华谊兄弟：2011年度公司信用评级报告.PDF

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1、 报告表述了中诚信国际对公司和本期融资券的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有本融资券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 评级主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级 评级主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 概况数据 评级展望 稳定 概况数据 华谊兄弟 华谊兄弟 2008 2009 2010 2011.6总资产（亿元） 5.55 1

2、7.11 20.22 19.09 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 2.48 14.84 15.70 15.67 总负债（亿元） 3.07 2.27 4.52 3.42 总债务（亿元） 1.65 0.05 -营业总收入（亿元） 4.09 6.04 10.72 3.31 EBIT（亿元） 0.94 1.27 1.90 0.83 EBITDA（亿元） 0.95 1.35 2.02 0.95 经营活动净现金流（亿元） -0.61 0.52 0.91 0.91 营业毛利率(%) 53.74 46.25 47.23 54.91 EBITDA/营业总收入(%) 23.26 22.35 18.89 28

3、.65总资产收益率(%) 21.52 11.24 10.20 8.42*资产负债率(%) 55.32 13.25 22.34 17.91 总资本化比率(%) 39.95 0.34 -总债务/EBITDA(X) 1.73 0.04 -EBITDA 利息倍数(X) 9.55 11.35 49031.36 -注 1：公司财务报表按照新会计准则编制； 注 2：公司 2011 年中期财务报表未经审计； 注 3：带*财务指标已经年化处理。 分分 析析 师师 汪晓星汪晓星 韩韩 晟晟 张张 丁丁 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2011 年年 9 月月 23 日日 基本观

4、点基本观点 中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称“华谊兄弟”或“公司” ）的主体信用等级为AA-，评级展望为稳定。中诚信国际肯定了公司在影视娱乐行业的领先地位、有效规避风险的管理模式、完整的产业链及丰富的影视资源以及很低的负债水平，但同时也关注到产业政策放宽、盗版现象严重、商业大片高回报高风险等因素对公司未来发展带来的影响。 优优 势势 ? 影视娱乐行业发展快，对优质作品需求大，有利于公司发挥自身优势满足市场需求，保持行业领先地位。影视娱乐行业发展快，对优质作品需求大，有利于公司发挥自身优势满足市场需求，保持行业领先地位。公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力，在国产大片市场拥

5、有绝对优势地位；电视剧制作实力强，产量高；艺人经纪业务拥有艺人数量行业第一。 ? 公司独创的经营管理模式，有助于降低风险，保证收益。公司独创的经营管理模式，有助于降低风险，保证收益。公司“影视娱乐业工业化运作体系”、 “内部立项及审查委员会”和以工作室独立运营进行作品创作等经营管理模式，有助于公司降低经营风险，取得最大收益。 ? 公司产业链完整，影视资源丰富。公司产业链完整，影视资源丰富。公司电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合，协同发展，在产业链完整性和影视资源丰富性方面有较为突出的优势。 ? 上市之后公司不断减小债务规模，负债水平很低。上市之后公司不断减小债务规模，负债水平很低。公司

6、不断减小债务规模，截至 2011 年 6 月末，公司不存在有息债务，资产负债率仅为 17.91%。 关关 注注 ? 产业政策进一步放宽使行业竞争加剧。产业政策进一步放宽使行业竞争加剧。 产业政策进一步放宽降低行业进入壁垒，使公司面临多方竞争压力。 ? 盗版现象严重影响行业利益盗版现象严重影响行业利益。 盗版现象给影视制作发行单位造成极大的经济损失。 在政府有关部门加强知识产权保护的同时， 公司也结合自身实际情况在保护自有版权方面采取了许多措施，在一定程度上减少了针对公司版权的盗版行为。? 商业大片高投资高回报高风险的特性会引起公司的收入波动商业大片高投资高回报高风险的特性会引起公司的收入波动。

7、商业大片因投资回报高、市场影响大等特点成为公司电影业务的首选。但因其投资金额大，一旦投资的少数商业大片票房表现不好，则可能引起公司电影业务收入的波动。 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 华谊兄弟成立于 2004 年 11 月 19 日， 注册资本 500 万元，注册地为浙江省东阳市，原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司。 2009 年 9 月 29 日，公司向社会公开发行股票并在创业板上市，于2009 年 10 月 30 日在深交所正式挂牌交易， 股票代码 300

8、027， 注册资本增至 60,480 万元， 实际控制人为王忠军和王忠磊。截至 2010 年 12 月末，公司拥有 9 家全资子公司，3 家控股子公司，4家参股公司。 公司经营的业务范围涉及电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院、音乐、网络游戏和主题乐园等多个娱乐传媒领域。 截至 2010 年 12 月末，公司总资产为 20.22亿元，所有者权益（含少数股东权益，下同）为15.70 亿元。2010 年，公司实现营业总收入 10.72亿元， 利润总额1.90亿元， 经营活动净现金流0.91亿元。截至 2011 年 6 月末，公司总资产为 19.09亿元， 所有者权益为 15.67 亿元。 2

9、011 年 16 月，公司实现营业总收入 3.31 亿元，利润总额 0.83亿元，经营活动净现金流 0.91 亿元。 传媒行业分析传媒行业分析 中国电影产业规模近年来快速增长，为大型电影企业提供发展机会中国电影产业规模近年来快速增长，为大型电影企业提供发展机会 中国电影市场规模在过去 5 年持续增长，包括大陆票房收入、国产电影海外销售收入和电视播映收入在内的行业总收入从 2006 年的57.3 亿元增长至 2010 年的 157.21 亿元，年均复合增长率达到 28.70%。特别是在 2010 年，电影市场进入爆发阶段，总收入同比增幅达47.41%（图 1） 。作为市场化程度最高、行业最核心指

10、标的电影票房也已实现多年快速增长，2010 年城市票房规模达到 101.72 亿元，同比增长 63.91%（图 2） 。大陆电影市场容量的扩大使其开始具备可广泛投资电影项目的基础。 图图 1: 20062010 年中国大陆电影行业收入和增速年中国大陆电影行业收入和增速 57.367.2684.33106.65157.2117.38%25.38%26.47%47.41%02040608010012014016020062007200820092010亿元0%10%20%30%40%50%60%中国大陆电影市场总收入年增长率 资料来源:国家广电总局、华泰联合证券研究所 图图 2: 20032010

11、 年中国大陆电影票房规模及增长率年中国大陆电影票房规模及增长率 9.2015.1420.6326.4033.2743.4162.06101.7264.57%36.26%27.97%26.02%30.48%42.96%63.91%-2040608010012020032004200520062007200820092010亿元0%10%20%30%40%50%60%70%中国大陆电影票房规模年增长率 资料来源:国家广电总局 从影片供给来看，2010 年，我国共有 526部影片通过审查，影片立项达到 1,800 部，涉及制片单位超过 1,100 家。但目前国内的电影院、电影银幕数量不足，限制了电影

12、产量的释放。2010 年，通过审查的 526 部影片中只有260 部进入院线上映，不到全部影片产量的一半（图 3） 。有限的放映资源更加考验了影片的品质、发行渠道和宣传对票房收入的影响能力。 图图 3: 20062010年国产电影及进入院线上映数量 （部）年国产电影及进入院线上映数量 （部） 330402406456526100100110150260010020030040050060020062007200820092010大陆地区电影产量大陆电影影院上映数量 资料来源:国家广电总局、 人民日报 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司

13、成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 整个电影产业链包括电影策划及制作、发行及放映三个主要环节，分别由制片公司、发行公司、电影院和院线公司负责。现在很多大型电影公司除自己的主业外向产业链其他领域延伸，如华谊兄弟向下游电影院拓展，新影联和星美向上游制片进军。多领域发展有利于电影公司更好的提升其影片的竞争力，减少在产业链流通中的风险。另外，整部电影的生产和销售流程中还需要宣传服务公司和广告公司在三个环节中为影片服务，帮助提高电影票房和获得衍生收入。 电影收入的票房部分受市场供需影响，市场化程度较高。电影产业链间的利润分配受国家广电总局的政策制约。所有票房收入中的5%上缴电影专项基金，3

14、.3%上缴营业税及附加费用，约为 43%的部分由制片方获得，影院所得一般不超过 50%。电影产业链各个环节还有其他的收入来源。例如，电影院可以获得食品饮料等卖品的收入和广告收入；制片公司拥有版权收入、植入广告收入及衍生品授权收入。但是中国电影过度依赖本土票房收入，这与中国电影对影院之外的发行渠道未好好利用以及盗版猖獗有关。相反，在美国，票房收入仅占到电影产业综合收入的 25%左右，影院之外的发行渠道如电视台播放、网络视频播放和 DVD 出版等发行渠道及衍生产品开发带来的收益远大于本土票房总和。 电影票房收入除与影片本身制作水平有关外， 还受档期影响， 存在明显的季节性变化。暑期档、贺岁档和春节

15、档是国内电影票房收入的三个波峰，其次为五一档和国庆档。另外，电影票房也存在区域性分布，主要由于院线和影院的地域分布不平均， 北京 （京） 、 上海 （沪） 、广东（粤）及沿海发达省份的院线及影院数量明显多于内陆省份，使得京、沪、粤三个省市成为中国电影票房收入的核心区域。 大陆电影市场规模的迅速扩张吸引了各类社会资本（国有、民营、外资）积极进军电影业投资，中国电影行业正面临从产业化初级阶段到升级阶段的关键时期。 2010 年参与电影立项的 1,100 多家制片单位中有超过 90%为民营制片机构，制作了全年超过 70%的影片，可以看出民营企业已经成为中国电影产业中的重要力量。但是电影产业是高风险产

16、业，只有生产规模大、内部产业链完整，具有良好品牌效应的企业才能够盈利。很多中小型企业规模较小，产品质量不能保证，还不足以为产业结构的完善提供源源不断的支持。因很多业外投资者对电影产业的回报率抱有过高期望而低估整个产业的风险，使得电影行业出现大量盲目投资，但真正盈利的影片屈指可数。 虽然我国电影产量已初具规模，但其中具备较高商业价值的影片数量仍然较少。高质量影片的供应不足使我国电影市场呈现“有效供应短缺，需求难以满足”的供求关系特点，高质量优秀影片供应量的增加将直接推动电影票房收入的增长。 目前，国内的影院建设步幅加大，2010年大陆院线体系内新建电影院达到了创纪录的 313 家，新增银幕 1,

17、533 块。目前大陆城镇所拥有的 2,000 家电影院主要集中在一、二线城市，影院的票房主要集中在北京、上海、深圳、广州、成都、武汉、重庆、杭州、南京、西安、天津、苏州等 12 个城市。电影院的建设投资主要由座位数决定，单座位的建设投入约为 2 万元左右。电影院的另一项重要成本是支付给商业地产物业持有人的租金，一般情况下，租金不是固定的数额，而是在票房收入中按照一定比例分成， 该比例在 10%至 25%之间双方约定，中间水平在 15%至 17%之间。而电影院的收入，除了票房之外，主要来源还包括食品等卖品的收入和广告的收入。 总体来看，中国电影市场规模迅速扩大，影片产量和放映数量均在增长，但银幕

18、数量以及高质量影片的供应不足限制了整个行业的发展速度。生产规模大、产业链完善、运作高效规范的大型电影企业将在电影产业的发展中获得更好的资源和机会。 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 电视剧市场整体供大于求、但精品电视剧有效供给不足，未来市场行业集中度将缓慢提升 电视剧市场整体供大于求、但精品电视剧有效供给不足，未来市场行业集中度将缓慢提升 近年来，我国电视剧市场规模不断扩大，交易总额不断攀升， 2010 年全年国产电视剧交易额达到 59.2 亿元(图 4)。目前，大陆电视剧市场主要的采

19、购者仍然是电视台，其对电视剧的需求在最近五年有明显上升。虽然互联网视频网站的需求也在显著增加，但总采购额在2010 年不足 4 亿元，仅占总市场成交额 6%左右。 图图 4: 20012010 年国产电视剧交易总额变化情况年国产电视剧交易总额变化情况 31.131.536.342.943.648.551.450.754.859.20102030405060702001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010亿元国产电视剧年交易总额 资料来源:国家广电总局、中国影视节目信息网 在需求上升的同时，电视剧制作方的供给却出现了滑坡。2005 年至 20

20、08 年，每年电视剧的产量（以获得发行许可证为准）尚能保持在 500 部以上，但是经济危机造成了 2009 年电视剧产量骤降到 402 部， 2010 年略有回升至436 部（图 5） 。 图图 5: 20052010 年获得发行许可证的电视剧数量年获得发行许可证的电视剧数量 资料来源:国家广电总局、华泰联合证券研究所 以电视剧总产量来看，近年来电视剧市场一直处于整体供大于求的局面。国家广电总局发布的数据显示，中国每年电视剧产量和播出比为 53， 四成多的电视剧生产出来后没有播出平台，造成产品积压，投资无法收回。另有部分电视剧只能在收视率较低的播出时段播出且销售价格较低。 于此同时，精品电视剧

21、的供给却一直不能满足市场需求。电视台通过加大对优质电视剧的采购力度来维持或推升收视份额，获得观众的品牌认知，进而增加广告收入。2005 年“同一电视剧集不能同时在四家以上上星频道中播出”的政策开始执行，导致卫视频道对电视剧购买量与播出时段的争夺。另外，近年来广电总局正式和非正式限制电视剧题材如家庭伦理、涉案、腐败、戏说历史以及部分古装题材，使得电视剧出现同质化，使得电视台更愿意争购制片质量高的电视剧。电视剧行业投资门槛低、周期短，同时可以满足投资者参与具有公众效应和明星光环的娱乐领域的愿望，使得非理性投资涌入电视剧制作领域，抬高知名演员、导演、制片和编剧的价格，进一步提高电视剧的制作成本。20

22、09 年到 2010 年底，优质电视剧制作成本已经从最高每集 70 万元上升至最高每集接近 200 万元的水平。以上原因都使得优质电视剧供不应求，并且价格快速上涨。 电视剧制作的投资规模与电影业的投资相比要小很多，因此投资风险也比电影业小。因行业资金门槛较低使从事电视剧制作业务的企业数量较多，并且排名靠前的电视剧制作公司年产量大多也仅为 10 部约 300 集的制作规模，行业市场集中度较低。多数企业是通过不断的推出优秀电视剧作品来逐步建立企业的市场影响力， 即实现由“产品品牌”向“企业品牌”的发展。项目较多的大型电视剧制作公司可以依靠资金优势扩大产量，在分散投资的情况下降低单剧的风险；同时利用

23、优质资源，如知名演员、编剧、制片和导演等，多创造精品电视剧，以获得较好的销售价格及高收视率。 总体来看，电视剧市场整体供大于求，但 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 对精品电视剧的需求较大，有效供给不足。未来市场将向有实力的大型电视剧制作公司和电视台制作机构倾斜，行业集中度将缓慢提升。 艺人经纪业务随着文化产业的发展而发展，拥有雄厚影视制作和发行实力为依托的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人，保持较高的市场需求和毛利率 艺人经纪业务随着文化产业的发展而发展，拥有雄厚影视制作和发行实力为依托

24、的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人，保持较高的市场需求和毛利率 随着国民经济的快速发展，包括广告业、影视业和演艺业在内的文化产业均实现了较快的增长，为艺人经纪服务业创造了较大的市场需求。作为新兴服务产业，目前国家法律对艺人经纪业务的监管相当宽松，行业进入壁垒很低，大量艺人经纪公司和个体经纪人不断涌现，使得我国的艺人经纪行业呈现出市场集中度较低、市场化程度较高的特征。但目前国内行业中的艺人经纪公司水平参差不齐，只有少数拥有较强的电影、电视制作资源作为支持的艺人经纪公司能够拥有数量较多的知名签约艺人从而具备一定的业务规模，其余大多数艺人经纪公司和个体经纪人还处在“作坊生产”阶段。 在国内艺人经纪公司

25、快速增长的同时，好莱坞的大型艺人经纪公司如 CAA（Creative Artists Agency） 和 WMA（ William Morris Agency）也纷纷通过在国内设立分支机构的方式进入我国艺人经纪市场。不过，海外艺人经纪公司在国内尚处于前期摸索阶段，除少数具有国际影响力的艺人签约海外艺人经纪公司之外，大多数艺人都是签约境内的经纪公司，我国的艺人经纪市场目前来说还是一个由本土经纪公司所主导的市场。 艺人经纪业务通过为艺人提供代理服务，从艺人的商业活动收入中分得一部分作为代理佣金。艺人与经纪人和经纪公司之间维系紧密，且具有稳定的合作关系，不管对艺人还是代理经纪方这种合作关系都非常重要

26、，使得整个行业感情色彩较浓，个人的情感认同在其中发挥着重要且独到的作用。因提供代理服务所发生的直接成本较少，代理收入的毛利率相对较高。同时，在国民经济快速增长的背景下，企业的名人品牌代言意识不断提高，影视业和演艺界的商业活动大幅增长，这些都为艺人经纪服务创造了较大的市场需求。因此，艺人经纪服务业在未来一段时间内仍将保持相对较高的利润水平。 总体来看，艺人经纪业务随着文化产业的发展需求而不断增长，只有以雄厚的影视制作和发行实力为依托的艺人经纪公司才具有核心竞争力，能够吸引和培养一流的演艺人才。同时，随着企业名人品牌代言意识提高，为艺人经纪业务创造更多的市场需求。未来，影视制作业务和艺人经纪业务的

27、有机结合代表着我国影视艺人经纪服务业的发展方向。 行业关注 行业关注 产业政策进一步放宽使行业竞争加剧产业政策进一步放宽使行业竞争加剧 国家对电影、电视剧行业实行严格的行业准入和监管政策，一方面给新进入广播电影电视行业的国内企业和外资企业设立了较高的政策壁垒，保护了公司的现有业务和行业地位；另一方面，随着国家产业政策将来的进一步放宽，公司目前在广播电影电视行业的竞争优势和行业地位将面临新的挑战，甚至整个行业都会受到外资企业及进口电影、电视剧的强力冲击。另外，电影、电视剧的进口专营等限制性规定也在一定程度上制约和影响了公司部分业务拓展。 盗版现象严重影响行业利益，公司采取一定措施降低影响盗版现象

28、严重影响行业利益，公司采取一定措施降低影响 盗版现象给电影、电视剧的制作发行单位带来了极大的经济损失，造成了我国影视行业持续发展动力不足、原创缺乏等一系列问题。政府有关部门近年来通过逐步完善知识产权保护体系、加强打击盗版执法力度、降低电影票 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 价等措施，在保护知识产权方面取得了明显的成效。同时，公司也结合自身实际情况在保护自有版权上采取了许多措施，包括签订严密的版权合同，明确责任，预防版权侵权风险；采取反盗版技术、组织专门队伍打击盗版活动等。通过上述措施

29、，在一定程度上减少了针对公司版权的盗版行为。 竞争实力 竞争实力 公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力，保证公司上映影片获得较好的票房收入公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力，保证公司上映影片获得较好的票房收入 虽然我国电影业发展历史较短，但少数起步较早的大型电影企业已经成功地凭借先发优势掌控了大多数的电影制作及发行资源，这使其能够出品具有较高市场价值的高质量大制作影片。这类电影公司数量虽少，却已经在电影业的高端细分市场即国产大片市场形成了较高的市场进入壁垒，并在日益巩固和强化其优势地位，使得我国电影市场价值分布呈现寡头垄断的竞争格局。华谊兄弟则是国产大片市场的龙头企业，具有优势地

30、位。 华谊兄弟电影业务拥有出色的制作、 发行、以及策划和营销相结合的能力。2010年国产电影票房排名前5位中有三部是华谊兄弟制作的影片（表1） ；同时公司位于发行公司电影票房排名第三位，是国内最成功的民营电影发行公司（表2） 。 表表1：2010年中国电影行业制片排名（按票房收入）年中国电影行业制片排名（按票房收入） 国产电影（制片公司）国产电影（制片公司） 1 唐山大地震（华谊兄弟） 2 让子弹飞（不亦乐乎、英皇、中影） 3 非诚勿扰 II（华谊兄弟） 4 狄仁杰之通天帝国（华谊兄弟） 5 叶问 2：宗师传奇（东方电影、大盛国际）6 赵氏孤儿（上影、星美） 7 大兵小将（成龙影业） 8 大笑

31、江湖（保利博纳、本山传媒等） 9 山楂树之恋（新画面） 10 锦衣卫（风华年代） 资料来源:国家广电总局、华泰联合证券研究所 表表2：2010年中国电影行业发行排名（按票房收入）年中国电影行业发行排名（按票房收入） 发行公司发行公司 1 中影 2 华夏 3 华谊兄弟 4 保利博纳 5 上海东方 6 光线 7 英皇影业 8 大盛国际 资料来源:国家广电总局、华泰联合证券研究所 电影行业是高风险行业，很多因素会导致一部电影投资失败。公司在制作过程中依靠“立项及内容审查委员会”对电影项目进行筛选，提高在电影业务方面的风险控制能力，如对政策风险、财务预算超支、 题材撞车风险、 盗版风险等进行有效控制。

32、 另外，公司的发行能力在行业中处于领先水平，其制片电影的拷贝投放数量高，在公司制片数量少时档期选择牢牢把握票房最为集中的贺岁档，制片数量增加后紧盯暑期档与十一档，并且排片日期极少与进口大片处于同一时间窗口，也极少在影片上映密集期间上映。事实上，后两种优势的形成是公司与院线、影院间良性互动的结果：华谊兄弟制片的电影历史表现上易于得到高票房，所以院线和电影院在档期和放映上易于作出倾向于华谊兄弟的安排，以期望在最好的档期获得最高的票房收入。同时，其他制片公司或者进口片引进公司也必须考虑到同档期的竞争因素，避免与华谊兄弟明显具备竞争优势的电影同时上映。 电视剧产量保持良好的增长势头电视剧产量保持良好的

33、增长势头 华谊兄弟电视剧业务的产量自 2006 年以来一直保持增长， 即使在 2009 年出现全行业产量下滑的时候也基本保持平稳。20082010 年形成收入的电视剧数量分别为 15 部、28 部和 32 部。由于电视剧的发行许可证并不一定由制作单位申请，所以对于电视剧行业并没有准确的制片公司 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 7穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 市场排名；同时，由于电视剧销售采取私下议价的方式，也无法计量各制作单位的销售额并进一步统计市场排名。所以，对于电视剧行业，最可靠的衡量一个公司市场地位的标准，就

34、是产量和创作团队数量。 截至 2011 年 6 月末， 华谊兄弟已拥有 12 个电视剧工作室进行电视剧制作。 如上所述，在电视剧产量上，华谊兄弟一直保持着良好的增长势头。 公司艺人经纪业务整体处于市场领先地位，旗下知名艺人流失短期对经纪业务有影响，但在重要的电影、电视剧等业务上并不构成可见的影响公司艺人经纪业务整体处于市场领先地位，旗下知名艺人流失短期对经纪业务有影响，但在重要的电影、电视剧等业务上并不构成可见的影响 公司艺人经纪业务的国内主要竞争对手为上海天娱传媒有限公司、橙天娱乐国际集团有限公司、北京海润影视集团有限公司。凭借公司丰富的影视制作资源和业界经验，公司的艺人经纪业务在签约艺人数

35、量、艺人整体水平、经纪业务收入等方面均处于市场领先地位。 尽管公司现在出现旗下一线艺人如周迅和黄晓明等流失，对于经纪业务的增长有负面作用，但并不对华谊兄弟的整体发展构成影响。一个原因是艺人自身商业价值的提升需要参加高票房、高收视率或者获奖的电影和电视剧，知名艺人即便独立之后仍然需要积极寻找此类机会，而这种机会目前是掌握在制片公司或者演艺公司方面的；另一个原因是，艺人的影响力波动较大，大陆娱乐市场对新人的接受程度较高，特别是电视剧市场表现突出；第三，公司对一线艺人的依赖程度逐渐降低。截至 2010 年 12 月末，公司艺人经纪及服务业务实现收入 1.25 亿元， 其中收入前5 名艺人的收入合计为

36、 0.27 亿元，占公司收入总额的 2.52%； 收入前 20 名艺人的收入合计为 0.59亿元，占公司收入总额的 5.49%。综上所述，在艺人经纪业务这个流动性相对较高的行业，华谊兄弟部分艺人解约对经纪业务发展造成了短期的影响，但在重要的电影、电视剧等业务上并不构成可见的影响。 业务运营业务运营 华谊兄弟目前的主营业务主要包括电影、电视剧、艺人经纪、音乐和电影院业务。其中，电影及衍生、电视剧及衍生和艺人经纪是公司三大业务板块，贡献了 90%以上的营业收入，是公司利润的主要来源；音乐和电影院的收入占比则相对较小（表 3） 。 表表3：2010年公司主营业务收入构成年公司主营业务收入构成 单位：

37、亿元、单位：亿元、% 项目 项目 主营业务收入 主营业务收入 占比 占比 电影及衍生 6.24 58.31电视剧及衍生 3.23 30.21艺人经纪及相关服务 1.25 11.64音乐 0.16 1.46电影院 0.08 0.73合并抵消 -0.25 -2.35主营业务收入 10.70 100.00资料来源：公司年报 电影业务电影业务 近年来， 随着国内电影市场规模不断扩大以及人均可支配收入的提高， 民众对娱乐文化生活的需求不断增加。公司扩大电影业务板块的生产规模，加强电影的品质及宣传， 使其上映影片不断创造较好的票房成绩，电影业务收入规模也快速增长。2008年公司上映影片为3部，2009年公

38、司上映影片为4部，均有2部影片票房超过1亿元，电影业务分别实现营业收入2.30亿元和2.02亿元。2010年，公司的电影业务快速扩张，共上映8部影片，票房合计17亿元， 共有4部票房超过1亿元， 实现营业收入6.24亿元，同比增长209.39%，显示出公司强大的电影制作及发行的能力（表4和表5） 。 表表 4: 20082011 年上映主要电影片票房情况年上映主要电影片票房情况 电影名称电影名称 上映时间上映时间 票房收入票房收入 （万元）（万元）集结号 2007.12.20 24,984功夫之王 2008.04.22 17,120李米的猜想 2008.09.18 1,104非诚勿扰 2008

39、.12.18 32,526游龙戏凤 2009.01.26 11,359拉贝日记 2009.04.29 943 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 8穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 追影 2009.07.24 1,360风声 2009.09.29 22,413全城热恋 2010.02.11 13,290谍海风云 2010.06.19 4,649唐山大地震 2010.07.22 67,332线人 2010.08.24 5,374狄仁杰之通天帝国 2010.09.29 29,228西风烈 2010.10.28 6,981非诚勿

40、扰 II 2010.12.22 47,880新少林寺 2011.01.19 20,840资料来源:中国电影市场报告 表表5：20082010年公司电影票房排名情况年公司电影票房排名情况 年份年份 上映数量上映数量 入围国产电影票房入围国产电影票房 前十名的数量前十名的数量 2008 3 2 2009 4 3 2010 8 3 资料来源:中国电影市场报告 一部电影从立项到最后公映实现收入需要多步环节（图6） ，主要可以分为策划与制作、宣传与发行和院线放映三个部分。 图图6: 电影业务流程电影业务流程 资料来源:公司招股说明书 在策划与制作阶段， 最为重要的是项目开发及公司内部立项这个环节。 确认

41、剧本后， 公司即召开“立项及内容审查委员会”对项目进行审核。“立项及内容审查委员会”由公司的资深制片人、导演、监制、财务总监、制作部及发行部的负责人构成，委员会对项目制作及发行计划、 拟聘用的主创人员（导演、主演等） 、资金需求及融资安排、预计票房收入、 社会影响等方面进行全面系统的论证， 以确保剧本的社会价值和商业价值。 电影立项及内部审核是整个业务流程最为重要的部分， 是整个电影制作及发行流程的基础， 它决定了公司电影制作的质量、 影片投资制作过程中的资金支持度以及上映后的投资回报率，确保立项经过作品审查。 公司电影宣传和发行在影片拍摄过程中就已开始发挥作用，同时还会进行电影衍生产品的预售

42、、制作（如植入广告） 、以及电影国际发行权的海外预售等。 电影制作完成取得公映许可证后， 公司会根据电影的预计档期与全国各大院线就电影放映达成协议，包括上映时间、投入拷贝数量、放映场次、 最低票价和票房收入分成比例及结算方式等， 完成电影的发行工作。 公司为配合影片发行增加票房，会采取电影点映、首映式、记者见面会、新闻发布会、 影迷见面会及各类广告宣传 （户外广告、平面广告、影院海报宣传、纪念品等）等方式进行宣传。 这个阶段， 公司还会开展电影贴片广告等电影衍生产品的销售。另外，影片在放映期间，公司还会根据实际情况继续开展一些有针对性的广告宣传工作以保持市场对影片的关注度。 在影片公映后， 公

43、司通过院线定期发给公司的票房统计日报、 票房统计月报、 票房统计汇总表及电影放映收入结算表来实时跟踪和掌握影片票房收入的实现和变化情况， 以确保影片的票房收入回款。 公司影视业务的生产模式通常采取“联合摄制”模式，在非中外合拍电影和大部分电视剧投资项目中， 公司为联合摄制模式下的执行制片方； 在部分中外合拍电影及少部分电视剧投资项目中， 公司为联合摄制模式下的非执行制片方。 公司作为国内最早开展电影衍生业务的传媒企业， 电影衍生业务已经取得了显著成绩。 目前， 公司现代题材商业大片的电影衍生业务收入和毛利已经占到此类型影片总收入和总毛利的三成， 衍生业务已经成为公司电影业务收入中不可或缺的重要

44、组成部分。 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 9穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 由于商业大片的投资回报高、 市场影响大、 运作模式成熟， 在国内市场上成功率高， 因此成为了公司电影业务的首选。 公司成立以来出品的 天下无贼 、 宝贝计划 、 天堂口 、 集结号 、 功夫之王 、 非诚勿扰 、 游龙戏凤 、 风声 、 唐山大地震 、 狄仁杰之通天帝国 、 非诚勿扰II等影片均为商业大片，赢得票房的同时还赢得了口碑， 对公司的电影业务收入做出了巨大贡献。 但是，商业大片需要大额资金的投入，受制于资金的限制， 产量一直无法迅

45、速提高， 妨碍了公司电影业务收入的稳步提升。 如果投资的少数商业大片票房表现不好或因公映档期等原因不能在该年度确认主要收入，则可能引起公司电影业务收入增长的波动。 电视剧业务电视剧业务 公司的电视剧业务一直是公司第二大经营板块，规模扩张迅速。20082010年，公司形成收入的电视剧分别为15部、 28部和32部， 其中形成主要收入的电视剧为5部、 8部和13部， 电视剧业务分别实现营业收入1.08亿元、2.80亿元和3.23亿元，年均复合增长率达到72.94%。2011年16月，公司形成收入的主要电视剧为4部（表6） 。 表表 6: 20082010 年公司形成主要收入的电视剧情况年公司形成主

46、要收入的电视剧情况 年份年份 主要剧集主要剧集 恋爱兵法 爱你所以离开你 身份的证明 人间情缘 2008 鹿鼎记 我的团长我的团 故梦 最后的 99 天 望族 倚天屠龙记 烽火影人 谍变 1939 2009 黑玫瑰 爱上女主播 2010 理发师 风声传奇 青春期撞上更年期 复婚 南下南下 梦想光荣 1942 我的孩子我的家 英雄荣耀 追捕 拯救女兵司徒慧 兵圣 谍变 1939 远去的飞鹰 生死归途 大时代 2011.16 大丽家的往事 资料来源:公司提供 电视剧业务流程与电影业务流程基本一致。生产制作主要以工作室为单位独立运营，与电影业务主要在销售环节上有所差异，体现为“预先销售为主，后期销售

47、为辅”的销售模式（图 7） 。即公司在电视剧摄制阶段就通过协议的方式将未来电视剧的版权（主要是电视播放权）提前销售给电视台等客户，价格主要依据电视剧的投资规模、主创人员知名度、剧本质量、摄制进展情况等核心基本要素结合公司过往作品口碑及业绩来进行询价和预测。在预售过程中，公司电视剧作品的品牌优势和市场信誉发挥了非常重要的作用，有助于获得较高的预售价格。通过这种预售的方式可以提前回收投资成本，降低公司投资风险。 图图 7: 电视剧业务流程电视剧业务流程 资料来源:公司招股说明书 2011 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告 10穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成

48、员穆迪投资者服务公司成员 目前公司通过预售的方式通常可以完成单部电视剧计划销售合同金额的八成以上，这对降低投资风险、提高投资回报具有重要意义。 在取得发行许可证并完成电视剧母带交付后，公司之前的预售合同即满足收入确认条件并确认为销售收入，公司还将继续通过后期销售进一步实现销售收入。预售合同和后期销售合同的主要内容均包括电视剧播放的地域权限、频道种类 （地面频道或卫星频道） 、 播放期限、 转让价格、付款方式等。 在电视剧为期 24 个月的首轮播放结束后， 电视剧的销售收入大都可以实现，单部电视剧的投资成本也基本收回。由于电视剧的销售对象比较单一，销售模式比较简单，通常公司对电视剧销售过程中所开

49、展的宣传工作较少。目前，随着公司高质量电视剧数量的不断增多，公司正在逐步增加对电视剧销售前和播放中的宣传工作，主要目的是为了提高电视剧的关注度和收视率，有利于公司提高销售价格。 艺人经纪业务艺人经纪业务 公司的艺人经纪业务的主要收入来自于两个方面，第一是为旗下艺人提供日常服务并帮助其签署商业合同从而获得佣金收入，第二是为企业客户提供有艺人参与的各种服务从而赚取服务费。无论何种收入方式，艺人经纪业务的发展情况依赖于公司旗下的艺人数量和质量。公司旗下艺人数量从2008年的65人发展至2011年6月末已超过百人， 一直处于行业领先水平。 20082010年的艺人经纪业务收入分别为 0.70 亿元、

50、1.24 亿元和 1.25 亿元。 2009 年艺人数量增加、 经纪业务收入增幅较大，收入同比增长 77.77%；2010 年基本与 2009 年收入持平。 公司建立了较为完善的艺人选拔、培养和竞争机制，通过签约艺人持续不断的优胜劣汰来推陈出新，提高公司签约艺人的整体水平。华谊兄弟一般结合自身要求对行业内已经具有一定知名度的影视艺人进行筛选，与符合条件和有发展潜力的艺人签署经纪代理协议，避免了完全培养新人所带来的经营风险。在艺人签约之后，公司会指派专门的经纪人，根据每个艺人的特点，包括性别、年龄、艺术才能、容貌特征、知名度、市场形象、 市场声誉等为艺人提供专业服务 （图 8） 。 图图 8: