海正药业：2011年公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级： AA+ 级 债项信用等级： AA+ 级 评级时间： 2015 年 04 月 17 日 浙浙浙浙江江江江海海海海正正正正药药药药业业业业股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 11 1 年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券跟跟跟跟踪踪踪踪评评

2、评评级级级级报报报报告告告告 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2015100087】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 金额单位：人民币亿元 合并数据合并数据及指标及指标： 总资产 105.69 139.72 172.98 总负债 53.71 80.14 90.34 刚性债务 40.95 58.03 67.81 其中：应付债券 7.95 7.96 7.97 所有者权益 51.98 59.58 82.65 营业收入 58.02 86.04 100.97 净利润 2.69 5.08 5.52 经营性

3、现金净流入量 3.76 5.27 5.71 EBITDA 7.41 11.43 14.42 资产负债率% 50.82 57.36 52.22 权益资本与刚性债务比率% 126.92 102.67 121.88 流动比率% 144.69 111.06 127.09 现金比率% 62.22 49.14 50.75 利息保障倍数倍 1.99 2.70 2.42 净资产收益率% 5.50 9.10 7.76 经营性现金净流入量与负债总额比率% 8.34 7.88 6.70 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -28.62 -20.94 -21.54 EBITDA/利息支出倍 3.61 3.88 3.

4、44 EBITDA/刚性债务倍 0.22 0.23 0.23 担保人担保人数据及指标数据及指标： 2012 年年 2013 年年 2014 年年 总资产 110.84 145.59 181.70 刚性债务 43.38 68.45 79.23 所有者权益 50.83 57.51 81.06 担保比率% 2.63 3.04 2.59 注：根据海正药业经审计的 20122014 年财务数据整理、计算； 担保人数据根据海正集团经审计的 20122014 年财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 跟踪期内跟踪期内，海正药业海正药业加大对加大对国内制剂国内制剂销售销售队队伍伍的的建设建设，实现了经

5、营业绩的实现了经营业绩的稳定稳定增长增长，并并保持保持了良好的盈利能力和创现能力了良好的盈利能力和创现能力。2014 年年 9 月月，公司通过公司通过定向增发募资定向增发募资，补充了资本实力补充了资本实力，优化优化了资本结构了资本结构。但随着但随着公司经营规模扩大公司经营规模扩大、资本性资本性支出增多支出增多，带动银行借款带动银行借款总额持续总额持续增长增长，有一定有一定的短期偿债压力的短期偿债压力。 跟踪期内， 海正药业着力推进盈利模式和产业模式转型升级，多元化的产品线、上下游的一体化和核心领域的竞争优势， 使其保持了良好的盈利能力和创现能力。 海正药业对制剂销售平台实施了整合， 形成了以海

6、正辉瑞为主体的品牌差异化平台和以省医药公司为主体的普药代理平台， 多平台的制剂销售渠道有利于其快速发展。 跟踪期内， 海正药业加大对新产品的研究和技术创新，并取得一定阶段性进展，丰富的产品储备可为后续发展提供良好基础。 海正药业于 2014 年 9 月非公开发行股票，募集资金净额人民币 19.41 亿元，补充了资本实力，优化了资本结构。 海正药业业务经营受政策因素影响较大， 政府对药品管制、 药品招标等政策的实施会对公司经营产生一定影响。 跟踪期内，海正药业经营规模进一步扩大，运营资金及项目建设投入需求增加， 使得融资规模扩大，债务负担有所加重。 海正药业原料药的生产过程涉及化学危险品，环保及

7、安全生产的压力较大， 且面临持续的产品质量控制压力。 评级机构评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 存续期间存续期间 五年期债券 8 亿元人民币，2011 年 8 月 25 日2016 年 8 月 25 日 主体信用等级主体信用等级 评级展望评级展望 债项信用等级债项信用等级 评级时间评级时间 本次本次跟踪跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2015 年 4 月 上次跟踪上次跟踪： AA 级 稳定 AA 级 2014 年 5 月 首次评级首次评级： AA 级 稳定 AA 级 2011 年 6 月 浙江海正药业股份有限公司浙江海正药业股份有限公司 2011

8、 年公司债券跟踪评级报告年公司债券跟踪评级报告 概要概要 本报告表述了新世纪公司对本报告表述了新世纪公司对海正药业海正药业及其发行的本期债券及其发行的本期债券的评级观点的评级观点， 并非引导投资并非引导投资者买卖或持有海正药业者买卖或持有海正药业发行的金融产品及债发行的金融产品及债权人向权人向海正药业海正药业授信授信、放贷放贷、赊销的一种建议赊销的一种建议。报告中引报告中引用的资料主要由用的资料主要由海正药业海正药业提供提供，所引用资料的真实性由所引用资料的真实性由海正药业海正药业负责负责。 分析师分析师 熊桦 刘云 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349

9、 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照浙江海正药业按照浙江海正药业股份有限公司股份有限公司（以下简称以下简称“海正药业海正药业” ）2011 年年公司债券信用评级的跟踪评级安排公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据海正药业提供的经本评级机构根据海正药业提供的经审计的审计的 2014 年财务报表及年财务报表及相关经营数据相关经营数据，对海正药业的财务状况对海正药业的财务状况、 经营经营状况状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析现金流量及相

10、关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发并结合行业发展趋势等方面因素展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论得出跟踪评级结论。 一一、 债券发行情况债券发行情况 该公司于2011年8月25日发行了待偿还余额为8亿元人民币的2011年公司债券，期限为5年，并于2011年9月19日起在上海证券交易所挂牌交易（债券代码122094.SH，债券简称“11海正债” ） ，目前尚未到期，公司债券付息情况正常。截至2014年末，公司待偿还债券本金为8亿元。 二二、 跟踪评级结论跟踪评级结论 （一一） 公司管理公司管理 该公司控股股东为浙江海正集团有限公司 （以下简称 “海正集团” ） ，截至2014年末，持有

11、公司33.22%的股权。台州市椒江区国有资产经营有限公司为海正集团的控股股东，系经台州市椒江区人民政府批准设立的国有独资公司，公司的最终实际控制人为台州市椒江区人民政府。 跟踪期内，该公司合并报表范围减少公司1家。根据2014年11月浙江力援医药科技股份有限公司1（以下简称“力援医药” ）股东会决议，力援医药于2014年11月成立清算组。由于在清算期间，力援医药由清算组进行日常管理，控股子公司浙江省医药工业有限公司（以下简称“省医药公司” ）不再控制力援医药，故自清算组成立之日起不再将其纳入合并财务报表范围。 （二二） 业务运营业务运营 我国经济不断发展，城镇化水平不断提高。据相关统计分析，城

12、镇化使得人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医药需 1 省医药公司账面原对力援医药长期股权投资成本为 650 万元， 预计可收回金额为 107.25 元，省医药公司按账面价值与可收回金额孰低计量，并相应确认持有待售的资产。 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 求。同时，我国老龄化人口占比上升较快，研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性，老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求。新医疗体制改革中，国家加大医保投入，医保扩容刺激了抑制的医药需求，促进医药行业不断发展。近年来我国医药制造收入及利润总体呈持续增长趋势，但是其增速下降，呈现放缓状态。2014 年，我国

13、医药制造业实现销售收入 23325.61 亿元，同比增长 12.94%；利润总额 2322.20 亿元，同比增长 12.09%。 随着医疗体制改革的进一步深化，人口城镇化率和人民生活水平的提高，人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强，我国医药行业有着继续稳步增长的空间。但近年来国内医改工作不断纵深推进，医药行业的相关政策进入密集出台与加紧落实阶段。医疗体系改革、基本药物目录扩容、药品价格调整、新版 GMP 实施、行业竞争加剧等因素加大了医药企业经营的压力。此外，医药产品安全问题、医药反商业贿赂等事件也使得医药企业经营的不确定性增加。 近年来，全球医药行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋势。首

14、先，全球主流特色原料药生产商纷纷向高端的制剂药、专利药市场发展，制药企业之间的竞争主要是制剂产品的竞争，而制剂产品的竞争又主要是仿制药的竞争。其次，国内医药行业尚处于行业集中度较低的阶段，我国制药企业的行业整合和产业升级还有很大的发展空间，未来参与全球制剂市场竞争将成为长期发展趋势。 未来数年， 大量重磅药品的专利集中到期， 仿制药需求将成倍增加，仿制药行业或将出现爆发式增长，但是目前国内能通过国际规范市场认证的仿制药产品数量并不多，大部分仿制药产品都掌握在行业内具备顶尖技术和研发创新的优势企业手中，而新进入该行业的企业因竞争能力和盈利水平相对较弱，存在技术研发方面的短板。 该公司主要生产和销

15、售自产特色原料药和制剂产品（其中，特色原料药主要包括抗肿瘤药、抗寄生虫药及兽药、抗感染药、心血管药和内分泌药等，制剂产品主要包括抗肿瘤、抗感染、抗结核和保肝利胆等） ，并通过下属子省医药公司从事第三方药品及部分自产药品的纯销、分销及零售业务（含连锁药房、电子商务等） 。此外，海正辉瑞制药有限公司（以下简称“海正辉瑞” ）则定位于中国和全球市场的品牌仿制药生产与销售。 2014 年， 该公司实现营业收入 100.97 亿元， 同比增长 17.35%，实现净利润 5.52 亿元，同比增长 8.76%。 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2014年， 该公司自产产品实现

16、销售收入34.05亿元， 占主营业务收入的34.16%，同比增长5.55%。从产品类别来看，抗感染药、抗寄生虫及兽药和其他药品分别较上年同期增加了1.19亿元、1.45亿元和1.51亿元，增长率分别为23.20%、22.11%和38.24%。 抗感染药增长主要是新产品替加环素和达托霉素销量带动所致；抗寄生虫及兽药增长主要是朵拉克汀和莫西克汀等产品贡献增加；其他药品收入规模增长较快，主要是首仿的保肝利胆药丁二磺酸腺苷蛋氨酸收入贡献，为公司未来制剂业务发展的重点产品之一。2014年公司抗肿瘤药实现销售收入8.64亿元，同比下降10.66%，主要是表阿霉素等部分产品销量下滑；心血管药主要受原料药价格

17、和销量的影响，当期实现销售收入3.13亿元，同比下降6.98%；内分沁药主要是奥利司他和阿卡波糖等产品销量下滑，当期实现销售收入2.52亿元，同比下降30.21%。 该公司依托原料药业务的研发能力和质量保证向下游制剂延伸，公司实施从原料药向高端制剂、从化学药向生物药、从仿制向自主创新的业务转型和产业升级，着力推进盈利模式从“生产型”向“研发营销型”转型，产业模式从“API 为主”向“制剂为主”转型，努力实现由原料药为主的制药企业向综合性国际品牌制药企业的转变。 2014 年， 公司制剂药实现收入 16.37 亿元，同比增长 8.40%；毛利率为 80.06%，占公司自产产品毛利润的 66.65

18、%，已成为公司重要的收入和利润来源。 在销售方面，该公司形成了以海正辉瑞为主体的品牌差异化平台和以省医药公司为主体的普药代理平台。跟踪期内，海正辉瑞在吸收原研药销售模式的基础上，销售管理从区域化迈向事业部化。公司启动了战略市场龙项目，在医院覆盖率和战略市场占有率上取得了较大成功，成功分切出了适合海正辉瑞发展的中段市场。经过一年的试点，已基本取得预期的成效， 建立了一只属地的队伍， 增加了近千个品规的覆盖。 2014年，海正辉瑞实现销售收入 49.51 亿元，同比增长 14.66%；实现净利润5.11 亿元，同比增长 14.83%。 省医药公司现有商业、电商和海正品种三大业务板块。商业板块方面，

19、该公司积极增加经营品种广度，致力于组建上游供应商、下游终端客户以及其他关联方共同盈利的商业生态圈。 2014 年， 公司商业板块实现销售收入 38.36 亿元，同比增长 23.57%。电商方面，公司通过电商网络、移动终端、金融网络及自建的云开药网等多种模式覆盖更多终端客户市场，当期云开亚美实现销售收入 8936.92 万元，同比增长 152%。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 海正品种方面， 公司制剂重点品种腺苷蛋氨酸实现收入 2.25 亿元， 同比增长 34.30%；硫酸氨基葡萄糖胶囊 1.51 亿元，同比增长 41.94%。 图表图表 1. 2014 年公司

20、主营业务分产品情况年公司主营业务分产品情况 分产品分产品 营业收入营业收入 （亿元亿元） 毛利率毛利率（%） 营业收入比营业收入比 上年上年增减增减（%） 毛利率毛利率比比 上年上年增减增减（%） 抗肿瘤药 8.64 88.92 -10.66 增加 2.31 个百分点 抗感染药 6.30 56.90 23.20 减少 0.88 个百分点 心血管药 3.13 19.08 -6.98 增加 4.98 个百分点 抗寄生虫药及兽药 8.01 40.49 22.11 减少 0.52 个百分点 内分泌药 2.52 31.51 -30.21 减少 8.89 个百分点 其他药品 5.46 69.06 38.2

21、4 减少 6.66 个百分点 海正药品小计海正药品小计 34.05 14.39 5.55 减少减少 0.95 个百分点个百分点 药品销售 65.61 21.31 25.02 增加 0.92 个百分点 其它 0.03 -77.94 -42.78 减少 49.40 个百分点 合计合计 99.69 33.73 17.57 减少减少 1.22 个百分点个百分点 资料来源：海正药业 在生产方面，该公司强化了原料药与制剂产品的垂直整合，持续推进产能建设及生产认证。在原料药板块：公司南通如东基地、富阳生物二期工程项目建设顺利，其中南通如东基地第一条生产线已于2014年正式投产。在制剂板块：控股子公司海正辉瑞

22、富阳生产基地已于2014年5月顺利通过了GMP认证，并成为国家食药监局药品审核查验中心GMP培训基地。共投产运营3条生产线，可同时生产片剂、硬胶囊剂、抗肿瘤药冻干粉针剂、抗肿瘤药小容量注射剂、培南粉针剂等产品。项目的建设推进有助于增大公司产能，提高公司竞争力，但也对公司融资能力提出挑战。截至2014年末，公司在建项目计划投资额59.54亿元，其中自有资金30.67亿元，债务融资28.87亿元。 同时，该公司也在逐步拓展国际制剂业务，主要通过国际合作方式实现制剂产品向药政市场的出口。公司与部分全球性医药企业建立了战略性合作伙伴关系，由制剂 OEM、制剂转移生产发展为合作开发形式。目前，公司已有氟

23、伐他汀和他克莫司两个品种与合作企业联合申报药证，现已在欧洲上市。截至 2014 年末，公司已有 50 多个产品通过了美国 FDA、欧盟 EDQM、澳大利亚 TGA 等认证，成为国内同行认证最多的企业之一。公司新拓展了波兰、土耳其、罗马尼亚、埃及等 17 个国家的近 30 家终端客户，目前公司已有 90 多个品种出口到全球 79 个国家和地区。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 在研发方面，该公司聚焦于发展高技术附加值、高毛利的抗肿瘤药产品以及高端重症抗感染药产品，近年来则逐步向生物药和创新药倾斜。目前，公司在大分子药物领域建立了具有较高竞争力的产品梯队，而创新药的

24、研发则有助于公司从仿制向自主创新转型。截至 2014 年末，生物药方面，公司首个生物药重磅产品安佰诺通过 CDE 的技术审评，并已通过注册批与 GMP 检查二合一的现场核查；抗 CD20 抗体和人重组胰岛素及精蛋白胰岛素三个制剂获得临床批文并进入临床试验；全创新注射用结核病变态反应原 RP22、门冬胰岛素、抗 CD52 抗体等 5 个品种提交临床研究申请。创新药方面，新增光敏剂 HPPH、阿尔茨海默病 AD-35 及抗肿瘤药海博非明三个项目临床批件，埃博霉素 B 完成国内 I 期临床研究，申报 II 期临床。胆固醇吸收抑制剂 HS-25（海泽麦布）美国完成 IIa 期临床试验研究，国内 II

25、期临床顺利推进。 （三三） 财务财务质量质量 为丰富产品组合，实现业务转型和产业升级，该公司在产能建设、技改升级等方面资本性支出较大。同时，随着经营规模的扩大，流动资金需求也相应增长，从而推动了债务规模不断增大。2014 年末，公司的负债总额为 90.34 亿元，较上年末增长 12.72%。公司于 2014 年 9 月完成定向增发2，募集资金净额 19.41 亿元，补充了资本实力，优化了资本结构，资产负债率从 2013 年末的 57.36%降至 2014 年末的 52.22%。 该公司主要依靠经营积累和银行借款满足不断增长的资金需求，因此负债总额中的银行借款占比较高。 2014 年末， 公司银

26、行借款合计 58.02亿元，在负债总额中的占比为 64.23%。其中，短期借款 30.02 亿元，一年内到期的长期借款 4.42 亿元，长期借款 23.58 亿元。除银行借款和本期债券等刚性债务以外，公司其他负债主要为应付账款、其他应付款和长期应付款。 2014 年末， 公司应付账款 9.74 亿元， 较上年末增加 5.37%，其中应付经营性采购款 7.09 亿元，占应付账款总额 72.82%；其他应付款 3.74 亿元，较上年末增加 6.62%，主要因公司加大了市场销售力度，从而相应增加应付市场推广等业务费； 长期应付款 2.57 亿元， 较上年末 2 该次募集资金将用于年产 20 亿片固体

27、制剂、4300 万支注射剂技改项目、抗肿瘤固体制剂技改项目和二期生物工程项目。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 减少 31.02%，主要是当期归还了部分海正集团的财务资助款3。 该公司多元化的产品线、上下游的一体化和核心领域的竞争优势，使其保持了良好的盈利能力和创现能力。 2014 年， 公司海正药品实现毛利 19.67 亿元，同比增长 3.84%；毛利率 57.76%，同比减少 0.95 个百分点。其中，抗肿瘤药是公司核心产品和利润最大贡献产品，当期抗肿瘤药实现毛利 8.37 亿元，占海正药品毛利润总额的 39.05%，贡献比例较上年有所下降，主要是表阿霉素销

28、量减少导致毛利减少所致；抗感染药实现毛利 3.58 亿元，同比增长 21.32%，主要是新产品替加环素和达托霉素销量带动；抗寄生虫及兽药实现毛利 3.24 亿元，同比增长 20.56%，主要是朵拉克汀和米尔贝销量增加带动毛利增加；心血管药实现毛利0.60 亿元，同比增长 25.84%，主要是心血管药制剂销量提升以及原料药成本下降所致。同期，公司非海正药品实现毛利润 13.98 亿元，同比增长 30.64%；毛利率 21.31%，同比增长 0.92 个百分点，主要是海正辉瑞销售辉瑞产品所带来的收入及盈利水平的增长。 跟踪期内，该公司进一步加大了营销网络铺垫及制剂、生物药、创新药研发投入， 使得期

29、间费用有所增长。 2014 年， 公司期间费用为 26.86亿元，同比增长 14.80%。其中，销售费用 13.18 亿元，同比增长 5.08%，主要是当期职工薪酬及销售部门经费有所增加；管理费用 11.75 亿元，同比增长 24.16%，主要是公司规模扩大、人员增加，使得工资费用增加，同时相应的经营管理成本提高，以及创新药、生物药及制剂药物研发成本高企，导致的研发费用增加；财务费用为 1.93 亿元，同比增长38.69%，主要是银行借款增加和项目完工停止资本化所致。 该公司经营创现能力较好，持续增长的营业收入使公司保持了经营性现金流入量的稳定增长。2014 年，公司销售商品、提供劳务收到的现

30、金为 95.98 亿元，同比增长 14.72%，当期公司经营活动现金流量净额为5.71 亿元；为丰富产品线、调整产品结构以及提高生产能力，公司持续扩大项目建设投入，当期公司投资活动现金流量净额为-24.07 亿元，仍呈现大额净流出；公司于 2014 年 9 月完成定向增发，大幅增加了吸收投资收到的现金，当期公司筹资活动现金流量净额为 21.49 亿元。 3 经公司第六届董事会第二次会议决议通过，控股股东海正集团拟将发行中期票据募集资金人民币 4 亿元提供给海正药业及下属子公司用于补充营运资金及归还银行借款。此次财务资助期限为 5 年，以收到相关款项之日开始计算至中期票据到期日止，利率按中期票据

31、利率和发行的承销费率确定，海正集团 5 年期中票发行利率每年 5.48%，发行承销费费率每年 0.3%，即年资金使用费率为 5.78%，在使用期内固定不变，且按年支付。期初上述借款本息余额共计 3.72 亿元，本期已偿还本金 1.15 亿元，支付利息 0.20 亿元，计提利息 0.20 亿元。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪期内，该公司资产规模增长较快，2014 年末公司资产总额为172.98 亿元，较上年末增长 23.81%。公司流动资产为 69.14 亿元，占资产总额 40.43%，以货币资金、应收账款、存货和其他流动资产为主。其中，年末货币资金 25

32、.51 亿元，较上年末增加 15.14%，主要是非公开发行股票募集资金到账所致；应收账款 14.62 亿元，较上年末增加29.79%，主要是生产销售规模扩大，营业收入增加导致应收账款相应增加；存货 16.74 亿元，较上年末增加 8.60%，主要是新生产线的投放和为开拓市场而扩大新产品生产所致。公司非流动资产仍主要由固定资产和在建工程构成，其中年末固定资产为 47.63 亿元，较上年末增加78.36%，主要是本期部分工程转固所致；在建工程为 43.87 亿元，较上年末减少 2.49%。 （四四） 担保人信用质量变化担保人信用质量变化 该公司发行的本期债券由浙江海正集团有限公司（以下简称“海正集

33、团” 、 “担保人” ）提供不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括本期债券本金及其利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。 截至2014年末，海正集团经审计的合并报表口径资产总额为181.70亿元，所有者权益81.06亿元（归属于母公司所有者权益为20.71亿元） ；2014年，公司实现营业收入101.55亿元，净利润4.68亿元（归属于母公司所有者净利润为0.68亿元） 。 海正集团是由椒江国资、长安国际信托和浙江国贸共同持股的国有控股有限责任公司。其中，椒江国资是第一大股东，持股比例为40%，代表海正集团管理层/骨干及职工的长安国际信托为第二大股东， 持股比例为39.864%。 浙江国

34、贸为浙江省属国有独资公司， 持股比例为20.136%。台州市椒江区国有资产经营有限公司为海正集团的控股股东，椒江国资系经台州市椒江区人民政府批准设立的国有独资公司，海正集团的最终实际控制人为椒江区国资公司。 海正集团主要通过子公司海正药业发展医药业务，并投资了生物材料、化工和热电等多项业务。海正集团积极拓展从原料药到制剂的上下游一体化业务，重点对国内制剂业务进行了战略布局，组建了国内制剂营销团队，努力实现由原料药为主的制药企业向综合性国际品牌制药企业的转变。凭借多元化的产品线、上下游的一体化和核心领域的竞争优势，使其保持了良好的盈利能力和创现能力。 8 新世纪评级新世纪评级 Brillianc

35、e Ratings 总体而言，海正集团综合实力较强，资产质量较好，经营环节现金回笼能力较强，所提供的担保可为本期债券本息的到期偿付提供一定的支持。但是，担保人作为海正药业的控股股东，其营收及利润主要来自海正药业。 若海正药业的经营情况发生不利变化， 则担保人的盈利能力、资信状况亦可能受到不利影响，进而可能会影响担保人的履约能力。 考虑到海正药业营收规模增长、盈利能力增强、资本实力提升及产品储备丰富等因素，经本评级机构信用评级委员会评审，决定将海正药业的主体信用等级由AA调整为AA+， 评级展望为稳定， 同时将11海正债的债项信用等级由AA调整为AA+。 本评级机构仍将关注： （1）药品管制、药

36、品招标等政策实施对公司经营产生的影响； （2）原材料价格波动对公司成本控制的压力； （3）公司产品研发情况以及新产品的业绩贡献情况； （4）在建工程转固后高额折旧对公司业绩的影响； （5）环保、安全风险及产品质量控制。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一附录一： 海正药业海正药业主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务指标主要财务指标 2012 年年 2013 年年 2014 年年 资产总额亿元 105.69 139.72 172.98 货币资金亿元 16.34 22.15 25.51 刚性债务亿元 40.95 58.03 67.81 所有者权益亿

37、元 51.98 59.58 82.65 营业收入亿元 58.02 86.04 100.97 净利润亿元 2.69 5.08 5.52 EBITDA亿元 7.41 11.43 14.42 经营性现金净流入量亿元 3.76 5.27 5.71 投资性现金净流入量亿元 -16.65 -19.29 -24.07 资产负债率% 50.82 57.36 52.22 长期资本固定化比率% 82.85 93.67 87.57 权益资本与刚性债务比率% 126.92 102.67 121.88 流动比率% 144.69 111.06 127.09 速动比率% 102.98 79.65 93.93 现金比率% 6

38、2.22 49.14 50.75 利息保障倍数倍 1.99 2.70 2.42 有形净值债务率% 115.54 151.80 120.09 营运资金与非流动负债比率% 53.65 19.22 41.02 担保比率% 应收账款周转速度次 7.63 8.98 7.80 存货周转速度次 4.59 4.32 4.18 固定资产周转速度次 2.45 3.39 2.72 总资产周转速度次 0.62 0.70 0.65 毛利率% 25.28 34.67 33.48 营业利润率% 4.89 6.54 6.36 总资产报酬率% 4.34 6.49 6.48 净资产收益率% 5.50 9.10 7.76 净资产收

39、益率*% 6.56 6.31 5.17 营业收入现金率% 113.97 97.24 95.06 经营性现金净流入量与流动负债比率% 16.66 13.15 10.85 经营性现金净流入量与负债总额比率% 8.34 7.88 6.70 非筹资性现金净流入量与流动负债比率% -57.17 -34.96 -34.89 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -28.62 -20.94 -21.54 EBITDA/利息支出倍 3.61 3.88 3.44 EBITDA/刚性债务倍 0.22 0.23 0.23 注：表中数据依据海正药业经审计的 20122014 年财务报表整理、计算。 10 新世纪评级新

40、世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录二二： 担保方担保方海正海正集团集团主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标主要财务数据与指标合并口径合并口径 2012 年年 2013 年年 2014 年年 资产总额亿元 110.84 145.59 181.70 货币资金亿元 16.85 22.76 26.74 刚性债务亿元 46.38 68.45 79.23 所有者权益亿元 50.83 57.51 81.06 营业收入亿元 58.02 85.99 101.55 净利润亿元 2.27 4.25 4.68 EBITDA亿元 7.31 11.17 14.39 经营性现金

41、净流入量亿元 3.72 5.13 5.48 投资性现金净流入量亿元 -17.22 -19.96 -24.46 资产负债率% 54.15 60.50 55.39 长期资本固定化比率% 86.00 95.94 89.05 权益资本与刚性债务比率% 109.60 84.02 102.32 流动比率% 134.08 106.81 122.68 速动比率% 96.04 76.82 91.54 现金比率% 58.08 47.08 49.07 利息保障倍数倍 1.66 2.24 2.10 有形净值债务率% 134.60 176.10 138.98 营运资金与非流动负债比率% 39.65 10.99 32.3

42、6 担保比率% 2.63 3.04 2.59 应收账款周转速度次 7.63 8.98 7.81 存货周转速度次 4.59 4.32 4.17 固定资产周转速度次 2.46 3.35 2.69 总资产周转速度次 0.59 0.67 0.62 毛利率% 25.34 34.56 33.27 营业利润率% 4.15 5.59 5.49 总资产报酬率% 4.02 5.86 5.81 净资产收益率% 4.71 7.85 6.75 净资产收益率*% 4.69 3.19 3.65 营业收入现金率% 113.96 97.33 95.24 经营性现金净流入量与流动负债比率% 14.71 11.84 9.65 经营

43、性现金净流入量与负债总额比率% 7.28 6.93 5.81 非筹资性现金净流入量与流动负债比率% -53.45 -34.23 -33.43 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -26.46 -20.03 -20.12 EBITDA/利息支出倍 3.04 3.33 3.11 EBITDA/刚性债务倍 0.19 0.19 0.19 注：表中数据依据海正集团经审计的 20122014 年财务报表整理、计算。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录三三： 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率(%) 期末负债

44、合计/期末资产总计100% 长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计+期末非流动负债合计)100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计100% 速动比率(%) (期末流动资产合计期末存货余额期末预付账款余额期末待摊费用余额)/期末流动负债合计100% 现金比率(%) 期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动负债合计100% 利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/ （报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本

45、化利息支出） 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计期末流动负债合计)/期末非流动负债合计100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计100% 应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2 存货周转速度(次) 报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2 总资产周转速度(次) 报告期营业收入/(期初资

46、产总计+期末资产总计)/2 毛利率(%) 1报告期营业成本/报告期营业收入100% 营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入100% 总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2100% 净资产收益率(%) 报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2100% 净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)

47、报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2100% 经营性现金净流入量与负债总额比率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初负债总额+期末负债总额)/2100% 非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初负债合计+期末负债合计)/2100% EBITDA/利息支出倍 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利

48、息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务倍 EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录四四： 评级结果释义评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等级等级 含义含义 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障

49、；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强； 企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 投资级 BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态， 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还

50、能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 投机级 C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业