柳钢股份：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 2 下游地产需求比较旺盛，公司主要产品销量与销售价格均呈持续增长态势；区域市场龙头优势地位可以使公司保持较好的盈利水平。 3 公司在经营效益显著回升的支撑下持续清偿存续债务，公司债务负担明显减轻，短债压力大幅缓解，偿债能力显著增强。 4柳钢集团经营效益显著改善，重组防城港沿海钢铁基地，显著增强了公司未来资产实力与钢铁生产能力，进一步巩固了柳钢集团在广西壮族自治区的龙头地位，为未来扩大两广地区业务奠定了良好的基础，其担保对“11 柳钢债”的信用状况具一定积极影响。 关注 1公司销售区域比较集中，存在一定的集中度较高风险。 2 2019 年以来， 随着

2、上游铁矿石价格的上涨压力，将会侵蚀未来公司的营业利润水平。 3公司关联交易规模仍较大。 分析师 刘洪涛 电话：010-85172818 邮箱： 卢 瑞 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） http：/ 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 4 一、主体概况 柳州钢铁股份有限公司 （以下简称 “公司” 或 “柳钢股份” ） 原名为广西柳州金程股份有限公司，是经广西壮族自治区人民政府“桂政函200074号”文批准，由广西柳州钢铁集团公司（以下简称“集团”或“柳钢集团” ）为主

3、要发起人，联合柳州有色冶炼股份有限公司、柳州化学工业集团有限公司、 广西壮族自治区冶金建设公司和柳州市柳工物资有限公司于2000年4月14日共同发起设立的股份公司。2001年10月，经广西壮族自治区工商行政管理局“ （桂）名称预核内字2001第418号”文核准，公司名称变更为现名。 2007年2月， 经过公司2002年第一次临时股东大会通过的决议及中国证监会2007年1月出具的 关于核准柳州钢铁股份有限公司首次公开发行股票的通知 （证监发行字200721号）核准，公司向社会公开发行人民币普通股10,700万股，每股面值1元，每股发行价格10.06元。公司发行普通股在上海证券交易所挂牌上市（股票

4、简称：柳钢股份，股票代码：601003.SH） ；公司股本从60,488.70万股增至71,188.70万股。此后，经多次送股、转增，截至2018年底，公司总股本256,279.32万股。2018年6月19日，柳钢集团向王文辉协议转让20,346.95万股（占公司总股本的7.94%） ，转让价格6.23元/股，柳钢集团持股74.57%；同年9月末，王文辉支付全部转让对价，股权转让完成过户，柳钢集团对公司的持股比率降至74.57%，仍为公司控股股东；广西壮族自治区国有资产管理委员会（以下简称“自治区国资委” ）系公司实际控制人。 图 1 截至 2018 年底公司股权结构图 资料来源：公司年报，联

5、合评级整理。 公司主营业务仍包括：烧结、炼铁、炼钢及其副产品的销售，钢材轧制、加工及其副产品的销售，炼焦及其副产品的销售等。2018年，公司主营业务范围未发生变化。 2018年，公司部门设置及组织机构未发生变动，截至2018年底，拥有在职员工9,753人。 截至2018年底，公司合并资产总额249.51亿元，负债合计144.22亿元，所有者权益（含少数股东权益） 合计105.29亿元， 全部为归属于母公司的所有者权益。 2018年， 公司实现营业收入473.51亿元，净利润（含少数股东损益）46.10亿元，全部为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额56.52亿元，现金及现金等

6、价物净增加额30.67亿元。 截至2019年3月底，公司合并资产总额246.86亿元，负债合计137.70亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计109.16亿元，全部为归属于母公司的所有者权益。2019年13月，公司实现营业收入 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 5 102.61亿元，净利润（含少数股东损益）5.00亿元，全部为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额14.02亿元，现金及现金等价物净增加额-1.71亿元。 公司注册地址：广西柳州市北雀路117号；法定代表人：陈有升。 二、债券发行及募集资金使用情况 根据2011年柳州钢铁股份有限公司公司债券发行公告 ，

7、经中国证监会“证监许可2011775号文”文件核准批复，本期债券发行总额为人民币20亿元，发行价格为每张100元，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。本期债券发行工作已于2011年6月3日结束，实际发行规模20亿元，最终票面利率为5.70%，债券期限为8年期，在第5年末附公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 本期债券已于2011年6月27日于上海证券交易所挂牌上市（证券简称： “11柳钢债” ，证券代码“122075.SH” ） 。 根据柳州钢铁股份有限公司关于“11柳钢债”公司债券回售实施结果的公告 ，截至2016年4月21日， “11柳钢债

8、” 回售申报结束；“11柳钢债” 的回售数量为1,574.46万张， 回售金额为15.74亿元，剩余托管量为4.26亿元。公司选择不调整本期债券票面利率，即本期债券后3年票面利率为5.70%并保持不变。公司于2016年6月1日支付了15.74亿元回售款。 本期公司债券于2011年6月1日正式起息， 公司于2018年6月1日支付了自2017年6月1日至2018年5月31日期间利息。本期债券拟于2019年6月1日到期，实际兑付日为2019年6月3日。截至2018年底，本期公司债募集资金已按计划全部用于偿还银行借款。 三、行业分析 1行业概况 伴随着国内经济发展进入“新常态”，供需关系面临着结构性失

9、衡。在此背景下，我国政府提出了以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为重点任务的供给侧结构性改革；2018年，行业超额完成全年压减钢铁产能3,000万吨目标任务，提前两年完成钢铁去产能“十三五”规划1.5亿吨上限目标。受供给侧改革影响，钢铁行业景气度依然持续回升，企业盈利持续增强；2018年，我国生铁、粗钢和钢材产量分别为7.71亿吨、9.28亿吨和11.06亿吨，同比分别增长3.00%、6.00%和8.50%；2018年，Myspic 综合钢材价格指数平均指数为153.14点，同比上升11.82点，其中110月高于上年同期，1112月同比有所下降；进入2019年，钢材价格呈现震荡上行的

10、趋势，2019年4月24日指数为150.04点，较年初增长了9.52点。2018年，中钢协会员企业实现工业总产值3.46万亿元，同比增长14.67%； 实现销售收入4.11万亿元， 同比增长13.04%； 盈利2,862.72亿元， 同比大幅增长41.12%；资产负债率65.02%，同比下降2.63个百分点。 2上游供给 钢铁行业上游原材料主要包括铁矿石和炼焦煤。由于国内钢铁行业景气度回升，铁矿石价格较上年略有回升；以进口62%铁矿石为例，2018年，铁矿石含税均价为606.16元/吨，较2017年均价上涨1.90%。从2018年全年层面来看，铁矿石价格运行特征为：价格波动，总体上行。以进口6

11、2%铁矿石为例，截至2018年底，铁矿石含税价为614.84元/吨，较年初小幅增长14.88元/吨；2017年年内最大价差约为95.26元/吨，波动幅度达到了16.75%。受淡水河谷矿难、高炉环保放开复产、三大矿山下调19年目标发运量影响，进入2019年以来，铁矿石价格上涨幅度较大；以进口62%铁矿石为例，截至 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 6 2019年3月末，铁矿石含税价为646.15元/吨，较年初增长29.98元/吨，增幅为4.64%。 2018年，焦煤因部分限产而供给相对趋紧，国内炼焦煤价格居于高位，整体波动不大，价格呈上涨态势。2018年，中南地区主焦煤平均价格为1,4

12、58.88元/吨，较2017年均价上涨4.25%。2018年全年，炼焦煤价格变动不大；截至2018年底，中南地区主焦煤平均价格为1,490.00元/吨，较年初的1,440.00元/吨上涨3.47%；进入2019年，中南焦煤价格较为稳定，日均价保持在1,490.00元/吨。 3下游需求 2018年，国内固定资产投资完成额为63.56万亿元，同比增长5.90%，增速较上年下降1.3个百分点；固定资产投资增速的放缓是中国经济增速换挡的具体反映，符合宏观调控的预期。尽管投资增速放缓，但国内固定资产投资规模庞大对促进国内经济平稳协调发展发挥着关键作用。从基础设施建设层面看，受金融监管收紧、对融资平台监管

13、以及 PPP 清理影响，2018年，国内基建投资完成额为17.62万亿元，同比增长1.79%，增速较上年大幅下降13.14个百分点。2019年以来，城投融资政策边际放松、地方政府专项债限额增加、更大规模的减税以及逆周期调节力度加大的背景下，预计基建投资有望持续回升。 从房地产开发层面来看， 2018年， 国内房地产开发投资完成额为12.03万亿元，同比增长9.50%，增速较上年上升2.50个百分点；国内房屋施工面积增长率为3.90%；国内房屋新开工面积增长率为17.20%，为2018年钢铁产业发展提供了良好的市场基础。进入2019年，房地销售增速同比大幅下行，预计会带动房地产投资增速下行，或对

14、钢铁市场产生较大的不利影响。 4行业竞争 国内钢铁行业集中度偏低，且提升速度缓慢；2017年，国内钢铁行业集中度（CR10）为36.9%，较2016年回升1.0个百分点，距60%的钢铁产业集中度目标仍有很大的差距。2018年以来，河北、江苏、河南等地陆续出台钢铁产业整合规划。而钢铁行业并购基金逐渐成为钢铁产业整合的市场化、资本化运作主体。继2017年中国宝武集团联合 WL 罗斯公司、中美绿色基金、招商局集团设立四源合钢铁产业结构调整基金整合重庆钢铁资产以来，另有长城河钢产业发展基金、山西钢铁产业结构调整基金、华宝冶金资产管理有限公司等三个并购基金陆续成立。钢铁行业并购基金依托钢铁以及上下游产业

15、链整合拓展为重点，在钢铁产业并购重组中的作用逐渐显现，将加速全国钢铁产业集中度提升与整体产业优化升级。 5行业关注 （1）2018年，房地产等行业需求的持续增长，推动钢铁行业继续回暖；预计2019年我国 GDP增速将低于6.50%，房地产热度、汽车销售量有所下降，或对钢材的需求将带来较大影响，钢材或均价略有下移，钢铁企业利润将逐渐回归至理性区间。 （2） 随着钢铁企业效益好转， 新增产能、 “地条钢” 死灰复燃和已化解产能复产冲动仍然存在，环保不再“一刀切”，部分环保达标的钢铁企业将释放产能。同时，随着电炉钢产能大幅度增加并不断释放，已基本弥补了清理“地条钢”出清的产能，这对钢铁行业供需基本平

16、衡的局面带来一定冲击，给保持钢材价格在合理区间增加难度。 （3）三大矿山下调19年目标发运量以及焦化行业去产能和行业整合继续推进，铁矿石和焦炭供应整体上呈偏紧态势，铁矿石价格预计会有所持续上行，焦炭价格仍有望高位震荡运行，钢铁企业制造成本呈上涨趋势。 （4）环保政策日益严苛，对钢铁企业的成本控制以及产能利用率产生一定影响。随着去产能政 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 7 策以及环保政策的趋严，将对钢铁企业的盈利水平以及产能方面造成一定冲击。 6行业政策 2018年，供给侧结构性改革仍是国内钢铁行业政策的核心，政策要求基本完成“十三五”期间压减粗钢产能1.5亿吨的上限目标任务； 由总

17、量性去产能为主转向系统性去产能、 结构性优产能为主。落实钢铁煤炭行业化解过剩产能国有资产处置损失有关财务处理规定等政策，依法依规加快去产能企业国有资产处置；鼓励钢铁企业围绕钢材产品目标市场定位和根据下游企业需求，加强与下游企业的协作，实现钢铁材料制造供应商向材料解决方案综合服务商转变。 7未来发展 钢铁行业去产能任务提前完成，钢铁行业脱困发展成效明显，但行业集中度较低、企业生产专业化不足、产品结构失衡等问题长期存在。推动钢铁行业兼并重组，提高产业集中度、建立高质量供给体系、提升行业防范风险能力、减轻区域环境压力是钢铁行业实现高质量发展、规模化效益的必由之路，加速推动钢铁行业兼并重组将是未来改革

18、工作重点。 四、管理分析 目前，公司高管及核心技术人员稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 2018年，受下游需求端地产行业需求超预期、钢材库存长期处于低位等因素带动钢材价格增长影响，公司实现营业收入473.51亿元，较上年增长13.94%；同期，钢材销量较上年持续增长。2018年，公司实现营业利润53.83亿元，较上年大幅增长77.45%；公司实现净利润46.10亿元，较上年大幅增长74.20%。 从收入构成看，2018年，公司主要收入来源仍然为钢坯（占33.12%） 、小型材（占53.60%）和中板材（占8.70%）产品。其中，钢坯收入147.33亿元，较上年增

19、长7.34%；占比较上年下降2.19个百分点。小型材收入238.44亿元，较上年增长12.65%；占比较上年下降0.85个百分点。中板材收入38.69亿元，较上年大幅增长85.74%；占比较上年增长3.34个百分点。其他类型产品占公司主营业务收入比重较低，且整体变动不大。 从毛利率水平来看，2018年，公司钢坯毛利率较上年增长1.64个百分点至4.51%。受产品销售价格上涨同时原材料价格涨幅有限影响，中板材毛利率较上年大幅提高15.63个百分点至22.16%；公司小型材毛利率较上年提高5.23百分点至25.20%。受上述因素影响，公司综合毛利率水平较上年提高5.77个百分点至14.68%，主营

20、业务盈利能力有所提升。 从销售区域看，公司主要销售地区为广西地区（占77.77%） 、广东地区（占13.74%） 、华东及其他地区 （占3.92%） 、 云南/贵州/四川地区 （占2.63%） 、 湖南/湖北地区 （占1.51%） 和国外 （占0.43%） ，公司业务区域集中度较高。 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 8 表1 20172018年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%、百分点） 项目项目 2017 年年 2018 年年 变动情况变动情况 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 中型材 2.69 0.6

21、9 1.14 1.93 0.43 -3.62 -0.76 -0.26 -4.76 中板材 20.83 5.36 6.53 38.69 8.70 22.16 17.86 3.34 15.63 小型材 211.66 54.45 19.97 238.44 53.60 25.20 26.78 -0.85 5.23 钢坯 137.25 35.31 2.87 147.33 33.12 4.51 10.08 -2.19 1.64 钢铁板块小钢铁板块小计计 372.42 95.81 12.78 426.40 95.85 17.65 53.98 0.04 4.87 化产品 6.34 1.63 -33.13 7.

22、32 1.65 -7.82 0.98 0.02 25.31 焦炉煤气 9.93 2.56 -109.38 11.16 2.51 -83.8 -0.76 -0.26 -4.76 合计合计 388.70 100.00 8.91 444.89 100.00 14.68 56.19 - 5.77 资料来源：公司年报，联合评级整理。 2019年13月，公司实现营业收入102.61亿元，同比下降9.60%，主要系产量及价格均有所下行所致；实现净利润3.84亿元，同比大幅下降63.32%，主要系销售价格下行同时跌价铁矿石价格大幅上行所致。 总体看，2018年，受钢铁行业持续回暖影响，公司钢铁板块营业收入大幅

23、增长；同时，钢材价格上涨也带动公司综合毛利率显著提升。 2业务运营 （1）原材料采购 2018年，公司加大进口铁矿石和废钢使用力度，公司国内采购铁矿石101.60万吨，较上年减少28.04%； 国外进口铁矿石1,826.04万吨， 较上年增长9.78%； 公司国外进口铁矿石采购均价小幅下降，主要系公司核算铁矿石采购成本以入厂为核算口径，未入厂铁矿石不计入采购成本。公司国外进口铁矿石占比高，基本为美元结算，未使用相关金融衍生工具进行对冲，受汇率波动影响大。 表2 20172018年公司铁矿石采购量和采购价格情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 变动情况变动情况（%） 国内采购 采购量（

24、万吨） 141.19 101.60 -28.04 采购均价（元/吨） 385.47 470.45 22.05 国外进口 采购量（万吨） 1,663.33 1,826.04 9.78 采购均价（元/吨） 626.15 612.26 -2.22 资料来源：公司年报，联合评级整理。 其他原材料方面，由于广西地区煤炭资源相对较少，公司所需煤炭均从外地采购。2018年，公司煤炭采购量为908.05万吨，较上年增长2.92%；采购均价为1,559.27元/吨，较上年大幅增长5.68%，主要系煤炭市场仍处供需紧平衡态势所致。此外，公司加大废钢采购力度，全年采购废钢162.33万吨，较上年增长14.89%，主

25、要系增加废钢使用以提升粗钢产量所致；废钢价格从1,402.47元/吨上涨至1,985.74元/吨，主要系全国钢企增加废钢使用量所致。 表3 20172018年公司其他原材料采购量和采购价格情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 变动比率变动比率（%） 废钢 采购量（万吨） 141.29 162.33 14.89 采购均价（元/吨） 1,402.47 1,985.74 41.59 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 9 煤 采购量（万吨） 882.3 908.05 2.92 采购均价（元/吨） 1,475.52 1,559.27 5.68 电力 采购量（亿千瓦时） 33.50 3

26、4.94 4.30 采购均价（元/千瓦时） 0.588 0.583 -0.85 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：2017 年数据经公司调整修正。 2018年，公司前五名供应商采购额158.84亿元，占年度采购总额37.30%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额135.73亿元，占年度采购总额31.88%，关联采购占比较高。 总体看，2018年，钢铁行业仍呈较为景气态势，公司所采购废钢与国内铁矿石价均较上年大幅上升，煤炭价格受政策调控影响亦出现大幅上行；2019年以来铁矿石价格大幅上行，使得公司成本控制难度所有增加；公司国外铁矿石采购占比高，易受汇率波动影响。 （2）产品生产 从成本构

27、成来看，公司主要产品均采用热轧工艺，因此公司生产成本主要由原材料成本（占64.35%）和燃料及动力成本（占22.70%）构成。2018年，公司原材料成本为244.25亿元，较上年增长6.24%； 主要系2018年废钢价格、 国内铁矿石以及焦煤价格全面上涨所致。 燃料及动力成本为86.12亿元，较上年增长6.46%；主要系公司煤炭采购单价上涨所致。2018年，公司折旧成本较2017年增长5.88%，为8.41亿元。 表4 20172018年公司生产成本构成情况（单位：亿元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 变动情况变动情况（%） 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占

28、比占比 原材料 229.92 64.93 244.25 64.35 14.33 下降 0.58 个百分点 辅助材料 12.49 3.53 14.04 3.70 1.55 增长 0.17 个百分点 燃料及动力 80.89 22.85 86.12 22.70 5.23 下降 0.15 个百分点 工资 8.82 2.49 11.21 2.95 2.39 增长 0.46 个百分点 折旧 7.94 2.24 8.41 2.21 0.47 下降 0.03 个百分点 其他 14.03 3.96 15.54 4.09 1.51 增长 0.13 个百分点 合计合计 354.09 100.00 379.57 10

29、0.00 25.48 - 资料来源：公司年报，联合评级整理。 目前，公司实行以销定产和以效定产的生产模式。从产能看，2018年公司主要产品产能未发生变动。2018年，受中板材产量拉动影响，总体产能利用率小幅提高；从各类产品生产情况来看，2018年，公司生产小型材658.69万吨，较上年小幅增长1.73%；公司小型材的产能利用率119.76%。2018年，公司中板材产量为102.68万吨，较上年大幅增加58.43%，产能利用率为68.45%；中型材产量为4.04万吨，较上年减少59.99%，主要系公司减少效益较差的中型材生产，将更多生产资源投放在效益较好的中板材及小型材产品所致。 表5 2017

30、2018年公司产销量及产能情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 中型材 产量（万吨） 10.09 4.04 产能（万吨） 50.00 50.00 产能利用率（%） 20.18 8.07 中板材 产量（万吨） 64.81 102.68 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 10 产能（万吨） 150.00 150.00 产能利用率（%） 43.21 68.45 小型材 产量（万吨） 647.50 658.69 产能（万吨） 550.00 550.00 产能利用率（%） 117.73 119.76 资料来源：公司年报，联合评级整理。 总体看， 2018年， 公司整体生产成本显著上升

31、， 主要系产量提升以及部分原材料价格上涨所致。公司产能结构较上年变化不大，进一步向产品效益较好的中板材和小型材投入生产资源，整体产量有所上升。 （3）产品销售 从销量看，2018年，除中型材销量较上年减少51.90%以外，其余产品的销量均出现不同程度的增长。 公司中板材销量增长58.80%至102.68万吨； 小型材销量增长2.57%至658.69万吨。 从产销率看，2018年，公司生产经营基本符合以销定产的生产理念，各类产品产销率均维持在较高水平。其中，中型材产销率为100.00%，较上年增长16.84个百分点；中板材产销率为100.00%，整体变动不大；小型材产销率为120.57%，较上年

32、大幅增长21.39个百分点。 表6 20172018年公司产销量情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 中型材 销量（万吨） 8.40 4.04 产销率（%） 83.25 100.00 平均单价（元/吨） 3,202.38 3,631.44 中板材 销量（万吨） 64.66 102.68 产销率（%） 99.77 100.00 平均单价（元/吨） 3,221.47 3,709.48 小型材 销量（万吨） 642.16 658.69 产销率（%） 99.18 120.57 平均单价（元/吨） 3,296.06 3,590.14 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从销售价格来看，2018

33、年，受钢铁行业景气度回升以及西南地区房地产市场行情较好影响，公司各类钢材售价均呈不同幅度的增长。 由于地处中国西南地区， 外地钢铁企业受到运输成本的限制，进入广西市场的难度较大，广西一直是全国钢铁产品的高价区域。 从客户集中度看，前五名客户销售额221.81亿元，占年度销售总额46.84%；其中前五名客户销售额中关联方销售额197.17亿元，占年度销售总额41.64%，向关联销售占比较高。 总体看，2018年，受钢铁行业回暖影响，公司钢材产品售价较上年均大幅提高；公司执行以销定产的经营思路，除中型材之外其他产品销量有所提高。 3关联交易 公司关联交易主要为与柳钢集团之间的钢材贸易往来，以钢坯产

34、品居多；2018年，公司从关联方采购、接受劳务金额为124.36亿元，占营业成本比重为30.68%；向关联方销售、提供劳务金额为218.59亿元，占营业收入比重为46.16%；近两年，公司所发生的关联交易具有具体合同保障交易的执行，交易价格均参考市场价格进行定价。 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 11 表7 20172018年公司关联交易情况（单位：亿元、%） 项目项目 采购商品采购商品、接受劳务情况表接受劳务情况表 出售商品出售商品、提供劳务情况表提供劳务情况表 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 2017 年 101.54 26.84 197.37 47.49 2018 年

35、 124.36 30.68 218.59 46.16 资料来源：公司年报，联合评级整理。 总体看，公司关联交易规模较大，虽然公司关联交易定价公允，但较大规模的关联交易仍对公司独立经营能力构成不利影响。 4经营关注 （1）区域集中及需求下行风险 公司钢铁产品销售区域对广西省依赖度较高，2018 年广西省土地出让面积为 602.95 万平方米，同比下降 10.7%，若 2019 年广西省商品房新开工面积增速出现一定幅度的回落，可能进而对公司钢材产品需求及钢材销售价格产生一定压力。 （2）原材料价格波动风险 公司开展生产经营所需主要原材料为铁矿石、焦煤等，主要依赖于对外采购；焦煤高位运行，2019

36、年以来铁矿石价格持续上涨，对公司生产成本控制能力提出了一定的挑战，高企的原材料成本对公司营业利润侵蚀较大。 （3）关联交易规模较大 2018 年，公司关联交易规模较大、占比较高，虽然关联交易定价公允，但较大规模的关联交易仍对公司独立经营能力构成一定影响。 5未来发展 2019 年，公司将坚持“包容创新、超越共享”发展理念，把握时代发展机遇；实施深层次的企业改革改制， 进一步激发创新创业动能； 积极融入“一带一路”建设， 推动高水平的对外开放合作，奋力打造中国钢铁行业高质量发展新标杆。2019 年，公司计划生产铁 1,130 万吨并力争达到 1,160万吨、钢产量 1,250 万吨并力争达到 1

37、,280 万吨、钢材产量 690 万吨并力争达到 725 万吨，实现利润20 亿元。 总体看，公司经营思路务实稳健，发展战略清晰，有利于公司实现稳健发展。 六、财务分析 公司提供的2018年财务报表已经中审华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；2019年13月报表未经审计。公司执行财政部最新发布的会计准则，会计政策连续。从合并范围看，公司2018年度合并范围未发生变化，财务数据可比性强。 截至2018年底，公司合并资产总额249.51亿元，负债合计144.22亿元，所有者权益（含少数股东权益） 合计105.29亿元， 全部为归属于母公司的所有者权益。 2018年

38、， 公司实现营业收入473.51亿元，净利润（含少数股东损益）46.10亿元，全部为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额56.52亿元，现金及现金等价物净增加额30.67亿元。 截至2019年3月底，公司合并资产总额246.86亿元，负债合计137.70亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计109.16亿元，全部为归属于母公司的所有者权益。2019年13月，公司实现营业收入 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 12 102.61亿元，净利润（含少数股东损益）5.00亿元，全部为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额14.02亿元，现金及现金等价物净增加

39、额-1.71亿元。 1资产质量 截至2018年底，公司资产合计249.51亿元，较年初增长8.13%；其中，流动资产152.33亿元（占61.05%） ，非流动资产97.18亿元（占38.95%） ，资产结构以流动资产为主。 流动资产流动资产 截至2018年底， 公司流动资产合计152.33亿元， 较年初大幅增长18.68%， 系货币资金大幅增长；流动资产主要由货币资金（占39.20%） 、应收票据（占23.41%）和存货（占34.00%）构成。 截至2018年底，公司货币资金为59.71亿元，较年初增长91.72%，主要系钢材市场持续回暖，产品销售收入同比增加所致； 货币资金主要由银行存款

40、（占98.86%） 构成。 公司应收票据为35.65亿元，较年初减少9.26%，主要系票据期末到期所致，全部为银行承兑汇票。公司存货账面价值为51.80亿元， 较年初增长8.60%， 主要系原材料库存增加所致； 存货由原材料 （占91.10%） 、 在产品 （占5.03%）以及库存商品（占3.88%）构成；公司对存货计提跌价准备777.69万元。 非流动资产非流动资产 截至 2018 年底，公司非流动资产合计 97.18 亿元，较年初减少 5.09%；非流动资产主要由固定资产（占 95.07%）构成。 截至2017年底， 公司固定资产账面价值为92.39亿元， 较年初减少5.49%， 系正常折

41、旧损耗所致；固定资产主要由房屋及建筑物（占60.99%）和机器设备（占39.01%）构成；公司对固定资产累计计提折旧95.89亿元，固定资产成新率为50.93%，成新率较低。 截至 2018 年底，公司使用或所有权受到限制的资产合计 7.99 亿元，占公司资产总额的 3.20%，公司资产受限比例较低。 表8 截至2018年底公司资产受限情况（单位：亿元） 项目项目 期末账面价值期末账面价值 受限原因受限原因 货币资金 0.68 信用证保证金、银行承兑汇票保证金 固定资产 7.31 借款抵押的固定资产 合计合计 7.99 - 资料来源：公司年报，联合评级整理。 截至 2019 年 3 月底，公司

42、资产合计 246.86 亿元，较年初减少 1.06%，整体变动不大；其中，流动资产 151.13 亿元 （占 61.22%） ， 非流动资产 95.73 亿元 （占 38.78%） ， 公司资产结构整体变动不大。 总体看，公司资产结构较为平衡，资产使用受到限制的情况较少。公司货币资金较为充裕；公司存货规模大， 对资金形成一定的占用； 公司固定资产成新率较低。 综合看， 公司资产流动性较好，质量较好。 2负债及所有者权益 负债负债 截至 2018 年底，公司负债规模合计 144.22 亿元，较年初减少 9.15%，系流动负债减少所致；其中流动负债 126.41 亿元（占 87.65%） ，非流动

43、负债 17.82 亿元（占 12.35%） ，负债结构以流动负债为主。 截至 2018 年底，公司流动负债合计 126.41 亿元，较年初减少 17.78%，系短期借款和预收账款 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 13 下降；流动负债主要由短期借款（占 41.59%） 、应付票据（占 8.63%） 、应付账款（占 31.64%） 、预收款项（占 5.61%）和应交税费（占 5.26 %）构成。 截至 2018 年底，公司短期借款为 52.58 亿元，较年初减少 21.77%，主要系公司偿还部分银行借款所致；短期借款主要由保证借款（占 56.75%）和信用借款（占 39.89%）构成。

44、公司应付票据为10.91 亿元，较年初减少 54.07%，主要系销售货款回笼中商业汇票的金额较年初大幅增加，可用于对外结算的商业汇票量增加，导致直接签发汇票量减少所致。公司应付账款为 39.99 亿元，较年初增长 22.99%， 主要系应付废钢及备件款增加所致； 应付账款主要由原燃料采购款 （占 87.47%） 构成。公司预收款项为 7.09 亿元，较年初减少 36.54%，主要系预收钢材货款减少所致。公司应交税费为6.65 亿元，较年初增加 30.25%。 截至 2018 年底，公司非流动负债合计 17.82 亿元，较年初大幅增加 2.56 倍，主要系当年新增长期借款所致；非流动负债主要由长

45、期借款（占 95.56%）构成。 截至 2018 年底，公司新增长期借款 17.03 亿元，全部为保证借款，主要为调节债务结构。 截至 2018 年底，公司全部债务为 84.87 亿元，较年初减少 20.03%，主要系公司业绩改善明显，偿还部分债务所致；短期债务为 67.84 亿元（占 79.94%） ，较年初减少 1.18%；公司长期债务为 17.03亿元（占 20.06%） ，较年初大幅增加 3.01 倍，主要新增长期借款所致。20172018 年，公司资产负债率分别为 68.80%和 57.80%；全部债务资本化比率分别为 59.58%和 44.63%；长期债务资本化比率分别为 5.56

46、%和 13.92%；公司债务负担显著下降，整体债务负担尚可，且债务期限结构有所优化。 截至 2019 年 3 月底，公司负债合计 137.70 亿元，较上年末减少 4.52%；其中，流动负债 119.90亿元（占 87.08%） 、非流动负债 17.80 亿元（占 12.92%） 。债务方面，截至 2019 年 3 月底，公司全部债务合计 75.45 亿元，较年初下降 11.10%，主要系持续偿还有债务所致；公司资产负债率、全部债务资本化比率以及长期债务资本化比率分别为 55.78%、 40.87%以及 13.49%， 分别较年初下降 2.02百分点、3.76 个百分点以及 0.43 个百分点

47、。 所有者权益所有者权益 截至 2018 年底，公司所有者权益合计 105.29 亿元，较年初增长 46.25%，系未分配利润大幅增长，全部为归属于母公司得所有者权益；其中，归属于母公司的所有者权益主要由实收资本（占24.34%） 、资本公积金（占 1.98%） 、盈余公积金（占 16.13%）和未分配利润（占 57.53%）构成；未分配利润占比较高，权益稳定性有待改善。2018 年 5 月，公司派发现金红利 12.81 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司所有者权益合计 109.16 亿元，较年初增长 3.68%，主要系公司未分配利润小幅增长所致， 全部为归属于母公司所有者权益。 截至

48、 2019 年 3 月底， 公司未分配利润为 64.41亿元，占公司所有者权益比重达 59.00%。 总体看，2018 年，公司负债水平尚可，债务负担持续显著下降，债务期限结构有所优化；所有者权益稳定性有待改善。 3盈利能力 2018 年，公司实现营业收入 473.51 亿元，较上年增长 13.94%，主要系钢铁行业景气度持续回升， 主要钢材产品量价齐升所致。 2018 年， 公司实现营业利润 53.83 亿元， 较上年大幅增长 77.45%；公司实现净利润 46.10 亿元，较上年增长 74.20%。 从期间费用来看，2018 年，公司期间费用总额为 12.19 亿元，较上年增长 114.5

49、3%，相关费用均有所增加；期间费用由销售费用（占 4.68%） 、管理费用（占 43.02%） 、研发支出（占 21.92%）和财务费用（占 30.38%）构成。2018 年，公司销售费用为 0.57 亿元，较上年增长 32.26%；管理费用 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 14 为 5.24 亿元，较上年增长 47.96%，主要系职工薪酬及设备维修费大幅增长所致；公司研发费用为2.67 亿元，较上年增长 4.26 倍，主要系公司增大研发力度所致；公司财务费用为 3.70 亿元，较上年大幅增长 208.99%，主要系 2018 年人民币贬值导致汇兑损失大幅增加所致，其中 2018

50、年，公司发生汇兑净损失 1.53 亿元（2017 年公司汇兑净收益 2.16 亿元） 。20172018 年，公司费用收入比分别为 1.37%和 2.57 %，有所增长，汇兑损益对公司费用控制水平影响较大。 从盈利指标来看，2018 年，行业景气度持续提升，公司主要盈利指标均较上年改善明显。公司营业利润率为 13.86%，较上年上升 5.30 个百分点；公司总资本收益率为 25.03%，较上年上升 9.49个百分点； 公司总资产报酬率为 22.43%， 较上年上升 8.59 个百分点； 公司净资产收益率为 52.01%，较上年上升 7.28 个百分点。 2019 年 13 月，公司取得营业收入