日照港：2013年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2013年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： ? 跟踪期内，公司港口货物吞吐量略有下降。跟踪期内，公司港口货物吞吐量略有下降。受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素影响，2014 年公司港口货物吞吐量同比下降 3.30%，2015 年一季度港口货物吞吐量同比下降 13.33%。 ? 目前公司在建泊位较多，未来可能会面临一定的产能过剩风险。目前公司在建泊位较多，未来可能会面临一定的产能过剩风险。近年国内沿海港口建设规模持续增长，港口之间的竞争日益激烈，随着公司新建码头泊位的陆续完工投入使用，可能面临一定的产能过剩的风险。 ? 资金支出压力较大。资金支出压力较大。截

2、至 2014 年末，公司在建港口设施项目计划总投资 139.53亿元，后续尚需投资 101.29 亿元，其中 2015 年计划投资 12.94 亿元，存在较大的资金压力。 ? 刚性债务压力有所上升。刚性债务压力有所上升。截至 2014 年末，公司有息负债为 555,675.08 万元，同比增长 22.12%，刚性债务压力有所上升，且 2017 年面临集中偿付压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015年年1-3月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 1,809,396.941,756,384.85 1,588,850.90 1,381,647.19归属

3、于母公司所有者权益（万元）1,007,586.18994,198.97 947,030.89 865,240.08有息负债（万元） 595,741.69555,675.08 455,012.96 413,940.17资产负债率 38.39%37.42% 34.51% 34.64%流动比率 1.101.11 0.85 0.82速动比率 1.061.06 0.80 0.78营业收入（万元） 115,094.79508,360.38 496,550.06 479,887.24投资收益（万元） -111.68335.35 12,745.11 8,286.12营业利润（万元） 18,895.1684,9

4、46.87 102,135.08 90,003.74利润总额（万元） 18,907.9985,055.30 102,342.99 90,357.69综合毛利率 25.94%25.99% 27.95% 28.44%总资产回报率 -6.69% 8.61% 8.61%EBITDA（万元） -188,505.64 193,685.41 175,030.02EBITDA 利息保障倍数 -5.29 6.80 6.73经营活动现金流净额（万元） 25,093.37112,111.58 88,241.97 98,165.48资料来源：公司审计报告和 2015 年第一季度报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付

5、及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准日照港股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可20131474 号文）核准，公司于 2014 年 3 月 3 日公开发行 10 亿元公司债券，募集资金 10 亿元，发行利率为 6.15%，发行期限为 3 年，扣除发行费用后，募集资金净额 9.9 亿元，已全部用于补充公司营运资金。 本期债券的计息期限为 2014 年 3 月 3 日至 2017 年 3 月 2 日，采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2015 年 3 月 3 日，公司

6、正常支付了本期债券第一年利息 6,150.00 万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2014 年公司股份和注册资本均无变化，公司控股股东及实际控制人也未发生变化。截至 2014 年末，公司股份总数为 307,565.39 万股，注册资本为 307,565.39 万元。公司实际控制人仍为日照市人民政府。 2014 年，公司新增及减少纳入合并报表范围子公司各 1 家。2014 年 3 月 20 日，公司与山东钢铁集团有限公司、 山东省国有资产投资控股有限公司共同出资设立日照港山钢码头有限公司，注册资本 10,000 万元，其中公司出资 4,500 万元，持有 45%的股份，为第一大股东，并于

7、 2014 年 4 月起将其纳入合并范围。2014 年 6 月 30 日，公司将全资子公司日照港机工程有限公司全部股权转让给控股股东日照港集团有限公司（以下简称“日照港集团” ）的全资子公司山东港湾建设集团有限公司（以下简称“港湾建设集团”），转让价款为 3,846.70 万元，自转让日起不再纳入合并报表范围。 截至 2014 年 12 月 31 日，公司纳入合并报表范围一级子公司 6 家，具体如下表所示： 表表 1 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日公司纳入合并报表范围一级子公司情况（单位：万元）日公司纳入合并报表范围一级子公司情况（单位：万元） 企业名称企业名称 注册资本注册资

8、本持股比例持股比例业务性质业务性质 本文简称本文简称 备注备注 日照港动力工程有限公司 2,000.00100.00%动力工程 动力公司 - 日照港通通信工程有限公司 1,550.00100.00%通信工程 港通公司 - 日照中理外轮理货有限公司 1,000.0084.00%货物理货 外理公司 - 日照港裕廊码头有限公司 117,000.0070.00%港口装卸 裕廊公司 - 日照岚山万盛港业有限责任公司43,000.0050.00%港口装卸 岚山万盛 - 日照港山钢码头有限公司 10,000.0045.00%港口装卸 山钢码头公司新增 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 截至 2014 年 1

9、2 月 31 日，公司总资产 1,756,384.85 万元，归属于母公司的所有者权 4 益 994,198.97 万元，资产负债率 37.42%。2014 年度，公司实现营业收入 508,360.38 万元，利润总额 85,055.30 万元，经营活动产生的现金净流入 112,111.58 万元。 三、运营环境三、运营环境 跟踪期内，受宏观经济和外贸增速放缓的影响，港口货物吞吐量增速有所下滑，未来发展存在一定的波动性跟踪期内，受宏观经济和外贸增速放缓的影响，港口货物吞吐量增速有所下滑，未来发展存在一定的波动性 港口作为综合交通运输体系中的重要枢纽， 是国家重要的基础性战略资源和国民经济的重要

10、基础产业，其发展取决于国民经济发展所带来的商品贸易及货物运输需求的增长，发展情况受宏观经济发展波动影响较大。 2014 年，我国整体经济仍在低位运行，经济增速持续下滑。2014 年全年实现生产总值 63.65 万亿元，同比增长 7.4%，增速较 2013 年下滑 0.3 个百分点，为 1999 年以来中国经济增速的最低值。 贸易方面， 根据中国海关统计， 2014 年我国进出口总值 26.43 万亿元，同比增长 2.3%，增速较 2013 年下降 5.3 个百分点。其中，出口 14.39 万亿元，同比增长4.9%；进口 12.04 万亿元，同比下降 0.6%；贸易顺差 2.35 万亿元，扩大

11、45.9%。按美元计，2014 年我国进出口、出口和进口同比增速分别为 3.4%、6.1%和 0.4%，增速较 2013年分别下降了 4.2、1.8 和 6.9 个百分点，增速下滑趋势明显。 图图1 2010-2014年我国外贸进出口额及同比增长情况（单位：亿美元）年我国外贸进出口额及同比增长情况（单位：亿美元） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,0002010年2011年2012年2013年2014年进出口额出口额进口额进出口增速出口增

12、速进口增速 资料来源：中国海关总署网站，鹏元整理 分货种来看， 铁矿石进口量与钢铁行业的发展密切相关。 中钢协会统计数据显示， 2014年，全国粗钢产量8.2亿吨，同比增长0.9%，增速较2013年下降6.6个百分点；全国铁矿石进口量为9.33亿吨，同比增长13.8%，对外依存度进一步提高至78.5%，较2013年上升9.7 5 个百分点。2014年，尽管全国钢铁产量增速下降较多，但是铁矿石对外依存度的提高，使得中国铁矿石进口量保持了较高增速。 从长期来看， 我国铁矿石品位较低且开采成本偏高，国内铁矿石供应量不足的局面短期内难以改， 钢铁企业尤其是高端钢企对进口铁矿石的依赖性将会持续存在。 受

13、我国宏观经济及外贸进出口增速放缓影响，2014 年我国港口货物吞吐量增速下滑趋势较为明显。 2014 年 1-11 月， 全国规模以上港口实现吞吐量 102.3 亿吨， 同比增长 4.8%，增速较 2013 年下降了 4.5 个百分点。其中，沿海主要港口吞吐量为 70.6 亿吨，同比增长5.7%， 增速较 2013 年下降了 4.1 个百分点。 从 2014 年 1-11 月国内沿海主要港口吞吐量来看， 除上海港外， 其他七个港口吞吐量均实现了增长， 其中唐山港增速最高， 增长了 12.8%。但是与 2013 年相比，大部分港口吞吐量增速均有所下降，其中唐山港、上海港和青岛港增速下降较多，分别

14、较 2013 年下降了 10.6、8.9 和 6.8 个百分点。而日照港 2014 年实现吞吐量 3.08 亿吨，同比增长 6.7%，增速较 2013 年下降了 3.9 个百分点。 表表 2 2014 年年 1-11 月我国沿海主要港口吞吐量及增速（单位：亿吨）月我国沿海主要港口吞吐量及增速（单位：亿吨） 排排名名 港口港口 2014 年年 1-11 月月吞吐量吞吐量 2014 年年 1-11 月月增速增速 2013 年年 1-11 月月增速增速 增速变动增速变动 1 宁波-舟山港 8.047.2%9.5% 下降 2.3 个百分点2 上海 6.14-1.7%7.2% 下降 8.9 个百分点3

15、天津 4.936.7%5.5% 上升 1.2 个百分点4 唐山 4.5712.8%23.4% 下降 10.6 个百分点5 广州 4.385.1%4.8% 上升 0.3 个百分点6 青岛 4.263.3%10.1% 下降 6.8 个百分点7 日照 3.086.7%10.6% 下降 3.9 个百分点8 秦皇岛 2.521.9%0.4% 上升 1.5 个百分点注：交通运输部暂未公布大连港和营口港吞吐量数据；日照港吞吐量数据为整个日照港口（含日照港上市公司）吞吐量数据。 资料来源：交通运输部网站，鹏元整理 考虑到我国港口行业的发展与国民经济和进出口贸易关系密切， 在国内外经济持续低迷、增速放缓的大背景

16、下，我国港口行业目前的发展态势处于不稳定阶段。且考虑到我国沿海港口外贸货物吞吐量的增长主要依赖于矿石、原油、煤炭等大宗原材料商品，受国家宏观经济波动的影响较大，港口行业的未来发展仍具有一定的波动性。 跟踪期内，瓦日铁路通车，日照港集疏运体系进一步完善；山东省被确定为国家“一带一路”规划海上战略支点，日照港迎来新的发展机遇；但是随着周边港口大规模的基础设施建设，日照港面临的竞争压力加大跟踪期内，瓦日铁路通车，日照港集疏运体系进一步完善；山东省被确定为国家“一带一路”规划海上战略支点，日照港迎来新的发展机遇；但是随着周边港口大规模的基础设施建设，日照港面临的竞争压力加大 6 2014 年底，连接山

17、西、河南、山东三省的瓦日铁路（晋豫鲁铁路通道）正式通车运营，连同原有的“新-菏-兖-日”电气化铁路，日照港成为国内唯一拥有两条千公里以上干线铁路直通港区的沿海港口。青岛-日照-连云港铁路也于 2014 年 2 月 27 日获国家发改委批复，该条铁路的建设将构建起国家东部沿海铁路运输大通道，有利于促进沿海地区海铁联运和港口集疏运体系的进一步完善。2014 年 5 月，日照港获得了铁路过境运输资质，其作为物流节点中的海陆联运优势更加突出。2014 年，通过日照港中转的沿线货物超过 2亿吨，与沿线国家和地区有贸易往来的企业近 400 家。 2015 年初，山东省确定为国家“一带一路”规划海上战略支点

18、和新亚欧大陆桥经济走廊沿线重点地区。作为支点，山东省一方面将推动 8 条铁路及 15 条公路等重大基础设计与周边省市区互联互通； 另一方面， 将深化东亚海洋合作平台与中韩地方经济合作建设，争取青岛获准开展自贸区试点。为了主动融入“一带一路”战略，山东省将加大重大基础设施的互联互通。为此，山东在以日照港为出海口的鲁南地区开通国内首个重载列车的基础上，2015 年还将开工建设鲁南快速铁路、济青高铁，并加快石济客专、青连城际等 8条铁路建设，促进沿海地区海铁联运和港口集疏运体系的进一步完善。 另外，交通运输部和山东省人民政府于 2015 年 2 月联合批复了日照港石臼港区规划调整方案 ，对日照港石臼

19、港区的功能布局进行了重大调整，一是铁路通道由“北进北出”调整为“南进南出” ；二是功能布局由“散集混合”调整为“北集南散” ；三是增设邮轮专用码头。此次调整将推动日照港向集装箱综合港和旅游港加快转变，为实现远景吞吐能力 6 亿吨目标奠定基础，亦对加快“一带一路”支点建设有着重要意义。 但另一方面，跟踪期内，日照港腹地货源竞争也在加剧。日照港是以干散货物装卸为主的港口，主要竞争对手为青岛港和连云港港，三个港口地理位置比较接近，经济腹地相互交叉，在铁矿石和煤炭等货源方面存在一定的竞争。近年，青岛港和连云港港均在不断加强基础设施投入，目前青岛港董家口港区已初具规模，40 万吨矿石码头已投入运营；连云

20、港港已投的 20 万吨矿石码头和正在建设的干散泊位在未来都会给日照港带来竞争压力。 四、经营与竞争四、经营与竞争 跟踪期内，公司主营业务结构没有变化，仍主要从事港口货物装卸、堆存及港务管理业务，并以装卸业务为核心。2014 年公司实现主营业务收入 472,109.25 万元，同比增长1.17%，其中装卸业务和港务管理业务保持稳定，而堆存业务收入下降 8.33%，主要当年吞吐量和货物库存量下降以及部分堆存收入未达到收入确认条件所致。 从主营业务收入构 7 成来看， 2014 年装卸业务收入占主营业务收入的比重为 86.34%， 和 2013 年相比保持稳定。从公司各项主业毛利率来看，装卸业务基本

21、保持稳定，堆存业务和港务管理业务毛利率均有所下降，分别较 2013 年下降了 13.89 和 9.12 个百分点，主要因为： （1）港口货源竞争加剧； （2）港口生产经营所需的水、电、燃料、机械配件等各项生产资料价格不断上涨，劳动力成本不断攀升； （3）2014 年公司在建工程转固定资产规模较大，致使固定资产折旧有所上升。2013-2014 年公司营业收入构成及毛利率情况如下表所示： 表表3 2013-2014年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元）年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 装卸业务 40

22、7,615.5728.35%400,530.58 28.85%堆存业务 18,239.868.58%19,896.47 22.47%港务管理业务 46,253.827.96%46,209.86 17.08%主营业务合计主营业务合计 472,109.2525.59%466,636.91 27.41%其他业务 36,251.1331.28%29,913.14 36.39%合计合计 508,360.3825.99%496,550.06 27.95%注：1、港务管理收入主要包括货物港务费收入、助泊费收入、系解缆收入、停泊费收入和港口设施保安费收入等；2、其他业务收入主要包括工程收入、理货收入、租赁收入

23、、动力和通信服务收入等。 资料来源：公司提供，鹏元整理 跟踪期内， 受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素影响， 公司港口货物吞吐量总体略有下降跟踪期内， 受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素影响， 公司港口货物吞吐量总体略有下降 2014 年度，宏观经济及外贸增速明显放缓，国内对传统型大宗能源、原材料货种的需求量出现一定程度的下降。加之年内银行持续收紧贸易融资规模，港口为之服务的部分大宗商品客户及贸易商资金链趋紧，贸易积极性降低。同时，周边港口产能投放导致港口货源竞争加剧。受以上因素综合影响，2014 年公司港口货物吞吐量出现小幅下滑。具体来看，2014 年公司完成货物

24、吞吐量 23,371 万吨，同比下降 3.30%；全年共完成外贸货物吞吐量 17,926 万吨，同比下降 5.40%；完成内贸货物吞吐量 5,445 万吨，同比增长 4.24%。 表表4 2013-2014年公司港口货物吞吐量分货类情况（单位：万吨）年公司港口货物吞吐量分货类情况（单位：万吨） 货类货类 2014 年年 2013 年年 2014 年同年同比变动比变动 吞吐量吞吐量 占比占比 吞吐量吞吐量 占比占比 金属矿石 14,17160.63%15,306 63.33% -7.42%煤炭及制品 3,08013.18%3,337 13.81% -7.70%木材 1,6477.05%1,644

25、 6.80% 0.18%粮食 1,1674.99%961 3.98% 21.44%钢铁 7563.23%586 2.42% 29.01% 8 水泥 3521.51%279 1.15% 26.16%非金属矿 2641.13%395 1.63% -33.16%其它 1,9348.28%1,661 6.87% 16.44%合计 合计 23,371100.00%24,169 100.00% -3.30%数据来源：公司提供，鹏元整理 从公司港口经营货物构成来看，金属矿石和煤炭及制品作为港口传统的经营产品，吞吐量均有所下降。2014 年金属矿石吞吐量为 14,171 万吨，同比下降 7.42%，其中，外贸

26、金属矿石吞吐量同比下降 6.21%， 内贸金属矿石吞吐量同比下降 17.69%。 煤炭及制品吞吐量 3,080 万吨，同比下降 7.70%，其中，外贸煤炭吞吐量同比下降 14.77%，内贸煤炭吞吐量同比下降 0.66%。尽管 2014 年铁矿石对外依存度有所提高，全国铁矿石进口量有所增长，且公司具有接卸效率高、堆存面积大、输运便捷等综合优势，但是随着周边港口铁矿石码头的投产，公司面临货源竞争压力加大。而 2014 年 10 月份我国出台取消进口煤炭零关税政策导致煤炭进口量大幅下滑，公司外贸煤炭吞吐量同比下降达 14.77%。2014 年，金属矿石、煤炭及制品二者吞吐量合计占公司总吞吐量的 73

27、.81%，占比较 2013 年下降了3.33 个百分点。 其他货种方面，2014 年分别完成钢铁和水泥吞吐量 756 万吨和 352 万吨，同比分别增长29.01%和26.16%。 自公司2012年4月收购日照港集团的木材和粮食码头相关资产后，2014 年粮食吐量持续放量增长，木材吞吐量保持稳定，分别完成粮食和木材吞吐量 1,167万吨和 1,647 万吨，同比分别增长 21.44%和 0.18%。 此外，2015 年以来公司港口吞吐量继续下滑。2015 年一季度公司港口完成货物吞吐量 5,484 万吨，同比下降 13.33%。完成外贸货物吞吐量 4,212 万吨，同比下降 14.68%；完成

28、内贸货物吞吐量 1,273 万吨，同比下降 8.55%。其中，煤炭及制品吞吐量 693 万吨，同比下降 21.10%；金属矿石吞吐量 3,169 万吨，同比下降 17.63%；钢铁吞吐量 204 万吨，同比增长 9.67%；完成木材吞吐量 374 万吨，同比下降 15%；完成粮食吞吐量 328 万吨，同比增长 11.3%。 跟踪期内， 公司生产能力结构性矛盾仍然较为突出， 随着新建泊位的逐渐投产以及瓦日铁路的通车，预计未来公司生产能力结构性矛盾将有所缓解跟踪期内， 公司生产能力结构性矛盾仍然较为突出， 随着新建泊位的逐渐投产以及瓦日铁路的通车，预计未来公司生产能力结构性矛盾将有所缓解 跟踪期内

29、，公司生产能力结构性矛盾仍然较为突出。一方面，港口现有通过能力依然不足，港口通过能力与实际货运需求之间矛盾依然突出。2014 年，公司简易投产 8 个泊位，核定通过能力 1,197 万吨，而生产性泊位仍维持 39 个，核定通过能力仍维持为 11,932万吨。尽管 2014 年公司吞吐量略有下降，但是公司泊位平均利用率仍达到了 195.87%，泊位超负荷现象较为突出。另一方面，公司各货物间港口能力利用率不平衡：3 个煤炭出 9 口专用泊位产能利用率仅达到 30%、2 个水泥出口专用泊位产能利用率也仅为 70%左右，泊位生产能力富余，但矿石及其他货种的接卸却严重超负荷，2 个矿石进口专用泊位、3个

30、木材进口专用泊位、1 个粮食进口专用泊位，产能利率用均在 200%左右，需要大量通过其他通用散货泊位来补充接卸。生产能力的不平衡导致生产成本的额外增加，未来公司港口吞吐量的增长将面临较大压力。 表表5 2013-2014年公司泊位核定通过能力及简易投产情况（单位：万吨年公司泊位核定通过能力及简易投产情况（单位：万吨/年）年） 分类分类 2014 年年 2013 年年 核定通过能力核定通过能力 核定通过能力核定通过能力 专业泊位装卸能力 煤炭出口能力 4,500 4,500 矿石进口能力 3,200 3,200 木材进口能力 950 950 粮食进口能力 520 520 水泥出口能力 447 4

31、47通用泊位通过能力 2,315 2,315 合计 合计 11,932 11,932 简易投产泊位通过能力 1,197 0数据来源：公司提供，鹏元整理 根据公司提供的相关数据，公司 2015 年计划投产简易泊位 5 个，核定通过能力 1,160万吨，加上 2014 年简易投产的 8 个泊位，预计 2015 年公司港口通过能力将有所提升，届时公司港口通过能力与实际货运需求之间的矛盾将会得到较好的缓解。此外，随着 2014年底瓦日铁路（晋豫鲁铁路通道）正式通车运营，日照港作为该条铁路设定的出海口，港口煤炭吞吐量有望大幅提升，煤炭泊位利用率不足的现象有望得到改善。 跟踪期内，公司不断加强港口建设投资

32、，未来港口吞吐能力有望进一步增强，但投资规模较大， 存在较大的资金压力， 在宏观经济不景气及周边港口企业之间竞争将日趋激烈背景下，存在一定的产能过剩风险跟踪期内，公司不断加强港口建设投资，未来港口吞吐能力有望进一步增强，但投资规模较大， 存在较大的资金压力， 在宏观经济不景气及周边港口企业之间竞争将日趋激烈背景下，存在一定的产能过剩风险 近年为了进一步提高港口的吞吐能力，缓解目前货物压船压港的问题，公司不断加大港口码头泊位的建设投资。2014 年度，公司各重点建设项目进展顺利，全年新开工建设了石臼港区南区陆域形成等 12 项工程，续建 15 项工程，累计完成固定资产投资 19.13 亿元。日照

33、港石臼港区南区焦炭码头工程 2 个泊位、石臼港西区四期工程 2 个泊位实现简易投产；石臼港区南作业区#1 至#6 通用泊位具备简易投产条件，年内新增通过能力 1,030万吨，堆场 80 万平米，已提交交通运输部核定；岚山港区南区矿石输送系统工程等 14 项工程基本建成；岚山港区南区散粮储运系统三期扩建工程、石臼港区散粮储运系统改扩建工程实现重载试车；石臼港区南区散货堆场扩建项目、散货堆场扩建二期项目获日照市发 10 改委核准备案；石臼港区南区散货堆场陆域形成工程、铁路重车场及翻车机房陆域形成工程方案设计获日照市港航局批复。 截至 2014 年末，公司已拥有大型专业化的 30 万吨级矿石码头 1

34、 个、20 万吨级矿石码头 1 个；煤炭专用泊位 3 个（2 个 10 万吨级和 1 个 5 万吨级），木片专用泊位 4 个，水泥专用泊位 2 个， 粮食专用泊位 1 个以及其它能够承担多货种作业任务的通用散杂货泊位 27 个。以上泊位核定通过能力 11,932 万吨，另外 2014 年新增简易投产泊位通过能力1,197 万吨。堆存能力方面，2014 年末公司总堆存能力为 4,500 万吨，其中煤炭专业化堆场堆存能力为 350 万吨；矿石专业化堆场 60 万平方米，堆存能力为 1,194 万吨；另外公司还有一些散货堆场。 截至 2014 年末，公司在建项目主要包括南区焦炭码头工程、石臼港区西区

35、四期工程、钢铁精品基地配套码头工程等，计划总投资 139.53 亿元，已完成投资 38.24 亿元，后续尚需投资 101.29 亿元，其中 2015 年计划投资 12.94 亿元，公司存在较大的资金压力。公司项目建设资金及流动资金主要来源于公司 2011 年非公开发行股票募集资金以及后续发行公司债券等方式募集资金。根据公司 2015 年生产经营计划，预计需要借款总额 30 亿元，其中流动资金贷款及其他融资方式 17.5 亿元，项目贷款 12.5 亿元。 表表6 截至截至2014年末公司主要在建项目情况（单位：亿元）年末公司主要在建项目情况（单位：亿元） 项目名称项目名称 建设工期建设工期 总投

36、资总投资 已投资已投资 2015年年投资投资 资金来源资金来源南区焦炭码头工程 2011.04-2015.12 14.899.95 5.10 非公开发行股票募集资金 石臼港区西港四期 2013.03-2016.06 22.7114.80 1.80 自筹 散粮储运改扩建 2013.08-2015.12 5.655.33 0.22 自筹 散粮三期筒仓 2011.05-2014.12 1.891.82 0.07 自筹 拖船设备 - 2.602.10 0.50 自筹 南区重车场、牵出线及装车线 - 12.940.62 0.30 自筹 南区通用泊位 2014.07-2017.07 12.682.18 2

37、.30 自筹 南11#泊位自动化改造 2014.07-2015.12 9.500.01 1.50 自筹 钢铁精品基地配套码头工程 - 46.190.25 0.50 自筹 南一突堤泊位 - 5.840.59 0.15 自筹 南区散货堆场 - 4.640.59 0.50 自筹 合计合计 - 139.5338.24 12.94 - 数据来源：公司提供，鹏元整理 同时我们也关注到， 尽管未来公司港口吞吐能力有望进一步提高， 且随着 “一带一路” 11 战略的实施，日照港的集疏运体系将进一步完善。但是在国内经济增速放缓的大背景下，港口装卸货物需求存在一定的下降风险。同时，伴随着近年国内沿海港口建设规模持

38、续增长，港口之间的竞争日益激烈，日照港与周边的青岛港、连云港在铁矿石、煤炭等货源方面的竞争日益激烈。随着新建码头泊位的陆续完工投入使用，未来可能面临一定的产能过剩的风险。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告，2013年财务数据采用2014年审计报告期初数。报告采用新会计准则编制。2014年公司新增及减少纳入合并报表范围子公司各1家。 资产结构与质量 资产结构与质量 跟踪期内，公司资产规模略有增长，资产结构仍以非流动资产为主跟踪期内，公司资产规模略有增长，资产结构仍以非

39、流动资产为主 跟踪期内， 随着港口建设投资的推进， 公司加大了融资力度， 资产规模有所上升。 2014年末，公司总资产 1,756,384.85 万元，同比增长 10.54%。从资产结构来看，跟踪期内变动不大，仍以非流动资产为主，2014 年末非流动资产占总资产的比重为 85.13%。 表表7 2013-2014年公司主要资产构成情况（单位：万元）年公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 货币资金 100,899.165.74%79,893.27 5.03%应收票据 80,920.724.61%81,615.69 5

40、.14%应收账款 60,815.413.46%60,498.23 3.81%流动资产合计流动资产合计 261,174.2314.87%239,240.57 15.06%固定资产 989,956.5256.36%925,522.25 58.25%在建工程 341,836.9919.46%266,629.40 16.78%无形资产 98,289.415.60%103,779.53 6.53%非流动资产合计非流动资产合计 1,495,210.6285.13%1,349,610.33 84.94%资产总计资产总计 1,756,384.85100.00%1,588,850.90 100.00%资料来源：

41、公司审计报告，鹏元整理 公司流动资产仍主要由货币资金、应收票据和应收账款构成。截至 2014 年末，公司货币资金共 100,899.16 万元， 其中银行存款 100,843.64 万元， 占货币资金的比重为 99.94%。 12 跟踪期内， 公司应收账款和应收票据规模变动不大。 2014 年末， 公司应收账款共 60,815.41万元，同比增长 0.52%，从账龄来看，一年以内的占比为 97.43%，占比较 2013 年末上升了 6.47 个百分点，其中应收山西海鑫国际钢铁有限公司（以下简称“海鑫钢铁” ）5,773.35万元，考虑到海鑫钢铁目前的债务危机状况，公司已计提坏账准备 4,761

42、.35 万元。公司应收票据全部为银行承兑汇票，2014 年末共 80,920.72 万元。 公司非流动资产仍主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。2014 年末，公司固定资产净额为 989,956.52 万元，同比增长 6.96%，占总资产比重达 56.36%，主要系在建工程转固定资产所致。 截至 2014 年末， 公司在建工程共 341,836.99 万元， 同比增长 28.21%，主要系石臼港区西港四期工程、南区通用泊位工程、南一突堤陆域形成工程等在建项目投资增加所致。 跟踪期内， 公司无形资产变动不大， 仍主要由土地使用权和海域使用权构成。 资产运营效率资产运营效率 跟踪期内，公司资产

43、运营效率略有下降跟踪期内，公司资产运营效率略有下降 跟踪期内，公司应收账款规模变动不大，但是由于 2013 年末公司应收账款同比增速达 36.92%，2014 年平均应收账款规模大于 2013 年平均应收账款规模，且 2014 年公司营业收入仅增长 2.38%，公司 2014 年应收账款周转率有所下降。而跟踪期内，随着固定资产和总资产规模的增加，固定资产和总资产周转率均有所下降。 表表8 2013-2014年公司资产运营效率情况（单位：天）年公司资产运营效率情况（单位：天） 项目项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 100.5194.15流动资产周转天数 177.19179.

44、71固定资产周转天数 678.23628.49总资产周转天数 1,184.481,076.81资料来源：公司审计报告，鹏元整理 盈利能力盈利能力 跟踪期内，受港口货物吞吐量下降及成本上升影响，公司利润有所下滑跟踪期内，受港口货物吞吐量下降及成本上升影响，公司利润有所下滑 跟踪期内，尽管公司主要货种吞吐量下降，但得益于岚山万盛纳入报表合并范围，公司收入规模略有增长。2014年公司实现营业收入508,360.38万元，同比增长2.38%，其中主营业务收入472,109.25万元，同比增长1.17%。主营业务收入结构保持稳定，仍以装卸业务收入为主，2014年其占主营业务收入的比重为86.34%。跟踪

45、期内，由于人力成本和折旧成本上涨，公司装卸、堆存和港务管理三个业务板块的利润空间均有所压缩，2014年三者毛 13 利率较2013年分别下降0.51、13.89和9.12个百分点，2014年公司综合毛利率较2013年下降了1.96个百分点。期间费用率方面，由于岚山万盛纳入合并报表范围，公司管理费用和财务费用均有所上升，2014年公司期间费率为8.03%，较2013年上升了0.36个百分点，但仍处于较低水平。 跟踪期内，由于岚山万盛纳入合并报表，公司仅实现投资收益335.35万元，同比下降97.37%。同时，公司对海鑫钢铁的应收账款计提坏账准备4,761.35万元，对营业利润影响也较大。 201

46、4年公司实现营业利润84,946.87万元， 同比下降16.83%； 实现利润总额85,055.30万元，同比下降16.89%。 跟踪期内，受利润下降影响，公司总资产回报率及净资产收益率均有所下降。 表表9 2013-2014年公司主要盈利能力指标（单位：万元）年公司主要盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 营业收入 508,360.38496,550.06投资收益 335.3512,745.11营业利润 84,946.87102,135.08利润总额 85,055.30102,342.99净利润 72,075.4583,265.03综合毛利率 25.99%27

47、.95%期间费用率 8.03%7.67%营业利润率 16.71%20.57%总资产回报率 6.69%8.61%净资产收益率 6.74%8.57%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 现金流 现金流 跟踪期内，公司经营活动现金流表现较好，但在建项目资金需求较大，未来面临较大的资金压力跟踪期内，公司经营活动现金流表现较好，但在建项目资金需求较大，未来面临较大的资金压力 2014 年公司收现比为 0.89，较 2013 年上升了 0.7 个百分点，且公司营业收入同比增长 2.38%，经营活动现金流量净额达 112,111.58 万元，同比增长 27.05%，经营活动现金流表现较好。 投资活动方面，近年公

48、司港口建设投资力度较大，投资活动持续表现为较大规模的净流出状态，2014 年投资活动现金净流出达 146,482.53 万元。且考虑到目前公司在建项目后续尚需投资 101.29 万元，公司未来面临较大的资金压力。 目前，公司经营活动现金流量目前尚不能满足投资需求，需依赖外部筹资解决资金缺 14 口。2014 年，公司加大了筹资力度，先后发行了公司债券和短期融资券，合计融资 15 亿元，使得筹资活动现金净流入达 57,381.15 万元。但是大规模的对外融资，使得公司刚性债务压力有所增加。 表表 10 2013-2014 年公司现金流情况（单位：万元）年公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2

49、014 年年 2013 年年 收现比 0.89 0.82净利润 72,075.45 83,265.03营运资本变化 -66,331.60 -74,154.30其中：存货减少（减：增加） 738.62 1,125.42经营性应收项目的减少（减：增加） -6,135.47 -69,887.33经营性应付项目的增加（减：减少） -60,934.75 -5,392.38经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 112,111.58 88,241.97投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -146,482.53 -72,620.64筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金

50、流量净额 57,381.15 -24,661.83现金及现金等价物净增加额 23,097.60 -9,040.50资料来源：公司审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 跟踪期内，公司债务结构有所优化，但有息负债有所攀升，刚性债务压力有所加大，且面临集中偿付压力跟踪期内，公司债务结构有所优化，但有息负债有所攀升，刚性债务压力有所加大，且面临集中偿付压力 跟踪期内，随着未分配利润的增加，公司所有者权益有所增长。而随着筹资力度的加大，公司负债总额也有所增长。截至2014年末，公司负债总额为657,256.99万元，同比增长19.86%。2014年末，公司负债与所有者权益比率为