传化股份：2013年公司债券跟踪评级报告.PDF

《传化股份：2013年公司债券跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《传化股份：2013年公司债券跟踪评级报告.PDF（33页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 跟踪评级报告 Http:/ 1 浙江传化股份有限公司 2013年公司债券跟踪评级报告 本次跟踪本次跟踪评级评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2014 年 4 月 22 日 上次上次评级评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 债项简称：13 传化债 发行额度：6 亿元 债项期限：5 年 评级时间： 2013 年 2 月 22 日 评级小组负责人评级小组负责人 朱林 评级小组成员评级小组成员 沈卓琳 曲泽毅 邮箱： 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大街 54 号伊泰大厦 5 层

2、 100082 评级观点评级观点 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚” ） 通过对浙江传化股份有限公司 （以下简称 “传化股份”或“公司” ）经营环境、竞争力、业务运营、企业管理以及财务状况的综合分析，认为传化股份是我国印染助剂行业的龙头企业，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内首位；跟踪期内，公司营业收入进一步增长，整体盈利能力有所增强，短期债务明显下降，债务结构有所改善。同时，东方金诚也关注到跟踪期内，公司 10 万吨/年顺丁橡胶项目建成投产，由于项目刚投入运营，且市场变化较大，产能利用不足；公司近 3 年经营活动产生的现金流量净额波动较大，经营活动现金流状况欠佳。 综合考

3、虑，东方金诚维持传化股份的 AA 主体信用等级，评级展望为稳定，并维持“13 传化债”AA 的债项信用等级。 主要数据和指标主要数据和指标 项项 目目 20112011 年年 20201212 年年 20132013 年年 资产总额（亿元） 23.79 29.92 36.34 所有者权益（亿元） 16.55 18.85 20.62 全部债务（亿元） 3.34 5.91 9.42 营业收入（亿元） 28.94 33.54 40.95 利润总额（亿元） 1.86 2.05 2.82 EBITDA（亿元） 2.51 2.85 3.94 营业利润率（%） 19.18 20.34 20.75 净资产收益

4、率（%） 9.61 8.95 11.23 资产负债率（%） 30.41 37.01 43.26 全部债务资本化比率（%） 16.80 23.88 31.35 流动比率（%） 242.60 201.15 260.51 全部债务/EBITDA（倍） 1.33 2.07 2.39 EBITDA 利息倍数（倍） 10.67 9.47 8.82 注：表中数据来源于 2011 年2013 年经审计的公司合并财务报告。 跟踪评级报告 http:/ 2 本次跟踪本次跟踪评级评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2014 年 4 月 22 日 上次上次评级评级 主体信用等级：

5、AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 债项简称：13 传化债 发行额度：6 亿元 债项期限：5 年 评级时间： 2013 年 2 月 22 日 评级小组负责人评级小组负责人 朱林 评级小组成员评级小组成员 沈卓琳 曲泽毅 邮箱： 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大街 54 号伊泰大厦 5 层 100082 优势优势 公司是我国印染助剂行业的龙头企业，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内首位； 跟踪期内，公司营业收入进一步增长，整体盈利能力有所增强； 跟踪期内， 公司短期债务明显下降， 债务结构有所改善。 关注关注 跟踪期内，公司

6、10 万吨/年顺丁橡胶项目建成投产，由于项目刚投入运营，且市场变化较大，产能利用不足； 公司近 3 年经营活动产生的现金流量净额波动较大，经营活动现金流状况欠佳。 跟踪评级报告 http:/ 3 跟踪评级原因 根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司 （以下简称 “东方金诚” ）对浙江传化股份有限公司（以下简称“传化股份”或“公司” ）2013 年公司债券的跟踪评级安排，东方金诚根据传化股份提供的经审计的 2011 年、2012 年和 2013年度财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。 主体概况 浙江传化股份有限公司（以下简称“传化股份”或“公司” ）是经浙江省人民政府企业上市

7、工作领导小组浙上市200140 号文批准，由原杭州传化化学制品有限公司依法整体变更设立，于 2001 年 7 月 6 日在浙江省工商行政管理局办理注册登记，注册资本为 6000 万元。经中国证券监督管理委员会证监发行字200476 号文核准，公司于 2004 年 6 月公开发行人民币普通股（A 股）股票 2000 万股，并在深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市， 股票简称 “传化股份” ， 股票代码 “002010” 。本次发行后，公司注册资本增至 8000 万元，后经数次增资，截至 2013 年末，公司的注册资本为 48798 万元， 控股股东为传化集团有限公司 （以下简称 “传化集团” ）

8、，持股比例为 22.95%。徐冠巨、徐观宝二人直接持有公司 20.54%的股份，徐传化、徐冠巨、徐观宝父子三人通过传化集团间接持有公司 22.95%的股份，合并持有公司 43.49%的股份，徐氏父子为公司的实际控制人。 传化股份主要从事化学产品的研发、生产和销售，主要产品包含印染助剂、化纤油剂、染料和顺丁橡胶1募集资金使用情况 四大系列。截至 2013 年末，公司全资及控股的子公司共有 10 家，见附件一。 截至 2013 年末，传化股份资产总额为 36.34 亿元，负债总额为 15.72 亿元，所有者权益为 20.62 亿元， 资产负债率为 43.26%； 2013 年公司实现营业收入 40

9、.95亿元，利润总额 2.82 亿元。 “13 传化债”共募集资金 6.00 亿元。截至 2013 年末， “13 传化债”所募集资金已全部用于补充公司流动资金和偿还银行贷款， 其中用于补充流动资金的金额为2.70 亿元，占募集资金总额的 45%；用于偿还银行贷款的金额为 3.30 亿元，占募集资金总额的 55%。 1 顺丁橡胶业务为 2013 年公司新增加的主营业务。 跟踪评级报告 http:/ 4 宏观经济和政策环境 宏观经济宏观经济 2013 年中国实现国内生产总值（GDP）568845 亿元，同比增长 7.7%；同比增速与 2012 年相同，超过了 7.5%的年度目标。其中，一季度增长

10、 7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长 7.8%，四季度增长 7.7%。综合来看，2013 年中国经济增长放缓的趋势有所企稳，但企稳回升的基础仍需巩固。 2013 年中国工业生产增势较为平稳， 全国规模以上工业增加值同比增长 9.7%。但在出口市场总体需求没有明显改善的环境下， 国内经济结构调整带来的工业去库存仍在延续，部分行业产能过剩问题日益严重。至 2013 年 12 月末，全国工业品出厂价格指数（PPI）已连续 22 个月同比负增长。 2013 年中国固定资产投资增速有所放缓，全国固定资产投资为 436528 亿元，同比名义增长 19.6%，比 2012 年回落 1.1 个百分点。虽

11、然 2013 年全国房地产开发投资同比增长 19.8%，比 2012 年增加了 3.6 个百分点，但中国房地产市场价格仍然高企、调控政策依然从紧，未来房地产投资增长可能有所回落。 2013 年中国社会消费品零售总额平稳增长， 比上年名义增长 13.1%； 全 年 出口总额为 22100 亿美元，同比增长 7.9%，同比增速与 2012 年相同。 2014 年我国经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长 7.5%左右，居民消费价格涨幅控制在 3.5%左右，城镇新增就业 1000 万人以上，城镇登记失业率控制在 4.6%以内，加强对增长、就业、物价、国际收支等主要目标的统筹平衡。 政策环境政

12、策环境 中国经济的结构调整是一个渐进的过程，在低增长的环境下将面临更多阻力。2013 年下半年以来， “稳增长基础上调结构、促改革”的中央经济政策发展思路越来越明确，中央政府陆续出台了关于棚户区改造、铁路和城市基础设施投资、设立上海自由贸易区、 土地流转试点以及促进节能环保和光伏产业发展等政策措施。 预计未来中央政府将继续实施积极的财政政策， 加快产业结构调整升级、 推进新型城镇化和促进基础设施建设的相关政策将陆续出台。 由于国际主要发达经济体宽松货币政策带来的输入性通胀以及资源价格、 房地产价格、劳动力成本上涨等因素尚未消除，中国通货膨胀的压力依然存在。2013年 12 月末，中国广义货币(

13、M2)余额为 110.65 万亿元，同比增长 13.6%；全年全国居民消费价格总水平同比上涨 2.6%。预计未来一年内中央银行显著放松货币政策的可能性较低。 考虑到 2013 年以来中央和地方政府税收收入增长已经明显放缓，地方政府土地出让收入的增长空间有限， 中央和地方财政收入已难以支撑基础设施建设投资增速进一步提高， 预计未来基础设施建设投资将引入多元的融资渠道， 同时中央政府也将加快促进建立房地产市场健康发展的长效机制， 以维持投资增长在较高的水平。 综合以上分析，预计 2014 年中国将继续推进积极的财政政策，宏观经济总体保持平稳运行， 物价保持在合理区间， 为产业结构调整和体制改革提供

14、适宜的宏观经济环境。 跟踪评级报告 http:/ 5 经营环境 印染助剂印染助剂 1行业概况 印染助剂是纺织品生产加工过程中的添加剂， 对纺织品的升级换代及提高附加值至关重要， 对提升纺织行业的整体水平以及在纺织产业链中的作用不可或缺。 相反，纺织行业的发展状况也会直接影响到印染助剂行业。 近年来，中国纺织行业快速发展，形成了从上游纤维原料加工到服装、家用和产业用终端产品制造的产业体系， 成为世界纺织品生产大国， 在全球范围内具有较强的竞争力。目前，我国纺织行业已经发展到成熟阶段，产量约占世界总产量的一半， 出口量达世界出口总量的四分之一左右。 根据统计的数据， 2002 年2013 年，中国

15、纺织行业主要产品产量总体上呈增长趋势。2013 年，我国布产量为 683.45 亿米，同比增长 3.63%；纱产量为 3610.96 万吨，同比增长 8.33%；服装产量为2710069.77 万件，同比增长 1.39%。考虑到纺织产品属于生活必需品，市场需求比较稳定，未来中国纺织行业仍将保持增长趋势。 图图 1 1：20032003 年年2012013 3 年我国年我国主要纺织品主要纺织品产量情况产量情况 资料来源：wind 资讯，东方金诚整理 纺织行业的持续增长带动了我国印染助剂行业的发展。 目前， 我国生产的印染助剂除满足绝大部分的国内纺织市场需求外，另有约 40%的产量出口。虽然近几年

16、国内印染助剂行业利用国内人力成本低廉、 部分产品技术门槛较低以及环保制约较小等有利条件发展迅速，但国产印染助剂在品种、质量、合成和应用技术等方面与国际先进水平相比还有较大差距，专用和高档印染助剂尚需进口。 印染助剂的原材料主要为石油化工产品， 因而石油价格波动对其生产成本有较大影响。2013 年以来，国际油价持续在高位震荡。2013 年，世界经济仍将延续低速增长态势，但对刺激政策的依赖程度降低，复苏基础趋于稳固。美国经济增速将略高于去年，欧元区仍难摆脱负增长，日本有望维持低速增长态势，主要新兴经济 跟踪评级报告 http:/ 6 体增速放缓态势有望扭转。 全球金融形势将有所好转， 但出现动荡的

17、可能性依然存在。国际大宗商品价格仍将高位震荡，短期内国际油价仍会出现较大波动，但长期来看， 受全球通胀及一次能源不可再生特性的影响， 国际油价总体上仍将保持上行趋势，从而给印染助剂生产企业带来较大的成本压力。 图图 2 2：近年来近年来英国布伦特英国布伦特原油原油现货现货价格变化情况价格变化情况 资料来源：wind 资讯，东方金诚整理 根据国家产业用纺织品“十二五”发展规划 ， “印染后整理”技术将成为发展和调整的重点之一； 染料工业“十二五”发展规划纲要提出在“十二五”期间中国将初步建成染料工业强国，工业总产值年均增长率达到 8%10%，重点推进以环保节约型和高性能型染料、有机颜料与助剂为代

18、表的高品质、高附加值产品。预计随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高， 国内市场竞争将逐渐向高端化和差异化过渡， 技术含量低、 环境污染严重的小规模印染助剂企业竞争压力将明显增加， 甚至面临关停或被兼并的命运， 而处于国内龙头地位的印染助剂厂商凭借规模、技术和环境保护方面的优势，将会获得较大的发展空间。 总体来看， 中国纺织行业快速发展带动了国内印染助剂行业的发展， 但国产印染助剂在品种、 质量以及合成和应用技术等方面与国际先进水平相比还有较大差距，国际油价的波动也会给国内印染助剂生产企业带来较大的成本压力。 2竞争格局 目前，国内印染助剂生产企业将近 3000 家，以民营企业为主，主要集

19、中于江苏、浙江两省，其中江苏有 600 多家，浙江有 300 余家，其余企业分布在上海、山东和广东等地，大多数企业生产规模不大，产品品种比较单一，行业集中度较低，竞争较为激烈。 根据中国石油和石油化工设备工业协会统计的数据，2013 年，国内生产印染助剂的企业中，产能在 5 万吨以上的有 3 家，分别为传化股份、广东德美精细化工股份有限公司（以下简称“德美化工” ）和苏州联胜化学有限公司（以下简称“苏州联胜” ） ；1 万吨以上的有 9 家；0.5 万吨以上的有 20 家；0.2 万吨以上的有 40 跟踪评级报告 http:/ 7 家。 传化股份是中国印染助剂行业的龙头企业，产品包括前处理剂、

20、染色助剂、增白剂、功能性助剂、印花助剂、软片助剂、硅油助剂、防水剂等 10 大系列，600多种产品规格，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内首位，按产能计算公司市场占有率为 8%左右，稳居行业前列。2013 年，公司印染助剂的产能和产量分别为 19.50 万吨和 19.41 万吨。 总体来看，国内印染助剂行业集中度较低，竞争较为激烈，以传化股份为代表的国内综合性企业在国内中端市场具有一定的竞争优势。 化纤油剂化纤油剂 化纤油剂用于化纤生产加工中调节纤维的摩擦特性， 防止或消除静电积累， 赋予纤维平滑、柔软等特性，提高纤维抱合力、保护纤维强度、减少断头率，使化纤顺利通过纺丝、拉伸、纺纱、织造等

21、工序。中国的化纤油剂行业的发展始于二十世纪 80 年代初， 经过 30 多年的发展， 国产化纤油剂的研制和生产水平得到了较大的提高，形成了比较完整的配套体系，但化纤油剂生产企业普遍规模较小，整体技术水平不高，产品附加值较低。 由于化学纤维加工过程中必须加入适当的油剂， 因此化纤油剂对化学纤维依赖程度较大。 作为纺织行业的重要组成部分， 化纤约占纺织纤维加工总量的三分之二，化纤的发展直接影响到纺织行业发展的整体水平和竞争力， 而纺织行业的发展反过来也会带动化纤行业的较快增长。根据 wind 资讯统计的数据，2002 年2013 年，中国化纤产量呈波动增长的趋势。2013 年，中国化纤的产量为 4

22、121.90 万吨，同比增长 7.41%，保持较快的发展速度。 图图 3 3：20022002 年年2012013 3 年中国化纤产量情况年中国化纤产量情况 资料来源：wind 资讯，东方金诚整理 预计随着纺织行业的持续增长， 中国化纤行业未来几年内仍将保持较高的增长速度， 从而带动化纤油剂需求量的不断增长， 为中国化纤油剂生产企业的经营和发展创造良好的外部条件。同时，东方金诚关注到，化纤油剂的原材料主要为石油化 跟踪评级报告 http:/ 8 工产品，因而石油价格波动对相关企业的生产成本有较大影响。 总体来看，随着中国化纤行业的发展，化纤油剂产量不断增加，但化纤油剂生产企业普遍规模较小，整体

23、技术水平不高，产品附加值较低，石油价格波动对相关企业的生产成本有较大影响。 业务运营 传化股份主要从事化学产品的研发、生产和销售，主要产品包含印染助剂、化纤油剂、染料和顺丁橡胶四大系列，其业务运营架构见下图。 图图 4 4：传化股份传化股份主营主营业务运营架构图业务运营架构图 资料来源：公司提供资料，东方金诚整理 2013 年，公司主营业务收入 40.44 亿元，较 2012 年增长 22.43%。从收入构成来看，2013 年印染助剂、化纤油剂和染料产品仍是公司收入的主要来源，占主营业务的比重分别为 34.93%、 32.48%和 25.15%； 顺丁橡胶产品为 2013 年新增主营业务，占主

24、营业务的比重仅为 3.39%；其他业务占比较 2012 年有所增加，但仍占比较小。 跟踪评级报告 http:/ 9 表表 1 1：20201111 年年2012013 3 年主营业务收入构成情况年主营业务收入构成情况 单位：亿元、% 项目项目 20112011 年年 20122012 年年 20132013 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 印染助剂 11.72 40.93 12.59 38.12 14.13 34.93 化纤油剂 10.67 37.26 12.44 37.65 13.14 32.48 染料 6.03 21.04 7.15 21.64 10.17

25、 25.15 顺丁橡胶 - - - - 1.37 3.39 其他业务 0.22 0.77 0.85 2.58 1.64 4.05 合计合计 28.6528.65 100.00100.00 33.0333.03 100.00100.00 40.4440.44 100.00100.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 毛利润方面，2013 年，公司毛利润为 8.68 亿元，较 2012 年有所增加，主要是印染助剂和染料产品毛利润大幅增加所致； 顺丁橡胶方面， 由于下游汽车及轮胎等行业景气下降，顺丁橡胶近年来产能扩张过快，导致产能过剩问题日益严重，且公司顺丁橡胶项目刚投入运营， 产能利用率不高，

26、2013 年产品毛利润为-0.51 亿元。 表表 2 2：2 20 01111 年年2012013 3 年公司主营业务毛利润及毛利率情况年公司主营业务毛利润及毛利率情况 单位：亿元、% 项目项目 20112011 年年 20122012 年年 20132013 年年 毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率 印染助剂 3.82 32.59 4.44 35.28 5.47 38.71 化纤油剂 1.14 10.66 1.39 11.18 1.43 10.91 染料 0.61 10.13 0.93 13.00 2.05 20.13 顺丁橡胶 - - - -

27、 -0.51 -37.27 其他业务 0.02 10.14 0.16 18.59 0.24 14.49 合计合计 5.595.59 19.5219.52 6.926.92 20.9520.95 8.688.68 21.4521.45 资料来源：公司提供，东方金诚整理 毛利率方面，2013 年，公司综合毛利率为 21.45%，较 2012 年略有上升。公司印染助剂和染料的毛利率均有所上升，但顺丁橡胶毛利率为-37.27%。 总体来看，跟踪期内，公司主营业务收入、毛利润及毛利率均有所增加。 生产生产 2013 年， 公司印染助剂、 化纤油剂和染料系列产品的产能均有所增长， 较 2012年分别增长了

28、 18.21%、 7.42%和 14.88%， 主要是因为公司对上述系列产品生产线进行技改所致。跟踪期内，公司全资子公司浙江传化合成材料有限公司投资建设的10 万吨/年顺丁橡胶合成材料项目于 2013 年 5 月试运行，新增顺丁橡胶产能 10 万吨/年。 跟踪评级报告 http:/ 10 表表 3 3：2 2011011 年年2012013 3 年公司四年公司四大系列产品产能产量情况大系列产品产能产量情况 单位：万吨、% 项目项目 20112011 年年 20122012 年年 20132013 年年 印染助剂 产能 15.00 16.50 19.50 产量 14.06 16.42 19.41

29、 产能利用率 93.73 99.52 99.54 化纤油剂 产能 10.00 15.50 16.30 产量 12.71 15.50 16.65 产能利用率 127.10 100.00 102.15 染料 产能 5.50 5.50 6.00 产量 3.31 3.83 4.40 产能利用率 60.18 69.64 73.33 顺丁橡胶 产能 - - 10.00 产量 - - 2.20 产能利用率 - - 22.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 从产能利用率来看，2013 年，印染助剂的产能利用率较 2012 年变化不大，目前处于较高水平； 化纤油剂的产能利用率处于很高的水平， 化纤油剂市场需

30、求较大，公司满负荷生产，最大限度地提高了化纤油剂的产量；染料的产能利用率增长至73.33%，主要是染料市场需求有所增加，2013 年产量有所增长；顺丁橡胶产能利用率较低，主要是因为项目刚投入运营，且市场变化较大，产能利用不足。 总体来看，2013 年以来公司经营规模的扩大，印染助剂、化纤油剂和染料产品的产能和产量增幅较大。不过，合成橡胶行业当前处于周期性低谷，公司顺丁橡胶产能利用率不足，面临一定的经营压力。 原材料原材料 公司产品所需的原材料主要为各类基础化工原料及化工中间体， 品种较多， 每一品种所占比重均较小。公司四大系列产品的主要原材料如下表所示。 表表 4 4：公司四公司四大系列产品的

31、主要原材料情况大系列产品的主要原材料情况 项目项目 主要原材料主要原材料 印染助剂 有机硅系列、有机氟系列、表面活性剂系列、丙烯酸系列、磷制品系列、油脂制品系列等六大类 化纤油剂 机油、白油等基础油类 染料 对位酯、H 酸、三聚氯氰等中间体 顺丁橡胶 丁二烯 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司四大系列产品所需的各类基础化工原料及化工中间体大部分在国内采购，供应商主要为化工原料及中间体生产企业，生产厂家众多，国内市场供应充足，主要由公司供应部向国内规模较大的供应商采购。 多年来， 公司已与多家国内供应商或经销商建立了战略伙伴关系，保证原材料的稳定供应。2013 年，公司前 5 名供应商合计采

32、购金额为 7.44 亿元，占采购总金额的比例为 23.07%，较 2012 年下降4.1%，集中度有所下降。 跟踪评级报告 http:/ 11 表表 5 5：截至截至 20132013 年公司前年公司前 5 5 名供应商情况名供应商情况 单位：亿元、% 供应商名称供应商名称 采购额采购额 占占 20132013 年采购总额比年采购总额比例例 浙江杰仑润滑油有限公司 1.78 5.52 泰兴锦汇化工有限公司 1.55 4.81 大金化学国际贸易(上海)有限公司 1.51 4.69 宁波滨海石化有限公司 1.35 4.19 江阴市澄润石油化工有限公司 1.25 3.86 合计合计 7.447.44

33、 23.0723.07 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司原材料中较大部分与石油化工产品相关， 因此国际原油价格的波动将直接导致公司原材料价格的浮动。近年来，国际原油价格呈波动增长的趋势，公司通过拓宽采购渠道、 改进生产配方及不断优化产品结构等措施， 在一定程度上降低了原料价格上涨带来的成本压力。 总体来看，跟踪期内，公司与主要供应商合作关系较好，前 5 名供应商集中度有所下降，但国际原油价格的波动给公司带来一定的成本压力。 销售销售 公司采取以直销为主、经销为辅的销售模式。在下游客户集中的地区，公司通过直接销售模式进行营销， 该营销模式与市场具体环境和行业特点相适应， 有效降低了各类销售

34、成本和营业费用支出； 在销售网络覆盖能力相对薄弱和目前市场份额相对不大或者公司销售网络未进行覆盖的其它区域， 将产品销售给经销商， 由经销商负责向终端客户进行产品销售。 2013 年，公司印染助剂销售量为 15.80 万吨，较 2012 年增长了 6.78%，主要是因为公司是国内主要的印染助剂生产企业之一， 凭借在国内印染助剂领域的龙头地位，不断优化客户结构、调整产品结构所致；化纤油剂的销售量为 16.49 万吨，较 2012 年增长 12.64%，主要是因为近年来化纤油剂市场需求增加；公司染料的销售量为 4.48 万吨，较 2012 年增长 15.46%，主要是下游印染行业发展带动染料需求逐

35、年增加；顺丁橡胶作为刚投入的运营项目，且市场变化较大，销量仅为 1.80万吨。 表表 6 6：公：公司四司四大系列产品的销量情况大系列产品的销量情况 单位：万吨 项目项目 20201111年年 2012012 2年年 2012013 3年年 印染助剂 13.07 14.80 15.80 化纤油剂 12.08 14.64 16.49 染料 3.29 3.88 4.88 顺丁橡胶 - - 1.80 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2013 年，前五名客户合计销售金额为 3.13 亿元，占销售总金额的比例仅为7.66%， 较 2012 年下降 0.47%。 公司客户比较分散， 2013 年前 5

36、名销售客户与 2012 跟踪评级报告 http:/ 12 年相比变化不大，主要客户的稳定性较高。 表表 7 7：截截至至 20132013 年公司前年公司前 5 5 名客户情况名客户情况 单位：亿元、% 客户名称客户名称 销售额销售额 占占 20132013 年销售总额比例年销售总额比例 江苏盛虹科技股份有限公司 1.04 2.54 临清三和纺织集团有限公司 0.66 1.60 上海雅运纺织化工股份有限公司 0.59 1.45 盛虹集团有限公司 0.43 1.06 上海建研建材科技有限公司 0.41 1.01 合计合计 3.133.13 7.667.66 资料来源：公司提供，东方金诚整理 从销

37、售区域来看，公司四大系列产品主要销往华东地区，2013 年，公司华东地区的销售收入为 33.84 亿元，占主营业务收入的比重为 83.68%。 表表 8 8：20112011 年年20132013 年公司产品销售区域情况年公司产品销售区域情况 单位：亿元 项目项目 20112011 年年 20122012 年年 20132013 年年 华东地区 23.71 27.56 33.84 华南地区 2.79 3.49 4.32 华北地区 0.48 0.47 0.79 其他地区 1.67 1.51 1.49 总计总计 28.628.65 5 33.0333.03 40.4440.44 资料来源：公司提供

38、，东方金诚整理 总体来看，跟踪期内，公司印染助剂、化纤油剂和染料的销售量均有所增长；主要客户的稳定性较高，销售区域以华东地区为主。 未来发展未来发展 传化股份未来将继续定位于当前的主营业务， 同时计划稳步扩大企业规模， 合理利用现有的原材料供应、产品竞争力等方面优势，不断开拓产品市场。 表表 9 9：截至截至 20132013 年末公司主要年末公司主要工程工程项目项目 单位：亿元 项目名称项目名称 项目所属子公司项目所属子公司 建设期建设期 总投资总投资 累计完累计完成投资成投资 状态状态 年产 5 万吨丁二烯装置及配套工程 山东传化凯岳化工有限公司 2012 年2014 年 3.50 0.6

39、8 施工阶段 传化化学品公司临江厂区油罐扩建项目 杭州传化化学品有限公司 2013 年2014 年 0.08 0.06 验收阶段 合计合计 - - 3 3.5.58 8 0.0.7474 - - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2013 年末，公司年产 5 万吨丁二烯装置及配套工程处于施工阶段，建成后每年将新增 5 万吨丁二烯产能。 丁二烯主要为顺丁橡胶提供原材料， 有利于公司 跟踪评级报告 http:/ 13 顺丁橡胶生产的原材料供应和成本控制； 传化化学品公司临江厂区油罐扩建项目处于项目验收阶段，项目投入运营后将主要用于机油、白油等基础油的储存，有利于提高公司原材料的库存管理能力。

40、 总体来看， 上述项目的建设， 有助于进一步提高公司的原材料供应保障和产品综合竞争力。 企业管理 跟踪期内，公司在治理结构和内部管理方面无重大变化。 跟踪期内，公司部分董事和高级管理人员有所变动，具体情况如下表所示。 表表 1010：跟踪期内公司高管跟踪期内公司高管人员变动人员变动情况情况 姓名姓名 担任职务担任职务 类型类型 日期日期 变动原因变动原因 来跃民 副总裁 任期满离任 2013 年 5 月 15 日 董事会换届 史习民 独立董事 任期满离任 2013 年 5 月 15 日 担任公司独立董事连任时间已达到六年 李伯耿 独立董事 任期满离任 2013 年 5 月 15 日 担任公司独

41、立董事连任时间已达到六年 陈文森 独立董事 被选举 2013 年 5 月 15 日 董事会换届选举新的独立董事 费忠新 独立董事 被选举 2013 年 5 月 15 日 董事会换届选举新的独立董事 赵益明 副总裁 聘任 2013 年 5 月 15 日 董事会换届 数据来源：公司提供，东方金诚整理 人员构成方面，截至 2013 年末，公司共有职工 2142 人，其中具有大专及以上学历职工 977 人；按专业构成划分，公司有管理人员 206 人，财务人员 114 人，技术人员 304 人，生产及销售人员 1518 人。 财务分析 财务概况财务概况 公司提供了 2011 年2013 年合并财务报表。

42、2011 年2013 年财务数据均经天健会计师事务所审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 跟踪期内，2013 年公司财务报表合并范围较 2012 年增加两家子公司，即浙江传化化工科技有限公司和山东传化凯岳化工有限公司。 资产构成与资产资产构成与资产质量质量 截至 2013 年末，公司资产总额为 36.34 亿元，较 2012 年末增长了 21.45%。其中， 流动资产占总资产的比重为 63.14%， 非流动资产占总资产的比重为 36.86%。公司资产以流动资产为主。 跟踪评级报告 http:/ 14 图图 5 5：20201111 年年20201313 年末公司资产构成情况年末公司资产构成

43、情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 1流动资产 截至 2013 年末，公司流动资产为 22.95 亿元，较 2012 年末增长 18.32%，主要是应收票据、应收账款和存货增加所致。截至 2013 年末，公司流动资产构成情况如下图所示。 图图 6 6：截至截至 2012013 3 年末公司流动资产构成情况年末公司流动资产构成情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2013 年末，公司应收票据为 9.24 亿元，全部为银行承兑汇票，较 2012年末增长 29.62%，主要是因为销售回款中银行承兑汇票增加所致。 截至 2013 年末，公司存货为 4.75 亿元，较 2012 年末增长 5

44、0.86%，主要为库存商品 2.34 亿元和原材料 1.95 亿元，占比分别为 49.26%和 41.05%。公司共计提存货跌价准备 0.15 亿元，计提较为充分。 跟踪评级报告 http:/ 15 截至 2013 年末，公司应收账款为 5.03 亿元，较 2012 年末增长 32.68%，主要是公司销售收入大幅增长、应收账款相应增加所致。其中账龄在 1 年以内的占比95.38%，12 年的占比 2.51%，23 年的占比 0.70%，35 年的占比 0.62%，5 年以上的占比 0.79%；应收账款金额前 5 名无关联方欠款，占应收账款总额的比重为14.39%；公司根据账龄对应收账款共计提坏

45、账准备 0.42 亿元，计提较为充分。 截至 2013 年末，公司货币资金为 2.74 亿元，其中 79.76%为银行存款。货币资金较 2012 年末减少 38.38%，主要原因是传化合成材料公司和传化山东凯岳公司工程款支付较多所致。 2非流动资产 截至 2013 年末，公司非流动资产为 13.39 亿元，较 2012 年末增长 27.20%，主要为固定资产增加所致。 截至 2013 年末， 公司固定资产为 7.96 亿元 ，较 2012 年末大幅增长 135.21%，主要原因是 2013 年顺丁橡胶装置及配套工程、传化精细化工公司车间改造及零星工程和传化化学品公司临江厂区油罐扩建项目等在建工

46、程项目完工后转入固定资产。 截至 2013 年末，公司在建工程为 0.85 亿元，较 2012 年末减少 66.87%，主要为年产 5 万吨丁二烯装置及配套工程、 传化化学品公司临江厂区油罐扩建项目和其他工程等。 截至 2013 年末，公司无形资产为 2.30 亿元，主要是土地使用权增加所致。 截至 2013 年末， 公司长期股权投资为 1.44 亿元。 主要是公司新增对西部新时代能源投资股份有限公司投资。 总体来看，跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产以流动资产为主，资产构成较 2012 年末变化不大。 资本结构资本结构 1所有者权益 截至 2013 年末，公司所有者权益为 20.62 亿元

47、，较 2012 年末增长 9.39%，主要是未分配利润的增加。 少数股东权益为 9.05 亿元， 较 2012 年大幅增长 13.95%。 跟踪期内，公司所有者权益有所增加，主要是未分配利润的增加；实收资本未发生变化，资本公积、盈余公积及少数股东权益变动较小。 2负债 截至 2013 年末，公司负债总额为 15.72 亿元，较 2012 年末增长了 41.98%。其中，流动负债占负债总额的比重为 56.03%；非流动负债占负债总额的比重为43.97%；与 2012 年末相比，非流动负债占负债总额的比重大幅增加。 截至 2013 年末，公司流动负债为 8.81 亿元，较 2012 年末减少了 8

48、.64%，主要是短期借款大幅减少所致。 截至 2013 年末，公司短期借款为 1.85 亿元，较 2012 年末减少了 55.69%，主要原因是公司偿还银行贷款所致； 短期借款中保证借款、 信用借款和抵押借款占比分别为 43.86%、29.56%和 26.58%。 截至 2013 年末，公司非流动负债为 6.91 亿元，较 2012 年末增长 382.76%， 跟踪评级报告 http:/ 16 主要为应付债券的增加。截至 2013 年末，公司应付债券为 6.21 亿元，全部是发行的“13 传化债” ，其中本金和应付利息分别为 5.94 亿元和 0.27 亿元。 截至 2013 年末，公司长期借

49、款为 0.48 亿元，较 2012 年末下降 62.46%，贷款银行为中国进出口银行浙江省分行和中国工商银行股份有限公司平湖支行； 长期借款主要由抵押借款和保证借款构成， 占比分别为35.76%和64.24%。 截至2013年末，公司用于抵押的财产为传化合成材料公司原值 0.54 亿元的土地使用权；保证借款担保单位主要是控股股东传化集团。 有息债务方面，截至 2013 年末，公司全部债务为 9.42 亿元，较 2012 年末有所增加，主要是应付债券大幅增加所致；公司债务以长期有息债务为主，长期有息债务占全部债务的比重为 71.02%。跟踪期内，公司的债务结构调整明显，短期有息债务占全部债务的比

50、重由 2012 年的 78.58%下降至 2013 年的 28.93%，短期偿债压力有所缓解。 图图 7 7：20201111 年年2012013 3 年末公司债务情况年末公司债务情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2013 年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 43.26%和31.35%，较 2012 年虽然均有所增加，但仍处于较低水平。 总的来看，跟踪期内，公司负债水平处于适中水平，债务结构有所改善，短期债务压力有所缓解，债务负担处于较低水平。 盈利能力盈利能力 跟踪期内，公司营业收入主要来源于印染助剂、化纤油剂和染料的销售收入。2013年， 公司营业收入为40.95亿