司尔特：2019年公司可转换公司债券2019年跟踪信用评级报告.PDF

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1、12019 年安徽省司尔特肥业股份有限公司年安徽省司尔特肥业股份有限公司可转换公司债券可转换公司债券 2019 年年跟踪信用跟踪信用评级评级报告报告评级观点：评级观点：中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“中证鹏元” ）对安徽省司尔特肥业股份有限公司（以下简称“司尔特”或“公司” ，股票代码：002538.SZ）及其 2019 年 04 月 08日发行的可转换公司债券（以下简称“本期债券” ）的 2019 年度跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为 AA，发行主体长期信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。该评级结果是考虑到跟踪期内公司营业收入及综合毛利率均有所提升，原材料产能上升，原材料

2、自给率进一步提高。同时中证鹏元也关注到公司存在控制权变化的风险；亳州基地 60万吨复合肥产能消化不及预期；公司健康产业发展存在一定经营和管理风险；公司有息负债规模有所增长，短期债务压力有所上升等风险因素。正面正面： 公司营业收入及综合毛利率均有所提升。公司营业收入及综合毛利率均有所提升。受益于三元复合肥及磷酸一铵销量和价格的提升，2018 年公司实现营业收入 31.27 亿元，较上年增加 20.14%，综合毛利率水平较上年提升 3.90 个百分点至 24.53%。 原材料产能有所上升原材料产能有所上升，自给率进一步提高自给率进一步提高。随着宣城基地 25 万吨硫铁矿制硫酸项目试投产运营，截至

3、2018 年末，公司硫酸产能达 115 万吨/年，2018 年硫酸自给率同比提高 9.18 个百分点至 76.42%， 原材料自给率的提高有利于公司控制生产成本。本期债券信用等级本期债券信用等级发行主体长期信用等级发行主体长期信用等级评级展望评级展望评级日期评级日期本次跟踪本次跟踪评级结果评级结果AAAA稳定稳定2019 年年 06 月月 24 日日首次信用评级首次信用评级结果结果AAAA稳定稳定2018 年年 05 月月 29 日日报告编号：报告编号：中鹏信评【2019】跟踪第【812】号 01债券简称：债券简称：司尔转债债券剩余规模：债券剩余规模：8 亿元债券到期日：债券到期日：2025

4、年 4 月 8 日债券偿还方式：债券偿还方式：对未转股债券按年计息，每年付息一次，到期归还本金和支付最后一年利息分析师分析师姓名：杨培峰毕柳电话：021-51035670邮箱：本次评级采用中证鹏元资信评估股份有限公司化学原料及化学制品公司债券评级方法，该评级方法已披露于公司官方网站。中证鹏元资信评估股份中证鹏元资信评估股份有限公司有限公司地址：深圳市深南大道7008 号阳光高尔夫大厦3 楼电话：0755-82872897网址：2关注：关注： 公司存在控制权变化的风险公司存在控制权变化的风险。国购产业控股有限公司（以下简称“产业控股”）持有公司股份数量 182,050,800 股，占公司总股本的

5、 25.35%。其中：质押的股份数为179,530,000 股，占其所持公司股份的 98.62%，占公司股份总数的 25.00%；其所持有公司股份累计被法院冻结 182,050,800 股，占其所持公司股份的 100%，占公司总股本的 25.35%。公司冻结股份的处置可能会带来控制权变化的风险。 新增产能消化不及预期新增产能消化不及预期。2018 年亳州基地复合肥产能 60 万吨项目产能利用率仅为40.26%，公司全部复合肥产线的产能利用率为 64.16%，此外，2017-2018 年公司净增复合肥产能 20 万吨，后续仍面临一定产能消化风险。 健康产业发展存在一定风险健康产业发展存在一定风险

6、。公司目前积极拓展健康产业，但其在医疗健康领域的经验较少，且主要依托外部经营团队以及资源，存在一定的市场风险和管理风险。 公司有息负债规模有所增长，短期债务压力上升。公司有息负债规模有所增长，短期债务压力上升。截至 2018 年末，公司有息债务合计 8.31 亿元，同比增长 37.16%，占负债总额比例上升至 63.81%，且基本为短期负债，短期偿付压力有所上升。公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元）项目项目2019年年1-3月月2018 年年2017 年年2016 年年总资产514,871.42488,912.56449,171.45474,863.93归属于母公司所有

7、者权益合计356,170.76351,865.21332,695.26318,502.01有息债务101,594.3583,134.8860,613.60100,874.92资产负债率29.47%26.65%24.70%31.80%流动比率1.771.873.723.07速动比率1.041.192.882.54营业收入51,804.73312,680.86260,272.12281,810.07营业利润5,251.4836,823.9725,106.0126,187.29净利润4,479.1231,238.2221,494.4524,683.59综合毛利率24.69%24.53%20.63%1

8、8.59%总资产回报率-8.85%6.09%7.30%EBITDA-57,005.7340,537.0743,689.31EBITDA 利息保障倍数-12.1311.7910.80经营活动现金流净额-7,300.4120,892.524,507.6059,143.57资料来源：公司 2016-2018 年审计报告和未经审计的 2019 年一季报，中证鹏元整理3一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况公司于2019年4月8日发行可转换公司债券，发行规模为8亿元，期限为6年，票面利率在存续期第一年为0.4%，第二年为0.6%，第三年为1.0%，第四年为1.5%，第五年为1.8%，第

9、六年为2.0%。本期债券拟募集资金扣除发行费用后计划全部投资于年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目。该项目总投资为100,313.04万元，其中建设投资94,734.66万元（拟使用募集资金投入80,000.00万元） ，铺底流动资金5,578.38万元。截至2019年5月31日，本期债券募集资金账户余额为7.83亿元。二、发行主体概况二、发行主体概况2018年公司注册资本未发生变动， 第二大股东安徽省宁国市农业生产资料有限公司的持股比例由10.80%上升至11.41%，控股股东仍为产业控股，持股25.35%，实际控制人仍为自然人袁启宏。 2019年5月28号公司发布公告称， 产业控股

10、持有公司股份数量182,050,800股，占公司总股本的25.35%。其中：质押的股份数为179,530,000股，占其所持公司股份的98.62%，占公司股份总数的25.00%；其所持有公司股份累计被法院冻结182,050,800股,占其所持公司股份的 100%，占公司总股本的 25.35%。截至2019年4月末，公司股权结构及实际控制关系如下。图图1截至截至2019年年4月末公司股权结构及实际控制关系月末公司股权结构及实际控制关系资料来源：Wind，中证鹏元整理42018年公司主营业务未发生变化，主要从事复合肥料及专用肥料研发、生产、销售，硫酸、磷酸一铵、合成氨、碳铵及副盐酸、红粉、磷石膏生

11、产、加工、销售，公司子公司贵州政立矿业有限公司（以下简称“贵州政立”）主要从事磷矿石开采、加工、销售。截至2018年末，公司纳入合并报表范围内子公司共6家（详见附录二），2018年公司新增合并范围子公司1家，具体情况如下。表表12018年公司新增纳入合并报表范围子公司情况（单位：万元）年公司新增纳入合并报表范围子公司情况（单位：万元）子公司名称子公司名称持股比例持股比例注册资本注册资本业务性质业务性质合并方式合并方式安徽省鑫宏健康管理有限公司100.00%2,000.00健康产业管理设立资料来源：公司2018年审计报告，中证鹏元整理三三、运营环境运营环境粮食价格的长期低迷抑制了播种积极性，化肥

12、施用量持续下降粮食价格的长期低迷抑制了播种积极性，化肥施用量持续下降自2012年以来，包括大豆、大米、玉米等在内的主要粮食受高库存、取消粮补、取消最低收购价等因素影响，粮食价格持续低迷，价格跌幅普遍达40%左右，粮食价格的长期低迷降低了农作物种植的积极性。数据显示，2010年以来我国农作物播种面积增速已降至1%以下，2015年已呈现零增长，2017年进一步下降0.72%，2018年，全国粮食作物播种面积为117,037.00千公顷，较上年下降0.01%，仍处于下降状态。图图2 近年全国粮食作物播种面积持续下降近年全国粮食作物播种面积持续下降数据来源：前瞻数据库，中证鹏元整理受农作物播种面积增速

13、持续下滑影响， 近年全国化肥及复合肥施用量同比增速持续放缓，其中化肥施用量已经出现负增长，2018年全国化肥施用量维持下滑态势。复合肥施用方面，虽然近年全国复合肥施用量增速持续下滑，但仍保持正的增长速度，另外，从化肥行业发展趋势来看，复合肥替代单质肥是必然趋势，目前我国化肥行业复合化率约40%左5右，远低于美国、日本等发达国家70%-80%的复合化水平，复合肥未来存在较大渗透替代空间，长期来看大型复合肥生产厂商相比传统单质肥生产厂商在市场竞争方面将更有优势。图图3 近年全国复合肥施用量维持增长近年全国复合肥施用量维持增长数据来源：前瞻数据库，中证鹏元整理2018年国内复合肥价格增幅高于原材料，

14、行业整体利润空间有一定幅度提升年国内复合肥价格增幅高于原材料，行业整体利润空间有一定幅度提升复合肥原材料主要包括硫酸、氯化钾（钾肥） 、尿素（氮肥）等。2018年尿素市场方面，上游煤炭价格上涨，天然气价格暴涨，导致尿素成本增加许多。部分气头企业因限气停车，导致尿素开工率在低位徘徊，货源紧张，根据国家统计局数据，2018年前11月全国尿素产量约2,195.33万吨，同比下降8.80%。下游工业需求不佳，虽然印度有大量招标，但贸易商采购有限。整体来看，2018年尿素市场在环保检查、印度招标、限气、雾霾天气等因素影响下，价格持续维持高位。2018年，国内硫酸市场低开高走，上半年硫酸在环保高压、需走走

15、弱等各种利空因素冲击下，硫酸市场走势低迷。而下半年以来，受主力酸企停车及出口订单增加的双重影响，硫酸价格一路走高，市场主流价格水平达到近5年来最高。同时钾肥价格在市场整体行情的提振下亦有所走强。整体上看，2018年国内复合肥原材料价格整体走高。6图图42018年复合肥主要原材料价格均出现上涨年复合肥主要原材料价格均出现上涨数据来源：Wind，中证鹏元整理受原材料价格整体走高的影响，国内复合肥价格在2018年以来同样呈现走强态势，其中45%氯基复合肥年平均价由2017年的2,098.30元/吨增加至2018年的2,344.33元/吨，涨幅约11.73%，45%硫基复合肥年平均价由2017年的1,

16、891.23元/吨增加至2018年的2,093.07元/吨，涨幅约10.67%。虽然磷酸一铵受原材料硫磺和尿素价格上升影响在暴涨之后回落，叠加经历了冬储备肥之后，磷酸一铵的需求阶段性下降的影响，在年初出现较大幅度下跌，但2018全年均价仍在2,440.61元/吨，较上年平均水平增加17.96%，处于近年较高水平。同时我们也注意到，复合肥价格的上涨幅度明显高于氮肥、钾肥等原材料的价格涨幅，在复合肥需求持续增长的背景下，行业整体利润空间有一定幅度提升。图图52018年复合肥及磷酸一铵价格增幅较大年复合肥及磷酸一铵价格增幅较大数据来源：Wind，中证鹏元整理7复合肥行业产能过剩依然严重，环保压力加速

17、产能出清，市场集中度将逐步提高复合肥行业产能过剩依然严重，环保压力加速产能出清，市场集中度将逐步提高随着供给侧改革的不断推进，同时政府不断强化对农业施肥的指导，叠加环保限产等因素，近年国内复合肥产能不断下降，部分装置设备落后、环保不达标、规模无优势的老旧产能逐步退出市场。目前国内复合肥行业产能过剩依然严重，根据华夏化工网消息，截至2018年11月16日，我国主要复合肥企业装置平均开工率在35%左右，较上年同期低8个点左右，除部分大型复合肥厂商能保持较高的产能利用率外，其他多数小型厂商产能利用率严重不足。另外，随着近年环保政策趋紧，环保督查频率日趋增加。此外， 中华人民共和国环境保护税法的出台与

18、实施，将进一步加快清退生产设备落后、环保不达标、资本实力薄弱的小型化肥生产厂商，加速落后产能出清，推动行业集中度提升。四四、经营与竞争、经营与竞争公司营业收入主要来源于三元复合肥、磷酸一铵和其他副产品的销售收入，从营业收入规模看，2018年公司实现营业总收入31.27亿元，同比上升20.14%，主要系三元复合肥及磷酸一铵销量及价格同比上升所致。2019年1-3月公司实现营业收入5.18亿元，同比上升7.92%。毛利率方面，2018年公司综合毛利率为24.53%，较上年上升3.90个百分点，主要系三元复合肥及磷酸一铵价格上涨所致，2019年1-3月综合毛利率水平为24.69%。表表22017-2

19、019年年3月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）项目项目2019 年年 1-3 月月2018 年年2017 年年金额金额毛利率毛利率金额金额毛利率毛利率金额金额毛利率毛利率三元复合肥26,175.5321.39%166,597.0822.14%145,524.4117.87%磷酸一铵18,186.6024.24%122,257.3725.41%94,847.9220.66%其他副产品5,237.8528.35%12,595.5121.34%12,330.7440.31%磷矿石1,810.7063.17%9,563.3952.97%5,609.

20、0446.27%其他394.0438.31%1,667.5159.77%1,960.0026.82%合计合计51,804.7324.69%312,680.8624.53%260,272.1220.63%注：公司三元复合肥包括氯基复合肥和硫基复合肥。资料来源：公司提供，中证鹏元整理2018年公司化肥销售量及销售收入有所上升，综合毛利率小幅改善年公司化肥销售量及销售收入有所上升，综合毛利率小幅改善公司作为安徽省最大的磷复肥生产和出口基地，其产品在安徽、江西、湖南、河南等地均具有较高的市场认可度。在复合肥替代单质肥的背景下，2018年公司化肥销售规模出现反弹，全年主营产品合计对外销售规模143.55

21、万吨，同比上涨6.59%。其中，三元复合肥销售82.96万吨，同比上涨3.04%，产销率为92.36%；磷酸一铵销售60.59万吨，同比上涨811.85%，产销率（不含自用）为71.76%。2018年公司主营产品销售量均有所上升，同时销售价格也出现明显上涨，其中三元复合肥、磷酸一铵2018年平均销售价格较上年分别增长11.10%和15.25%，受此影响，2018年公司三元复合肥毛利率较上年增长4.27个百分点至22.14%，磷酸一铵毛利率较上年增长4.75个百分点至25.41%，综合影响下，公司当年综合毛利率达到24.53%，较上年增长3.90个百分点。2018年公司其他副产品实现营业收入1.

22、26亿元，较上年小幅增长，毛利率水平较上年下降18.97个百分点至21.34%，系主要副产品硫酸渣销售价格下降所致。表表32017-2018年公司主营产品销售情况年公司主营产品销售情况产品名称产品名称项目项目2018年年2017年年三元复合肥销量（万吨）82.9680.51平均价格（元/吨）2,008.161,807.47产销率92.36%106.47%磷酸一铵自用（万吨）23.3118.37外销（万吨）60.5954.17平均价格（元/吨）2,017.781,750.85产销率（不含自用）71.76%72.34%资料来源：公司提供，中证鹏元整理客户方面，由于公司三元复合肥的主要客户为中小型经

23、销商，分散度较高，因此大客户全部为大宗采购磷酸一铵的客户。随着复合肥市场需求的持续增加，大客户集中采购磷酸一铵的规模也有所上升，2018年公司前五大客户合计销售规模4.02亿元，同比上升20.17%，其中第一大客户销售额占磷酸一铵全年销售比例下滑至8.94%，前五大客户合计销售额占磷酸一铵全年销售额比例为32.90%，同比下降2.38个百分点，客户集中风险有所降低。表表42017-2018年公司前五大客户情况（单位：万元）年公司前五大客户情况（单位：万元）年度年度前五大客户前五大客户销售金额销售金额占产品销售比例占产品销售比例占总销售额比例占总销售额比例产品名称产品名称2018 年客户一10,

24、926.148.94%3.49%磷酸一铵客户二8,077.576.61%2.58%磷酸一铵客户三7,413.546.06%2.37%磷酸一铵客户四7,408.556.06%2.37%磷酸一铵客户五6,398.185.23%2.05%磷酸一铵合计合计40,223.9832.90%12.86%-2017 年客户一8,974.149.46%3.45%磷酸一铵客户二7,988.948.42%3.07%磷酸一铵客户三6,063.576.39%2.33%磷酸一铵客户四5,827.606.14%2.24%磷酸一铵9客户五4,619.074.87%1.77%磷酸一铵合计合计33,473.3135.28%12.

25、86%-资料来源：公司提供，中证鹏元整理产品出口方面，随着近年国家对化肥出口关税政策逐步放开，2018年公司化肥合计出口总量18.23万吨，同比上涨89.51%，全部系磷酸一铵，出口销售收入3.75亿元，同比上涨120.48%，占当年磷酸一铵销售收入比例为30.66%，较上年上升12.74个百分点。表表52017-2018年公司年公司磷酸一铵磷酸一铵出口情况出口情况年度年度产品名称产品名称出口数量（吨出口数量（吨） 出口均价出口均价 （元元/吨吨）确认收入（万元确认收入（万元）2018 年磷酸一铵182,344.002,055.6237,482.932017 年磷酸一铵96,217.001,7

26、66.9017,000.57资料来源：公司提供，中证鹏元整理公司复合肥产业链上游硫酸产能进一步增加公司复合肥产业链上游硫酸产能进一步增加， 但复合肥产能利用率有所下滑但复合肥产能利用率有所下滑， 新增产新增产能面临较大消化压力能面临较大消化压力公司目前拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地1与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山。产能方面，2018年宣城15万吨复合肥生产线投产，宁国10万吨复合肥生产投通过技改转向生产出口用磷酸一铵以满足出口需求。截至2018年末，公司已拥有复合肥产能140万吨，磷酸一铵产能85万吨，硫酸钾产能4万吨，硫酸产能115万吨，磷酸产能45万吨，硫铁矿产能38万吨，

27、以及磷矿石产能40万吨，各产能分布情况详见下表。表表6截至截至2018年年12月月31日公司产能明细（单位：万吨）日公司产能明细（单位：万吨）各生产基地产能各生产基地产能终端产品产能终端产品产能中间产品产能中间产品产能上游矿石产能上游矿石产能NPKMAP硫酸钾硫酸钾硫酸硫酸磷酸磷酸硫铁矿硫铁矿磷矿石磷矿石宁国2018 年产能405546530-2019 年预计投产-宣城2018 年产能4030-5015-2019 年预计投产-亳州2018 年产能60-2019 年预计投产-马尾矿2018 年产能-2019 年预计投产-38-贵州政立2018 年产能-402019 年预计投产-合计合计2018

28、年产能140854115450402019 年预计投产00000380注：NPK 即三元复合肥，MAP 即磷酸一铵；年产 38 万吨硫铁矿项目因浅层矿石品位较低暂未投入生产。资料来源：公司提供，中证鹏元整理1此前公司筹备的江西生产基地因战略调整已暂停。10产能利用率方面，公司目前主要对外销售终端产品包括三元复合肥和磷酸一铵，2018年产能利用率分别64.16%和99.34%， 其中复合肥产能利用率水平较低， 主要系2016年亳州分公司新投产的60万吨产能释放不达预期所致。目前公司生产的中间产品主要包括硫酸和磷酸，产能分别为115万吨/年和45万吨/年，与上年一致，产能利用率分别为85.56%和

29、93.75%，较上年均有所上升，主要系终端产品产量增加，公司扩大生产力度所致。公司生产的中间产品全部用于自给，目前公司磷酸产能基本能够满足自身所需，但硫酸产能有所不足，随着2017年四季度宣城25万吨硫铁矿制硫酸项目投产，硫酸自给能力有所提高。磷矿石开采主要由下属子公司贵州政立负责运营， 目前贵州政立已完成磷矿技改扩能建设工程，磷矿石产能提高至40万吨/年。2018年公司实际磷矿石开采量为44.78万吨，产能利用率为111.95%，产能利用水平较高。2018年公司磷矿石自给率为5.89%，较上年下降3.58个百分点，外购需求依然突出。表表72017-2018年公司产能利用率情况年公司产能利用率

30、情况产品类型产品类型产品名称产品名称项目项目2018年年2017年年终端产品三元复合肥产能（万吨）140.00135.00产量（万吨）89.8275.62产能利用率64.16%56.01%磷酸一铵产能（万吨）85.0075.00产量（万吨）84.4474.89产能利用率99.34%99.85%中间产品硫酸产能（万吨）115.00115.00产量（万吨）98.3975.53产能利用率85.56%65.68%自给率76.42%67.24%磷酸产能（万吨）45.0045.00产量（万吨）42.1937.51产能利用率93.75%83.36%自给率100.00%100.00%上游矿石磷矿石产能（万吨）

31、40.0030.00产量（万吨）44.7835.17产能利用率111.95%117.23%自给率5.89%9.47%资料来源：公司提供，中证鹏元整理在建终端产品产能方面，目前公司主要正在建设的系O2O农资电商服务平台项目，根据公司2019年6月5日发布的公告显示，考虑到目前的实际建设情况，公司已终止该项目。11此外，2019年4月8日公司发行8亿元可转换公司债券，投资于年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目， 考虑到马尾山硫铁矿项目和宣城市体检及康复中心工程项目投资已接近尾声以及O2O农资电商服务平台项目的终止，在建项目资金压力一般。表表8截至截至2018年年12月月31日公司主要在建拟

32、建项目情况（单位：万元、万吨日公司主要在建拟建项目情况（单位：万元、万吨/年）年）项目名称项目名称拟投资额拟投资额 已投资额已投资额 新增产能新增产能 产品名称产品名称 计划完工时间计划完工时间马尾山硫铁矿项目20,700.0019,591.6238.00硫铁矿2019 年 07 月O2O农资电商服务平台项目20,569.007,996.27-2019 年 12 月宣城市体检及康复中心工程4,800.003,236.85-2019 年 12 月年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目100,313.04-105.00新型肥料及土壤调理剂2021 年 5 月合计合计146,382.0430,

33、824.74-资料来源：公司提供，中证鹏元整理整体上看，公司产业链趋于完善，有利于提高综合竞争力及利润空间。同时需注意，2018年亳州60万吨复合肥产能利用率较低，未来仍面临一定产能消化风险。公司部分原材料采购价格有所上升，供应商集中度进一步降低公司部分原材料采购价格有所上升，供应商集中度进一步降低公司生产所需上游原材料主要包括硫铁矿、磷矿石、氯化钾和合成氨，中间产品主要包括硫酸、磷酸和磷酸一铵，其中磷酸一铵是公司主营产品，除用于生产复合肥外剩余部分全部对外销售。具体来看，硫铁矿是制硫酸的主要原材料，截至2018年末，公司马尾山硫铁矿项目已经基本完工，2019年已进入试投产阶段。目前公司硫铁矿

34、年外购需求量稳定在45万吨以上，受采购数量上涨影响，2018年公司硫铁矿采购总额同比上升55.57%至1.88亿元，同期采购占比提高0.91个百分点。磷矿石是生产磷酸及磷酸一铵的主要原材料，目前公司对磷矿石的年需求量约130万吨左右，而公司拥有的磷矿石产能仅为40万吨/年，考虑到公司自产磷矿石与外购相差不大，因此公司生产所需磷矿石主要依赖于外购。此外，公司目前持有贵州路发实业有限公司（以下简称“贵州路发”）20%的股权，贵州路发所拥有的矿区储量较大，且属于富矿区，随着后续贵州路发将其探矿权全部转换为采矿权后，届时公司磷矿石自给能力将有一定幅度提升。 从2018年磷矿石采购情况看， 考虑到201

35、7年底公司磷矿石库存较少， 叠加2018年上半年磷矿石价格上涨的因素， 当年公司磷矿石采购总量186.29万吨， 较上年大幅增长，采购总额8.30亿元，占采购比重达30.54%，是公司采购规模最大的原材料。氯化钾又称钾肥，是生产复合肥所必需的原材料，我国钾矿储量较少，主要集中在青海地区，公司钾肥采购的供应商集中度较高，对钾肥采购成本的控制程度相对较弱。2018年公司复合肥产能利用率有所提升，对钾肥的需求亦有所提升，全年公司钾肥采购总量为20.25万吨， 同比上升16.56%， 采购总额为3.98亿元， 占采购比重为14.66%， 较上年上升0.7612个百分点。合成氨主要包括尿素、氯化铵等，由

36、于国内合成氨行业目前处于产能过剩状态且行业集中度较低， 公司对合成氨的采购采用就近采购和价格就低采购原则， 供应商集中度较低。2018年公司合成氨采购数量同比上升19.05%至15.20吨，采购总额为4.44亿元，占采购比重16.34%。中间产品采购方面，由于公司磷酸产能已基本能够满足生产所需，中间产品的采购主要集中在硫酸的采购。随着宣城25万吨硫铁矿制硫酸项目投产，公司硫酸外购需求有所收缩，2018年公司硫酸采购总量30.37万吨，同比减少17.53%，但采购均价上升明显，使得采购金额小幅下降至0.81亿元，占采购比重2.99%。表表92017-2018年公司主要原材料采购情况年公司主要原材

37、料采购情况项目项目2018年年2017年年硫铁矿数量（吨）664,979.45495,689金额（万元）18,830.6812,103.99平均单价（元/吨）283.18244.18占采购比重6.93%6.02%磷矿石数量（吨）1,862,856.281,222,665金额（万元）82,983.8745,578.83平均单价（元/吨）445.47372.78占采购比重30.54%22.65%氯化钾数量（吨）202,488.43173,727金额（万元）39,830.3027,958.24平均单价（元/吨）1,967.041,609.33占采购比重14.66%13.90%合成氨数量（吨）152,

38、030.73127,707.00金额（万元）44,397.0332,346.36平均单价（元/吨）2,920.272,532.87占采购比重16.34%16.08%硫酸数量（吨）303,679368,241金额（万元）8,121.218,857.57平均单价（元/吨）267.43240.54占采购比重2.99%4.40%资料来源：公司提供，中证鹏元整理从采购对象看， 2018年公司前五大供应商合计采购金额为9.16亿元， 同比上升21.44%，占采购总额的比例为33.29%，较上年下降3.68个百分点，供应商集中度继续降低，有助于增强原材料采购的议价能力。从采购产品的类别来看，公司采购集中度较

39、高的产品主要是外购需求较大的氯化钾及磷矿石。13表表102017-2018年公司前五大供应商情况（单位：万元）年公司前五大供应商情况（单位：万元）年度年度前五大供应商前五大供应商采购金额采购金额采购比例采购比例采购类别采购类别2018 年年供应商一24,873.329.04%氯化钾供应商二18,521.206.73%磷矿石供应商三18,435.226.70%磷矿石供应商四15,925.075.79%氯化钾供应商五13,830.305.03%磷矿石合计合计91,585.1233.29%-2017 年年供应商一19,323.499.47%氯化钾供应商二18,984.399.31%氯化钾供应商三16

40、,738.978.20%磷矿石供应商四14,551.257.13%磷矿石供应商五5,816.322.85%硫铁矿合计合计75,414.4136.97%-资料来源：公司提供，中证鹏元整理公司继续推进测土配方复合肥的研究，提高产品市场竞争力公司继续推进测土配方复合肥的研究，提高产品市场竞争力农业部在关于打好农业面源污染防治攻坚战的实施意见中明确指出，到2020年，实现化肥农药零增长；肥料、农药利用率均达到40%以上；确保测土配方施肥技术覆盖率达90%以上。公司作为农业部认定的首批全国测土配方肥定点生产企业，长期与中国农业大学、湖南农业大学、安徽农科院、江西农科院等国内众多农业科研院校保持密切合作，

41、并建立了全国首家“中国农大司尔特测土配方施肥研究基地”，开创了“测、配、产、供、施”一条龙服务机制。截至2018年末，公司研发人员数量为301人，研发人员数量占比为9.87%，研发投入金额为0.81亿元，占同期营业收入比例为2.59%，规模较大的研发团队是公司赢取未来新型复合肥市场的核心竞争力。表表112017-2018年公司研发投入情况年公司研发投入情况项目项目2018年年2017年年研发人员数量（人）301308研发人员数量占比9.87%10.22%研发投入金额（万元）8,090.557,970.51研发投入占营业收入比例2.59%3.06%资料来源：公司2018年年报，中证鹏元整理公司已

42、确定了“互联网+农业”的战略布局，以O2O农资电商服务平台为载体，以前期测土配方采集的数据样本为支撑， 通过农业大数据整合， 结合农资电商平台的时效信息，最终指导农户科学施肥。目前公司已成功注册“甜农网”电商平台，测土配方研究中心也已通过建立完成的部分电商平台（宣城、芜湖等片区已在试点试运行）对外输送技术、信息。未来随着农户对测土配方施肥认可度的提高以及对电商平台的熟悉，预期农资服务平14台将成为直接面对终端客户的多功能立体服务生态圈。公司继续推进公司继续推进“化肥化肥+健康健康”双主业战略，但公司在医疗健康领域的积累较少，需关双主业战略，但公司在医疗健康领域的积累较少，需关注后续的经营风险和

43、管理风险注后续的经营风险和管理风险根据战略规划，公司未来将打造“化肥+健康”双主业战略格局，一方面继续做大做强磷复肥主营业务，另一方面积极探寻医疗健康产业的发展途径，实现从无到有的突破。根据前瞻产业研究院2014年的数据显示， 美国的健康产业占GDP的比重超过15%， 加拿大、日本等国健康产业占GDP比重超过10%， 而我国目前健康产业（含保健、 医药及健康产业）仅占GDP的4%-5%，产业未来发展空间较大。此外，中共中央、国务院于2016年11月发布的“健康中国2030”规划纲要指出，要大力发展健康产业，到2020年健康服务行业总规模超8万亿元，到2030年达16万亿元，未来健康产业发展或可

44、享受一定政策红利。根据公司2018年3月16日公告，公司全资子公司安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司（以下简称“鑫宏大健康”）拟与国购投资有限公司（以下简称“国购投资”）共同成立子公司，该子公司负责落实与安徽医科大学第一附属医院战略合作框架协议，合作设立医疗机构，创建三级甲等医院，截至2019年5月末该合作已终止。根据公司2018年2月13日发布的关于筹划重大资产重组的停牌公告，公司拟收购安徽强英鸭业集团有限公司部分股权。根据公司2018年3月16日发布的关于终止筹划重大资产重组事项暨股票复牌公告，交易双方对本次交易的重要条款未能达成一致意见，决定终止筹划本次重大资产重组事项。此外，2017年1

45、2月18日，鑫宏大健康与安徽众泰建设工程有限公司（以下简称“安徽众泰”）、合肥磐信股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“磐信投资”）共同投资设立了健康医疗产业基金暨合肥磐信康健股权投资合伙企业（有限合伙），并于2018年1月5日完成工商注册登记。该产业基金以有限合伙企业形式组建，基金总规模80,000万元，安徽众泰作为有限合伙人认缴出资49,999万元，鑫宏大健康作为有限合伙人认缴出资30,000万元，磐信投资作为基金管理人及普通合伙人认缴出资1万元。根据公司2018年9月29日公告，综合公司实际发展及资金情况，经协商一致，拟终止该产业基金并注销合肥磐信康健股权投资合伙企业（有限合伙）。截至

46、2018年12月31日注销手续已完成。综合来看，公司目前通过资本运作、投资设厂等多渠道了解并参与医疗健康产业，推进“化肥+健康”双主业战略，同时我们注意到，公司前期主要从事磷复肥生产、销售业务，在医疗健康领域明显缺乏资源积累，公司在资本市场或业务领域的合作主要依赖于外部经营主体，存在一定管理风险。15五五、财务分析、财务分析财务分析基础说明财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2017-2018年审计报告和未经审计的2019年1季报，报告均采用新会计准则编制。2018年公司新增纳入合并报表子公司共1家，详见表1，截至2018年末，

47、公司合并范围子公司共6家，具体情况见附录二。资产结构与质量资产结构与质量公司资产规模继续增长，整体资产流动性尚可公司资产规模继续增长，整体资产流动性尚可截至2018年末，公司资产总计48.89亿元，同比增加8.85%。2019年3月公司资产规模增至51.49亿元，主要系新增外部融资较多所致。截至2018年末，公司流动资产账面价值合计22.93亿元，同比增长15.74%，主要系存货的增加所致。流动资产主要包括货币资金、预付款项和存货。截至2018年末，公司货币资金账面余额6.19亿元，规模同比增长6.98%，主要系银行存款增加所致，2018年末货币资金中使用受限的金额为0.08亿元，占全部货币资

48、金比重为1.32%，主要为票据及环境治理恢复等各项保证金。预付款项主要是公司采购原材料所预付的货款，随着产能利用率的提升，2018年末公司预付款项规模同比增加7.26%至5.65亿元。从账龄分布看，账龄在1年以内的预付款项占比达99.00%，账龄结构有所缩短。从预付对象看，公司预付对象主要是钾肥供应商和磷矿石供应商，年末预付规模前五名合计预付总额4.59亿元，占预付款项期末余额的比例为81.24%，预付款项集中度较高。此外，较大规模的预付款项占用了公司的营运资金， 增加了公司资金周转的压力以及资金成本。 公司存货主要包括产成品、 原材料、包装物、半成品以及备品备件，2018年末账面价值合计8.

49、34亿元，同比大幅增长87.35%，主要系新增产能投产叠加市场需求增加所致。公司存货以产成品和原材料为主，年末账面价值分别为4.28亿元和3.83亿元，考虑到近年复合肥及原材料价格波动较大，公司存货存在一定跌价风险。表表122017-2019年年3月末月末公司公司主要主要资产构成资产构成情况（单位：万元）情况（单位：万元）项目项目2019 年年 3 月月2018 年年2017 年年金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比货币资金58,092.8711.28%61,943.9412.67%57,903.9812.89%预付款项54,145.5010.52%56,500.7111.56%5

50、2,676.5211.73%16存货105,316.5220.45%83,399.6117.06%44,515.269.91%流动资产合计流动资产合计255,933.1349.71%229,314.5446.90%198,122.3844.11%长期股权投资39,915.067.75%39,533.298.09%39,828.018.87%固定资产134,726.3926.17%138,658.2128.36%124,618.2427.74%在建工程29,234.445.68%25,887.625.29%36,095.208.04%无形资产35,127.286.82%35,384.257.24