华邦颖泰：2014年公司债券（第二期）信用评级分析报告.PDF

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1、公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司15公司资产规模稳定增长，盈利能力保持在较好水平，收入实现状况稳定且良好，偿公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司2关注1公司医药制剂、医药原料药和农药业务均面临国内外竞争对手的激烈竞争， 未来上述行业的利润水平存在降低风险。2近年来公司收购公司较多，且新开展了茶叶贸易等业务，经营的板块较多，存在一定的资源整合风险和板块较多带来的管理风险。3公司医用原料药和农药原料药出口与国际客户之间的结算以美元、欧元为主，未来出口退税政策变化或汇率波动或将对公司的盈利能力产生不利影响。4公司农药和医药业务均需相关部门特许批准，对公司未来正常经营影响较大，同时公司药品

2、和农药的生产和使用安全值得关注。分析师张开阳电话：010-85172818邮箱：刘畅电话：010-85172818邮箱：传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICC 大厦 12 层（100022）Http：/公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司3信用评级报告声明除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与华邦颖泰股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与华邦颖泰股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。本信用评级报告的评级结

3、论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因华邦颖泰股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由华邦颖泰股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代公司及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。华邦颖泰股份有限公司 2014 年公司债券信用等级自本期债券发行之日起一年有效；本期债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内该债券的信用等级有可能发

4、生变化。公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司4一、主体概况华邦颖泰股份有限公司（以下简称“公司”或“华邦颖泰”）前身为 1992 年 3 月成立的重庆华邦生化技术有限公司。2001 年 9 月，经重庆市经济委员会渝经企指【2001】13 号文批准，由张松山、重庆渝高科技产业（集团）股份有限公司和潘新明等 37 名发起人，将其整体变更为重庆华邦制药股份有限公司。2004 年 6 月，经中国证券监督管理委员会批准，公司首次公开发行 2,200万股股票，并在深圳中小企业板上市交易，股票代码为“002004”。2011 年 9 月，中国证监会核准公司换股吸收合并北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司（以

5、下简称“颖泰嘉和”）。2013 年 2 月，公司在深圳证券交易所非公开发行了 6,557.38 万股人民币普通股，注册资本增加至 56,805.28 万元，同时，公司名称变更为现名，证券简称变更为“华邦颖泰”，证券代码不变。2013 年 7 月，公司完成限制性股票激励计划，102 位激励对象有效认购公司发行的 1,268 万股限制性股票；2014 年 5 月，经中国证券监督管理委员会“证监许可【2014】354 号”文核准，公司完成向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金，向于俊田、王加荣、汇邦旅业等 31 名股东发行人民币普通股 9,509.71 万股，公司注册资本由 58,073.28 万

6、元增加至 67,582.99 万元；2014 年 6月，公司第五届董事会第七次会议、第五届监事会第六次会议审议通过了关于回购注销已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的议案 ， 同意公司将原 3 名限制性股票激励对象（廖泽敏、阳祥彬、李俊卿）已获授但尚未解锁的限制性股票 17 万股全部进行回购注销，2014 年 7 月，上述 17 万股限制性股票已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成了回购注销手续，公司注册资本由 67,582.99 万元变更为 67,565.99 万元；2015 年 1 月，公司通过向肖建东等 5 名股东合计发行 7,773.32 万股收购西藏林芝百盛

7、药业有限公司（以下简称“百盛药业” ）71.50%股权。截至 2015 年 3 月底，公司注册资本 75,339.32 万元，股权结构如图 1 所示，张松山为公司实际控制人。图 1截至 2015 年 3 月底公司的股权结构图资料来源：公司提供公司经营范围包括：生产、销售（限本企业自产药品）软膏剂、乳膏剂（含激素类）、凝胶剂、溶液剂（外用）、喷雾剂（含激素类）、冻干粉针剂（含激素类）、软胶囊（胶丸）剂（含抗肿瘤药）、口服溶液剂、片剂（含抗肿瘤药）、硬胶囊剂（含抗肿瘤药）、干混悬剂、颗粒剂、小容量注射剂（含激素类）（有效期至 2015 年 12 月 21 日）、大容量注射剂。一般经营项目：精公司债

8、券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司5细化工、生物化学、试剂产品开发及自销（国家法律法规规定需前置许可或审批的项目除外），药品研究，新型农药产品研发及相关技术开发、转让及咨询服务，销售化工产品及原料（不含化学危险品）、香精、分析仪器、电子计算机及配件、日用百货、普通机械、建筑材料、装饰材料（不含化学危险品）、五金、交电、货物及技术进出口（法律、法规禁止的项目除外，法律、法规限制的项目取得许可或审批后方可从事经营）。截至 2014 年底，公司主要按事业部制分为农化事业部、医药制剂药事业部、医药原料药事业部和旅游事业部等 4 个事业部（附件 1），公司下设子公司 66 家，员工总数 6,493 人。

9、截至 2014 年底，公司合并资产总额 1,356,814.80 万元，负债合计 783,622.06 万元，所有者权益合计 573,192.74 万元，其中归属母公司所有者权益 557,569.95 万元。2014 年公司实现营业收入486,668.88 万元，净利润 44,599.92 万元；经营活动产生的现金流量净额 45,596.40 万元，现金及现金等价物净增加额 7,871.88 万元。截至 2015 年 3 月底，公司合并资产总额 1,546,106.94 万元，负债合计 809,096.88 万元，所有者权益合计 737,010.06 万元，其中归属母公司所有者权益 720,5

10、70.44 万元。2015 年 13 月，公司实现营业收入 151,378.04 万元，净利润 19,318.26 万元；经营活动产生的现金流量净额-1,932.68万元，现金及现金等价物净增加额 2,482.43 万元。公司注册地址：重庆市渝北区人和星光大道 69 号；法定代表人：张松山。二、本次债券概况及募集资金用途1 本次债券概况本次发行的公司债券面值总额不超过人民币 15 亿元（含 15 亿元） 。本次债券名称为“华邦颖泰股份有限公司 2014 年公司债券” 。本次债券票面金额 100 元/张，平价发行。本次债券分两期发行，第一期债券的发行工作已于 2014 年 6 月结束，发行规模为

11、 8 亿元，债券简称“14 华邦 01” ，债券代码“112208” 。本期债券的发行为本次发行公司债券的第二期，发行规模为不超过 7 亿元（含 7 亿元） ，本期发行的债券名称为“华邦颖泰股份有限公司 2014 年公司债券（第二期）” ，本期债券的期限为 5 年，附第 3 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权，本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。票面利率将由华邦颖泰和保荐人（主承销商）通过市场询价协商确定。2 本期债券募集资金用途本次债券募集资金拟用于补充流动资金以及调整债务结构。三、行业分析目前，公司主要从事农药、医药

12、制剂药和医药原料药的生产与销售，其中农药业务收入在公司主营业务收入中的占比接近80%。农药行业农药行业1.行业概况农药是农、林、牧、渔业及公共卫生等部门用于防治病、虫、草、鼠害以及调节农作物生长公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司6的化学品，是重要的生产资料和救灾物资。农药的应用对保证农业丰产、提高人民生活水平有着非常重要的作用。农药行业是重要的支农产业之一，农药在农业生产总成本中比重较低，投入产出比高达 6-10倍。农药的广泛施用是提高单位面积产量、解决粮食危机的重要出路。经过多年的发展，我国农药原药产量逐年上升，2011 年我国农药原药产量达 264.80 万吨，同比增长 13.06%

13、，成为世界第一大农药原药生产国；2014 年我国农药原药产量为 374.40 万吨，较上年增长 17.38%。2015 年 15 月，我国化学农药原药产量 150.20 万吨，与上年同期基本持平。图 220052015 年 5 月我国化学农药原药生产情况（单位：万吨）资料来源：国家统计局由于发达国家农药企业受环保和生产成本等因素影响，农药的生产基地一直在向外转移，中国农药企业在原料配套、资源（能源、水） 、劳动力成本等方面具有较强的综合优势，从而成为最主要的产能转移承接者。近年来，我国农药出口量逐年增长，目前已成为世界上最大的农药出口国。2014 年全国累计出口农药 116.12 万吨（实物量

14、） ，同比增长 6.02%。出口金额 41.47 亿美元，同比增长 10.73%。2014 年，中国累计进口农药 9.26 万吨，同比增加 20.35%，进口金额 7.71 亿美元，增长 11.23%。目前，我国农药市场在供求、结构、价格、进出口等方面出现了利好变化，行业景气度在逐步上升，市场价格进入了上升通道，出现了高效、低毒、无公害新品种农药供不应求的情况，企业获利水平有所改善。随着各级政府对农业生产的重视，各地大力开展粮食高产创建及高标准农田建设。总体看，我国农药产量稳定增长，贸易顺差明显，整体市场形势向好。2.上下游行业状况化学农药行业属于精细化工产业，位于整个化工产业链的末端，农药中

15、间体、农药原药合成和制剂加工构成了完整的农药产业链。农药行业对技术的依赖性大，研发投入大、周期长、风险大、成功率低，一旦研制成功则利润丰厚。农药行业的产业链如下：公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司7图 3农药行业上下游情况资料来源：联合评级收集整理农药上游行业为化工行业，关联性较强。农药生产过程中使用的大量溶剂、农药生产的中间体来源于石油化工行业。原油等基础原材料价格的回升将带来生产成本的上升。农业属于弱势产业，价格承受能力低，农药企业较难通过产品价格上涨方式将成本上升压力完全转嫁出去。我国的农药行业承接国际产业链转移，成为全球农药产业中的一个重要加工基地。经过几十年的发展，我国已形成较

16、为完整的化工工业体系，主要化工产品的产量均居世界前列，且具有较低的生产成本，农药行业可以得到稳定和廉价的原料供给。农业（包括种农业、林业、牧业等在内）是农药的主要应用领域，为农药行业的下游行业，关联度较高。中央对农业发展的积极扶持政策、农产品价格的上涨都极大地调动了农民的生产积极性。从全国食品和粮食的物价指数看，食品和粮食价格不断的上涨，也极大的刺激了农民生产投入的积极性。农户生产投入大幅增长，将带动农药的需求。总体来看，化学农药行业属于精细化工产业，与上游化工行业有较强的关联性，随着中央对农业发展的积极扶持，将带动下游农业生产对农药的需求增长。3.行业竞争我国农药企业大致可分为原药企业和制剂

17、企业两大类。原药是以石化产品为主要原料，通过化学合成技术或生物工程而得到的农药，一般不可以直接施用；在原药基础上，加上分散剂和助溶剂等原辅料，经研制、复配、加工生产得到制剂产品，制剂可以直接用于农业生产。因为这两类企业在客户类型、技术水平、销售方式等方面的不同，所以其市场竞争形势也存在较大的差异。对原药企业来说，其面对的是各大制剂生产厂家，具有数量比较少、对产品的辨别能力比较强的特点，产品质量和生产成本是原药市场竞争的焦点。对于一些技术含量比较高的产品（以国外跨国公司在国内的原药采购为例） ，其在采购之前，通常会对采购对象进行考察，并对拟采购产品的生产过程和样品进行评估，评估合格后双方签订采购

18、协议。一旦双方建立供货关系，采购方出于保持稳定的原料供应考虑，通常会在技术、资金等方面向供应方给予倾斜，以建立起稳定、长期的合作关系。而对一些技术含量不足的产品，由于生产厂家比较多，竞争比较充分，一些在工艺水平及生产规模上有优势的企业，通常成本控制能力较强，在竞争中则处于优势地位。对制剂企业来说，其产品的最终用户是广大农户，具有数量大、需求差异大、对产品的辨别能力不强的特点，品牌管理和渠道管理是该类企业市场竞争的焦点。广大农户由于缺乏相应的专业知识，在采购农药产品的时候通常是根据自己的经验及熟人的推荐，综合考虑药效与价格作出决定，并在自己熟悉的销售点进行采购。经销商的数量直接影响到企业产品的覆

19、盖面，企业一般通过加强营销管理，将尽可能多的经销商纳入企业的销售网络之中，并通过合理的利益分配，使经销商与企业成为利益共同体，以产生最优的激励效果。公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司82015 年农药企业排名情况如下表所示。 2015 年， 华邦颖泰子公司北京颖泰嘉和生物科技有限公司（以下简称“颖泰嘉和” ）农药销售额排名第二。表 12015 年农药公司排名情况（单位：亿元）排名排名省份省份企业名称企业名称销售额（销售额（2014 年）年）1浙江浙江新安化工集团股份有限公司38.052北京北京北京颖泰嘉和生物科技有限公司北京颖泰嘉和生物科技有限公司37.373江苏南京红太阳股份有限公司3

20、5.474山东山东潍坊润丰化工有限公司30.975浙江浙江金帆达生化股份有限公司30.256湖北湖北沙隆达股份有限公司30.197江苏江苏扬农化工股份有限公司28.208四川乐山市福华通达农药科技有限公司26.529浙江浙江中山化工集团股份有限公司25.8910江苏江苏联化科技股份有限公司25.70资料来源：中国农药工业协会总体来看，我国农药产量持续增长，目前已成为世界最大的农药生产国之一；原药合成业比较发达，已发展为世界农药原药生产基地、重要的农药原药出口国；但制剂加工业技术水平较低，生产厂商众多，行业竞争激烈。4.行业政策我国从 20042015 年连续 12 年以中央一号文件的形式提出，

21、强调发展农业的重要性；2008年 7 月国务院通过国家粮食安全中长期规划纲要（2008-2020 年） ，强调不断完善政策，进一步调动各地、各部门和广大农民发展粮食生产的积极性，使粮食自给率稳定在 95%以上，2020 年粮食产量达到 5,400 亿公斤以上。 2012 年 12 月召开的中央经济工作会议提出， 必须毫不放松抓好 “三农”工作，推动城乡一体化发展，进一步强调了农村、农业、农民问题的重要性。这些都将有利于推动中国农药工业的全面发展，有利于农药市场供、求能力的提高，有利于农药消费环境和外部环境的改善，有利于我国农药工业的长远发展。根据 “十二五”农药工业发展专项规划 ，农药原药生产

22、将进一步集中，到 2015 年，销售额在 50 亿元以上的农药生产企业 5 家以上，销售额在 20 亿元以上的农药生产企业 20 家以上。前20 位农药生产企业的原药产量将占总产量的 50%以上。到 2015 年，力争进入化工集中区的农药原药企业达到全国农药原药企业总数的 50%以上， 培育 23 个销售额超过 100 亿元、 具有国际竞争力的大型企业集团；高效、安全、经济和环境友好的新品种占总产量的 50%以上，高毒、高残留品种的产量由目前的 5%降至 3%以下。因此，国家将着力提高农药科技创新能力，调整产品结构，提升质量和品质，优化产业布局，加快农药企业兼并重组，推动产业集聚和升级，切实保

23、护生态环境，保障食品安全，促进农药行业长期平稳健康发展。目前我国农药行业享受农药产品 13%的增值税税率优惠， 低于普通化工产品 17%增值税税率。同时，国家支持农药行业出口，出口的部分农药产品享受出口“免、抵、退”税政策，农药制剂、原药、中间体的出口退税率分别为 5%、9%和 13%。政策的支持为农药企业降低了税收成本，减轻企业的税收负担。总体来看， “十二五”农药工业发展专项规划和农药行业优惠税率等相关政策对农药行业的健康快速发展提供了较有利的外部支持。公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司95.行业关注我国农药行业产业集中度低我国农药行业产业集中度低我国农药产业集中度较低，企业规模较小

24、。现有农药原药生产企业 500 多家，布局分散，规模较小，至今尚没有具有国际竞争能力的龙头企业。随着农药行业的发展，行业结构也发生了很大变化，出现了一批工科贸、产学研结合的大型农药集团。同时国际著名农化企业加强与我国农化企业的合作，也带来了越来越强的竞争，同时引进了一批先进技术、生产工艺和产品，带动了我国农药生产水平的提高。市场竞争压力加大市场竞争压力加大随着国外跨国农药企业加速进入中国市场，国内农药市场的竞争日趋激烈。先正达、杜邦、拜耳、陶氏等跨国公司将凭借其雄厚的资本、新颖的产品、优秀的品质、卓越的防效、到位的服务对中国本土农药企业形成新一轮冲击，竞争压力加大。农药企业环保压力大农药企业环

25、保压力大随着国民经济的快速发展和国民生活水平的不断提高， 环境保护和食品安全意识的不断增强，农药生产过程中“三废”排放监管力度不断加大，农产品中农药残留制定的限量标准将日趋严格，对农药企业的布局、新产品开发、新技术应用等提出了更高的要求。我国农药行业产业升级、兼并重组的脚步将会加快，农药生产将进一步向大型化、集约化方向发展，农药产品朝着高效、安全、经济和环境友好的方向发展。一方面，国家监管部门逐步提高环保标准，加强监督力度；另一方面，国外跨国公司在确定供应商时，对包括环境保护情况在内的企业社会责任履行状况进行评估。农药企业环保支出占生产成本的比重逐渐上升，进而影响产品的市场竞争力。6.未来发展

26、尽管全球经济萎缩，但农业仍是世界各国影响国计民生的基础产业，农药的需求不可缺失，从这个意义上讲，农药产业依然属于“朝阳行业” 。2011 年 7 月出台的农药工业“十二五”发展专项规划指出，到 2015 年，农药企业数量减少 30%，销售额在 50 亿元以上的农药生产企业5 家以上，销售额在 20 亿元以上的农药生产企业 20 家以上。前 20 位农药生产企业的原药产量将占总产量的 50%以上。 到 2015 年， 力争进入化工集中区的农药原药企业达到全国农药原药企业总数的 50%以上， 培育 23 个销售额超过 100 亿元、 具有国际竞争力的大型企业集团。 综合实力强、发展潜力大的企业会在

27、行业洗牌与整合的过程中进一步发展壮大并强化优势。我国农药行业的特点是企业数量多、规模普遍较小、产业集中度低，产品结构不合理，产品技术含量低，附加值低，缺乏真正的龙头企业。2012 年 9 月 1 日，国务院正式下发了国发201244号文件 关于促进企业技术改造的指导意见 ， 文件指出： 提升产业集聚水平。 鼓励产业集聚发展，引导企业、项目、要素向现有园区和基地集中，推动龙头企业及配套企业的协同改造，支持研发设计、生产制造、营销服务等环节的全产业链技术改造，促进工业布局向产业配套、专业化协作、要素集约高效、生态环保的方向发展。因此，农药生产厂家进入化工园区已是大势所趋。近几年，得益于跨国企业原药

28、生产向我国转移，我国农药出口呈快速增长态势，农药出口量由 2001 年的 19.0 万吨，增加到 2014 年的 116.12 万吨；出口金额由 2001 年的 5.4 亿美元，增加到 2014 年的 41.47 亿美元。我国农药工业的基础良好，劳动力成本和环保治理成本低，在国际上具有明显的比较优势，预计未来几年，出于成本、质量、市场等因素考虑，跨国企业最主要的原药生产将继续向我国转移，我国农药生产企业将逐步成为跨国农药企业的原药供应商。来自国际市场持续增加的需求，将为我国农药行业未来几年继续保持较快增长提供良好的外部条件。公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司10自 2007 年 1 月

29、1 日起，国内全面禁止甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷、磷胺五种高毒农药在农业生产中使用。 “十二五”农药工业发展专项规划中限期分批淘汰和禁用 22 种高毒农药，淘汰产业结构调整指导目录中的落后农药产品和生产工艺技术装备。目前，吡虫啉、阿维菌素、毒死蜱、氟氯氰菊酯等 15 种农药是替代高毒农药的主要品种。高毒农药使用量约占我国农药使用总量的 30%，高毒有机磷产品的退出将形成巨大的市场空缺。高效、低毒、低残留的农药不断取代老品种将成为一个长期趋势，这为生产低毒农药、规模较大、生产工艺和技术领先的厂家提供了扩大市场份额、提升技术水平和创新能力的良好机会，有利于我国农药行业整体的产品升级和技术进

30、步。总体来看， “十二五”期间，我国农药行业产业升级的脚步将会加快，农药生产将进一步向大型化、集约化、清洁化方向发展，农药产品将朝着高效、安全、经济和环境友好的方向发展。医药行业医药行业医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合、集第一、二、三产业为一体的行业。随着我国国民经济的快速发展、生活环境的变化、人们健康观念的变化和医学模式的转变，以及人口老龄化进程的加快，与人民生活质量密切相关的医药行业在我国得到迅速发展，目前已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络。医药行业被誉为“永远的朝阳产业”。相对于宏观经济的波动，医药行业平稳增长，抗周期性特征较明显。随着人民生活

31、水平的提高和对医疗保健需求的不断增长，我国医药行业保持高速增长势头。进入 21 世纪以来，我国医药行业每年的行业总产值增长率均高于同期 GDP 的增长率。据 Wind 资讯统计数据显示，2008 年以来，我国医药制造企业主营业务收入增速水平一直保持较高的增长速度，2011 年下半年以来，医药制造企业主营业务收入增速放缓，但仍保持 18%以上的增长速度。 2014 年， 医药制造行业累计实现主营业务收入 23,325.61 亿元， 较去年同期增长 13.27%，仍然显著高于同期 GDP 增长率；实现利润总额 2,322.20 亿元，同比增长 12.1%；医药制造业毛利率 40.12%，较上年小幅

32、下降 0.55 个百分点。总体看，由于支撑药品需求增长的核心因素未发生明显改变，2014 年医药制造行业仍维持了较高景气度，行业盈利能力和获现能力基本保持稳定。图41999年1月2015年5月我国医药制造行业主营业务收入增长率（单位：%）资料来源：wind 资讯公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司11近几年，在药品基础性需求、财政持续投入及医疗服务能力提升等积极因素拉动下，我国医药行业继续保持旺盛的行业需求。但在医保支出增速放缓、医保控费等因素影响下，2014 年医药制造行业收入和利润增速进一步下滑。从下游情况看，近几年，在医保支出压力增大及相关控费制度推进影响下，医药行业流通规模增速呈现

33、下行趋势，但受益于药品需求刚性增长及政府财政投入的支撑，在行业集中度提升的大背景下，医药行业流通及销售规模进一步扩大。此外，由于全球经济仍然处于弱势复苏通道，我国医药外贸步入中低速增长期。2014 年，我国医药保健品进出口额达 980 亿美元，同比增长9.26%。其中，出口 550 亿美元，增长 7.38%，进口 430 亿美元，增长 11.77%，对外贸易顺差 120亿美元，同比下降近 6%。从长期来看，人口老龄化趋势加强、慢性病发病人数增长以及我国政府对公共医疗投入的增加均将促进医药行业销售规模的不断扩大。价格方面，目前我国药品定价机制的市场化转型已初具意向，部分高价药价格存在下跌空间，但

34、政策的落实有待与现行招标机制进行衔接。由于基药及非基药招标进度缓慢，近几年，国内药品降价趋势相对温和。国家统计局数据显示，2014 年底我国中西药品及保健类药品商品零售价格指数为 101.5，较上年底的 102.1 下降了 0.6 个百分点，整体零售价格呈现逐月下降态势。短期看，在医保筹资压力影响下，价格下降是基药招标的主要发展趋势，预计 2015 年招标带来的药品降价效应将逐渐显现。整体来看，作为与民众健康相关的抗周期性行业，近几年我国医药行业仍保持着良好的行业发展趋势。未来考虑到药品消费的刚性需求以及财政的持续投入，医药制造业景气度不会发生实质性改变，其整体经营风险仍较低。四、基础素质分析

35、1 规模与竞争力公司目前为一家集医药、农药和原料药出口等为一体的跨区域公司，下设医药事业部、农化事业部和原料药事业部负债公司公司三大主营业务板块。医药板块医药板块公司医药板块产品结构合理，产品品种丰富。公司医药事业部的皮肤领域上市产品几乎涵盖主要的皮肤疾病，包括银屑病、皮肤感染、皮炎湿疹、痤疮、皮肤过敏、白癜风等。抗结核药方面，异烟肼、利福平、吡嗪酰胺、盐酸乙胺丁醇单复方均为 WHO 推荐的一线抗结核药物，且均纳入我国 2012 版基本药物目录。对氨基水杨酸异烟肼片和注射用利福平是公司抗结核药物中的两个重要产品，后者为自主开发的独家产品。3、医药事业部的自产产品的剂型包括粉针剂、片剂、颗粒剂以

36、及原料药等，药品应用领域包括呼吸科、心血管、脑外科、儿科等多科室。4、医药事业部选择“独、特、佳”的国内独家或国内首仿药为代理药品，以质量、疗效占领市场，在特定应用领域中拥有特殊地位。品牌及营销网络方面，据南方医药信息研究所数据显示，医药事业部下属的“华邦制药”的品牌产品在医院市场份额连续多年处于中国皮肤科用药市场份额第一，占领中国皮肤科医院市场近 10%的市场份额，医药事业部所属的力言卓、迪皿、方希、维夫欣等品牌已经成为相关领域领导品牌。医药事业部所属的结核产品在中国结核病药品市场份额中占有第二位，市场占有率良好。医药事业部下属的百盛药业拥有健全的营销网络、规范的营销渠道，经过多年的发展，百

37、盛药业已成为辽宁省代理药品领域的领先企业，销售网络已经覆盖辽宁省各个城市、乡镇的主要医院。同时百盛药业以庞大的销售团队为基础，辐射全国，积极拓宽营销渠道。公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司12农化板块农化板块农化事业部的业务模式是以研发带动市场，以市场带动销售，以销售带动生产的发展路径，推行哑铃式的发展模式，将技术研发和市场营销确立为企业发展的两个重点，积极通过自身产业链的延伸向农药下游拓展，以及与国内国际农药巨头合作开发制剂市场，获得稳定的客户资源。产品方面，公司农化事业部以氯化、氟化物中间体为主发展涵盖杀菌剂、杀虫剂和除草剂三大领域的产品结构，以符合现代农化产业的发展方向。在氯化物方

38、面，以“邻硝基甲苯”为母核，经氯化，向下延伸生产“6-氯-2-硝基甲苯” 、 “3-氯-2-甲基苯胺” 、 “2，6-二氯甲苯”和“4-氯-2-硝基甲苯” 、 “5-氯-2-甲基苯胺” 、 “2，4-二氯甲苯”等精细化工中间体。在氟化物方面，以“苯胺”和“邻甲苯胺”为母核，经氟化，向下延伸生产“氟苯”和“邻氟甲苯”等化工中间体。农化事业部拥有全球最大的氯化亚砜生产基地以及拥有世界领先的芳纶聚合单体生产能力，生产的氯化亚砜、间/对苯二甲酰氯、聚醚酮酮、对硝基苯甲酰氯、氯醚（2-丙氧基氯乙烷） ，涉及农药、医药、染料、特种高分子材料、食品添加剂等领域。经过多年技术攻关，成功实现了高性能聚醚酮酮特种

39、工程塑料的产业化生产，建设完成 100 吨/年中试生产线，填补了国内空白，成为世界上第三个实现聚醚酮酮生产的企业，使公司产品结构得到进一步优化，整体竞争力进一步提升。公司农化事业部产品种类丰富，结构合理，有较强的市场应变能力和产品结构调整空间，同时可利用产业链条优势降低总体生产成本。农化事业部与国际知名农化企业形成了良好的合作关系，通过与国际知名农化企业签订长期合作协议的方式实现公司产品销售的保障。农化事业部部分产品以直销为主、经销为辅、在重点区域实行驻点直销的销售模式，大部分货物由销售部直接对外销售，并在客户较为集中的地区设立直销网点。公司农化事业部的品牌优势极为明显。不论其原材料还是环保治

40、理方面都存在较大优势，在当前整体经济下滑以及环保压力加大的大环境下，农化事业部正是凭借这种优势，使得大多数客户对农化事业部的产品质量、安全环保方面都充满了信心，很大程度上保证了销售工作的顺利进行。原料药板块原料药板块陕西汉江药业集团股份有限公司（以下简称“汉江药业” ）作为公司原料药事业部，是以生产经营化学原料药、医药中间体、中西药制剂为主的外向型高新技术医药企业。汉江药业拥有先进的生产设备，全面推进精细管理，生产过程严格按照 GMP 控制，可同时生产多个产品。汉江药业目前拥有六个分厂及一个车间，其中 4 个分厂达到并通过原料药 GMP认证标准，两个分厂和一个车间达到中间体 GMP 认证标准，

41、是全国化学原料药率先通过 GMP 认证的企业之一。从原材料采购、运输、储存、生产、包装等各个环节控制并结合先进的工艺控制能力来保证产品符合既定规格，从而提高了公司的整体竞争实力。汉江药业长期以驱虫类原料药的生产及销售作为主要产品类型，并不断发展壮大产品品种及产量，被称为亚洲驱虫类原料药生产基地。随着产品销售市场的不断变化，新产品研发的不断推动，企业产品结构也逐渐在发生转变。汉江药业在持续改进现有技术、重点研发甾体类药物的同时，形成比较合理的产品结构（以甾体激素类原料药产品为重点，兼顾人用原料药的研发及生产，保障兽用原料药及 PMP 产品的正常生产） 。销售方面，汉江药业与多家世界排名前 20

42、强的著名医药企业建立了稳定的中长期技术、贸易合作关系。汉江药业根据客户需求也加大了新产品研发力度，保证了未来产品的市场需求。产品内销 29 个省市，外销欧美、亚太、澳洲等 40 多个国家和地区。汉江药业在拓展原料药市场的同时，充分利用汉中本地绿色资源扩大国内市场。公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司13总体看，公司医药、农药和原料药板块在药品结构、市场开发等方面均有明显的优势，公司生产工艺和技术先进，产品结构和专业化的营销队伍完善，品牌形象良好，整体竞争力较强。2 研发实力医药板块医药板块公司医药事业部研发实力较强。目前公司医药事业部研发人员半数以上是硕士以上学历，其中博士 5 人。研发人

43、才结构涵盖合成、制剂、分析、药理、临床、注册等学科，已具备完成一类新药的选题立项、研究开发、注册申报等所有关键环节的能力。公司医药事业部在加强人才建设的基础上，积极研发结构新颖、知识产权自主的新药。截至目前，公司医药事业部已成功开发出了：化学 1 类新药萘替芬酮康唑乳膏（国内独家） ，化药 3类新药地奈德乳膏（国内独家） ，阿维 A 胶囊（国内独家新药、重庆市高新技术产品） ，盐酸左西替利嗪（国内首仿） ，卡泊三醇乳膏（国内首仿） ，复方氨肽素片，对氨基水杨酸异烟肼片等；公司国际注册项目异维 A 酸、阿维 A 已取得欧洲药典适用性证书 CEP 证书。目前公司已建成重庆市级企业技术中心、博士后科

44、研工作站和重庆市高效药物工程技术中心。农化板块农化板块公司农化事业部在氟化物和氯化物合成路径工艺、结晶分离技术、精馏提纯技术等方面取得了多项成果，掌握了 3-氯-2-甲基苯胺、2,6-二氯甲苯、氟苯、邻氟甲苯等中间体的关键技术，形成了拥有完整自主知识产权的技术体系。近年来，公司农化事业部已申报的国家发明专利 138 项，获得授权专利 64 项，其中国外专利 1 项；参与制定 3-氯-2-甲基苯胺（HGT3958-2007）产品等 12项行业标准，参与制定联合国粮食及农业组织（FAO）国际标准 2 项。农化事业部的 GLP 实验室在 2006 年获得 OECD 成员国颁发的 GLP 实验室资格证

45、书； 成为中国大陆第一家农药 GLP，目前仍为我国成立最早、资质最广、服务能力最强的 GLP 实验室。2012年公司农化事业部的 GLP 实验室顺利通过了比利时公共卫生局的第四次 GLP 遵循审查，GLP 遵循证书上增加了环境行为试验及残留试验类型，成为中国大陆唯一获得 OECD 认可的环境行为试验及残留试验的 GLP 实验室。2012 年获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）下发实验室认可证书（NAS17025 证书） ，2013 年顺利通过了中国合格评定国家认可委员会的监督评审并获得了扩项认可。2013 年，GLP 实验室获得了北京市质量技术监督局下发的资质认定计量认可证书 。公司 G

46、LP 实验室的硬件设施、软件条件以及检测能力均达到较高的水平，可以在认可范围内的项目向社会出具具有证明作用的检测数据及报告。原料药板块原料药板块陕西汉江药业集团股份有限公司（以下简称“汉江药业” ）作为公司原料药事业部，是以生产经营化学原料药、医药中间体、中西药制剂为主的外向型高新技术医药企业。公司原料药事业部现共有各类专业技术人员 239 人，技术部下设有机合成实验室、分析室、公斤级实验室及中试车间。既有进行小试实验的常规实验室，也有符合 GMP 条件的生产场所，配置不同级别化学反应设备 20 多台，反应容积 36 多立方米，其它设备 40 台（套） 。原料药事业部公斤级实验室能够完成了新工

47、艺的放大实验，评估工艺放大的稳定性及安全性，自建立以来已完成多个工艺的放大实验，有效降的低了产品开发从实验室到工业生产的安全风险，节约了生产验证成本，加快了产品研发速度，完善了新产品开发流程。同时为满足产品检验需求，近几年公司原料药事业部不断投入资金以更新补充检验仪器，先后购置液相自动进样器、GC 顶空自动进样器、电位滴定仪、自动水分滴定仪，旋光仪等检验设备。公司债券信用评级报告华邦颖泰股份有限公司14知识产权方面，汉江药业目前已经拥有 4 个独立知识产权的专利技术，7 个技术专利正在审查之中，拥有的农业部和国家食品药品监督管理局批准的产品批准文号共计 16 个。2014 年汉江药业投入新产品

48、验证和上市的产品已有三个，正在研究储备的产品多个，主要涉及激素、原料药、心脑血管用药、呼吸系统用药等。汉江药业作为国内最早在国外进行产品注册登记的公司之一，截至 2014 年底，汉江药业 4 个产品在美国 FDA 注册，8 个产品在欧盟 EDQM 注册并取得 CEP证书，其他部分产品在全世界 30 多个国家注册成功，总体看，公司各事业部研发实力较强，研发设备先进，能为公司的生产经营及业务拓展提供有力保障。3 人员素质截至目前公司有董事 8 名，其中独立董事 2 名；高级管理人员 3 名，均具有多年行业经验。公司董事长兼总经理张松山先生，1961 年生，博士学位，高级工程师。1985 年 10

49、月至 1987年 10 月于防化指挥工程学院工作； 1987 年至 1992 年就读于北京大学化学系； 1992 年 3 月至 1994年 9 月任重庆华邦生化技术有限公司总经理，1994 年至 2001 年 9 月历任重庆华邦制药有限公司董事、总经理，兼任新药开发部研究员；2001 年 9 月至今担任公司董事长。张松山先生同时兼任重庆汇邦旅业有限公司董事长、颖泰嘉和董事、重庆华邦制药有限公司董事、陕西汉江药业集团股份有限公司董事长、重庆华邦酒店旅业有限公司董事长、丽江解脱林旅游发展有限公司董事、丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司董事、贵州信华乐康投资有限公司董事、重庆市北部新区同泽小额贷款有限

50、责任公司董事、浙江云涛生物技术股份有限公司董事。公司副董事长蒋康伟先生，1956年生，学士学位，曾供职于中国海外建筑工程总公司、中国化工进出口总公司。20032005年担任北京颖新泰康国际贸易有限公司副总经理；20052008年担任北京颖新泰康科技有限公司董事长；20082011年担任北京颖泰嘉和科技股份有限公司副董事长；2011年12月至今担任颖泰嘉和副董事长；2012年2月至今担任公司董事；2012年3月至今担任公司副董事长。截至 2014 年底，公司员工总数 6,493 人，其中生产人员占 57.12%，销售人员占 17.16%，技术人员占 11.61%，财务人员占 2.63%，行政人员