迪马股份：公司债券2016年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 2 关注 1跟踪期内，公司加大上海、武汉等地区房地产项目投入，项目区域集中度有所降低，但西南地区项目仍易受所在区域房地产市场政策及市场变化影响，面临一定去库存压力。 2公司采取高周转战略，跟踪期内，根据市场情况，适时加快了热点城市的供销节奏，期末整体土地储备规模一般。 3跟踪期内，公司在建项目规模大，仍将面临较大的投资支出压力。 42015 年，公司新增债务主要用于项目开发和债务结构的调整优化，但公司整体债务规模呈增长态势，债务负担有所加重。 分析师 唐玉丽 电话：010-85172818 邮箱： 郑 鹏 电话：010-85172818 邮箱

2、： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） http：/ 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 4 一、主体概况 重庆市迪马实业股份有限公司（以下简称“公司”或“迪马股份”），原名“重庆中奇特种汽车制造有限公司”，于1997年10月9日注册成立。2000年7月，经重庆市人民政府渝府【2000】49号文批准，依法整体变更为股份有限公司并更名为“重庆市迪马实业股份有限公司”，注册资本为6,000万元。经中国证券监督管理委员会证监发行字【2002】68号文核准，公司于2002年7月10日以每股15.80元的价格向社

3、会公众发行人民币普通股2,000万股，并于2002年7月23日在上海证券交易所挂牌交易。公司注册资本为8,000万元，证券代码“600565”。历经数次资本公积转增股份，及非公开发行股票，截至2009年4月，公司注册资本为人民币72,000万元。 2014年4月18日，迪马股份获得了中国证监会证监许可【2014】420号关于核准重庆市迪马实业股份有限公司向重庆东银控股集团有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复文件，核准公司向重庆东银控股集团有限公司（以下简称“东银控股”）发行87,365.94万股股份，向江苏华西集团公司（以下简称“华西集团”）发行22,391万股股份、向江苏华西同诚投

4、资控股集团有限公司（以下简称“华西同诚”）发行8,887.30万股股份购买相关资产；核准公司非公开发行不超过43,942.22万股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。截至2014年4月30日，公司新增股本118,643.98万股，由东银控股、华西集团、华西同诚以其拥有的标的资产股权出资。截至2014年8月29日，公司非公开发行人民币普通股43,942.22股，募集资金净额134,126.09万元，其中新增注册资本人民币43,942.22万元。至此，迪马股份总股本增至234,586.20万股。 截至2015年12月底，公司总股本为234,586.20万股。其中，东银控股持股37.24%，为公

5、司控股股东，公司实际控制人为罗韶宇。截至2015年12月底，公司股权结构如下图所示。 图 1 截至 2015 年 12 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 注：罗韶宇与赵洁红为夫妻关系。 公司主营业务为：房地产开发（按资质证书核定期限经营）；制造、销售运钞车、特种车及零部件（按国家行业主管部门批准的车型组织生产、销售），上述汽车售后服务；销售汽车（不含九座及以下乘用车）等。 跟踪期内，公司组织结构无重大变化。截至2015年底，公司拥有全资子公司22家、控股子公司33家，员工总人数1,608人。 截至2015年底，公司合并资产总额267.72亿元，负债合计205.31亿元，所有者权益（含少数

6、股 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 5 东权益） 62.40亿元， 其中归属于母公司所有者权益61.45亿元。 2015年公司实现营业收入77.31亿元，净利润（含少数股东损益）4.66亿元，其中归属于母公司净利润4.69亿元。2015年公司经营活动现金流量净额为1.58亿元，现金及现金等价物净增加额-9.73亿元。 截至2016年3月底，公司合并资产总额296.19亿元，负债合计232.06亿元，所有者权益（含少数股东权益）64.13亿元，其中归属于母公司所有者权益62.19亿元。2016年13月，公司实现营业收入11.21亿元，净利润（含少数股东损益）0.74亿元，其中归

7、属于母公司净利润0.77亿元。2016年13月，公司经营活动现金流量净额为4.27亿元，现金及现金等价物增加6.47亿元。 公司注册地址：重庆南岸区长电路8号；法定代表人：向志鹏。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证监会证监许可【2015】1216号文核准批复，公司于2015年7月8日公开发行公司债券，共募集资金20亿元，发行利率7.49%，本次发行的公司债券期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权，每年付息，到期还本。本次债券已于2016年1月20日上市（债券简称：15迪马债，上市代码：122386.SH）。 本次发行公司债券的募集资金扣除发行费用后用于偿还公司

8、债务，调整公司债务结构，减低财务费用。截至2016年3月底，募集资金已按计划使用完毕。 本次债券第一个付息日为2016年7月8日。 三、行业分析 公司主营业务为房地产开发与销售和运钞车等专用车辆的生产与销售。2015年，两大业务板块占主营业务收入的比例分别为87.79%和12.08%，房地产开发与销售业务是公司最主要的收入及利润来源。因此，公司两大主营业务分别属于房地产行业和专用车制造行业。 1房地产行业 房地产行业在国民经济中具有关联度高、带动性强的特点，是国民经济的支柱性行业。 （1）行业概况 2015 年，全国房地产行业在持续宽松的货币政策和信贷政策等多项利好刺激下仍有所增长，但增速明显

9、下滑；不同区域房地产市场明显分化；去库存成为房地产行业共识。 2015 年，全国房地产开发投资 95,978.84 亿元，较上年名义增长 1.0%，增速较上年同期下滑9.5 个百分点，为近五年来的最低点。房屋新开工面积 154,454 万平方米，比上年下降 14.0%。全年土地购置面积 22,811 万平方米，比上年下降 31.7%。总体看，房地产行业波动较大，自 2014 年起房地产业告别了高速增长态势，开发投资增速逐步放缓。 土地供应出现一定的下滑趋势。2015年，全国300个城市共推出土地31,686宗，同比减少14%；土地面积113,235万平方米，同比减少18%；出让金总额为21,7

10、93亿元，同比减少10%。土地溢价率方面，2015年，随着利好刺激政策的不断推出，房地产市场逐步转暖，但土地供应量有所减少，土地市场溢价率相应有所好转，全国300个城市土地平均溢价率16%，较去年同期上升6个百分点。 在开发资金来源状况上，2015 年国内融资环境全面宽松， 2015 年，房地产开发企业到位资金 125,203 亿元，比上年增长 2.6%。其中，国内贷款 20,214 亿元，下降 4.8%；利用外资 297 亿元， 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 6 下降 53.6%； 自筹资金 49,038 亿元， 下降 2.7%； 其他资金 55,655 亿元， 增长 1

11、2.0%。 总体看， 2015年以来，房企融资呈现出大规模、低成本、多渠道、外转内等特点，资金压力获得一定缓解。 在市场供需上，2015 年，随着政策继续向好，全国商品房销售面积和销售金额降幅快速收窄直至好于去年同期表现。2015 年下半年商品房销售面积开始由降转增，2015 年全年商品房累计销售 128,494.97 万平方米，同比增长 6.50%，增速较上年增加 14.10 个百分点。伴随房地产企业逐步意识到部分城市房产库存积压严重并做出区域性调整后， 商品房待售面积增速自2015年有所下滑，2015 年 12 月，全国拥有 7.19 亿平方米待售商品房，同比增长 15.60%，增速较去年

12、下滑 10.50 个百分点，其中，住宅待售面积 4.52 亿平方米，同比增长 11.20%，增速较上年同期下滑 14.40 个百分点。总体上看，全国商品房库存增速放缓，但库存总量仍处高位。 销售价格上， 2015 年随着利好政策逐步落地实施，房价走势有所回暖，2015 年 12 月，全国100 个城市（新建）住宅平均价格为 10,980 元/平方米，环比上涨 0.74%。 一线城市房价呈快速增长态势。 从行业集中上看，中国房地产行业竞争的态势已经趋于固化，龙头企业的先发优势明显，房地产行业集中度进一步提升。2015 年，房地产行业前 10 名企业和前 20 名企业销售额占比分别为16.87%和

13、 22.82%，前 10 名和前 20 名房地产企业销售面积占比分别达到 11.31%和 14.62%。总体看，房地产行业集中度不断提高，拥有资金、品牌、资源优势的大型房地产企业在竞争中占据优势。 总体看，2015 年我国房地产市场在政策刺激下商品房销售回暖，房价有所回升，但库存总量仍处高位；国内融资环境全面宽松，开发商资金压力得到一定缓解；土地供应出现一定下滑。 （2）行业政策 房地产行业产业链长、行业容量大、相关产业占国民经济比重大，是国家调控经济运行的重要抓手。2014 年以来，我国房地产行业投资增速明显放缓，各地土地出让情况不佳，部分城市出现土地流拍等情况，对地方政府财政状况造成较大压

14、力。2015 年国家出台了一系列政策对房地产进行调控。 2015年，中央定调稳定住房消费，多轮金融信贷政策发力，改善房地产市场运行环境。3月，两会召开，确定2015年政府工作主要任务之一是稳定住房消费；坚持分类指导，因地施策，支持居民自住和改善型需求，促进房地产市场平稳健康的发展。在信贷支持上，央行则分别于3月、5月、6月、9月、10月五次降息降准。经此调整，5年以上商业贷款利率降至4.9%，公积金贷款利率降至3.25%，均已处于历史低位。同时，政府分别于3月、8月和9月三次调整购房首付比例，调整信贷政策，直接刺激需求。相应，地方政府除放松限购限贷、调整公积金外，也在财政补贴、税费减免等方面加

15、大支持力度，以刺激楼市需求特别是改善型需求得到释放。此外，在人口政策方面，全面实施一对夫妻可生育两个孩子政策，从长期供求关系进行调整。 2015年11月，中央财经领导小组第十一次会议提出要化解房地产库存，促进房地产持续健康发展，是十八大以来习近平首次对于房地产去库存的表态，预计楼市的政策态度将会更加宽松。 2016年2月份，政府即出台两项利好政策，包括降低非限购城市首付比例，最低可至20%；同时调整契税税率，降低购房成本等。 总体看，在我国房地产市场去库存的背景下，中央及地方相继出台了多重利好政策，使得房地产业政策环境有所好转。但行业在可预见的未来仍将受政策影响体现出比较明显的行业波动。 公司

16、债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 7 （3）行业关注 商品房待售面积依然较高，企业开工意愿仍然较低商品房待售面积依然较高，企业开工意愿仍然较低 根据国家统计局数据，2015年末，全国商品房待售面积71,853万平方米，比11月末增加2,217万平方米，总体待售面积仍然保持在较高水平，全国商品房待售面积同比增速已连续7个月增加。房地产行业仍将面临较强的去库存压力。 行业资产负债率较高，行业资产负债率较高，需防范潜在风险需防范潜在风险 房地产行业具有资金密集、高杠杆化的特征。由于近年来对房地产企业融资渠道的控制，导致房地产企业融资成本高企，2015年三季度，按Wind资讯整体法1计算的

17、房地产板块资产负债率为77.93%，较2014年底提高了3.18个百分点，房地产板块整体债务率较高。 市场格局持续分化市场格局持续分化 国内房地产市场出现明显分化。三四线城市房地产市场增长趋势有所放缓；而一二线城市房地产市场受益于政策利好明显回升，甚至部分城市出现房地产市场火爆的情形。同时，大中小型企业的营运状况分化也将日趋明显，中小型房企可能面临更大的市场竞争压力和整合风险。 房企利润率下降房企利润率下降 由于全国整体供需情况的变化，房地产行业利润率呈下降趋势。房地产企业单纯依靠房价上涨带来的机会利润难以持续。如果房企不进行战略上的创新与管控能力的提升，将很难提升其利润率，获得超额利润。 （

18、4）行业发展 地产金融化，资本化尝试催生大地产格局，地产金融属性加速释放地产金融化，资本化尝试催生大地产格局，地产金融属性加速释放 2015 年，大规模保险资金进入房地产行业，推动资本和实业跨界融合。这种“资本+地产”加速联姻，深度合作为轻资产、多元化转型创造条件。近年，房企通过银行贷款、信托等传统方式融资占比有所下降，股权类、权益类信托融资逐渐增加。地产呈现金融化趋势。 转变盈利模式，提升经营收益转变盈利模式，提升经营收益 由于土地价格持续上涨和国家对房地产价格及开发周期的调控措施，高周转的经营方式逐渐成为主流。此外，城市综合体的开发和城市运营理念逐步代替单纯的房屋建造的商业模式，这必将对房

19、地产开发企业的融资能力、管理能力、营销能力和运营能力提出更多挑战。 综合来看，现阶段中国房地产行业已经走过最初的粗放式发展阶段，行业集中度不断提高。同时，长期来看，人口结构等因素将扮演更重要的角色，去库存已成为行业共识，可以预见，房地产行业实质性调整刚刚开始，而市场的分化将进一步加大。未来几年，预期龙头企业逐渐建立起更大的市场优势，同时具有特色和区域竞争优势的中型房地产企业也会获得一定的生存空间。 （5）重庆地区房地产市场概况 2015年重庆市房地产开发投资增速显著下降，但投资水平在整体上保持了增长。当年房地产开发投资为3,751.28亿元，同比增长3.33%。由于2015年以前，重庆市房地产

20、市场保持着较高速的发展，导致重庆库存面积较大，开发企业投资热情降低。 施工面积方面，2015年，房地产开发企业房屋施工面积28,985.67万平方米，同比增长1.3%；其中，住宅施工面积19,390.32万平方米， 下降4.5%。 房屋新开工面积5,810.85万平方米， 下降7.1%； 1 Wind 行业内标的公司：（成分股*总负债）/（成分股*总资产）。 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 8 其中， 住宅新开工面积3,668.92万平方米， 下降14.2%。 房屋竣工面积4,630.29万平方米， 增长24.5%；其中，住宅竣工面积3,185.90万平方米，增长15.0%。

21、重庆市住宅的施工面积和新开工面积均有不同程度的下降，表明房地产项目进度有所减缓，房地产开发企业对当前市场保持观望态度。 房屋销售方面，重庆市商品房销售额继续呈增长态势，2015年商品房销售额为2,952.21亿元，同比增长4.87%。2015年，商品房销售面积5,381.37万平方米，同比增长5.5%。其中，住宅销售面积增长1.2%，办公楼销售面积增长18.0%，商业营业用房销售面积增长32.9%。 土地市场方面，2015年重庆市土地供应量呈下降趋势，当年土地供应量为3,036.21万平方米，同比下降1.18%。 受房产市场低迷影响， 2015市场行情导致政府推地幅度以及开发商拿地预期较低，房

22、企去库存的任务重也使得房企拿地保持谨慎，且招拍挂中出现底价成交的频率较往年上升。 总体看，2015年重庆市房地产市场发展良好，开发投资增速放缓，销售额总体增长，但库存规模仍属较高。 2专用车行业 2015年我国专用汽车市场继续萎靡，两极分化严重。截至2015年底，我国专用车产销量总体下滑30%，尤其工程类专用车下滑幅度超过40%。由于物流行业多个利好消息的出台，物流类专用车发展后劲较足，众多生产企业加速了产品调整的步伐。同时，政府相关部门频频出台政策加强对专用车产品、生产企业及相关检测结构的管理，在规范市场、产品以及完善管理制度等几个方面加强了制约。 物流车市场主要包括了通用厢式车与栏板车，

23、两者合计占物流车市场份额的93%。 2015年全年我国物流车销量59.5万辆，同比下滑了11.0%，主要系2015年我国制造业表现低迷，煤炭、钢铁等大宗商品运输需求大幅萎缩所致。从车辆用途上看，冷链运输专用车表现较好，2015年冷藏车销量1.8万辆，同比增长7.7%，主要原因是政府对食品安全的重视升级，同时随着人们生活水平的提高，对新鲜水果、蔬菜、肉类等食品的需求不断上升。 从市场竞争格局看， 2015年物流专用车销量前10企业市场集中度为69.8%， 基本与2014年持平。2015年共有286家企业实现销售，平均销量为2,081辆，有15家企业的销量超过1万辆。排名前三的企业分别是北汽福田、

24、江淮汽车和江铃专用车。 2015年我国工程专用车市场主要以搅拌车和土建工程车为主， 两者合计占80%的市场份额。 工程专用车前10企业市场集中度为63.7%，较2014年下滑6.1个百分点。2015年共有248家企业实现销售，其中9家销量超过1,000，有6家同比降幅大于50%。2015年，工程专用车销量排名前三企业分别是中联重科股份有限公司、徐工集团工程机械股份有限公司和华菱星马汽车（集团）股份有限公司。 作业专用车主要包括了环卫车、垃圾车、服务车与清障车，2015年四者合计占作业车85.7%的市场份额。2015年作业专用车销量前10企业市场集中度为45.5%，基本与上一年持平。2015年共

25、有392家企业实现销售，平均每家企业销售205辆，有16家企业销量达到1,000辆。排名前三企业分别是中联重科股份有限公司、福建龙马环卫装备股份有限公司和湖北五环专用汽车有限公司。 近年来，国际专用汽车产业正加速与中国专用汽车行业的合资合作步伐和力度。同时，中国政府为促进汽车产业更快、更好地发展下去，也相继出台了各项政策与标准法规，包括国家汽车产业发展政策、国家汽车产业调整和振兴规划等，这些政策为专用汽车产业的发展创造了条件。与此同时，核心技术缺失、行业标准不成熟、专用底盘缺乏、产品结构不合理以及开发能力薄弱 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 9 等制约中国专用汽车发展的深层次

26、矛盾也逐渐凸显，成为专用车行业发展的主要壁垒。 未来专用汽车的主流市场将主要集中在城市建设、服务和高等级公路运输、管理这两大板块，随着国民经济总量构成的变化，市场对专用汽车品种的需求格局将相应改变。普通自卸汽车需求量将会随基础设施的不断完善逐渐减少，厢式车、半挂车以及用于城市配套服务车辆的需求量将大大增加。随着市场竞争趋势的加剧，产品成本的增加，劳动密集型产品以价格取胜的竞争优势将被进一步弱化，以技术创新的替代性经济增长将成为专用汽车行业新的经济增长方式。 总体看，中国专用车行业近几年发展较快，但发展水平仍较低；专用车行业集中度较低，目前专用车行业竞争程度较低，但会逐步提高；未来随着国民经济的

27、发展、城镇化的推进和专用车技术的进步，专用车行业仍具有较大的发展空间。 四、管理分析 2015年，公司董事、监事和高级管理人员未发生变化。目前公司高管及核心技术人员稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。公司作为上海证券交易所上市企业，在公司治理、内部控制方面严格执行公司法、证券法、上市公司治理准则等法律，各项管理制度执行情况良好。 五、经营分析 1经营概况 跟踪期内，公司主营业务延续，主营业务主要分三大块，分别是专用车业务、房地产业务及绿化装饰工程业务。2015年公司营业收入合计77.31亿元，较上年增长6.70%，主要系房地产业务结转收入增加所致，实现净利润4.66亿元，较上年下降16.89

28、%，主要系期间费用增长较快所致。 表 1 公司主营业务收入变动情况（单位：亿元、%） 主营业务主营业务 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 专用车业务 9.86 13.78 21.01 9.24 12.08 28.51 1.52 13.56 - 房地产业务 61.54 86.02 26.56 67.14 87.79 25.85 9.22 82.25 - 建筑装饰工程 0.15 0.20 8.15 0.10 0.13 7.63 0.47 4.29 - 合计合计 71.54

29、 100.00 25.76 76.84 100.00 26.15 11.21 100.00 30.06 资料来源：公司提供 从主营业务收入的构成来看，房地产开发业务仍是公司主要收入来源，2015 年，房地产开发业务收入占公司主营业务收入的比例为 87.79%，较上年略有上升；公司专用车业务和建筑装饰工程业务收入规模较小， 分别占营业收入的 12.08%和 0.13%， 占比均较 2014 年有所下降， 规模较小。 毛利率方面，分业务来看，公司房地产开发业务毛利率为 25.85%，较上年略有下降，主要系结转项目区位和类型差异所致；专用车业毛利率为 28.51%，较上年提高 7.50 个百分点，主

30、要得益于系统集成车毛利率水平的上升。建筑装饰工程毛利率为 7.63%，较上年略有下降。2015 年，公司整体毛利率为 26.15%，较上年提高 0.39 个百分点。 2016年13月，公司共实现营业务收入11.21亿元，较上年同期增长101.83%，主要系房地产项 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 10 目收入结转所致，实现净利润0.74亿元，较上年同期增长272.25%。 总体看，20152016年一季度，公司营业收入有所增长，毛利率变化不大，房地产收入占比略有上升。 2房地产业务 （1）土地储备 公司土地储备策略基本稳定，经营较为稳健，住宅项目开发周期较快，一般是拿到地块后

31、，一年内进入开发阶段，因此土地储备不多，从另一方面也减少了营运资金的占用。2015年，公司先后取得四块土地，合计土地面积44.27万平方米，较上年大幅增长93.32%，规划建筑面积为88.8万平方米。公司新增土地储备以居住用地为主辅以商业和商住用地。从区域分布来看，新取得地块中，重庆地区占比73.55%，上海地区占比24.19%，南京地区占比2.26%。从土地获取价格来看，2015年公司取得的土地均价较高，主要系上海和南京两地土地均价较高所致。其中，公司重庆北部新区大竹林地区所取得地块系与重庆旭川房地产开发有限公司 （享有权益占比30%） 和深圳联新投资管理有限公司（享有权益占比40%）联合竞

32、拍取得，楼面地价3,664.00元/平方米，公司享有后续权益收益的30%。 公司上海奉贤金海路项目所取得地块系与上海碧荣投资管理有限公司 （享有权益占比30%）和深圳市平庆投资管理有限公司（享有权益占比40%）联合竞拍取得，楼面地价14,597.20元/平方米，公司享有后续权益收益的30%。在保证公司利润的情况下，公司参与合作拿地有助于控制拿地成本，缓解资金压力。 表 2 20142015 年取得大宗土地储备情况（单位：万平方米、元/平方米、%） 取得取得 时间时间 土地土地 面积面积 规划建筑规划建筑面积面积 所处区域所处区域 土地使用土地使用 性质性质 取得方式（股权收取得方式（股权收购购

33、/招拍挂招拍挂/二级市二级市场土地购买）场土地购买） 楼面地价楼面地价 享有享有 权益权益 2014 年 7 月 4.7 已开发 上海奉贤项目 居住用地 招拍挂 6,500.00 100 2014 年 8 月 8.5 已开发 武汉洪山区双建村 城镇住宅用地 股权收购 2,600.00 100 2014 年 11 月 6.6 已开发 上海惠南 居住用地 招拍挂 13,091.80 100 2014 年 12 月 3.1 已开发 武汉洪山区南湖 城镇住宅用地 股权收购 3,500.00 95 合计合计 22.9 2015 年 6 月 32.6 63.6 重庆北部新区大竹林 二类居住用地、商业用地

34、招拍挂 3,664.00 30 2015 年 9 月 1.9 4.4 上海沪南路 商住用地 股权收购 11,990.00 70 2015 年 10 月 1.0 5.0 南京市建邺区 商住用地 招拍挂 20,148.00 100 2015 年 12 月 8.8 15.9 上海奉贤金海路项目 居住用地 招拍挂 14,597.20 30 合合计计 44.3 88.9 - - - - - 资料来源：公司提供，联合评级整理。 截至2015年底，公司尚未开发的土地储备规模合计88.9万平方米，土地储备规模一般。 总体看，2015年，公司的土地储备主要集中在重庆和上海，体现了公司以立足重庆，逐步向中东部地区

35、拓展的区域性战略发展规划，上海市场有望成为公司新的收入和利润增长点。根据市场情况，公司适时调整土地储备策略，近年来采取高周转战略，2015年土地获取规模有所增长， 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 11 能够满足公司近期的开发需要，联合拿地有助于缓解公司资金压力，快速扩大公司经营规模。 （2）原材料采购 2015年， 公司前五名建筑承包商发包金额占建筑发包量的36.51%， 较上年下降12.69个百分点，单一建筑承包商的发包量占比均低于10%，集中度不高。其中对国都建设（集团）有限公司和中厦建设集团有限公司采购占比较高，分别为9.70%和8.16%，采购集中度风险不高。 201

36、5年，公司前五位园林类工程承包商发包金额占装修工程发包量的72.85%，较上年小幅下降6.65个百分点，园林类工程承包商集中度较高，其中对重庆仁翔园林有限公司和成都蜀汉园林有限公司重庆分公司采购占比较高，分别为20.37%和15.85%，存在一定采购集中度风险。 整体看，公司项目工程以发包为主，承包商合作关系稳定；公司建筑总包工程承包商集中度适中，园林类工程承包商采购集中度较高，但整体采购规模较小，公司整体采购集中度适中，采购集中风险一般。 （3）项目建设开发情况 从项目开发情况来看，随着公司房地产项目的逐步竣工，2015年，公司新开工面积呈下降态势；在建面积由295.76万平方米减少至201

37、.82万平方米。从具体的开工情况来看，2014年公司新开工项目3个，分别为重庆桐麓、重庆肖家沟和重庆领天下项目；2015年公司新开工项目为5个，为武汉双建村项目、武汉南湖晴天见项目、东原奉贤南桥新城项目以及上海惠南、上海沪南路的2个项目。竣工面积方面，2014年以重庆东原D7三期、四期，重庆东原翡翠明珠二期，绵阳开元观邸二期，重庆东原香郡，武汉逸城亲水生态住宅项目为主，2015年以西岸，嘉悦湾一期，湖山樾一期、二期，九城时光，东原湖光里，东原晴天见，东原郦湾，东原逸墅为主。 表 3 20142016 年 3 月公司房地产开发数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016年年13月月

38、新开工项目（个） 3 5 1 新开工面积（万平方米） 150.64 107.00 6.08 竣工面积（万平方米） 103.50 200.86 17.40 在建面积（万平方米） 295.76 201.82 190.49 实现预售项目（个） 12 13 13 实现预售金额（亿元） 67.82 69.15 24.57 完成交付项目（个） 6 11 11 完成交付面积（万平方米） 74.86 78.24 7.4 资料来源：公司提供 截至2016年3月末，公司先后开发了“重庆东原湖山樾”、“重庆东原1891”、“重庆东原D7”、“重庆东原嘉阅湾”、“武汉纳帕溪谷”、“成都金马湖”、“重庆香郡”、“重庆碧

39、云天”等10余个地产项目，总竣工面积超350万平方米。截至2016年3月末，公司共有在建项目16个，无拟建项目，项目分布区域以重庆、成都、武汉和上海为主，上述区域2015年下半年以来，房地产市场表现较好。截至2016年3月底，公司在建项目已售面积186.98万平方米，剩余达可售条件面积80.72万平方米，考虑到公司2015年销售情况，公司待售面积规模不大。 从在建项目投资情况来看，截至2016年3月末，公司在建项目计划总投资额396.52亿元，目前在建项目已完成投资额297.91亿元，尚需投资额98.61亿元，公司未来资本支出压力大。 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 12 公

40、司在建项目项目较多，在建项目投资金额较大的地产项目包括“北碚蔡家”、“肖家沟”、“鸿恩寺”、武汉“晴天见”、金马“东原金马湖壹号、东原西岸”、“开元观邸”和上海惠南“东原逸墅”。从公司项目区位来看，公司主要项目均位于核心一、二线城市，2015年下半年以来，上述城市房地产市场表现较好，销售前景较好。 总体看，公司房地产开发的规模较大，以住宅项目开发为主，辅以少量的商业；重庆作为公司传统市场，目前投资占比最大，但为了分散风险以及增强盈利，公司加大了在南京、武汉和上海的投资规模。同时，公司在建项目规模较大，资金需求较大。 （4）房产销售情况 从销售数据来看，近两年，公司房地产项目销售情况良好。房地产

41、合同销售面积从2014年的70.60万平方米上升到2015年的74.58万平方米。2015年，公司实现合同销售面积74.58万平方米，实现合同销售金额69.15亿元，较2014年分别增长5.64%和1.99%，主要系项目增加，销售面积上升所致。 从合同销售均价来看，公司房产销售价格稳步上涨，主要原因系公司开发多形态物业及城市综合体，满足相应地区的改善性需求，且在武汉等高房价地区销售金额有所增长所致。 表 4 20142016 年 13 月公司房地产销售数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 达预售项目（个） 12 13 13 合同销售面积（万平方米） 70.

42、60 74.58 19.63 合同销售金额（亿元） 67.80 69.15 24.57 合同销售均价（元/平方米） 9,603.40 9,271.92 12,514.31 结转收入面积（万平方米） 74.86 78.24 7.40 结转收入（亿元） 61.54 67.14 9.22 资料来源：公司提供 2016年13月，公司实现合同销售面积19.63万平方米，合同销售金额24.57亿元；结转收入面积7.40万平方米，结转收入9.22亿元。 从区域分布来看，公司结转销售收入仍以重庆地区为主，公司收入区域集中度较高，一方面可以使公司对重庆市场深耕细作获得区域性的竞争优势，另一方面也会使公司房地产开

43、发收入难以避免的受到区域房地产政策和区域经济发展的影响。近年来，为了防范单一区域的风险，公司在其他城市（武汉、成都、上海）投资有所增加。未来上述区域实现销售后，公司收入过于集中单一区域的风险将显著降低。 表 5 近两年公司分地区房产销售收入情况（单位：亿元） 地区地区 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 重庆 51.26 40.12 5.92 武汉 6.92 16.40 2.48 上海 - - - 成都 3.35 10.61 0.82 合计合计 61.54 67.14 9.22 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 13 目前公司可售资源

44、较为丰富，截至2016年3月底，公司可售面积约80.72万平方米，按照过去三年销售平均增速测算，基本可以满足一年销售需求。但考虑到公司在建项目逐步竣工、交付，在新开工项目不足的情况下，公司未来可售项目储备将减少。 总体看，跟踪期内，公司房产销售情况良好，目前房产销售大多数在重庆区域，重庆地区房地产政策和区域经济发展对公司经营状况具有一定的影响，但重庆区域占比较上年明显下降，经营区域集中度有所下降。 3专用车业务 公司专用车业务主要由全资子公司重庆迪马工业有限责任公司（以下简称“迪马工业”）运营。 表 6 迪马工业 20142016 年 13 月收入、占比及毛利率情况（单位：万元、%） 项目项目

45、 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 防弹运钞车 45,545.66 46.21 21.11 42,492.67 45.98 26.24 6,420.34 42.22 24.21 系统集成车 43,697.73 44.33 22.38 39,560.87 42.80 33.86 6,294.10 41.39 24.35 公路养护车 1,509.03 1.53 8.00 6,532.45 7.07 18.09 900.09 5.92 21.11 航

46、空专用车 7,810.32 7.92 15.26 3,838.68 4.15 16.27 1,592.06 10.47 28.71 合计合计 98,562.74 100.00 21.01 92,424.68 100 28.51 15,206.59 100.00 24.55 资料来源：公司提供 从20142015年的主导产品收入占比来看， 防弹运钞车和系统集成车2收入占比较大， 两项合计占比均在80%以上，其余产品占比较小，不足20%。2015年，公司防弹运钞车和系统集成车营业收入较2014年均有所下降，主要系专用车市场需求受限所致。 从20142015年的收入及毛利率变化情况来看，由于宏观经济

47、增速下滑，加上主动放弃了部分毛利率低的专用车业务，2015年，除公路养护车外，公司主导产品防弹运钞车、系统集成车和航空专用车收入均出现了小幅的下滑，分别同比上年下降了6.70%、9.47%和50.85%。毛利率水平方面，通过加大研发投入，优化产品结构，主动放弃低毛利产品等措施，2015年公司四类专用车的毛利率水平均得到了提高，防弹专用车、系统集成车、公路养护车和航空专用车的毛利率分别由上一年的21.11%、22.38%、8.00%和15.26%上升至26.24%、33.86%、18.09%和16.27%，2015年公司专用车业务整体毛利率为28.51%，较上年提高7.50个百分点。 总体看，专

48、用车业务2015年收入受行业需求限制影响有所下降，公司将通过放弃毛利率较低的产品，推广新品，以维持或提升公司整体毛利率水平。 原材料采购原材料采购 迪马工业的主要采购项目有汽车底盘、钢材、铝材、防弹/防爆玻璃、各类汽车配件等。迪马工业生产成本中底盘占比为60%以上，其次为防弹玻璃、 钢板、电子电器等改制材料，占比约30%，人工制造费用占比合计约6%。 跟踪期内，公司采购模式未发生化，公司与供应商建立了长期的战略合作关系，双方互利互惠，迪马工业的物料采购价格随市场价格变化，供应商物料质量稳定可靠、售后服务良好。 迪马工业原材料采购中底盘的采购量最大，采购金额占比为65%以上。从供应商集中度看，前

49、 2系统集成车就是通过结构化的布置和计算机网络通讯技术，将各个分离的设备、功能等集成到车载系统之中，使资源和功能能实现高效、便利、快速的移动运用。代表产品电信、联通、移动转播车、通讯车，公安局的流动警务车等。 公司债券跟踪评级报告 重庆市迪马实业股份有限公司 14 五大底盘供应商采购金额占比37.94%，较上年变化不大，底盘供应商集中度一般。 迪马工业前五大供应商全部为底盘供应商，考虑到运输成本，底盘采购主要集中重庆地区，少量从上海、北京采购，产品价格依照合同“量大低价”原则，并参考市场价格合理波动。 总体看，迪马工业主要原材料为底盘，其与主要底盘供应商建立了长期稳定的合作关系，供应保障能力较

50、强；且国内结算周期较短，较少占用营运资金。 生产和销售情况生产和销售情况 目前，迪马工业已发展成国内最大的防弹运钞车研发、生产、销售基地。 表 7 20142016 年 13 月迪马工业车产能、产量情况 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 产能（辆） 3,000 7,100 1,250 产量（辆） 3,189 4,529 659 产能利用率（%） 124.87 63.79 52.72 资料来源：公司提供 迪马工业专用车生产模式为“以销定产”，为了解决产能不足的问题，2015年迪马工业增加了多条生产线，其专用车产能从2014年的3,000辆增至7,100辆，当年