中航电子：公开发行可转换公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 2 关注 12018 年，受采购成本上升、资产减值损失和财务费用增加的影响，公司净利润有所下降。 2 截至2018年底， 公司应收账款和存货规模仍然较大，对公司运营资金占用明显；2018年，公司期间费用规模较大，对其利润侵蚀仍明显。 分析师 蒲雅修 电话：010-85172818 邮箱： 刘冰华 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 4 一、主体概况 中航航空电

2、子系统股份有限公司（以下简称“中航电子”或“公司”）系经原国家经济贸易委员会以国经贸企改19991095 号文批准，由昌河飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称“昌飞集团”）作为主发起人，联合合肥昌河实业有限公司（后更名为“合肥昌河汽车有限责任公司”）、哈尔滨东安汽车动力股份有限公司、中国民用飞机开发有限公司、中国航空工业供销有限公司、安徽江南机械股份有限公司共同作为发起人，于 1999 年 11 月设立的股份有限公司，设立时名称为“江西昌河汽车股份有限公司”（以下简称“昌河股份”），设立时总股本为 3.00 亿股。 2001 年 6 月，经中国证监会以证监发行字200135 号文批准，昌河股

3、份首次向社会公开发行股份 11,000 万股 A 股股票， 并于 2001 年 7 月 6 日在上海证券交易所挂牌上市， 股票简称 “昌河股份” 、股票代码“600372.SH”。首次公开发行完成后，昌河股份的总股本为 4.10 亿股；2015 年名称变更为现名，股票简称和股票代码保持不变。后经历多次增资转股，截至 2018 年底，公司总股本 17.59亿股，控股股东为中国航空科技工业股份有限公司，实际控制人为中国航空工业集团有限公司（以下简称“航空工业”），如下图所示。 图 1 截至 2018 年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 截至 2018 年底，公司经营范围较上年底无变化。2018

4、 年，公司对总部机构及职责进行调整，撤销规划发展部、分党组干部部/人力资源部、科技质量部/创新创业办公室、防务工程部、民机与国际合作部及党建文宣部（群团工作办公室）；综合管理部（保密办）更名为综合管理部，证券事务部更名为证券事务部/董事会办公室，纪检监察与审计法律部更名为审计合规部；调整后总部共设 4 个部门：综合管理部、计划财务部、证券事务部/董事会办公室、审计合规部；2019 年 1 月，撤销关联交易委员会。截至 2018 年底，公司拥有在职员工 13,832 人；纳入合并范围的二级子公司 11 家，三级子公司 13 家。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 216.51 亿元，负债总

5、额 137.38 亿元，所有者权益总额（含少数股东权益）79.13 亿元，其中归属于母公司所有者权益 75.62 亿元。2018 年，公司实现营业总收入 76.43 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 4.83 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润 4.79 亿元；经营活动产生现金流量净额 0.35 亿元，现金及现金等价物净净增加额-17.29 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 216.63 亿元，负债总额 137.24 亿元，所有者权益总额（含少数股东权益）79.39 亿元，其中归属于母公司所有者权益 75.78 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业总收入 12

6、.63 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.36 亿元，其中归属于母公司所有者的净利 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 5 润-0.37 亿元；经营活动产生现金流量净额-1.76 亿元，现金及现金等价物净净增加额-3.97 亿元。 公司注册地址： 北京市北京经济技术开发区经海二路 29 号院 8 号楼； 公司法定代表人： 张昆辉。 二、本次债券概况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2017】2274 号文核准，公司于 2017 年 12 月 25 日公开发行可转换公司债券“2017 年中航航空电子系统股份有限公司可转换公司债券”（以下简称“本次债券”），募集资金 24 亿元

7、，本次债券存续起止日期为 2017 年 12 月 25 日至 2023 年 12 月 24 日，已于 2018 年 1 月 15 日在上海证券交易所挂牌上市，简称“航电转债”，债券代码“110042.SH”。债券利率方面，票面利率第一年为 0.20%，第二年为 0.50%，第三年为 1.00%，第四年为 1.50%，第五年为 1.80%，第六年为 2.00%。付息方式上，本次债券采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日。 本次债券转股期自可转债发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即自 2018 年 6 月 29 日至 2023 年 12 月 24 日。截

8、至 2019 年 3 月底，累计已有 376.70 万元航电转债转换为公司 A 股股份，累计转股股数为 264,632 股，未转股的航电转债金额为 239,623.30 万元，占航电转债发行总量的比例为 99.84%。 截至 2018 年底，本次可转债募集资金已累计使用 20.36 亿元，其中募投项目使用 3.72 亿元，补充公司流动资金 5.84 亿元，暂时补充公司流动资金 10.80 亿元；尚未使用金额 4.33 亿元，其中募集资金 4.14 亿元，专户储蓄累计利息 0.19 亿元。 公司已于 2019 年 1 月 2 日足额支付了 2017 年 12 月 25 日至 2018 年 12

9、月 24 日期间的利息。 2018 年 6 月 22 日，公司发布公告关于根据 2017 年度利润分配实施方案调整可转换公司债券转股价格的公告，因公司 2017 年度利润分配，航电转债的转股价格自公司实施 2017 年度利润分配时确定的除息日起，由原来的 14.29 元/股调整为 14.23 元/股，调整后的转股价格于 2018 年 6 月29 日生效。 本次债券由航空工业提供全额不可撤销的连带责任保证担保。 三、行业分析 公司主营业务为航电系统产品生产与制造，所属行业为军工行业。 军工行业是国家安全的支柱， 承担国防科研生产任务， 为国家武装力量提供各种武器装备研制。中国军工行业包括航天、航

10、空、兵器、船舶、核、军用电子六大子行业。中国军工行业在发展进程中形成了“小核心、大协作、寓军于民”的产业格局。这种产业体系突出了企业的主营业务，强化了各企业的军品基业，有利于提高资源利用率。 2018 年，世界局势出现巨大变动，我国未来安全环境的不确定性大幅增加，其核心是美国对华态度及政策的急转直下，加剧了中美两国之间的博弈程度。美国从政治、军事、经济多角度来遏制中国的崛起，并利用其同盟关系围堵中国。另一方面，在特朗普执政后，为了维护美国自身利益，美国对外开始展现出一种孤立主义的态度，致使由美国主导建立的当今世界秩序的一些方面开始出现权力真空， 世界各国间的互信程度急剧下降， 增加了当前世界安

11、全形势的严峻程度。 在此环境下，我国外部安全形势面临巨大挑战，同时不确定性也大幅增加，加大军工投入将成为长期的战略性举措。“十二五”期间，我国国防投入约 1.5 万亿元，按照每年 10%的增速测算，预计“十三五”期间 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 6 国防军费开支将达到 2.4 万亿元。目前装备采购约占国防费用的 1/3，预计未来这一比例会逐步提升至 40%左右，到 2025 年我国军工产业的净利润有望突破 2,200 亿元。“十三五”期间，国防工业在我国产业升级中地位举足轻重，装备更新换代需求将集中释放。 2018年， 中央一般公共预算本级支出32,466亿元， 其中国

12、防支出11,069.51亿元， 同比增长8.1%，这是近年来国防预算增速首次出现回升； 近10年我国国防预算占GDP比重基本维持在1.21%1.32%之间，振幅不大，数值相对稳定，2018 年我国军费规模占 GDP 比例仍然较低，为 1.23%左右，显著低于美、俄等国家，因此有较大的提升空间；在 2019 年中央和地方预算的草案报告中，列出了国防支出预算为 11,899 亿元，较上年增长 7.5%。此外，美国 2019 财年美国国防预算总额达到 7,170 亿美元，再创阿富汗和伊拉克战争以来新高，较上一财年增长 2.43%，其中基础国防预算 6,391 亿美元，具体包括国防部基础预算 6,16

13、7 亿美元、能源部（核相关项目）基础预算 221 亿美元、其他国防相关活动预算 3 亿美元；海外行动预算（OCO）690 亿美元以及强制性国防支出 89 亿美元。受世界国防支出上升的大趋势影响，未来几年我国国防预算支出或将继续保持稳定增长，2019 年增速有望与 2018 年基本持平。 供应方面，目前，中国军工产业的供应体系分为装备与配套生产、武器供应。其中，装备与配套主要为社会企业，民营获证单位占已发证单位的比重超过 40%，主要从事军品的基础零部件制造和原材料供应等；武器供应主要为国资委和国防科工局管理的十二大军工集团及下属子公司，主要从事军品设计、零部件生产和总装。 装备采购方面，政府是

14、军工产品的唯一需求方，中央军委装备发展部及下属的海陆空和火箭军装备部负责武器装备的采购。随着军队改革的逐步落地以及“十三五”尾声的到来，军队采购将逐渐恢复，且订单有望集中在最后两年中爆发，从武器装备采购网的数据，截至 2018 年底，招标数量同比增长 408%、中标数量同比增长 210%；由于“十三五”军品采购计划“前松后紧”的特点，预计未来两年军品订单有望继续加速释放。 政策方面，2018 年 12 月，国防科工局和中央军委装备发展部联合印发了 2018 年版武器装备科研生产许可目录，再次大幅降低军品市场准入门槛。2018 年版许可目录包括导弹武器与运载火箭等7 大类共 285 项，在 20

15、15 年版目录的基础上再次减少了 62%，仅保留对国家战略安全、社会公共安全有重要影响的许可项目，大幅度缩减了武器装备科研生产许可的管理范围。而许可范围缩小，使得部分军品可能将不再享受增值税免税的优惠，将对生产军用零部件和配套设备企业产生一定税收影响。长期来看，武器装备科研生产许可目录缩小会扩大军工开放，缩小制度门槛，能更高效的吸引更多的优质民营企业参与军工相关产业，带动创新创业中小企业进入武器装备科研生产和维修领域，加快军民融合的进程，提高产业效率。 总体看，受国际局势变动、美军预算增加的影响，我国军费预算总体规模平稳增长；稳定的国防费用投入将拉动国防科技工业持续、健康发展；军用市场和民用市

16、场需求的增长为我国航空工业的发展提供了良好的驱动力。 四、管理分析 2018 年，公司董事、监事及高管多人因工作调整原因离职；公司及时通过届内增补及换届选举的方式聘任新的董事、监事和高管，具体变动情况如下表所示。人员变动不会导致公司董事会及监事会人数低于法定最低人数，不会影响董事会及监事会的正常运作和公司的日常生产经营。 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 7 表 1 2018 年公司董事、监事和高管人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 变动情形变动情形 变动原变动原因因 余枫 董事 离任 工作调整 褚晓文 董事 离任 工作调整 唐军 董事 离任 工作调整 刘慧 董事

17、离任 工作调整 陈远明 副总经理 离任 工作调整 李聚文 董事 离任 工作调整 李聚文 总经理 离任 工作调整 汪亚卫 监事会主席 离任 工作调整 顾荣芳 监事 离任 工作调整 张予安 监事 离任 工作调整 杨鲜叶 监事 离任 工作调整 汪晓明 副总经理 离任 工作调整 戚侠 财务负责人、董事会秘书 离任 工作调整 王建刚 总经理 聘任 届内增补 张灵斌 副总经理 聘任 届内增补 张力 总会计师、董事会秘书 聘任 届内增补 张红 副总经理 聘任 届内增补 纪瑞东 董事 选举 届内增补 王建刚 董事 选举 届内增补 周春华 董事 选举 届内增补 李兵 董事 选举 届内增补 甘立伟 董事 选举 届

18、内增补 余枫 监事会主席 选举 换届选举 王学柏 监事 选举 届内增补 田沛 监事 选举 届内增补 韩业林 监事 选举 届内增补 资料来源：公司年报 公司其他董事、监事和高级管理人员未发生变化。 总体看，跟踪期内，公司高管、董事及监事因工作调动原因变化较大，主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司主营业务是航电系统产品的生产和销售，拥有较为完整的航电系统产业链，此外，公司积极拓展非航空防务及民用市场业务。2018 年，公司实现营业收入 76.43 亿元，较上年增长 8.83%；实现净利润 4.83 亿元，较上年下降 13.66%，主要系资产减值损失及财务费用增加所致。

19、从营业收入构成来看，2018 年，公司主营业务收入占营业收入的比重为 95.23%，与上年基本持平。具体来看，2018 年，公司航空产品收入 60.16 亿元，较上年小幅增长 5.88%，占营业收入比重78.70%，较上年变化不大；非航空防务收入 4.96 亿元，较上年增长 21.46%，主要系公司大力推进航空电子技术在大防务领域的转化应用，以差异化高端产品为切入点，开辟船舶、兵器、航天、电子等非航空防务市场所致，占营业收入比重 6.49%，较上年变化不大；非航空民品收入 7.68 亿元，较 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 8 上年增长 15.79%，主要系公司持续拓展民品

20、业务所致，占营业收入比重 10.04%，较上年变化不大；其他业务占营业收入比重 4.77%，对公司营业收入状况影响很小。 表 2 20172018 年公司各版块营业收入、占比及毛利率情况（单位：万元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 航空产品 568,137.93 80.90 34.18 601,565.47 78.70 29.57 非航空民品 66,309.02 9.44 18.54 76,777.10 10.04 22.26 非航空防务 40,810.82 5.81 21.13 49,567.87 6.49

21、27.18 服务业及其他 27,053.72 3.85 42.49 36,432.57 4.77 50.60 合计合计 702,311.48 100.00 32.26 764,343.01 100.00 29.68 资料来源：公司提供 从毛利率水平看，2018 年，公司航空产品毛利率为 29.57%，较上年下降 4.61 个百分点，主要系航空产品采购成本上升所致；非航空防务产品毛利率为 27.18%，较上年上升 6.05 个百分点，主要系上年订单新品较多， 生产研发成本较高， 2018 年此类订单减少所致； 非航空民品毛利率为 22.26%，较上年变化不大。服务业及其他业务收入金额较小，对公司

22、盈利能力影响较小。受上述因素影响，公司综合毛利率为 29.68%，较上年小幅下降。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 12.63 亿元，较上年同期增长 39.91%，主要系 2019 年一季度订单增加及继续推动军品全年均衡交付所致；实现净利润-0.36 亿元，较上年同期增长 48.17%。 总体看，2018 年，公司业务板块构成稳定，营业收入保持增长，但综合毛利率小幅下降，整体经营情况良好。 2经营情况 公司为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案，总部负责战略管控、运营管控和资源整合，接受国家航空产品订货，由各子公司负责具体科研、生产和经营。主要负责生产运营的子公司包括上海航空电器

23、有限公司、陕西千山航空电子有限责任公司、太原航空仪表有限公司、北京青云航空仪表有限公司等 11 家子公司。 （1）产品生产 公司主要产品包括航空产品、非航空防务和非航空民品，以航空产品为主。其产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞机参数采集系统、大气数据系统、航空照明系统、控制板主件与调光系统、飞行告警系统、电驱动与控制系统、飞行指示仪表、电气控制、传感器、敏感元器件等航空电子相关领域。 2018 年，公司生产模式较上年无变化。从产能上看，2018 年，公司的航空产品和非航空民品的产能较上年均有小幅上升，非航空防务产能较上年小幅下降；产量方面，公司采用“以销定产”生产原则，

24、公司主要产品产量受订单影响较大。 2018 年， 公司各产品的产能利用率较上年均有所上升，航空产品产能利用率 81.90%、非航空民品的产能利用率 85.30%，非航空防务产品的产能利用率84.89%。 表 3 20172018 年公司主要产品的生产情况 产品类型产品类型 2017 年年 2018 年年 航空产品 产能（套） 142,000.00 161,681.00 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 9 产量（套） 111,690.00 132,422.00 产能利用率（%） 78.65 81.90 非航空防务 产能（套） 61,000.00 51,564.00 产量（套）

25、 45,283.00 43,774.00 产能利用率（%） 74.23 84.89 非航空民品 产能（套） 30,000.00 30,575.00 产量（套） 21,924.00 26,080.00 产能利用率（%） 73.08 85.30 资料来源：公司提供 总体看，公司拥有较为完整的航电系统产业链，产品谱系全面；2018 年，公司主要产品生产情况较为稳定，受下游需求影响，各类产品产能利用率均有所提升。 （2）原材料采购 公司生产所需原材料按大类采购物资分为金属、非金属和成件，主要包括电子元器件、机电成件、各种不锈钢、合金钢、钛合金、镍基合金、铝合金锻件等金融材料和一些非金属材料。所采购物资

26、依据全年、 季度生产经营大纲和月生产计划的定额为基础进行进度、 数量的确定并签订采购合同；同时， 公司实行供应商管理制度， 建立了供应商评估系统， 在采购部中设置专门部门进行报价审核，公司从战略角度选取数家供应商建立长久合作计划，以保证原材料价格供应的稳定性。结算方面，公司对于国内大额物资采购多以承兑汇票为主。 从采购量上看，2018 年，公司航空产品的材料费（采购成本）占总成本比例为 53.00%，与上年持平，但采购金额较上年增长 15.66%，原材料价格的上涨会对公司盈利能力造成一定影响。 采购集中度方面，2018 年，公司前五名供应商采购额 6.58 亿元，占年度采购总额的 15.69%

27、，较上年变化不大；其中前五名供应商采购额中关联方采购额 4.13 亿元，占年度采购总额 9.86%；公司采购集中度仍较低。 总体看，2018 年，公司原材料采购仍以金属、非金属和成件为主，采购集中仍较低。 （3）产品销售 公司产品销售主要以国内市场为主，采用直接销售方式。公司航空产品主要采取订单销售，按“以销定产”的方式进行生产销售。2018 年，公司产品定价原则较上年无变化，主要为公司主要根据每款产品的成本、性能、品质、技术含量和预计销量等因素确定初步销售价格，在此基础上公司就每款产品与客户进行商业谈判，协商议定价格。结算方面，公司主要的下游客户为航空工业系统下的飞机专业制造厂，主要结算方式

28、以电汇和银行承兑汇票为主，一般在年底统一结算。 从销售金额来看，2018 年，公司各类产品较上年均有所增长，主要系一方面公司聚焦航空领域产品，尤其是航空电子系统，持续提升运行效率及产品质量；另一方面持续拓展非航空防务及民品业务所致。 表 4 20172018 年公司主要产品的销售金额（单位：亿元） 产品产品 2017 年销售额年销售额 2018 年销售额年销售额 航空产品 56.81 60.16 非航空防务 4.08 4.96 非航空民品 6.63 7.68 资料来源：公司年报 2018 年，公司前五名客户销售额合计 26.33 亿元，占年度销售总额 35.18%，较上年上升 12.15 公司

29、债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 10 个百分点，全部为关联方。公司下游需求主要来自国防，受国防投入影响较大。 总体看，2018 年，公司整体的产品销售情况稳中有升，关联销售在销售中的占比仍较大。 3经营效率 2018 年， 公司应收账款周转率由上年的 1.22 次下降至 1.17 次， 存货周转率由 1.52 次下降至 1.50次；总资产周转率仍为 0.36 次。 总体看，2018 年，公司经营效率变化不大。 4关联交易 2018 年，公司与合营企业及联营企业之间存在一定规模的关联交易，交易对象主要为航空工业下属子公司。2018 年公司采购商品、接受劳务的关联交易金额合计 8.

30、18 亿元；出售商品、提供劳务的关联交易金额 40.72 亿元。由于公司是上海证券交易所上市公司，其关联交易行为受到上海证券交易所较为严格的监管；公司关联交易遵循平等、自愿、等价、有偿的原则，且其关联交易的价格或取费以市场价格或收费为标准。公司关联交易对其经营独立性影响较小。 总体看，公司关联交易规模不大，对公司经营业绩及经营独立性影响有限。 5未来发展 公司将持续扩大对航空电子系统核心技术的投入，持续推动和实施技术升级、跨代技术创新和商业创新，保持公司在这一领域的绝对竞争优势；健全民机业务体系，形成以系统供应商为核心的国产化配套供应能力，提供先进可靠的民用航空电子系统和产品；推进航空电子技术

31、在新一代信息技术、人工智能、高端装备制造等战略性新兴产业领域的衍生发展，加快工业制造领域产业发展；落实“一个航电系统”理念，推进自主创新，以资源共享为基础，以信息化手段深入挖掘航电的技术、产品、能力、工艺等共享协同资源，建设航电资源协同共享平台，整体提升航电系统核心竞争能力；推进军民融合，在实现航电内部跨专业、跨单位协同的基础上，整合社会优质资源，提升航空电子产业社会化整体协同能力。 总体看，公司未来仍以持续的战略增长、优化产品与产业结构、培育新经济增长点为主，未来发展目标明确。 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 2018 年度合并财务报表经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具

32、了标准无保留审计意见；公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。2019 年一季报未经审计。 合并范围方面，2018 年，公司合并范围减少子公司 5 家，纳入合并范围的二级子公司 11 家，三级子公司 13 家；考虑到公司报表合并范围变化较小，不再纳入合并范围的子公司净资产、净利润规模不大，合并范围变动对公司财务数据可比性的影响较小。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 216.51 亿元，负债总额 137.38 亿元，所有者权益总额（含少数股东权益）79.13 亿元，其中归属于母公司所有者权益 75.62 亿元。2018 年，公司实现营业总收入 76.43 亿元， 净利润 （含少数股东损益）

33、 4.83 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润 4.79 亿元；经营活动产生现金流量净额 0.35 亿元，现金及现金等价物净净增加额-17.29 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 216.63 亿元，负债总额 137.24 亿元，所有者权益总额 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 11 （含少数股东权益）79.39 亿元，其中归属于母公司所有者权益 75.78 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业总收入 12.63 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.36 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.37 亿元；经营活动产生现金流量净额-1.76

34、亿元，现金及现金等价物净净增加额-3.97 亿元。 2资产质量 截至 2018 年底，公司资产总额合计 216.51 亿元，较年初变化不大，其中流动资产占 73.29%，非流动资产占 26.71%，仍以流动资产为主。 流动资产流动资产 截至 2018 年底，公司流动资产 158.68 亿元，较年初变化不大；以货币资金（占比 15.98%） 、应收票据(占比 13.90%)、应收账款（占比 41.25%）和存货（占比 23.47%）为主。 截至 2018 年底，公司货币资金 25.36 亿元，较年初减少 40.68%，主要系公司使用“航电转债”募集资金暂时用于置换子公司银行贷款所致；以银行存款（

35、占比 97.66%）为主；受限货币资金 0.59亿元（占比 2.32%） ，主要系银行承兑汇票保证金和超过 3 个月的定期存款，受限比例低。 截至 2018 年底，公司应收票据账面价值 22.06 亿元，较年初增长 30.05%，主要系票据结算的货款增加所致；由商业承兑汇票（占比 89.13%）和银行承兑汇票（占比 10.87%）构成；其中已质押的金额为 0.62 亿元，占比 2.79%，受限比例低。 公司应收账款主要来自于航空电子设备应收合同款。截至 2018 年底，公司应收账款账面价值65.46 亿元，较年初增长 12.75%，主要系 2018 年完工结转收入的订单增加所致；从账龄来看，按

36、账龄分析法计提坏账准备的应收账款余额（占比 99.35%）中，账龄在 1 年以内的占 76.40%，账龄 12年的占 15.72%， 其余为账龄 2 年以上， 账龄较短； 从集中度来看， 应收账款前五名余额占比 38.82%，集中度较高。截至 2018 年底，公司应收账款计提坏账准备 3.91 亿元，计提比例 5.64%，计提较为充分；实际核销应收账款 0.10 亿元；因保理业务转移并终止确认的应收账款账面价值 3.39 亿元。 截至 2018 年底，公司存货账面价值 37.25 亿元，较年初增长 14.12%，主要系订单增加所致；主要由原材料（占比 24.58%） 、在产品（占比 33.53

37、%）和库存商品（占比 41.00%）构成；公司存货跌价准备余额 1.13 亿元，计提例 2.93%，计提较为充分。 非流动资产非流动资产 截至 2018 年底，公司非流动资产合计 57.83 亿元，较年初增长 7.50%，主要系在建工程增长所致；以固定资产（占比 54.28%）、在建工程（占比 19.95%）和无形资产（占比 12.50%）为主。 截至2018年底，公司固定资产账面价值31.39亿元，较年初变化不大；主要由房屋及建筑物（占比64.30%） 、机器设备（占比25.87%）和电子设备（占比8.49%）构成；其中，通过融资租赁租入的固定资产净值0.04亿元，暂时闲置的固定资产425.

38、54万元；未办妥产权证书的固定资产2.58亿元。截至2018年底，公司累计计提折旧29.66亿元，固定资产成新率为51.37%，成新率较低；累计提取固定资产减值准备0.06亿元，主要是对机器设备和电子仪器计提的减值准备。 截至2018年底，公司在建工程11.54亿元，较年初增长34.36 %，主要系基建技改项目、华燕研发中心项目、太航保障生产建设项目等项目投资增加所致。 截至2018年底， 公司无形资产账面价值7.23亿元， 较年初变化不大； 以土地使用权 （占比81.20%）和软件使用权（占比 16.83%）为主；累计摊销 3.18 亿元，减值准备 0.01 亿元。 截至 2018 年底，公

39、司所有权受到限制的资产合计 1.28 亿元，占资产总额的 0.58%，公司受限资产比例很低（见下表） 。 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 12 表 5 截至 2018 年底公司使用资产受限情况（单位：亿元、%） 项目项目 期末账面价值期末账面价值 占资产总额比例占资产总额比例 受限原因受限原因 货币资金 0.59 0.27 保证金、定期存款等 应收票据 0.62 0.28 质押借款 应收账款 0.05 0.02 质押借款 合计合计 1.26 0.58 - 资料来源：公司年报 截至 2019 年 3 月底，公司资产总额 216.63 亿元，较年初变化不大；流动资产和非流动资产

40、分别占 72.72%和 27.28%，资产结构较年初变动较小。 总体看，2018 年底，公司资产规模较年初变化不大，资产结构仍以流动资产为主；受募集资金使用的影响，公司货币资金较年初大幅下降；流动资产中应收票据、应收账款和存货占比仍较高，对营运资金仍存在一定占用，资产受限比例很低，公司整体资产质量变化不大。 3负债及所有者权益 截至 2018 年底，公司负债总额合计 137.38 亿元，较年初变化不大；其中流动负债和非流动负债分别占比 79.72%和 20.28%，仍以流动负债为主且占比有所上升。 流动负债流动负债 截至 2018 年底，公司流动负债 109.52 亿元，较年初小幅增长 13.

41、90%，主要系应付票据、应付账款和一年内到期的非流动负债增加所致；以短期借款（占比 28.19%） 、应付票据（占比 13.70%） 、应付账款（占比 37.77%）和一年内到期的非流动负债（占比 12.05%）为主。 截至 2018 年底，公司短期借款 30.88 亿元，较年初减少 12.43%，主要系使用航电转债募集资金偿还银行贷款所致， 主要由信用借款 （占比 97.90%） 和质押借款 （占比 2.10%） 构成； 应付票据 15.00亿元，较年初增长 53.47%，主要系采购原材料增加所致，其中银行承兑汇票占比为 96.85%；应付账款 41.36 亿元，较年初增长 13.67%，主

42、要系合同尚未执行完毕所致；一年内到期的非流动负债 13.19亿元，较年初增加 12.15 亿元，主要为一年内到期的长期借款。 非流动负债非流动负债 截至 2018 年底，公司非流动负债合计 27.86 亿元，较年初减少 32.63%，主要系一年内到期的长期借款转入流动负债所致；以长期借款（占比 10.96%） 、应付债券（占比 73.04%） 、长期应付款（占比 10.44%）和递延收益（占比 16.92%）构成。 截至 2018 年底，公司长期借款 3.05 亿元，较年初大幅下降 81.45%，从偿还期限来看，公司长期借款期限为 12 年合计 1.25 亿元，23 年合计 0.62 亿元，其

43、余为 3 年以上，公司集中偿还压力较小；应付债券 20.35 亿元，全部为“航电转债” ；长期应付款 2.91 亿元，较年初变化不大，以原重组前离退休人员补贴 （占比 99.25%） 为主； 公司专项应付款-4.82 亿元， 其中科研项目垫款-14.20 亿元，基建技改项目款 9.39 亿元；公司递延收益 4.72 亿元，较年初变化不大。 截至 2018 年底，公司全部债务合计 82.50 亿元，较年初变化不大；其中短期债务占比 71.60%，长期债务占比 28.40%，以短期债务为主；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 63.45%、51.04%和 22.84%，分

44、别较年初下降 1.44 个百分点、1.37 个百分点和 9.67 个百分点，公司债务负担仍较重，但属可控。 截至 2019 年 3 月底，公司负债总额合计 137.24 亿元，较年初变化不大；其中流动负债占比79.01%，非流动负债占比 20.99%，负债结构较年初变化不大。截至 2019 年 3 月底，公司全部债务 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 13 82.43 亿元，较年初变化不大，其中短期债务占比 70.63%，长期债务占比 29.37%，仍以短期债务为主；公司资产负债率和全部债务资本化率分别为 63.35%和 50.94%，较年初略有下降，长期债务资本化率 23.

45、37%，较年初小幅上升，整体债务负担变化不大。 总体看，2018 年底，公司负债规模有较年初变化不大，仍以流动负债为主；整体债务负担变化不大。 所有者权益所有者权益 截至 2018 年底，公司所有者权益总额为 79.13 亿元，较年初增长 6.38%，主要系资本公积增加所致； 从权益结构来看， 归属于母公司所有者权益占所有者权益的 95.55%， 以股本 （占比 23.26%） 、资本公积（占比 21.03%）和未分配利润（占比 44.49%）为主；其他综合收益-1.72 亿元，主要为重新计量设定受益计划变动额 （-1.80 亿元） ， 公司所有者权益中未分配利润占比较高， 公司权益结构变化不

46、大。 截至 2019 年 3 月底，公司所有者权益总额为 79.39 亿元，较年初变化不大。从权益结构来看，归属于母公司所有者权益占所有者权益的 95.45%，公司所有者权益仍以实收资本、资本公积、其他权益工具、盈余公积和未分配利润为主，占比分别为 23.22%、21.03%、5.88%、5.75%和 43.90%。 总体看，2018 年底，公司所有者权益有所增长，未分配利润占比仍较高，公司权益结构变化不大。 4盈利能力 2018 年， 公司营业收入 76.43 亿元， 较上年增长 8.83%； 营业成本 53.75 亿元， 较上年增长 12.98%，主要系航空产品原材料采购成本上升所致；营业

47、利润 4.74 亿元，较上年减少 21.43%，主要系资产减值损失及财务费用增加所致；净利润 4.83 亿元，较上年减少 13.66%，归属于母公司所有者的净利润4.79 亿元。 期间费用方面，2018 年，公司期间费用总额 18.06 亿元，较上年增长 11.25%，主要系财务费用增长所致； 其中， 销售费用占 6.70%， 管理费用占 51.71%， 财务费用占 16.86%， 研发费用占 24.73%，费用构成较上年变化不大，仍以管理费用和研发费用为主。其中，管理费用 9.34 亿元，较上年小幅增长 5.75%； 销售费用 1.21 亿元， 较上年增长 10.64%， 主要系销售人员薪酬

48、增加所致； 财务费用 3.05亿元，较上年增长 26.24%，主要系“航电转债”计提利息所致。公司费用收入比由上年的 23.12%小幅上升至 23.63%，期间费用对利润侵蚀明显，费用控制能力仍一般。 2018 年，公司资产减值损失 1.63 亿元，较上年增长 82.52%，主要系子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失所致； 其他收益 0.85 亿元， 主要为与日常活动相关的政府补助； 投资收益 1.23 亿元，较上年大幅增长 804.39%，主要系出售子公司获得的投资收益所致，占营业利润的比重为 25.97%，对利润水平有一定影响。 2018 年，公司营业外收入 0.97 亿元，较上年增长 8

49、8.85%，主要为搬迁补偿（占比 74.38%） ；占利润总额的比重由 8.03%上升至 17.07%，公司营业外收入对利润水平有一定影响。 从盈利指标来看，2018 年，公司营业利润率由上年的 31.74%下降至 29.24%，公司总资本收益率由上年的 5.69%下降至 5.12%，总资产报酬率由上年的 4.51%下降至 4.19%，净资产收益率由上年的 8.15%下降至 6.29%，公司盈利能力整体有所下降。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 12.63 亿元，较上年同期增长 39.91%，主要系 2019 年一季度订单增加及继续推动军品全年均衡交付所致；实现净利润-0.36 亿元

50、，较上年同期增长 48.17%。 总体看，2018 年，公司营业收入较上年小幅增长，受采购成本上升、资产减值损失和财务费用 公司债券跟踪评级报告 中航航空电子系统股份有限公司 14 增加的影响，公司净利润有所减少，盈利能力小幅下降，期间费用对公司利润侵蚀仍较为显著；其他收益和营业外收入对公司利润水平有一定影响。 5现金流 经营活动方面，2018 年，公司经营活动现金流入额为 61.17 亿元，较上年变化不大，以销售商品、提供劳务产生的现金流入为主（占比 89.93%） ；经营活动现金流出 60.82 亿元，较上年变化不大，以购买商品、接受劳务支出的现金（占比 47.28%）和支付给职工及为职工