翠微股份：主体与相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF

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1、 翠微股份主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 4 评级报告声明评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客

2、观、真实、公正的原则。 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 六 、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效， 在有效期限内， 大公拥有跟踪评级

3、、变更等级和公告等级变化的权利。 七、 本报告版权属于大公所有， 未经授权， 任何机构和个人不得复制、 转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 八、本评级报告所依据的评级方法为大公零售企业信用评级方法，该方法已在大公官网公开披露。 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 5 跟踪评级跟踪评级说明说明 根据大公承做的翠微股份存续债券信用评级的跟踪评级安排， 大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析， 并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券跟踪债券及及募资使用情况募资使用情况 本次跟踪债券

4、概况及募集资金使用情况如下表所示： 表表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行额度发行额度 债券余额债券余额 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 16 翠微 01 5.50 5.49 2016.03.212021.03.21 偿还银行贷款、补充流动资金 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 发债发债主主体体 翠微股份是经海淀区政府关于翠微集团翠微大厦改制的批复（海政发【2001】160 号）、北京市体改办关于同意设立北京翠微大厦股份有限公司的通知（京政体改股函【

5、2002】25 号）批准，由北京翠微国有资产经营公司（以下简称“翠微国资”）作为主发起人，并联合北京翠微大厦股份有限公司职工持股会（以下简称“职工持股会”）、华纺房地产开发公司等其他 6 家单位共同发起，于 2003 年 1 月设立，初始注册资本为 1.50 亿元，翠微国资和职工持股会分别持股 47.16%和 29.20%。2009 年 1 月，翠微国资将其所持公司股份无偿划转给北京翠微集团（以下简称“翠微集团”）；2009 年 11 月，职工持股会将其所持公司股份转让予翠微集团。2012 年公司经中国证监会关于核准北京翠微大厦股份有限公司首次公开发行股票的批复（证监许可【2012】327 号

6、）核准，首次公开发行股票 7,700 万股，并于 2012 年 5 月 3 日起在上交所挂牌交易，证券简称“翠微股份”，证券代码“603123”，首次公开发行并上市完成之后，翠微集团持有公司 55.06%的股权。 2014 年公司向海淀国资发行 15,575 万股股份并支付现金人民币 3.66 亿元收购其持有的北京当代商城有限责任公司 （以下简称 “当代商城”）和北京甘家口大厦有限责任公司（以下简称“甘家口大厦”）100%股权，并向四家特定对象非公开发行 6,039 万股股份募集配套资金总额 5.20 亿元，上述重组发行完成后，公司总股本增至 52,414 万股。截至 2019 年 3 月末，

7、公司注册资本 5.24 亿元，翠微集团和海淀国资分别持有公司 32.83%和 29.71%的股权， 翠微集团和海淀国资均由北京市海淀区人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“海淀区国资委”）全资控股，故公司控股股东为翠微集团，实际 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 6 控制人为海淀区国资委。 2018 年 5 月 4 日，公司发布北京翠微大厦股份有限公司关于投资设立翠微新生活基金的公告称，公司于 2018 年 5 月 3 日与西藏集义创业投资管理合伙企业（有限合伙） （以下简称“西藏集义”）签署合伙协议，合作设立“苏州翠微新生活股权投资基金中心 （有限合伙） ” （以下简称

8、 “新生活投资基金” ） 。新生活投资基金规模为 5.02 亿元，公司作为有限合伙人出资 5 亿元，普通合伙人西藏集义出资 200 万元， 基金管理人为拉萨经济技术开发区百颐创业投资管理有限公司（以下简称“拉萨百颐”）。新生活投资基金重点投资于消费升级、新零售、教育、餐饮等与生活服务相关行业的股权投资。2018 年 8 月 7 日，公司已向新生活投资基金实际交付出资 2.34 亿元，占公司认缴出资总额的 46.81%。截至本报告出具日，公司已收到拉萨百颐的通知，新生活投资基金已在中国证券投资基金业协会完成备案手续。2018 年 10 月 17 日，公司发布北京翠微大厦股份有限公司关于投资设立融

9、智翠微蓝天基金的公告称，公司拟与国新融智基金管理（北京）有限公司（以下简称“国新融智基金”）1合作设立融智翠微蓝天私募股权投资基金（有限合伙）（以下简称“蓝天投资基金”）。蓝天投资基金规模 3.01 亿元，公司作为有限合伙人出资 3 亿元，国新融智基金出作为普通合伙人资 100 万元，基金管理人为国新融智基金。蓝天投资基金主要投资于清洁能源、节能环保等绿色产业相关项目的股权投资。2018 年 11 月 3 日，公司已向蓝天投资基金实际交付出资 500 万元，占公司认缴出资总额的 1.67%。截至本报告出具日，公司已收到国新融智基金的通知，蓝天投资基金已在中国证券投资基金业协会完成备案手续。截至

10、 2019 年 3 月末，公司共有全资及控股子公司 5 家。 公司按照公司法、证券法及相关法律法规和现代企业制度要求所建立的法人治理结构依旧较为完善，股东大会是公司的权力机构，董事会是公司的决策机构，监事会是公司的监督机构。公司设有总经理办公室、百货经营部、综合经营部、人力资源部、财务管理部、投资管理部、营销服务部、信息管理部、物业行政部和安全保卫部等职能部门。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2019 年 4 月 29日，公司未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司在债券市场公开发行的 “16 翠微 01” 利息已按期兑付， 并于回售日 2019 年 3 月 21

11、日回售 0.01 亿元。 1 国新融智基金股东构成为：国新资本有限公司（以下简称“国新资本”）持股 42.00%，深圳金骏资本管理有限公司持股 40.00%，北京桑尼韦尔技术发展有限公司持股 18.00%。国新资本为中国国新控股有限责任公司（以下简称“国新控股”）的全资子公司，国新控股是大公的控股股东，因此，国新资本与大公存在关联关系。 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 7 偿债偿债环境环境 国民经济增速趋缓国民经济增速趋缓致使致使国内消费国内消费需求放缓需求放缓；实体实体零售零售受到受到电商冲击，电商冲击，刺激刺激企业转企业转型型升级升级；政府相继政府相继出台出台支持性支持

12、性政策政策，为企业提供为企业提供了了良好的政策环境。良好的政策环境。 （一）宏观政策环境（一）宏观政策环境 我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好；预计现良好；预计 20192019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。 2018 年，我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。

13、 我国实现国内生产总值 90.03 万亿元， 按可比价格计算， 同比增长 6.6%，增速同比下降 0.3 个百分点。2018 年，我国工业增加值首次突破 30 万亿元，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，增速同比下降 0.4 个百分点；固定资产投资同比增长 63.56 万亿元，同比增长 5.9%，增速同比下降 1.3 个百分点，其中房地产开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速同比下降 2.5 个百分点。全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%，增速同比降低 1.2 个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%，其中，对美国进出口增长 5.7%

14、，与“一带一路”沿线国家进出口增长 13.3%，高出全国整体增速3.6 个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018 年，全国一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速同比下降 1.2 个百分点；政府性基金收入同比增长 22.6%，增速同比下降 12.2 个百分点，其中，土地使用权出让收入同比增长 25.0%，增速同比减少 20.2 个百分点，增速大幅放缓。 面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。积极的财政

15、政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部

16、地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 8 发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。 （二）二）行业行业环境环境 经济增长、居民收入的提高和城市人口增加，为零售行业提供持续发展的经济增长、居民收入的提高和城市人口增加，为零售行业提供持续发展的动力；动力；近年来近年来，在我国宏观经济增速放缓趋稳的大环境下，零售行业增速趋缓。，在我国宏观经济增速放

17、缓趋稳的大环境下，零售行业增速趋缓。 经济增长、 居民收入的提高和城市人口增加带来的消费升级是零售行业发展的动力。2016 年以来，我国经济增速趋于稳定，经济运行保持在合理区间，经济发展的稳定性、协调性和可持续性增强。随着居民可支配收入的提高和消费意愿不断提升，我国消费者的购买力不断增长。从城乡结构看，2018 年城镇常住人口 83,137 万人，同比增加 1,790 万人，乡村常住人口 56,401 万人，同比减少1,260 万人。2018 年我国城市化率为 59.58%，同比增加 1.06 个百分点城市化率不断提高，未来城镇化进程的加快将拉动消费持续增长。 05,00010,00015,0

18、0020,00025,00030,000201020112012201320142015201620172018城镇居民家庭人均全年消费性支出农村居民家庭人均全年消费性支出图图 1 201 201010 年年以来我国城乡居民消费性支出情况以来我国城乡居民消费性支出情况( (单单位：元位：元) ) 数据来源：Wind 在我国宏观经济增速放缓趋稳的大环境下，零售行业增长乏力，增速持续放缓，行业整体处于低位运行阶段。自 2011 年以来，消费品市场增速逐步放缓。根据国家统计局公布的数据显示，2018 年，我国全年社会消费品零售总额380,986 亿元，同比增长 8.98%，增速同比下降 1.22 个

19、百分点，由于汽车消费出现负增长，大幅拉低了社会消费水平，导致其增速达到近十年来最低水平。我国消费品市场由高速增长进入中高速增长的新常态。 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 9 0510152025050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000201020112012201320142015201620172018%亿元社会消费品零售总额累计值（左轴）社会消费品零售总额累计同比（右轴）图图 2 202 201010 年年以来我国社会消费品零售总额及累计同比情况以来我国社会消费品零售总额及累计同比情况

20、 数据来源：Wind 以网购为代表的新型消费模式冲击传统零售市场，同时也在加速传统零售以网购为代表的新型消费模式冲击传统零售市场，同时也在加速传统零售业态的调整转型业态的调整转型。 2003 年以来，网络购物作为一种新兴消费方式，规模迅速扩大。网上购物市场的发展潜力巨大，对传统销售模式构成冲击。近年来国内网购市场保持了较快的发展速度，网购人群及销售额均持续增长。根据国家统计局数据显示，2017年，全国网上零售额 71,751 亿元，同比增长 39.17%，占社会消费品零售总额的比重为19.59%； 2018年111月， 全国网上零售额80,689亿元， 同比增长24.10%，其中，实物商品网上

21、零售额 62,710 亿元，同比增长 25.40%，占社会消费品零售总额的比重为 18.20%。淘宝网、京东商城等专业网购零售企业销售额保持较快增长。 凭借强大的电子商务技术和完善的物流配送系统，网络商店能够提供比实体商店具有明显地便捷优势。同时，我国具有庞大的消费群体，截至 2018 年末，全国网民规模达到 8.29 亿人，互联网普及率增至 59.60%，上网成为大部分消费者的日常习惯。预计未来，网购仍将以高于实体的增速增长，线下零售调整、线上线下整合将进一步加快。 从行业发展来看，电商市场份额将持续扩大，实体零售市场份额将继续受到挤压。未来几年，随着传统零售企业进入电商行业的步伐加快，我国

22、西部省份及三、 四线城市的网购潜力也将得到进一步开发，加上移动互联网的发展促使移动网购日益便捷，我国网购市场还将保持较快增速。但是，随着基数扩大以及网购消费理性发展，网购零售额的增长速度将逐步下降，且由于网购在覆盖品类、区域、人群上有所侧重，加之受物流瓶颈的制约，未来不可能完全取代传统零售，但会加速传统零售企业模式转型。 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 10 我国持续出台相关政策法规不断推动零售企业发展和转型升级，为行业内我国持续出台相关政策法规不断推动零售企业发展和转型升级，为行业内企业提供了良好的政策环境企业提供了良好的政策环境。 在经济增速下滑和电商快速发展的双重夹击

23、等不利条件下， 传统零售行业不断受到挤压，收入规模虽然仍保持一定增长，但增速明显下滑。针对传统零售企业销售增幅持续回落的情况，我国持续出台相关政策法规，推动传统零售行业转型升级。 2017 年 9 月 20 日，国务院第 187 次常务会议研究决定，将跨境电商零售进口监管过渡期政策再延长一年至 2018 年底，即继续对天津、上海、杭州、宁波、郑州、广州、深圳、重庆、福州、平潭等 10 个试点城市（地区）跨境电商零售进口商品暂按照个人物品监管。2017 年 12 月 8 日商务部发布会上提出，自 2018年 1 月 1 日起，将跨境电商零售进口监管过渡期政策使用的范围扩大至合肥、成都、大连、青岛

24、、苏州等 5 个城市。过渡期延长的决定，对于促进跨境电商零售进口发展具有积极作用。2018 年 11 月 28 日，商务部、发展改革委、财政部、海关总署、税务总局、市场监管总局联合发布关于完善跨境电子商务零售进口监管有关工作的通知，明确了跨境电商零售进口商品监管的总体原则，明确了各参与主体的责任，扩大了政策适用范围。2019 年 1 月 1 日，中华人民共和国电子商务法正式实施，这是我国电商领域首部综合性法律。自此，我国的电子商务领域有了专门的法律规范和法律依据， 网络监管将成为市场监管的重要组成部分。 总体来看， 近年来我国零售行业监管不断完善， 有助于建立良好的市场秩序，引导行业健康发展；

25、 国家出台相关政策法规不断推动传统零售企业转型升级和发展，为行业内企业提供了良好的政策环境。 （三三）区域环境区域环境 北京北京区域区域市场市场格局保持稳定格局保持稳定，商圈众多且较为优良，行业发展程度仍居全，商圈众多且较为优良，行业发展程度仍居全国前列国前列。 北京区域市场格局保持稳定，2018 年北京社会消费品零售总额为 11,748 亿元，同比增长 1.49%，社会消费品零售总额保持增长趋势，但增速放缓，继续位列中国主要城市社会消费品零售总额前列。 北京商圈众多且较为优良,行业发展程度仍居全国前列，目前，北京的东部、南部、西部、北部均形成多个较为成熟的商圈，共计 20 余个，其中既有历史

26、悠久的王府井商圈、西单商圈、公主坟商圈，又有伴随北京城市发展而兴起的中关村商圈、望京商圈。根据中国城市商业网点建设管理联合会 2011 年制定的中国商圈发展评价与分类示范指导意见，销售额和商业面积是评价商圈优劣的重要指标。影响销售额的主要因素是人均收入水平和人口规模。2018 年，北京全 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 11 市居民人均可支配收入 62,361 元，同比增长 9.0%，其中，城镇居民人均可支配收入 67,990 元，同比增长 8.9%，依然位居全国前列。截至 2018 年末，北京常住人口达到 2,154.2 万人。尽管近年来北京常住人口规模增速略有下降，但人

27、口总量仍保持持续上升趋势。 影响商圈内商业面积的主要因素是已有商业营业用房存量面积和新增商业营业用房投资。2018 年，北京市累计商业营业用房销售面积为 35.02 万平方米，同比减少 39.61 万平方米，其中累计现房面积为 16.97万平方米，累计期房面积为 18.05 万平方米。累计商业用房销售面积继续减少，北京商圈发展趋于平缓。 财富财富创造能力创造能力 公司主营商品销售和租赁业务，其中商品销售仍为收入和利润的主要来源公司主营商品销售和租赁业务，其中商品销售仍为收入和利润的主要来源；2012018 8 年，受年，受下半年零售市场趋缓下半年零售市场趋缓的影响的影响，公司营业收入和毛利润，

28、公司营业收入和毛利润均均有所下滑。有所下滑。 公司主营业务由商品销售与租赁业务构成， 其中商品销售仍为公司收入及利润的主要来源。2018 年，公司营业收入和毛利润分别为 50.07 亿元和 10.09 亿元，同比分别减少 0.73 亿元和 0.11 亿元，毛利率为 20.15%，同比变化很小。 表表 2 2 2020161620201818 年及年及 20201919 年年 1 13 3 月月公司营业收入公司营业收入、 毛利润毛利润及及毛利率毛利率情况 （单位： 亿元、情况 （单位： 亿元、 % %） 项目项目 20201919 年年 1 13 3 月月 20201818 年年 2020171

29、7 年年 20201616 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 13.213.29 9 100.00100.00 50.0750.07 100.00100.00 50.850.80 0 100.00100.00 53.8053.80 100.00100.00 商品销售 12.63 95.03 47.69 95.25 48.60 95.67 51.23 95.22 租赁 0.34 2.56 1.37 2.74 1.13 2.23 1.27 2.36 其他 0.32 2.41 1.01 2.02 1.07 2.10 1.30 2.

30、42 毛利润毛利润 2.60 2.60 100.00100.00 10.0910.09 100.00100.00 10.2010.20 100.00100.00 10.8210.82 10100.000.00 商品销售 2.13 81.92 8.44 83.65 8.74 85.71 9.07 83.83 租赁 0.17 6.54 0.69 6.84 0.49 4.76 0.56 5.17 其他 0.30 11.54 0.96 9.51 0.97 9.53 1.19 11.00 毛利率毛利率 19.519.57 7 20.1520.15 20.0820.08 20.1320.13 商品销售 1

31、6.86 17.70 17.98 17.70 租赁 50.00 50.36 43.36 44.09 其他 93.75 95.05 90.65 91.54 数据来源：根据公司提供资料整理 分板块来看，2018 年，受下半年零售市场趋缓的影响，公司商品销售实现营业收入 47.69 亿元，同比减少 0.91 亿元；毛利润 8.44 亿元，同比减少 0.30亿元；毛利率为 17.70%，同比减少 0.28 个百分点。同期，租赁业务实现营业收入 1.37 亿元，同比增加 0.24 亿元；毛利润为 0.69 亿元，同比增加 0.20 亿元；毛利率为 50.36%，同比增加 7.00 个百分点，主要是部分商

32、户的经营模式由联营转为租赁所致。公司其他业务主要是对供应商的综合服务以及自联营餐饮等，规 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 12 模持续减少。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 13.29 亿元，同比小幅减少 0.47 亿元；毛利润 2.60 亿元，同比减少 0.09 亿元；毛利率为 19.57%，同比增加 0.03 个百分点。预计未来 12 年，公司将继续受经济增速放缓、消费结构升级以及实体零售下滑的影响，经营将面临一定压力。 （一）（一）商品销售商品销售 公司仍是北京市著名大型百货零售企业之一，具有悠久历史和较高的品牌公司仍是北京市著名大型百货零售企业之一，具有悠

33、久历史和较高的品牌知名度；公司门店位于核心商圈，区位优势知名度；公司门店位于核心商圈，区位优势仍然仍然明显。明显。 公司是海淀区区属商业龙头企业， 仍是北京市最著名的大型百货零售企业之一，曾获得全国第一批“金鼎”百货店、“全国（行业）顾客满意十大品牌”等多项奖项，在北京市仍拥有较高的品牌知名度和市场影响力。 公司商品百货经营区域以北京为主， 并在多个核心商圈和大型居民住宅区或地铁附近建立门店。当代商城中关村店是最早经营的百货门店，位于中关村商圈核心层，毗邻众多知名高校、科研院所及中关村科技园区的高新技术企业，高端人才汇聚，配套设施完善，客流量大，消费人群收入水平较高，需求量大，具有较强的市场增

34、长空间； 翠微店 （包括 A 座和 B 座） 位于公主坟商圈与金融街商圈、紫竹桥商圈的交汇处， 地理位置优越， 是北京历史最悠久也最具规模的商业中心，标志性建筑是翠微大厦和城乡贸易中心，周边交通、商铺等配套设施齐全，是北京地区西三环附近最主要的商圈。 总体而言， 公司在北京仍拥有较高的知名度和品牌效应， 顾客的忠诚度较高，受众面较广，门店占据各大核心商区和地铁交汇地带，仍具有很强的区位优势。 公司百货门店众多，自有物业占比较大；公司百货门店众多，自有物业占比较大；20182018 年，公司商品销售额同比年，公司商品销售额同比有有所所下滑。下滑。 截至 2019 年 3 月末，公司拥有百货门店

35、7 家，总建筑面积 40.23 万平方米，总经营面积 23.61 万平方米，其中，自有物业建筑面积约 19.40 万平方米，自有物业占比达到 48.22%，具有较高的成本优势。公司租赁门店中，与签约方签订的租赁合同期限均超过 10 年。长期租约既有利于避免租金随市涨价，同时保证了公司门店网络的长期稳定性，从而有利于公司长期稳定发展。公司门店拥有服装首饰、化妆品、体育用品、皮具箱包、家电、工艺文化、照相器材、家居用品等各类商品，并搭配有超市及餐厅，能够满足客户的多方面需求。 2018 年，公司下属百货门店销售总额为 49.88 亿元，同比下滑 6.05%，其中翠微店、翠微牡丹园店、翠微大成店销售

36、额同比均小幅上升；甘家口大厦年销售额 3.76 亿元，同比下降 33.92%，跌幅最大，主要是团购消费减少所致；当代商城中关村店实现年销售额 7.63 亿元，同比下降 14.37%，主要是门店主力品牌销 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 13 售下滑速度较快所致；此外，翠微龙德店和当代商城鼎城店均出现小幅下滑。 表表 3 3 2020161620201818 年及年及 20201919 年年 1 13 3 月月公司公司下属下属百货门店百货门店情况（单位：万平方米情况（单位：万平方米、亿元亿元） 门店门店 开业开业 年份年份 经营经营 面积面积 产权产权 区域区域 201620

37、16 年年 含税销含税销售额售额 20172017 年年 含税销含税销售额售额 20182018 年年含税销含税销售额售额 20192019 年年第一季第一季度含税度含税销售额销售额 翠微店（A 座） 1997 6.58 自有 公主坟 21.44 20.71 20.79 5.31 翠微店（B 座） 2009 租赁 翠微牡丹园店 2003 2.38 租赁 花园路 5.76 5.53 5.66 1.49 翠微龙德店 2007 1.99 租赁 天通苑 5.63 6.02 5.85 1.69 翠微大成店 2011 2.90 自有 丰台 2.74 2.70 2.75 0.75 当代商城中关村店 1995

38、 4.13 自有 中关村 8.79 8.91 7.63 1.86 当代商城鼎城店 2009 2.63 租赁 石景山 3.47 3.53 3.44 0.89 甘家口大厦 2000 3.00 自有 甘家口 4.66 5.69 3.76 0.97 合计合计 - - 2 23.613.61 - - - - 54.6854.68 53.0953.09 49.8849.88 12.9612.96 数据来源：根据公司提供资料整理 公司百货零售业务经营模式多样，与供应商的合作关系长期稳定，商品种公司百货零售业务经营模式多样，与供应商的合作关系长期稳定，商品种类丰富。类丰富。 公司商品销售经营主要包括百货门店和

39、超市两个模式，二者占比分别约为90%和 10%，超市为百货的附属业务，目前共有 6 家门店，其中标准商超 4 家，烟酒专柜 2 家，其中当代超市、甘家口超市、翠微超市、当代鼎城烟酒专柜均位于负一层。公司百货零售业务经营模式以联营为主，自营及租赁为辅，百货业务中联营模式占比约为 93%，超市业务自营和联营占比分别为 40%和 60%。联营是指公司与供应商建立合作经营模式，由公司负责提供营业场地，统一销售策划和提供顾客服务，供应商提供商品设立品牌专柜，公司营业员或供应商销售人员负责销售。在商品未售出前，商品仍属于供应商所有，公司不承担商品的跌价损失等风险，在商品售出后，公司和供应商按照约定的比例分

40、配销售所得；自营是指公司采购产品后再组织销售的经营模式，即公司直接采购商品，验收入库后作为公司的库存管理， 公司负责商品的配送及销售， 承担商品所有权上的风险和收益，自营模式下的利润来源于公司的购销差价。 公司全部商品均在国内采购，遵循“互赢互惠”的合作理念，与供应商建立了良好的合作关系，大部分供应商合作在十年以上，仍然拥有较大的品牌集合能力和稳定的供应商渠道。公司自营商品主要以化妆品、生鲜日配、烟酒饮料以及日用杂品为主，由各采购中心集中采购；联营产品还包括奢侈品等高端产品。截至 2019 年 3 月末，公司与近千家品牌供应商合作，共经营三千余个国内外品牌，商品种类齐全，品牌结构合理。 翠微股

41、份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 14 公司下游直接面向终端消费者，自 2015 年起，公司逐步实施重组后会员资源整合、新旧会员卡置换及会员电子化工作。截至 2018 年末，持有新版会员卡数量约为 45.90 万人，其中 18.90 万会员实现电子化，会员卡累计销售约 36.44亿元。公司的客户服务趋向智能化、便捷化、无距离化。通过多年的积累，公司拥有较高顾客满意度和忠诚度的服务优势。 公司持续推进全渠道营销平台建设，2018 年公司自建的微信翠微购商城上线运行并实现销售收入 11.40 万元；2019 年 13 月实现销售收入 40.70 万元。2018 年，公司进一步深化商业+

42、移动互联技术应用，拓展“翠微 E 生活”APP 功能模块，实现会员卡功能电子化；充分利用第三方资源拓展营销渠道，实现线上线下活动同步；扩大移动支付种类，提升便捷支付体验，微信、支付宝合计消费达 13.30 亿元，占全年总销售的 24%，增幅超过 60%。 （二）（二）租赁租赁 公司租赁物业全部位于百货门店内，租户主要从事餐饮、休闲娱乐等百货公司租赁物业全部位于百货门店内，租户主要从事餐饮、休闲娱乐等百货配套服务，受经营模式转变的影响，配套服务，受经营模式转变的影响，2012018 8 年租赁收入同比有所年租赁收入同比有所增加增加。 租赁业务是在公司经营的场所里进行物业出租经营， 利润主要来自于

43、租金收入，对公司主营业务收入仍形成有益补充。公司租赁业务全部在百货门店内，较为分散，约 5.98 万平方米，物业产权一部分为自有，一部分为租赁，和所在百货门店物业产权一致。租赁形式分为购物中心业态和百货或商超的配合零售，公司租赁业务租户主要从事餐饮、休闲娱乐等百货配套服务，满足顾客其他消费需求，增加购物中心化的消费体验，提高对顾客的吸引力，目前公司租户共有 190家，涵盖中低高各档类别。2018 年，公司租赁业务实现收入 1.37 亿元，同比增加 0.24 亿元，主要是部分商户经营方式由联营转为租赁所致。 偿偿债来源债来源 受外部环境受外部环境影响，影响，20182018 年年以来，公司盈利水

44、平继续以来，公司盈利水平继续下降下降；经营性净现金流经营性净现金流对利息的保障程度仍然较高对利息的保障程度仍然较高；公司非受限货币资金公司非受限货币资金规模较大，规模较大，对债务对债务偿还偿还形成形成较好保障较好保障。 （一）一）盈利盈利 受受经济增速放缓、消费经济增速放缓、消费结构转型结构转型升级升级以及实体零售下滑的影响，以及实体零售下滑的影响，20182018 年以年以来，公司营业收入和毛利润继续减少，毛利率持续下降。来，公司营业收入和毛利润继续减少，毛利率持续下降。 2018 年，公司营业收入 50.07 亿元，同比减少 0.73 亿元；毛利润 10.09 亿元，同比减少 0.11 亿

45、元；毛利率 20.15%，同比减少 0.07 个百分点。 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 15 53.80 50.80 50.07 1.521.922.35051015202501020304050602016年2017年2018年%亿元营业收入利润总额毛利率营业利润率 图图 3 3 2016201620182018 年公司收入及盈利情况年公司收入及盈利情况 数据来源：根据公司提供资料整理 2018 年， 公司期间费用为 7.81 亿元， 同比下降 4.52%， 其中销售费用为 6.06亿元，同比小幅下降 3.35%；管理费用为 1.72 亿元，同比下降 8.99%，主要是

46、人工成本下降所致；财务费用为 353.79 万元，同比增长 70.81%，主要是利息支出增加所致；期间费用率为 15.60%，同比减少 0.51 个百分点。 2018 年，公司投资收益为 0.73 亿元，同比增加 0.17 亿元，主要是处置可供出售金融资产取得的投资收益增加所致；营业利润、利润总额和净利润分别为2.35 亿元、2.35 亿元和 1.75 亿元，同比分别增加 0.39 亿元、0.43 亿元和 0.30亿元。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 4.59%和 5.60%，同比分别增加 0.49 个百分点和 0.81 个百分点。 2019 年 13 月，公司营业收入 13.29

47、 亿元，同比小幅减少 0.47 亿元；毛利润 2.60 亿元，同比减少 0.09 亿元；毛利率为 19.57%，同比增加 0.03 个百分点；期间费用为 1.94 亿元，同比增加 0.05 亿元，其中销售费用为 1.46 亿元，同比减少 0.02 亿元；期间费用率为 14.66%，同比增加 0.89 个百分点；投资收益为 0.11 亿元，同比增加 0.09 亿元，主要是取得的理财产品收益增加所致；营业利润为 0.59 亿元，同比减少 0.05 亿元；利润总额 0.60 亿元，同比减少 0.04亿元；净利润 0.45 亿元，同比变化不大。 表表 4 4 2016201620182018 年年及及

48、 20192019 年年 1 13 3 月月公司期间费用及占营业收入比重（单位：万元、公司期间费用及占营业收入比重（单位：万元、% %） 项目项目 20192019 年年 1 13 3 月月 20182018 年年 2012017 7 年年 2012016 6 年年 销售费用 14,635 60,615 62,694 71,106 管理费用 4,634 17,167 18,912 20,344 财务费用 212 354 207 1,062 期间费用期间费用 19,48119,481 78,13678,136 81,81381,813 92,51292,512 期间费用期间费用/ /营业收入营业

49、收入 14.6614.66 15.6015.60 16.1116.11 17.2017.20 数据来源：根据公司提供资料整理 翠微股份主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 16 （二二）自由现）自由现金流金流 2012018 8 年，公司经营性净现金流年，公司经营性净现金流规模规模同比同比有所增加，有所增加，其对利息的保障能力仍其对利息的保障能力仍处于较处于较好好水平水平。 2018 年，公司经营性净现金流 1.98 亿元，同比增长 46.67%，主要是 2017年关闭翠微清河店支付租赁解约补偿款而本年度无此事项所致； 投资性净现金流为-4.27 亿元，由净流入转为净流出，主要是出资设立

50、苏州翠微新生活股权投资基金中心（有限合伙）所致。2018 年，经营性净现金流对利息的覆盖程度同比有所提高，仍处于较好水平。 2.15 1.35 1.98 -4.11 0.57 -4.27 1.65 -0.80 3.37 -5-4-3-2-1012342016年2017年2018年亿元经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图图 4 4 2016201620182018 年公司现金流情况年公司现金流情况 数据来源：根据公司提供资料整理 2019 年 13 月，公司经营性净现金流同比由净流入 0.09 亿元转为净流出0.33 亿元， 主要是销售收入下降回款减少所致； 投资性现金流净流出 0.8