长江证券：公司2021年可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师： 刘 嘉 张 帆 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 性保持关注。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 13 月月 自有资产（亿元） 780.01 812.46 1012.20 / 自有负债（亿元） 512.02 530.94 719.66 / 所有者权益（亿元） 267.99 281.52 292.53 298.86 优质流动性资产/总资产（%） 29.77 23.

2、05 16.18 / 自有资产负债率（%） 65.64 63.35 71.10 / 营业收入（亿元） 43.69 70.33 77.84 19.66 利润总额（亿元） 2.48 23.40 28.30 9.37 营业利润率（%） 5.29 32.98 36.53 47.48 净资产收益率（%） 0.85 5.76 7.27 2.41 净资本（亿元） 221.07 218.67 216.59 / 风险覆盖率（%） 238.68 222.54 201.07 / 资本杠杆率（%） 27.48 24.75 20.38 / 短期债务（亿元） 281.61 214.32 300.67 / 全部债务（亿元）

3、 483.72 497.52 676.26 / 注：公司 2021 年 13 月财务报表未经审计，相关指标未年化；2. 本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径 资料来源：公司财务报表，联合资信整理 主体评级历史： 信用信用等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2021/5/28 刘嘉 张帆 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011/证券公司主体信用评级模型(打分表）V3.1.1202011 阅读报告 AAA 稳定 2014/5/13 赖金昌 葛成东 张慰 证券公司与财务公司(债券)资信评级 阅

4、读报告 AA+ 稳定 2013/4/26 杨杰 李鹏 聂逆 证券公司与财务公司(债券)资信评级（2003 年 3 月） 阅读报告 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由长江证券股份有限公司（以下简称 “该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用” ）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（

5、以下简称“联合咨询” ）为发起机构长江证券股份有限公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询之间从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立， 因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响， 联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、 客观、 公正的原则除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、完整性要求。 四、 本报告的评级结论是联合资

6、信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 4 长江证券股份有限公司 2021 年可转换公司债券跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求， 按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于长江股份有限公司 （以下简称 “公司” 或 “长江证券” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 长江证券股

7、份有限公司前身为成立于 1991年的湖北证券有限责任公司， 初始注册资本 0.17亿元，后于 2007 年更名为现名。2018 年 3 月，公司发行了 50.00 亿元的可转换公司债券 （债券简称“长证转债” ） ，2018 年 9 月，长证转债开始转股，截至 2021 年 3 月末，长证转债余额为49.97 亿元，累计转股 47.17 万股，公司股本数增加至 55.30 亿股。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本为和实收资本均为 55.30 亿元， 第一大股东为新理益集团有限公司（以下简称： “新理益集团” ） 持股 14.89%， 公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人。 公司

8、前十大股东合计持股 54.56%（附件 1-1） 。截至 2021 年 3 月末，公司第一大股东新理益集团处于质押状态的股份占公司总股本的 6.40%，除上述股权质押外，持有公司 5%以上股份的其他股东不存在质押、冻结和其他权利限制情况。 公司经营范围许可项目： 证券投资基金托管；证券投资咨询； 证券投资基金销售服务； 证券业务 （依法须经批准的项目， 经相关部门批准后方可开展经营活动， 具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准） 一般项目： 证券公司为期货公司提供中间介绍业务 （除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 。 截至 2020 年末，公司共在全国各中心城市和地

9、区设有证券分公司 32 家、证券营业部 247家、期货分公司 5 家、期货营业部 16 家；公司拥有 4 家一级全资子公司长江证券承销保荐有限公司（以下简称“长江保荐”） 、长江证券（上海） 资产管理有限公司 （以下简称“长江资管”） 、长江成长资本投资有限公司（以下简称“长江资本”） 、长江证券创新投资（湖北）有限公司（以下简称“长江创新”） ；公司拥有 2家一级控股子公司长江证券国际金融集团有限公司（以下简称“长证国际”） 、长江期货股份有限公司（以下简称“长江期货”） 。 截至 2020 年末， 公司合并资产总额 1344.10亿元，其中客户资金存款 263.65 亿元、客户备付金 49

10、.05 亿元；负债总额 1051.56 亿元，其中代理买卖证券款 331.31 亿元；所有者权益合计292.53 亿元（含少数股东权益 1.70 亿元） ；母公司口径净资本 216.59 亿元。2020 年，公司实现营业收入 77.84 亿元，利润总额 28.30 亿元，净利润 20.86 亿元（含少数股东损益 0.01 亿元） ；经营活动产生的现金流量净额-44.99 亿元， 现金及现金等价物净增加额 28.54 亿元。 截至 2021 年 3 月末，公司合并资产总额1452.05 亿元，其中客户资金存款 309.80 亿元、客户备付金48.89亿元； 负债总额1153.20亿元，其中代理买

11、卖证券款 376.52 亿元；所有者权益合计 298.86 亿元（含少数股东权益 1.69 亿元） 。2021年13月， 公司实现营业收入19.66亿元，利润总额 9.37 亿元，净利润 7.00 亿元（含少数股东损益-0.01 亿元） ； 经营活动产生的现金流量净额 11.42 亿元，现金及现金等价物净增加额50.04 亿元。 公司注册地址： 湖北省武汉市新华路特 8 号；法定代表人：李新华。 三、跟踪债券概况 本次跟踪债券见下表， 募集资金均已按指定用途使用，并在付息日正常付息。 跟踪评级报告 5 表 1 本次跟踪债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余

12、额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 长证转债 50.00 49.97 2018.3.12 6 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境 1. 宏观经济运行 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击， 全球经济陷入深度衰退。 我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。 在此背景下， 2020 年我国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长 2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，我国经济运

13、行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性， 稳健的货币政策灵活精准、 合理适度， 把服务实体经济放到更加突出的位置； 积极的财政政策提质增效， 推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所经济修复有所放缓放缓。2021 年一季度，我国国内生产总值现价为 24.93 万亿元， 实际同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期水平， 主要是受到疫情反复、 财政资金后置等短期影响拖累。 分产业看， 三大产业中第二产业第二产业恢复最快， 第三产业仍有较大恢复空间。恢复最快， 第三产业仍有较大恢复空间。 具体看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%， 已经接近疫情前正常水平（5%6%）

14、，第二产业恢复情况良好， 其中工业生产恢复良好， 工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%， 增速略微低于疫情前正常水平； 第三产业两年平均增长4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分点，第三产业仍有恢复空间， 主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表 2 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年（括号内为两年平均增速）平均增速） 平均值）平均值） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65

15、 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.

16、00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名

17、义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017年为城镇登记失业率，2018年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和Wind数据整理 1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 6 消费对消费对 GDP 的拉动作用的拉动作用明显提升，成为拉明显提升，成为拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创创 2007年以来年以来新高新高。从两年平均增长来看，2021 年一季

18、度社会消费品增速为 4.20%， 延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。 一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。 一季度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007

19、年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强，经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。经济结构进一步改善。 居民消费价格居民消费价格指数运行平稳指数运行平稳，生产者价格，生产者价格指数结构性指数结构性上涨上涨。2021 年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0， 较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021 年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、 有色金属等相关行业出

20、厂价格， 带动 PPI 持续上行， 加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。 截至 2021 年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元， 虽同比少增 0.84 万亿元， 但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值， 反映出实体实体经济融资经济融资需求需求仍较为旺盛仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素， 企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。 货币供应量方面， 截至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65 万亿元，同

21、比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共一般公共预算收入累计预算收入累计增速转正，收支缺增速转正，收支缺口较口较 2019 年同期有所收窄年同期有所收窄。 2021 年一季度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入 4.87 万亿元， 占一般公共预算收入的 85.31%，同比增长 24.80%， 同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动， 反映了企业经营以及居

22、民消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年和2019 年同期值有所收窄， 可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长； 政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛

23、但依然存在结构性矛盾盾，居民收入保持稳定增长居民收入保持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为5.40%、 5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响， 失业率有所上升； 而 3 月随着疫情形势好转， 企业复工复产进度加快， 用工需求增加， 就业压力有所缓解。 2021 年一季度， 全国居民人均可支配收入 9730.00 元， 扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%， 延续了上年一季度以来逐季走高的趋势， 且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，

24、要精准实施宏观政策， 保持宏观政策连续性、 稳定性、， 保持宏观政策连续性、 稳定性、可持续性， 不急转弯， 把握好时度效， 固本培元，可持续性， 不急转弯， 把握好时度效， 固本培元，稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使经济在稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化 跟踪评级报告 7 经济结构的撬动作用。经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构” ，减税降费政策将会向制度性减税，减税降费政策将会向制度性减税政

25、策、 阶段性的减税降费政策有序退出、 强化小政策、 阶段性的减税降费政策有序退出、 强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021年3月 22日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调宜增加经济困难省份信贷

26、投放，支持区域协调发展发展。 2021年一季度经济修复有所放缓， 主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大， 而随着疫苗的推广， 疫情对经济的影响减弱， 服务业有望加快恢复。 未来随着疫情逐渐稳定， 居民消费支出将继续修复， 消费有望持续温和复苏消费有望持续温和复苏； 随着欧美经济逐渐恢复， 外需有望继续保持强势增长外需有望继续保持强势增长； 固定固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化化： 房地产投资虽然韧性较强， 但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策， 大概率呈现下行趋势； 基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降， 扩张空间有限，

27、预计保持低速增长； 而制造业投资目前表现较弱， 但是生产端强劲， 积极因素不断增加， 随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预预计计2021年年我国经济将保持复苏态势，结构我国经济将保持复苏态势，结构进一进一步优化步优化。 五、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、 投资银行、 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 近年来股票市场波动较大，近年来股票市场波动较大，债债券市场规模券市场规模保持增长保持增长；2020 年，年，股指全年表现强势，股指全年表现强势，交易交易活跃度大幅回升活跃度大幅回升， 市场利率出现大幅波动， 债券， 市场利率出现大幅波动，

28、 债券违约向国企蔓延违约向国企蔓延。 近年来， 股票市场震荡加剧， 2018 年， 经济下行压力叠加不利外部环境， 沪深指数跌幅较大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场预期有所回暖， 股票市场先扬后抑， 股票市场一季度大幅上涨， 贡献全年大部分涨幅， 市场成交量亦大幅增长； 2020 年， 股票市场全年表现强势， 呈现震荡上涨的 “慢牛” 格局， 市场交易额大幅提升。根据交易所公布的数据，截至 2020 年底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票市场总市值为79.72万亿元， 较2019年底增长34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 年增长 5.29 个倍数

29、。2020 年全部 A 股成交额为 206.02 万亿元， 日均成交额为 0.85 万亿元， 同比增长 63.05%。截至 2020 年底， 市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增长 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为 8.46%。股票一级市场发行方面，2020 年，上交所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元， 同比增长 8.20%， 共完成 IPO 为 396 家、增发 362 家、配股 18 家、优先股 8 家，可转债和可交债分别为 206 家和41 家。 债券市场方面， 近年来， 在宽松货币政策和金融严监管双向影响下， 债券市场规模不断

30、增加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，高等级债券受到追捧。 2017 年， 在严监管和 “降杠杆” 政策下， 债券市场有所调整； 2018 年下半年以来， 定向降准配合积极财政政策使债市出现分化， 地方债和高等级债券认购资金充裕， 同时资金链断裂导致的违约事件不断发生； 2019 年，债券市场违约常态化， 货币市场利率延续下降趋势， 国债收益率保持平稳； 2020 年， 债券市场规模逐年增长， 受疫情影响以及货币政策逐步退出，市场利率出现大幅波动， 5 月份利率探底后逐步回升， 中债信用债净价指数总体平稳， 但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计，截至 2020 年底，债券余额为

31、 114.30 万亿元，较 2019 年底增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只， 发行额达 56.89 万亿元， 同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金额为241.09 万亿元，回购交易成交金额为 893.97 万 跟踪评级报告 8 亿元，同业拆借 147.13 万亿元。 衍生品市场方面， 根据中国期货业协会统计数据， 2020年全国期货市场累计成交额为437.53万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增长 65.80%，占全国市场

32、份额 26.38%。 图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%） 资料来源：Wind，联合资信整理多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出 “积极培育公开透明、 健康发展的资本市场， 推进股票和债券发行交易制度改革， 提高直接融资比重， 降低杠杆率” ， 同时明确提出 “深化创业板、 新三板改革”“支持战略性新兴产业发展” 等要求。 2019 年 6月， 证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7月 22

33、 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发布 中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 ，建立新三板企业转板上市制度， 新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系。 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较大较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。年，证券公司业绩大幅增长。 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。20162020 年，证券公司总资产和净资产规

34、模逐年扩大，2019 年以来增幅较大；盈利能力呈现 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降；2019 年和 2020 年， 受市场行情和利好政策等因素影响， 证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结构来看， 证券公司业务结构以经纪业务、 投资银行业务以及自营业务为主， 营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。 表 3 证券行业概况 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 盈利家数（家） 124 120 106 120 127 盈利

35、家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 资料来源：中国证券业协会 跟踪评级报告 9 2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情， 国家出台一系列流动性宽松政策， 加

36、之资本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行业维持严监管态势， 随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进， 监管层对资本市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 张，远高于上年罚单数量， 多家证券公司投行、 资管和自营等业务均遭重罚。 从业务表现看， 2020 年证券公司经营业绩大幅提升， 各业务板块收入均实现不同程度增长； 业务结构方面， 经纪、 自营、投行仍是收入的主要构成， 经纪和投行业务占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司总资产为 8.90 万亿

37、元， 较 2019 年底增长22.50%；净资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%，净资本为 1.82 万亿元，较 2019 年底增长 12.35%。2020 年，139 家证券公司实现营业收入 4484.79 亿元，实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长 24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其中有 127 家公司实现盈利。 2. 行业政策 资本市场深化改革背景下证券公司严监管资本市场深化改革背景下证券公司严监管态势将延续；态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台，年多项利好政策密集出台，新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场新证券法等纲领

38、性文件出台，将推动资本市场和证券行业健康有序发展。和证券行业健康有序发展。 2017 年 7 月，证监会发布修订后的证券公司分类监管规定 ，对相关评价指标结合行业实际和监管需要进行了优化， 引导证券公司从净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控，在风险可控的基础上， 鼓励券商回归主业， 促进证券公司业务质量的改观和提升， 带动证券公司综合实力的增强。 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合发布 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （以下简称指导意见 ） ，基本延续了征求意见稿中打破刚兑、 消除多层嵌套等规定， 最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时， 对投资非标限制有

39、一定放开，指导意见规定公募资管产品在期限匹配前提下， 可适当投资非标产品， 为非标业务发展留下一定政策空间。 2018 年 11 月，证监会发布的证券公司大集合资产管理业务适用操作指引要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。 2019 年 7 月，证监会发布证券公司股权管理规定及关于实施有关问题的规定 ，并重启内资证券公司设立审批。 该规定制定了设立证券公司的股东背景方面门槛， 从股东总资产和净资产规模、 长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求， 要将有实力的、 优质的股东引入券商， 也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。

40、2019 年 10 月，证监会发布上市公司重大资产重组管理办法 松绑并购重组业务、 新三板全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布证券公司风险控制指标计算标准 ，提出根据业务风险特征合理调整计算标准、 推动差异化监管等。 2020 年 2 月， 关于修改的决定 关于修改的决定等再融资新规颁布， 为上市公司再融资松绑， 增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、 企业债注册制已全面实施， 创业板注册制改革正式落地。2020 年 6 月， 创业板首次公开发行股票注册

41、管理办法（试行） 等四文件发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定 发布， 次级债公开发行放开，拓宽证券公司融资渠道， 有助于证券公司降本增效。 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定 ，此次修订进一步体现合规审慎导向， 引导差异化发展， 对规模 跟踪评级报告 10 指标有所弱化， 利好中小型券商， 但总体上大型券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监会发布了最新证券公司分类结果，参选的 98 家证券公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评级下降， 39家评级与2019年持平。 从评价结果来看，2020 年分类评级结果较上年有所提升

42、，中小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加， 体现了新规之下监管进一步强化专业化、 差异化、 特色化经营导向。 2021 年 3 月，证监会发布关于修改的决定及配套规定，修改证券公司主要股东定义， 适当降低主要股东资质要求，落实新证券法并简化股权相关审批事项等， 进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求。 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、 资产管理业务、 信用业务和自营业务银行业务、 资产管理业务、 信用业务和自营业务为主；为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，年证券公司盈利水平显著上升，服服务实体经济能力和

43、服务市场投资理财需求能力务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升持续提升。 经纪业务、 自营业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成， 近年来证券公司不断加大创新业务开拓力度， 同时经纪业务佣金率水平逐年下探， 经纪业务收入占比不断下降， 但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，受证券市场震荡下行、 交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至 30%以上，投行和经纪业务收入占比下降。 2019 年， 受股票市场回暖、交投活跃度提升影响， 以自营为主的投资收益和以信用业务为主的利息净收入

44、占比均有明显提升； 经纪业务收入占比较为稳定。 2020 年， 经纪业务收入占比连续多年下降后有所回升， 投行业务占比小幅提升， 证券行业服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升， 财富管理转型初见成效。图 3 我国证券行业业务收入结构图 注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据， 2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动） 、利息净收入和其他收入 资料来源：中国证券业协会网站经纪业务是证券公司传统业务，易受市场经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。

45、近年来， 竞争加剧使佣金率下行， 经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度持续下降； 同时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式产生挑战。 近年来， 证券公司加大经纪业务向财富管理转型力度， 经纪业务也从传统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。 同时， 重塑经纪条线组织架构、 增员投顾人员、 提升服务 跟踪评级报告 11 专业化水平等措施将为经纪业务带来新的增长动力。 收入规模方面， 经纪业务与股票市场景气度呈强相关性， 具有较大的波动性。 2018 年， 随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违规经营， 股票市场投资热情减退， 成交量有所下

46、降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比减少24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑， 市场成交量亦大幅增长。 2019 年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 787.63 亿元， 同比增长 26.34%。2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下半年随着货币政策逐步退出， 市场指数横盘调整，全年交易量大幅增长， 证券公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元，同比增长 47.42%。 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性

47、；投资银行业务以证券承销与保荐业务相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务为主， 再融资、 并购重组政策松绑以及科创板开为主， 再融资、 并购重组政策松绑以及科创板开板、创业板注册制落地等利板、创业板注册制落地等利好政策将为投行业好政策将为投行业务带来增量。务带来增量。 目前证券公司的投资银行业务以证券承销与保荐业务为主。 随着近年来证券市场融资产品的日趋多样化， 企业融资需求不断增加， 债市市场融资规模也快速扩大。 证券公司投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性，2019 年以来，受益于 IPO 审核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投资银行业务收入大幅增长； 年末再融资、 并购重组

48、政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020年以来， A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升，2020 年， 发审委审核 IPO 家数 634 家， 其中 605家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年全年 277 家审核家数、 247 家通过家数及 89.17%的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020年， 再融资规模 8854.34 亿元， 同比增长 26.10%，扭转下降趋势。 科创板方面， 2020 年共有 229 家科创类公司提交上交所上

49、市委审核， 218 家获得通过，通过率很高，预计募集资金规模 2262.60亿元。 债券市场方面， 2020 年， 证券公司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额 10.05 万亿元， 同比增长 32.09%。 基于上述因素， 2020 年，全行业实现投资银行业务净收入 672.11 亿元，同比增长 39.26%。 就市场格局来看， 证券公司投资银行业务形成了较明显的阶梯式竞争格局。 一些大型证券公司依靠资本实力、 技术优势以及股东背景， 在大型融资项目上具有明显的竞争优势， 几乎垄断了百亿元规模以上的发行承销项目， 显示该业务集中度较高。2020

50、年，股权承销金额排名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。 在诸多利好政策为证券公司投行业务带来增量的同时， 创业板注册制落地更加考验证券公司股权定价和公司研究等核心竞争力； 新证券法等纲领性文件出台，强化中介机构“看门人”的责任， 促使证券公司提升专业服务能力， 投行业务快速发展的背景下， 合规风控成为证券公司核心竞争力。 自营业务主要包括权益类投资和固定收益自营业务主要包括权益类投资和固定收益类投资， 该业务与证券市场关联度高， 面临较高类投资， 该业务与证券市场关联度高， 面临较高市场风险。市场风险。 自营业务主要包括权益类投资和