华锦股份：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

《华锦股份：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华锦股份：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF（30页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 3 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内

2、部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务

3、报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 4 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 概概 况况 发行主体概况 北方华锦化学工业股份有限公司（以下简称“华锦股份”或“公司”）原名为辽宁华锦通达化工股份有限公司，成立于1996

4、年3月，由北方华锦化学工业集团有限公司（以下简称“华锦集团”）和深圳通达化工总公司共同发起，通过资产重组以社会募集方式设立的股份有限公司。经中国证券监督管理委员会1996424号文批准， 公司于1997年1月3日向社会公开发行A股13,000万股，并于1997年1月30日在深圳证券交易所挂牌上市，发行上市后总股本为61,500万股。2006年3月，中国兵器工业集团有限公司（以下简称“兵器集团”）通过现金方式出资对华锦集团进行增资扩股，取得其60%的股权，从而成为公司的实际控制人。2014年2月17日，公司更为现名，证券简称由“辽通化工”变更为“华锦股份”，证券代码仍为“000059”。经中国证

5、监会证监许可20141071号文核准，公司于2014年12月25日向华锦集团等8名符合条件的特定投资者非公开方式发行398,936,170股A股，股本变更为159,944.25万股。截至2018年3月末，公司总股本159,944.25万股，兵器集团通过华锦集团（兵器集团持股85.58%） 、振华石油控股有限公司 （中国北方工业公司持股98%，兵器集团持有中国北方工业公司56.70%股权）和中兵投资管理有限责任公司 （兵器集团持股100%） 分别持有公司32.16%、12.89%和2.81%的股份间接控制公司，为公司实际控制人。 公司系国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，是国内重要的

6、成品油、中间石化产品、ABS合成树脂和尿素生产企业。目前，公司主要业务包括石油化工产品和化学肥料的生产与销售，其中石化板块产品包括柴油、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、ABS、船用燃料油、工业硫磺、石油甲苯和石油混合二甲苯等；化肥板块产品包括尿素、甲醇和液氨等。20152018.Q1，公司营业总收入分别为309.09亿元、291.04亿元、337.14亿元及81.33亿元，其中石化板块收入占比分别为91.49%、94.98%、95.70%和95.46%，为公司收入和利润的主要来源；化肥板块收入占比分别为6.26%、3.24%、2.45%和3.04%。 截至 2017 年末，公司总资产为 309.68

7、 亿元，所有者权益为 126.64 亿元，资产负债率为 59.11%；2017 年，公司实现营业收入 337.14 亿元，净利润19.41 亿元，经营活动净现金流 29.65 亿元。 截至2018年3月末，公司总资产308.48亿元，所有者权益为130.04亿元， 资产负债率为57.84%； 2018年13月， 公司实现营业收入81.33亿元， 净利润3.23亿元，经营活动净现金流-16.43亿元。 本期债券概况 表表 1：本：本期期债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 发行主体 北方华锦化学工业股份有限公司 债券名称 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司

8、债券（第一期） 发行总额 发行总规模不超过 25 亿元（含 25 亿元） ；其中基础发行规模为 10 亿元， 可超额配售不超过 15 亿元（含 15 亿元） 。公司和主承销商将根据网下申购情况决定是否行使超额配售权 债券期限 本期债券为 5 年期，附第 3 年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权 债券利率 本期债券为固定利率，本期债券票面利率由公司和主承销商按照发行时网下询价簿记结果共同协商确定。债券票面利率采取单利按年计息，不计复利 偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。若债券持有人在本期债券存续期的第 3 年末行使

9、回售选择权，回售部分债券的票面面值加第 2年的利息在投资者回售支付日一起支付 募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还公司有息债务 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 石油和化工行业概况 自中华人民共和国环境保护法实施以来，2016 年至 2017 年，合计四批次中央环保督察组在全国范围内巡查，以及京津冀及周边地区“2+26”城市大气污染治理均体现了国家治理环境的力度与决心。在环保趋严大背景下，供给侧改革叠加环保高压常态化， 2017 年石油和化学行业坚持深化供给侧结构性改革，大力推进创新驱动和转型升级，行业经济取得显著成绩。多个基础化工品种价格上涨 5 北

10、方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 超预期，行业景气度边际改善明显。在需求端相对稳定甚至回暖的状态下，小企业产能主动或被动出清，产能向龙头公司进一步集中趋势明显，各细分行业龙头公司将成为景气度持续改善的最大受益者。 根据国家统计局数据显示，截至 2017 年末，石油和化工行业规模以上企业 29,307 家， 资产总计13.03 万亿元，同比增长 5.4%，占全国规模工业总资产的 11.6%，资产负债率 54.03%，全年实现主营业务收入 13.78 万亿元，同比增长 15.7%；利润总额 8,462 亿元，同比增长 51.9%，分别占全

11、国规模工业主营收入和利润总额的 11.8%和 11.3%；主营收入利润率为 6.14%，同比上升 1.47 点百分点；每100 元主营收入成本为 83.19 元，同比下降 0.4 元；产成品存货周转天数为 13.5 天； 应收账款平均回收期为 25.8 天。行业亏损面为 12.8%，同比下降 0.8个百分点。2017 年全行业进出口贸易总额 5,833.7亿美元，同比增长 22.1%，占全国进出口贸易总额的 14.2%，其中出口 1,929.8 亿美元，增幅 12.9%，占全国出口贸易总额的 8.5%； 逆差 1,974.2 亿美元，同比扩大 45.1%。 虽然 2017 年石化行业经济实现高

12、速增长，但值得关注的是，行业发展仍然存在着诸多挑战和制约因素。 资源制约日益严峻。2017 年，我国原油进口量达 4.2 亿吨，同比增长 10.2%；原油加工量 5.68 亿吨，原油对外依存度达到 68.4%，同比提高 3 个百分点。 天然气进口达到 955.2 亿方， 同比增长 27%；表观消费量 2,394 亿方，对外依存度 38.4%，同比提升 3.8 个点百分点，资源约束越来越严峻。 产能结构性矛盾仍然突出。一方面传统产能过剩尚未根本改变，去产能任务仍较艰巨，特别是随着近两年价格的回升，一些过剩投资冲动回升，炼油行业近年来在成品油供需矛盾加大、装置开工水平低位情况下，一批项目仍在新建或

13、扩能，2017 年氯碱、聚氯乙烯新增产能也比较多。另一方面高端产品和专用化学品依然短缺，战略新兴产业发展仍显滞后。2017 年，全行业贸易逆差 1,974 亿美元，同比增长 45.1%。主要表现在：有机化学品逆差146.8 亿美元，同比增长 38.6%，进口总量 6,222.7万吨，再创历史新纪录，同比增长 6.3%；合成树脂逆差 354.5 亿美元，同比增长 8.5%；合成橡胶逆差96 亿美元，同比增长 93.4%，进口量 584 万吨，增幅达 74.1%；乙二醇逆差 74.8 亿美元，同比增长52.6%，进口量 875 万吨，同比增长 15.5%；专用化学品逆差 32 亿美元， 同比增长

14、33.7%； PX 逆差 120亿美元，同比增长 25.5%，进口量 1,443.8 万吨，同比增长 16.8%。 投资连续下降。 2017 年是石油和化工行业投资连续第三年下降，全行业固定资产投资总额 2 万亿元，同比下降 2.8%。其中，化工行业降幅达 5.2%，同比上升 2.5 个百分点，连续第二年下降。主要原因：一是新旧动能转换慢。大宗产品如合成氨、化肥、甲醇、氯碱、电石和轮胎等产能过剩，投资需求不旺；高端专用化工产品创新能力有待提高，产业化水平依然较低，投资动力尚未形成。二是宏观环境影响。近年来，环保督察逐年严格，去产能力度加大，对石化化工行业投资产生较大影响。 安全环保压力加大。

15、2016 年以来中央环保督察多次进驻天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南及贵州等地进行环保督查，对部分化工企业的开工率带来一定压力。2017 年 11 月 27 日，国家环保部印发重点排污单位名录管理规定（试行） ，对重点排污单位的筛选原则进一步明确，要求设区的市级人民政府环境保护主管部门结合企业污染物排放量、重点行业及排污许可证管理的重点企业等条件，确定本辖区内重点排污单位名录并按企业事业单位环境信息公开办法的规定向社会公开。下阶段， 环保部将开展依证执法， 打击无证排污企业，实现核发一个行业， 清理一个行业， 达标一个行业，规范一个行业，全面提高固定污染源管理效能。2017 年 12 月 5

16、 日，国家发展改革委、工业和信息化部两部委联合发布关于促进石化产业绿色发展的指导意见 ，从更高的层面完善行业绿色标准，建立绿色发展长效机制，推动石化产业绿色可持续发展。 行业安全事故频发。目前，全国有近 30 万家危化品生产经营单位，其中安全保障能力比较差的 6 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 小化工占 80%以上，安全事故时有发生。2017 年11 月份以来，石油和化工行业相继发生湖北宜昌“1111”中毒事故、 辽宁大连西太公司“1118”承包商中毒事故、新疆乌鲁木齐石化公司“1130”事故、江苏连云港“129”爆炸事故和山东潍

17、坊“1219”爆燃事故等 5 起较大、重大事故，造成多人伤亡和财产损失，这在一定程度上反映出石油和化工行业面临的安全生产形势仍然十分严峻，也暴露出当前行业在安全生产方面存在着一些深层次的突出问题。特别是进入冬季后，气温低，恶劣天气多，随着化工市场效益明显上扬，部分企业赶工期、追抢产量愿望强烈， 诱发事故的因素增加， 不利于安全生产。 2017年 12 月 26 日，针对近期石油和化工行业事故多发的严峻形势，石化联合会发布了关于加强石油和化工行业安全管理工作的通知 ，针对行业安全管理工作提出六项具体要求。据安全监管总局披露，2017 年， 化工行业共发生事故 218 起， 死亡 271 人，国内

18、石化行业产业布局不尽合理，部分危险化学品生产企业临近城镇人口密集区，严重影响周边人民群众生命和财产安全，亟待开展搬迁改造，消除安全隐患。另外，研发投入偏低、新旧动能转换慢、效益水平有待进一步提升以及贸易摩擦加剧等因素也制约着行业的高质量发展。 2017 年采暖季，同时是大气污染防治行动计划、京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案等环保政策实施期，供暖区煤改气使得京津冀等华北地区以及南方多省出现天然气价格大幅上涨、供应不足和下游企业因限气而停产等现象。中石油发布通知，从 2017 年 12 月 10 日起，川渝地区所有化肥化工全部停车，以保华北用气，包括气头尿素、 气头甲醇。 纯碱企

19、业也受天然气供应短缺、价格上涨面临一定成本上升， 甚至限产、 停产压力。2017 年 12 月 19 日，国家发改委再次印发关于进一步加强冬季采暖价格监管切实保障群众温暖过冬的通知 ，部署各级价格主管部门开展全国供气、供暖领域价格重点检查。目前，市场上大部分天然气价格已经放开，国家发改委在这些领域主要查处哄抬价格、恶意囤积、价格垄断等违法行为。 整体而言， 2017 年石化化工行业坚持深化供给侧结构性改革，大力推进创新驱动和转型升级，行业经济运行实现高速发展，但行业产能结构性过剩矛盾和风险仍存、投资持续疲软和安全环保压力加大等问题依然困扰行业发展。 石油炼化行业 炼油一般是指石油炼制，指原油经

20、过一系列工艺加工过程，得到有用的各种石油产品，即把原油等裂解为符合内燃机使用的煤油、汽油、柴油和重油等燃料，并生产化工原料，如烯烃、芳烃等，副产物为石油气和渣油，是比燃料油重的组成成分，它又通过热裂化、催化裂化等工艺化学转化为燃料油。最重的减压渣油经溶剂脱沥青过程生产出脱沥青油和石油沥青，或经过延迟焦化工艺使重油裂化为燃料油组份，并副产石油焦。润滑油型炼油厂经溶剂精制、溶剂脱蜡和补充加氢等工艺，生产出各种发动机润滑油、机械油、变压器油、液压油等各种特殊工业用油。 图图 1：炼油行：炼油行业产业链业产业链 资料来源： 石油化工概论 根据中石油经济技术研究院数据， 2017 年全球炼油能力净增 2

21、,900 万吨/年，总炼油能力增至 49亿吨/年，年增长率约为 5.95，全球炼油工业继续规模化发展。其中，全球新增炼油能力 7,849 万吨/年，减少的炼油能力达 4,947 万吨/年，我国地炼淘汰炼油能力 2,240 万吨/年。 2017 年全球炼厂总数约为 650 座，平均规模约为 754 万吨/年，炼油加工能力前五的企业依次为中国石化（2.6 亿吨/年） 、埃克森美孚（2.49 亿吨/年） 、中国石油（2.02 亿吨/年） 、 7 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 壳牌和道达尔。 原油供需方面，根据国际能源署发布的石油市场报

22、告数据，2017 年石油需求量为 9,780 万桶/日， 较 2016 年增长 160 万桶/日， 年增长率为 1.6%。2017 年原油供应量达到 9,770 万桶/日，较 2016 年增加 60 万桶/日，年增长率为 6，石油市场基本面由2016年的供应过剩90万桶/日下降到供不应求10 万桶/日，供需基本面趋向平衡，目前仍是限产背景下的供给端偏宽松环境。 根据2017 年国内外油气行业发展报告数据显示，2017 年全球炼厂原油加工量约 8,058 万桶/日，首次突破 8,000 万桶/日，同比增长 1.8%。全球炼厂开工率在近年来稳定在 80%的基础上进一步提升至约 84%，且平均炼油毛

23、利率较 2016 年增长。开工率提升原因主要系下游油品需求增加、上游原油价格中位运行，毛利率提高的原因主要由于突发的自然环境变化和正在实行的行业结构改革导致供给端紧缩使毛利率短期上升，同时油品的需求增长和上游原油库存成本低。未来世界炼油业将继续生产质量更高、含硫更少的燃料，提升炼化一体化程度，持续较低的油价、需求增加、实施降低船用燃料含硫量标准等利好因素，将使世界炼油业在2020 年前都可能保持较好的利润。此外，全球一些主要国家的油品标准升级速度加快，清洁燃料标准加速升级将对炼油行业的生产技术提出更高的要求。为配合环保法规的新要求，炼油行业的门槛有望进一步提高，未来炼化行业将继续向规模化发展，

24、行业集中度将进一步提升。 近年国际原油价格波动较大。 2014 年下半年以来受地缘政治不稳定、世界经济不景气等因素影响，原油价格长期震荡下行，至 2015 年末达到低点。2016 年受 OPEC 多次减产、原油供给过剩阶段性改善等因素影响，价格开始缓慢回升，2017 年国际及国内主要原油价格总体延续上升态势，但年中波动仍然较大，布伦特原油期货结算价一度下跌至45 美元/桶左右，下半年维持上涨态势至 2018 年 1月出现小幅回调。 图图 2：世界原油价格走势分析（单位：美元：世界原油价格走势分析（单位：美元/桶）桶） 数据来源：wind 从国内情况来看，作为必需的不可再生的战略性能源，随着国家

25、工业化的快速发展，我国对原油的消费不断增加。由于世界原油分布极不均衡，我国原油的开采技术相对落后，自产原油远不能满足消费需求，需通过进口原油弥补缺口。原油表观消费量增速较快，但产量持续下降，产量与消费量间呈现不平衡态势。2017 年我国能源消费总量 44.9亿吨标准煤，其中原油占比 18%，为仅次于煤炭的第二大能源。从增长速度来看，煤炭消费量增长仅0.4%， 而原油消费量增长达 4.9%， 增速显著高于煤炭。在经济企稳向好，获得进口原油使用权及原油进口“两权”的地方炼厂数量增加等因素影响下，国内炼油能力由近两年的停滞转而进入增长轨道，拉动石油消费增长，全年原油表观消费量为 6.06 亿吨，同比

26、增长 4.9%。2017 年我国原油产量 1.92 亿吨， 同比下降 4.0%， 自产原油不能满足我国工业化发展需求， 原油的表观消费量为原油产量的 3 倍多，对外进口原因依赖程度较高。 图图 3：我国原油产量和表观消费量：我国原油产量和表观消费量 数据来源：wind 近年来，我国炼油市场形成以中石油、中石化两大集团为主，中海油、中国化工、中化、中国兵 8 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 器及地方炼厂等多元化主体参与的发展格局，行业集中度逐步提高，行业趋于规模化。随着 2009 年炼油消费税改革、 2015 年“双权” （进口原油

27、使用权、原油进口配额权）放开等政策调整，以及国际油价走低，炼油毛利率提高，民营地炼企业原料获取渠道拓宽、 原料结构优化， 炼油格局呈现多元化发展。根据2016 年国内外油气行业发展报告 ，国内炼厂 187 家，其中三桶油约 80 家，地方炼厂约 100家。近年来，我国炼油行业快速发展，结构性过剩问题凸显，20152017 年炼油产能年均增长率为5.4%，2017 年炼油能力达到 8.3 亿吨/年，相对 5.6亿吨的原油加工量，产能出现明显过剩。2017 年主营炼厂开工率有所下降，地炼开工率上升，当年全国平均开工率约为 73.7%，明显低于世界 83%的平均水平。 2017 年国内炼油产能增量主

28、要来自云南炼厂 1,300 万吨/年及惠州炼厂二期 1,000 万吨/年。2020 年前随着恒力石化、 舟山石化及盛虹石化等千万吨级民营炼化一体化大项目陆续建成，地方炼厂产能将达到 2.3 亿吨/年，炼化产能过剩形势或将延续，成品油市场的竞争将更为激烈。 图图 4：20072017 年我国炼油能力增长情况年我国炼油能力增长情况 资料来源：中石油经济技术研究院 我国炼油行业趋于规模化，主营炼厂规模达到世界平均水平，但由于国内其他炼厂规模小，国内整体规模距世界仍有较大差距。根据2017 年国内外油气行业发展报告的数据，全国千万吨级炼厂25 家，同比增加 1 家，合计炼油能力 3.37 亿吨/年，占

29、全国的 43.7%，较上年提高 1.7%。主营炼厂中石化、中石油的炼厂平均规模（分别为 743、746 万吨/年）已基本达到世界炼厂平均规模（754 万吨/年） ，但由于国内地炼企业规模较小，国内炼厂平均规模仅 413 万吨/年。 需求方面，2017 年，工业、交通等领域出现回暖，拉动成品油消费重归增长区间。全年成品油消费量约为 3.3 亿吨，同比增长 2.3%，其中，汽油增速降至 2.0%，柴油增速升至 1.2%。汽油消费增速下降，主要受乘用车销量增速下降、新能源汽车高速发展及高铁显著改变人们出行方式等原因影响。柴油消费反弹，主要是工业生产回升及监管加强影响，特别是制造业回升拉动相关行业好转

30、利好终端柴油消费。从国内成品油产量和表观消费量对比说明，炼油市场产能过剩，成品油市场供给充裕，产量大于需求，需要出口缓减供给压力。2017 年，国家收紧出口配额，全年出口成品油约 4,090 万吨，增速降至 7.1%， 而过去五年成品油出口平均增速高达 50%左右。 整体来看，我国炼油行业已形成多元化产业格局，地炼和主营炼厂发展快速，原油加工量持续增加，但行业仍存在结构性产能过剩问题、上游原油对外依存度较高和下游成品油供大于求等问题，同时炼厂间技术经济指标高低、高端高清洁油品生产水平、一体化水平等方面也存在不平衡，低端产能的过剩，高端产能明显缺乏，未来行业竞争将更加激烈。 化肥行业 近年来，我

31、国化肥行业发展迅速，行业总产能快速扩张， 氮肥、 磷肥和复合肥产能过剩问题突出，行业整体景气度低迷，且整体面临去产能、调结构以及安全环保整治等方面的问题。 2017 年，我国化肥市场表现依然疲软，但化肥价格较上年上涨，行业利润提升。受环保高压、原材料价格上涨等影响，当年国内化肥市场整体呈现产量、出口量、库存量和需求均呈现下降，进口量增加。全年，我国累计生产化肥 6,065.22 万吨（折纯，下同） ，同比下降 2.6%；氮肥产量减少，磷肥、钾肥少量增加，其中氮肥、磷肥、钾肥产量分别为3,834.88 万吨、1,627.44 万吨及 599.69 万吨，同比减少 4.4%、增加 0.7%及增加

32、0.3%。化肥产量减少主要受尿素与磷酸二铵产量下降影响， 2017 年我国尿素、 磷酸二铵产量分别为 2,629.36 万吨、 1,502.40万吨，同比下降 9.2%和 3.8%。 9 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 图图 5：我国化肥产量情况及预测：我国化肥产量情况及预测 数据来源：中商产业研究院大数据库 根据国家统计局数据， 2016 年化肥行业盈利状态不佳，较以前年度呈现大幅下滑，行业亏损面扩大，其中氮肥和磷肥系下滑最为明显的两个子行业。2017 年，化肥行业经营效益有所改善，营业收入同比增长，实现扭亏为盈。全年，规模以上

33、化肥企业 2,543 个，其中亏损企业 361 个，同比减少 46家，亏损企业亏损额同比下降 50.4%。化肥行业主营收入为 8,374.755 亿元，同比增长 8.1%；利润总额为 291.57 亿元，实现扭亏为盈。 2017 年，我国化肥消费量稳中有降。2017 年，我国尿素消费量同比下降 10.69%， 磷肥、 钾肥同比增长 4.31%、 4.15%。 农用化肥施用量呈现下降趋势，其中农用氮肥、 磷肥、 钾肥施用量分别下降 2.16%、1.55%、0.84%。进出口方面，根据海关统计，2017年我国共进口各类矿物肥料及化肥 906.88 万吨 （实物量，下同） ，同比增长 9.78%；出

34、口各种矿物肥料及化肥 2,518.97 万吨，同比下降 9.58%。其中，氯化钾进口同比增长 10.48%，尿素出口同比下降47.51%，氯化钾进口增加主要因为国内价格高于国外价格，进口获益；尿素出口减少主要因为国际市场产能提高加上国内生产成本较高、国际价格低于国内价格，我国尿素出口竞争力下降。 图图 6：尿素企业开工率情况：尿素企业开工率情况 资料来源：中国产业信息网 由于原材料价格上涨，环保安全检查、企业开工率下降，国际市场价格带动等原因影响，国内化肥价格呈现上升趋势。根据中国农资流通协会统计，2017 年尿素、磷酸二铵、进口氯化钾、复合肥批发价格指数分别上涨 14.48%、8.61%、2

35、.52%、4.34%。根据 2018 年 3 月 5 日，最新的尿素、磷酸二铵、进口氯化钾和复合肥全国平均批发价格分别为 2,010.3 元/吨、2,868.8 元/吨、2,346.3 元/吨及2,257.7 元/吨。以上品种批发价格均处于近 35 年来的高位，其中尿素价格已经超过近五年的平均批发价格。 图图 7：尿素价格走势分析：尿素价格走势分析 数据来源：中国产业信息网 随着供给侧改革的不断深入，化肥行业的氮肥和磷肥落后产能逐渐退出，行业提质增效明显。根据中国氮肥工业协会测算， 2018 年氮肥有效产能预计在 7,000 万吨左右；中国磷复肥工业协会也提出加速推进磷复肥行业供给侧改革，后期

36、在行业转型升级的背景下，淘汰落后产能的趋势仍将持续。 总体来看，2017 年，受益于原材料价格上涨、国际市场价格带动等因素，国内化肥价格上扬，行业效益有所好转，但产能过剩仍较严重，企业开工率持续下降，加之安全环保监管力度不断加大，行业运行压力依然严峻。 竞争优势竞争优势 股东支持 公司实际控制人兵器集团为中央直接管理的特大型国有重要骨干企业之一，集中了中国兵器工业的骨干研制和生产能力。兵器集团主营业务包括石油化工与特种化工、重型机械与装备、光电信息与新能源新材料以及海外战略资源等。通过实施 10 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 “

37、走出去”国际化战略，兵器集团以能源贸易、海外资源项目及国际工程承包为主的海外战略资源板块已成为集团收入规模占比最大的板块。此外，兵器集团在海外拥有丰富的原油储备，并拥有多个矿产项目，稀有矿产储备丰富。目前，公司生产所用原油主要向兵器集团下属振华石油控股有限公司（以下简称“振华石油”）采购。公司与振华石油紧密协作，稳定原油供给，建立了高效的价格调整体系。依据市场要求，分别制定了出厂买断价、到站（港） 买断价、异地库出厂买断价、批量梯度价等，原则上取消了挂牌价，使定价更趋合理，更贴近市场；有效保障了公司石化业务充足的原材料供应并，且原材料采购价格优势对公司石化板块盈利提供了正面支持。 目前兵器集团

38、在上游拥有多家国际大型油田的原油配额，下游拥有利用石化乙烯系列产品作为原材料的二十多家军民结合型化工科研单位、生产企业和贸易公司。公司石化业务的有效衔接，使得兵器集团形成了采油、炼油、石化、精细化工于一体的产业链。具体而言，公司上游可利用兵器集团下属振华石油的海外石油资源。公司本身具备炼油化工一体化配套优势，实现炼油化工优势互用，资源共享。下游产品销售将得到兵器集团化工产业规划的支持，从而充分发挥石化、特化产业内部相互衔接、相互配套的协同效应，提高公司石化产业的整体经营规模和经济效益。 石油炼化业务竞争力强 公司是国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，具有较强的整体规模实力，是国内重

39、要的成品油、中间石化产品、ABS 合成树脂和尿素生产企业，并拥有独立的公用工程、环境保护系统，及铁路运输、公路运输配套设施。 公司石油炼化业务在产品质量、地理位置和纵向一体化生产方面具备较强竞争优势。产品质量方面，公司拥有 40 多年的尿素生产经营和管理经验，积累了较为深厚的客户资源，通过全面加强质量管理和品牌建设，产品曾多次获全国和地方政府的优质产品奖。公司不断调整优化产品结构，改进产品质量及品种， 完善航煤项目、 小乙烯燃料油项目等，以市场为导向推进新产品研发，包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲 ABS 树脂。公司聚乙烯产品被评为辽宁省重点名牌产品，丁二烯、ABS 树脂被评为辽宁省名牌产品，

40、控股股东华锦集团获 2017 年度盘锦市市长质量奖。 公司地处中国东北老工业基地，拥有完备的物流系统和各项配套设施，邻近多数客户，这一地理位置使得公司拥有铁路运输、公路运输等运输便利，在运输成本和交货及时方面具备竞争优势。公司利用炼油化工一体化的优势实现了炼油、化工一体化建设，安全、消防及公用辅助设施，有效降低了投资，在生产、经营方面实现集约化管理，降低生产成本及管理成本。另外，公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级以提高关键性上游装置的能力，提高了企业资源的深度利用和综合利用效率。 重大项目方面，公司现有基地炼化一体化优化升级节能改造项目是 2017 年辽宁省重点推进的项目之一，

41、有望在下一轮炼化产能投放高峰前达产，项目建成后将提高公司炼化装置效益。另外，控股股东华锦集团与沙特阿拉伯石油公司（以下简称“沙特阿美”） 、 盘锦鑫诚实业集团有限责任公司 （以下简称“盘锦鑫诚”） 合资建设“中国兵器精细化工及原料工程”项目受到两国领导人的关注和支持，已被列入国家石化产业规划布局和东北老工业基地振兴规划的重大项目，目前已进入前期工作阶段。该项目将有助于集团完善从石油开发到贸易化工的完备产业链，增强公司精细化工生产能力。沥青业务方面，为实现延长石化板块产业链的目标，2017 年公司完成两套加氢装置的检修工作， 并形成90 万吨/年润滑油基础油的生产能力。公司加快沥青板块产品结构调

42、整，提高产品附加值，增强了公司石化业务整体竞争实力。 总体来看，公司作为兵器集团石油化工资产运作的重要平台，能够在原油供应、产品销售等方面获得股东支持；且其石化业务在产品质量、地理位置及纵向一体化生产方面具备较强优势。未来随着装置升级改造完成、产品结构不断优化以及重要工程项目的推进，公司具备较强的可持续发展能力。 11 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 业务运营业务运营 公司主营业务包括石油化工产品和化学肥料的生产与销售，其中石化板块主要包括石化产品和精细化工产品，具体有柴油、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、ABS、船用燃料油、工业硫磺、

43、石油甲苯及石油混合二甲苯等；化肥板块产品包括尿素、甲醇和液氨等。近年来公司不断推进产品结构调整，提升石化板块高附加值产品的销售比例，2015 年2017 年，公司石化板块收入占比分别为 91.49%、94.98%和 95.70%， 收入占比逐年提升， 为公司收入和利润的主要来源。同期，公司营业总收入分别为309.09 亿元、291.04 亿元和 337.14 亿元，三年复合增长率为 4.45%。其中，石化产品销售收入分别为273.66 亿元、262.45 亿元和 301.69 亿元，呈现波动增长态势；精细化工产品销售收入分别为 9.12 亿元、13.98 亿元和 20.94 亿元，收入规模较快

44、增长；化肥产品销售收入分别为 19.34 亿元、9.43 亿元和8.27 亿元，呈现逐年下滑态势。2018 年 1-3 月，公司实现营业总收入 81.33 亿元；其中石化板块和化肥板块收入占比分别为 95.46%和 3.04%。 表表 2：20152018.Q1 公司公司收入构成收入构成情况情况 单位：单位：亿元、亿元、% 分行业分行业 2015 2016 2017 2018.Q1 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 石化产品 273.66 88.54 262.45 90.18 301.69 89.49 71.55 87.97 精细化工 9.12 2

45、.95 13.98 4.80 20.94 6.21 6.09 7.49 化肥行业 19.34 6.26 9.43 3.24 8.27 2.45 2.47 3.04 其他 6.97 2.26 5.17 1.78 6.23 1.85 1.22 1.50 合计合计 309.09 100.00 291.04 100.00 337.14 100.00 81.33 100.00 注：收入构成中其他包括塑料制品等其他产品。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 石化板块 公司石化板块自 2009 年 12 月正式投料生产以来逐步取代化肥业务，成为公司的主营优势产业。石化板块由石化产品和精细化工产品构成，近三年

46、公司石化产品收入规模总体呈现波动上升趋势；精细化工产品“量价齐升”，近三年收入规模保持快速上涨态势。盈利方面，受宏观经济以及国际原油价格变化影响，公司石化板块产品毛利率波动较大，20152017 年石化产品综合毛利率分别为 17.35%、30.16%和 28.81%； 精细化工产品综合毛利率分别为5.87%、29.43%和 10.83%。公司石化板块产品毛利率波动明显，但得益于产品结构的调整以及生产成本控制能力的提升，公司石化板块盈利能力总体处于较高水平。表表 3：20152018.Q1 公司石化板块收入构成情况公司石化板块收入构成情况 单位：亿元、单位：亿元、% 业务业务 类别类别 产品产品

47、 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018.Q1 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 石化产品 原油加工及石油制品 204.93 15.09 180.82 29.42 217.80 24.16 54.01 18.42 聚烯烃类产品 55.91 24.59 61.49 37.14 64.99 29.65 13.06 21.87 芳烃类产品 12.81 21.82 20.14 15.44 18.91 15.67 4.49 35.23 合计合计 273.66 17.35 262.45 30.16 301.69 24.81 7

48、1.55 20.10 精细化工产品 ABS 制品及副品 2.46 -25.40 5.32 5.58 10.19 -2.75 4.23 2.29 丁二烯 6.66 17.42 8.67 44.05 10.75 23.71 1.86 31.15 合计合计 9.12 5.87 13.98 29.43 20.94 10.83 6.09 11.09 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司石化产品主要包括柴油、 燃料油、 聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、石油甲苯、煤油和沥青等；精细化工产品主要系 ABS 制品及副品、丁二烯。产业配套方面，公司目前拥有炼油常减压装置、乙烯 12 北方华锦化学工业股份有限公司 2

49、018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 装置等多套石化生产设备。公司炼油装置可以提供石脑油、加氢尾油等裂解原料，使乙烯装置的原料自给率达到 100%；生产乙烯的过程中产生的氢气等可以供应给炼油装置；另外，公司石化项目副产品可作为下游高附加值的丁二烯等精细化工产品的原材料，从而实现“炼油-化工”循环经济。公司利用炼油化工一体化优势，不断调整产品结构，成功推出 7 个聚烯烃新牌号， 产品结构得到进一步优化。近年，公司先后完成对小乙烯燃料油储存及装车改造项目、炼油装置重要机泵抗晃电项目、大乙烯废碱萃取系统加回流项目等技改项目，提高了装置运行的稳定性及高效性，并降低了生产过程中

50、的能耗及污染排放。截至 2018 年 3 月末，公司炼油装置年原油加工能力为 600 万吨/年， 可生产柴油 260 万吨/年、乙烯 50 万吨/年、丁二烯 10 万吨/年和 ABS制品 14 万吨/年等。 生产方面，公司产品按照订单需求生产，近三年及一期各产品产量随设备改造、市场需求变化以及产品结构调整等因素波动。 2015 年期间由于部分设备停产改造，当年公司产品产量大幅下降；2016年随着停产改造装备逐步投运，主要石化产品及精细化工产品产量均实现增长； 2017 年受益于石化行业回暖以及各装置稳定、高负荷运行，公司主要石化产品及精细化工产品继续保持增长。近年来因实施产品结构调整，公司主动