为甲醇制烯烃。目前，传统领域的需求比例在下滑，而甲醇制烯烃、甲醇燃料需求则呈增长趋势。二甲醚二甲醚二甲醚又称甲醚，简称 DME，可作为液化石油气或石油类的替代燃料，也可以用作化工原料，广泛用在制药、燃料、农药、化工产品中。由于二甲醚在燃烧

36、时不会产生破坏环境的气体，属于清洁能源，发展前景较好。从生产方法来看，生产二甲醚所需的原料分为合成气或甲醇。其中合成气是由天燃气或煤气化生成的，采用该方法工艺流程简单、投资费用小，二甲醚生产成本较低，是国内外开发的热点；采用甲醇为原料的生产方法得到的二甲醚纯度高、生产工艺成熟，但工艺流程较长，需要的设备投资较大，是目前国内外生产二甲醚的主要工艺。“十一五”以来，我国二甲醚产能增长较快，2014 年我国二甲醚产能达到 1,090.8 万吨，产能已占到世界二甲醚总产能的 95%以上。二甲醚目前主要应用于民用燃气，在车用清洁能源、胶黏剂、气雾剂、制冷剂和医药麻醉剂等新领域拓展及应用较少。由于添加了二

37、甲醚的液化气在使用中不完全燃烧的情况下会产生威胁人身安全的一氧化碳，并且会腐蚀钢瓶和橡胶管件，长久掺烧可能导致钢瓶溶胀，存在安全隐患，国家禁止在液化气中添加二甲醚，对二甲醚以及二甲醚与液化石油气混合燃料的使用，要求做到“专气、专瓶、专用”，这在一定程度上挤压了二甲醚行业的发展。液化天然气液化天然气液化天然气（LNG）是天然气的液态形式，主要成分为甲烷。LNG 的生产过程是将天然气净化处理后，经过除液、除酸、干燥、分馏、超低温冷凝后制备而成。与气态天然气相比，LNG易于运输和储存、安全性能好、环保性更强。LNG 的应用实质上就是天然气的应用，它是清洁、高效的优质能源和燃料，不仅可作为燃气蒸汽联合

38、循环电站的燃料，也可作为居民生活用气，还可取代石化燃料作为车用燃料。据 2015 年 BP 世界能源统计年鉴数据显示，2014 年，全球天然气占一次能源消费的 23.7%，其中 LNG 占全球天然气贸易的份额增至 33.4%。但全球天然气消费仅增长 0.4%，远低于过去十年的平均增速 2.4%，其中中国天然气消费增速远高于全球平均增速。截至 2014 年底，我国探明天然气储量仅占世界探明总储量的 1.8%，已探明天然气资源主要集中在四川盆地、陕甘宁地区、塔里木盆地和青海地区等较为偏远地区，以及我国东海、南海地区，开采与运输较为不便利。在我国，除了常规天然气外，煤制天然气也是一种重要的生产天然气

39、方式，煤制气项目目前大多分布在内蒙古、山西、新疆等省份，合计年产能约为 811 亿立方米。（2）行业供需情况甲醇甲醇我国甲醇行业自 21 世纪走上快速发展的轨道。据金银岛数据统计，我国甲醇产能在20062007 年年均增速达到 50%，2010 年生产能力突破 3,000 万吨，成为全球最大的甲醇生产和消费国。截至 2014 年末，我国共有 330 家甲醇生产企业，全年新增产能 1,180 万吨，甲醇总产能为 6,891.5 万吨，同比增长 20.1%。从甲醇原料供给来看，由于我国天然气气源短缺和气价上涨的影响，西北、西南地区部分以天然气为原料的甲醇装置生产负荷较低或被迫停产；煤制甲醇中，由于

40、焦化行业开工率低，导致焦炉气原料供给不足，甲醇装置负荷降低。但是由于煤炭价格的下降，甲醇生产开始出现向煤炭公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司13生产地聚集的情况， 煤制甲醇更具成本优势。 2014 年， 我国进口甲醇 433 万吨， 同比下降约 12.9%，进口甲醇占总需求量的 10.6%，对我国市场的冲击有限。国内甲醇价格方面，受行业产能过剩影响，自 2003 年底以来，我国国内甲醇价格一路走低，2015 年上半年有所回升，华北地区甲醇中间价最高达到 2,280.00 元/吨（4 月 24 日） ，华南地区甲醇中间价最高达 2,670.00 元/吨（4 月 20 日） ，华东地区甲醇

41、中间价最高达 2,625.00 元/吨（4 月 20日） ， 2015 年第三季度国内甲醇价格进一步下降， 2015 年 9 月 11 日， 华北地区甲醇中间价 1,726.00元/吨，华南地区甲醇中间价 1,910.00 元/吨，华东地区甲醇中间价为 1,945.00 元/吨。图 42008 年以来国内甲醇市场价情况资料来源：wind 资讯面对甲醇产能过剩的局面，我国先后出台多项产业政策，严格控制甲醇新建产能，同时随着下游需求的增长，甲醇的需求量开始稳步上升。2014 年，我国甲醇市场整体表现为供需齐增。其中总供应量 4,291.0 万吨，同比增长 23%；总需求 4,084.3 万吨，同比

42、增长 17.2%。从增长速度上来看，需求增速慢于供应增速；从下游产品需求上看，传统醋酸产品需求明显减少，增长较快的表现在新兴的甲醇制烯烃、 甲醇燃料及其他替代能源。 其中， 新兴下游烯烃需求的甲醇增长 29.9%；甲醇燃料等替代能源同比增长 14.9%。随着相关政策的完善，甲醇市场的新需求潜力将被逐渐释放，新需求市场的快速增长将推动甲醇需求的提升。预计到 2016 年，替代石化原料领域需求将达到 1,800 万吨左右,醇醚燃料领域的需求将快速增加到 1,700 万吨左右，而甲醇传统领域需求将达到 1,600 万吨左右。二甲醚二甲醚2014 年，受宏观经济影响，大宗商品行情低迷不振，二甲醚的替代

43、品液化气价格持续下滑，导致二甲醚市场也较为低迷。 2014 年二甲醚价格持续走低， 平均价格从年初的 4,380 元/吨降至年末的 3,480 元/吨，迫近企业生产成本价，致使生产企业出现减产甚至停工。目前，我国二甲醚产品用途较为单一，其中民用燃料用途占到了主导地位，占比约为 93%，车用燃料占比约为 5%，生产制冷剂等其他工业用途占到 2%。由于国家禁止在液化石油气中掺烧二甲醚， 相关部门对混掺检查力度较大， 致使二甲醚需求较为萎靡。 但二甲醚作为一种清洁能源，依靠纯烧能替代液化石油气、小燃煤锅炉和部分无法使用管道天然气的地区，在民用燃料领域依然有一定的市场空间；在车用燃料领域，随着未来汽车

44、二甲醚专用发动机等相应系列配套产品标准的出台，二甲醚的需求将会被打开；胶黏剂、气雾剂、制冷剂和医药麻醉剂等化工领域的拓展公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司14及应用也是二甲醚市场未来发展的突破点。液化天然气液化天然气2014 年，我国天然气消费量为 1,855 亿立方米，同比增长 9%。由于受到我国宏观经济增速放缓的影响，工业、发电用气增长减缓，天然气消费增长率从 2010 年内的 22.9%降至 2014 年的9%，但仍保持较快增速。同时煤炭和石油价格的下跌，使得 LNG 价格优势消失，2015 年上半年，LNG 市场价为 3,854 元/吨，相比 2014 年初的 5,412 元/

45、吨，下跌了 28.79%。总体来看，LNG 市场目前处于供大于求的阶段，由卖方市场逐渐向买方市场转变。由于我国正推动能源生产和消费方式变革，加大液化天然气等清洁能源在整体能源结构中的比例，液化天然气未来仍具有较大的发展潜力。（3）行业特征甲醇、二甲醚、LNG 作为重要的基础化工原料和燃料，其增长幅度与国民经济的总体发展趋势基本保持一致，行业运行呈现周期性特点。能源化工行业具有一定的的季节性。如甲醇传统需求领域中甲醛主要应用于木材、板材加工及房地产行业，由于我国南方夏季潮湿炎热的天气使得木材、板材生产企业开工率降低，甲醛需求随之下降，甲醛生产企业减少生产也导致甲醇需求进入淡季。冬季是北方供暖季节

46、，LNG 需求相对较大，LNG 价格则会有所上升。能源化工产品对原油价格较为敏感。原油价格的下降，将对天然气、替代石化原料等产品价格造成一定的压制，导致产品需求端承压，进而造成产品供给的收缩。（4）行业政策目前，我国正稳妥推进煤制气、煤制油产业化示范，鼓励煤炭分质利用，期望通过发展新型煤化工来实现能源的多元化发展，以实现国家能源安全的战略目标。2009 年，工信部颁布焦化行业准入条件 （2008 年修订） ，制定了焦化行业的准入条件，其中要求新建焦炉气甲醇单套装置应达到 10 万吨以上。2012 年 4 月，国家发改委和能源局发布煤炭深加工示范项目规划和煤化工产业政策 ，提出“十二五”重点组织

47、实施好现代煤化工产业的升级示范项目建设，规划了 15 个煤炭深加工示范项目。2012 年 8 月，国务院颁布节能减排“十二五“规划中，在煤炭方面，要求发展煤炭地下气化、脱硫、水煤浆、型煤等洁净煤技术。在化工方面，合成氨行业重点推广先进煤气化技术、节能高效脱硫脱碳、低位能余热吸收制冷等技术，实施综合节能改造。2012 年 12 月，国家发改委发布的天然气发展“十二五”规划中预计 2015 年国产天然气供应能力达到 1,760 亿立方米左右，其中常规天然气约 1,385 亿立方米,煤制天然气约 150-180 亿立方米,煤层气地面开发生产约 160 亿立方米，2015 年我国煤制气产品将占国产天然

48、气的 8.5%至10.2%。2013 年 1 月，国务院发布的能源发展“十二五”规划中提出，重点在中西部煤炭净调出省区，选择水资源相对丰富、配套基础条件好的重点开发区，建设煤基燃料、烯烃及多联产升级示范工程。2014 年 5 月，国家能源局发布关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知 ，要求遏制煤制气盲目发展的势头，要求各地申报的示范项目的能源转化效率、能耗、水耗、排放等指标必须达到准入值。公司债信用评级报告新奥生态控股股份有限公司152015 年 2 月， 国家发展改革委发布了 关于理顺非居民用天然气价格的通知（发改价格 【2015】351 号）以下简称通知 ，决定将增量气最高门站价

49、格每千立方米降低 440 元，存量气最高门站价格每千立方米提高 40 元，实现价格并轨，理顺非居民用天然气价格，并试点放开直供用户用气价格。3能源工程（1）行业概况能源工程行业是能源行业的上游行业，涵盖了电力、煤化工、石油化工、新能源、基础工程等行业的设计、技术咨询以及工程施工业务。目前，能源工程行业在我国已进入成熟阶段。近年来，由于我国煤炭行业产能过剩，出现供大于求的局面，煤炭固定资产投资受到抑制，但是煤矿改造、煤炭清洁利用以及各种清洁能源的迅速扩张将成为今后能源工程发展的重点领域，行业未来发展前景较好。（2）行业供需情况能源化工行业的环境保护问题一直是我国环保工作的重点之一，能源化工行业在

50、清洁生产、节能减耗以及废气、废水、废渣的处理等安全环保方面需要与能源工程进行合作，进行新技术、新工艺和新装备等的研究开发与应用，能源工程行业市场前景较为广阔。我国目前煤焦行业每年所产生的富余焦炉气多达到 800 多亿方，通过焦炉气甲烷化等技术，可以生产 300 多亿方的天然气，在煤炭清洁利用以及深加工政策的鼓励下，焦炉气利用工程前景良好，预计未来 5 年的工程投资将达到 600 亿元左右。预计“十二五”与“十三五”时期，我国废水治理的投入将达到 1.1 万亿元和 1.4 万亿元，其中工业园区的企业集中污水处理趋势明显，在市政环保项目中，城市污泥处理市场将迎来较为快速的发展时期，预计 2014