开润股份：创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

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1、 6-10-1 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 6-10-2 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 安徽开润股份有限公司安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告信用评级报告 债券级别债券级别 A+ 主体主体级别级别 A+ 评级展望评级展望 稳定稳定 发行主体发行主体 安徽开润股份有限公司 发行规模发行规模 本次发行可转债的总规模不超过人民币22,300万元（含22,300万元） 。 债券债券期限期限 自发行之日起六年 债券利率债券利率 本次发行的可转债票面利率的确定方式及每一计息年度的最

2、终利率水平， 提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据国家政策、 市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。 付息付息方式方式 本次发行的可转债采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和支付最后一年利息。 转股期限转股期限 本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 转股价格转股价格 本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、 除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价， 具体初始转股价

3、格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定；在本次发行之后，当公司发生派送股票股利、转增股本、 增发新股或配股、 派送现金股利等情况 （不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）使公司股份发生变化时， 公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护本次发行的可转债持有人权益的原则调整转股价格。 资金用途资金用途 本次发行的募集资金总额（含发行费用）不超过22,300万元（含22,300万元） ，扣除发行费用后将投资于滁州米润科技有限公司优质出行软包制造项目和补充流动资金。 基本观点基本观点 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”

4、）评定“安徽开润股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券”信用级别为 A+，该级别反映了本次债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 中诚信证评评定安徽开润股份有限公司（以下简称“开润股份”或“公司”）主体信用等级为 A+，评级展望为稳定。该级别反映了开润股份偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。中诚信证评肯定了公司研发技术实力较强、客户资源优质和业务规模快速提升等正面因素对公司业务发展及信用水平的支持作用。同时，我们也关注到业务集中度较高、债务规模上升且面临一定的资本支出压力等因素可能对公司整体经营及信用水平产生的影响。 正正 面面 研发技术实力较强。公

5、司研发技术实力较强，坚持产品自主设计与开发，多款产品荣获国际设计奖项。其中，90 分商旅两用旅行箱（七道杠） 、90 分轻商务登机箱（前开盖） 、90 分智能跟随旅行箱 Puppy1 荣获德国红点设计大奖；米兔儿童旅行箱荣获日本 good design 优良设计奖；90 分金属箱和 90 分即热温控羽绒服荣获德国 iF 设计大奖。 客户资源优质。公司下游主要客户包括耐克、迪卡侬、戴尔、惠普、华硕、名创优品、网易严选等，以行业头部企业为主，优质的客户资源有利于公司整体业务的发展。 业务规模快速提升。随着销售渠道的拓展及产品品类的丰富，公司业务规模快速提升，20162018 年营业收入规模分别为

6、7.76 亿元、11.62 亿元和 20.48 亿元，年复合增长率达62.46%；2019 年上半年营业收入规模为 12.21 6-10-3 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 概况数据概况数据 开润股份开润股份 2016 2017 2018 2019.H1 所有者权益 （亿元） 5.42 4.99 6.79 7.71 总资产（亿元） 8.12 9.90 14.10 16.12 总债务（亿元） 0.71 0.44 2.61 2.85 营业总收入 （亿元） 7.76 11.62 20.48 12.21 营业毛利率（%） 28.75 29.61 25.98 28.13

7、EBITDA（亿元） 1.06 1.73 2.33 - 所有者权益收益率（%） 14.97 28.44 27.17 30.60* 资产负债率（%） 33.23 49.61 51.86 52.18 总债务/EBITDA（X） 0.67 0.25 1.12 - EBITDA 利息倍数（X） 59.61 612.23 75.08 - 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、带“*”指标已经年化。 分分 析析 师师 米玉元米玉元 _ 胡胡 培培 _ Tel：（021）60330988 Fax：（021）60330991 2019年年9月月4日日 亿元，同比增长 40.71%。

8、 关关 注注 业务集中度较高。2018 年及 2019 年上半年公司前五大客户业务收入合计占营业收入的比重分别达 68.39%和 65.88%， 业务集中度较高，若主要客户减少对公司产品的采购，将对公司的业务规模及盈利能力造成不利影响。 财务杠杆比率快速上升，债务期限结构有待改善。随着业务规模的快速扩张及并购的完成，公司债务规模由 2016 年末的 0.71 亿元大幅增至 2019 年 6 月末的 2.85 亿元；资产负债率由33.23%上 升 至 52.18%， 总资 本 化比 率 由11.53%上升至 26.98%， 分别增加 18.95 个百分点和 15.45 个百分点；同时，公司债务均

9、为短期债务，债务期限结构有待改善。 资本支出压力。2019 年 4 月，公司与安徽滁州经济开发区管理委员会签署出行消费品工业建设项目投资框架协议 ，计划投资 5 亿元以上用于出行消费品工厂及配套建设，较大规模的投资使得公司面临一定的资本支出压力。 6-10-4 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关

10、系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所

11、依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 6-10-5

12、安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 概概 况况 发行主体概况 安徽开润股份有限公司（以下简称“开润股份”或“公司”）前身为成立于 2009 年 11 月的滁州博润电脑配件有限公司（以下简称“滁州博润”） ，2014年 6 月，滁州博润整体改制为股份制公司，并更为现名。2016 年 12 月，经“证监许可【2016】2746号”文核准， 公司发行人民币普通股 1,667 万股， 并于深交所上市（股票代码 300577） ；上市后经两次资本公积转增股本，截至 2019 年 6 月末，公司总股本 2.18 亿股，其中自然人范劲松持股比例为61.40%，系公司实际控制人。

13、公司经营范围包括： 各类箱包制品、 箱包材料、户外用品、 模具、 电脑鼠标及电脑周边产品的设计、研发、制造、销售、技术咨询及服务；软件开发；货物装卸及搬运服务；道路普通货运；从事货物进出口及技术进出口 （国家禁止和限定进出口的商品和技术除外） ；房屋租赁。公司目前主要从事商务包袋、休闲包袋、旅行箱、鞋服及相关配件等出行产品的研发、设计、生产和销售，业务又具体划分为 B2B业务和 B2C 业务两类， 其中 B2B业务主要为耐克、迪卡侬、戴尔、惠普、华硕、名创优品、网易严选等品牌提供箱包 ODM和 OEM贴牌服务；B2C 业务主要为自有品牌“90 分”产品的研发、设计、生产与销售。2018 年公司

14、 B2B 业务和 B2C 业务分别实现收入 8.82 亿元和 10.26 亿元， 占主营收入的比重分别为 46.23%和 53.77%。 截至 2018 年 12 月 31 日， 公司资产总额 14.10亿元，所有者权益（含少数股东权益）6.79 亿元，资产负债率 51.86%；2018 年公司实现营业收入20.48 亿元，净利润 1.84 亿元，经营活动净现金流1.46 亿元。 截至 2019 年 6 月 30 日，公司资产总额 16.12亿元，所有者权益（含少数股东权益）7.71 亿元，资产负债率 52.18%；2019 年 16 月公司实现营业收入 12.21 亿元，净利润 1.18 亿

15、元，经营活动净现金流-0.26 亿元。 本次债券概况 表表 1：本本次次债券债券基本条款基本条款 基本条款基本条款 发行主体 安徽开润股份有限公司 债券名称 安徽开润股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 发行规模 本次发行可转债的总规模不超过人民币 22,300万元（含 22,300 万元） 。 债券期限 本次发行的可转债的期限为自发行之日起六年。 债券利率 本次发行的可转债票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。 付息方式 本次发行的可转债采用每年付息一次的付息方式，到期归还

16、本金和支付最后一年利息。 转股期限 本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 转股价格 本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定；在本次发行之后，当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况（不包括因本次发行的可转债转股而增加

17、的股本）使公司股份发生变化时，公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护本次发行的可转债持有人权益的原则调整转股价格。 资金用途 本次发行的募集资金总额（含发行费用）不超过 22,300 万元（含 22,300 万元） ，扣除发行费用后将投资于滁州米润科技有限公司优质出行软包制造项目和补充流动资金。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2019 年一季度， 在“稳增长”政策发力和一系列改革措施的提振下， 中国经济成功抵御了多重下行风险的冲击， 经济呈现缓中回稳的特征， GDP 同比增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。综合来看，由于宏

18、观调控的调整和改革力度的加大， 2019 年经济形势有可能会好于预期， 呈现底部企稳运行态势。 6-10-6 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 图图 1：近年我国：近年我国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从 2019 年一季度经济运行数据来看，多数宏观指标较去年四季度企稳或改善， 经济运行中积极因素增多。从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保持高速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投资企稳回升； 消费季度增速虽然显著弱于上年同期， 但在个税改革等因素的带动下当月同比增速逐月回升；进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度超预期， 出口短

19、期或仍有望保持较为温和地增长。从供给角度来看，虽然受 1-2 月份表现疲弱拖累，一季度工业增加值增长继续趋缓，但 3 月大幅反弹或说明生产回暖势头已现， 同时服务业生产指数表明服务业出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随着宽信用效果的显现，社融较上年同期明显回暖，利率水平维持较低位运行，企业融资成本回落。 具体从社会消费品零售总额来看， 我国消费品市场较为活跃。2019 年 16 月，社会消费品零售总额 195,210 亿元，同比名义增长 8.4%。增速比一季度加快 0.1 个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额 166,924 亿元，同比增长 8.3%；乡村消费品零售额 28,286

20、亿元，同比增长 9.1%。按消费类型分， 餐饮收入21,279亿元， 同比增长9.4%；商品零售 173,930 亿元，同比增长 8.3%。按零售业态分，限额以上零售业单位中的超市、百货店、专业店和专卖店零售额比上年同期分别增长 7.4%、1.5%、5.3%和 3.0%。城乡居民人均可支配收入方面，2019 年上半年，全国居民人均可支配收入15,294 元，比上年同期名义增长 8.8%，扣除价格因素，实际增长 6.5%；其中，城镇居民人均可支配收入 21,342 元，同比增长 8.0%，扣除价格因素，实际增长5.7%； 农村居民人均可支配收入7,778元，增长 8.9%，扣除价格因素，实际增长

21、 6.6%。2019年上半年， 全国居民人均消费支出 10,330 元， 同比增长 7.5%，扣除价格因素，实际增长 5.2%；其中，城镇居民人均消费支出 13,565 元，增长 6.4%，扣除价格因素，实际增长 4.1%；农村居民人均消费支出 6,310 元，增长 8.7%，扣除价格因素，实际增长 6.4%。 虽然经济短期企稳， 但经济运行中结构性下行因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产和基建投资拉动，制造业投资和民间投资依然疲弱，二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带动；另一方面，居民部门高杠杆的背景下，消费能否持续回暖仍有待观察； 此外， 全球经济复苏走弱，一季度贸易顺差显著扩大

22、，“衰退型顺差”特征明显，外部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依然需要高度警惕。首先，一季度政府一般公共财政支出与政府性基金支出增速“双升”、收入增速“双降”，地方政府财政平衡压力加大，2019 年地方政府财政恶化的风险较大；其次，经济底部运行背景下新增就业降幅较上年同期扩大， 就业压力加大和就业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽松的背景下，股市上涨明显，房地产市场出现回暖迹象，资产价格上扬或将加大对货币政策的制约；此外，高技术产业增速低于上年同期，新动能相关产业进入产业调整期可能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本延续稳增长

23、、 防风险的思路。 4 月 17 日政治局会议认为一季度经济“总体平稳、 好于预期、 开局良好”，重提结构性去杠杆， 4 月 22 日中央财经委员会第四次会议强调“强化宏观政策逆周期调节”，政策总体延续了2019年政府工作报告提出的“平衡好稳增长与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下行压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财政政策继续加力提效， 货币政策进一步宽松的可能性减弱，总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽信用”转向“结构宽货币、宽财政、稳信用”。值得一提的是，中央财经委第四次会议提出货币政策要“根据 6-10-7 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 经济

24、增长和价格形势变化及时预调微调”，后续在猪价上涨等因素推升 CPI 背景下， 货币政策取舍上对价格因素关注或将加大。 中诚信证评认为， 中国经济运行中所存在的问题与风险，是长期因素和短期因素共同作用的结果，风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而是需要持之以恒的努力。当前中国经济缓中回稳，市场预期改善， 将为深入推进改革开放赢得时间与空间， 而改革效果的持续显现有助于提升中国经济增长内生动能，从而促进中国经济长远健康发展。 行业分析行业分析 箱包行业概况 目前，我国箱包市场整体上呈现出市场容量大，但市场化程度高，竞争激烈，品牌集中度低的特点。根据中国产业信息网数据，目前国内箱包市场规模近 2,

25、000 亿元，市场容量较大。但国内箱包类产品加工制造商众多，且大多采用 OEM 方式为知名箱包品牌商代工生产产品，缺乏研发设计能力，市场竞争激烈并呈高度分散，龙头品牌市场占有率均未超过 5%。 随着人均可支配收入的增长， 消费者对于生活质量的要求提高，人们对出行的需求增长，旅游业得到迅速发展。 根据文化和旅游部政府门户网站数据，2018 年全年，国内旅游人数 55.39 亿人次，比上年同期增长 10.8%； 全年实现旅游总收入 5.97 万亿元，同比增长 10.5%；国内旅游人均花费为1,077.82 元， 同比增长 17.92%。 旅游业的快速发展，带动了出行装备类产品消费的增长。 从旅行箱

26、市场来看，2003 年我国旅行箱市场规模为 42.73 亿元，2017 年其市场规模为 350.00 亿元，年均复合增长率为 16.21%；从包袋行业来看，2003 年国内包袋行业市场规模为 352.83 亿元，2017 年包袋行业市场规模增长至 1,529.56 亿元，年均增长率 11.94%。目前我国的箱包产品量和出口量均居世界首位， 但我国还只是生产大国，自主品牌输出力不足，成熟大品牌稀缺，结合自身研发设计制造优势，打造自主箱包品牌是中国箱包企业进一步发展的必然趋势。 图图 2：我国旅行箱整体市场规模及增速：我国旅行箱整体市场规模及增速 单位：亿元单位：亿元 注：20182022 年数据

27、为预测数 资料来源：Euromonitor、中信证券研究部 图图 3：我国包袋行业整体市场规模及增速：我国包袋行业整体市场规模及增速 单位：亿元单位：亿元 注：20182022 年数据为预测数 资料来源：Euromonitor、中信证券研究部 我国在出行方面的人均支出目前仍远低于发达国家和地区， 我国箱包市场相比于成熟市场具有更大的发展潜力和空间。与此同时，我国高性价比消费趋势逐渐崛起，低线消费观正在与一、二线消费观快速趋同，趋于理性，追求性价比。高性价比的产品更容易获得消费者的认可，市场空间较大，更能代表消费升级的方向。 人均可支配收入的持续稳定增长，将为箱包消费增长提供基础动力。 行业技术

28、水平及特点 箱包制造业技术水平主要体现在原材料功能性、产品设计能力以及生产工艺水平三个方面。 原材料的功能性是决定箱包类企业产品质量的重要因素之一，具体包括面料的常规与特殊功能、功能性五金配件等。面料常规功能是指箱包类产品在日常使用过程中面料应当具有的高强度、 高耐磨、抗撕裂等常规物理特性；面料特殊功能是指面料具有的防污、防水、耐热、超轻、反光等特殊特性；功能性五金配件包括双层防盗拉链、防水拉链等特殊功能五金配件。通过对面料纤维、涂层材 6-10-8 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 料以及五金配件等原材料的研发与运用， 企业根据需求组合使用该等功能性原材料， 以

29、提升产品质量并促使产品功能更新换代。 产品设计能力是决定箱包产品用户体验的核心，具体包括外观设计美观性与功能设计完备性。外观设计美观性是指基于对消费者群体审美的研究，通过对形状、图案、色彩等元素有机的结合设计出富有美感的箱包类产品； 功能设计完备性是指充分理解消费者对箱包类产品的功能性需求， 通过合理规划设计功能性组件使得产品在满足消费者的基本需求的同时提供更好的用户体验。 随着箱包制造业整体产业链的发展， 业内企业不断加大自主创新和科技研发的力度， 带动了行业的整体设备与生产工艺水平的进步， 我国箱包制造专业设备运用率显著提升，自动化水平不断提高。电脑车、 自动裁床等自动化生产设备得到了广泛

30、的运用，在促进产品加工质量和水平的提高的同时，也大幅提升了劳动生产率。 与此同时， 强力测试仪、马丁代尔耐磨测试仪、X 光谱测试仪、弯曲测试仪等检验设备的运用也进一步提高了行业的质量控制水平。 总的来看，经过多年发展，我国箱包制造业在生产制造环节已达到较高水平； 但在原材料功能性与产品设计能力方面与箱包制造业国际先进水平仍存在较大差距。 行业竞争状况 国内箱包类产品加工制造商众多， 且大多采用OEM 方式为知名箱包品牌商代工生产产品，缺乏研发设计能力，市场竞争激烈并呈高度分散。 按照品牌及是否具有研发设计能力， 可将国内箱包类企业划分为三类：一是加工制造商，无自主品牌及缺乏设计能力的 OEM

31、代工企业；二是专业制造商， 具备一定研发设计能力的 ODM代工企业；三是品牌运营商， 拥有自主品牌和较强的研发设计能力。 目前，我国箱包类产品品牌运营商较少，大部分知名品牌来自国外，代表企业如新秀丽、迪卡侬等公司；品牌运营商设计研发能力较强，多将生产过程进行外包，自身则专注于品牌运营、箱包产品款式等的设计，产品面料等的研发方面，利润率较高。专业制造商具备研发设计能力，且自身具备一定规模，多采用 ODM 方式为客户生产产品，对客户需求较为了解，能较好的与客户对接；通常此类厂家通过了知名箱包厂商的一系列考核与测评， 生产出的产品质量较高，与客户合作时间较长，客户关系、销售渠道、利润率等较为稳定。国

32、内箱包类产品加工制造商众多，生产质量水平参差不齐，大多采用 OEM 方式为知名箱包品牌商代工生产产品。加工制造商之间竞争激烈，由于缺乏研发设计能力， 此类厂商多采用降低价格的方式获取客户订单，利润率较低。 总的来看， 我国箱包行业在居民消费观念改变及国家政策鼓励的双重驱动下， 仍具有较大的增长空间。同时，我国箱包行业市场竞争激烈并呈高度分散， 具备较强研发设计能力的品牌运营商和专业制造商在市场竞争中具有较强的竞争优势。 竞争实力竞争实力 优质的客户资源 公司下游客户包括耐克、 迪卡侬、 戴尔、 惠普、华硕、名创优品、网易严选等，主要客户均为行业头部企业，均有严格的供应商资质认定标准，不仅对供应

33、商生产规模、生产流程、品质管理、研发设计、全球业务支持和售后服务能力等有明确要求，同时对其生产安全、环保措施等亦有严格标准。该等严苛的认证条件， 一方面将部分不符合条件的中小型包袋生产企业排除在外；另一方面，因认证流程复杂、认证成本较高，客户粘性较强。 公司一直保持与主要客户的良好合作关系， 通过优秀的产品设计、优质的产品和服务、高效的运营团队，获得客户的认可，与优质客户成为长期合作伙伴，为公司业务的稳定发展奠定了一定基础。 设计及研发优势 公司自成立之初即重视自身设计能力， 设有专门的设计部门。公司通过多年的培养实践，打造了一支专业的设计师队伍。 由于国内高等院校包袋产品设计专业较少， 公司

34、从国内知名设计专业院校招聘了一批服装设计及工业设计专业优秀毕业生， 将 6-10-9 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 其培养成为具有丰富实践经验的专业包袋产品设计师。同时，公司注重设计人才的引进：一方面积极引进业内资深设计师；另一方面，定期组织设计团队参加全球设计展， 注重设计人员的进修深造与业务交流，进一步提升公司产品设计能力。此外，公司与国内外一些顶尖的设计工作室、 独立设计师保持着长期合作关系， 共同保障了公司高水平设计力量。 公司坚持产品自主设计与开发， 多个产品获得了多项国内外设计大奖。 其中， 90 分商旅两用旅行箱（七道杠）、90 分轻商务登机箱（

35、前开盖）、90分智能跟随旅行箱 Puppy1 荣获德国红点设计大奖；米兔儿童旅行箱荣获日本 good design 优良设计奖；90 分金属箱和 90 分即热温控羽绒服荣获德国 iF 设计大奖。20162018 年末，公司设计研发人员分别为 55 人、77 人和 122 人，研发人员数量占全部员工人数的比例分别为 3.99%、4.34%和5.25%；同期公司年度研发支出规模分别为 0.26 亿元、 0.36 亿元和 0.52 亿元， 研发投入占营业收入的比重分别为 3.39%、 3.08%和 2.55%。 截至本报告出具日，公司共拥有各类专利 169 项，其中发明专利2 项。 总体来看，公司研

36、发技术实力较强，为其长远发展奠定了技术基础。 业务运营业务运营 公司目前主要从事旅行箱、商务包袋、休闲包袋、功能性鞋服及相关配件等出行产品的研发、设计、生产和销售，其中旅行箱主要用于差旅出行；商务包袋主要为电脑包产品， 主要用于笔记本电脑收纳与保护以及公文资料、办公文具等用品的携带；休闲包袋包括运动包、都市包、女包、沙滩包等产品， 主要用于户外活动与休闲旅行中的物品收纳与携带；鞋服包括功能性衣帽鞋袜等；其他相关配件包括平板电脑与手机保护套等。 公司业务运营主体主要包括公司本部、上海润米科技有限公司（以下简称“润米科技”） 、沃歌（上海）品牌管理有限公司（以下简称“上海沃歌”） 、上海珂润箱包制

37、品有限公司（以下简称“上海珂润”）和滁州珂润箱包制品有限公司（以下简称“滁州珂润”） ，核心产品为旅行箱和包袋。 表表 2：20162019.H1 公司公司主主营业营业务务收入分产品构成收入分产品构成 单位：亿元、单位：亿元、% 收入收入 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019.H1 旅行箱 1.34 2.76 6.24 3.52 商务包袋 2.97 2.78 3.37 1.66 休闲包袋 2.47 5.14 7.97 6.04 鞋服 0.32 0.6 0.88 0.41 其他 0.64 0.31 0.62 0.16 合计合计 7.74 11.59 19.08 11.78 占

38、比占比 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019.H1 旅行箱 17.24 23.82 32.72 29.85 商务包袋 38.42 23.98 17.67 14.11 休闲包袋 31.84 44.39 41.78 51.24 鞋服 4.18 5.14 4.60 3.47 其他 8.31 2.66 3.24 1.33 合计合计 100.00 100.00 100.00 100.00 注：以上各分项合计数与合计差异系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司业务又具体划分为 B2B 业务和 B2C 业务两类，其中 B2B业务主要为耐克、迪卡侬、戴尔、惠普、华硕、名创

39、优品、网易严选等品牌提供箱包ODM 和 OEM 贴牌服务；B2C 业务主要为自有品牌“90 分”产品的研发、设计、生产与销售。B2B业务方面， 在与重点客户保持长期合作伙伴关系的基础上，公司随着客户业务的扩张不断拓展产品品类，B2B业务收入规模稳定增长，20162018 年收入规模分别为 5.45 亿元、6.55 亿元和 8.82 亿元，年均复合增长率为 27.21%，占同期主营业务收入的比重分别为 70.41%、56.56%和 46.25%；B2C 业务方面，公司充分利用电商平台优势，并积极拓展各类线上线下渠道资源和产品品类， B2C 业务保持快速发展态势，20162018 年业务规模分别为

40、 2.29亿元、5.03 亿元和 10.26 亿元，年均复合增长率达111.67%，占主营业务收入的比重分别为 29.59%、43.44%和 53.75%。2019 年上半年，公司实现主营业务收入 11.78 亿元，同比增长 47.39%，其中 B2B业务和 B2C业务规模分别为6.36亿元和5.43亿元，占主营业务收入的比重分别为 53.95%和 46.05%。 6-10-10 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 表表 3：20162019.H1 公司主营业务收入分业务类型构成公司主营业务收入分业务类型构成 单位：亿元、单位：亿元、% 收入收入 2016 年年 2

41、017 年年 2018 年年 2019.H1 B2B 5.45 6.55 8.82 6.36 B2C 2.29 5.03 10.26 5.43 合计合计 7.74 11.59 19.08 11.78 占比占比 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019.H1 B2B 70.41 56.56 46.25 53.95 B2C 29.59 43.44 53.75 46.05 合计合计 100.00 100.00 100.00 100.00 注：以上各分项合计数与合计差异系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 研发及生产 公司 B2C 业务产品主要为自主研发设计，产品主要为

42、箱包、鞋服及配件等，包括旅行拉杆箱、运动休闲包、商务包、智能跑鞋、衬衫、牛仔裤、雨伞等；B2B业务产品以 ODM 为主，产品主要为各类软包，包括商务包袋和休闲包袋。 公司设有研发设计中心，下设研发部和设计部，其中研发部主要负责包袋类产品新材质、功能性织物面料、五金配件以及专业部件的研究开发、试验性生产以及工业化生产工艺的改进工作； 设计部主要负责基于用户对流行元素、款式、材质、功能等要求， 在充分了解品牌风格及用户偏好的基础上，依据终端消费者的需求与审美偏好，着力为用户提供功能完善、 便于携带且设计美观的包袋类产品。同时，公司与多家知名企业建立了新材料研发项目合作关系，与德国科思创共同开发聚碳

43、酸酯/碳纤维复合材料旅行箱； 与德国汉高在旅行箱自动化装配工艺方面进行深入合作； 与美国铝业共同开发适用于旅行箱的高强度铝合金材料； 与美国杜邦就聚碳酸酯复合 KEVLAR（凯夫拉，防弹材料）材料在旅行箱上的应用进行深入合作， 并推出了仅1.68kg 的超轻旅行箱；与霍尼韦尔共同建立“轻质旅行箱项目”，重点开展制作轻量化旅行箱的基础研究、产品研发、科研成果转换、高端技术人才培养等工作。在产学研方面，公司与合肥工业大学、上海理工大学、北京服装学院、武汉纺织大学、华东理工大学、江南大学，东华大学建立产学研合作关系， 为公司进一步的深度研发和技术创新提供支撑。 在产品品类方面，依托较强的研发实力，公

44、司在科学研判市场需求和形势的基础上， 稳步丰富产品品类，从箱包领域逐步延伸至鞋服、配件等出行消费品领域。具体来看，在箱包类产品品类上，公司推出了框体旅行箱、智能蓝牙解锁旅行箱、智能指纹解锁旅行箱、透明箱、商务旅行包、城市通勤双肩包、hike 户外双肩包、轻时尚尼龙双肩包、时尚商务双肩包、相机包、户外防水便携桶包、杜邦纸收纳系列、户外学院休闲双肩包等多种类型产品。在其他出行消费品领域，公司推出了极影超轻跑鞋、蓄热保暖空军夹克、即热温控羽绒服、防污T 恤、防污衬衫、智能芯片跑鞋、男士针织短裤、免熨衬衫、防晒帽、牛仔裤、一体织板鞋、蒸汽眼罩、出行收纳配件、各类清洁剂等满足多种出行生活场景的产品类型。

45、 成熟的研发团队保障了公司的自主创新能力，每年根据最新的科技趋势与市场趋势开展产品新款式的设计研发，并专门设立了研发中心。B2B业务方面，设计后形成样品并推荐给各类用户，接受客户订单。 B2C 业务方面， 公司持续开展研发投入，加强市场信息收集与研判，及时响应市场需求，不断推出新品。 公司根据产品不同开展自主生产和外协生产，其中包袋类产品主要采用自主生产，拉杆箱产品以外协生产为主。从生产模式来看，公司B2B业务接到品牌商订单后合理安排生产， 实行以销定产的生产模式； B2C 业务则主要根据市场预测安排生产。 公司包袋类产品以自主生产为主， 在自主生产模式下，产品主要生产流程包括：研发、设计、打

46、样、原材料采购、批量裁剪、刺绣印花、针车打钉、组装检验、包装和验收，其中刺绣印花和针车打钉两道工序存在部分委外加工情形。 公司目前生产基地位于安徽滁州，主要生产设备包括铺布机、全自动裁床、电脑花样机、工业缝纫机、平缝机、电脑套结机等。 从委外生产模式来看， 公司旅行箱产品部分为委外生产模式，主要以 OEM 模式进行。公司与外协厂商签订成品采购合同， 由公司完成研发和设计后，关键原材料由公司指定供应商并洽谈好价格， 6-10-11 安徽开润股份有限公司 创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告 其余原材料由外协厂商自行采购， 外协厂商按照公司制定的生产制造工艺流程和品质标准， 生产并提供产成品。

47、在外协厂商选择方面，公司根据外协厂商的技术实力、生产状况、设备规模、质量水平和服务水平等多方面进行评审，并从中择优选择。经过多年发展，公司与安徽、浙江、广东等地的诸多箱包生产企业建立了稳定的合作关系， 能够较好地支撑公司自主品牌业务快速发展的生产需求。 随着旅行箱业务规模及产品品类的快速扩张， 公司外协生产面临的质量控制压力加大， 公司主要通过以下措施来实施质量控制措施：第一，公司核心的材料和配件供应商均选择业内知名供应商， 在核心原材料、核心配件上整合最优质的供应商资源，并达成长期稳定合作关系，以确保品质。公司直接明确关键原材料的选择标准，确定技术和品质标准，再安排外协厂商进行采购。第二，严

48、格外协厂商的开发与选择：公司建立了完整的外协厂商评估体系，新开发的外协厂商，须经品管部、工程技术部等多部门验厂评估， 包括企业资质、 生产能力、 质量体系、工艺流程、现场 5S 管理等，通过后方可开展合作；同时合作过程中， 定期考核外协厂商并实行末位淘汰。第三，制定制造工艺流程及全程质量控制交由外协厂商执行：生产前，由公司安排技术人员和品控人员现场指导，并做首件检查，确保工艺品质；生产中，安排品质跟单人员每天跟进现场品质，做中期检查；出货前，安排品质跟单人员验货，合格才予出货。第四，辅导与提升外协厂商的品质管理能力：公司从专业品质管控角度，辅导外协厂商建立起品质管理体系， 并定期对供应商开展生

49、产工艺及流程培训。 公司主要外协单位包括浙江银座箱包有限公司、泉州市晟园塑胶制品有限公司、东莞市美而美旅行用品有限公司、扬州国汇箱包有限公司、常州东源旅游用品有限公司等企业。 表表 4：20162019.H1 公司公司主要主要产品产品产、销量情况产、销量情况 单位：万件单位：万件 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019.H1 旅行箱 产量 62.30 119.68 223.80 158.80 销量 55.86 100.36 246.84 141.99 商务 包袋 产量 593.80 775.75 805.20 383.91 销量 662.63 659.40

50、 675.51 312.93 休闲 包袋 产量 1,135.25 2,158.81 3,520.50 2,226.01 销量 1,095.74 2,057.11 3,383.47 2,198.68 鞋服 产量 62.83 68.51 110.43 47.27 销量 43.25 61.79 95.46 47.90 注：上述产量=自产产量+委外产量+直接采购数量。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司一方面通过并购同类型企业快速扩张产能，另一方面规划新建生产基地。2019 年 2 月，公司以 2,280 万美元收购王贻卫控制的印尼工厂（系耐克运动包袋品类供应商）100%股权，进一步拓展了运动包