翔港科技：上海翔港包装科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师：王进取 蒲雅修 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外街 2 号 中国保财险厦 17 层（100022） 网址： 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年3月月 现金类资产（亿元） 0.41 0.88 1.62 1.21 资产总额（亿元） 6.94 6.86 9.33 10.08 所有者权益（亿元） 5.38 5.39 6.21 6.16 短期债务（亿元） 0.50 0.43 0.46 0.72 长期债务（亿元） 0.00 0.00 1.28 1.

2、31 全部债务（亿元） 0.50 0.43 1.74 2.02 营业收入（亿元） 3.57 3.25 4.84 1.21 利润总额（亿元） 0.49 0.13 0.12 -0.04 EBITDA（亿元） 0.72 0.43 0.65 - 经营性净现金流（亿元） 0.69 0.45 0.13 0.34 营业利润率（%） 22.85 18.26 16.74 9.86 净资产收益率（%） 8.94 2.70 2.03 - 资产负债率（%） 22.56 21.45 33.38 38.92 全部债务资本化比率（%） 8.52 7.43 21.90 24.74 流动比率（%） 246.68 210.71

3、266.95 217.75 经营现金流动负债比（%） 47.57 31.84 7.26 - 现金短期债务比（倍） 0.82 2.03 3.50 1.69 全部债务/EBITDA（倍） 0.69 1.00 2.67 - EBITDA 利息倍数（倍） 355.95 297.60 6.07 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年3月月 资产总额（亿元） 6.92 6.81 8.72 8.86 所有者权益（亿元） 5.40 5.47 6.17 6.18 全部债务（亿元） 0.00 0.43 1.74 1.90 营业收入（亿元） 3.

4、55 3.16 3.19 0.81 利润总额（亿元） 0.50 0.21 0.12 0.01 资产负债率（%） 22.05 19.61 29.31 30.29 全部债务资本化比率（%） 0.00 7.32 21.96 23.49 流动比率（%） 250.10 218.79 300.01 231.62 经营现金流动负债比（%） 48.26 47.33 16.19 - 注： 1 合并口径其他流动负债中的有息债务已纳入短期债务及相关计算指标进行核算； 2 公司 2021 年一季度财务数据未经审计 资料来源：公司财务报告和提供资料，联合资信整理 评级历史：（按评级日期降序排列） 债项简债项简称称 债项

5、债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 翔港转债 A+ A+ 稳定 2020/06/24 宁立杰 罗 峤 原联合评级信用有限公司一般工商企业信用评级方法 - 阅读 全文 翔港转债 A+ A+ 稳定 2019/03/14 蒲雅修 罗 峤 原联合信用评级有限公司一般工商企业信用评级方法 - 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 上海翔港包装科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟

6、踪评级报告 一、 二、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于上海翔港包装科技股份有限公司 （以下简称 “公司” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 三、企业基本情况 公司前身系2006年成立的上海翔港印务有限公司 （以下简称 “翔港有限” ） ， 成立时注册资本为 300.00 万元，出资人祝佩英和董旺生分别持有其 90.00%和 10.00%的股权， 均为货币出资。2010 年，董建军先后对翔港有限增资 1700 万元和 1000 万元，翔港有限注册资本增至 3000万元。后经历多次增资和股权转让，截至 2015年 6 月底，翔

7、港有限注册资本为 4300 万元。2015 年 9 月，翔港有限整体变更为股份有限公司，名称变更为现名，注册资本为 7500 万元，股本为 7500 万股。2017 年 10 月，公司在上海证券交易所上市 （股票简称： “翔港科技” ， 股票代码： “603499.SH” ） 。后经历次增资及股权变更，截至 2021 年 3 月底，公司注册资本为 1.01亿元，股本为 2.01 亿股；董建军先生直接持有公司 37.12%的股份，并通过上海翔湾投资咨询有限公司持有公司 22.08%的股份，是公司的控股股东和实际控制人；董建军先生质押股份占其持有公司股份的 37.38%。 跟踪期内，公司组织机构及

8、经营范围未发生重大变化。 截至 2020 年底，公司资产总额 9.33 亿元，所有者权益 6.21 亿元 （含少数股东权益 0.21 亿元） ；2020 年，公司实现营业收入 4.84 亿元，利润总额 0.12 亿元。 1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同 截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 10.08亿元，所有者权益 6.16 亿元（含少数股东权益0.20 亿元） ；2021 年 13 月，公司实现营业收入 1.21 亿元，利润总额-0.04 亿元。 公司注册地址：上海市浦东新区泥城镇翠波路 299 号；法定代表人：董建军。 四、存续债券概况及募集资金使用情况 截至 2021 年

9、 3 月底， 公司由联合资信评级的存续债券见下表。截至 2020 年底，翔港转债募集资金已按约定用途使用 0.96 亿元，尚未使用 0.97 亿元。跟踪期内，公司付息正常。 表 1 截至 2021 年 3 月底公司存续债券概况 债项简称债项简称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 余额余额 （亿元）（亿元） 起息日起息日 到期兑付日到期兑付日 翔港转债 2.00 1.61 2020/02/28 2026/02/28 注： “翔港转债”自2020年9月7日开始转股 资料来源：联合资信整理 五、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和

10、贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年我国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、 合理适度， 把服务实体经济放到更加突出的位置； 积极的财政政策提质增效， 推动经济运行保持在合理区间。 跟踪评级报告 5 经济修复有所放缓。经济修复有所放缓。2021 年

11、一季度，我国国内生产总值现价为 24.93 万亿元， 实际同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期水平， 主要是受到疫情反复、 财政资金后置等短期影响拖累。 分产业看， 三大产业中第二产业第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看， 第二产业增加值两年平均增长 6.05%， 已经接近疫情前正常水平 （5%6%） ， 第二产业恢复情况良好， 其中工业生产恢复良好， 工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。 其中第一产业增加值两年平均增长2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长 4.68%， 较

12、2019 年同期值低 2.52 个百分点， 第三产业仍有恢复空间， 主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表 1 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7

13、.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70

14、（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 消费对消费对GDP的拉动作用明显提升， 成为拉的拉动作用明

15、显提升， 成为拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创2007年以来新高。年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正， 但仍低于疫情前正常水平。 一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大， 固定资产投资仍处在修复过程中； 资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱， 疫情以来主要靠投资拉动的经济

16、增长模式有所改变。一季 2 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比度外贸实现开门红， 贸易顺差 7592.90 亿元， 较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007年以来的最高水平。 一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。有所增强，经济结构进一步改善。 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指数结构性上涨。指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居

17、民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021年一季度， 全国工业生产者出厂价格指数 （PPI）累计同比上涨 2.10%， 呈现逐月走高的趋势。 国较计算的几何平均增长率，下同 跟踪评级报告 6 际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。截至2021年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元

18、，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体经济融资需求仍较为旺实体经济融资需求仍较为旺盛。盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面， 截至 2021 年一季度末， M2 余额 227.65万亿元，同比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%） 有所下降。 同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺一般公共预算收入累计增速转正，

19、收支缺口较口较2019年同期有所收窄。年同期有所收窄。2021 年一季度一般公共预算收入5.71万亿元， 同比增长24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。 其中税收收入4.87万亿元， 占一般公共预算收入的85.31%，同比增长24.80%， 同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创2016 年以来同期最高增速。 2021 年一季度一般公共预算收支缺口为1588.00亿元， 缺口较2020年和 2019 年同期值有所收窄，可能与

20、 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾， 居民收入保持稳定增长。盾， 居民收入保持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响， 失业率有所上升； 而 3 月随着疫情形势好转， 企业复工复产进度加快

21、， 用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度， 全国居民人均可支配收入 9730.00 元， 扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政经

22、济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。对优化经济结构的撬动作用。政策重点从 “稳增长”转向“调结构” ，减税降费政策将会向制度减税降费政策将会向制度性减税政策、 阶段性的减税降费政策有序退出、性减税政策、 阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，强化对实体经济

23、、 重点领域、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。调发展。 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广， 疫情对经济的影响减弱， 服务业有望加快恢复。 未来随着疫情逐渐稳定， 居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏；消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长；外需有望继续

24、保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：望优化：房地产投资虽然韧性较强， 但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及 跟踪评级报告 7 逆周期调节必要性的下降， 扩张空间有限， 预计保持低速增长； 而制造业投资目前表现较弱， 但是生产端强劲， 积极因素不断增加， 随着企业利润不断修复， 未来制造业投资增速有望加快。 整体看，预计预计2021年年我国经济将保持复苏态势，我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化结构进一步优化。 六、行业分析 2020年，年， 受新冠肺炎疫情影响，受新冠肺炎疫

25、情影响， 我国社会消我国社会消费品零售总额费品零售总额有所下降有所下降， 但但疫情防控环境下疫情防控环境下， 线线上零售额的大幅增长，也通过快递包装为包装上零售额的大幅增长，也通过快递包装为包装印刷行业带来一定的增量印刷行业带来一定的增量；但包装印刷行业竞；但包装印刷行业竞争较为激烈，争较为激烈，其其产品附加值产品附加值仍仍有待提升。有待提升。 1行业概况 包装印刷业是我国印刷业的发展重点。同时，全球制造业生产基地向亚洲的转移带动我国纸质印刷包装的快速发展，我国是纸质印刷包装产品的生产和消费大国，目前已基本形成了长三角、珠三角及环渤海三大经济圈三足鼎立的竞争格局。 从产值分布上看， 上述三大地

26、区包装工业产值之和占到全国包装工业总产值的80%以上。但国内纸质印刷行业总体生产结构和技术水平相对落后， 企业普遍规模小、 技术水平低、 缺乏自主创新能力， 导致行业集中度低，重复建设严重，产品附加值较低。 2行业上下游 行业供需方面，包装印刷行业属于典型的下游驱动型行业，在产业链条中属于配套下游行业发展的行业， 作为配套厂商， 包装印刷企业自身的增长与下游需求密切相关，下游行业的发展状况将直接影响着包装印刷行业的发展变化趋势， 我国包装印刷行业下游以日化、 食品饮料等消费品行业为主； 同时， 疫情防控环境下线上零售额的大幅增长，也通过快递包装为包装印刷行业带来一定的增量。国家统计局最新披露的

27、经济运行数据显示， 2020年， 社会消费品零售总额39.20万亿元，同比下降3.90%。其中，除汽车以外的消费品零售额35.26万亿元，下降4.1%。2020年，全国网上零售额11.76万亿元，比上年增长10.9。 其中， 实物商品网上零售额9.76万亿元，同比增长14.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%； 在实物商品网上零售额中， 吃类、 穿类和用类商品分别增长30.6%、 5.8%和16.2%。 据工信部统计， 2020年， 全国食品工业规模以上企业实现利润总额6206.6亿元，同比增长7.2%，高出全部工业3.1个百分点。其中，农副食品加工业实现利润总额2001.2亿元， 同

28、比增长5.9%； 食品制造业实现利润总额1791.4亿元， 同比增长6.4%；酒、饮料和精制茶制造业实现利润总额2414.0亿元，同比增长8.9%。 此外，2020年，全国居民人均可支配收入32189元， 比上年名义增长4.7%， 扣除价格因素，实际增长2.1%。其中，城镇居民人均可支配收入43834元，增长（以下如无特别说明，均为同比名义增速）3.5%，扣除价格因素，实际增长1.2%；农村居民人均可支配收入17131元，增长6.9%，扣除价格因素，实际增长3.8%。 随着居民生活水平的提升，居民的文化素养和审美能力也相应地提高，居民消费模式不断升级，消费品行业的各个细分领域的行业集中度也在逐

29、渐提高，除少数具有绝对品牌优势的公司形成一定程度的寡头垄断优势外，消费品行业内诸多企业处于充分竞争的状态。在商品同质化日益明显的情形下，下游消费品行业企业必须通过精美、独特的包装设计才能更好地推广产品， 其将愈发重视包装在吸引客户、 提高产品市场占有率的重要作用。 3行业政策 行业政策方面，2020年1月，国家发展改革委、 生态环境部公布 关于进一步加强塑料污染治理的意见 ，到2020年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、 销售和使用， 政策目标是到2022年底， 一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广。 同月， 生态环境部批准 印刷工业污染防治可行技术指

30、南（HJ1089-2020） 为国家环境保护标准， 为印刷工业的第一个指导标准， 技术指 跟踪评级报告 8 南重点围绕污染预防技术、 污染治理技术、 环境管理措施和污染防治可行技术内容展开，是印刷行业日常环保执法的重要依据。 2020年12月，国务院办公厅转发国家发改委等部门关于加快推进快递包装绿色转型意见 的通知， 通知提出， 到2025年， 快递包装领域全面建立与绿色理念相适应的法律、 标准和政策体系； 电商快件基本实现不再二次包装，可循环快递包装应用规模达1000万个。 4行业发展 在当前产业政策和环保政策指引下，未来在当前产业政策和环保政策指引下，未来包装包装印刷印刷行业集中度将进一步

31、提高，行业仍有行业集中度将进一步提高，行业仍有较大的市场空间。较大的市场空间。 市场空间方面，预计未来瓦楞纸包装行业仍有较大增长空间。一是包装印刷行业的应用范围广， 且社会总体消费仍正向增长； 二是受益于环保绿色、 循环经济的发展导向， 环保不规范的小企业将加速出清， 行业集中度或将提高； 三是国内消费市场仍存在电商物流、城镇化发展等结构性机会，包装行业未来仍有较大的市场空间。 七、基础素质分析 1产权状况 截至 2021 年 3 月底， 董建军先生直接持有公司 37.12%的股份，并通过上海翔湾投资咨询有限公司持有公司 22.08%的股份，是公司的控股股东和实际控制人；董建军先生质押的股份占

32、其持有公司股份的 37.38%。 2企业规模及竞争力 公司公司作为包装印刷类作为包装印刷类细分市场领先细分市场领先的企业，的企业，已形成一体化的业务模式已形成一体化的业务模式， 客户质量较高客户质量较高； 公司； 公司积极拓展积极拓展化妆品代工与化妆品代工与内包材内包材业务，业务，具备日化具备日化产品产品一站式服务的能力一站式服务的能力。 公司是包装印刷及化妆品 OEM 业务并行的企业， 日化、 食品行业为公司产品覆盖的核心领域。 产品结构方面， 传统包装领域， 公司目前已经形成从产品设计、 方案优化、 加工生产到第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业的一体化业务模式；化

33、妆品领域，公司通过子公司上海瑾亭化妆品有限公司 （以下简称 “瑾亭化妆品” ） 实施化妆品 OEM业务， 通过先后收购主营内包材的久塑科技 （上海）有限公司（以下简称“久塑科技” ）和擎扬包装科技（上海）有限公司（以下简称“擎扬科技” ） ，具备了为日化类客户提供一站式采购服务的能力， 并通过内包材、 外包材、 化妆品综合接单联动，提升客户粘性。 研发方面，公司在 UV 逆向工艺、仿哑膜特黑工艺、 C 平方工艺、 冷烫印刷工艺、 猫眼印刷工艺、 高网线柔印彩色工艺、 炫彩包装印刷工艺、 磁性变色包装印刷工艺、 抗静电包装工艺、纳米灭菌包装工艺等领域已取得一定的研发成果，同时陆续成功开发了 AR

34、 包装、消费者互动智能包装、防伪追溯包装等一系列新兴领域技术。 下游客户方面，公司已通过国内集团化客户和国际知名客户的多种认证，并与较多国内外知名客户建立起了稳定的长期合作关系。 3企业信用记录 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码： 91310115792736664G） ， 截至 2021年 5 月 13 日，公司本部无不良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 八、管理分析 跟踪期内， 公司跟踪期内， 公司高管、 董事及监事整体变化高管、 董事及监事整体变化不大，不大，主要管理制度连续，管理运作正常。主要管理制度连

35、续，管理运作正常。 2020 年，公司副总经理陈爱平女士离任，辞去副总经理职务后，陈爱平女士将继续担任公司审计总监的职务。 跟踪期内， 公司主要管理制度未发生变化。 跟踪评级报告 9 九、经营分析 1经营概况 2020年，年， 随着随着子公司瑾婷化妆品陆续投产，子公司瑾婷化妆品陆续投产，及久塑科技与擎扬科技及久塑科技与擎扬科技并表，公司并表，公司拓展了化妆拓展了化妆品代工与品代工与内包材业务，内包材业务， 营业收入营业收入大幅大幅增加增加， 但但综综合毛利率合毛利率有所下降有所下降。 跟踪期内， 公司仍主要从事彩盒、 标签等相关包装印刷产品的研发、 生产和销售业务， 主要为日化、食品生产企业提

36、供全方位的包装印刷服务； 2020年， 公司通过子公司瑾亭化妆品新增了日化代工业务，通过收购久塑科技与擎扬科技，拓展至内包材业务。 2020 年，公司实现营业收入 4.84 亿元，同比增长 48.83%，主要系公司开拓包装容器业务和化妆品业务所致。 2020 年， 公司营业成本 4.02亿元， 同比增长51.65%， 主要系业务规模扩大，及主要原辅材料价格上涨且执行新收入准则将运费归入成本所致。 2020 年， 公司利润总额 0.12亿元，同比下降 7.21%。2020 年，公司营业利润率为 16.74%，同比下降 1.52 个百分点，变化不大。 从收入构成来看， 2020年， 公司彩盒收入同

37、比增长13.59%， 主要系原辅材料价格上涨所致，占主营业务收入的比重同比下降20.05个百分点；标签收入同比下降20.20%，占主营业务收入的比重同比下降10.55个百分点；包袋、内衬、说明书等其他印刷包装品收入同比增长7.15%； 包装容器收入占主营业务收入的30.50%；化妆品及劳务占比很小，对公司收入影响不大。 从毛利率来看， 2020年， 彩盒毛利率同比下降6.26个百分点， 主要系主要原辅材料价格上涨及执行新收入准则将运费归至营业成本所致；标签毛利率同比上升0.67个百分点，变化不大；包袋、 内衬、 说明书等其他印刷包装品毛利率同比上升5.46个百分点， 业务占比较小， 对整体盈利

38、情况影响不大； 新增业务包装容器、 化妆品和劳务毛利率为21.69%、 -44.42%和20.37%。 综上，公司综合毛利率同比下降2.68个百分点。 2021 年 13 月，公司实现营业收入 1.21亿元，同比增长 90.02%，实现利润总额-0.04 亿元，同比增长 30.48%。2021 年 13 月，营业利润率为 9.86%，同比下降 8.23 个百分点。 表 2 20182020 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元、%） 产品产品 2018年年 2019年年 2020年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率

39、 彩盒 2.03 69.01 19.63 1.84 65.72 19.63 2.09 45.67 13.37 标签 0.56 19.14 12.35 0.58 20.62 12.35 0.46 10.07 13.02 包袋、内衬、说明书等其他印刷包装品 0.35 11.85 9.52 0.38 13.66 9.52 0.41 8.96 14.98 包装容器 - - - - - - 1.40 30.50 21.69 化妆品 - - - - - - 0.16 3.52 -44.42 劳务 - - - - - - 0.06 1.29 20.37 合计合计 2.95 100.00 13.58 2.80

40、 100.00 16.75 4.58 100.00 14.07 注：1.尾差系数据四舍五入所致；2.公司 2020 年新增包装容器、化妆品及相关业务 资料来源：公司年报，联合资信整理2原材料采购 2020年，年， 随着随着久塑科技与久塑科技与擎扬科技擎扬科技并表， 公并表， 公司新增司新增采购采购塑料粒子、 化学原料等塑料粒子、 化学原料等作为原材料作为原材料，采购采购金额较上年大幅增加金额较上年大幅增加。 2020 年，公司采购金额为 2.60 亿元，较上年同期增加 47.20%，主要系上年公司放弃部分毛利较低订单导致上年可比采购金额较小，且2020 年新增化妆品及包材业务所致。2020 年

41、，公司采购产品主要为白卡纸、 灰底白板纸、 不干胶纸、PET 胶片和塑料粒子等，包装印刷业务采购品类与上年变化不大，新增采购产品主要系新增的化妆品及包材业务所需。2020 年，纸张和外购成品采购占比最高，分别占总采购金 跟踪评级报告 10 额的 33.82%和 26.60%3。 采购集中度方面，2020 年，前五名供应商采购额为0.35亿元， 占年度采购总额的13.40%，较上年下降 1.38 个百分点，采购集中度低，不存在单一供应商依赖风险。 表 3 2020 年公司前五大供应商情况 （单位：万元、%） 供应商名称供应商名称 主要采购内容主要采购内容 采购金额采购金额 占当期采占当期采购总额

42、的购总额的比例比例 平湖市浩鑫塑胶股份有限公司 塑料半成品 818.26 3.15 上海浦策包装印刷有限公司 外协、整单加工费 717.98 2.76 艾利丹尼森（中国）有限公司 不干胶 671.37 2.58 合肥坤尚包装印刷有限公司 整单加工费 658.18 2.53 上海景冉纸品有限公司 外协、整单加工费、铜版纸 617.02 2.37 合计合计 3482.80 13.40 资料来源：公司提供 3产品生产 2020年，年， 公司生产方式仍为以销定产，公司生产方式仍为以销定产， 受疫受疫情停工影响， 制造费用占比有所增加；情停工影响， 制造费用占比有所增加； 公司公司主要主要产品产品产能利

43、用率产能利用率处于较高水平，化妆品处于较高水平，化妆品产品产品系系新建生产线，产能利用率新建生产线，产能利用率尚尚有待提升有待提升。 2020 年，公司延续以销定产的生产方式，工艺部根据产品确定工艺与原材料、请购物料、生成 生产施工单 。 生产计划部依据物料到货控制计划，以及客户订单交货批次、时间等生产计划与要求发放 生产计划表 ， 指导车间各机台的生产顺序，协调各工序的班次需求、人员调配。 2020 年，公司执行新收入准则将运费归入成本。2020 年，公司成本构成主要包括直接材料（占 50.04%） ，直接人工（占 16.21%）和制造费用（占 19.25%） 、外协费用（占 11.95%）

44、和运费 （占 2.55%） 。 其中， 制造费用占比增加，主要系停工成本， 以及化妆品产线新建， 产能未完全释放所致。 整体看， 公司产品成本结构较为稳定。 表 4 20182020 年公司各项成本构成（单位：万元、%） 项目项目 2018年年 2019年年 2020年年 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 直接材料 1.42 60.10 1.33 56.83 1.97 50.04 直接人工 0.40 17.08 0.44 18.96 0.64 16.21 制造费用 0.08 3.21 0.09 3.82 0.76 19.25 外协费用 0.46 19.61 0.48

45、20.39 0.47 11.95 运费 - - - - 0.10 2.55 合计合计 2.36 100.00 2.33 100.00 3.94 100.00 资料来源：公司提供 产能方面，2020 年，公司彩盒产能较上年减少 37.61%，主要系公司处理部分老旧设备所致；标签产能较上年减少 24.21%。产量方面，2020 年，公司彩盒产量较上年变化不大；标签产量较上年减少9.78%。 综上， 产能利用率方面，2020 年， 公司彩盒产能利用率较上年上升 32.85个百分点， 产能利用率较高； 标签产能利用率较上年上升 14.55 个百分点，产能利用率有待提高；新增的包装容器产能利用率为 95

46、.24%，产 3公司生产性原材料的采购于 2020 年开始进行详细分类统计，故暂无法提供同比数据 能利用率较高； 化妆品系生产线新投入使用， 产能尚未全部释放，目前产能利用率仍处于较低水平，为 7.23%。 表 5 20182020 年公司产能、产量及产能利用率情况 （单位：亿个/年、亿个、%） 项目项目 2018年年 2019年年 2020年年 彩盒 产能 4.30 4.30 2.68 产量 2.82 2.50 2.44 产能利用率 65.55 58.06 90.91 标签 产能 5.60 6.00 4.55 跟踪评级报告 11 产量 4.49 4.58 4.13 产能利用率 80.11 7

47、6.36 90.91 包装容器 产能 - - 2.92 产量 - - 2.78 产能利用率 - - 95.24 化妆品 产能 - - 1.48 产量 - - 0.11 产能利用率 - - 7.23 资料来源：公司提供 4产品销售 2020年，公司年，公司原有原有的的包装印刷产品包装印刷产品销售销售情况情况整体表现平稳，因产品销售结构变化及原材料价整体表现平稳，因产品销售结构变化及原材料价格波动格波动影响，影响， 销售均价有所变化；销售均价有所变化； 公司产品产销率公司产品产销率均位于高位，符合公司以销定产的生产模式。均位于高位，符合公司以销定产的生产模式。 公司现有业务（包括开始逐步开展的化妆

48、品 OEM 代工业务） 的经营模式仍然系按照下游客户的订单需求组织生产，即以销定产业务模式。 因而， 公司产品定制化程度很高， 每批订单在产品的尺寸大小、 纸张要求、 工艺复杂程度等方面均存在差异。 从销量来看，2020 年，公司彩盒销量较上年变化不大；标签销量较上年减少 9.92%；包装容器销量为 2.68 亿个；化妆品系新建生产线，目前销量较少，主要客户包括联合利华、竹本和贝泰妮等品牌。截至目前，公司已通过部分大客户化妆品生产认证，并已开始承接化妆品代工订单。 从销售均价来看，2020 年，公司彩盒销售均价较上年增长 8.86%，主要系产品销售结构变化及原材料价格上涨所致；标签销售均价较上

49、年减少15.38%， 主要系新材料降低成本所致。 综上，销售金额方面，2020 年公司彩盒销售金额较上年增长 13.59%，主要系优质大客户回流， 销售价格较高所致； 标签销售金额较上年减少 20.20%；包装容器销售金额为 1.40 亿元，化妆品销售较少，对整体影响不大。2020 年，公司产品产销率均位于高位。 表 6 20182020 年公司主营产品销售情况 （单位：亿个、元/个、亿元、%） 项目项目 2018年年 2019年年 2020年年 彩盒 销量 2.71 2.33 2.44 销售均价 0.75 0.79 0.86 销售金额 2.03 1.84 2.09 产销率 96.08 93.

50、46 100.19 标签 销量 4.42 4.46 4.02 销售均价 0.13 0.13 0.11 销售金额 0.56 0.58 0.46 产销率 98.61 97.38 97.23 包装容器 销量 - - 2.68 销售均价 - - 0.52 销售金额 - - 1.40 产销率 - - 96.44 化妆品 销量 - - 0.10 销售均价 - - 1.58 销售金额 - - 0.16 产销率 - - 95.21 资料来源：公司提供 客户集中度方面，2020 年，公司向前五大客户销售额占营业收入的比重为 33.96%，客户集中度尚可。公司前五大客户为联合利华（中国）有限公司（含品牌关联方的合