科伦药业：2012年公司债券（第二期）信用评级报告.PDF

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1、 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 2金流状况较为稳定。未来随着非大输液板块占比进一步提升，公司的获利能力和获现能力有望继续增强，为其偿债能力提供进一步保障。 关关 注注 ? 近年来药品价格下降，原辅料价格普涨，影响行业整体盈利水平，对企业的成本控制能力提出较为严峻的考验，行业面临优胜劣汰。 ? 抗菌素分级管理办法实施短期内将对大输液行业造成不利影响。从目前医院大输液配合使用抗生素的比例情况来看，一旦抗菌药物临床应用管理办法最终颁布实施，抗生素用量下降短期内对大输液需求量造成不利影响。 ? 资本支出规模将加大。20102011 年期间公司的快速扩张主要依靠

2、IPO 募集资金的支持，从公司战略规划来看，非大输液板块近期将保持较高的投资力度，因此随着上述资金逐步使用完毕，公司资本支出的压力将逐步加大。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 3 公司概况公司概况 四川科伦药业股份有限公司前身系“四川科伦大药厂”， 系经原成都市新都县体制改革委员会批准1，并于 1996 年 5 月注册成立的股份合作制企业，股东系成都市新都企业集团总公司和四川科伦实业有限责任公司2（以下简称“科伦实业”） ，成立初期注册资本为 1,200 万元。2002 年 5 月四川科伦大药厂整体改制为四川科伦大药厂有限责任公司，2003年 7 月，经四

3、川省人民政府批准3，四川科伦大药厂有限责任公司整体变更为股份公司。20052009 年期间，公司经历一系列股权转让及增资扩股，截至2009 年末公司股东变更为刘革新先生等 21 名自然人股东以及 3 名法人股东4，其中刘革新先生持股比例为 34.41%。 2010 年 5 月经中国证券监督管理委员会证监许可【2010】598 号文核准，公司首次向社会公众发行人民币普通股 6,000 万股，并于当年 6月 3 日在深圳证券交易所上市交易，注册资本变更为人民币 24,000 万元。截至 2012 年 9 月末，公司总股本为 48,000 万股，其中刘革新先生持有公司25.81%的股权，系公司的控股

4、股东及实际控制人。 公司目前主要从事大容量注射剂产品的研究、开发以及生产，截至 2011 年 12 月 31 日，公司生产和销售的大容量注射剂产品共计 109 个品种和 245种规格，是国内输液行业中品种最为齐全的制药企业之一。除此以外，公司还生产和销售片剂、胶囊剂等固体口服制剂药品以及抗生素胶囊剂、抗生素粉针剂、冻干粉针剂及中药口服液等制剂药品。 截至 2011 年末，公司总资产 104.65 亿元，所有者权益（含少数股东权益）79.31 亿元；2011 年公司实现营业总收入 51.48 亿元， 净利润 9.61 亿元，经营活动现金净流量 3.43 亿元。截至 2012 年 9 月末，公司总

5、资产 136.27 亿元，所有者权益（含少数 1 经 1996 年 2 月 29 日“新都体改（1996）19 号文”关于组建四川科伦大药厂的审核意见批准。 2 成都市新都企业集团总公司和科伦实业持股比例分别为85%和 15%，科伦实业已经于于 2004 年 7 月 12 日注销。 3 “川府函2003162 号” 四川省人民政府关于四川科伦大药厂有限责任公司变更设立四川科伦药业股份有限公司的批复 。 4 系新希望集团有限公司、涌金实业(集团)有限公司、九芝堂股份有限公司三家法人股东。 股东权益）87.29 亿元；2012 年前三季度公司实现营业总收入 43.54 亿元，净利润 7.67 亿元

6、，经营活动现金净流量 3.07 亿元。 本次债券概况本次债券概况 表表 1：本期公司债券概况：本期公司债券概况 债券概况债券概况 债券品种 公司债券 发行规模 总发行规模不超过人民币 26 亿元（含26 亿元） ，分两期发行，其中本期发行规模为 11 亿元 债券期限 5年期，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权 债券利率 由发行人和主承销商通过市场询价协商确定 还本付息期限 和方式 按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付 募集资金用途 扣除发行费用后拟用于补充流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 医药工业 图图 1：20062011 年中国

7、医药工业总产值及同比增速年中国医药工业总产值及同比增速 资料来源：中国统计年鉴，中诚信证评整理 医药工业按门类可以分为中成药、中药饮片加工、化学原料药、化学药品制剂、生化及生物制品、医疗仪器设备及器械、卫生材料及医药用品等七大子行业。医药工业作为国民经济的重要组成部分，对于保护和增进人民健康，促进经济发展及社会进步有十分重要的作用。中国是世界第一人口大国，因此也是医药及医疗器械需求的经济大国。近年来中国经济的快速发展为中国医药工业创造了巨大的市场需求。“十一五”期间，中国医药工业保持高位运行，总产值年复合增长率达到了 20.86%，远高于同期的 GDP 增速。2011 年，中国医药工业全年累

8、四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 4计完成总产值 14941.99 亿元，同比增长 27.26%，增幅较上年增加 2.93 个百分点。 政策方面，从 2007 年开始，国家关于医疗卫生服务方面的改革措施陆续出台，到 2009 年 3 月末，国务院公布了医药卫生体制改革近期重点实施方案 2009-2011 年（国发【2009】12 号），标志着新一轮医改开始。文件中指出到 2011 年，基本医疗保障制度全面覆盖城乡居民，基本药物制度初步建立，城乡基层医疗卫生服务体系进一步健全，基本公共卫生服务得到普及，公立医院改革试点取得突破，明显提高基本医疗卫生服务可及性，

9、有效减轻居民就医费用负担，切实缓解“看病难、看病贵”问题。因此医疗卫生体制改革等相关政策逐步落实必将推动中国医药市场总量的持续扩容，为制药企业提供了广阔的市场空间和发展机遇。 表表 2：近年来中国医疗卫生体制改革政策出台情况：近年来中国医疗卫生体制改革政策出台情况 日期日期 政策主要内容政策主要内容 2007 中国共产党第十七次全国代表大会上的报告 中提出了医改指导精神的的“四分开原则”，即实行政事分开、管办分开、医药分开、盈利性和非盈利性分开 2007 卫生事业发展“十一五”规划纲要明确到2010年初步建立覆盖城乡居民的基本卫生保健制度框架，建立三级医疗卫生服务体系，初步建立社区卫生服务体系

10、，初步建立国家基本药物制度，基本建立比较规范的公立医院管理制度等 2008 关于深化医药卫生体制改革的意见（征求意见稿）提出到 2020 年基本建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度 2008.11 国家出台了扩大内需的 4 万亿元投资计划，主要集中于基础设施建设和民生项目，其中加大基层医疗卫生服务投入被列为重要内容之一 2009 关于深化医药卫生体制改革的意见明确提出深化医药卫生体制改革的总体目标，建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度 2009.3 医 药 卫 生体 制 改 革 近期 重 点 实 施方案2009-2011 年中提出重点抓好五项改革：建设基本医疗保障制度、初步建立国家基本药物制度

11、、健全基层医疗卫生服务体系、基本公共卫生服务逐步均等化、公立医院改革试点 2009.4 中共中央、国务院关于深化医药卫生体制改革的意见提出完善医药卫生四大体系，建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，完善体制机制，保障医药卫生体系有效规范运转等要求2009.7 国务院办公厅发布了医药卫生体制五项重点改革 2009 年工作安排，提出了 2009 年推进改革的 10 项任务，并明确了牵头部门 2010.12 国务院印发建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见针对基本药物招标采购不够规范等现象，要求各地规范相关基本药物的采购机制，有利于规范基本药物生产流通秩序，促进药品生产流通行业健康

12、发展 2011.05 商务部发布的全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015 年)强调了规模化、集中化的导向， 提出到 2015 年前全国要形成 13 家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团；药品批发百强企业年销售额占药品批发总额 85%以上等要求 2011.11 科技部等十部委联合发布了 医学科技发展“十二五”规划提出了“十二五”期间医学科技发展的战略目标和重点任务，进一步明确了加快医学科技发展在实施医疗卫生体制改革和发展生物医药战略性新兴产业中的重要地位 资料来源：中诚信证评整理 中诚信证评认为，未来医药工业乃至整个医药行业持续增长的动力主要来自于以下几个方面：人口结构老龄化、农

13、村城镇化、居民保健意识不断增强等因素将持续推动药品需求增长；而随着医改政策逐步落实，行业配套政策的逐渐完善，医药市场大幅扩容也将促成行业的稳步增长。 大输液行业 大 输 液 ， 即 大 容 量 注 射 液 (Large Volume Parenteral，LVP)，通常是指容量大于等于 50ml 并直接由静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂。大输液作为静脉给药剂型的一种，凭借其起效迅速、使用方便等治疗特点， 是临床应用最为广泛的治疗手段。按其临床用途，大输液大致可分为 5 类：体液平衡用输液、营养用输液、血容量扩张用输液、治疗用药物输液和透析造影类。 2000 年以前医院的输液产品多为自给自足，医院

14、制剂室是大输液产品的主要生产单位。 上世纪末，国内取得“医院制剂许可证”的医疗单位达 3000 多家，自制输液能力约为 6 亿瓶。1999 年 8 月，国家药品监管局印发的 关于实施有关规定的通知 中明确要求大输液和粉针剂生产必须在 2000 年底前达到 GMP 标准，导致医院的制液能力大量退出。因此，从 2000 年开始国内的大输液行业进入供给结构的调整期以及产能的快速扩张期，加上同期政策推动下医药市场的增幅扩容，国内大输液产品产量呈现出了快速的增长势头，2011 年全国大输液产量达到了 100 亿袋，较 2000年增加了 76.9 亿袋， 20002011 年期间年复合增长率达到了 14.

15、25%。市场竞争格局方面，2006 年国内 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 5输液行业前十强企业5生产集中度约为 23.37%， 2007年度提升至 44.1%，2008 年度提升至 48.4%，行业集中度不断提高。近两年随着国内基药制度的全面实施， 药品价格下行进一步挤压了企业的盈利空间，加上新版药典的颁布和新一轮 GMP 认证的施行进一步提高了行业准入标准，行业优胜劣汰进入加速阶段，市场集中度有进一步提高的趋势。 包装材料的替换更新也是近年来大输液行业发展的主要趋势和特点。上世纪五十年代开始，国内大输液产品的包装形式主要是普通玻璃瓶加盖橡胶塞和内垫涤纶

16、膜。由于玻璃瓶包装输液产品在临床使用时需要向药液中引入空气， 容易造成二次污染，另外玻璃瓶包装还存在运输成本高、易碎以及废物不易处理等缺点，因此包装材料替换性逐步增加。九十年代中期，国内开始出现硬塑瓶包装的输液产品，随后 PP (PE )型瓶、PVC 以及非 PVC 软塑袋包装相继在中国取得发展。目前市场上大输液包材主要是玻璃瓶、 塑瓶、 非 PVC 软袋及直立式软袋四种。近年来在市场和政策双重因素的推动下，玻璃瓶包材的占比不断下滑，软塑袋比重相应提升。2010 年玻璃瓶包装产品市场占比约为 35%， 较 2005 年下降了近 40 个百分点，而由塑瓶、非 PVC 软袋及直立式软袋构成的软塑包

17、装占比则由 2005 年的 25%提升至 65%。政策方面，国家药监局 2010 年颁布的医药科技发展规划中也明确要求尽快部分淘汰玻璃瓶输液。 中诚信证评认为，作为目前治疗过程中应用最为普遍的药品之一，大输液产品未来还将受益于政策推动下的医药市场扩容。而近期行业集中度的不断提高、包材替代更新仍将是行业的发展趋势。 行业关注 基药招标全面施行，药品价格的下行挤压企业的盈利空间，新版 GMP 实施进一步提高行业准入标准，行业优胜劣汰进入加速阶段 2009 年 8 月，国家卫生部等九部门制定的关于建立国家基本药物制度的实施意见正式下发， 5 分别是四川科伦药业股份有限公司、北京双鹤药业股份有限公司、

18、 山东鲁抗辰欣药业有限公司、 石家庄四药有限公司、山东华鲁制药有限公司、赤峰荣济堂药业有限公司、安徽丰原药业股份有限公司、湖南金健米业股份有限公司、六安华源制药有限公司、西南药业股份有限公司。 自此国家基本药物制度开始全面实施。根据制度要求，政府举办的基层医疗卫生机构使用的基本药物实行省级集中、网上公开招标采购、并统一配送。另外，发改委还发布药品出厂价格调查办法（试行） 、 药品流通环节价格管理暂行办法 ，对列入政府定价范围的药品价格进行全面调整。从近两年的实施情况来看， 大部分基本药物价下降趋势明显，尤其是部分省份在基药招标中实施的“双信封审核制”促使投标企业以价格为主要竞争手段抢占市场，对

19、整个行业的盈利空间形成挤压，对企业成本控制能力提出了严峻的考验。另外，2009 年以来政府为进一步提升医疗卫生用品质量、减少药品不良反应和安全事故的发生，颁布了多项政策，从修订认证制度、安全性再评价等方面加强监管，不断提高医药企业在生产质量和技术等方面的要求。2011 年 2月 12 日，国家卫生部发布了药品生产质量管理规范（2010 年修订） ，要求自 2011 年 3 月 1 日起施行，新建药厂必须按新标准执行，而现有药厂有 5年的过渡期。 新版 GMP 实施不仅提高了行业的准入标准还增加了现有企业的经营成本，企业面临市场竞争和政策约束的双重压力，行业优胜劣汰加速，市场的集中度有望进一步提

20、高。 抗菌素分级管理办法实施短期内将对大输液行业造成不利影响，长期来看有利于行业集中度的提高，行业龙头将从中受益 2011 年 4 月，卫生部出台2011 年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案以来，各地医疗机构陆续开展针对抗生素的整治活动，以“限品种、限用量、限级别”为目标，三级和二级医院的抗菌药物品种均被大幅压缩。同年 8 月卫生部又发出关于抗菌药物临床应用管理办法（征求意见稿） 公开征求意见，根据意见稿卫生部拟对抗菌药物临床应用实行分级管理。根据安全性、疗效、细菌耐药性、价格等因素，将抗菌药物分为三级，即：非限制使用级、限制使用级与特殊使用级。从目前医院大输液配合使用抗生素的比例情况来看

21、，一旦抗菌药物临床应用管理办法最终颁布实施，抗生素用量下降短期内对大输液需求量造成一定的影响，行业的整合进程将加快。但从长远来看，有利于行业集中 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 6度的提高，行业内的优势企业将从中收益。 竞争优势竞争优势 大输液产品齐全的种类规格和完备的包装形式 公司是国内输液行业中品种规格最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一。目前公司生产和销售的大输液产品共计 109 品种、245 种规格。按临床用途分类，公司的输液产品主要有葡萄糖输液、氯化钠输液、葡萄糖氯化钠输液、替硝唑输液、氧氟沙星输液、左旋氧氟沙星输液、甲硝唑输液、环丙沙星

22、输液、氨基酸输液等 12 种产品。按包材分类，公司输液产品分为玻瓶、塑瓶、非 PVC 软袋和直立式软袋 4 种包装形式。其中直立式软袋包装是公司的专利性产品，不仅兼具其他包装形式输液产品的优点，在降低能耗和环境保护方面亦有较高价值，因此也是目前输液产品中最具市场竞争力的产品之一。公司丰富齐全的大输液产品系列可以充分满足医疗卫生机构的各种临床需求，有利于降低客户的采购成本，提高客户对公司产品的忠诚度。 全国性的产业布局和销售网络覆盖 公司近年来通过外延式收购等方式在国内重点区域设立了分、 子公司等生产基地。 截至 2011 年末，公司已在四川、云南、辽宁、浙江、湖南等 15 个省份建立了 14

23、个大输液生产基地， 基本形成了全国性的产业布局，不仅有效地消除了输液产品在运输半径方面的限制，同时还能够对各区域的市场需求变化做出快速反应。在此基础上，公司将全国市场分为 6 个大区6进行管理，每个大区均由公司销售服务部所属的专门销售管理团队负责日常的销售管理工作。6 个大区按地域又划分成 57 个销售片区。公司通过下属的销售管理团队直接管理 57 个销售片区，间接管理 5540 多名销售人员，形成了近 6000 多家各级经销商队伍。在医院终端方面，与公司直接建立长期业务关系的二级以上医院约 2500 家， 而通过各级经销商维护的包括二级以下医院在内的终端渠道超过 25000 家，使得公司输液

24、产品在医疗机构终端的覆盖率保持较高水平。 6 西南区、西北区、东北区、华北区、华中区和华东区。 突出的成本控制能力 近年来原辅料价格普涨，输液行业竞争不断加剧的情况，公司凭借突出的成本控制能力，使得输液产品的毛利水平始终保持在 40%左右。在成本控制方面，公司充分发挥规模化的优势，生产中所需的绝大部分原辅材料通过供应部在全国范围内进行集中采购，在保证采购质量的同时还能有效降低采购成本。而生产环节，公司注重生产线的制造效能不断提高，通过不断地改良生产设备，对每个生产阶段进行高效率、标准化的工艺流程改造，提升了产品的生产效率，降低了产品的瑕疵率，在保证产品质量的同时降低生产成本。另外，公司近年来还

25、通过向上游包材生产进行延伸，实现部分包装材料的自给自足，有利于进一步降低公司产品的成本，提高增强公司的核心竞争力。 业务运营业务运营 公司目前业务主要分成大输液产品板块和非大输液产品板块，其中大输液是公司主要收入来源，2011 年公司实现营业收入 51.48 亿元，其中大输液板块完成收入 46.29 亿元，占比达到了 89.92%。非大输液板块主要为片剂、胶囊剂、小水针、粉针剂、冻干粉针剂及中药口服液等制剂。 图图 2：2011 年公司收入结构年公司收入结构 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 大输液板块 生 产 作为中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一，公司目前生产

26、和销售的大输液产品共计 109 个品种、245 种规格，包括玻璃瓶、塑瓶、非 PVC 软袋和直立式软袋 4 种包装形式，覆盖了葡萄糖输液、氯化钠输液、葡萄糖 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 7氯化钠输液等 12 种以上的临床用途。 近年来公司通过收购集团内外资源的方式进行外延式扩张。 截至 2011 年末， 公司已在四川、 云南、辽宁、浙江、湖南等省份建立了 14 家大输液生产基地，基本形成了全国性的产业布局。公司输液生产线按包装形式不同，可以分成玻瓶输液、塑瓶输液、软袋输液和直立式软袋输液生产线，其中塑瓶、软袋和直立式软袋输液可以共线生产。近年来公司大输

27、液产品的整体产能利用率保持较高水平，同时公司不断减少在运输、存储等方面受限较多的玻瓶包装产品比重，不断扩张软塑瓶包装产品的产能，因此公司输液产品中软塑包装的比重快速提升。2011年公司大输液产品产量达到了 31.76 亿瓶，其中软塑瓶包装比重达到了 70%以上。 环保管理方面，公司始终坚持推进管理水平的规范化、标准化、制度化建设，建立健全了环境保护管理体系。公司专门设立了安全环保部作为环保管理主管部门，该部门由企业总经理直属领导，负责企业安全环保管理工作。在项目实施中，公司严格执行环保设计方案，执行环保设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用的建设项目“三同时”制度；在生产过程中，公司通

28、过各基地配套的污染物处理设施，对排放的污水、废气及噪声进行综合治理，保证污染物排放浓度及总量达标和废弃物安全、合法地储存及处置。 采 购 公司生产所需原材料主要为包装材料、药物活性成分和辅料，其中包装材料主要包括组合盖、聚丙烯粒料、玻璃瓶、纸箱等，药物活性成分及辅料主要包括卵磷脂、葡萄糖、氯化钠等。公司生产中所需的绝大部分原辅材料是由公司的供应部在全国范围内进行集中采购，以发挥规模采购的优势，在保证采购质量的同时还能有效控制采购成本。 根据采购价值排序，公司主要采购的原材料有组合盖、聚丙烯拉料、玻璃瓶、纸箱、卵磷脂、胶塞以及葡萄糖等。近三年来由于公司采购的包装材料、药物活性价格呈现普涨格局，由

29、于原材料占据生产成本的 75%左右，因此原材料价格上涨对公司造成了一定的经营压力。公司供应部一方面凭借在采购方面积累的丰富经验，适时增加存货储备，最大程度的规避原材料涨价带来的影响，另一方面，公司加大生产环节中工艺技改以及包材的替代性研究， 降低包装材料成本波动对公司经营造成的影响。 表表 3：20092011 年公司主要原材料采购价格情况年公司主要原材料采购价格情况 单位：元单位：元/支，元支，元/公斤，元公斤，元/套套 2009 2010 2011 组合盖 0.21 0.21 0.25 聚丙烯粒料11.81 13.33 16.00 玻璃瓶 0.28 0.33 0.30 纸箱 2.94 3.

30、09 3.50 卵磷脂 1,666.66 1,760.66 2100 胶塞 0.1 0.09 0.10 葡萄糖 2.99 3.42 4.50 资料来源：公司提供、中诚信评估整理 为进一步缓解成本上升压力， 公司还于 2011 年内收购了崇州君健塑胶有限公司 （以下简称“君健塑胶”） 。 君健塑胶为塑料输液容器用聚丙烯组合盖 （拉环式）生产企业，拥有塑料输液容器用聚丙烯组合盖（拉环式）、药用合成聚异戊二烯垫片和塑料输液容器用聚丙烯接口三个药品包装用材料和容器注册证，该类产品是公司软塑包装输液制剂产品内包装的重要组成部分，2011 年公司软塑类输液产品产量已超过 23 亿瓶/袋，而君健塑胶组合盖和

31、垫片产能分别为 20 亿和 10 亿个，基本能够覆盖公司软塑包装输液产品对组合盖、接口及垫片的需要，有利于进一步降低公司输液产品的成本，提高增强公司综合实力和核心竞争力。 销 售 在输液产品的销售方面， 公司坚持采用“贴近市场、就近生产、服务营销”的经营策略，采取“统一管理、区域经营”的商业运作模式。公司根据各生产基地所处的地理位置分布，将全国市场分为 6 个大区进行管理，分别是西南区、西北区、东北区、华北区、华中区和华东区，每个大区均由公司销售服务部所属的专门销售管理团队负责日常的销售管理工作。6 个大区内按地域又划分成 57 个销售片区。公司通过下属的销售管理团队直接管理 57 个销售片区

32、， 间接管理 5540 多名销售人员， 形成了近 6000多家各级经销商队伍。在医院终端方面，与公司直接建立长期业务关系的二级以上医院约 2500 家， 而通过各级经销商维护的包括二级以下医院在内的终 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 8端渠道超过 25000 家。此外，公司还设有专职销售服务队伍，为各销售片区提供支援与协助。 近年来公司大输液产品的销量保持了良好的增长势头，2011 年公司产品销量达到了 32.72 亿袋，同比增长 23.69%。按临床用途的大类来划分，2011年公司普通输液、营养性输液以及治疗性输液产品销量分别为 26.13 亿袋、0.3

33、4 亿袋和 6.26 亿袋，分别同比增长 27.19%、18.83%和 11.14%。从公司近三年公司输液产品的产销量数据也可以看出，公司大输液产品整体产销量始终保持了较高水平。 表表 4：20092011 年公司各类包装输液产品的销售情况年公司各类包装输液产品的销售情况 单位：亿袋单位：亿袋/瓶瓶 2009 2010 2011 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量销量销量 普通输液 16.97 16.94 22.25 20.54 25.28 26.13 营养性输液 0.30 0.17 0.30 0.28 0.33 0.34 治疗性输液 4.98 4.94 5.96 5.63 6.

34、15 6.26 合计 22.25 22.04 28.51 26.46 31.76 32.72 资料来源：公司提供、中诚信评估整理 分区域来看，公司输液产品销售收入主要来自于华东、华中和西南地区。随着公司继续推进生产基地全国性布局的战略规划，公司营业收入在各地区的分布将趋于均衡。 图图 3：公司：公司 2011 年按地区分布销售情况年按地区分布销售情况 资料来源：公司提供、中诚信评估整理 研 发 目前公司下属的四川科伦药物研究有限公司是公司的主要研发平台。近年来公司通过与各医院、大学及研究所合作的方式构建立体研发体系，将相互的资料及专业能力有效结合，使得公司具备了持续的研究与开发能力。 公司目前

35、已经拥有一支由 124名专业人员组成研发团队，包括博士 7 人，硕士 44人，高级职称 5 人，经过多年技术创新体系建设和技术创新积累，公司的研究队伍创新研究和产业化转化能力方面突出。截止 2011 年 12 月 31 日，公司共获得了普卢利沙星、加替沙星片、加替沙星葡萄糖注射液、果糖氯化钠注射液、果糖注射液、各种类别新药证书共计 81 项，其中：加替沙星片、加替沙星葡萄糖注射液为化学 1 类新药；国内首家和独家品种 22 个。公司共申请 539 项专利（其中：发明专利 195 项、 实用新型 29 项和外观设计专利 49 项，PCT1 项），其中有 254 项专利已获授权（其中：发明专利 6

36、7 项、实用新型 153 项和外观设计专利 34项）。突出的研发实力为公司后续发展奠定了较为坚实的基础。 非大输液板块 为提高自身在医药领域的综合竞争力，公司于2006 年就开始在非输液产品领域进行布局。 2006 年12 月公司收购了四川珍珠制药有限公司（以下简称“珍珠制药”）和湖南中南科伦药业有限公司（以下简称“中南科伦”），其中珍珠制药主要生产片剂、胶囊剂等固体口服制剂药品，中南科伦主要生产抗生素胶囊剂、抗生素粉针剂、冻干粉针剂及中药口服液等制剂药品。为保障头孢类制剂产品的原料药供应， 公司又于 2011 年收购了广西科伦制药有限公司（以下简称“广西科伦”）。目前三家公司生产和销售共计

37、359 个品种、559 种规格的非大输液产品，44 个品种共 46 种规格的原料药以及 6 个品种共 21种规格的医药包材。2009-2011 年，非大输液业务收入规模稳步提升，占公司营业收入的比重也呈现出较为显著的增长态势。 表表 5：20092011 年公司非大输液板块业务相关情况年公司非大输液板块业务相关情况 2009 2010 2011 非大输液产品收入（亿元）2.60 3.74 5.01 占营业收入比重（%） 8.01 9.29 9.73 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 另外，根据公司 2011 年 3 月公布的关于使用超募资金用于新建抗生素中间体建设项目的公告 ，公司计划在新疆

38、伊犁哈萨克自治州投资建设年产硫氰酸红霉素 4,800 吨， 头孢系列中间体 9,000 吨的抗生素中间体建设项目，计划总投资 39.92 亿元，项目分两阶段建设，全部建设周期计划四年。其中第一阶段计划建设 20,000 立方米发酵体积硫氰酸红霉素和与整个项目配套的热电联产动力系统及环保 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 9站， 计划总投资 19.34 亿元， 其中公司出资部分 16.44亿元，均为公司上市募集的超募资金。该项目已经于 2011 年 4 月 1 日动工建设，预计将在 2012 年 12月 31 日前完工， 投入调试试车。 随着伊犁项目建成，公司

39、将形成从抗生素中间体到抗生素原料药再到抗生素制剂的完整产业链，有利于进一步增强公司的综合实力和核心竞争力。 公司管治公司管治 治理结构 根据相关法律法规以及中国证监会有关规范性文件要求，公司已建立健全了股东大会、董事会、监事会以及经营管理层的治理架构，并且制定了较为规范和完善的制度。公司董事会下设战略与投资委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等 4 个专门委员会，为董事会的科学决策提供咨询、建议，保证董事会议事、决策的专业和高效。 上市以来，公司制定并完善了股东大会议事规则、 董事会议事规则、 监事会议事规则、独立董事工作制度、信息披露事务管理制度以及董事会专门委员会工作细则等规章

40、制度，已形成了比较系统的公司治理框架。 日常运作中，股东大会、董事会、监事会等机构和人员均能够按照有关法律、法规、公司章程和相关议事规则的规定开展工作并切实履行应尽的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。 内部治理 安全生产方面，公司严格执行 GMP 认证标准，对生产基地的软硬件进行管理，确保安全、规范生产；认真做好生产的过程控制，对生产环节进行精细化管理，完善质量检查体系，保证产品质量。 财务管理方面，公司财务部通过定期及不定期的检查以及对下属子公司派出财务负责人等方式，有效落实公司的内部控制制度，对采购等方面统一公开招标、公开询价，操作透明，公平、公开、公正。对于重大财务决策，包括贷款和投

41、资等，先由公司财务部门对该财务项目进行分析核查，报送公司总经理办公会讨论， 通过后报请公司董事会审议，公司董事会决议通过后，视其权限或需要再提请公司股东会审议批准。 总体看，公司的治理结构健全，运作上不存在违法违规情形。公司内控制度基本控制了业务运营中的关键风险点，较好的保障了各项业务的顺利运行，整体管理效率较高。 战略规划战略规划 近年来公司各业务板块发展路径逐渐清晰，公司将逐步发展成综合性现代医药集团的战略目标也已经十分明确。未来公司将形成输液制剂与非输液制剂两大业务板块并举的发展形态，并充分利用前期建立和培育的销售网络优势、技术优势和产品体系优势，进一步提升公司产品的市场占有率，增强公司

42、的竞争实力。 输液制剂板块，未来公司一方面继续发挥资本市场的融资功能，横向和纵向整合行业内的战略性资源，巩固公司在输液行业的领先地位。另一方面公司将继续以技术创新和产品开发为手段，完善现有的产品结构体系。公司已经成功研发了液固双腔袋和多腔袋。其中，液固双腔袋是国际上最先进的即配型包装输液产品，由于生产工艺要求较高高，目前只有欧美和日本等国家具备生产能力。公司通过多年的技术攻关最终取得突破，目前已经完成设备安装，正在进行产品包材注册审批工作。该产品预计在今后的 2 年内投放市场，有利于提升公司的产品附加值。公司还将在此基础上发展多个输液品种，如中药输液产品、营养型输液产品以及代血浆类输液产品等。

43、 非输液制剂板块，公司一方面将依托于输液板块建立的全国性销售网络，利用好冻干粉针剂、粉针剂等剂型在使用过程中与输液产品之间关联性，同时进一步提高珍珠制药生产的普药在国内中低端市场、农村市场以及 OTC 产品市场占有率，扩大现有的非输液产品的销量规模。另一方面，公司将以伊梨川宁项目为抗菌素完整产业链的源头，发挥广西科伦原料药供应配套功能，构建从抗生素中间体到抗生素原料药再到抗生素制剂的全产业链，为公司培育出新的利润增长点，进一步提高公司的综合实力和核心竞争力。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 10 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经毕马威华振会计

44、 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的20092011 年财务报告以及未经审计的 2012 年第三季度合并财务报表。 资本结构 2009 年以前公司凭借其产品良好的市场销售情况，业务规模稳步发展。20102011 年期间，公司进入快速发展期，借助在深交所中小板成功上市的机会，公司一方面加快 IPO 募集资金投资项目的建设进度，加速企业内生性增长的进程，另一方面公司通过收购兼并的方式进行外延式扩张。截至 2011年 12 月 31 日末， 公司资产规模达到了 104.65 亿元，同比增长 19.06%，负债规模为 25.34 亿元，同比增长 45.80%。所有者权益

45、方面，2010 年内公司成功上市后，自有资本实力迅速提升，另一方面，公司每年通过大量的利润留存，也使得所有者权益规模呈现出逐年增长的态势。截至 2011 年 12 月末，公司所有者权益增至 79.31 亿元，较上年同比增长12.47%，较 2009 年末增长了 402.15%。截至 2012年 9 月末，公司总资产规模为 136.27 亿元，所有者权益为 87.29 亿元，分别较上年增长 30.22%和10.06%。 图图 4：20092012.9 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从公司的资产构成情况来看，货币资金、存货、固定资产以及在建工程构成了资产

46、的主要组成部分，占总资产比例分别为 19.98%、10.41%、14.45%和 15.07%。货币资金方面，2010 年公司通过 IPO实际募集资金净额 47.89 亿元，其中超募资金 32.98亿元。截至 2011 年 12 月末，公司募集资金累计使用 30.91 亿元，账户余额为 18.01 亿元。另外，公司上下游货款收付进度控制较好，因此货币资金始终较为充裕。存货方面，近年来随着产量规模扩大，公司存货储备也相应增加，加之近期为降低原材料上涨所造成的影响，公司还适时增加了生产原辅料的采购量，截至 2011 年 12 月末，公司存货余额为10.90 亿元，同比增长 31.77%。公司的固定资

47、产主要为用于生产药品的厂房和设备等。 在建工程方面，随着募集资金投资项目的陆续开展以及公司自筹资金生产线技改项目逐步启动，近年来公司在建工程规模保持增长态势，截至 2011 年 12 月末，公司在建工程为 15.77 亿元，较年初增加 11.60 亿元。 近年来公司的外延式扩张和内生性增长主要依靠 IPO 募集资金的支持，而债务融资主要是配合经营过程中流动性需求，因此随着公司经营规模的扩大，债务规模基本呈现逐年增长态势。20092011年公司总债务规模分别为 13.45 亿元、11.15 亿元和15.76 亿元。由于 2010 年 8 月，公司使用 1.49 亿元的超募资金归还银行贷款，导致当

48、年总债务规模较年初下降 17.09%。2011 年随着短期债务规模的增长，当年年末公司总债务规模同比增长 41.31%。2009 年公司资产负债率和总资本化率分别为52.62%和 46.00%， 2010 年公司成功上市后自由资本实力大幅提升，杠杆比率快速下降，20102011 年资产负债率分别为 19.78%和 24.22%， 总资本化比率分别为 13.66%和 16.58%。公司 2012 年度第一期中期票据和第一期短期融资券分别于 2012 年 6 月 26日、27 日完成发行，分别募集资金 16 亿元和 7 亿元7。截至 2012 年 9 月末，公司总债务规模为 29.78亿元，较年初

49、有较大幅度上升，资产负债率和总资本化比率亦分别上升至 35.94%和 25.44%， 但与同业相比，公司债务规模仍较适中，资本结构较为稳健，具备一定财务弹性。 7 2011 年 9 月 15 日，经中国银行间市场交易商协会核准，同意接受公司短期融资券和中期票据注册，注册金额分别为10 亿元和 18 亿元。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）信用评级报告 11表表 6：截至：截至 2012 年年 9 月末化学制剂上市公司资本结构比较月末化学制剂上市公司资本结构比较 公司公司 资产总计资产总计 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化比总资本化比率（率（%） 哈

50、药股份 153.96 45.53 17.21 科伦药业科伦药业 136.27 35.94 25.44 健 康 元 100.04 43.55 28.76 华润双鹤 65.20 29.43 12.35 人福医药 78.37 53.96 33.70 恒瑞医药 56.16 8.42 0.19 丽珠集团 54.64 43.63 19.40 中恒集团 45.17 38.44 25.53 华邦制药 50.76 42.48 34.49 三精制药 39.14 44.23 26.09 资料来源：各公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，近年来公司债务融资主要是配合经营过程中的流动性需求，因此主要以短期债