国盛金控：公开发行2016年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 2 开展各类证券业务，收入水平有望进一步提升。 4公司家电配线组件业务具有稳定的客户源， 拥有最齐全的家电配线组件国际认证资质，产品质量及稳定性较强。 关注 1公司子公司国盛证券所经营的证券经纪业务和自营业务受市场行情影响较大， 收入增长存在一定的不确定性。 2公司工业板块主要从事应用于家用电器的线缆业务，主要为空调配套组件，对下游空调厂商客户依赖度较高。 2015年随着下游客户销售量下降公司线缆销售量持续下跌， 家电配线组件业务收入规模大幅降低， 未来发展规模受限，且盈利能力较弱。 3国盛证券净资本规模处于行业中下游水平，整体竞争实力较弱

2、，且近年来受大规模发行收益类凭证影响，财务杠杆水平大幅提升，未来需保持关注其流动性。 分析师 张 祎 电话：010-85172818 邮箱： 周 馗 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 4 一、主体概况 广东国盛金控集团股份有限公司（以下简称“国盛金控”或“公司” ）原名为“广东华声电器股份有限公司” （以下简称“华声股份” ） ，成立于 1995 年 8 月，原是国内专业生产新型节能家用电器环保配线组件的企业，

3、 总部位于广东省佛山市顺德区， 2012 年在深圳证券交易所成功上市 （股票名称：华声股份，股票代码：002670） 。2016 年，公司完成重大资产重组，国盛证券有限责任公司（以下简称“国盛证券” ）成为其全资子公司，家电配线组件业务下沉至子公司，公司升级为控股管理平台，以控股方式管理以证券为主的各业务模块，主营业务从传统制造业转型为证券行业。2016 年 8 月，公司简称由“华声股份”变更为“国盛金控” 。 截至 2016 年 6 月底，公司注册资本 9.36 亿元，持股 5%以上的普通股股东情况如下表所示，前十大股东持股比例合计 84.16%。其中深圳前海财智发展投资中心（有限合伙） 、

4、深圳前海财智远大投资中心（有限合伙） 、北京凤凰财鑫股权投资中心（有限合伙）和北京凤凰财智创新投资中心（有限合伙）为杜力先生及其一致行动人张巍先生控制的企业，公司实际控制人为杜力先生和张巍先生（股权结构图如附件 1 所示） 。 表 1 截至 2016 年 6 月底公司股东持股情况（单位：%） 序号序号 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例 1 深圳前海财智发展投资中心（有限合伙） 境内非国有法人 16.94 2 中江国际信托股份有限公司 境内非国有法人 16.00 3 深圳前海财智远大投资中心（有限合伙） 境内非国有法人 13.26 4 北京迅杰新科科技有限公司 境内非国有法人

5、 10.81 5 北京凤凰财鑫股权投资中心（有限合伙） 境内非国有法人 7.37 6 北京凤凰财智创新投资中心（有限合伙） 境内非国有法人 6.37 7 江西赣粤高速公路股份有限公司 国有法人 5.52 8 江西省财政投资管理公司 国有法人 3.13 9 北京岫晞股权投资中心（有限合伙） 境内非国有法人 2.67 10 罗桥胜 境内自然人 2.09 合计合计 - 84.16 资料来源：公司提供 公司经营范围：控股公司服务，股权投资，投资管理与咨询，金融信息服务；电器连接线、电源线销售。 截至 2016 年 6 月底，公司设有董事会办公室、财务部、行政人事部及审计部等职能部门，拥有 4 家一级子

6、公司，分别为国盛证券、广东华声电器实业有限公司（以下简称“华声电器” ） 、深圳华声前海投资有限公司（以下简称“深圳华声” ）和 Wa Sung Investment Limited（以下简称“华声投资” ） 。其中子公司国盛证券及其二级子公司从事证券业务，华声电器及其二级子公司从事家电配线组件业务，深圳华声是公司人民币股权投资管理业务平台，华声投资是公司外币股权投资管理业务平台。截至 2016 年 6 月底，公司合计拥有员工 2,381 人，其中国盛证券拥有员工 1,350人。 截至 2015 年底，公司合并资产总额 10.45 亿元，负债合计 2.66 亿元，所有者权益 7.78 亿元，其

7、中归属于母公司的所有者权益 7.73 亿元。2015 年公司实现营业收入 10.49 亿元，净利润 0.26亿元，其中归属于母公司所有者净利润 0.26 亿元；经营活动现金流量净额 2.67 亿元，现金及现金等价物净增加额 0.01 亿元。 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 5 截至 2016 年 6 月底，公司合并资产总额 220.92 亿元，代理买卖证券款 72.41 亿元，所有者权益 112.07 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 111.89 亿元。2016 年 16 月公司实现营业总收入 5.80 亿元，净利润 0.99 亿元，其中归属于母公司所有者净利润 0.9

8、8 亿元；经营活动现金流量净额-3.48 亿元，现金及现金等价物净增加额 124.49 亿元。 公司注册地址：佛山市顺德区容桂街道华口昌宝东路 13 号；法定代表人：杜力。 二、本次债券概况 1本次债券概况 本次债券名称为“广东国盛金控集团股份有限公司公开发行 2016 年公司债券” ，本次发行规模为不超过 10 亿元（含 10 亿元） ，债券基础发行规模为 6 亿元，可超额配售超过 4 亿元，期限不超过 5 年，附第 3 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权；本次债券发行方式为公开发行；债券票面金额 100 元/张，平价发行；本次债券采用单利按年计息，不计复利，到期一次还本。本次债

9、券的票面利率将根据网下询价结果，由发行人与主承销商根据国家有关规定共同协商确定，在债券存续期前 3 年保持不变；如发行人行使上调票面利率选择权，则未被回售部分债券在存续期限后 2 年的票面利率为债券存续期限前 3 年票面利率加上上调基点，在债券存续期限后 2 年固定不变；如发行人未行使上调票面利率选择权，则未被回售部分债券在存续期限后 2 年的票面利率仍维持原票面利率不变。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于补充公司营运资金。 三、行业分析 公司业务主要涉及证券及家用电器配线组件行业，两个行业的行业变换情况及其走势，对公司的经营影响较大。 证券行业证券行业 1我

10、国证券市场发展状况 证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融体系中占据重要地位。我国证券市场经过逾 20年的发展逐渐走向成熟和壮大，伴随证券市场的发展，我国证券行业也经历了从无到有、不断规范完善、日趋发展的过程。 （1）我国证券市场的规模不断扩大，市场活跃度不断提高 股票市场方面，根据交易所公布的数据，截至 2015 年末，上交所和深交所上市的公司合计2,827 家，股票市场总市值为 53.13 万亿元，较 2014 年末增加 42.61%，平均市盈率为 35.19 倍，较 2014 年末增加 40.65%；2015 年全部 A 股成交额为 253.30 万亿元，日均成交额为 1.04 万亿元

11、，同比分别增加 243.36%和 244.76%。与此同时，融资融券业务在 2014 年末至 2015 年得到了较快发展。截至 2015 年末，市场融资融券余额为 1.17 万亿元，其中融资余额占比为 99.75%，融券余额占比为 0.25%。股票一级发行方面，2015 年，上交所和深交所共实际募集资金 1.40 万亿元，同比增加 87.31%，共完成 IPO 为 224 家、增发 803 家、配股 5 家。投资者方面，截至 2015 年末，共有客户 9,910.54 万个，较 2014 年末增加 232.83%。 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 6 债券市场方面， 根据

12、Wind 资讯统计数据， 截至 2015 年末， 债券余额为 48.44 万亿元， 较 2014年末增加 34.53%。债券发行方面，2015 年，国内共发行各类债券 1.65 万只，发行额达 23.09 万亿元。2015 年，国内债券交易总金额为 715.94 万亿元，其中，现券交易成交金额为 85.61 万亿元，回购交易成交金额为 566.18 万亿元，同业拆借 64.15 万亿元。 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数据，2015 年全国期货市场累计成交额为 554 万亿，同比増长 89.81%；其中，中国金融期货交易所的交易金额为 417.8 万亿元，占全国市场份额75.38%，同

13、比增长 154.71%。 （2）多层次资本市场已初步建立并不断完善 中小板和创业板分别于 2004 年和 2009 年设立。新三板自 2012 年开始启动扩容并于 2013 年扩大至全国，截至 2015 年末，挂牌企业数量达 5,129 家，较 2014 年末增加 226.27%。区域性股权交易市场建设也在持续推进中。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 （以下简称“建议” ）也对构建多层次资本市场提出了新的要求， 建议指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率” ，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 、

14、“支持战略性新兴产业发展”等要求。未来对构建多层次资本市场可以预期的方向包括新三板分层制度的完善、转板制度的出台、上交所战略新兴板的建立、区域股权市场创新（如科创板的完善）等。 在我国已形成了交易所债券市场和银行间债券市场快速发展的态势，证券公司柜台市场也于2012 年末开展试点工作。截至 2014 年年末，共有 42 家试点证券公司获得柜台市场试点资格，目前柜台市场以资产管理计划和衍生品交易为主。 （3）金融创新产品和服务不断推出 在证券市场持续发展和监管政策推动下， 金融创新产品和服务不断推出，如中小企业私募债、中小企业可交换私募债、优先股、融资融券、约定购回式证券交易、股权激励行权融资、

15、股票质押式回购、股指期货、国债期货、场外金融衍生品、RQFII 等。 截至 2015 年末， 125 家证券公司总资产为 6.42 万亿元， 净资产为 1.45 万亿元， 净资本为 1.25万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）2.06 万亿元，托管证券市值 33.63 万亿元，受托管理资金本金总额 11.88 万亿元。同期，125 家证券公司全年实现营业收入 5,751.55 亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入 2,690.96 亿元、证券承销与保荐业务净收入 393.52亿元、财务顾问业务净收入 137.93 亿元、投资咨询业务净收入 44.78 亿元、资产管理业务净

16、收入274.88 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1,413.54 亿元、利息净收入 591.25 亿元，全年实现净利润 2,447.63 亿元，124 家公司实现盈利，分别同比增加 120.97%和 153.50%（见下表） 。 表 2 证券行业概况 项目项目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 6 月月 证券公司家数（家） 114 115 120 125 126 盈利家数（家） 99 104 119 124 117 盈利家数占比（%） 86.84 90.43 99.17 99.20 92.86 营业收入（亿元） 1,294.71 1,592.

17、41 2,602.84 5,751.55 1,570.79 净利润（亿元） 329.30 440.21 965.54 2,447.63 624.72 总资产（万亿元） 1.72 2.08 4.09 6.42 5.75 净资产（万亿元） 0.69 0.75 0.92 1.45 1.46 净资本（万亿元） 0.50 0.52 0.68 1.25 1.18 数据来源：中国证券业协会 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 7 2016 年上半年， 根据证券公司未经审计财务报表， 126 家证券公司当期实现营业收入 1,570.79亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入 559.

18、76 亿元、证券承销与保荐业务净收入241.16 亿元、财务顾问业务净收入 71.43 亿元、投资咨询业务净收入 23.33 亿元、资产管理业务净收入 134.34 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）244.86 亿元、利息净收入 169.04 亿元，当期实现净利润 624.72 亿元， 117 家公司实现盈利。 截至 2016 年 6 月末， 126 家证券公司总资产为 5.75万亿元， 净资产为 1.46 万亿元， 净资本为 1.18 万亿元， 客户交易结算资金余额 （含信用交易资金）1.74 万亿元，托管证券市值 29.92 万亿元，受托管理资金本金总额 14.78 万亿元。 由于证券

19、公司的收益水平与证券市场交易量及市场指数正相关，近三年我国证券行业净利润呈现持续增长的态势。 图 1 证券行业净利润情况 资料来源：中国证券业协会网站 2015 年证券行业发展中的机遇和风险并存性表现的尤为显著。一方面，在金融改革背景下行业享受多项政策放开的红利，如并购重组审核放开、新三板做市商制度推出、收益凭证试点推广、一人一户限制打开等多项政策红利持续激发证券行业增长动力，证券公司也在保持对传统经纪业务激烈竞争的态势下，从提供单纯通道向丰富交易品种、提高客户体验的方向逐步开始转变，行业升级也在推进。另一方面，在行业飞速发展过程中，业务发展和创新速度与制度约束和风险把控出现不匹配现象。201

20、5 年年中，在市场经历了非理性下跌之后，监管层加大对证券行业违法违规行为的监督检查工作，并对金融反腐打击力度的加大，证券行业下半年出现了屡屡爆出被监管层立案调查以及高管落马的事件，行业的合规风险在加大。但证券公司作为资本市场的主要参与者，所肩负的融资、定价、优化资源配置等功能将进一步发挥，其投行、资管、经纪、自营等各项业务能力也将得到充分发挥。中国资本市场的快速发展将为国内证券公司的业务创新和发展提供较广阔的市场空间。 2业务分析 我国的证券公司逐步形成了主要由经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及自营业务组成的业务结构，尤以经纪业务和自营业务为主。证券经纪业务是我国证券公司目前最主要的业务组

21、成部分，是收入的主要来源，收入占比均在 40%以上。随着资本市场的回暖，2013 年以来，证券公司各项业务板块均呈持续增长态势，2014、2015 上半年更迎来了爆发式增长。其中，行业经纪业务净收入近三年年均复合增长 88.27%、自营业务收入复合增长 115.10%、投资银行收入年均复合增长 74.92%；资产管理业务发展较快，收入持续增长，但整体收入规模相对较小。 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 8 图 2 我国证券行业业务收入结构 资料来源：中国证券业协会网站 （1）经纪业务 一方面，监管部门出台政策鼓励经纪业务的发展。2012 年 11 月，证监会发布证券公司代销金

22、融产品管理规定 ， 意味着证券公司代销金融产品的范围从此前的证券投资基金和其他证券公司的资产管理计划扩大至“在境内发行的，并经国家有关部门或者其授权机构批准或者备案的各类金融产品” ，经纪业务迎来新的发展机遇。同时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式产生挑战，证券公司的经纪业务进入转型期，轻型营业部应运而生。另一方面，得益于近年来市场成交量的放大和市场交易活跃度的提升及融资融券规模的大幅增加，证券公司的经纪业务面临新的业务发展机遇。2015 年行业经纪业务实现收入2,690.96 亿元， 较 2014 年增长 156.41%。 2015 年 6 月中

23、旬股市开始持续暴跌， 两市市值大幅下降、成交量下滑；成交量的下降也影响了经纪业务收入环比下滑。同时，随着融资融券业务的发展以及现金管理型产品的推出，经纪业务也在传统的股票交易业务基础上，增加了财富管理的理念，开展多金融产品交叉营销，为经纪业务带来新的增长动力。 （2）投资银行业务 目前证券公司的投资银行业务仍以证券承销与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产品的日趋多样化，并购重组、定向增发等新的融资方式的出现，以及企业债券发行规模的扩大，为券商的投行业务带来积极影响。2015 年，证券公司全行业实现证券承销与保荐业务净收入 393.52亿元，约占全行业营业收入的 7.09%。一方面，投资银行

24、业务收入的增长主要来自上半年 IPO 的大规模发行，但受 6 月份股市波动影响，7 月份 IPO 暂停，直至 12 月份重新开闸；2015 年国内沪深两市累计 IPO 家数为 224 家，首发募集资金 1,578.29 亿元。另一方面，2015 年以来，随着新的公司债发行办法的颁布， 债券市场取得了快速发展， 2015 年国内市场合计发行债券 （含同业存单）16,532 只，发行额 23.14 万亿元，较 2014 年分别大幅增加 133.01%和 89.81%。与此同时，再融资业务一直呈现快速增长态势，2015 年再融资上市公司达到 816 家，再融资金额达到 1.29 万亿元。 值得注意的

25、是，在投资银行业务快速发展过程中，由于市场竞争加剧以及证券市场供求矛盾的存在，证券包销风险值得关注，包销风险将会导致证券公司资产组合的市场风险上升，也会影响证券公司资金的流动性。同时，股票承销业务受监管审批政策的影响较大，IPO 政策的变化对承销与保荐业务具有较大影响。 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 9 （3）自营业务 自营业务是券商利用自有资金进行投资，反映了券商主动管理资金的能力。随着证券公司资金规模的扩大和监管的放松，近年来在各家券商业务中发展较快， 主要包括债券投资和股票投资。2012 年券商创新大会带来证券公司投资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立的政策，意

26、味券商自营业务从传统单边投资向多领域投资、多交易工具的方向转变。在自营资产中，权益类及衍生品资产占比近 3 年保持稳步提升， 2015 年年中， 权益类及衍生品资产占比 38%； 2015 年全年，125 家证券公司实现证券投资收益（含公允价值变动）1,413.54 亿元，同比增长 99.01%。但同时也应关注到，自营业务面临的风险程度大大高于发行承销业务和经纪业务，证券交易的风险性决定了自营买卖业务的风险性。自营业务受市场风险影响较大，证券市场价格变动带来较大的波动性风险，同时也有信用交易风险、业务合规性风险等。 （4）资产管理业务 近年来，证券公司资产管理规模较快增长，尽管相比较于银行理财

27、产品、信托产品的规模，证券公司资产管理规模仍较小，但近年来保持了较快增长态势。截至 2015 年末，证券公司行业受托的资产管理规模约为 11.88 万亿元，3 年复合增长 51.15%。近年来，证券公司资产管理业务初步形成了包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理等在内的产品体系。证券公司资产管理业务发展趋势为由通道转主动型管理，定向资管产品规模仍是主要部分，但其占比有所下降，通道转主动型资管产品将是趋势。但是联合评级也注意到，券商通道类业务占比较高，一旦业务发生问题，券商资管作为委托人将面临较大的集中性风险。 （5）融资融券业务及其他类创新业务 2012 年以来，证券公司创新业务尤其是资

28、本中介类业务发展迅速。目前，证券公司开展的创新业务主要包含柜台交易业务、基金代销业务、公募基金业务、融资融券业务、约定购回式证券交易、债券质押式报价回购业务、股票质押式回购业务等。其中表现最为突出的是融资融券业务，2010 年启动的两融试点，随着交易规模的扩大，融资买入额占两市成交额的比例不断攀升。截至2014 年末，证券市场融资融券余额为 10,256.56 亿元，较上年增长 6,800.29 亿元，较 2013 年上升195.98%。 2015 年上半年证券公司的融资融券业务增长迅猛， 成为主要收入来源。 两融业务在 2015年上半年共实现收入 366.4 亿元，占总收入的比例为 11%。

29、 自 2015 年 6 月中旬股市开始暴跌，两融业务规模大幅下降，截至 2015 年末，沪深两市融资融券余额为 11,742.67 亿元。 股票质押式回购业务等创新业务也得到较快发展。截至 2016 年 1 月 28 日，证券公司开展场内股票质押回购业务融资余额为 7000 余亿元，整体平均履约保障比例约 249%，低于平仓线的融资余额为 200 余亿元。 3市场竞争 近年来，随着监管理念及市场环境的变化，证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水平竞争向集中化、差异化、专业化竞争演变。目前，已有多家证券公司通过兼并收购、增资扩股、发行上市等方式迅速扩大资本规模、提升竞争实力，例如华泰证券收购联

30、合证券，宏源与申万合并，方正证券收购民族证券，中信证券收购万通证券；2014 年末以来，国内证券公司上市的有：国泰君安、东兴证券、东方证券、国信证券以及恒泰证券港股上市、安信证券并入国投安信等，也有证券公司登陆新三板如联讯证券、湘财证券等，另外还有多家证券公司如华西证券完成了股改并筹备上市。也有部分证券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了比较竞争优势，比如 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 10 西南证券在重庆等西南区域具备较强竞争优势等。 同时，随着行业的发展和证券公司的兼并重组，证券行业市场集中度大幅提高。按 2015 年末证券公司所有者权益排序，前十大证券公司实现营

31、业收入合计 3,191.29 亿元，净利润 1,332.36 亿元，占全行业营业收入和净利润的比重分别为 55.49%和 54.43%；截至 2015 年末，前十大证券公司资产总额为 3.87 万亿元，占全行业总资产的 60.28%，前十大证券公司占比均超过 50%，行业集中度较高。不可忽视的是，证券公司业务收入来源集中和盈利模式单一雷同，导致证券公司间竞争激烈的同时伴有不当竞争现象。 表 3 2015 年主要证券公司财务数据（单位：亿元） 序号序号 证券公司证券公司 所有者权益所有者权益 资产总额资产总额 营业收入营业收入 净利润净利润 1 中信证券 1,417.37 6,161.08 56

32、0.13 203.60 2 海通证券 1,169.28 5,764.49 380.86 168.41 3 国泰君安 1,016.37 4,543.42 375.97 166.95 4 华泰证券 815.29 4,526.15 262.62 107.98 5 广发证券 798.21 4,190.97 334.47 136.12 6 银河证券 572.49 2,818.06 262.60 98.77 7 申万宏源 518.66 3,335.69 304.63 124.28 8 国信证券 498.88 2,443.53 291.39 139.49 9 招商证券 484.32 2,916.56 252

33、.92 109.28 10 光大证券 424.24 1,970.73 165.71 77.47 合计合计 7,715.09 38,670.68 3,191.29 1,332.36 数据来源：Wind 资讯 4风险因素 证券业务与市场呈强周期关系，具体风险主要体现如下： （1）市场风险 市场风险是证券公司面临的最主要的风险，主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。由于我国证券公司持有外汇资产较少，因此汇率风险不大，市场风险主要集中在股票价格风险和利率风险方面。证券公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策略，设定投资限额和风险集中度指标，对投资、承销、资产管理等活动进行监控，通过降低风险敞口或采取风

34、险对冲等手段来控制市场风险。部分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计量方法对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行衡量，并采用压力测试方法对极端情况下的可能损失进行评估。2014 年以来，股票市场从回暖、火热到大幅下跌，走势波动较大，市场风险加剧，对自营业务影响较大，但也对证券公司应对市场风险的策略和技术提出了更高要求。 （2）信用风险 证券公司面临的信用风险主要来自交易、债券投资业务以及融资类业务中的客户违约风险。现阶段，证券公司代理客户进行的证券交易均以全额保证金结算，因此该类风险实际上很小。融资类业务的信用风险主要涉及客户提供虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结构违反合同约定、

35、交易行为违反监管规定、提供的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风险控制主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式实现。证券公司主要通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来管理债券投资的信用风险。目前，宏观经济下行，实体经济经营困难，企业信用风险逐渐暴露，在一定程度上增加了债券投资类业务风险；同时，2015 年下半年以来，证券市场波动较 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 11 大，证券公司融资类业务面临信用风险加大。 （3）流动性风险 在证券公司经营过程中，如受市场变化、信用等级下调、资产负债期

36、限结构不匹配等因素的影响可能产生流动性风险。另外，证券公司投资银行业务导致的大额包销也可能导致其流动性出现困难。证券公司采取的风险控制措施主要包括关注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金占用和日常流动性状况；控制自营业务投资规模，并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性原则；关注资产负债在规模和到期日等方面的匹配情况，并持有一定数量的现金及现金等价物等高流动性资产；通过同业拆借、回购和短期融资债券等手段，解决公司短期的资金需求。近年来，随着创新业务的发展和深化，证券公司经营和资产负债结构日趋复杂化，流动性风险体现三种新趋势，一是资产流动性下降和负债杠杆率提高；二是表外业务膨胀发展隐含着表外负

37、债的增长，未来以结构性投融资、资产证券化、 部分资管产品为载体的表外业务在创新活动中也将迅速增长；三是资本性承诺的潜在冲击，新股发行市场化定价使得投行业务的包销风险不断加大，单个项目包销金额明显上升，低等级债券市场的扩大也将对证券公司以包销模式发展债券销售业务提供操作空间。 （4）操作风险 操作风险与证券公司的制度建设、员工素质以及技术投入等管理因素密切相关。证券公司主要通过完善公司治理和内控机制、规范业务操作流程来控制人为失误；健全操作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方法；构建信息隔离墙制度体系，规范从业人员执业行为，防止内幕交易和利益冲突；加强业务检查稽核力度，保证各项制度、流程和风险

38、管理措施的有效执行；加大对员工的培训，提高员工合规意识和风险管理能力。近年来，证券公司在制度和内控上不断加强和完善业务合规性，控制人为失误；2015 年以来，中国证监会也在强化以常规方式打击证券期货市场违法违规的同时，针对一些特定领域出现的严重扰乱市场秩序的典型案件，组织开展“2015证监法网专项执法行动”，包括中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券等多家经营规模排名行业前 10 的大型证券公司因违规被立案调查。证监会还向公安部集中移送了数起涉嫌操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易等犯罪案件。在强监管以及空前加大的执法力度下，如今的证券市场对证券公司的风险控制能力，尤其是操作风险控制能力提出

39、了越来越高的要求。 （5）法律政策风险 法律风险是指证券公司的经营行为违反了相关法律法规而造成损失的风险。政策风险主要指国家宏观政策或行业监管政策的变动对证券公司业务范围、经营方式、市场竞争等带来的影响而产生损失的风险。我国证券公司面临的法律及政策风险主要反映在两方面，一方面我国证券市场受法律及政策影响较大，政策的改变对股票市场和债券市场的波动影响较大，从而可能对证券公司的业务经营产生不利影响；另一方面监管部门对证券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经营行为，从而可能使其面临一定的经营风险。近年来，国家对证券市场的政策监管不断调整，证券公司在业务开展上机遇与挑战并存；同时，证券公司创新业务蓬

40、勃发展，须关注创新业务合规性与否所带来的法律政策风险。 当然，从我国实际情况看，证券公司普遍缺乏风险对冲的工具，市场创设对冲产品的机制不足，市场风险管理工具的应用仍然有限；证券公司在创新活动中可能面临因管理水平、技术水平、风险控制能力、配套设施和相关制度等方面不能与创新业务相适应而导致的经营风险。 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 12 5未来动向 （1）风险管理水平有所提高，监管力度加强 2015 年以来，中国证监会在强化以常规方式打击证券期货市场违法违规的同时，针对一些特定领域出现的严重扰乱市场秩序的典型案件，组织开展“2015 证监法网专项执法行动”，包括中信证券、海通

41、证券、华泰证券、广发证券等多家经营规模排名行业前 10 的大型证券公司因违规被立案调查。证监会还向公安部集中移送了数起涉嫌操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易等犯罪案件。在强监管以及空前加大的执法力度下，如今的证券市场对证券公司的风险控制能力，尤其是操作风险控制能力提出了越来越高的要求。 （2）新股发行注册制有望推行 2015 年 12 月，全国人大常委会表决通过了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用中华人民共和国证券法有关规定的决定 。注册制实施的进程逐步加快。证券公司投行原本更多体现为“通道价值” ，注册制推出后对投行的风险识别、研究定价、分销管理能力提出全新要求，使传统证券

42、公司必须快速转型。 （3）深港通有望实施 沪港通于 2014 年 11 月 17 日正式实施，催化了 2014 年末证券公司股主导的上涨行情。沪港通总额度为 5,500 亿元，其中沪股通总额度为 3,000 亿元，每日额度为 130 亿元；港股通总额度为 2,500 亿元，每日额度为 105 亿元。目前沪股通剩余总额度 1,800 亿元，已经使用 1,200 亿元，港股通剩余总额度 1,462 亿元，已经使用 1,038 亿元。2016 年 8 月 16 日，国务院批准深港通实施方案 ，深港通相关准备工作已基本就绪，预计 2016 年下半年有望正式实施。深股通试点初期标的范围有可能是深证 10

43、0 指数、深证 300 指数成份股，以及深港两地同步上市的 A+H 股票。深港通实施后，将对股市有提振作用，利好证券公司。 （4） “营改增”新政实施 2016 年 3 月 18 日，国务院常务会议审议通过了全面推开“营改增”试点方案，明确自 2016年 5 月 1 日起，全面推开营改增试点，将建筑业、房地产业、金融业、生活服务业纳入试点范围，其中，金融业税率确定为 6%。 “营改增”新政实行后，证券公司行业整体税负变动主要取决于销项转嫁与进项抵扣，分业务看，经纪业务、自营业务、融资融券业务面临收入及利润下降压力，经纪业务竞争较充分，客户多为个人客户，税负难以转嫁，而自营业务可抵扣进项较少造成

44、收入及利润下降；投行业务和资管业务客户以机构、企业为主，税负可转嫁，同时证券分销费用、咨询等费用可抵扣进项，收入及利润所受影响不大。总体看， “营改增”新政将对证券公司形成一定影响。 总体看，未来一段时间，证券公司将迎来业务创新和发展的良好外部机遇，资本实力、管理水平、创新能力以及人才储备等因素将是影响证券公司市场竞争力的主要因素。 家用电器配线组件行业家用电器配线组件行业 家用电器配线组件是指用于家用电器传输电能、信号的配套组件，主要包括家用电器内部不同部分间（如分体式空调内机与外机）的连接组件和家用电器连接外部电源的电源输入组件。 上世纪 90 年代以后，由于国家突破了家电定点生产模式，家

45、电行业出现了爆发式的增长，家用电器配线组件行业也伴随着家电行业的发展而逐步发展、成熟，行业技术水平不断提高，产业集中度进一步提高。由于行业自身的特点，企业受下游客户影响较大，与下游家电品牌客户保持良好的合作关系，成为企业获得竞争优势地位、取得更快更好发展的重要条件。 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 13 家用电器配线组件行业作为家用电器的重要配套行业，在行业发展初期，企业数量较多，集中度不高，市场竞争比较混乱。随着家电行业市场集中度的提高，格力、美的、海尔等大型家电厂商的市场份额越来越大，家用电器配线制造业也通过激烈的市场竞争开始了市场份额向优势企业的集中。据互联网消费调研

46、中心数据显示，2015 年上半年，中国空调市场上格力以 56.9%的关注比例高居第一，较上年的 38.3%大幅增长，海尔以 10.9%的关注比例居第二，美的则获得 9.9%的关注比例，排在第三位，空调行业品牌集中度进一步提高，有利于上游配线行业整合。 作为空调电器的重要配套行业，空调电器的发展对空调配线行业影响较大。2015 年，空调行业陷入低谷，行业产能过剩，库存较高，并导致空调销售价格竞争激烈。目前我国空调行业全渠道库存仍然高达 40,000 万套，相当于空调内销市场一年的销量总和。未来一段时期，空调行业仍存在一定的去库存压力，因此空调配套行业发展仍将维持疲软的状态。 家电配线组件未来技术

47、发展趋势将向纳米材料的应用技术、微胶囊化技术、膨胀阻燃技术和抑烟技术方向发展。纳米技术方面，目前人们把尺寸在 1100nm 范围内的粉体定义为钠米级超细微粉体。当物质达到钠米级后，其颗粒将拥有一些独特的性质：高强度、高硬度、抗热震、抗氧化。将纳米技术用于线材的阻燃，可使线材的阻燃、消烟性能有很大的飞跃，并特别解决了填充大量无机阻燃剂(填料)时基体聚合物物理机械性能恶化的问题。目前国内外已研制出纳米Mg(OH)2、PP2CaCO3、HDPE2CaCO3、尼龙 262 蒙脱土等纳米复合材料以及纳米级沉淀 CaCO3。微胶囊技术方面， 将无机或有机阻燃剂进行微胶囊化(Microen2capsulat

48、ion)是阻燃技术研究的热点，现已进入了实用阶段。尤其对于 Al(OH)3、Mg(OH)2 用硅烷、钛酸酯进行表面处理已实现工业化。微胶囊化是把阻燃剂研碎分散成微粒后，用有机物或无机物进行包裹，形成微胶囊阻燃剂；或以比表面很大的无机物作为载体，将阻燃剂吸附在这些无机物载体的空隙中，形成蜂窝式微胶囊阻燃剂。阻燃剂的微胶囊化可改善阻燃剂与基体聚合物的相容性并且减小因阻燃剂的加入使原聚合物的物理机械性能的降低，改善阻燃剂的热稳定性，扩大阻燃剂的应用范围。 总体看，近年来随着市场竞争的进一步加剧，空调配线行业两极分化较为严重，未来一段时间内空调行业去库存压力较大，相关配套行业发展仍保持疲软状态，未来该

49、行业发展对技术依赖性较强。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司作为一家控股型的上市公司，旗下业务涉及证券与工业板块家电配线组件业务，其中负责证券业务运营的主体为国盛证券及其二级子公司。国盛证券作为国内较早成立的全国性综合类证券公司之一，业务资质齐全，是首批获准参与股权分置改革试点、全国银行间和交易所间同业拆借及债券市场成员单位、机构间私募产品报价与服务系统参与人、港股通首批参与人，具备提供全方位服务的资质。国盛证券营销网络覆盖面广，区位优势明显。截至目前，国盛证券共有营业网点 229 家（以轻型营业部为主） ，分布在江西省各地市及北京、上海、深圳、天津、杭州等30 个省市自治区，在全国所有

50、券商营业网点数量排名中位居前列。 公司空调配线组件业务板块拥有较强的技术实力，是国际认证最齐全的家电配线组件供应商之一，产品通过了德国、美国、日本、丹麦等国家和地区的安全认证，公司具有功能完善的检测中心，充分保证了最终产品质量。公司检测中心已获得了国家实验室 CNAS 认可，具有以第三方机构名义颁发有效的试验报告的资质。 2015 年公司研发投入 0.43 亿元， 占营业收入比重的 4.06%。 公司债券信用评级报告 广东国盛金控集团股份有限公司 14 公司拥有研发人员 128 人。目前公司与国内品牌空调厂商已建立起良好、稳定的合作关系，并获得多家知名家电企业授予优秀供应商的荣誉。 总体看，公