中国巨石：主体与相关债项2017年度跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 中国巨石股份有限公司主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告 大公报大公报 SDSD【20172017】074074 号号 主体信用 跟踪评级结果：AA+AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+AA+ 评级展望：稳定 债项信用 债券债券 简称简称 额度额度 （亿元）（亿元） 年限年限（年）（年） 跟踪评跟踪评级结果级结果 上次评上次评级结果级结果 12 玻纤债 12 5+2 AA+ AA+ 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 2012016 6 20152015 20142014 总资产 239

2、.32 240.84 193.25 所有者权益 110.48 97.93 40.94 营业收入 74.46 70.55 62.68 利润总额 18.26 11.81 6.06 经营性净现金流 31.69 24.30 16.63 资产负债率（%） 53.84 59.34 78.82 债务资本比率 （%） 50.80 55.87 77.22 毛利率（%） 44.72 40.30 35.38 总资产报酬率 （%） 9.46 7.88 7.12 净资产收益率 （%） 13.84 10.07 11.56 经营性净现金流利 息 保 障 倍 数（倍） 7.04 3.36 2.03 经营性净现金流/总负债（%

3、） 23.32 16.46 10.84 评级小组负责人：张建国 评级小组成员：胡 悦 霍 霄 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 跟踪跟踪评级观点评级观点 中国巨石股份有限公司（以下简称“中国巨石”或“公司” ，原名中国玻纤股份有限公司）主要从事玻璃纤维纱及制品的生产和销售。评级结果反映了公司玻璃纤维产能仍全球领先，拥有多项具有自主知识产权的高端产品，形成了全球化的生产和销售网络，收入和利润水平有所上升等有利因素；同时也反映了公司仍面临人工和原材料的成本控制压力，出口市场易受进口国贸易、汇率和产业政策影响，有

4、息债务总额仍较大，存在一定的短期偿付压力等不利因素。 综合分析，大公对公司“12 玻纤债”信用等级维持 AA+，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。 有利因素 国家培育新材料行业的发展规划及玻璃纤维行业新准入标准的颁布，有利于加强行业内大型企业的主导地位； 公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，其产能居于世界领先地位，规模优势显著； 公司拥有多项具有自主知识产权的玻璃纤维高端产品，研发实力很强，新产品研发持续性仍较强； 公司已形成全球化的生产和销售网络，有利于降低生产成本、规避贸易壁垒； 2016 年，玻璃纤维市场供需关系趋于改善，公司产品销量有所上升，加之成本控制得当，使得公司营业收

5、入和净利润水平同比提高。 不利因素 玻璃纤维行业仍面临人工和原材料的成本控制压力； 2016 年以来，公司出口比重约为 40%左右，进口国的贸易、 汇率和产业政策仍对公司经营产生一定影响； 公司有息债务总额仍较大， 短期有息债务占比较高，存在一定的短期偿付压力。 跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调

6、查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报

7、告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据大公承做的中国巨石股份有限公司存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债发债主体主体 中国巨石前身为中国化学建材股份有限公司， 成立于1998年8月31日，由中国建筑材料集团有限公司1（原名中国新型建筑材料公司） 、振石控股集团有限公司（原名浙江桐乡振石股份有限公司） 、江苏永联集团公司和中国建材股份有限公司（原名中国建

8、筑材料及设备进出口公司，以下简称“中国建材” ，股票代码：3323）四家公司发起设立。1999年4月，公司在上海证券交易所上市挂牌，股票简称和代码为“中国化建（600176） ” 。2015年2月，公司召开股东大会通过了关于变更公司名称及股票简称的议案 、 关于变更公司经营范围的议案 ，并于2015年3月完成了营业执照换发手续，公司名称由“中国玻纤股份有限公司”变更为“中国巨石股份有限公司” ，证券简称由“中国玻纤”变更为“中国巨石” ，证券代码不变。公司“12玻纤债”由中国巨石承继，债券简称和代码不变。2015年12月，公司以20.61元/股的价格向特定投资者非公开发行股份2.33亿股，共募

9、集资金47.43亿元（扣除发行费用） ，公司股本由8.73亿股增至11.06亿股。公司于2016年5月17日实施完毕2015年度资本公积转增股本方案， 以公司2015年末总股本11.06亿股为基数， 以资本公积金向全体股东每10股转增12股，合计转增13.27亿股，转增后公司总股本变更为24.32亿股。截至2016年末，公司股本为24.32亿元，注册资本为24.32亿元，中国建材持有公司26.97%的股权，仍是公司第一大股东，公司实际控制人是中国建材集团有限公司(以下简称“中国建材集团”)。 公司主营玻璃纤维纱及制品的生产和销售。2016 年，公司玻璃纤维纱及制品的设计产能为 132 万吨/年

10、，居国内首位、全球领先。截至2016 年末，公司拥有 32 家子公司，全部纳入合并报表范围，其中一级子公司共 3 家，包括巨石集团有限公司（以下简称“巨石集团” ） 、北新科技发展有限公司和巨石美国股份有限公司 。 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 1 因“两材重组”事宜（中国中材集团有限公司 100%股权无偿划转进入中国建筑材料集团有限公司），2016 年11 月 25 日，“中国建筑材料集团有限公司”正式变更为“中国建材集团有限公司”。本次工商变更登记完成后，中国中材集团有限公司成为中国建材集团有限公司持有 100%股权的子公司， 中国建材集团有限公司的出资人仍为国务院国有资

11、产监督管理委员会。 跟踪评级报告 4 表表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 债券简称债券简称 发行额度发行额度 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 12 玻纤债 12 亿元 2012.10.172019.10.17 偿还银行借款 已全部按募集资金用途使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20162016年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着区间，产业结构更趋优化

12、；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力持中高速增长的潜力 2016年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。根据国家统计局初步核算数据，2016年，我国实现国内生产总值744,127亿元，同比增长6.7%，增速同比下降0.2个百分点。其中，2016年第四季度国内生产总值同比增长6.8%，高于全年增速0.1个百分点，与2015年同期增速持平。分产业看，第一产业增加值63,671亿元，比上年增长3.3%；第

13、二产业增加值296,236亿元，比上年增长6.1%；第三产业增加值384,221亿元，比上年增长7.8%，占国内生产总值的比重为51.6%，比上年提高1.4个百分点，高于第二产业11.8个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面， 2017年2月， 中国制造业PMI终值为51.6%， 较上月回升0.3个百分点，继续位于临界点之上。总的来看，2016年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2016年以来，世界经济复苏总体不及预期，世界银行于2016年6月将2017年世界经济增长预期由3.

14、1%下调至2.4%。 世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016年11月9日，特朗普当选美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。

15、继2016年12月14日后，美联储于2017年3月16日再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1.0%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经济复苏 跟踪评级报告 5 存在一定的不稳定性和不确定性。 2015年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧适度，适度预调微调。2015年内多次降息、降准，有效压低了短期流动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资

16、难问题。2015年11月3日，国家发布“十三五”规划建议稿，建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展着力点的集中体现。2016年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017年3月，两会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为2017年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正

17、处在调结构、转方式的关键阶段，国内经济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过程之中， “十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 20162016年，玻璃纤维行业整体发展态势良好年，玻璃纤维行业整体发展态势良好，但仍面临，但仍面临人工和人工和原材原材料料的的成本控制压力；国家培育新

18、材料行业的发展规划及新行业准入政成本控制压力；国家培育新材料行业的发展规划及新行业准入政策的颁布有利策的颁布有利于加强行业内大型企业的主导地位于加强行业内大型企业的主导地位 玻璃纤维是一种无机非金属材料，是以石英砂、氧化铝和叶蜡石等为原材料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成，通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料等，广泛应用于建筑、电子电器、轨道交通、环保和风力发电等领域。玻璃纤维行业属于资金、技术密集型行业。2016年，玻璃纤维行业整体呈现缓中趋稳、稳中向好的态势。 中国玻纤产能在近三年年均复合增长率达到 6.65%， 而同期全球产能年均复合增长率仅为 1.70%，

19、2016 年，受热塑等行业需求的拉动，玻璃纤维行业产能利用率不断提高，产量保持稳定增长，全行业玻璃纤维纱产量 362 万吨，同比增长 12.07%。其中，池窑纱产量 340 万吨，同比增长 11.66%，占玻璃纤维纱总产量的 93.92%，玻璃纤维纱产能结 跟踪评级报告 6 构持续优化。2016 年，玻璃纤维行业规模以上企业实现主营业务收入1,725 亿元，同比增长 6.20%，利润总额 119 亿元，同比增长 9.80%；2016 年上半年，玻璃纤维增强纱市场供求关系保持适度从紧，产品价格持续增长，带动行业利润持续攀升，2016 年下半年受风电市场减速发展影响，增强纱市场回落，但电子纱发展较

20、好，产品价格大幅攀升，推动了行业利润的增长。 进出口方面，2016 年，玻璃纤维及制品进口数量为 19 万吨，同比下降 17.30%，进口均价 4,188 美元/吨，同比增长 9.97%，进口数量持续减少， 产品结构持续高端化； 出口数量为 131 万吨， 同比增长 4.90%，出口均价 1,572.88 美元/吨， 同比下降 4.14%。 一方面受美国和欧盟等发达国家经济回暖影响，另一方面受巴黎气候大会以及巴黎协议的签署，具有环保作用的轻质高强纤维复合材料需求日益增长，由此带动国际玻璃纤维市场需求的快速增长。 下游行业方面，2016 年，纤维增强复合材料行业规模以上企业实现主营业务收入约 1

21、,000 亿元，同比增长 8.50%，利润总额 68 亿元，同比增长 2.30%。 全行业纤维增强塑料制品总产量约为 462 万吨， 同比增长 1.20%，其中，热塑性复合材料制品产量为 197 万吨，同比增长11.39%， 其产量占纤维复合材料总产量的比例高达 42.50%， 其在风电、环保、汽车轻量化领域增速较快；受环保、产品质量以及原材料上涨等因素影响， 热固性复合材料制品产量约为 266 万吨， 同比下降 5.20%，其发展相对低迷。 行业竞争格局方面，全球75%左右的产能仍由六家公司占据，国外主要有欧文斯科宁-维托特克斯公司、PPG工业公司和Johns Manville公司；国内主要

22、是中国巨石、重庆国际复合材料有限公司（以下简称“重庆国际” ）和泰山玻璃纤维有限公司(以下简称“泰山玻纤”)。国外生产商的产能扩张基本停止，高端产品市场占有率较高，但是生产成本较高的劣势依然较为明显。由于2010年以来，欧盟、土耳其和印度等国纷纷对我国玻璃纤维制造业实施反倾销调查，我国玻璃纤维产品的竞争优势部分被削弱，但是深加工产品和特种性能的产品价格仍较为稳定。 成本控制方面，玻璃纤维行业对叶腊石资源依赖较强，初始资金投入大，1万吨产能大约需要投入资金1.31.5亿元，窑炉需要连续作业，人员成本投入仍较大。同时，天然气和电力是玻璃纤维生产的重要能源，约占其生产成本的30%左右。目前，我国普通

23、工业用电零售平均价格维持在0.73元/千瓦时左右；天然气价格维持在2.503.20元/立方米之间。因此，玻璃纤维行业整体上仍然面临一定原材料和能源的成本控制压力。 产业政策方面，国务院颁布关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 、财政部颁布基本建设贷款中央财政贴息资金管理办法等文件，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产 跟踪评级报告 7 业的扶持力度。此外，为有效遏制玻璃纤维行业低水平重复建设，工信部颁布实施了新的玻璃纤维行业准入条件 ，从工艺装备、能源消耗、环境保护等多方面提高行业准入门槛。 2016年，高强玻璃纤维被列入国家发展和改革委员会发布的战略性新兴产业重点产品和服务

24、指导目录（2016版） ，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产业的扶持力度，新材料产业目前已成为国家加快培育和发展的战略性重点产业。 总体看来，玻璃纤维作为国家鼓励发展的高性能复合材料发展较快，仍呈现寡头竞争垄断格局。国家对玻纤行业提供多方面扶持政策，产能结构将进一步优化。 经营与竞争经营与竞争 公司仍以玻璃纤维纱及公司仍以玻璃纤维纱及制品的生产与销售为主营业务；制品的生产与销售为主营业务；2012016 6 年，年，公司公司营业收入继续保持增长，得益于产品结构调整营业收入继续保持增长，得益于产品结构调整、量价齐升和、量价齐升和成本成本控制深化，盈利能力有所提高控制深化，盈利能

25、力有所提高 玻璃纤维纱及制品仍是公司收入和利润的主要来源，2016年其在营业收入中的占比为98.09%，其他业务为自制化工、包装材料和废品等。 表表 2 2 202014142012016 6 年公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、年公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012016 6 年年 2012015 5 年年 2012014 4 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 74.4674.46 10100.000.00 70.5570.55 100.00100.00 62.6862.68 100.

26、00100.00 玻璃纤维纱及制品 73.04 98.09 69.11 97.96 61.12 97.51 其他 1.42 1.91 1.44 2.04 1.56 2.49 毛利润毛利润 33.3033.30 100.00100.00 28.4328.43 100.00100.00 22.1822.18 100.00100.00 玻璃纤维纱及制品 32.50 97.60 27.75 97.61 21.58 97.33 其他 0.80 2.40 0.68 2.39 0.60 2.67 毛利率毛利率 44.7244.72 40.3040.30 35.335.38 8 玻璃纤维纱及制品 44.50

27、40.15 35.32 其他 56.04 47.22 37.96 数据来源：根据公司提供资料整理 2016年以来，受热塑等下游市场回暖影响，一些产品出现结构性、区域性、季节性的供不应求，玻纤行业供需关系有所改善；同时公司供应海外客户定制产品，拓宽海外需求，营业收入继续保持增长；得益于技术创新和新产品开发，高端产品比重逐步增大，公司已在较多细分领域形成市场影响力，加之继续深化降本增效措施，2016年公司毛利润和毛利率水平显著提升。当期，公司实现营业收入74.46亿元，同比增长5.55%，其中玻璃纤维纱及其制品业务的收入为73.04亿元，同比增长5.68%；毛利润为33.30亿元，同比增长17.1

28、3%；毛利率为 跟踪评级报告 8 44.72%，同比上升4.42个百分点。 公司在面对国内外经济增速减缓、原材料价格和劳动力成本上升以及贸易摩擦等多重不利情势下，通过新产品开发获得提高销售价格的能力，同时落实提高生产效率的成本控制措施，从而达到增收节支的目标。综合来看，公司的技术优势、生产规模优势和成本控制优势仍使其具备较强抗经济波动的能力。 公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，其产能居于世界领先其产能居于世界领先地位，规模优势显著；公司地位，规模优势显著；公司拥有多项自主知识产权的高端产品，拥有多项自主知识产权的高端产品，研发研发能力很强，新产品研究持

29、续性较强能力很强，新产品研究持续性较强 公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，截至2016年末，公司玻璃纤维纱及其制品的设计产能为132万吨/年，仍居国内首位、世界领先，规模优势明显。公司自主研发与建设的年产12万吨无碱玻璃纤维池窑生产线仍为全球最大单体池窑生产线。公司吨纱能耗处于行业较低水平，公司已于2007年通过国家环境保护部门的清洁生产审核，并于2012年12月通过第二轮清洁生产专家组审核，2016年度未发生任何重大环境问题，各生产基地的排放均100%达标。 公司技术研发团队由多位全球该行业内技术领先的专家及人员组成，并建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家CNAS认证检测中心、

30、浙江省玻璃纤维研究重点实验室，为公司持续的自主创新和巩固核心竞争力提供了较强的技术支持。公司已拥有“无碱池窑拉丝生产线全套技术” 、 “玻纤废丝池窑拉丝生产技术”等多项国际领先的自主知识产权技术。2016年，公司研发投入2.55亿元，同比增长25.86%，当期公司新获得专利授权74项（申请90项） ，截至2016年末，公司累计获得专利授权505项，其中发明专利78项（包括8项涉外发明授权） 。 表表 3 3 截至截至 2012016 6 年末公司生产基地及产能情况年末公司生产基地及产能情况 生产基地生产基地 主要产品主要产品 生产线数量生产线数量 设计产能设计产能 桐乡基地 无碱玻璃纤维纱 6

31、 条 70 万吨/年 成都基地 无碱玻璃纤维纱 4 条 22 万吨/年 九江基地 无碱玻璃纤维纱 3 条 17 万吨/年 埃及基地 无碱玻璃纤维纱 2 条 16 万吨/年 巨石攀登电子基材有限公司 电子纱 - 4 万吨/年 电子布 - 11,000 万平米/年 资料来源：根据公司提供资料整理 公司研发实力仍很强，同时新产品研发持续性较强，如公司自主研发的高性能玻璃纤维配方E6、E7系列产品，在行业内仍处于领先地位，2016年，公司成功推出新产品E8高模量玻璃纤维，E8产品主要应用于高端复合材料领域， 该产品的有利于填补超高模量国际市场空白，进一步推动大型风力叶片的革新和应用，相比E6、E7产品

32、，E8模量更 跟踪评级报告 9 高，抗疲劳性能更好，并能保持优异的电绝缘性能。此外，公司的管道用纱和高浸渍LFT用纱开发取得良好进展，其将进一步开拓欧美市场；高性能电子布用处理剂和高性能电子纱用浸润剂开发成功，大幅提高了公司电子布和电子细纱产品在高端市场的竞争力。 综合来看，公司仍为全球最大的玻璃纤维制造商之一，规模优势明显。同时，公司依然具有很强的自主研发实力，可针对客户需求提供定制产品，通过持续的技术创新和产品开发，行业领军地位得到进一步巩固。 公司通过收购原材料和设备供应商的股权实现了主要原材料和设公司通过收购原材料和设备供应商的股权实现了主要原材料和设备完全自给，并且通过精细化和自动化

33、管理提高生产效率，成本控制备完全自给，并且通过精细化和自动化管理提高生产效率，成本控制效果显现效果显现；通过参股下游企业，不断延伸产业链；通过参股下游企业，不断延伸产业链 玻璃纤维生产的主要成本来源于玻璃原辅料和燃料能源，由于对铂/铑贵金属、叶腊石料、石灰石和能源的刚性需求，公司采购的议价能力有限，面临一定的成本控制压力。2013年，公司通过巨石集团收购桐乡金石贵金属设备有限公司和桐乡磊石微粉有限公司（以下简称“磊石微粉” ）股权，上述两公司已成为公司全资子公司，至此公司有效控制了铂/铑漏板设备和玻璃原材料的主要供应商， 另外仍需大批量外部采购的均为电力和天然气等公共供应品。 2016年，公司

34、主要生产成本为40.54亿元，同比减少0.82亿元，其中玻璃原辅料成本为13.97亿元，同比提高26.20%，主要是由于当期玻璃纤维及其制品对叶腊石和煅烧石灰石的采购需求增加所致；燃气能源成本为12.19亿元，同比下降2.25亿元，主要是天然气和电力采购价格同比下降所致。2016年，公司玻璃纤维纱及制品前五大供应商采购金额合计9.94亿元，占采购总额的23.16%，其中主要是非关联方电力和天然气等燃料能源的采购。 表表 4 4 2012014 42012016 6 年公司玻璃纤维纱及制品年公司玻璃纤维纱及制品的主要成本构成情况（单位：亿元、的主要成本构成情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2

35、012016 6 年年 2012015 5 年年 2012014 4 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 玻璃原辅料 13.97 34.47 11.07 26.77 9.73 24.60 燃料能源 12.19 30.07 14.44 34.91 15.07 38.11 其中：天然气 4.21 10.38 5.62 13.58 5.43 13.74 电力 6.20 15.29 6.94 16.77 7.19 18.17 人工成本及其他 14.38 35.47 15.85 38.32 14.74 37.29 合计合计 40.5440.54 100.00100.00 4

36、1.3641.36 100.00100.00 39.5439.54 100.00100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 公司除了加强原材料自给率外，仍积极采用各种提高生产效率的手段控制成本。具体措施包括：提高窑炉熔化率和拉丝成品率，从而提升单台炉位产量，降低单位产出消耗；通过提高自动化程度，减少用工，从而降低人工成本；建立健全以产品生产费用考核制度为核心 跟踪评级报告 10 的成本控制管理制度体系，规范操作、提高效率，每月滚动更新工作目标，并建立严格的考核机制，从而保证增收节支降耗目标的实施。 此外，公司年产60万吨叶腊石微粉生产线项目目前正处于前期筹备阶段，建设期约两年，总投资为3.3

37、6亿元，该项目的投产有利于进一步提高公司原材料的自给率；2016年，公司收购了主营风机叶片生产与销售的连云港中复连众复合材料集团有限公司（以下简称“中复连众” ）26.52%股权2，下游产业链得到进一步延伸；巨石集团年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线项目，已于2016年年底开工建设，建设期约一年，总投资为1.86亿元， “玻纤+树脂”复合材料的生产将有利于公司产业结构的调整，使公司的产品更加多元化。 综上所述，公司通过控股原材料供应商减少外部采购，同时通过精细化和自动化管理提高生产效率，并制定了严格的费用控制考核机制，成本控制效果较为明显；通过收购上下游企业的股权不断延伸产业链，业务资源整合能力

38、不但增强。 公司已形成全球化的公司已形成全球化的生产和生产和销售网络，由于出口市场占比较大，销售网络，由于出口市场占比较大，产品销售仍易受国外贸易、汇率和产业政策的影响；在开发新产产品销售仍易受国外贸易、汇率和产业政策的影响；在开发新产品拓品拓展新市场同时，公司积极在海外投资建厂，全球化的生产布局有利于展新市场同时，公司积极在海外投资建厂，全球化的生产布局有利于降低生产成本、规避贸易壁垒降低生产成本、规避贸易壁垒 公司主要产品已获得挪威船级社（DNV） 、英国劳氏船级社（LR） 、德国船级社（GL） 、中国船级社（CCS）和美国FDA等多个资格认证，拥有“巨石”为主商标的商标体系， “巨石”商

39、标已在近40个主要市场国家和地区获得授权，品牌知名度较高。公司已在14个国家和地区成立了海外销售公司，在德国设立了独家经销商，已建立起较为成熟的全球化营销网络。 2016年，一方面受热塑等下游市场回暖影响，一些产品出现结构性、区域性、季节性的供不应求，玻纤行业供需关系有所改善；另一方面公司新产品开发和推广顺利，玻璃纤维纱及其制品销量实现了较好增长，玻璃纤维纱销售价格基本稳定。 表表 5 20145 201420162016 年公司主要产品销量及平均价格情况年公司主要产品销量及平均价格情况 产品类别产品类别 项目项目 20162016 年年 20152015 年年 20142014 年年 玻璃纤

40、维纱 销量（万吨） 111.03 106.23 102.06 平均销售价格（元/吨） 6,057 6,056 5,574 玻璃纤维制品 销量（万吨） 7.62 6.39 5.74 平均销售价格（元/吨） 7,596 7,474 7,375 数据来源：根据公司提供资料整理 公司产品的内外销比例约为6：4，其中内销产品采取以直销为主， 2 2017 年 1 月 25 日，公司与 WISE-WIN TECHNOLOGY LIMITED（智盛科技有限公司）签订了国有产权转让合同，以 1.57 亿元的价格受让智盛科技有限公司持有的中复连众 0.14 亿元出资额，占注册资本的 5.52%，该转让协议完成后

41、，公司将持有中复连众 32.04%的股权。 跟踪评级报告 11 经销为辅的销售模式； 出口销售中50%左右为直销， 其余为经销商销售。在货款结算方面，内销结算80%采用银行承兑汇票，20%采用现金结算，并且结算时间控制在3个月以内，外销结算基本采用电汇方式，正常资金回笼时间控制在3个月以内，如是海外子公司货款回笼则可延长至45个月。 2016 年，公司发挥自主研发优势，为客户开发了定制产品，有效拓宽了国内外市场需求， 出口销售收入为 35.53 亿元， 同比增长 5.09%。同期，内销收入为 37.51 亿元，同比增长 6.26%，销售区域主要涵盖浙江、江苏和广东等各省市自治区；从销售集中度来

42、看，2016 年公司玻璃纤维及制品前五大客户的销售金额合计为 9.59 亿元， 同比增加 1.06亿元，前五大客户销售金额占当年营业收入比重为 12.88%，其中公司关联企业浙江恒石纤维基业有限公司仍是主要客户。总体来看，公司下游客户集中度不高，有效降低了单一大客户需求波动的不利影响。 表表 6 6 2012014 42012016 6 年公司年公司玻璃纤维及制品玻璃纤维及制品销售区域（单位：亿元、销售区域（单位：亿元、% %） 区域区域 2012016 6 年年 2012015 5 年年 2012014 4 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占占比比 收入收入 占比占比 内销 37.51

43、51.36 35.30 51.08 31.13 50.93 出口 35.53 48.64 33.81 48.92 29.99 49.07 合计合计 73.0473.04 100.00100.00 69.1169.11 100.00100.00 61.1261.12 100.00100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2016年，公司出口到欧盟、印度和土耳其的产品仍处在反倾销税的征收期内。其中，2013年，欧盟发起了针对中国的玻璃纤维反补贴调查及反倾销中期复审，自2014年12月24日至2016年3月，公司被征收的反倾销及反补贴合计税率为24.80%，到期之后，欧盟委员会进行调查期为15个

44、月的日落复审，2017年3月7日，欧委会发布裁决披露，拟继续维持反倾销税，日落复审正式裁决最晚将于2017年上半年披露；印度商工部于2016年7月6日公布对原产自中国的玻璃纤维产品反倾销日落复审最终结果， 公司被征收的反倾销税率为24.59%， 到期日为2021年7月6日；2016年,公司出口到土耳其的产品征收的反倾销税为35.75%，到期日为2020年4月17日。2016年，公司出口到印度和土耳其的金额占营业收入的比重分别为2.55%和3.73%，出口变动对公司影响相对较小；欧盟地区出口金额占营业收入的比重为9.91%左右，但由于当地产能供给有限，且税款由国外进口商承担，因此贸易壁垒对公司出

45、口的影响依然有限。此外，巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线以及二期年产8万吨玻纤池窑拉丝生产线已分别于2013年11月和2016年6月投产， 该地区向土耳其和欧盟出口的玻纤产品不征收反倾销和反补贴税，可进一步减轻贸易保护政策对公司的不利影响。 2016 年，公司继续将毛利率较高的无碱纱（除无碱增强纱外）和 跟踪评级报告 12 电子纱作为发展重点， 对桐乡生产基地 36 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线（二期工程）进行冷修技改、成都基地 14 万吨池窑拉丝生产线（二期工程）进行冷修技改，技术改造后公司无碱玻璃纤维和电子纱产能和生产效率将有所提高。同时，公司在埃及投建的三期年产

46、 4 万吨高性能玻璃纤维生产线已于 2016 年全面启动，预计将于 2017 年下半年建成投产；美国年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目已于当地时间 2016 年 12 月 8 日顺利奠基，目前进入实质建设阶段。公司积极推进海外投资建厂的战略，未来公司受制于反倾销税的产品将主要通过埃及生产基地供应，有效规避了贸易壁垒。 公司治理与管公司治理与管理理 公司成立于 1998 年 8 月 31 日，前身为中国化学建材股份有限公司。 截至 2016 年末， 公司股本为 24.32 亿元， 注册资本为 24.32 亿元，中国建材持有公司 26.97%的股权，为公司第一大股东，公司实际控制人是中国

47、建材集团。 公司严格按照公司法 、 证券法 、 上市公司治理准则和上海证券交易所股票上市规则及中国证券监督管理委员会和上海证券交易所的相关要求，不断完善治理结构，公司股东大会、董事会、监事会规范运作，已形成权责分明、有效制衡、协调运作的法人治理结构。公司继续加强内部控制建设，对董事、监事、经理层贯彻执行法律、行政法规，履行诚信和勤勉的义务等方面做了明确的规定；公司依据法律法规以及上市公司的相关要求健全了管理制度体系，提高了规范化运作水平。2016 年，高强玻璃纤维被列入国家发展和改革委员会发布的战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版） ，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对

48、新材料产业的扶持力度，新材料产业已成为国家加快培育和发展的战略性重点产业。玻璃纤维作为政府鼓励发展的高性能复合材料，将在国家政策规划的引导下进入发展的黄金期。公司作为中国建材发展混合所有制经济首批试点实施单位之一，未来公司发展将更加强化企业的市场主体地位，遵循国有资本和非公资本的平等保护和共同发展原则，实现各类股东权益的最大化。此外，2016 年 5 月，公司玻纤产业智能制造基地正式奠基，根据浙江省财政厅关于下达国家 2016 年工业转型升级（中国制造 2025） 支持智能制造综合标准化与新模式应用项目资金的通知（浙财企201680 号）文件规定，公司子公司巨石集团年产 36 万吨玻璃纤维智能

49、制造新模式应用项目被定为智能制造项目， 并于 2016 年度收到财政补助 0.45 亿元作为专项补助资金。 2017年，公司将按照“提质量、拓市场，调结构、促发展，强创新、抓项目，精管理、降成本，控风险、重环保，强党建、传文化”的工作思路，狠抓质量提升，全力以赴巩固品牌优势，市场开拓再创新高；深化结构调整，积极主动释放发展动能，公司战略实质推进； 跟踪评级报告 13 坚持创新驱动，统筹兼顾项目建设，核心优势再上台阶；突出精细管理，群策群力开展降本增效，综合成本持续下降；强化风险管控，千方百计确保环保安全，企业运行有效保障；全面加强党建，集中精力搞好队伍建设，企业文化丰富内涵。继续朝着规模第一、

50、技术先进、管理精细、队伍优秀、执行有力、业绩优良、高质成长的国际性企业迈进。 2016年，公司继续面对全球经济复苏缓慢、贸易摩擦加剧、劳动力成本上涨等困难，公司通过加快营销业务拓展，促进海外市场开拓；通过海外建厂直接进入当地市场， 规避贸易保护主义造成的市场风险；通过延伸产业链和技术创新，进一步提高生产效率、降低成本。 公司是全球主要的玻璃纤维纱及制品的生产商之一，产能规模全球领先，规模优势明显。同时，公司研发实力依然很强，已掌握多种玻璃纤维池窑拉丝的核心技术，通过向上游原材料产业延伸和建立能源保障体系，加强成本控制力度。公司已形成了全球化的生产和营销网络， “巨石”商标已获得近40个国家和地