招商公路：2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）.PDF

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1、 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告

2、的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任

3、何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2

4、019） 4 募集资金使用情况募集资金使用情况 “招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”于 2017 年 8 月 28 日完成发行，实际发行规模 30亿元，其中品种一 （5 年期，证券代码“112562.SZ”，简称“17 招路 01”）发行规模 20 亿元，最终票面利率 为 4.78% ； 品 种 二 （ 10 年 期 ， 证 券 代 码“112563.SZ”， 简称“17 招路 02”） 发行规模 10 亿元，最终票面利率为 4.98%。 “招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第一期） ” （以

5、下简称“18 招路 01”） 于 2018年 7 月 18 日完成发行，实际发行规模 30 亿元，3年期，最终票面利率为 4.50%。 截至 2018 年末， 上述债券共募集资金 60 亿元，公司已按照募集说明使用 50 亿元用于相应用途，募集资金专项账户余额为 10 亿元。上述债券均采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付；其中，2018 年，“17 招路 01”和“17 招路 02”的利息已经正常支付，“18 招路 01”尚未到付息期。 行业分析行业分析 2018 年，我国经济维持稳定发展，汽车保有量显著提升，对高速公路行业发展提供了良好的外

6、部环境 2018 年， 我国实现国内生产总值 900,309 亿元，比上年增长 6.6%。其中，第一产业增加值 64,734亿元，增长 3.5%；第二产业增加值 366,001 亿元，增长 5.8%；第三产业增加值 469,575 亿元，增长7.6%。从三大产业占比来看，第一产业增加值占国内生产总值的比重为 7.2%， 第二产业增加值比重为40.7%，第三产业增加值比重为 52.2%。总体来看，目前我国经济运行稳中向好，为交通运输业的发展提供良好的外部环境。 图图 1：20142018 年国内生产总值及其增长速度年国内生产总值及其增长速度 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从汽车行业运行状

7、况来看，受传统汽车行业产能过剩和二手车市场的冲击， 2018 年我国汽车产业面临较大的压力，产销量均出现下降，全年实现产销量分别为 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆，同比分别减少 4.2%和 2.8%。随着汽车行业和国民经济的发展，全国民用汽车保有量仍实现两位数增长，截至2018 末， 全国民用汽车保有量达到 24,028 万辆 （包括三轮汽车和低速货车 906 万辆），比上年末增长10.5%，其中私人汽车保有量 20,730 万辆，同比增长 10.9%。民用轿车保有量 13,451 万辆，同比增长10.3%。汽车保有量的显著提升为我国高速公路行业发展提供最直接的动力。 国民经济平

8、稳运行及汽车保有量增长等因素推动我国高速公路固定资产投资持续增长， 2018 年全国交通固定资产投资完成 3.22 万亿元， 其中公路建设固定资产投资完成 2.13 万亿元； 新改建公路里程 7.31 万公里，高速公路里程 0.61 万公里。 此外，公司所投资运行的项目主要分布在广东、天津、广西、湖南、湖北及河南等区域，2018年 GDP 分别增长 6.8%、3.6%、6.8%、7.8%、7.8%和 7.6%，除天津市外均高于全国平均水平。 总体来看，近年来我国国民经济的平稳发展、汽车保有量的持续增长以及稳定发展的区域经济均为公司高速公路运营提供了良好的外部环境。 高速公路行业呈稳定发展态势，

9、需关注铁路规模的扩大对公路运输的分流影响以及相关行业政策的变化 公路运输在受宏观经济影响的同时，具有刚性需求的特点，在社会汽车保有量延续双位数增长、居民收入提升消费升级、电子商务日趋发达而促进 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 5 物流业飞速发展等利好因素支持下，具备持续增长的动力。经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大规模的运营路产。 截至 2018 年末，全国公路总里程达 484.65 万公里，较上年末增加 7.31 万公里；公路密度 50.48公里/

10、百平方公里，较上年增加 0.76 公里/百平方公里；公路养护里程 475.78 万公里，占公路总里程98.2%。截至 2018 年末，全国四级及以上等级公路里程 446.59 万公里，比上年增加 12.73 万公里，占公路总里程 92.1%，提高 1.3 个百分点。二级及以上等级公路里程 64.78 万公里，增加 2.56 万公里，占公路总里程 13.4%，提高 0.3 个百分点。高速公路里程 14.26 万公里，增加 0.61 万公里；高速公路车道里程 63.33 万公里，增加 2.90 万公里。国家高速公路 10.55 万公里，增加 0.33 万公里。 图图 2：20142018 年全国公

11、路总里程及密度年全国公路总里程及密度 资料来源：2018 年交通运输行业发展统计公报，中诚信证评整理 运输量方面，2018 年公路运输客流量稍有下滑，但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。2018 年，我国旅客运输总量为 179.38 亿人次，比上年下降 3.0%。其中公路完成旅客运输量 136.72亿人次，比上年减少 6.2%，旅客周转量 9,279.68亿人公里，比上年减少 5.0%；完成公路货运量395.69 亿吨， 同比增长 7.3%， 货物周转量 71,249.21亿吨公里，同比增长 6.7%。 由于铁路在长途运输的成本上要远低于公路，从而对公路形成直接的竞争。 2018 年全国铁路

12、行业固定资产投资完成 8,028 亿元，投产新线 4,683 公里，其中高速铁路 4,100 公里。截至 2018 年底，全国铁路营业里程达 13.1 万公里，其中高速铁路 2.9万公里以上。旅客运输方面，2018 年国家铁路旅客发送量 33.75 亿人， 增长 9.44%， 旅客周转量 14,147亿人公里，增长 5.13%。铁路建设的加快将对高速公路有一定的分流影响。 此外，2018 年 12 月 20 日，国家交通运输部再度对外发布收费公路管理条例（修订草案），向社会公开征求意见。收费公路管理条例的修订仍在进行中，但新条例何时出台，目前尚无明确的时间。 总体来看，我国公路路网近年来不断完

13、善，运输量快速增长，但同时我们也关注到铁路规模的扩大对公路运输的分流作用以及相关国家政策的变化。 业务运营业务运营 随着“大交通”平台战略的逐步实施，公司近年业务规模逐步扩大，围绕高速公路不断拓展延伸业务，目前公司主营业务涵盖投资运营、交通科技、智慧交通和招商生态等四大板块，具体包括公路投融资及运营、交通科研、勘察设计、工程施工、生态环保等方面。 随着通行量的稳步增长及新增渝黔高速、沪渝高速和亳阜高速等三条控股路产，2018 年，公司实现营业收入 67.59 亿元，同比增加 26.56%，继续呈增加趋势。从构成上看，2018 年，公司投资运营板块实现收入 47.78 亿元，占当期营业收入的比重

14、为70.68%，主要是高速公路及光伏运营业务带来的收入，其中通行费收入为 43.26 亿元，同比增加46.91%；交通科技板块收入 14.17 亿元，占比20.96%，同比增加 1.65%，主要是工程咨询及施工业务带来的收入；智慧交通板块收入 3.78 亿元，占比5.60%， 同比增加34.15%； 招商生态板块收入1.86亿元，占比 2.76%，同比增加 25.61%，主要是生态环保业务带来的收入。2019 年 13 月，公司实现营业收入 17.08 亿元，其中投资运营板块收入 13.44亿元、交通科技板块收入 2.20 亿元、智慧交通板块收入 1.27 亿元、招商生态板块收入 0.17 亿

15、元。 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 6 图图 3：20162018 年年及及 2019 年年 13 月月公司公司营业收入构成营业收入构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 高速公路 公司参控股路产规模逐步扩大，且基本位于国家高速公路主干线，地理位置优越、路产质量优良，为公司带来稳定增长的通行费收入和投资收益 高速公路投资运营是公司主要的业务，公司主要选择地理区位好、车流量高的成熟路产进行投资，通过控股和参股的方式运营，通行费收入和投资收益是公司收入

16、和利润的主要来源。2018 年以来，公司先后收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速（重庆段）、亳阜高速等 4 个项目，新增控股里程276 公里、 参股里程 109 公里。 截至 2019 年 3 月末，公司参控股的公路、桥梁、隧道等总里程 8,839 公里，权益里程为 2,158 公里，其中高速公路（含桥）总里程 8,726 公里、权益里程 2,135 公里；且公司路产绝大部分位于全国公路主干线，遍及 19 个省（市）。 控股路产方面，截至 2019 年 3 月末，公司合并范围内控股 12 条高速公路项目，通车里程合计879.90 公里，权益里程合计 734.44 公里，均为经营性公路，且属于国高网

17、组成部分。其中，沪渝高速、渝黔高速和亳阜高速等3个项目系公司于2018年4月、7 月新并购而来，新增权益里程合计 206.15 公里，分别于 2013 年 12 月、2007 年 3 月、2006 年12 月通车，已进入成熟期，通行费收入较为稳定。 表表 1：截至截至 2019 年年 3 月月末末公司控股高速公路情况表公司控股高速公路情况表 单位：公里单位：公里 序号序号 路段名称路段名称 起止点起止点 所属所属 路网路网 建设建设 公里公里 收购收购 时期时期 持股持股 比例比例 收费期限收费期限 路产性质路产性质 1 京津塘高速 北京-塘沽 国高网 142.69 - 100% 199920

18、29年 经营性公路 2 甬台温高速 乐清湖雾岭至白鹭屿段； 温州瓯海南白象至苍南分水关段 国高网 140.17 2010.8 51% 20022030年 经营性公路 3 北仑港高速 北仑站-大朱家段； 宁波东站-姜山站连接线段 国高网 51.43 2012.8 100% 19982027年 经营性公路 4 九瑞高速 昌九高速九江县互通至湖北阳新交界 国高网 48.14 2014.9 100% 20112040年 经营性公路 5 阳平高速 起于阳朔县高田镇，接桂阳高速，途径普益乡、 平乐镇， 止于平乐县二塘镇，接平钟高速 国高网 39.52 2015.9 100% 20082037年 经营性公路

19、 6 桂阳高速 起于冲口立交， 接桂柳高速， 途经马面立交、临桂六塘、葡萄、阳朔白沙， 在阳朔县高田镇接阳平高速 国高网 66.64 2015.10 100% 20082037年 经营性公路 7 桂兴高速 起于兴安县北梅村洞，路线经严关、溶江、三街，止于灵川粟家，接桂柳高速和灵三高速 国高网 53.40 2015.10 100% 20132042年 经营性公路 8 灵三高速 灵川县定江镇独田村接桂林至僚田高速公路， 终于临桂县会仙镇马面村接桂林至梧州高速公路 国高网 46.71 2016.5 100% 20082038年 经营性公路 9 鄂东大桥 地跨湖北黄石、黄冈和鄂州三市，是沪渝、 福银、

20、 大广三条国高网跨越湖北长江的共用过江通道 国高网 15.15 2017.12 54.61% 20102040年 经营性公路 10 渝黔高速 起点位于绕城渝黔互通， 终点位于崇溪河 国高网 90.42 2018.4 60% 20072037 年 经营性公路 11 沪渝高速 起于重庆绕城高速， 止于涪陵接涪丰高速； 另在巴南区双河口设通往国高网 84.33 2018.4 60% 20132043 年 经营性公路 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 7 长寿晏家化

21、工园区的连接线 12 亳阜高速 起于安徽与河南两省交界的黄庄，终点与界阜蚌高速公路相接于刘小集互通 国高网 101.30 2018.7 100% 20062036年 经营性公路 注：京津塘高速为公司成立时，交通部无偿划拨非股权收购。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从运营情况来看，随着汽车保有量及路产规模的增加，公司控股高速公路交通流量呈逐年递增趋势，运营环境较好。具体来看，甬台温高速、北仑港高速、鄂东大桥和京津塘高速通行量较大，2018年上述路段日均通行量分别为 35,510 辆/日、 34,857辆/日、22,563 辆/日和 19,773 辆/日，其中北仑港高速的通行量保持持续增长态

22、势，而甬台温高速受并行线路分流影响，通行量小幅下降；京津塘高速受2017 年天津港禁止公路运煤政策的影响， 通行量持续下降，但降速有所放缓。其次，为渝黔高速、沪渝高速、桂兴高速、桂阳高速、亳阜高速和阳平高速， 2018 年日均通行量分别为 18,583 辆/日、 16,657辆/日、14,215 辆/日、12,792 辆/日、10,128 辆/日和10,054 辆/日，其中桂兴高速、桂阳高速、阳平高速的通行量均呈逐年递增趋势；其余路段车流通行量相对较小。通行费收入方面，得益于公司控股高速路产规模不断增加且均为国高网重要路段，区位优势明显，通行费收入稳定增长，2018 年及 2019 年13 月

23、公司合并口径通行费收入分别为 432,600 万元和 120,166 万元，其中 2018 年较上年增加46.91%，甬台温高速和京津塘高速对公司收入贡献最大。未来随着经济的发展及车辆保有量的持续增加，公司车流量和通行费收入有望继续增长。表表 2：20162018 年年及及 2019 年年 13 月月公司控股路产运营情况公司控股路产运营情况 单位：万元、辆单位：万元、辆/日日 序号序号 路段名称路段名称 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 13 月月 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车

24、流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 1 京津塘高速 70,675 22,576 65,646 20,047 66,171 19,773 14,848 18,023 2 甬台温高速 142,402 34,119 146,767 35,761 139,932 35,510 34,454 38,199 3 北仑港高速 33,392 28,788 36,641 31,449 39,735 34,857 9,433 34,825 4 九瑞高速 6,139 3,979 8,385 5,137 11,148 7,112 3,157 11,232 5 阳平高速 6,423 4,801

25、7,027 5,030 11,757 10,054 4,616 17,064 6 桂阳高速 15,040 9,151 13,417 7,515 19,964 12,792 7,352 20,132 7 桂兴高速 17,808 8,773 22,615 10,356 25,629 14,215 7,478 18,474 8 灵三高速 7,556 6,937 6,775 5,789 6,842 6,489 1,954 7,585 9 鄂东大桥 - - 29,451 20,585 31,082 22,563 8,522 26,586 10 渝黔高速 - - - - 46,006 18,583 11,

26、311 18,499 11 沪渝高速 - - - - 46,190 16,657 11,810 18,124 12 亳阜高速 - - - - 34,223 10,128 8,756 12,509 合计合计 299,435 119,124 336,724 141,669 478,679 208,733 123,691 241,252 注：1、该表列示的通行费收入为各单体企业当年实现通行费收入非合并口径，且均为含增值税口径； 2、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、渝黔高速和沪渝高速、亳阜高速分别收购于 2014 年 9 月、2015年 9 月、2015 年 10 月、20

27、15 年 10 月、2016 年 5 月、2017 年 12 月、2018 年 4 月、2018 年 7 月。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 主要高速路段的车型构成方面，甬台温高速通行车型主要是一型车及五型车，其中一型车即 7 座以下客车及 2 吨以下货车 2018 年通行量占当年通行量比重为 71.67%， 对该路段当年通行费收入贡献为 49.07%； 五型车即 15 吨以上货车 2018 年通行量占通行量比重为 17.95%， 对该路段当年通行费收入贡献为 37.27%。 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格

28、投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 8 表表 3：20162018 年及年及 2019 年年 13 月月甬台温高速车型结构及其收入贡献甬台温高速车型结构及其收入贡献 单位：单位：% 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 13 月月 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 一型车 71.44 48.74 70.48 47.43 71.67 49.07 76.13 54.70 二型车 3.77 4.43 3.82 4.02 3.8

29、5 3.59 3.10 2.89 三型车 5.40 8.06 4.97 7.30 4.46 6.37 3.81 5.58 四型车 2.78 5.05 2.44 4.43 2.07 3.70 1.95 3.61 五型车 16.61 33.72 18.28 36.82 17.95 37.27 15.01 33.22 资料来源：公司提供，中诚信证评整理京津塘高速通行车型主要是一型车及五型车，其中一型车即 7 座以下客车及 2 吨以下货车 2018年通行量占当年通行量比重为 85.63%， 对该路段当年通行费收入贡献为 72.47%；五型车即 15 吨以上货车 2018 年通行量占通行量比重为 6.4

30、8%， 对该路段当年通行费收入贡献为 16.26%。 表表 4：20162018 年及年及 2019 年年 13 月月京津塘高速车型结构及其收入贡献京津塘高速车型结构及其收入贡献 单位：单位：% 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 13 月月 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 一型车 82.69 64.62 84.05 68.06 85.63 72.47 86.21 72.77 二型车 4.17 3.79 4.08 3.85 3.75 3.8

31、8 3.40 3.47 三型车 2.51 3.49 2.35 3.59 2.24 3.75 2.00 3.14 四型车 1.93 3.34 1.90 3.53 1.90 3.64 1.70 3.08 五型车 8.70 24.76 7.61 20.98 6.48 16.26 6.69 17.54 资料来源：公司提供，中诚信证评整理道路分流方面，目前公司控股路产受其他路桥分流比较明显的路段是甬台温高速和渝黔高速。在温州地区在建高速路网中，存在温州绕城西南线、甬台温复线、温州绕城北二期等对甬台温高速造成分流影响的竞争性路段，其中，温州绕城西南线是并行于甬台温高速温州南到飞云的竞争性路段，已于 201

32、8 年 2 月 1 日开通，对温州南至万全枢纽带来一定分流影响；甬台温复线并线段与温州绕城北二期是湖雾岭至白露屿的竞争性路段， 分别于 2019年 1 月 16 日、2019 年 2 月 1 日开通，对湖雾岭至白露屿路段带来一定分流影响；甬台温复线预计2021 年全线开通， 将对甬台温全线路段造成不同程度分流影响；在重庆地区在建高速中，渝黔扩能项目与渝黔高速基本平行，预计 2020 年底全线通车，将对渝黔高速造成一定的分流影响。 收费政策方面， 2018 年公司控股路产的收费标准未发生变化，与上年保持一样。结算方面，2018年亦未发生变化，即各个高速路段的收费站收缴通行费，统一上缴至各省高速公

33、路联网拆分中心，拆分中心按照路段所属情况，将归属于公司的通行费拆分至公司通行费专户，其中，现金收入采取日清日结方式，每日结款后由银行上门收款；ETC 收入由各地清算拆分中心按月进行，结算后返回各路方。 道路养护方面，高速公路养护分为日常养护、专项养护及大修、中修等，均通过招投标方式确定第三方养护单位，各项工程均按单项工程结算支付。2018 年及 2019 年 13 月公司公路养护支出分别为 26,479 万元和 3,890 万元，其中 2018 年较上年增加 29.07%，主要系路产增加所致所致。 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、20

34、18 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 9 表表 5：20162018 年及年及 2019 年年 13 月月公司控股路段公司控股路段 养护支出情况养护支出情况 单位：万元单位：万元 序号序号 路段名称路段名称 2016 2017 2018 2019.13 1 京津塘高速 9,866 5,839 5,264 243 2 甬台温高速 9,480 10,002 9,968 1,878 3 北仑港高速 739 1,372 1,709 215 4 九瑞高速 166 231 446 52 5 阳平高速 1042 858 1,595 198 6 桂阳高速 1,204 61

35、2 695 179 7 桂兴高速 699 725 973 306 8 灵三高速 792 876 647 230 9 鄂东大桥 - - 1,239 115 10 渝黔高速 - - 2,274 271 11 沪渝高速 - - 1,077 99 12 亳阜高速 - - 592 104 合计合计 23,988 20,515 26,479 3,890 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 参股路产方面，作为投资运营收费公路的专业化公司，截至 2019 年 3 月末，招商公路共投资参股 21 家经营性公司，其中 12 家公路上市公司。公司投资参股的收费公路项目主要分布在全国公路主干线上，如宁沪高速、成渝高速

36、、济青高速等，覆盖黑龙江、吉林、山东、河南、江苏、安徽、四川、福建、浙江、湖北、湖南、广西、广东、贵州、重庆以及山西等多个省（市）。截至 2019 年 3 月末，公司参股的公路、桥梁、隧道的总里程达到7,959.10 公里，权益里程为 1,423.56 公里。得益于公司投资路产质量优良， 区位优势明显， 20162018年公司分别实现长期股权投资收益 25.73 亿元、28.14 亿元和 29.98 亿元，呈逐年增长趋势。 表表 6：20162018 年年公司重要公司重要参股企业参股企业经营情况经营情况 单位：万元单位：万元 序号序号 公司名称公司名称 2016 年年 2017 年年 2018

37、 年年 营业收入营业收入 净利润净利润 营业收入营业收入 净利润净利润 营业收入营业收入 净利润净利润 1 山东高速 846,056 291,476 737,953 287,685 682,880 362,641 2 宁沪高速 920,130 343,714 945,568 368,482 996,901 447,571 3 成渝高速 826,589 112,350 798,436 96,894 596,902 90,080 4 皖通高速 249,914 90,904 286,141 108,563 296,695 109,664 5 福建高速 252,813 88,701 247,427 8

38、6,330 266,267 95,823 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 值得注意的是，目前公司在江苏省投资持有三家非上市公路公司参股股权，包括江苏扬子大桥股份有限公司（以下简称“扬子大桥”）21.64%股权、江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司（以下简称“广靖锡澄”）15.00%股权和江苏宁靖盐高速公路有限公司（以下简称“宁靖盐”）10.51%股权，此三家公司的实际控制人均为江苏交通控股有限公司（以下简称“江苏交控”）；2018 年 11 月 20 日，公司发布招商局公路网络科技控股股份有限公司关于参股公司资产置换的公告，称为增加公司控股路产里程，拟通过股权置换的方式对上述三家参股公司股权进

39、行整合， 即公司以所持扬子大桥 21.64%股权和广靖锡澄 15.00%股权置换江苏交控所持宁靖盐53.08%股权；该置换完成后，公司将不再持有扬子大桥和广靖锡澄的股权， 同时持有宁靖盐 63.59%股权，增加控股里程 268.42 公里，加大在长三角区域的战略布局。目前，该置换尚需获得国务院国资委和江苏省国资委的批复，尚未完成工商变更登记。 总体来看，公司紧紧围绕高速公路主业，参控股路产规模大且基本位于国家高速公路主干线，地理位置优越、路产质量优良，稳定的通行费收入和投资收益系公司利润的主要保障，且持续增长的人口、汽车保有量及居民可支配收入都将给高速公路车流量及通行费收入带来积极影响。 招商

40、局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 10 光伏发电 随着机组实现全年运营， 2018 年公司光伏发电业务运营平稳，发电量和上网电量同步上升，但政策性限电和西部地区电网基础设施发展速度不匹配等因素仍然影响着公司发电的上网效率 为培育新的利润增长点及提高资金使用效率，2013 年公司收购江苏徐州丰县光伏电站 50%股权，业务范围拓展至光伏发电领域。2014 年，公司先后投资收购多个光伏电站项目，均已取得路条及并网核准， 主要分布在江苏、 内蒙、新疆和宁夏等地区。截至

41、2019 年 3 月末，公司已拥有光伏电站装机容量 293.80MW，权益规模达 279.91MW。 表表 7：截至截至 2019 年年 3 月末月末公司投资经营电站情况公司投资经营电站情况 电站名称电站名称 所在所在地区地区 装机容量装机容量（MW） 上网电价上网电价 并网日期并网日期 投资金额投资金额（亿元）（亿元） 持股比例持股比例（%） 合作方合作方 江苏徐州丰县23.8MW 江苏 23.80 2.40 元/度 2011.12.25 2.25 50.00 联合光伏（深圳）有限公司、联合光伏（常州）投资有限公司、深圳国调招商并购股权投资基金合伙企业 （有限合伙） 科左后旗 40MW 内蒙

42、古 40.00 1.00 元/度 2013.12.20 3.65 96.68 联合光伏（常州）投资有限公司、国电奈曼风电有限公司 科左后旗二期 20MW 内蒙古 20.00 0.95 元/度 2014.12.19 不超过1.84 96.68 联合光伏（常州）投资有限公司、国电奈曼风电有限公司 新疆110MW 哈密常晖 新疆 30.00 0.90 元/度 2014.10.21 10.22 100.00 - 吐鲁番协合 新疆 20.00 0.95 元/度 2014.12.31 100.00 - 吐鲁番昱泽 新疆 20.00 0.95 元/度 2014.12.31 100.00 - 吐鲁番中晖 新疆

43、 20.00 0.95 元/度 2014.11.02 100.00 - 伊犁矽美仕 新疆 20.00 0.95 元/度 2014.10.31 100.00 - 宁夏中利 100MW 宁夏 100.00 0.90 元/度 2014.12.23 9.10 100.00 - 合计合计 293.80 - - - - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 电力生产方面，自 2015 年以来，公司光伏发电业务板块布局稳定，机组实现全年运营，发电量和上网电量逐年上升。2018 年及 2019 年 13 月，公司分别实现发电量 4.31 亿千瓦时和 1.02 亿千瓦时，上网电量分别为 4.29 亿千瓦时和

44、1.01 亿千瓦时，同期实现发电及相关收入 3.62 亿元和 0.84 亿元，其中 2018 年较上年分别增加 5.22%、5.13%和3.43%。 表表 8：20162018 年及年及 2019 年年 13 月月公司光伏电站运营指标公司光伏电站运营指标 2016 2017 2018 2019.13 可控装机容量（MW） 293.80 293.80 293.80 293.80 权益装机容量（MW） 279.91 279.91 279.91 279.91 发电量（亿千瓦时） 3.5865 4.0968 4.3105 1.0216 上网电量（亿千瓦时） 3.5731 4.0843 4.2937 1

45、.0109 机组利用小时 （小时数） 1,216.00 1,394.40 1,467.16 347.71 含税平均上网电价 （元/千瓦时） 1.03 1.0022 0.9806 0.9966 度电成本（元/千瓦时） 0.44 0.38 0.36 0.34 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 电价方面，由于光伏电站建设成本较高，完全商业化运作的价格无法与火电水电等传统电力能源竞争，因此国家利用可再生能源发展基金对光伏发电企业予以补贴。截至 2019 年 3 月末，公司投资的光伏电站均已列入国补目录，享受电价补助。光伏电站标杆上网电价包括脱硫燃煤机组标杆价格和可再生能源发电补助两部分。2018 年

46、，江苏徐州丰县晖泽上网电价有所调整， 在标杆价维持0.391元的基础上将补贴价由 2.019 元下调至 2.009 元，上网总价随之下调至 2.40 元。 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 11 表表 9：截至截至 2019 年年 3 月末月末公司各电站上网电价及补贴构成公司各电站上网电价及补贴构成 项目名称项目名称 是否纳入财是否纳入财政国补名录政国补名录 上网电价（元）上网电价（元） 上网价上网价 其中：其中： 标杆价标杆价 其中：其中： 补贴价补贴价

47、宁夏腾晖 已列入第六批目录资格 0.90 0.2595 0.6405 哈密常晖 已列入第六批目录资格 0.90 0.25 0.65 吐鲁番昱泽 已列入第六批目录资格 0.95 0.25 0.70 吐鲁番协合 已列入第六批目录资格 0.95 0.25 0.70 吐鲁番中晖 已列入第六批目录资格 0.95 0.25 0.70 伊犁矽美仕 已列入第六批目录资格 0.95 0.25 0.70 科左光伏一期 已列入第六批目录资格 1.00 0.3035 0.6965 科左光伏二期 已列入第六批目录资格 0.95 0.3035 0.6465 丰县晖泽 已列入第四批目录 2.40 0.391 2.009 资

48、料来源：公司提供，中诚信证评整理 结算方面， 2018 年公司光伏发电业务结算方式未发生变化，即光伏电站脱硫标杆电价的结算对象为当地电网公司，上网电量以月为结算期，实现日清月结，年终清算；国家可再生能源补助实行按季预拨，年终清算，由中央财政向国家电网公司、南方电网公司及地方独立电网企业所在省级财政部门预拨补贴资金，并顺序下达目录内项目公司。 此外，目前光伏发电在国内仍受政策性限电和部分区域电网基础设施不匹配的影响，其中政策性限电包括特殊时段限电和日常限电两种类型，主要集中在工业较落后、用电需求较小的西北地区，公司下属新疆及宁夏地区电站存在限电问题；另外，受西北地区电网基础设施建设速度无法与光伏

49、电站建设速度匹配的影响，公司光伏电站发电量亦无法保证实现全额上网，从而导致收益率低于预期。目前公司通过参与电量交易、及时清洗组件、保障设备可用率、缩短设备消缺时间、及时调控 AGC曲线等方法间接减小限电对发电量的影响，未来有望通过参与多种类型的电量交易、加强电力营销等措施降低限电影响。 交通科技及其他 凭借雄厚的科研实力和技术积累， 2018 年公司交通科技、智能交通、生态环保等业务进展顺利，在手项目充足，为后续业务的开展打下了良好基础 2016年9月招商局集团以招商局重庆交通科研设计院有限公司（以下简称“招商交科”）100%股权认购公司股份，公司业务范围增加了交通科技、智能交通、生态环保等三

50、大产业板块，与公司公路业务协同发展，未来发展前景较好。2018 年，上述三大板块分别实现营业收入 14.17 亿元、3.78 亿元和1.86 亿元， 同比分别增加 1.65%、 34.15%和 25.61%。 交通科技板块主要是围绕交通基础设施建设提供的全过程咨询服务、 工程技术和产品。 2018 年，招商交科交通科技板块中标 215 项，中标金额174,028 万元，同比减少 2%。其中，咨询服务业务中标金额 83,947 万元，工程施工业务 42,090 万元，产品制造业务 47,991 万元；较大型项目包括拉萨至林周公路新改建工程（设计、勘察）项目、 金安金沙江大桥主缆制造项目、 武隆县