华联综超：2014年度跟踪评级报告.PDF

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1、 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 北京华联综合超市股份有限公司北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 北京华联综合超市股份有限公司北京华联综合超市股份有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表 存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 上次债上次债项信用项信用等级等级 本次债本次债项信

2、用项信用等级等级 14 华联华联 MTN001 5 2014.5.232017.5.23 AA AA 14 华联华联 CP001 5 2014.7.92015.7.9 A-1 A-1 概况数据概况数据 华联综超华联综超 2011 2012 2013 2014.3总资产(亿元) 92.57 101.07 112.99 115.93 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 30.54 30.53 30.51 30.59 总负债(亿元) 62.03 70.54 82.48 85.34 总债务(亿元) 25.42 26.49 34.62 36.18 营业总收入(亿元) 114.50 123.23 127

3、.48 36.45 EBIT(亿元) 1.92 2.52 2.45 -EBITDA(亿元) 3.81 4.63 4.86 - 经营活动净现金流(亿元) 4.77 9.60 6.32 2.47 营业毛利率(%) 20.47 20.93 20.79 19.79 EBITDA/营业总收入(%) 3.33 3.76 3.81 -总资产收益率(%) 2.47 2.60 2.29 -资产负债率(%) 67.01 69.79 73.00 73.61 总资本化比率(%) 45.42 46.46 53.16 54.19 总债务/EBITDA(X) 6.66 5.72 7.12 - EBITDA 利息倍数(X)

4、3.31 2.62 2.32 - 注：公司财务报表均依照新会计准则编制；2014 年 13 月财务报表未经审计；公司利息支出的计算不包括资本化利息；由于缺乏数据，2014 年一季度无法计算利息支出相关指标； 公司 2013 年发行 2 年期 10 亿元非公开定向债务融资工具， 中诚信国际将其调整至长期债务； “11 华联 CP001”调整至交易性金融负债。 分析师分析师 项目负责人：吕修磊 项目组成员：刘卫华 电话：(010) 66428877 传真：(010) 66426100 2014 年年 7 月月 21 日日 基本观点基本观点 中诚信国际维持北京华联综合超市股份有限公司（简称“华联综超

5、”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度第一期中期票据的债项信用等级为 AA； 维持北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的债项信用等级为 A-1。2013 年以来，公司门店保持快速扩张，门店规模和网络布局优势进一步增强；物流配送中心的建设有望降低公司的采购成本，且公司具有畅通的融资渠道。同时，中诚信国际关注到零售行业竞争加剧、公司新门店较多及经营成本上升导致公司盈利大幅下滑、关联担保等因素对公司经营和整体信用状况的影响。 优势优势 ? 公司门店持续扩张，网络优势增强。公司门店持续扩张，网络优势增强。2013

6、 年及 2014 年一季度，公司新开门店分别为 21 家和 6 家，继续保持较快的扩张速度。截至 2014 年 3 月底，公司门店分布于全国 24 个省、市、自治区，门店数量达 163 家，具有较强的网络优势。 ? 自建物流中心有望降低公司采购成本。自建物流中心有望降低公司采购成本。 目前， 公司正在建设多家物流配送中心， 未来投运之后将有望降低采购成本和加工成本。 ? 融资渠道畅通。融资渠道畅通。 公司与金融机构合作关系良好； 同时作为上市公司， 在资本市场直接融资渠道畅通。 截至 2014年 3 月底， 公司共获得银行及华联财务有限责任公司综合授信额度 21.00 亿元，未使用授信额度 6

7、.59 亿元。 关注关注 ? 行业竞争不断加剧。行业竞争不断加剧。 随着我国零售市场的全面开放， 外资零售企业加速了在我国的扩张， 同时随着我国网络普及率的不断提高，网络零售业务发展迅速，抢占了部分传统零售业的市场， 加之我国社会消费品零售总额增速下滑，零售行业竞争不断加剧。 ? 新门店较多及经营成本上升导致公司盈利大幅下降。新门店较多及经营成本上升导致公司盈利大幅下降。 公司近年来加快了开店步伐， 新开门店开办费用和促销费用较多， 并需要经历 12 年的市场培育期， 加之租金和人工成本的增加，导致公司 2013 年利润总额大幅下降至 0.36 亿元，同时快速扩张也给公司带来资金和管理方面的压

8、力。 ? 债务规模快速上升。债务规模快速上升。公司快速扩张导致其 2013 年末债务规模大幅增长至 34.62 亿元，进而推动公司资产负债率和总资本化比率分别上升至 73.00%和 53.16%。 ? 关联担保。关联担保。截至 2014 年 3 月末，公司为控股股东华联集团 2.00 亿元的借款提供保证担保，担保总额占同期末所有者权益（含少数股东权益）的比例约为 6.54%。 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级

9、对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽职和诚信义务，有

10、充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，

11、并及时对外公布。 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际将对公司在存续期内的债券进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。本次评级为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 我国零售业态呈现多元化发展，连锁经营是行业发展的主导模式，我国零售业态呈现多元化发展，连锁经营是行业发展的主导模式，2013年连锁百强总销售额增速有所放缓；我国二、三线城市市场空间显现，正在逐渐成为零售企业重点开发区域；此外网购市场的快速发展迫使传统零售企业加快转

12、型年连锁百强总销售额增速有所放缓；我国二、三线城市市场空间显现，正在逐渐成为零售企业重点开发区域；此外网购市场的快速发展迫使传统零售企业加快转型 近年来，随着我国经济的发展，零售业态多元化格局日益明显。批发零售、连锁经营、直销经营以及电子商务等模式不断涌现，但目前连锁经营是零售行业发展的主导模式。根据中国连锁经营协会年度调查报告， 2013 年连锁百强企业销售规模达到2.04 万亿元， 同比增长 9.9%， 新增门店 6,600 余个，总数达到 9.5 万个，同比增长 7.6%；销售额和门店增幅分别比 2012 年下降 0.9 和 0.4 个百分点，增速有所回落。2013 年，百强企业销售额占

13、社会消费品零售总额的 8.6%。 此外， 连锁百强企业集中度也较高，2013 年连锁百强前十家企业总销售规模达8,253.28 亿元，占百强企业总销售规模的 40 %。 随着我国经济的快速发展以及加入 WTO 后国内零售市场的全面开放，以沃尔玛、家乐福为代表的外资零售企业大举进入我国市场。2013 年，连锁百强中外资企业增幅明显高于内资，且开店和销售增幅基本保持同步。在整体排名中，外资连锁企业的份额占比明显提高。2013 年有 22 家外资企业进入“中国连锁百强” ，整体销售规模为 4,973.65 亿元，占到连锁百强整体销售规模的 24.40%。 目前百强中的外资企业主要经营大型超市业态，在

14、该领域逐渐占据主导地位。截至 2013 年末，沃尔玛和家乐福在我国开店总数分别达到 407 和 236 家。 2013 年，在连锁百强排名中，排名前五家的连锁超市企业（或以超市业务为主）分别是华润万家有限公司（以下简称“华润万家”）、康成投资（中国）有限公司（以下简称“大润发”）、沃尔玛（中国）投资有限公司（以下简称“沃尔玛”）、家乐福（中国）管理咨询服务有限公司（以下简称“家乐福”）和永辉超市股份有限公司（以下简称“永辉超市”）。上述五家企业累计销售规模为 0.33 万亿元， 占整个连锁百强企业销售规模的 16.41%； 累计门店数为 7,989 家，占整个连锁百强企业门店总数的 6.17%

15、。 表表 1：2013 年连锁百强中部分连锁超市企业情况年连锁百强中部分连锁超市企业情况 百强排名百强排名 企业名称企业名称 销售规模（亿元）销售规模（亿元） 门店数量 （家）门店数量 （家）3 华润万家 1,004.00 4,637 4 大润发 801.20 264 5 沃尔玛 722.15 407 11 家乐福 467.06 236 13 永辉超市 350.60 292 注：联华股份统计归入百联集团有限公司，未单独排名。 资料来源：国家统计局、中国连锁经营协会 从区域竞争态势来看，北京、上海、广州、深圳等一线城市行业竞争激烈，开店成本较高，且零售市场优质网点已趋于饱和，于是一线城市中具备一

16、定实力的龙头零售企业正逐步转舵二、三线城市。相比于一线市场，二、三线市场增长潜力巨大，零售企业有非常大的发展空间。 此外，网购市场的高速发展使得中国传统零售商面临着更大的挑战。 2013 年我国网络购物市场交易规模达 1.85 万亿元，同比增长 42.00%，占同期社会消费品零售总额的比例上升至 7.78%。传统零售商都承担着存货风险，且目前许多中国传统零售商都面临着通过不断加强商品经营和品类管理能力来提高运营效率的挑战，此外租金和人工成本的上涨也使得运营压力不断增加。而网购市场的各种促销模式以及价格优势对传统零售企业毛利率和净利率水平产生一定的负面冲击。在动态博弈过程中，网购的高速发展促进了

17、传统零售企业尤其是家电连锁企业的模式转型。 总体来看， 2013 年我国连锁百强企业销售金额总体保持增长，但增速有所回落。此外，面对一线城市日益上涨的租金和人工成本以及网购市场的冲击，传统零售企业一方面向二三线城市下沉，另一方面进军网购市场，转变现有的经营模式。 2013年，公司继续保持较快的门店扩张速度，进一步增强了公司的门店网络优势，但新开门店也给公司带来一定的经营和资本支出压力；同时，公司也年，公司继续保持较快的门店扩张速度，进一步增强了公司的门店网络优势，但新开门店也给公司带来一定的经营和资本支出压力；同时，公司也 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5穆迪投资者

18、服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 逐步推进配送中心建设以满足日益增加的门店对商品配送的需求逐步推进配送中心建设以满足日益增加的门店对商品配送的需求 公司是国内较早开展大型综合超市业务的零售企业，主营业务突出。得益于超市数量的增加，2013年公司实现营业总收入127.48亿元，同比增长3.44%。其中，超市业务实现营业收入113.87亿元，同比增长3.71%；其他业务收入为13.60亿元，主要为租金收入、管理服务收入、营运服务收入、材料销售收入等。 2013 年，公司新开门店 21 家，虽然新开门店数量较 2012 年减少 8 家，但依然保持较快速度

19、。公司新开门店主要分布在北京、广西、贵州、河南、黑龙江、江苏、辽宁、内蒙古、宁夏、四川等省份；2014 年 13 月，公司新开门店 6 家。截至 2014年 3 月末，公司在全国 24 个省市自治区经营的门店数量已经达到 163 家，总面积约 155.94 万平方米。根据公司规划，未来 23 年每年新开门店的数量都会保持在 30 家左右。同时值得关注的是，由于零售行业特点，新开门店即期效益不明显，且开办费一次性计入成本，新开门店从开业到实现盈利需要有 12 年的市场培育期。由于公司近两年开店速度较快，目前部分新开超市门店还处在亏损状态，并且随着业务规模的扩张公司资本支出也在不断增大。中诚信国际

20、将关注公司新开门店的投资进度以及较快的开店速度对公司短期盈利情况的影响。 图图 1：近年来公司新开门店数量（单位：家）：近年来公司新开门店数量（单位：家） 资料来源：公司提供 公司门店类型包括生活超市（大型综合超市） 、高级超市和便捷超市。高级超市是公司的一大特色，是公司实现差异化经营，抢占新增市场空间的战略领域。截至 2014 年 3 月底，公司拥有生活超市 130 家，高级超市 24 家，便捷超市 9 家。从物业类型来看，公司门店物业以租赁为主。自有物业方面， 2014 年公司将合肥金寨店和武汉中华路店房产出售给华联股份有限公司，目前公司自有物业仅剩兰州西固店和哈尔滨六顺店 2 处物业，面

21、积 3.02万平方米。公司自有物业所占比例很小，符合超市行业以租赁物业为主的特性。同时中诚信国际关注到，由于公司绝大多数门店以租赁为主，给公司带来一定的租金成本上升以及租约到期而无法续约的风险。 从门店布局来看，截至 2014 年 3 月末，公司门店北京 39 家、华南 27 家、西南 24 家、华东 21家、东北 16 家、西北 17 家、华北 13 家、华中 6家。从营业收入的地区分布来看，以北京为核心的华北地区收入在公司营业收入中占比最高， 2013 年达到了 35.56%（各地区之间未抵消前） ，其次为西南地区，占比为 18.56%，其余依次为西北、华东、华南、东北和华中地区。 图图2

22、：截至：截至2014年年3月底公司已开门店布局（单位：家）月底公司已开门店布局（单位：家） 资料来源：公司提供 随着公司门店数量的增加和经营规模的增长，尤其是伴随公司生鲜品类销售占比的增加，既有的配送体系对于公司规模经营的限制愈发严重，因此公司近几年逐步建立以城市为单位的生鲜配送中心，试点省级物流配送中心建设，整合全国物流网络， 以降低采购成本和加工成本， 减少缺断货现象。截至 2014 年 3 月末，公司有北京、太原、郑州、贵阳、呼和浩特、遵义等地 12 个物流配送中心正处于建设中。未来公司将在上述区域物流中心基础上构建以大区物流中心为主干的物流配送体系。物 北京华联综合超市股份有限公司 2

23、014 年度跟踪评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 流配送中心建成后，将有助于公司提高物流效率，降低物流成本和控制商品质量。 总体来看， 2013 年公司新开门店数量继续保持较快增长，但由于新开门店尚需培育，收入贡献较小。目前包括北京在内的华北地区仍然为公司的核心区域，未来随着其他区域门店的扩张及逐渐成熟，其他地区收入比重将有所提升。中诚信国际也关注到，相对分散的门店布局也给公司的管理和物流配送等方面带来一定的挑战。 财务分析财务分析 以下分析基于经致同会计师事务所（特殊普通合伙）1审计并出具标准无保留意见的 20112013年

24、财务报告以及公司提供的未经审计的2014年13月财务报表。上述财务报表均按照新会计准则编制。 盈利能力盈利能力 虽然公司门店同比增加，但由于新开门店尚处于培育期，贡献收入较少，加之零售行业需求增速放缓，2013 年公司实现营业总收入 127.48 亿元，同比增长 3.44%，增速较 2012 年下降 4.19 个百分点；2014 年一季度，公司实现营业总收入 36.45 亿元，同比增加 4.77%。 从公司盈利模式来看，公司的主要利润来源是销售商品取得进销差价以及销售返利。2013 年公司主营业务毛利率为 11.38%，同比增长 0.11 个百分点。其中，公司食品类营业收入达 84.48 亿元

25、，毛利率为 10.30%，同比增长 0.07 个百分点；非食品类营业收入为 29.39 亿元， 毛利率为 14.49%， 同比增长 0.12 个百分点。但受其他业务毛利率下降影响，2013 年公司毛利率小幅下降 0.14 个百分点至 20.79%。 表表2：20122013年公司主营业务毛利率年公司主营业务毛利率 主营业务主营业务 2012 2013 食品 10.23% 10.30% 非食品 14.37% 14.49% 合计 11.27% 11.38% 1 致同会计师事务所前身为京都天华会计师事务所有限公司，2012 年 6 月，京都天华会计师事务所有限公司更名为“致同会计师事务所（特殊普通合

26、伙） ” 。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 费用方面， 2013 年公司期间费用为 25.72 亿元，同比小幅增长 5.08%，主要是受员工和租金成本上升以及利息支出增加影响。由于三费增速快于收入增速，公司三费收入比增长至 20.18%。2014 年一季度，公司三费收入比为 18.79%。 表表 3：2011 年年2014 年年 3 月公司期间费用情况月公司期间费用情况 单位：亿元单位：亿元 2011 2012 2013 2014.3 销售费用 18.97 20.72 21.50 5.72 管理费用 2.47 2.74 2.79 0.75 财务费用 0.76 1.02 1.43 0.39

27、 三费合计 22.20 24.48 25.72 6.85 营业总收入 114.50123.23 127.48 36.45 三费收入比 19.38%19.86% 20.18% 18.79%资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 利润方面， 2013年公司实现利润总额0.36亿元，同比下降52.86%。从利润总额结构看，主要来源于投资收益和营业外损益。 2013年， 受费用增加影响，公司当期经营性业务利润严重弱化。2013年，公司投资收益为0.34亿元，主要来源于投资华联财务有限责任公司2获得的收益；同期公司营业外损益为0.23亿元， 同比增长了128.74%， 主要是由于当期收到诉讼赔偿和政府补

28、贴增加所致。 总体来看，虽然公司 2013 年门店扩张速度较快，但新开门店培育期间一次性支出较多，加之人工和房租成本的上涨，导致公司经营成本上升，盈利水平大幅下滑。中诚信国际将对公司开店速度过快、 收入预期增长不足、 盈利下降的情况保持关注。 现金流及偿债能力现金流及偿债能力 从现金流角度看，公司 2013 年实现经营活动净现金流 6.32 亿元，同比下滑 34.17%，主要是由于支付给职工以及为职工支付的现金增加和支付的各项税费增加所致。 从 EBITDA 构成来看， 2013 年公司利润总额有所缩减，但随着门店的扩张，公司固定资产折旧及摊销金额有所增加，此外由于债务规模扩大， 公司利息支出

29、增加， 导致公司 2013 年 2 经2010年度股东大会审议通过，公司在华联财务有限责任公司开立结算账户，用于采购付款等日常经营活动，存款余额以不超过上年营业收入25%为上限，华联财务有限责任公司按银行同期存款利率向公司支付存款利息。公司持有华联财务有限责任公司股权比例为33%。 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 7穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 EBITDA 达到 4.86 亿元，同比上升了 5.04%。 近年来，随着公司扩张速度的加快，公司债务规模也逐年增加，截至 2013 年底，公司总债务规模为 34.6

30、2 亿元，同比增长 30.69%；其中短期债务17.71 亿元，长期债务 16.91 亿元。截至 2014 年 3月末，公司总债务规模为 36.18 亿元。未来随着公司在优势区域的扩张速度加快，每年新增 30 家门店左右，预期公司的资本支出在未来几年将会保持在一个较高的水平，将推动公司债务规模进一步上升。 表表 4：近年来公司偿债指标：近年来公司偿债指标 2011 2012 20132014.3短期债务(亿元) 18.50 19.16 17.7119.26长期债务(亿元) 6.91 7.33 16.9116.92总债务(亿元) 25.42 26.49 34.6236.18净债务(亿元) -23

31、.13 -24.34 -22.35 -23.51EBITDA(亿元) 3.81 4.63 4.86- 经营活动净现金流/利息支出(X) 4.14 5.44 3.01- 经营活动净现金流/总债务(X) 0.19 0.36 0.180.27*EBITDA 利息倍数(X) 3.31 2.62 2.32- 总债务/EBITDA(X) 6.66 5.72 7.12- 注：公司利息支出不包括资本化利息支出；公司 2013 年发行 2 年期 10亿元非公开定向债务融资工具，中诚信国际将其调整至长期债务；由于缺乏数据，2014 年一季度利息支出相关指标无法计算；带“*”指标经过年化处理。 资料来源：公司财务报

32、告 从偿债能力指标来看，由于 2013 年债务规模及利息支出的增加，经营活动净现金流及 EBITDA对总债务及利息支出的覆盖能力有所下降。同时中诚信国际也注意到由于公司的货币资金比较充裕，近年来公司的净债务一直为负值，但公司货币资金使用效率较低。 或有负债方面，截至 2014 年 3 月底，公司为华联集团 2.00 亿元的借款提供保证担保。 公司担保总额占 2014 年 3 月底所有者权益（含少数股东权益） 的比例约为 6.54%。 资产抵质押方面， 截至 2014年 3 月底， 公司用于抵押资产的账面净值为 0.18 亿元，占公司当期净资产的比例很低。 重大资产处置方面，华联商厦股份有限公司

33、（以下简称“华联股份” ）拟非公开发行股份并以本次非公开发行股份募集的部分资金收购公司拥有的位于安徽省合肥市金寨路 1090 号及位于湖北省武汉市临江大道 35 号的房屋建筑物（包括房屋所有权及房屋内的附着物）及对应的土地使用权。公司于 2013 年 4 月 25 日与华联股份就本次出售物业交易的相关事宜签署了北京华联综合超市股份有限公司合肥金寨路店之房地产转让协议和北京华联综合超市股份有限公司武汉中华路店之房地产转让协议 ，收购价款合计人民币 525,590,440元。上述交易已获得公司及华联股份董事会和股东大会审议通过；华联股份于 2013 年 11 月 19 日收到中国证券监督管理委员会

34、关于核准北京华联商厦股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可20131449 号） ， 核准华联股份非公开发行不超过117,977 万股新股；2014 年 1 月，华联股份完成非公开发行工作。截至目前，公司第五届董事会十二次会议和 2014 年第一次临时股东大会已经审议通过将公司出售目标物业的方式变更为：首先由公司分别以合肥金寨路店物业、武汉中华路店物业及部分现金（如需）出资设立两家全资子公司，再由华联股份收购公司持有的这两家公司 100%的股权。目前，公司已收到合肥子公司的全部股权转让价款。 公司与金融机构保持有良好的合作关系，无违约纪录，并且公司还可在证券市场进行融资。目前公司与多家银

35、行保持较好的合作关系，银行融资渠道通畅。截至 2014 年 3 月底，公司共获得银行及华联财务有限责任公司综合授信额度 21.00 亿元，未使用授信额度 6.59 亿元。从公司的战略规划来看，公司依靠现有自身产生现金流能力和融资能力可以支持业务发展的资金需求，但未来对外融资规模的加大将给公司带来一定资金压力。 过往债务履约情况过往债务履约情况 公司严格遵守贷款合同约定，按时归还银行贷款本息。根据公司提供的资料，截至 2014 年 3 月末，公司无不良信息。 公司分别于 2006 年、2008 年、2009 年和 2011年发行了“06 华联 CP01” 、 “08 华联 CP01” 、 “09

36、华联 CP01”和“11 华联 CP001”四期短期融资券，均已分别按期足额偿付本息。公司于 2009 年 11 月 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 8穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2 日发行了 7 亿元公司债，到期日为 2015 年 11 月2 日；2013 年公司分别发行了 10 亿元和 5 亿元非公开定向债券融资工具；2014 年 5 月 23 日，公司发行 2014 年度第一期中期票据，到期日为 2017 年5 月 23 日。另外，2013 年 6 月 7 日，公司与北京银行理财计划代理人、北京银行重

37、点客户部签订委托债权投资协议 ，融入资金 4.964 亿元，期限为 2013 年 6 月 7 日至 2013 年 12 月 9 日，年利率6.30%，华联集团为公司该项债务提供保证担保。除上述外，截至 2014 年 3 月末，公司及其子公司无其他未偿还债务融资工具。 结论结论 综上，中诚信国际维持北京华联综合超市股份有限公司的主体信用等级为 AA， 评级展望为稳定；维持北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度第一期中期票据的债项信用等级为 AA；维持北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的债项信用等级为 A-1。 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报

38、告 9穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附一：北京华联综合超市股份有限公司股权结构图（截至附一：北京华联综合超市股份有限公司股权结构图（截至 2014 年年 3 月末）月末） 序号序号 企业名称企业名称 注册资本（万元）注册资本（万元） 持股比例（持股比例（%） 1 北京华联呼和浩特金宇综合超市有限公司 8,536.00 100 2 南京湖南路北京华联综合超市有限公司 1,000.00 100 3 北京华联精品超市有限公司 1,000.00 100 4 北京联合创新国际商业咨询有限公司 500.00 100 5 北京华联事农国际贸易有限公

39、司 3000.00 100 6 兰州华联综合超市有限公司 6,000.00 100 7 南京大厂华联综合超市有限公司 3,000.00 100 8 广西华联综合超市有限公司 6,000.00 100 9 北京明德福海贸易有限公司 600.00 83.33 10 陕西事农果品有限公司 600.00 100.00 11 黄山华绿园生物科技有限公司 4500.52 65.00 12 广州北华联设备采购有限公司 1,000.00 70.00 资料来源：公司提供 海南省文化交流促进会 海南鸿炬文化传媒集团有限公司 海南鸿炬实业有限公司 北京华联集团投资控股有限公司 北京华联综合超市股份有限公司 41%

40、51% 30.43% 29.17% 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 10穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附二：北京华联综合超市股份有限公司组织结构图（截至附二：北京华联综合超市股份有限公司组织结构图（截至 2014 年年 3 月末）月末） 资料来源：公司提供股东大会 董事会 总经理 董事会秘书 监事会 店铺发展部 财务部人力资源部信息部内控部商品部 营运部 市场部证券部 高超管理部 物流部采购中心（设备及耗材） 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 11穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公

41、司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附三：北京华联综合超市股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）附三：北京华联综合超市股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径） 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2011 2012 2013 2014.3 货币资金 485,425.19508,369.81569,688.22 596,909.20短期投资(交易性金融资产) 0.000.000.00 0.00应收账款净额 283.972,986.073,725.95 4,924.69存货净额 150,870.82154,559.57160,877.33 146,954.45其他应收款

42、 11,596.5016,474.9421,064.82 38,768.41长期投资 41,560.6544,651.4554,674.52 55,716.61固定资产(合计) 89,308.3391,944.69104,785.05 100,775.89总资产 925,718.261,010,730.911,129,912.91 1,159,309.27其他应付款 52,796.0557,012.9860,569.94 51,214.00短期债务 185,035.18191,598.10177,143.15 192,634.92长期债务 69,116.0273,327.49169,060.1

43、6 169,194.24总债务 254,151.21264,925.59346,203.31 361,829.16净债务 -231,273.99-243,444.22-223,484.91 -334,588.90总负债 620,304.09705,412.51824,830.50 853,420.04财务性利息支出 11,511.1517,641.9920,976.48 -资本化利息支出 - -所有者权益（含少数股东权益） 305,414.16305,318.40305,082.40 305,889.23营业总收入 1,145,017.571,232,333.871,274,753.48 36

44、4,541.45三费前利润 226,316.85248,628.89255,494.11 69,156.06投资收益 2,576.473,090.803,423.07 1,042.09EBIT 19,183.8425,204.6324,541.66 -EBITDA 38,136.1646,296.1048,631.48 -经营活动产生现金净流量 47,675.8295,985.6263,191.99 24,706.20投资活动产生现金净流量 -35,611.82-57,591.52-64,028.91 -13,378.26筹资活动产生现金净流量 209,067.37-15,726.7862,4

45、25.74 15,893.04现金及现金等价物净增加额 221,131.3722,667.3261,588.82 27,220.98资本支出 42,575.3345,408.7258,854.28 17,166.72财务指标财务指标 2011 2012 2013 2014.3营业毛利率(%) 20.4720.9320.79 19.79三费收入比(%) 19.3819.8620.18 18.79EBITDA/营业总收入(%) 3.333.763.81 -总资产收益率(%) 2.472.602.29 -流动比率(X) 1.281.221.31 1.30速动比率(X) 1.000.971.06 1.

46、08存货周转率(X) 7.086.386.40 7.60*应收账款周转率(X) 3,201.37753.71379.84 337.12*资产负债率(%) 67.0169.7973.00 73.61总资本化比率(%) 45.4246.4653.16 54.19短期债务/总债务(%) 72.8172.3251.17 53.24经营活动净现金流/总债务(X) 0.190.360.18 0.27*经营活动净现金流/短期债务(X) 0.260.500.36 0.51*经营活动净现金流/利息支出(X) 4.145.443.01 -总债务/EBITDA(X) 6.665.727.12 -EBITDA/短期债

47、务(X) 0.210.240.27 -EBITDA 利息倍数(X) 3.312.622.32 -注：公司财务报表均依照新会计准则编制；2014 年 13 月财务报表未经审计；公司利息支出的计算不包括资本化利息；由于缺乏数据，2014 年一季度无法计算利息支出相关指标；公司 2013 年发行 2 年期 10 亿元非公开定向债务融资工具，中诚信国际将其调整至长期债务； “11 华联 CP001”调整至交易性金融负债；带“*”指标已年化。 北京华联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 12穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附四：基本

48、财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务 长期借款应付债券 总债务 长期债务短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余） 利润总额计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT

49、折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率=（营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 总资产收益率 EBIT / 总资产平均余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货） / 流动负债 存货周转率 营业成本合计 / 存货平均净额 应收账款周转率 营业总收入净额/ 应收账款平均净额 资产负债率 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 总债务 /（总债务所有者权益（含少数股东权益） EBITDA 利息倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 北京华

50、联综合超市股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 13穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附五：主体信用等级的符号及定义附五：主体信用等级的符号及定义 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还