宁波港：2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、 本报告表述了中诚信证评对本期债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 宁波港股份有限公司宁波港股份有限公司 2012 年年公司公司债券债券（第一第一期）期）跟踪跟踪评级报告评级报告 （2013） 概况数据概况数据 宁波港股份宁波港股份 2010 2011 2012 2013.Q1 所有者权益（亿元） 236.05 259.12 280.45 290.30 总资产（亿元） 344.83 334.17 360.78 395.94 总债务（亿元） 78.26 45.08 51.31 71.65 营业总收入

2、（亿元） 60.04 69.83 78.02 27.09 营业毛利率（%） 48.09 48.34 46.70 35.32 EBITDA（亿元） 35.78 40.83 44.73 - 所有者权益收益率（%） 9.37 9.71 9.74 9.13 资产负债率（%） 31.55 22.4 22.27 26.68 总债务/ EBITDA（X） 2.19 1.10 1.15 - EBITDA 利息倍数(X) 9.51 12.11 13.30 - 宁波港集团宁波港集团 2010 2011 2012 所有者权益（亿元） 296.05 325.88 355.99 总资产（亿元） 413.45 412.2

3、7 458.09 总债务（亿元） 79.87 52.50 61.55 营业总收入（亿元） 60.42 70.06 79.53 营业毛利率（%） 47.71 48.23 46.48 EBITDA（亿元） 35.54 39.68 44.18 所有者权益收益率（%） 7.28 7.55 9.77 资产负债率（%） 28.40 20.95 22.29 总债务/ EBITDA（X） 2.25 1.32 1.04 EBITDA 利息倍数（X） 8.77 19.15 30.70 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、2013年一季度的所有者权益收益率和经过年化处理。 发行主体发行

4、主体 宁波港股份有限公司 担保主体担保主体 宁波港集团有限公司 发行规模发行规模 人民币 10 亿元 存续期限存续期限 2012/4/16-2015/4/16 上次评级时间上次评级时间 2011 年 11 月 9 日 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 基本观点基本观点 2012 年，宁波港股份有限公司依托宁波港的优越港口条件、 发达的腹地经济和畅通的集疏运网络，实现货物吞吐量和营业收入的快速增长。同时，公司资本结构良好、财务杠杆比率较低、盈利能力很强且债务负担轻。此外，公司

5、不断推进泊位建设，为未来业绩增长奠定基础。但是，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也关注到国际宏观经济运行的不确定性、 周边港口竞争较为激烈、未来公司将面临一定资金压力等因素对公司信用状况的影响。 中诚信证评维持“宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）”信用等级为 AAA，宁波港股份有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望稳定。该债项级别考虑了宁波港集团有限公司（以下简称“宁波港集团”或“集团”）为本期债券提供的无条件不可撤销连带责任保证担保。 正正 面面 腹地经济发达。宁波-舟山港腹地长江三角洲地区经济发展水平较高，是我国最具活力和发展潜力的地区之一，尤其是港口所在

6、地浙江省，临港工业发达，对外贸易活跃，对港口业务发展形成保障。 不断推进泊位建设，为业绩增长奠定基础。近年来，公司不断推进泊位建设，尤其是集装箱泊位建设，以提升吞吐能力，增强与周边港口的竞争实力，为业绩增长奠定基础。 公司盈利能力很强、自有资本对债务偿还保障程度高。近年来，公司保持较高的营业毛利水平，盈利能力很强，处于行业领先水平。同时，成功上市后，公司丰厚的留存收益不断充实自有资本，对债务偿还形成强有力的保障。 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 3 行业关注行业关注 我国进出口量和港口吞吐量虽保持增长态 势，但受欧债危机持续及外需低迷的影响， 增速有

7、所放缓 从全球范围来看，港口业的发展与区域经济紧密相关。随着中国等发展中国家的迅速崛起，以中国为中心的亚洲地区已逐渐成为世界的港口航运中心。截至 2012 年末，我国已成为拥有包括上海港、宁波-舟山港等在内的亿吨级港口最多的国家，2012 年全球货物吞吐量前十大港口中我国占据八席。 港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影响较大。2012 年，受欧债危机持续蔓延以及外部需求低迷的影响，我国对外贸易增速放缓，当年外贸进出口总值为 38,667.6 亿美元，同比增长 6.2%，增速较上年降低 16.3 个百分点；其中出口为 20,498.3亿美元，同比增长 7.9%，增速较上年降低 12.4 个百

8、分点；进口为 18,178.3 亿美元，同比增长 4.3%，增速较上年降低 20.6 个百分点。 表表 1：中国主要港口货物吞吐量情况：中国主要港口货物吞吐量情况 单位：亿吨、单位：亿吨、% 2012.1-11 增长增长 2011 增长增长 宁波-舟山港 6.83 6.6 6.94 9.6 上海港 5.83 2.2 6.24 10.8 天津港 4.37 5.8 4.53 9.7 广州港 3.98 0.8 4.31 4.9 苏州港 3.91 12.7 3.80 15.5 青岛港 3.75 8.7 3.72 6.3 大连港 3.42 10.4 3.37 7.3 秦皇岛港 2.45 -5.6 2.8

9、8 9.5 日照港 2.61 10.9 2.53 11.9 营口港 2.78 15.0 2.61 15.5 深圳港 2.09 2.8 2.23 0.9 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 在进出口规模增速放缓的影响下，我国港口货物吞吐量增速有所下降。2012 年 1 至 11 月，我国规模以上港口完成货物吞吐量 89.10 亿吨，同比增长约 6.9%，增速较上年同期下降 6.1 个百分点，其中外贸和内贸货物吞吐量分别为 27.7 亿吨和 61.4亿吨，同比增长 9.5%和 5.9%，增速分别较上年同期下滑 2.1 个百分点和 7.8 个百分点。 短期来看，我国部分货种的吞吐量增速略有 放缓，

10、但是长期来看，国内经济的发展以及 全球经济一体化的提升将有效拉动港口货物 吞吐量的增长 作为国民经济和社会发展的重要基础设施，港口货物吞吐量与宏观经济发展水平密切相关。中国港口行业经历了多年高速发展后，已进入平稳运行阶段，增速与 GDP 增长基本保持一致。进入 2012年以来，受欧债危机持续蔓延以及中国对外贸易增速放缓影响，中国港口货物吞吐量增速持续收窄。 集装箱方面，受全球经济增长趋缓的影响，世界多数港口集装箱吞吐量增速呈现不同程度的放缓，但我国集装箱吞吐量增幅仍继续保持领先地位。2012 年 111 月份，全国规模以上港口完成国际标准集装箱吞吐量 16,148.72 万 TEU，同比增长8

11、.3%。其中，沿海港口完成 14,397.37 万 TEU，同比增长 7.9%；内河港口完成 1,751.35 万 TEU，同比增长 11.8%。同时，环渤海和长三角地区主要港口集装箱吞吐量平均增速高于珠三角地区，其中大连港增幅位居我国沿海规模以上港口首位。 铁矿石方面，2012 年我国经济运行下滑，钢材市场低迷，价格不断下降，钢铁企业订单量减少，然而进口铁矿石价格仍高位运行，钢铁企业为减少亏损纷纷停产限产，致使全年铁矿石外贸进口量增速有所减缓。 2012 年全国各港口完成外贸进口铁矿石吞吐量 7.44 亿吨，同比增长 8.4%，增速下滑明显（20012010 年，中国铁矿石年均复合增长率达2

12、3.59%） 。 原油方面，国际政治局势动荡导致国际原油价格波动，同时国内成品油定价机制不健全，造成国内成品油市场价格和成交量不稳定，对油品贸易带来诸多不确定因素，进而影响国内原油进口量的增长。2012 年中国原油进口量约为 2.71 亿吨，同比增长 6.8%。 短期看，我国部分货种的吞吐量增速有所放缓；但长期看，全球经济一体化程度的提升有望促进国际贸易的发展和全球货物流通量的增加，从而刺激远洋运输需求，拉动港口货物吞吐量。同时，中国经济的发展与对外贸易的不断深化，将继续支撑对原油、铁矿石、煤炭等主要货种的强劲需求， 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）

13、4 从而带动港口货物吞吐量的增长。 受外部环境影响，浙江省经济和对外贸易增速有所放缓，但发达的临港经济仍为宁波-舟山港提供良好的业绩支撑 腹地经济是影响港口企业发展的重要因素。我国长江三角洲地区经济基础良好， 尤其是宁波-舟山港所在地浙江省，临港工业发达，对外贸易极其活跃。 目前， 浙江省区域性块状经济已经涉及到制造、加工、建筑、运输、养殖、纺织、工贸、服务等十几个领域， 100 多个工业行业和 30 多个农副产品加工业，全省拥有工业总产值亿元以上的块状经济群500 多个， 其中 52 个区块的产品在国内市场占有率达 30%以上。 图图 1：20072012 年浙江省年浙江省 GDP 及增速情

14、况及增速情况 资料来源：浙江省门户网站及国家统计局，中诚信证评整理 2008 至 2012 年期间， 浙江省 GDP 保持逐年增长，整体的增长态势与全国保持同步。2012 年，浙江省 GDP 为 3.46 万亿元，同比增长 8.0%，增速较上年降低 1 个百分点，但增速略高于全国水平。对外贸易方面，浙江省作为外向型经济主体，受欧债危机持续及外需低迷影响明显， 2012 年全省进出口增速有所放缓，当年全省进出口总额为 3,122.4 亿美元，同比增长 9.18%，增速较上年降低 12.82 百分点，但仍高于 6.2%的全国水平。 表表 2：20102012 年浙江省进出口额情况年浙江省进出口额情

15、况 单位：亿美元单位：亿美元 2010 2011 2012 进口额 729.9 930.4 876.7 出口额 1,804.8 2,163.6 2,245.7 进出口总额 2,534.7 3,094.0 3,122.4 资料来源：浙江省门户网站及国家统计局，中诚信证评整理 尽管浙江省2012年的经济和对外贸易增速有所放缓，但浙江省优良的经济基础和发达的临港经济仍可为宁波-舟山港提供充足的业务保障。2012年，浙江省沿海港口完成货物吞吐量达9.3亿吨，同比增长7.0%。此外，随着杭宣、浙赣、沪杭铁路运输能力的提高，以及多式联运物流产业的发展，宁波-舟山港的腹地区域可扩大至江苏、安徽、江西、湖北、

16、湖南、福建等经济发达和较发达地区，为宁波-舟山港的业绩增长提供进一步支持。 目前宁波-舟山港集装箱吞吐能力较上海港存在较大差距，但未来两港口在集装箱业务方面可能出现激烈竞争 由于经济腹地部分重合， 宁波-舟山港与上海港以及其他周边中小港口存在竞争。从货物品种来看， 干散货装卸业务方面， 宁波-舟山港航道最深可达 20 米以上，中小港口难以与之相较，而上海港各港区深度有限，且上海洋山深水港仅提供集装箱货轮装卸业务， 因此宁波-舟山港在干散货装卸业务方面具备较强优势。 在集装箱装卸业务方面，上海港作为长三角经济区域的龙头，依托长江具备“水水联运”优势，且港口配套设施、通关条件及航线网络均比较成熟，

17、竞争优势明显，洋山港的建成也拓展了上海港的深水资源，有利于其深水集装箱业务发展。2012 年111 月，宁波-舟山港集装箱吞吐量为 1,497.34 万TEU，较上海港 2,972.44 万 TEU 还存在较大差距。 根据全国沿海港口布局规划 ，宁波-舟山港也承担了长江三角洲地区集装箱运输“干线港”的角色， 随着杭州湾大桥的建成、 梅山保税港区的设立，以及集装箱专用泊位和港口配套功能的日益完善，宁波-舟山港在集装箱方面的竞争力将显著增强， 与上海港存在较为激烈的竞争。 业务运营业务运营 依托于优良的地理位置和发达的腹地经济，公司货物吞吐量保持快速增长，物流业务规模扩大 宁波港股份有限公司（以下

18、简称“公司”）以宁波港为载体，主要经营集装箱、铁矿石、原油和其 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 5 他货物的装卸，以及其他相关业务（包括拖轮、理货和传播代理等） 。2012年，公司完成货物吞吐量达4.45亿吨，同比增长15.3%。分货种看，公司集装箱吞吐量完成1,683万TEU，同比增长10.5%，其中宁波港域集装箱吞吐量达到1,567.1万TEU，同比增长8%， 箱量排名保持大陆港口第3位、世界港口第6位；水水中转箱和内贸箱分别完成315万TEU和157.8万TEU， 同比分别增长29.0%和17.2%； 铁水联运箱量完成5.95万TEU，同比增长

19、27.4%。 表表3：20102012公司分货种的公司分货种的吞吐吞吐量情况量情况 货种分类货种分类 2010 2011 2012 集装箱（万 TEU） 1,339 1,523 1,683 铁矿石（万吨） 9,398 10,406 12,710 原油（万吨） 4,041 4,486 4,665 煤炭（万吨） 4,605 5,230 6,466 液体化工产品 （万吨） 724 769 831 其他货物（万吨） 2,182 2,687 3,319 货物合计（万吨） 32,329 38,588 44,500 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 注：上述数据包括公司分公司、控股子公司、合营企业、联营企

20、业 以及租用其他公司码头经营作业的吞吐量 在集装箱吞吐量增长的同时，公司基础货物吞吐量也保持增长。2012年公司铁矿石、煤炭等基础货物合计吞吐量完成27,991万吨， 同比增长18.72%。具体看来，2012公司完成铁矿石接卸量7,096万吨，同比增长18.4%；原油中转量3,826.9万吨，同比增长12.5%； 煤炭接卸量4821.2万吨， 同比增长17.5%；液化品吞吐量完成83吨， 同比增长8%；件杂货总量稳定增长，其中汽车滚装出口量突破1万辆。 此外，在货物吞吐量快速增长的有力带动下，公司物流服务功能不断完善、业务规模不断扩大。2012年，公司“无水港”业务量同比增长36.7%，所属的

21、航运船队箱运量同比增长52%、集运车队箱运量同比增长22.3%。 同时， 公司完成铁路货运量2,010万吨；理货量、船货代理量分别完成11,978万吨和16,893万吨， 同比分别增长10.9%和5.0%； 助泊作业完成69,321艘次。 总体看来，依托于优良的地理位置和发达的腹地经济，公司集装箱以及各基础货物吞吐量均呈现较快增长，并带动公司物流业务的不断完善和发展，为公司业绩提升奠定良好基础。 在货物总吞吐量增长的带动下，公司收入水平快速提升，且保持很强的盈利能力 2012 年，得益于货物总吞吐量的提升，公司业务收入同步增加，当年实现主营业务收入 76.28 亿元，同比增长 11.88%。从

22、收入构成来看，货物装卸及相关业务为公司主要收入和利润来源， 2012 年公司各类货物装卸收入合计 45.20 亿元，同比增长13.70%，占主营业务收入的 59.26%。同时，公司综合物流业务收入保持增长，2012 年达 31.08 亿元，同比增长 9.34%，为公司提供有效的收入和利润补充。 图图2：2012年公司业务收入结构年公司业务收入结构 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 盈利能力方面，公司集装箱、铁矿石、原油装卸业务盈利能力较强，2012 年毛利率分别为52.79%、66.04%和 80.56%。但受到人工、折旧、燃料、外付劳务费等生产性成本增长的影响，上述业务的毛利率同比出现不同

23、程度的降低，造成公司主营业务毛利水平下降，2012 年为 46.60%，同比降低 1.79 个百分点。 表表4：2012年公司主营业务毛利率情况年公司主营业务毛利率情况 毛利率毛利率 较较上年增减上年增减 集装箱装卸及相关业务 52.79% 减少 8.21 个百分点 铁矿石装卸及相关业务 66.04% 减少 3.93 个百分点 原油装卸及相关业务 80.56% 减少 7.52 个百分点 其他货物装卸及相关业务 47.66% 增加 1.57 个百分点 综合物流及其他业务 33.12% 减少 0.50 个百分点 合计合计 46.60% 减少减少 1.79 个百分点个百分点 数据来源：公司年报，中诚

24、信证评整理 尽管主营业务毛利水平同比略有降低，但公司营业毛利率仍达到 46.70%， 在国内港口行业仍处于领先地位。同时，考虑到公司营业收入规模保持较快增长，因此公司依然保持很强的盈利能力。 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 6 表表5：2012年港口行业主要上市公司年港口行业主要上市公司营业营业毛利率情况毛利率情况 公司简称公司简称 毛利率（毛利率（%） 深赤湾 A 52.65 宁波港宁波港 46.70 唐山港 39.08 营口港 36.89 锦州港 35.48 大连港 34.19 上港集团 32.07 日照港 28.44 重庆港九 24.90 天津

25、港 23.38 厦门港务 13.13 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 公司不断加强港口建设，尤其是加强对集装箱泊位的建设，提升吞吐能力 面对周边港口的竞争所带来的分流压力，公司近年来不断推进泊位建设以提升货物吞吐能力，增强与周边港口的竞争实力，尤其是加强对集装箱泊位的建设。 2012 年，公司基建技改、合资合作项目投资分别完成 25.3 亿元和 20 亿元，建成和投入试生产的泊位总数达 11 座，新增货物吞吐能力 5,800 万吨；其中集装箱码头 4 座，新增集装箱吞吐能力 240 万TEU。“十二五”期间，公司将继续推进泊位建设，计划资本支出共约 325 亿元（包括合资公司），新建各类

26、码头泊位约 42 个，新增吞吐能力约 1.75 亿吨；其中，集装箱泊位 10 个左右，新增吞吐能力约 776 万 TEU。到“十二五”末，公司计划实现货物吞吐量 4 亿吨，集装箱吞吐量超过 2,000 万 TEU。 除了泊位建设，公司还将建设以宁波港为核心的港口转运体系，在内陆腹地重要货源地建设“无水港”，推进“无水港”、船队、车队、货代、船代和揽货队伍建设，并推动江海联运、海铁联运业务发展，提高内贸集装箱运输在港口集装箱吞吐量中的比重。 总体看来，随着公司泊位的逐步建成，以及港口配套功能和集疏运体系的日益完善，公司干散货业务优势将得以巩固，在集装箱方面的竞争力将显著提升，有助于其抵御上海港对

27、于集装箱业务的分流，有利于未来业绩的提升。 财务分析财务分析 以下分析基于普华永道中天会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2010、2011 和 2012 年度财务报告，所有数据均为合并口径。 资本结构 自成立以来，公司持续进行港口及相关业务的投资建设以及周边港口码头的并购，资产规模总体增长较快。截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产为 360.78 亿元， 同比增长 7.96%。 所有者权益方面，2010 年 9 月公司在 A 股市场公开发行人民币普通股 20 亿股，募集资金净额为 72.13 亿元，自有资本实力提升显著。加之公司近年来盈余累积较为丰厚，使得所有者权益（包括少

28、数股东权益）不断提升，截至 2012 年 12 月 31 日，公司所有者权益为280.45 亿元，同比增长 8.23%。 负债方面，随着工程建设的持续，公司资本性支出持续增加，但得益于自有资本实力的增强，公司债务规模未出现大规模增长，始终保持良好的资本结构。 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司总负债 80.33亿元，同比增长 7.03%；总债务 51.31 亿元，同比增长 13.81%； 资产负债率为 22.27%， 同比减少 0.19个百分点；总资本化比率为 15.47%， 同比增长 0.65个百分点，公司财务杠杆水平较上年基本持平。 图图 3：20102013.Q1 公司资本结

29、构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务结构看，公司债务期限结构逐步优化，长短期债务比由 2010 的 0.81 倍下降至 2012 年的0.19 倍，截至 2013 年 3 月 31 日，公司长短期债务比为 0.17 倍。 公司以长期债务为主的债务结构较为合理，与港口行业投资回收期较长的特性匹配程度 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 7 较好。 图图 4：20102013.Q1 公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 截至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产为 395.94亿

30、元，总负债为 105.64 亿元，其中总债务为 71.65亿元，均较年初有所增长；资产负债率和总资本化比率分比为 26.68%和 19.79%，均有所提升，但公司财务杠杆比率仍然较低。 总体来看， 公司自有资本实力强， 负债水平低、资本结构稳健。考虑到港口行业为资本密集型行业，公司业务拓展的资金需求较大，未来随着项目的投建，公司资产负债率可能有一定的上升。 盈利能力 公司作为浙江省最大的综合性港口码头运营商， 2012 年在集装箱和铁矿石等主要货物装卸业务量增长的带动下，公司业务规模保持增长，2012 年实现营业收入 78.02 亿元，同比增长 11.73%。营业毛利率方面，公司集装箱、铁矿石

31、、原油等货物装卸业务盈利能力较强，但受人工费用、燃料价格上涨较快等因素影响，近年来营业毛利率逐步下降，2012 年为 46.70%，同比降低 1.64 个百分点。 期间费用方面，近年来公司期间费用总体控制在合理水平。2012 年，公司期间费用合计 10.15 亿元，同比增长 4.68%，主要系公司管理和财务费用增长所致，但同时业务收入同比有较大增幅，公司期间费用占营业收入的比例回落至 13.01%。 表表 6：20102012 年年公司期间费用情况公司期间费用情况 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012 销售费用 0.06 0.05 0.06 管理费用 7.98 8.98 9.29

32、 财务费用 1.59 0.66 0.80 三费合计 9.63 9.69 10.15 三费收入占比 16.04% 13.88% 13.01% 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2012 年公司实现利润总额 34.54 亿元，同比增长 11.90%。 其中经营性业务利润仍是公司利润总额的首要构成，2012 年公司经营性业务利润为 23.64亿元，占比 68.44%。此外，投资收益也是公司主要的利润补充，2012 年为 7.36 亿元，主要为下属联营和合营企业对公司的分红。 图图 5：20102012 年年公司公司 EBITDA 变化趋势变化趋势 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获现能

33、力方面， 公司利润总额为 EBITDA 的最主要来源，同时作为重资产型企业，折旧和利润总额也是公司 EBITDA 的重要组成部分。 2012 年公司EBITDA 为 44.73 亿元，同比增长 9.56%，对公司债务本息的偿还形成较好保障。未来随着港口业务规模的扩张，公司利润总额及折旧规模有望继续保持在较高水平，未来获现能力依然良好。 总体看，2012 年公司收入规模保持增长，盈利能力很强。未来随着货物吞吐量的增长，业务规模的进一步扩张，公司的盈利能力有望得到进一步提升。 偿债能力 偿债能力方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司总债务、 短期债务和长期债务分别为 51.31 亿元、

34、8.13 亿元和 43.18 亿元，与其资产规模相比，公司债务水平较低，偿债压力较小；同期，公司总债务 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 8 /EBITDA 为 1.15 倍； EBITDA 利息倍数为 13.30 倍，公司 EBITDA 对债务本息的保障程度较好。 现金流方面， 2012 年公司经营性现金净流入为7.96 亿元，同比减少 34.50%，主要系公司下属的财务公司新增贷款及垫款 737,781 千元所致，但公司经营活动依旧具备较好的现金获取能力。同期，公司经营活动净现金流对利息支出和总债务的保障倍数分别为 2.37 倍和 0.16 倍，公

35、司经营活动净现金流对债务本息的保障程度依然较好。 表表 7：20102012 年年公司偿债能力分析公司偿债能力分析 2010 2011 2012 总债务（亿元） 78.26 45.08 51.31 长期债务（亿元） 43.27 38.90 43.18 EBITDA（亿元） 35.78 40.83 44.73 EBITDA 利息倍数（X） 9.51 12.11 13.30 总债务/ EBITDA（X） 2.19 1.10 1.15 经营活动净现金 /利息支出（X） 5.67 3.61 2.37 经营活动净现金 /总债务（X） 0.27 0.27 0.16 资产负债率（%） 31.55 22.46

36、 22.27 总资本化比率（%） 24.90 14.82 15.47 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 银行授信方面，截至 2012 年 9 月 30 日，公司取得多家银行授信额度合计约为 200 亿元，其中尚未使用的银行授信额度约为 143.87 亿元。 或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司对外担保余额为对子公司明城国际有限公司4,000 万元港币担保，占公司所有者权益比重仅为0.14%，公司或有负债风险极小。 整体而言， 公司资本结构稳健， 业务运营良好，盈利及现金流均能对负债提供良好保障，整体偿债能力很强。 未来， 随着多个在建项目陆续建成投产，公司综合实力将

37、持续提升，整体偿债能力将进一步增强。 担保实力担保实力 宁波港集团为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 担保主体概况 宁波港集团的前身为宁波港务管理局，成立于1979 年，直属交通部管理；1987 年，交通部宁波港务管理局下放宁波市，更名为宁波港务局，实行“交通部为辅，宁波市为主”的双重领导管理体制和“以港养港”的财政管理体制；2004 年 3 月 17 日，根据宁波市人民政府关于同意成立宁波港集团有限公司的批复 （甬政发200423 号） ，以宁波港务局的全部资产和企业为主体组建国有独资公司宁波港集团，出资者和实际控制人为宁波市人民政府国有资产监督管理委员会。2008 年 3

38、 月，宁波港集团作为主发起人，联合招商局国际码头（宁波）有限公司等 7 家公司发起创立了宁波港股份，后者于2010 年 9 月在上海证券交易所挂牌上市交易。 近年来， 随着宁波-舟山港货物吞吐量的快速提升， 作为宁波-舟山港港口资源开发的重要主体，宁波港集团港口物流业务快速扩张。2012 年，宁波港集团完成货物吞吐量 4.45 亿吨，同比增长 15.30%，其中完成集装箱吞吐量 1,683 万 TEU，同比增长10.50%。据交通运输部统计，2012 年宁波港集团所在港口宁波-舟山港的货物吞吐量排名世界第一位，集装箱吞吐量排名国内沿海港口第三位和世界十大集装箱港口的第六位。 截至 2012 年

39、 12 月 31 日，宁波港集团总资产为 458.09 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 355.99 亿元， 资产负债率及总资本化比率分别为 22.29%和 14.74%。2012 年，宁波港集团实现营业收入 79.53 亿元，净利润 26.08 亿元，经营活动净现金流 8.83 亿元。 业务运营 目前宁波港集团的主营业务包括港口物流、房地产投资开发、物业管理及其他等三块业务。从业务贡献来看， 2012 年由宁波港股份经营的港口物流业务收入约占宁波港集团总收入的 98.10%， 而宁波港集团的净利润则全部来自宁波港股份。 港口物流业务主要为集装箱装卸及相关业务、铁矿石装卸及相关业务、

40、原油装卸及相关业务、其他货物装卸及相关业务、综合物流及其他业务等，该项业务是宁波港集团的核心业务，由控股上市公司宁波港股份统一运营，运营情况如前所述。 房地产投资开发业务主要由全资子公司宁波环球置业有限公司运营。目前宁波港集团在建房地 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 9 产项目共有三个，分别为宁波环球航运广场、环球东方港城、环球海港花园（表 8） ，全部由宁波环球置业有限公司负责投资开发。 表表 8：宁波港集团在建房地产项目：宁波港集团在建房地产项目 在建项目在建项目 宁波环球宁波环球 航运广场航运广场 环球东环球东方港城方港城 环球海港环球海港花园

41、花园 楼盘性质 商办 商住 商住 计划总投资 （亿元） 17.4 64 3.7 截至 2012 年 9 月末已完成投资 （亿元） 10.59 29.07 3.15 开工时间 2009.09 2011.03 2010.11 计划完工时间 2014.09 2015.12 2013.06 建筑面积 （万平方米） 13.97 约 90， 一期 21.12 4.97 可供销售面积 （万平方米） 9.8 一期17.44 3.75 已销售面积 （万平方米） - - 1.13 资料来源：宁波港集团提供，中诚信证评整理 物业管理及其他业务主要为环境监测、船舶垃圾清理、港口工程设计与监理、房屋租赁、保安等业务，该

42、部分业务收入数额较小，主要由求实环境检测有限公司、宁波港蓝盾保安有限责任公司等全资及控股子公司运营。 整体来看，目前宁波港集团以港口物流业务为主，房地产开发、物业管理等业务占比较小，宁波港集团收入及利润主要来源于宁波港股份。未来，随着宁波-舟山港货物吞吐量的增加， 港口物流业务将相应保持增长，而随着在建房地产项目的陆续完工，宁波港集团房地产业务收入将有所增加。 财务表现 以下财务分析主要基于宁波港集团提供的经宁波科信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2010、2011、2012 年财务报告，所有数据均为合并口径。 资本结构方面，近年来宁波港集团进行了较大规模的港口基础设施建设，并

43、加快了对周边港口码头的并购进程，其资产规模迅速扩张，截至 2012年 12 月 31 日，总资产为 458.09 亿元，同比增长11.11%。从所有者权益来看，得益于近年留存收益的积累、政府对港口基础设施建设的资金补助、以及 2010 年 9 月控股子公司宁波港股份成功首发上市，宁波港集团自有资本实力大幅提升，截至 2012年 12 月 31 日，集团所有者权益为 355.99 亿元，同比增长 9.24%。受益于此，近年来宁波港集团保持较低的负债规模，截至 2012 年 12 月 31 日，宁波港集团总负债为 102.10 亿元，同比增长 18.19%。从杠杆比率来看，由于宁波港集团自有资本较

44、为充裕，其杠杆比率一直较低，截至 2012 年 12 月 31日， 宁波港集团资产负债率为 22.29%；总资本化比率为 14.74%。 盈利能力方面，随着港口货物吞吐量的增长，近年来宁波港集团收入规模持续增长， 2012 年实现营业收入 79.53 亿元，同比增长 13.52%。营业毛利率方面，宁波港集团港口物流业务盈利能力较强，营业毛利率处于行业内较高水平，不过由于人工费用、燃料价格上涨较快以及周边港口竞争日趋激烈等因素，2012 年宁波港集团营业毛利率同比降低1.75 个百分点，为 46.48%，但毛利水平依旧保持较高。从利润总额来看，由于收入规模的持续增长以及较高的营业毛利率水平，宁波

45、港集团利润状况一直较好，2012 年实现利润总额分别为 33.17 亿元，同比增长 9.34%。 偿债能力方面，得益于集团自有资本实力的增强，近年来宁波港集团债务规模未出现较大规模增长，资产负债率及总资本化比率一直保持在较低水平，整体偿债压力较小。此外，宁波港集团获现能力较好，EBITDA 规模较大，2012 年宁波港集团总债务/EBITDA 指标为 1.04，EBITDA 利息保障倍数为 30.70，表明 EBITDA 对债务本息的保障程度很强。从现金流情况来看，近年宁波港集团经营性现金流量总体较充沛，对债务本息能形成良好保障， 截至 2012 年 12 月 31 日，宁波港集团经营活动净现

46、金/总债务为 0.19；经营活动净现金/利息支出为6.41。整体看，宁波港集团偿债能力很强。 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 10 表表 9：20102012 年年宁波港集团偿债能力分析宁波港集团偿债能力分析 项目项目 2010 2011 2012 长期债务（亿元） 43.27 40.07 47.69 总债务（亿元） 79.87 52.50 61.55 资产负债率（%） 28.40 20.95 22.29 总资本化比率（%） 21.25 13.88 14.74 EBITDA（亿元） 35.54 39.68 44.18 EBITDA 利息倍数（X） 8

47、.77 19.15 30.70 总债务/ EBITDA（X） 2.25 1.32 1.04 经营活动净现金 /利息支出（X） 4.22 -2.80 6.14 经营活动净现金 /总债务（X） 0.21 -0.11 0.19 资料来源：宁波港集团提供，中诚信证评整理 未来投资方面，宁波港集团将继续进行港口资源的开发建设；同时还将对合资公司进行增资，增加控股或参股公司资本金，进而加快合资码头建设进度；此外，房地产开发方面也将有一定的资本性支出需求。整体看，未来宁波港集团将有一定的资本支出压力。 银行授信方面，截至 2012 年 9 月 30 日，宁波港集团取得银行授信额度合计为 236 亿元，其中尚

48、未使用的银行授信额度为 163.15 亿元， 宁波港集团备用流动性充裕，较高的未使用银行授信额度进一步增强了其整体偿债能力。 对外担保方面，截至 2012 年 12 月 31 日，宁波港集团无对外担保情况。 综合来看，宁波港集团业务发展良好，偿债能力很强。 宁波港集团的主要经营地宁波-舟山港具有良好的区位优势和优良的港口自然条件，长三角经济带则能提供庞大的客户群和充裕的货源基础，宁波港集团发展潜力巨大。此外，国务院批准的浙江海洋经济发展示范区规划、浙江省实施的“港航强省”战略以及宁波市确立的国际强港建设目标，为宁波港集团的进一步发展提供了强大的政府和政策支持。未来随着港口资源的开发利用，宁波港

49、集团的业务实力和盈利水平将进一步提升。综上，中诚信证评认为宁波港集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期偿还提供有力保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持“宁波港股份有限公司2012 年公司债券（第一期）”信用等级为AAA，宁波港股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定。 宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 11 子公司名称 持股 比例 注册资本 （千元） 宁波港国际集装箱有限公司 100% 232,965.5 宁波港集团北仑第三集装箱有限公司 100% 150,000 宁波新世纪国际投资有限公司 100% 600,00

50、0 宁波北海集装箱装卸有限公司 75% 美元 12,000 宁波招商国际集装箱有限公司 75% 美元 12,000 舟山甬舟集装箱码头有限公司 90% 690,000 宁波港铁路有限公司 100% 50,000 宁波梅山保税港区新海湾码头经营有限公司 70% 100,000 宁波外轮理货有限公司 76% 18,000 明城国际有限公司 100% 港元 121,680 宁波港进出口有限公司 100% 21,692.9 宁波港强实业有限公司 100% 700 宁波市镇海宁远化工仓储有限公司 60% 220,000 宁波梅山岛国际集装箱码头有限公司 90% 1,000,000 宁波港集团财务有限公司