蓝焰控股：公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

《蓝焰控股：公司债券2020年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《蓝焰控股：公司债券2020年跟踪评级报告.PDF（29页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 2 水平高水平高。跟踪期内，公司煤层气采销数量持续扩大，主营业务毛利率得以增长；经营性活动现金流净流入规模进一步扩大；政府补贴规模较大，且持续性较好。 关注 1 公司客户集中度高， 且客户多为关联方。公司客户集中度高， 且客户多为关联方。由于公司的业务模式特点所致，公司主要客户多为关联方，且客户集中程度仍较高。 2公公司在建项目资金需求较大，司在建项目资金需求较大，相关相关债债务务存存在一定在一定的集中的集中偿偿付付压力压力。公司在建项目资金需求较大，后继资本支出压力较大。公司相关债务存在一定的集中偿付压力。 3公公司司自身自身业务对利润的贡献

2、程度偏低。业务对利润的贡献程度偏低。政府补贴和增值税退税占公司利润总额的比重较大，自身业务对利润的贡献程度偏低；预计未来财政补贴的波动会对公司生产经营造成较大影响。 4担担保保方方晋煤集团煤债务晋煤集团煤债务负担负担较较重重，盈利，盈利能力较弱能力较弱。晋煤集团债务负担较重，盈利能力偏弱，且利润对非经常性损益的依赖性较强。 分析师 周珂鑫 登记编号（R0040218060004） 华艾嘉 登记编号（R0040219080001） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司

3、债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 4 一、主体概况 山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“公司”或“蓝焰控股” ）前身为山西神州煤电焦化股份有限公司（以下简称“神州股份” ） ，经山西省人民政府晋政函1998163号文批准，由太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称为“太原煤气化” ） 、山西省经济建设投资公司、北京华煤工贸公司、中煤多种经营工贸总公司、四达矿业公司共同发起设立，控股股东为太原煤气化。神州股份于1998年12月22日正式在山西省工商行政管理局登记注册， 注册资本为24,519万元。 神州股份于2000年6月22日在深圳证券交易所挂牌上市，证券简称“神州股份” ，证券代

4、码“000968.SZ” 。 2004年9月，神州股份更名为“太原煤气化股份有限公司” ，证券简称变更为“煤气化” ，证券代码不变。经中国证券监督管理委员会关于核准太原煤气化股份有限公司向山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复 （证监许可2016第3160号）核准，公司于2016年12月向山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司（以下简称“晋煤集团” ）发行人民币普通股 （A股） 股票262,870,153股股份购买相关资产， 于2017年3月， 配套融资非公开发行新股190,885,507股。上述非公开发行股票后，公司股份数量为967,502,660股。 2017

5、年 5 月 22 日，经山西省工商行政管理局核准，公司名称由太原煤气化股份有限公司变更为现名，证券简称变更为“蓝焰控股” ，证券代码不变。截至 2019 年底，公司注册资本为 9.68 亿元，控股股东和实际控制人为晋煤集团。 图 1 截至 2019 年底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司主要经营范围：煤层气地面开采；矿产资源勘查；煤矿瓦斯治理服务；煤层气工程设计、咨询、施工；道路货物运输；以自有资金对外投资。 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 截至 2020 年 3 月底，公司内设董事会秘书处兼综合部、财务部、证券部等 4 个职能部门；公司拥有子公司 9

6、 家；在职员工 2,138 人。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 88.03 亿元，负债合计 43.82 亿元，所有者权益 44.21 亿元，其中归属于母公司所有者权益 43.51 亿元。2019 年，公司实现营业收入 18.87 亿元，净利润 5.40 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 5.57 亿元；经营活动产生的现金流量净额 8.63 亿元，现金及现金等价物净增加额 2.79 亿元。 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 5 截至 2020 年 3 月末，公司合并资产总额 86.51 亿元，负债合计 41.38 亿元，所有者权益 45.14亿元，其中归属于母公司所

7、有者权益 44.52 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 3.72 亿元，净利润 0.92 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.00 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.18亿元，现金及现金等价物净增加额-0.12 亿元。 公司注册地址：山西省太原市和平南路 83 号；法定代表人：王保玉。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2020483 号文的核准，公司于 2020 年 4 月 16 日公开发行 10.00 亿元公司债券，期限为 5 年，附第 3 年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权。于2020 年 4 月 23 日起在深圳证券交易所挂牌

8、交易，债券简称“20 蓝焰 01”，债券代码“149098.SZ”。根据募集说明书承诺，公司募集资金拟用于偿还公司存续债“18 蓝焰 01”以及补充公司营运资金。截至 2020 年 4 月底，“20 蓝焰 01”募集资金已按照募集资金承诺情况使用，目前未使用金额为 2.5亿元。 “20 蓝焰 01”尚未到首次付息日。 三、行业分析 公司主要经营煤层气销售业务，煤层气是非常规天然气的一种，是一种清洁高效能源，其热值和天然气相当，用途也和天然气类似。天然气行业的变动对该细分行业的影响较大。 1行业概况 2019 年年，天然气消费增速有所放缓天然气消费增速有所放缓，但天然气仍为我国能源消费中增速较快

9、的品种，其占，但天然气仍为我国能源消费中增速较快的品种，其占一次一次能源消费比能源消费比例例有有所所提高提高； 2019 年我国仍保持多元化的气源供给年我国仍保持多元化的气源供给， 天然气对外依存度仍保持较高水平天然气对外依存度仍保持较高水平。储气库建设、管道铺设、储气库建设、管道铺设、LNG 接收站等基接收站等基础设施仍有础设施仍有序推进序推进。 城市燃气（包括民用、商业和工业燃气）是由几种气体组成的混合气体，目前主要使用的城市燃气种类包括天然气（NG） 、人工燃气（MG）和液化石油气（LPG） ，三种业态并存是我国城市燃气的主要特点，其中天然气约占 60%70%。 天然气供给方面，2019

10、 年，中国天然气产量 1,736.20 亿立方米，同比增长 7.83%；天然气进口量 1,342.64 亿立方米，同比增长 6.83%。2019 年，中国天然气对外依存度为 43.61%，同比略有下降。2019 年，中俄东线天然气管道建成通气，来自俄罗斯的天然气将与中国东北、京津冀和长江三角洲主消费市场对接。中国东部天然气主消费市场已经形成多气源竞争格局。 天然气需求方面，2019 年，中国天然气表观消费量 3,042.51 亿立方米，同比增长 7.39%，增速有所放缓的，对比其他能源消费种类，天然气仍为我国能源消费中增速较快的品种。国家出台多项环保政策，持续推进大气污染防治工作，强化重点地区

11、民用、采暖、工业等行业煤改气，全国天然气消费量仍保持快速增长。天然气在一次能源消费总量中的占比约为 8.3%，比上年增长约 0.5 个百分点。 储气库方面， 截至 2018 年末， 中国累计建成 26 座地下储气库， 调峰能力达 130 亿立方米。 2018年中国已建储气库达容扩容稳步推进，国内第一座民营储气库港华燃气金坛储气库一期投产，中国石油顾辛庄储气库投运，中国石化文 23 储气库初步完工。 管道铺设方面， 截至 2018 年末中国天然气长输管道在建项目和已完工项目使得天然气管道总里 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 6 程已达 7.6 万千米。其中，潜江韶关、中俄东线天然

12、气管道已部分完工，全年建成跨省干线管道1,540 千米；蒙西管道一期、鄂安沧输气管道一期、中缅管道支干线楚雄至攀枝花天然气管道投产。此外，南川水江涪陵白涛国家重点天然气管道工程开工建设，建成后将有利于涪陵页岩气外输。区域管网建设持续推进，广东天然气管网粤东、粤西、粤北三地 6 个主干管网项目动工，计划 2020年末建成。 LNG 接收站方面，截至 2019 年末，据不完全统计，中国 LNG 接收站已投产 22 座，总接卸能力达 9,035 万吨/年， 预计 2020 年中国在建及扩能 LNG 接收站至少 8 座， 接收能力为 2,355 万吨/年，投产后接收能力将进一步提升。三大石油公司主导着

13、国内 LNG 接收站的投资和建设，目前三大石油公司接收站 18 座，能力 8,230 万吨/年，占比超过 90%；其中以中海油所占份额最大。截至 2018 年末，中海油在全国拥有 10 座 LNG 接收站，接收能力 4,520 万吨/年，居全国首位，2019 年计划新建2 座接收站， 扩建 4 座接收站， 同时规划建设 3 座新接收站， 进一步扩充其在国内的 LNG 接收能力。 2行业政策 2019 年年，我国仍出台多项政策推动天然气改我国仍出台多项政策推动天然气改革革，随着国家油气管网公司的成立，中游跨省区管，随着国家油气管网公司的成立，中游跨省区管网成本监审、输配定价将由国务院价格主管部门

14、监督、设定，上下游气源端、分销端的定价将趋于网成本监审、输配定价将由国务院价格主管部门监督、设定，上下游气源端、分销端的定价将趋于市场化。市场化。 2019 年 3 月，中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了石油天然气管网运营机制改革实施意见 ，要求推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。 2019 年 5 月，国家发改委、国家能源局、住房城乡建设部、市场监管总局联合印发了油气管网设施公平开放监管办法 ，要求进一步改革机制、强化监管，更大力度地推动油气管网设施公平开放，营造公平开放的制度环境，提高油气管网设施利用效率，加快油气市场多元

15、竞争。 2019 年 12 月，国家石油天然气管网集团有限公司（以下简称“国家管网公司” ）在北京正式成立，国资委、中石油、中石化和中海油持股比例分别为 40%、30%、20%、10%。国家管网公司主要职责是负责全国油气干线管道、部分储气调峰设施的投资建设，三大石油公司全资或控股的干线管网、持有的省级管网股权、部分 LNG 接收站和储气库、管网调度业务等资产将被纳入。国家管网公司标志着中国石油天然气管网运营机制市场化改革迈出了关键一步，目前包括资产评估划拨、运销协调等工作在持续推进。 3行业关注 （1）城市门站价格与销售价格调整不匹配 天然气定价机制导致城市门站价格及价格的变化会使下游分销商面

16、临采购成本上涨的风险，当下游需求偏弱或当地主管部门不能同步、顺价调整终端销售价格（包括居民和非居民用气价格） ，城市燃气分销商存在成本上涨无法完全通过售价传导的风险。 （2）气源供应不足、对进口天然气的依赖度偏高 我国天然气资源较为贫乏，发展天然气工业必须充分利用国外气源，随着我国天然气消费量的快速增长，天然气进口数量不断增加，我国对进口天然气的依赖程度上升。城市分销商上游企业多为三大石油公司，加之天然气需求不断增长，若天然气气源紧张，城市分销商将面临气源供应不足，影响用户需求的形势。 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 7 （3）价格波动 我国天然气进口比重大，城市燃气行业易受国

17、际天然气价格影响。受全球供应增加、库存高企影响，天然气价格波动剧烈。另外，国际原油价格的波动一定程度影响天然气价格。 4行业发展 未来我国天然气需求仍将保持快速未来我国天然气需求仍将保持快速增长，在国家政策引导下天然气增长，在国家政策引导下天然气气气源供给、调峰能力、储气源供给、调峰能力、储气能力等将得到有效改善。能力等将得到有效改善。 在需求端， 根据 “能源发展十三五规划” ， 我国将扩大城市高污染燃料禁燃区范围， 加快实施 “煤改气” ，同时结合近两年国家对煤改气的政策执行力度看，未来两年国内天然气需求仍有望保持较快增速；在供给端，由于国产气产量和进口管道气供应量增长相对较为稳定，未来国

18、内天然气需求的增量主要还是由海外进口 LNG 来满足。随着国家政策的引导，天然气储备规模有望扩大、需求量持续增长、管网建设不断完善、价格倒挂现象将逐步得到缓解， “十三五”期间天然气行业面临较好的外部发展环境。 四、管理分析 跟踪期内，公司未发生重大管理变更事项。公司高管团队人员基本稳定，相关管理制度延续以往模式，公司经营状况稳定，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 2019 年，年，煤层气销售、瓦斯治理服务、气井建造工程业务煤层气销售、瓦斯治理服务、气井建造工程业务仍仍是公司主要的收入来源是公司主要的收入来源，受气受气井建井建造工程施工量减少造工程施工量减少的影响，的影响，收入规模收入

19、规模有所有所下下降降；受煤层气销售受煤层气销售均均价价上升上升以及以及气井建造工程气井建造工程成本下降成本下降的影响，的影响，产品盈利产品盈利水平水平有所有所提高提高。 公司营业收入来自煤层气销售、瓦斯治理服务、气井建造工程及其他业务。2019 年，公司实现营业收入 18.87 亿元，较上年下降 19.12%，主要系气井建造工程施工量减少所致。综合毛利率为42.21%，较上年上升 3.90 个百分点，主要系煤层气销售和气井建造工程毛利率上升所致。 表 1 公司营业收入和毛利率构成情况（单位：亿元、%) 业务板块业务板块 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率

20、毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛毛利利率率 煤层气销售煤层气销售 11.21 58.89 36.26 11.82 50.46 42.86 13.36 70.80 45.97 气井建造工程气井建造工程 4.70 24.67 35.68 8.44 36.16 40.17 2.48 13.15 50.99 瓦斯治理服务瓦斯治理服务 2.83 14.84 27.59 2.82 12.09 16.77 2.79 14.78 16.34 其他其他 0.30 1.60 -2.44 0.26 1.29 4.53 0.24 1.27 12.64 合计合计 19.04 100.00

21、 23.98 23.33 100.00 38.31 18.87 100.00 42.21 资料来源：公司提供 从收入构成看，煤层气销售、瓦斯治理服务、气井建造工程业务是公司主要的收入来源。2019年，煤层气销售实现收入 13.36 亿元，较上年增长 13.03%，主要系煤层气销量和销售均价均增加所致，占当期公司营业收入的比重由上年的 50.46%上升至 70.80%。公司气井建造工程实现收入 2.48 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 8 亿元，较上年大幅下降 70.62%，主要系公司气井建造工程量减少所致，占比由上年的 36.16%下降至13.15%。2019 年，公司瓦斯治理

22、服务收入为 2.79 亿元，小幅下降。公司其他收入包括下属子公司提供的 CNG 和 LNG 运输服务、 转供电及气井建造工程相关的施工及技术服务获得的收入， 占比较小，对公司整体收入影响不大。 从毛利率水平看，2019 年，煤层气销售毛利率同比上升 3.11 个百分点至 45.97%，主要系煤层气销售均价较上年增长所致；气井建造工程毛利率同比上升 10.82 个百分点至 50.99%，主要系相关工程完工决算，实际成本低于计划成本，差额部分调整至当期成本所致。瓦斯治理服务毛利率下降0.43 个百分点至 16.34%，基本保持稳定。受此综合影响，2019 年，综合毛利率为 42.21%，较上年上升

23、 3.90 个百分点。 2020 年 13 月，公司实现营业收入 3.72 亿元，较上年同期下降 8.55%，主要系上年同期有煤矿瓦斯治理服务业务所致。实现净利润 0.92 亿元，较上年同期下降 22.08%，主要系煤层气销售补贴政策调整导致其他收益减少所致。 2煤层气销售业务 由于公司控股股东晋煤集团矿区瓦斯含量高，存在较大的瓦斯治理需求，公司最初在晋煤集团所属寺河、成庄、郑庄、胡底等矿区范围内进行煤层气地面抽采利用工程，2010年开始，在山西省“气化山西”战略带动下，公司将该业务先后拓展到襄垣、阳泉、西山、吕梁等地。 （1）气源供应 公司相关煤层气井集中于山西省内，整公司相关煤层气井集中于

24、山西省内，整体抽采范围覆盖面积较大，年抽采能力体抽采范围覆盖面积较大，年抽采能力强强；煤层气产量煤层气产量和利用量和利用量，均较上年基本保持，均较上年基本保持稳定稳定，但，但占占全国产量及用量全国产量及用量的比重有所下降的比重有所下降。 目前， 公司抽采范围已覆盖山西省高瓦斯矿区， 截至 2020 年 3 月底， 公司运营的煤层气井 2,966口，其中本部和子公司自有 1,756 口井，租用晋煤集团及下属子公司 1,210 口井。2019 年，公司煤层气产量 14.82 亿立方米、利用量 11.38 亿立方米，均较上年基本保持稳定，分别占全国的 25.10%和 21.00%，所占比重较上年均有

25、所下降。 表2 截至2020年3月底公司煤层气井分布情况 项目名称项目名称 井数 （口）井数 （口） 矿区矿区 自有自有 蓝焰煤层气 562 成庄矿、东曲矿、赵庄矿、寺河矿、马兰矿、沁城矿、屯兰矿、原相矿、东曲矿、马兰矿、石西区块等 漾泉蓝焰 583 寺家庄矿、阳煤五矿 西山蓝焰 341 屯兰矿、马兰矿、东曲矿、原相矿 美锦公司 21 东于矿 吕梁蓝焰 196 贺西矿、沙曲矿 左权蓝焰 53 正明矿、正行矿、正太矿、宏远矿 小计小计 1,756 - 租赁租赁 晋煤集团 729 寺河矿 蓝焰煤业 481 成庄矿 小计小计 1,210 - 合计合计 2,966 - 资料来源：公司提供 公司债券跟踪

26、评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 9 表3 公司煤层气抽采及利用情况（单位：亿方、%) 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 抽采量 14.33 14.64 14.82 占全国煤层气抽采量比重 28.90 27.05 25.10 利用量 10.91 11.50 11.38 占全国煤层气利用量比重 24.82 23.47 21.00 资料来源：公司提供 2017年公司与山西省国土资源厅签署了2017年山西省煤层气探矿权出让合同 ，获得顺横岭、柳林石西、和顺西和武乡南四个区块的煤层气的探矿权，涉及面积达610平方公里，进一步扩大了煤层气资源储备。此外，公司新取得和顺马坊东区块

27、。截至2019年底，5个新区块累计完成钻井203口，压裂68口，已投运40口，其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米，并实现了入网销售，武乡南区块6号试验水平井组完井井深2,203米，日产量近8,000立方米。 （2）成本及原材料采购 跟踪期跟踪期，公司，公司煤层气煤层气销售成本销售成本有所增长有所增长，公司，公司的采购集中度有所上升的采购集中度有所上升。 煤层气生产成本主要包含折旧费、煤层气井租赁费和材料等。其中，折旧费主要系煤层气井的折旧，随着在建煤层气井后续转固，折旧费将继续上升，从而推动煤层气销售成本上升；煤层气井租赁费为公司租用晋煤集团及其下属公司煤层气井的费用。材料主要为煤

28、层气开采所需的油管、套管、油料、抽油杆、抽油泵等。2019年，公司煤层气生产成本7.22亿元，同比增长6.90%。 2019 年，公司向前五大供应商的采购金额合计占比由上年 22.76%增长至 44.87%，主要系对陕西建元新能源开发有限公司采购大幅增加所致，集中度有所上升。 表 4 2019 年公司前五大供应商情况（单位：万元、%） 序号序号 供应商名称供应商名称 是否为关联方是否为关联方 采购采购额额 占比占比 1 陕西建元新能源开发有限公司 否 29,576.04 19.80 2 河南省豫西煤田地质勘察有限公司 否 13,153.30 8.81 3 山西省煤炭地质 114 勘察院 否 8

29、,356.98 5.60 4 河北亿鑫石油管材有限公司 否 8,109.22 5.43 5 中煤科工集团西安研究院有限公司 否 7,822.62 5.24 合计合计 - 67,018.17 44.87 资料来源：公司提供 （3）下游销售 2019年，年，受下游客户需求变动的影响受下游客户需求变动的影响，管输管输均价有所上升，均价有所上升，CNG销售均价有所销售均价有所下降下降，公司主要公司主要产品的产品的销量销量均均增增加；加；客户集中度较高，且来自晋煤客户集中度较高，且来自晋煤集团关联交易收入占比较大。集团关联交易收入占比较大。 跟踪期内，公司煤层气销售模式未发生变化。 表 5 201720

30、19 年公司主要产品销售情况 产品产品 2017 年年 2018 年年 2019 年年 管输 销量（万立方米） 63,199.32 62,789.08 69,082.76 销售均价（元/立方米） 1.31 1.45 1.50 收入（万元） 82,833.26 91,219.01 103,483.37 CNG 销量（万立方米） 6,806.25 5,871.78 9,018.48 销售均价（元/立方米） 1.84 2.64 2.15 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 10 收入（万元） 12,503.10 15,491.81 19,377.71 LNG 销量（吨） 41,926.1

31、3 27,574.76 29,430.40 销售价差（元/吨） 500 500 500 收入（万元） 16,771.11 11,457.38 10,733.38 资料来源：公司提供 公司的煤层气销售以管输方式为主。 公司管输煤层气和CNG销售定价方式是参考LNG市场价格。价格方面， 受下游客户需求变动的影响， 2019年， 管输煤层气价格为1.50元/立方米， 同比增长3.45%；CNG价格为2.15元/立方米，同比下降18.56%。LNG价差与2018年持平。 从销量来看，2019 年，管输煤层气销量为 69,082.76 万立方米，同比增长 10.02%，主要系煤层气产能增加所致；2019

32、 年，CNG 销量为 9,018.486 万立方米，同比增长 53.59%，主要系产能增加所致；2019 年，LNG 销量同比增长 6.73%。 销售集中度方面，2019 年，公司前五大客户销售额 14.78 亿元，占年度销售总额 78.36%，客户集中度较高，且来自控股股东晋煤集团1的收入占比较高。此外，山西易高煤层气有限公司系晋煤集团参股 30%的子公司，公司业务关联交易占比高。 表 6 2019 年公司前五大客户情况（单位：万元、%） 序号序号 客户名称客户名称 是否为关联方是否为关联方 销售额销售额 占比占比 1 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 是 97,826.52 51.84

33、2 山西通豫煤层气输配有限公司 否 16,900.31 8.96 3 山西易高煤层气有限公司 否 16,443.52 8.71 4 山西国化能源有限责任公司 否 11,849.75 6.28 5 山西压缩天然气集团晋东有限公司 否 4,834.02 2.56 合计合计 - 147,854.12 78.36 资料来源：公司提供 （4）煤层气抽采利用率 2019年年，公司煤层气排空率有所，公司煤层气排空率有所上升上升，公司在，公司在抽采利用程度方面抽采利用程度方面存在较大的提升空间存在较大的提升空间。 煤层气抽采后到最终销售，各环节中存在工艺损耗、客观排空和主观排空等减少煤层气量的因素。在工艺损耗

34、和客观排空率方面，公司采用第三代水平井分段压裂技术，在好的区块气井稳定投产后接近1万方/天、最高达到2万方/天，未来随着技术水平的不断提升和日益完善，工艺损耗和客观排空率有望逐步下降。 以“1-利用量/开采量”测算排空率，2019年，公司煤层气排空率由23.24%，同比有所上升，排空率对公司经营业绩有一定的影响，且目前仍存较大的提升空间。 表 7 公司煤层气主观排空率情况（单位：%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 主观排空率 23.87 23.13 23.24 注：主观排空率=1-利用率/抽采量； 资料来源：公司提供 公司不从事煤层气长输管道的建设，目前只拥有一条长

35、输管线：沁水县泽州县晋城城区， 1为晋煤集团及其全资、控股子公司合并计算。 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 11 这条管线主要集中在晋城市内，且以民用气供应为主。外输管道由第三方所有，目前与公司管网相联外输煤层气管道共4条：西气东输管道（融资租赁租入） ，现日供气80万方，主要供应晋城市、长治市居民以及晋城天煜新能源有限公司；通往河南的“端氏晋城博爱煤层气输气”管道，现日供气能力为60万方；目前，因管道处于安全检修期，暂未供气，待此管道恢复使用后方可供气，具体恢复时间未定；连接沁水县城方向的管道，现日供气20万方，此外还有连接三晋能源的管道，现日供气能力60万方。 在增强管道供

36、气能力方面，公司正在进行的工作包括：一是已与山西国化能源有限责任公司签署了框架协议，连通“胡底-固县”线，可以汇入山西国化能源有限责任公司的“临汾-长治”线，将具备向邯郸、太原方向供气条件，初步约定的供气能力为 30 万方/日；二是与山西易高煤层气有限公司已达成协议，由中心站直供易高，日供气量 5055 万方；三是推动连接沁水县城的管线与山西省国新能源股份有限公司的管网联接，这将增加每日 30 万方的外输能力，截至 2019 年底，新开采的柳林石西区块已实现管线对接。管网运输能力提高将使煤层气利用率有所上升，但实现时间目前尚不确定。 3气井建造工程、瓦斯治理服务业务 近年来，近年来，受气井受气

37、井建建造造工工程程量量减少减少影响，公司影响，公司气井建造工程收入气井建造工程收入大幅大幅下降下降；瓦；瓦斯治理服务收入较斯治理服务收入较为为稳定。稳定。 公司气井建造工程业务主要系为晋煤集团内及非关联企业建造气井，每年按完工百分比法确认的合同收入和费用。气井建造工程业务的结算方式为工程完工后开票挂账，账期一般为一年。2019年，公司气井建造工程实现收入2.48亿元，较上年大幅下降70.62%，主要系公司气井建造工程量减少所致。 瓦斯治理服务为公司2017年新增业务，为公司承接煤矿企业的地面瓦斯抽采井维护服务业务，采取公司与客户（目前为晋煤集团寺河煤矿、成庄矿、赵庄煤业及长平煤业，均为关联方）

38、签订地面瓦斯治理维护服务合同，以定额法确定单井服务费用，每季度末，公司依据与客户确认的业务量签认单确认合同收入。20182019年，公司瓦斯治理服务收入分别为2.82亿元和2.79亿元。 公司其他收入包括下属子公司提供的CNG和LNG运输服务、转供电及气井建造工程相关的施工及技术服务获得的收入，20182019年，该板块收入分别为0.26亿元和0.24亿元，占比较小，对公司整体收入影响不大。 4在建项目 公司在建工程主公司在建工程主要要为各煤层气井项目，投资金额较大，未来存在较大资本支出压力。为各煤层气井项目，投资金额较大，未来存在较大资本支出压力。 截至2019年底，公司在建工程主要为各煤层

39、气井项目；规划总投资为47.49亿元，已经累计投入20.66亿元，占预计总投资额的43.50%，未来存在一定资本支出压力。 表 8 截至 2019 年底，公司在建及拟建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目状态（在建项目状态（在建/拟建）拟建） 项目所项目所在城市在城市 计划总投计划总投资额资额 截至截至 2019 年年底已投资底已投资 预计完工预计完工时间时间 吕梁煤层气井项目 在建 柳林县 14,000.00 12,682.97 2020 年 左权煤层气井项目 在建 左权县 46,768.26 15,352.45 2020 年 漾泉煤层气井项目 在建 昔阳县 41,166.21 1

40、0,674.21 2020 年 增压站项目 在建 沁水县 4,721.68 4,550.29 2020 年 晋煤煤层气物流园建设 在建 沁水县 5,306.00 1,193.25 2020 年 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 12 压缩站项目 在建 沁水县 5,109.00 1,261.97 2020 年 西山煤层气井项目 在建 古交市 29,943.00 29,263.46 2020 年 柳林石西区块煤层气资源勘查开发项目 在建 柳林县 57,883.60 46,848.00 2020 年 武乡勘探开发项目 在建 武乡县 30,876.91 18,934.26 2020 年

41、晋城沁城矿瓦斯地面抽采项目 在建 沁水县 30,660.55 19,167.43 2020 年 晋城矿区郑庄矿瓦斯地面抽采项目 在建 沁水县 10,695.87 3,936.58 2020 年 和顺横岭开发项目 在建 和顺县 122,802.64 18,418.58 2020 年 晋城矿区寺河矿瓦斯抽采项目 在建 沁水县 17,711.93 7,761.13 2020 年 晋城矿区采空区地面抽采项目 在建 沁水县 18,212.52 4,709.43 2020 年 晋城矿区成庄矿瓦斯抽采项目 在建 沁水县 1,000.00 756.09 2020 年 晋城矿区低产井改造提产项目 在建 沁水县

42、21,505.37 7,366.24 2020 年 马坊东区块煤层气勘探开发项目 在建 和顺县 4,708.00 453.69 2020 年 和顺西区块煤层气勘探开发项目 在建 和顺县 9,369.31 164.88 2020 年 西气东输长输管线过采空区替代管道铺设工程 在建 沁水县 2,500.00 702.12 2020 年 其他煤层气项目 在建 沁水县 - 2,445.75 2020 年 合计合计 - - 474,940.85 206,642.79 - 资料来源：公司提供 5关联交易 2019 年年，由于相关，由于相关业务开展条业务开展条件所致，公司在具体业务开展过程中，件所致，公司在

43、具体业务开展过程中，关联交易规模关联交易规模大且大且持续持续。 公司与控股股东晋煤集团等关联方存在较大规模的持续性关联交易，公司关联交易主要为向关联方提供气井建造、瓦斯治理服务以及销售煤层气等。2019 年，公司对关联方的应收账款 14.46 亿元，同比下降 27.84%，占比应收账款比重为 90.94%，占比高。公司对关联方的应付账款 0.64 亿元，同比增长 48.84%，占比应付账款比重分别为 4.00%。 表 9 20172019 年公司主要关联交易情况（单位：亿元、%） 年份年份 公司对公司对关联方关联方的应收账款的应收账款 公司对关联方的应付账款公司对关联方的应付账款 金额金额 占

44、应收账款比例占应收账款比例 金额金额 占应付账款比占应付账款比例例 2017 年 7.07 81.97 0.55 6.79 2018 年 20.04 93.26 0.43 3.61 2019 年 14.46 90.94 0.64 4.00 资料来源：公司年报 6经营效率 2019 年，公司年，公司应收账款周转应收账款周转次数次数和和总资产周转次数总资产周转次数有所下降有所下降，存货存货周周转转次数次数有所上升有所上升，整体经，整体经营效率一般营效率一般。 2019 年，公司应收账款周转次数由 1.47 次下降至 0.96 次，主要系营业收入下降所致；存货周转次数由 4.46 次上升至 6.11

45、 次， 主要系相关工程施工业务已完工并办理了结算手续导致存货减少所致。总资产周转次数由 0.30 次下降至 0.22 次。 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 13 7重大事项 要约收购事项有利于公司整竞争力将进一步提升，但该事项目前处于终止状态，该事项的落实要约收购事项有利于公司整竞争力将进一步提升，但该事项目前处于终止状态，该事项的落实仍存不确定性。仍存不确定性。 根据 山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发的通知 （晋国资规划201915 号） ，2019 年 2 月，山西省人民政府国有资产监督管理委员会已同意晋煤集团将其将所持的公司 387,490,182 股 A 股

46、流通股股份增资至燃气集团。山西省燃气板块资产将以燃气集团为平台重组整合，并在平台引入战略投资者，重组后，公司将成为燃气集团核心子公司。 2019 年 3 月 28 日，燃气集团向中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会” ）报送了豁免要约收购蓝焰控股义务的申请文件。 2019 年 7 月 15 日，公司收到燃气集团通知，因公司间接控股股东山西省国有资本投资运营有限公司（以下简称“山西国投” ）于 2019 年 5 月撤回其于 2017 年报送的豁免要约收购蓝焰控股义务的申请文。燃气集团于 2019 年 7 月 15 日向中国证监会报送了关于中止山西燃气集团有限公司豁免要约收购山西蓝焰控股股

47、份有限公司义务申请文件审查的申请 （山西燃气办字201916 号） ，申请中止豁免要约收购义务申请文件的审查。 2020年3月31日， 公司收到燃气集团转来的 中国证监会行政许可申请终止审查通知书 ( 202033 号)，根据中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定第二十条的有关规定中国证监会决定终止对豁免燃气集团要约收购蓝焰控股义务行政许可申请的审查。根据新修订的中华人民共和国证券法 ，豁免要约收购义务申请不再是中国证监会审核的行政许可事项，燃气集团于 2020 年3 月 11 日向中国证监会报送关于撤回山西燃气集团有限公司豁免要约收购山西蓝焰控股股份有限公司申请文件的申请 （山西燃气办函

48、202011 号） ，并取得中国证监会行政许可申请终止审查通知书 。 8经营关注 （1）安全生产风险 煤矿瓦斯治理及煤层气勘查开发属于高危行业，公司随着煤层气勘查、开采业务的不断扩展，安全生产风险也随之增加。 （2）政策风险 煤层气开发技术要求高、投资回收期长、正外部性明显，需要政府给予扶持。国家已出台煤层气补贴、增值税先征后退等优惠政策，形成了政策扶持体系，但不排除优惠政策发生重大变更的可能性。此外，财政部将非常规天然气财政补贴方式由原来的定额补贴变为梯级补贴，受致密砂岩气、页岩气产量快速增长影响，公司获取的财政补贴额度具有较大不确定性，公司可能面临一定的风险。 （3）在建项目投资规模较大，

49、资本支出压力较大 公司在建项目后续投资规模较大，未来可能存在较大的资本支出压力。 （4）管网配套不足风险 煤层气销售受管输配套影响大，但目前公司拥有管网数量较少，若未来公司管网运输能力不能提升，将会限制公司销售和收入水平。 （5）关联交易规模大的风险 公司关联交易规模大，且客户集中度高。 公司债券跟踪评级报告 山西蓝焰控股股份有限公司 14 9未来发展 公司公司经营思路务经营思路务实稳健，发实稳健，发展战略清晰可行，展战略清晰可行，长期发展空间广阔。长期发展空间广阔。 2020 年，公司预计固定资产投资 33 亿元，实现营业收入 20 亿元。为此，公司将构建安全风险预防机制，加快产能建设和投产

50、保运，加速推进拓展区勘查；着力推进管网互联，畅通中下游产业链销售渠道，进一步拓展燃气市场；持续加强技术攻关，提升新区块开发适应性技术，开展老区创新改造；进一步强化全面预算管理，持续推进降本增效措施，促进公司持续快速发展。 六、财务分析 1财务概况 公司 2019 年度合并财务报表经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留的审计意见。公司 2020 年 13 月财务报告未经审计。公司执行最新的企业会计准则 。 截至 2019 年底，公司纳入合并报表范围的子公司 9 家，与 2018 年底相比无变化。截至 2020 年3 月底，公司合并范围无变化，财务数据可比性较强。 截至 2