横店东磁：2011年度公司债券跟踪评级报告 (2).PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提

2、供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据横店东磁 2011 年度公司债券信用评级的跟踪评级安排， 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公

3、司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 横店东磁是经浙江省人民政府浙政发【1999】38 号文关于设立横店集团高科技产业股份有限公司的批复 批准， 由横店集团公司 （现已改制并更名为南华发展集团有限公司）为主发起人，联合东阳市化纤纺织厂、东阳市抗生素有限公司（现已更名为浙江普洛康裕生物制药有限公司） 、 东阳市有机合成化工九厂和东阳市荆江化工厂等 4 家法人共同发起设立，于 1999 年 3 月 30 日在浙江省工商行政管理局登记注册，公司股票已于 2006 年 8 月 2 日在深圳证券交易所挂牌交易（股票代码：002056） 。截至 2012 年 9 月末，公司注册资

4、本 41,090 万元，股份总数 41,090 万股（每股面值 1 元） ，横店社团经济企业联合会1直接持有公司控股股东横店集团 70%股权，间接持有公司 39%的股份，为公司实际控制人（详见附件 1） 。公司法定代表人为自然人何时金。截至 2012 年 9 月末横店东磁拥有 12 个下属子公司。 表 1 截至 2012 年 9 月末公司股权变更情况 表 1 截至 2012 年 9 月末公司股权变更情况 变更时间 变更内容 变更时间 变更内容 2006 年 07 月 27 日 公开发行人民币普通股（A 股）股票 6,000 万股，股本增加至 18,000 万股，注册资本增至 18,000 万元

5、。 2007 年 11 月 20 日 公开增发人民币普通股 （A 股） 股票 2,545 万股， 注册资本增至 20,545 万元。2008 年 05 月 28 日 向全体股东合计转增股本 20,545 万股，转增后股本增至 41,090 万股，注册资本增至 41,090 万元。 2011 年 02 月 23 日 向 25 名激励对象定向发行 1,500 万 A 股，股本增至 42,590 万股，注册资本增至 42,590 万元。 2012 年 05 月 04 日 公司于中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司回购并注销了公司 25 名股权激励对象因股权激励授予所持的限制性股票 1,500 万股

6、，公司股本降至41,090 万股，注册资本降至 41,090 万元。 资料来源：根据公司提供资料整理 公司以生产和销售永磁铁氧体、软磁铁氧体、太阳能光伏系列产品为主业，同时，还经营其他磁性材料、电池、稀土分离材料、模具等。2011 年以来，公司仍是国内唯一一家永磁铁氧体及软磁铁氧体产 1 横店社团经济企业联合会是经浙江省东阳市乡镇企业局乡镇企【2001】54 号批复，于 2001 年 8 月 3 日在东阳市民政局登记注册的社团法人，持有编号为浙东社证字第 77 号社会团体法人登记证书。法定代表人：徐永安；注册资本：14 亿元；办公场所：浙江省东阳市横店康庄路 88 号。 公司债券跟踪评级报告

7、4量均过万吨的行业龙头企业。 2011 年以来，公司主要在建项目包括晶体硅太阳能电池片及电池片组件项目、太阳能硅片及石坩锅投资项目以及年产 2,500 万台汽车电机机壳和电机定子技改等项目。其中，晶体硅太阳能电池片及电池片组件项目受光伏行业不景气影响，公司投资放缓，导致工程进度变慢。截至 2012 年 9 月末，该项目完成投资 69,299 万元，实现利润总额-7,712 万元。此外，2012 年，公司投资建设 20.7MWp 用户侧屋顶光伏并网发电示范项目以及甘肃张掖 20MWp 光伏电站项目，其中张掖项目尚处于准备期。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2011 年以来受欧债危机和固定

8、资产投资增速下降等因素影响，中国经济增速放缓； 预计未来 12 年， 中国经济增长水平将阶段性放缓，但长期来看经济将保持平稳较快增长 2011 年以来受欧债危机和固定资产投资增速下降等因素影响，中国经济增速放缓； 预计未来 12 年， 中国经济增长水平将阶段性放缓，但长期来看经济将保持平稳较快增长 2011 年以来受欧债危机和固定资产增速下降等因素影响，我国经济发展面临不利的宏观环境， 2012 年我国经济增速放缓。 2012 年 19月，中国实现国内生产总值 35.3 万亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，增速同比下降 1.7 个百分点；其中，第三季度国内生产总值同比增长 7.4%，环比

9、增长 2.2%。 为稳定经济增长，国家继续实施稳健的货币政策，适时适度进行经济政策的预调微调。预计未来 12 年，受外需疲弱、劳动力增长放缓和发展方式的转变等影响，中国经济增长水平将呈现一个阶段性放缓的过程。但长期来看，中国仍处于城镇化、信息化、工业化和农村现代化的进程中，经济结构正在朝着预期的方向转变，经济将保持平稳较快增长。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 磁性材料行业 磁性材料行业 得益于国家政策的长期支持， 磁性材料长期需求将维持增长态势，并且逐渐向高端产品发展；但受限于国内经济增速放缓，短期内我国磁性材料行业将受到不利影响 得益于国家政策的长期支持， 磁性材料长期需求将维持增长

10、态势，并且逐渐向高端产品发展；但受限于国内经济增速放缓，短期内我国磁性材料行业将受到不利影响 磁性材料与信息化、自动化、机电一体化、国防、国民经济的方方面面紧密相关，发展长期受到国家产业政策的大力支持。根据国家工业和信息化部发布的信息产业科技发展“十一五”规划和 2020 年中长期规划纲要 ，磁性材料技术被列为未来 515 年中，电子材料技术中的重点技术之一。此外，国家工业和信息化部发布的电子基础材料和关键元器件“十二五”规划中明确指出：高性能磁性材料为期间重点发展内容之一。 公司债券跟踪评级报告 5我国是磁性材料的生产和消费大国，其中永磁铁氧体在国际市场中大约占 50%的份额，生产商有 10

11、0 多家；软磁铁氧体生产企业约 200家，其中镍锌和镁锌约 40 多家，总产能超过 35 万吨，产量约占全球市场份额的 53%。但是，我国磁性材料生产厂商大部分规模较小，且产品集中于中低端，供给过剩导致行业竞争激烈；与国际企业相比，技术水平还存在较大差距，高端磁性材料是未来企业发展的主要方向之一。 磁性材料主要应用于汽车、家电和电子等行业的生产制造领域。由于上述行业受经济周期波动影响较大，因此磁性材料与经济环境变化密切相关。自 2012 年以来，我国经济增速放缓，导致磁性材料短期内需求有所下降。此外，近年来，受我国磁性材料行业原材料价格不断上涨， 劳动力成本逐年上升和能源涨价且供应紧张等不利因

12、素影响，磁性材料生产企业成本压力不断上升。 光伏行业 光伏行业 受光伏行业产能过剩和美国、欧盟以及印度“双反”举措的影响，2011 年以来我国光伏行业持续低迷，未来一段时间内行业经营风险将继续扩大 受光伏行业产能过剩和美国、欧盟以及印度“双反”举措的影响，2011 年以来我国光伏行业持续低迷，未来一段时间内行业经营风险将继续扩大 经过“十一五”的快速发展，自 2011 年以来受产能严重过剩以及美国、欧盟及印度对华的双反等众多不利因素影响，我国光伏行业市场持续低迷。2012 年，全球光伏组件的需求量约为 25G 瓦，而仅中国的光伏组件产能就高达 40G 瓦。产能的严重过剩以及下游行业需求大幅减少

13、导致光伏产品价格大幅下降，其中，截止至 2012 年 12 月光伏组件的价格从 2008 年以前的每瓦 3.8 美元降至每瓦 0.6 美元； 多晶硅价格已从 2011 年初的 230 元/公斤降至 110 元/公斤， 并已跌破成本线。据统计，受价格持续大幅下降影响，目前，国内光伏企业普遍陷入倒闭、限产、停产状态。 面对国内光伏行业的持续低迷，国家不断推出扶持政策以改善行业不利局势。2012 年 8 月，国家能源局发布可再生能源发展“十二五”规划 ，上调“十二五”光伏发电装机规模至 21GW；10 月 26 日，国家电网公司宣布对6MW以下分布式光伏发电项目提供免费并网服务，免收系统备用容量费，

14、可以自发自用、余量上网，解决了此前困扰多年的“并网难”问题。根据国家产业政策，未来光伏行业将进入整合期，并逐渐淘汰落后企业，提升产业技术，加大行业竞争力。 虽然，国家近期频繁出台政策，大力补贴国内光伏应用，但是，由于国内光伏企业技术不足、对外依存度较高并且产能已严重超出市场需求，而国内市场在全球占比较小，因此短期内政策的支持并不能缓解光伏行业继续恶化的态势。预计未来一段时间内，我国光伏行业仍将维持较低迷的态势，行业内竞争将逐渐加剧，经营风险将继续扩大。 公司债券跟踪评级报告 6东阳市作为历史文化名城、浙江中部交通枢纽，一直以来工业经济快速发展，磁性电子材料产业是省级现代产业示范区，东阳市被誉为

15、“中国磁都” 东阳市作为历史文化名城、浙江中部交通枢纽，一直以来工业经济快速发展，磁性电子材料产业是省级现代产业示范区，东阳市被誉为“中国磁都” 东阳市自 1988 年撤县建市，迄今已有 1,800 多年的历史，是省级历史文化名城。东阳市地处浙江省中部，甬金高速、诸永高速在境内交叉而过，为浙中交通枢纽。市域总面积 1,739 平方公里，辖有 6 个街道、11 个镇和 1 个乡，总人口 82 万。作为浙江省首批小康县市、首批文明城市、首批旅游经济强市，改革开放以来，东阳市经济持续快速发展。 2011 年东阳市实现生产总值 337.06 亿元， 按可比价计算， 比上年增长 11.40%。其中,第一

16、产业增加值 15.99 亿元，同比增长 4.60%；第二产业增加值 173.81 亿元， 同比增长 10.90%； 第三产业增加值 147.26亿元，同比增长 12.90%。 一直以来东阳市工业经济快速增长，2011 年末规模以上工业企业为 316 家，超亿元企业 64 家，分别比 2006 年末净增 168 家和 36 家。东阳市磁性电子材料产业集群被省政府列入块状经济向现代产业集群转型升级示范区，荣获“中国磁都”称号，同时，东阳经济开发区被列为全省“十二五”规划重点开发区，其中核心区块基础设施建设基本完成，横店电子产业园区设施配套不断完善。 经营与竞争经营与竞争 公司以磁性材料和太阳能电池

17、的生产和销售为主营业务，2011 年以来磁性材料仍是公司营业收入和利润的主要来源，但太阳能产品出现亏损，导致公司毛利率呈下降态势公司以磁性材料和太阳能电池的生产和销售为主营业务，2011 年以来磁性材料仍是公司营业收入和利润的主要来源，但太阳能产品出现亏损，导致公司毛利率呈下降态势 公司以磁性材料和太阳能电池的生产和销售为主营业务，同时发展了电池、稀土分离材料和模具2等业务。目前，磁性材料仍是公司营业收入和利润的主要来源。 但太阳能电池产品自 2011 年以来呈亏损态势。 2011 年， 公司营业收入较 2010 年有所增长， 但受太阳能电池片业务亏损影响，公司毛利润增幅较小。其中，公司永磁铁

18、氧体板块营业收入及毛利润较 2010 年增幅明显。此外，公司其他业务占收入及利润比重大幅提高，主要是得益于国家对稀土行业的支持政策，致使我国稀土价格大幅上涨，带动公司其他板块中的稀土材料销售额及利润大幅提高所致。 2012 年 19 月， 受太阳能电池片业务持续亏损以及 2012年以来稀土价格呈下降态势等不利因素影响，公司营业收入及毛利润均同比有所下降。 2011 年，虽然公司磁性材料及其他业务毛利率大幅提高，但受太阳能电池业务出现亏损影响，公司综合毛利率同比有所下降。2012 年 2 由于公司电池、稀土分离材料和模具等业务占营业收入及毛利润比重较小，因此同一归类为其他业务。 公司债券跟踪评级

19、报告 719 月，受除其他磁性材料外，各类产品毛利率的普遍下降及太阳能电池片持续亏损的不利影响，公司综合毛利率有所降低。 预计未来公司以磁性材料业务为主的业务结构不会发生较大改变。但受我国光伏行业持续低迷影响，未来公司太阳能产品占收入及利润比重将有所波动，并将对公司营业收入及毛利润造成一定不利影响。 表 2表 2 2009 年2011 年及 2012 年 19 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）2009 年2011 年及 2012 年 19 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）2012 年 19 月2012 年 19 月2011 年 2011 年 2010 年

20、 2010 年 2009 年 2009 年 项目项目 金额 金额 占比 占比 金额金额占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入营业收入 23.95 100.0035.22100.0030.01100.00 13.50 100.0023.95 100.0035.22100.0030.01100.00 13.50 100.00永磁铁氧体 9.96 41.5911.6933.199.3631.18 5.71 42.30软磁铁氧体 5.12 21.387.4921.277.6425.46 6.42 47.56其他磁性材料 1.05 4.381.654.681.214.03

21、0.70 5.19太阳能电池片 5.53 23.0911.0531.379.7332.42 - -其他 2.29 9.563.349.482.076.91 0.67 4.96毛利润 5.37 100.007.92100.007.35100.00 3.77 100.00毛利润 5.37 100.007.92100.007.35100.00 3.77 100.00永磁铁氧体 3.30 61.454.3354.672.7437.28 1.76 46.68软磁铁氧体 1.49 27.752.5131.692.4032.65 1.85 49.07其他磁性材料 0.32 5.960.253.160.111

22、.50 0.10 2.65太阳能电池片 -0.14 -2.61-0.94-11.871.7323.54 - -其他 0.40 7.451.7722.350.375.03 0.06 1.59毛利率 22.4222.4924.49 27.93毛利率 22.4222.4924.49 27.93永磁铁氧体 33.1337.0429.27 30.82软磁铁氧体 29.1033.5131.41 28.82其他磁性材料 30.4815.159.09 14.29太阳能电池片 -2.53-8.5117.78 -其他 17.4752.9917.96 8.96数据来源：根据公司提供资料整理 磁性材料 磁性材料 产品

23、 1：永磁铁氧体 产品 1：永磁铁氧体 公司仍是国内唯一一家生产永磁铁氧体及软磁铁氧体均超万吨的行业龙头企业；2011 年，公司永磁铁氧体主要产品产销量和销售均价整体有所增长 公司仍是国内唯一一家生产永磁铁氧体及软磁铁氧体均超万吨的行业龙头企业；2011 年，公司永磁铁氧体主要产品产销量和销售均价整体有所增长 公司仍是国内唯一一家生产永磁铁氧体及软磁铁氧体均超万吨的行业龙头企业，规模优势明显。目前，公司永磁铁氧体系列产品产能分别达到喇叭磁 5 万吨/年、 微波炉磁钢 2.5 万吨/年、 磁瓦 4 万吨/年、 公司债券跟踪评级报告 8粘结磁3200 吨/年以及电机机壳和电机定子42,500 万套

24、/年。2011 年以来，公司永磁铁氧体核心资产年使用率仍保持在较高水平，产能利用率达 8090%。 未来公司将继续提高高端永磁铁氧体的生产能力， 并将逐步研发电机定子用大弧度铁氧体磁瓦技术、电机转子各向异性径向多级磁环技术、稀土氧化物及纳米添加技术以及干压各向异性磁体生产等技术以应对市场需求的提高。 表 3 20092011 年及 2012 年 19 月公司永磁铁氧体产品产销情况 表 3 20092011 年及 2012 年 19 月公司永磁铁氧体产品产销情况 产品类别 产品类别 2012 年 19 月2012 年 19 月2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年

25、2009 年 产量（万吨） 3.354.634.34 3.51销量（万吨） 3.354.744.77 3.51喇叭磁钢5 销售均价（元/吨） 8,4818,2007,700 6,000产量（万吨） 2.092.372.06 1.15销量（万吨） 2.052.372.00 1.22电机磁瓦6 销售均价（元/吨） 27,22124,40021,000 20,500产量（万吨） 1.622.252.04 1.36销量（万吨） 1.702.222.01 1.47微波炉 磁钢7 销售均价（元/吨） 9,1009,2007,300 7,500数据来源：根据公司提供资料整理 2011 年，公司除喇叭磁钢销量

26、有小幅下滑外，其他产品产、销量及销售均价整体均较上年有所增高， 并且整体产销率达 95.8%。 主要是得益于公司永磁事业部以低成本为中心，开发了集中在机壳、高性能磁瓦、钕铁硼取代等领域的 22 家新客户，有效的提高了公司永磁铁氧体产品的订单数量所致。此外，自 2011 年以来，公司永磁铁氧体产品已转变为以内销为主。 表 4 20092011 年及 2012 年 19 月公司永磁铁氧体产品销售区域（单位：亿元、%） 表 4 20092011 年及 2012 年 19 月公司永磁铁氧体产品销售区域（单位：亿元、%） 2012 年 19 月 2012 年 19 月 2011 年 2011 年 201

27、0 年 2010 年 2009 年 2009 年 项目 项目 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 国内 6.72 67.47 6.9759.624.5148.18 2.75 48.16国外 3.24 32.53 4.7240.384.8551.82 2.96 51.84合计 9.96 100.00 11.69100.009.36100.00 5.71 100.00合计 9.96 100.00 11.69100.009.36100.00 5.71 100.00数据来源：根据公司提供资料整理 3 粘结磁：主要用于电脑的 HDD（硬盘）电机

28、、ODD（光盘）电机和各类步进电机等。 4 电机定子是生产永磁电机的机壳，再安装上磁瓦和轴承形成电机的关键部件定子。 5 喇叭磁钢是扬声器用的永磁体，主要应用于汽车喇叭、家电及舞台音响喇叭。 6 电机磁瓦是各种永磁电机用的磁体，主要应用于各类汽车电机、各类家用电器马达、其它工业控制电机以及电动工具电机。 7 微波炉磁钢用于微波炉的核心部件，磁控管用磁石，一个磁控管用 2 块磁钢。 公司债券跟踪评级报告 92011 年以来，公司主要原材料铁红采购均价持续上升，不利于公司永磁铁氧体产品成本控制2011 年以来，公司主要原材料铁红采购均价持续上升，不利于公司永磁铁氧体产品成本控制 公司生产永磁铁氧体

29、的主要原材料为磁粉。磁粉主要由铁磷、铁红（即氧化铁） 、碳酸锶、碳酸钡和预烧料（包括锶料和钡料）等材料构成，其中铁红经公司加工成预烧料之后用于生产永磁铁氧体，而预烧料占永磁铁氧体生产成本的比重约为 80%。 因此， 铁红作为主要原料之一，其价格的变动将直接影响公司的生产成本。2011 年，公司主要原料铁红及铁磷采购量和采购均价较 2010 年有所增长， 加大了公司成本压力。 表 5 20092011 年及 2012 年 19 月公司永磁铁氧体主要原材料的采购情况 表 5 20092011 年及 2012 年 19 月公司永磁铁氧体主要原材料的采购情况 产 品 产 品 项 目 项 目 2012

30、年 19 月2012 年 19 月2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 采购量（吨） 32,46231,65128,909 16,056铁 红 采购均价（元/吨） 1,7461,6111,367 1,198采购量（吨） 25,47944,72643,987 27,529铁 磷 采购均价（元/吨） 1,2811,3321,035 726数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看， 2011 年以来， 公司主要原材料铁红采购价格持续上升，不利于公司永磁铁氧体产品成本控制。 产品 2：软磁铁氧体 产品 2：软磁铁氧体 受全球经济不景气的影响，2011 年以

31、来，公司软磁铁氧体主要产品产量及销量均有所下降受全球经济不景气的影响，2011 年以来，公司软磁铁氧体主要产品产量及销量均有所下降 公司仍是目前全球生产规模最大、品种最全的软磁磁芯生产基地之一。近年来，IT 及电力电子行业对软磁铁氧体产品品质要求不断上升。因此公司为迎合市场需要，未来将主要向宽温、宽频、高 Bs、高DC-Bias、低损耗、低失真和兼具高稳定性方向发展。 表 6 20092011 年及 2012 年 19 月公司软磁铁氧体产品产销情况 表 6 20092011 年及 2012 年 19 月公司软磁铁氧体产品产销情况 产品类别 产品类别 2012 年 19 月 2012 年 19

32、月 2011 年2011 年2010 年 2010 年 2009 年2009 年产量（万吨） 0.911.361.64 1.31销量（万吨） 0.911.341.61 1.33功率铁氧体磁芯 销售均价（元/吨）34,60334,10028,900 28,600产量（万吨） 0.270.350.37 0.23销量（万吨） 0.260.340.36 0.24高导铁氧体磁芯 销售均价（元/吨）35,77738,10036,100 40,800产量（万吨） 0.100.370.38 0.33销量（万吨） 0.100.410.37 0.35偏转磁芯 销售均价（元/吨）11,5289,60011,400

33、13,300数据来源：根据公司提供资料整理 公司债券跟踪评级报告 102011 年以来， 受全球经济不景气影响， 软磁铁氧体下游需求低迷，导致公司软磁铁氧体的销售订单量急速下滑。其中，功率铁氧体磁芯及高导铁氧体磁芯产、销量均呈下降态势。2012 年 19 月，公司偏转磁芯产、销量均出现大幅下降。 软磁铁氧体主要由铁红、四氧化三锰、氧化镍和氧化锌等氧化物构成，2011 年以来主要原料铁红价格上涨，使公司软磁铁氧体业务成本压力加大 软磁铁氧体主要由铁红、四氧化三锰、氧化镍和氧化锌等氧化物构成，2011 年以来主要原料铁红价格上涨，使公司软磁铁氧体业务成本压力加大 公司生产软磁铁氧体的材料主要有铁红

34、、四氧化三锰、氧化镍和氧化锌等，生产过程中需要少量的铌、铋、铜和钴等氧化物作为添加剂。 2011 年， 公司用于软磁铁氧体生产的主要原料铁红及四氧化三锰，采购量均较 2010 年有所下降，但是采购均价有所上升。 表 7 20092011 年及 2012 年 19 月公司软磁铁氧体主要原材料的采购情况 表 7 20092011 年及 2012 年 19 月公司软磁铁氧体主要原材料的采购情况 产 品 产 品 项 目 项 目 2012 年 19 月2012 年 19 月2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 采购量（吨） 12,26916,096 18,7

35、15 15,184铁红8 采购均价（元/吨）2,8612,7762,370 2,090采购量（吨） 3,4604,4545,390 4,692四氧化三锰 采购均价（元/吨）11,67614,20111,948 10,668数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，2011 年以来，公司软磁铁氧体主要原料之一的铁红采购均价持续上涨，加大了公司软磁铁氧体业务的成本压力。 太阳能电池片及组件 太阳能电池片及组件 2012 年以来，公司投资建设 20.7MWp 用户侧屋顶光伏并网发电示范项目以及甘肃张掖 20MWp 光伏电站项目，该两项项目虽有利于公司太阳能事业部改善产能利用率，但受光伏行业持续低迷影

36、响，公司经营风险将有所加大 2012 年以来，公司投资建设 20.7MWp 用户侧屋顶光伏并网发电示范项目以及甘肃张掖 20MWp 光伏电站项目，该两项项目虽有利于公司太阳能事业部改善产能利用率，但受光伏行业持续低迷影响，公司经营风险将有所加大 2012 年 5 月 17 日，公司拟利用光伏园区和湖头陆工业区的东 C区厂房屋面上投资建设 20.7MWp 用户侧屋顶光伏并网发电示范项目，计划项目总投资为 24,851 万元；工程建设周期预计为 12 个月，项目运行期为 25 年。该项目计划 45.8%申请“金太阳示范工程”9补贴，其余 54.2%由公司自筹解决。 截至 2012 年 9 月末，

37、该项目进度为 39.26%，完成投资 9,757 万元。由于该项目是公司介入太阳能光伏发电工程建设的第一个较大项目，使得公司原有的产业经验和管理经验不能顺利复制。此外，国内光伏产业政策调整和价格急剧变化将加大公司经营风险。 8 用于生产永磁铁氧体和软磁铁氧体的铁红，由于铁红颗粒度大小的不同，故采购均价相差较大。 9“金太阳示范工程”是我国促进光伏发电产业发展的政策。 纳入金太阳示范工程的项目原则上按光伏发电系统及其配套输配电工程总投资的 50%给予补助，国家明确 2012 年用户侧光伏发电项目的补助标准确定为 5.5 元/瓦。2012 年 8 月 23 日，公司获得东阳市财政局 2012 年第

38、一批金太阳示范工程中央补助资金 7,969 万元指标。 公司债券跟踪评级报告 112012 年 7 月 23 日， 公司为了进一步提升光伏产业的运营能力， 拟在甘肃张掖投资建设 20MWp 太阳能光伏电站项目。该项目总装机容量为 20MW，计划安装 20MW 多晶硅太阳能电池组以及相关的配套电气设备，预计总投资为 23,938 万元，其中 20%资金为自筹，80%为申请银行贷款；工程计划施工工期为 6 个月；生产运营期为 25 年，该项目已纳入张掖市甘州区光电产业园规划范围。 2012 年 7 月 31 日， 公司成立了甘肃张掖东磁光伏电力有限公司（以下简称“张掖东磁” ）作为该项目的投资主体

39、，注册资本 500 万元。目前，张掖东磁尚在做项目投资的前期备案工作。公司于张掖的并网发电项目虽然有利于公司太阳能事业部提升产能利用率，并延伸公司光伏产业链，但是同时使公司面临由于首次于西北建站缺乏管理经验、当地政府对产业的政策支持有一定的时限性以及与横店金太阳项目时间上交叉等风险。 受光伏行业不景气影响，2011 年以来，公司单晶硅、多晶硅和组件的销售均价持续下跌，公司太阳能电池片业务呈亏损态势受光伏行业不景气影响，2011 年以来，公司单晶硅、多晶硅和组件的销售均价持续下跌，公司太阳能电池片业务呈亏损态势 公司太阳能事业部主要产品由单、多晶硅电池片及太阳能组件等产品构成。受全球经济低迷、光

40、伏产能过剩以及美国、欧盟及印度对我国光伏行业“双反”等不利因素影响，2010 年以来，公司太阳能光伏产品销售均价持续大幅降低。其中，单晶硅的产量和销售量大幅波动。此外，自 2011 年起，公司太阳能电池片业务呈亏损态势。 表 8 20102011 年及 2012 年 19 月公司太阳能光伏产品产销情况 表 8 20102011 年及 2012 年 19 月公司太阳能光伏产品产销情况 产品类别 产品类别 2012 年 19 月 2012 年 19 月 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 产量（万片） 2,7855,261 3,800销量（万片） 2,7454,153 3,89

41、7单晶硅 销售均价（元/片） 8.3815.45 24.96产量（万片） 1,0651,168 -销量（万片） 1,003718 -多晶硅 销售均价（元/片） 9.8525.61 -产量（万块） 28.0739.80 -销量（万块） 21.7116.45 -组件 销售均价（元/块） 1,0341,698 -数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，受光伏行业产能过剩及美国、欧盟及印度对我国光伏行业的“双反”举措的影响，2011 年以来公司太阳能电池片业务主要产品销售均价大幅下降，公司太阳能电池片业务经营持续亏损，对公司的经营产生不利影响。 公司债券跟踪评级报告 122011 年以来，公司太阳能

42、电池片主要原料采购均价呈下降态势，降低了公司产品成本，但受太阳能电池片销售价格持续下降影响，公司太阳能业务仍呈亏损态势 2011 年以来，公司太阳能电池片主要原料采购均价呈下降态势，降低了公司产品成本，但受太阳能电池片销售价格持续下降影响，公司太阳能业务仍呈亏损态势 公司生产太阳能电池片的主要原材料是硅片和银浆。公司原材料硅片成本占太阳能电池片生产成本的 90%。2011 年以来公司硅片和银浆的采购均价均呈下降态势，有效降低公司太阳能电池片产品成本。但受太阳能电池片销售价格持续下降影响，公司太阳能业务仍呈亏损状态。 表 9 20102011 年及 2012 年 19 月公司太阳能电池片原材料采

43、购情况 表 9 20102011 年及 2012 年 19 月公司太阳能电池片原材料采购情况 产品 产品 项 目 项 目 2012 年 19 月 2012 年 19 月 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 采购量（片） 58,279,35863,866,955 40,123,949硅片 采购均价（元/片）5.9113.41 16.45采购量（KG） 9,33413,856 10,235银浆10 采购均价（元/KG）9,0499,404 7,082数据来源：根据公司提供资料整理 公司治理与管理公司治理与管理 截至 2012 年 9 月末，公司注册资本为 41,090 万元，股

44、份总数为41,090 万股 （每股面值 1 元） ， 横店社团经济企业联合会直接持有公司控股股东横店集团 70%股权，间接持有公司 39.20%的股份，为公司实际控制人。公司建立了较完善的内部管理和控制制度体系，持续深入开展公司治理活动，以进一步规范公司运作，提高公司治理水平。此外，公司建立较完善的员工绩效评价和激励约束机制，并建立健全会计核算体系和财务管理制度。 公司未来将以“做强磁性、发展能源、适当投资”的战略目标来优化产业结构。公司将继续加大传统磁性材料产业发展力度，调整产品结构、保持稳定增长，保持世界磁都的核心地位。此外，公司仍维持使太阳能业务逐渐成为公司两大支柱产业之一的长期目标。但

45、是由于公司光伏业务受市场环境影响呈亏损态势，因此，短期内公司管理层及太阳能事业部首要目标将是减少亏损并改善经营环境。 得益于国家产业政策长期支持，磁性材料长期需求将维持增长态势，并且将逐渐向高端产品发展。目前，公司仍是国内唯一一家生产永磁铁氧体及软磁铁氧体均超万吨的行业龙头企业，规模优势明显。伴随公司磁性材料品质逐渐提升，未来公司磁性材料竞争力进一步加强。综上所述，公司仍具有很强的抗风险能力。但是，由于国内光伏行业持续低迷，导致公司太阳能业务持续亏损，并对公司稳定经营造成不利影响。 10 银浆系由高纯度的(99.9%)金属银的微粒、粘合剂、溶剂、助剂所组成的一种机械混和物的粘稠状的浆料。银浆中

46、的银的含量一般在 6070%。 公司债券跟踪评级报告 13财务分析财务分析 公司提供了 2011 年及 2012 年 19 月的财务报表。 天健会计师事务所有限公司对公司 2011 年财务报表进行了审计， 并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2012 年 19 月的财务报表未经审计。 资产质量 资产质量 2011 年以来公司资产规模保持增长，仍以非流动资产为主；公司存货和应收账款周转效率呈下降态势 2011 年以来公司资产规模保持增长，仍以非流动资产为主；公司存货和应收账款周转效率呈下降态势 20092011 年末， 公司资产规模快速增长， 非流动资产增速较快。2010 年以来，公司资产构

47、成以非流动资产为主。2012 年 9 月末，公司资产继续增长，结构未有明显变化。 表 10 20092011 年末及 2012 年 9 月末公司资产结构（单位：亿元、%） 表 10 20092011 年末及 2012 年 9 月末公司资产结构（单位：亿元、%） 项目 项目 2012 年9 月末 2012 年9 月末 2011 年末 2011 年末 2010 年末 2010 年末 2009 年末 2009 年末 流动资产合计 17.9715.6918.14 17.09非流动资产合计 26.9725.5919.51 10.64资产总计 44.9541.2837.65 27.73流动资产占比 39.

48、9938.0048.18 61.64非流动资产占比 60.0162.0051.82 38.36公司流动资产以应收账款、 存货、 货币资金和预付款项为主。 2011年末，公司应收账款为 6.59 亿元，账龄在一年以内的占比为 98.20%；存货为 4.35 亿元，构成以原材料、在产品和库存商品为主；货币资金为 2.21 亿元，主要由银行存款构成；预付款项为 1.97 亿元，账龄 1年以内的预付款项占比 83.13%，金额最大的为预付的太阳能硅片采购款 0.93 亿元。2012 年 9 月末公司流动资产构成与 2011 年末相比主要变化是货币资金及存货占比有所上升，预付款项占比大幅下降。 公司债券

49、跟踪评级报告 14预付款项12.59%存货27.70%应收账款42.03%货币资金14.07%其他3.60% 图 1 2011 年末公司流动资产构成情况 图 1 2011 年末公司流动资产构成情况 公司的非流动资产主要以固定资产、无形资产和在建工程为主。2011 年末，公司固定资产为 21.21 亿元，构成以房屋及建筑物、通用设备、专用设备为主，其中，受光伏产业低迷影响，暂时闲置固定资产为 3.48 亿元；在建工程为 1.69 亿元，构成以晶体硅太阳能电池片及电池片组件项目和四川省会理县通安镇叉子铜矿勘探工程等项目为主。 2012 年 9 月末公司非流动资产与 2011 年末相比主要变化是固定

50、资产占比有所下降，在建工程占比有所上升。其中，在建工程占比上升主要是由于公司投资建设 20.7MWp 用户侧屋顶光伏并网发电示范项目所致。 20092011 年，公司存货周转天数分别为 84.70 天、51.21 天和57.40 天，存货周转效率有所波动；应收账款周转天数分别为 45.87天、51.39 天和 59.90 天；应收账款周转效率有所下降。2012 年 19月，公司存货和应收账款的周转天数分别为 70.48 天和 78.46 天。 综合来看，2011 年以来公司资产规模持续增长，仍以非流动负债为主。此外，公司存货和应收账款的周转效率有所下降。预计未来 12 年，公司资产规模将维持增