黄河旋风：2012年公司债券跟踪评级报告（2017）.PDF

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1、2 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 应收账款规模快速扩大。2016 年末公司应收账款规模同比增长 80.67%至 13.31 亿元，截至2017 年 3 月末，公司应收账款规模进一步上升至 16.07 亿元，面临一定的回收风险。短期债务压力加大。2016 年公司“12 旋风债”将于 2017 年 8 月到期，导致 2016 年末一年内到期的非流动负债增加，短期债务较上年末增长68.94%至 27.13 亿元，2017 年一季度末短期债务进一步增长至 29.85 亿元，短期偿债压力较大。 3 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（20

2、17） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意

3、见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何

4、证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效； 同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 4 行业行业关注关注 跟踪期内，国内宏观经济增速仍在放缓，超硬材料下游传统应用行业低迷状态未有改善，需求不足使得超硬材料行业竞争加剧，但新兴行业需求增长，国内超硬材料生产企业在高端超硬材料市场有较大的进步空间 超硬材料具体可分为单晶超硬材料和复合超硬材料两类，我国主要在单晶

5、超硬材料的生产技术和成本方面具有一定的优势，单晶超硬材料产量约占世界总产量 90%以上，约 40%出口国外，产品的质量和技术水平已达到世界先进水平。我国复合超硬材料产品合成技术虽然达到世界先进水平，但产品市场占有率相对单晶产品来说仍较低，甚至国内的该类产品中高端市场也被发达国家进口产品所占据。 超硬材料广泛应用于石材、建筑、公路、铁路、地质、石油、机场、机械、能源、航天航空、电力、陶瓷、电子、光学等国民经济各个领域，产品需求受经济波动影响较大，市场对超硬材料的需求通过对其下游产品的需求间接传导至本行业。因此，宏观经济增长放缓会降低市场对超硬材料的总体需求，行业发展面临较大的市场需求下降风险。

6、据国家统计局数据显示， 2016 年中国国内生产总值为 744,127 亿元，同比增长 6.7%，同比增速下滑 0.2 个百分点；全年全社会固定资产投资为696,466 亿元，增速 7.9%，同比增速下降 1.9 个百分点。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 单位：单位：% 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 图图 2：我国固定资产投资额：我国固定资产投资额及其增速及其增速 数据来源：国家统计局，中诚信证评整理 从具体应用领域来看，金刚石材料在建筑建材、 机械电子、 钻探采掘领域的应用比例相对较高。在应用形态上，金刚石工业用途主要体现在金刚石工具上，在金刚石工具中，65%为锯切

7、类工具。 2016 年我国建筑行业增加值 49,522 亿元，同比增长 6.6%，增幅下降 0.2 个百分点；全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润6,745 亿元，同比增长 4.6%。其中，国有控股企业实现利润 1,879 亿元，同比增长 6.8%。 图图 3：20122016 年中国年中国建筑业增加值及增速建筑业增加值及增速 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 机床下游行业主要有汽车制造业、 铁路、 船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电力机械及器材制造业、军工行业和以电子信息技术为代表的高新技术产业等，下游行业的固定资产投资对机床行业需求有直接影响。2016 年，铁路、船

8、舶、航空航天和其他运输设备制造业的固定资产投资完成额持续下降，增速为-9.20%；汽车制造业增速为 4.50%，较 2015 年降低了 9.70 个百分点；电器机械及器材制造业持续保持较快增长，增速为 13.00%，同比上升 4.30 个百分点。 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 5 图图 4：20122016 年及年及 2017 年年一季度一季度机床主要下游行业机床主要下游行业 固定资产投资增速固定资产投资增速 资料来源：Wind 资讯，中诚信证评整理 下游行业固定资产投资的缓慢增长直接导致2016 年以来机床行业整体需求不足。2016 年机床工具行业需

9、求低速增长，全年金属加工机床产量为78 万台，同比小幅增长 2.0%。 图图 5：中国：中国金切机床产量和增幅金切机床产量和增幅 资料来源：Wind，中诚信证评整理 采矿方面，2016 年国内非金属矿采选业、黑色金属、有色金属、煤炭开采和洗选业固定资产投资总额分别为2,126亿元、 978亿元、 1,429亿元和3,038亿元，除非金属矿采选业较上年微幅增长 1.6%外，后三类均延续 2015 年的负增长态势，降幅分别为27.4%、10.0%和 24.2%，较上年同期呈扩大趋势。 油气开发与支出方面，自 2014 年以来，国际原油价格大幅下挫，受此影响，众多国内外石油巨头均采取控制成本、减少资

10、本开支等更加严厉的措施来应对油价下跌。 2015 年全球油气勘探开发资本支出为 5,410 亿美元， 较 2014 年减少 2,000 亿美元；2016 年勘探开发资本支出约为 3,800 亿美元，较2015 年继续减少 1,610 亿美元。随着大量油气开发项目的被迫取消或延后，国际海洋油气工程行业相关需求大幅下挫，油气勘探支出不断下降，致石油钻探用聚晶金刚石复合片需求快速减缓。 在建筑建材、机床、钻探采掘等传统领域超硬材料的总体需求下降的现状下，汽车、电子、家电作为人造金刚石的新兴应用领域，市场需求不断增加。2016 年，中国汽车市场增幅继续领跑全球，维持千万级别的车市级别。根据中汽协公布的

11、数据，2016 年汽车产销量分别达到 2,811.9 万辆和 2,802.8万辆，同比增长 14.5%和 13.7%（上年同期分别为11.2%和 9.0%） ， 产销总量再创历史新高， 带动汽车制造工业环节对超硬材料需求的快速增长。此外，电子信息领域 IC 芯片制造、汽车领域的发动机凸轮轴、曲轴的加工、空调、冰箱压缩机主要零部件缸套、滑片的加工，对磨具提出更高的要求，需要用到高精密度的加工工具，刺激了对金刚石磨具市场的需求。 同时，随着国内对清洁能源的大力推进，我国新能源产业发展迅速，带动金刚石材料微米钻石线的需求，其主要应用领域为太阳能光伏行业中的硅基电池片切片、硅棒截断、硅棒开方等。此外，

12、微米钻石线还应用于 LED 衬底片、外延片等的切割，下游需求空间较大。 伴随着经济结构的调整，国内经济增长速度持续放缓，石材、钻采等传统产业持续低迷，我国金刚石工具整体需求出现下滑，短期内超硬材料需求有所弱化。但是随着人造金刚石合成工艺的进步和应用领域的进一步深入，光伏硅片、蓝宝石、半导体、电子信息等新兴产业的兴起，对金刚石等超硬材料需求不断提升。长期来看，人造金刚石行业将面临更大的市场和更为广阔的发展前景。 新材料产业被列入“十三五”规划重点扶持产业，产业政策支持对超硬材料行业发展有较大推动作用 2017 年 1 月 23 日， 工信部、 发改委、 科技部、财政部印发新材料产业发展指南 （以

13、下简称指南 ） ， 提出了“十三五”期间包括实施“互联网+”新材料行动在内的 9 个方面重点任务。 指南中提到：“加快实现稀土磁性材料及其应用器件产业化，开展传感器、伺服电机等应用验证。开发高压液压元件材料、高柔性电缆材料、耐高温绝缘材料。调整超硬材料品种结构，发展低成本、高精密人造金刚石和立方氮化硼材料，突破滚珠丝杠用钢性能稳定性和耐磨性问题，解决高档数控机床专用刀具材料制约。”同时， 河南省国民经济和社会发展第十三 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 6 个五年规划纲要亦提出“重点发展新型功能材料和高品级超硬材料及制品，加快高强高模碳纤维研发和制品产业化

14、，积极发展石墨烯、纳米等新型材料，推动电子功能材料产业集聚发展，建设全国重要的新材料产业基地。”并且重点发展超硬材料、高强机械用钢、高可靠密封材料、轻质高效保温绝热材料、石化基础材料、稀土材料、非晶合金材料等，在国家及地产产业政策的支持下，将推动超硬材料行业的进一步发展。 业务运营业务运营 目前公司业务涵盖超硬材料及制品和工业智能制造系统集成服务两大板块，其中超硬材料及制品业务系公司传统业务。公司超硬材料及制品主要包括金刚石单晶及单晶制品、金刚石聚晶及制品等超硬材料产品、聚晶超硬材料复合片等中间制品及超硬材料制品原辅材料等，其中超硬材料的终端产品包括金刚石研磨工具、金刚石修正工具、金刚石钻进工

15、具、金刚石锯切工具、金刚石超硬材料刀具等，主要应用于石材加工、陶瓷加工、勘探开采、建筑建材加工、机械加工、光学玻璃和宝石加工、电子电器制造、汽车零部件制造等领域。2015 年11 月，公司收购上海明匠智能系统有限公司（以下简称“明匠智能”）100%股权，业务范围拓展至工业智能制造系统集成服务（为制造企业提供包含智能工厂、智能车间的硬件、软件、组网、数据分析与算法的系统集成服务等） 。 2016 年， 得益于工业智能制造系统集成服务业务的顺利拓展，当年公司实现营业总收入 23.62 亿元，同比增长 29.50%，其中来自超硬材料、工业智能制造系统集成服务、金属粉末以及超硬复合材料的收入分别为 1

16、3.42 亿元、5.45 亿元、2.01 亿元和1.29 亿元，分别占营业总收入的 56.82%、23.07%、8.51%和 5.46%。2017 年 13 月，公司实现营业总收入 6.75 亿元，同比增长 27.36%。 图图 6：2016 年公司营业总收入构成情况年公司营业总收入构成情况 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 表表 1：20142016 年公司主营业务分产品情况年公司主营业务分产品情况 单位：万元、单位：万元、% 细分产品细分产品 2014 2015 2016 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 超硬材料 119,716.06 72.44 120,

17、765.3 66.85 134,152.64 57.33 超硬材料制品 2,397.99 1.45 2,703.63 1.50 3,111.42 1.33 建筑机械 3,465.92 2.10 2,823.01 1.56 4,057.90 1.74 超硬刀具 1,765.40 1.07 3,157.58 1.75 4,990.45 2.13 超硬复合材料 17,141.14 10.37 18,220.70 10.09 12,889.78 5.51 金属粉末 20,767.40 12.57 21,226.01 11.75 20,072.85 8.58 其他 - - 36.08 0.02 235.

18、02 0.10 工业智能化类 - - 11,732.15 6.49 54,478.32 23.28 合计合计 165,253.91 100.00 180,664.46 100.00 233,988.39 100.00 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 跟踪期内，受建筑建材、机床加工、矿山开采等行业需求不足影响，公司超硬材料及制品业务板块内主要产品销量有所下降，但受益于产品结构调整，高品级产品销量占比提升，超硬材料及制品业务规模仍保持稳健增长 公司系国内超硬材料行业的龙头企业之一，其产品品质及稳定性在行业内认可度较高，目前已实现在建筑建材加工、勘探开采、机床加工等多应用 河南黄河旋风股份有限公

19、司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 7 领域发展。但近年来受下游应用领域固定投资放缓影响，下游需求不足导致超硬材料行业竞争加剧，公司主要产品订单量持续下滑。 具体分产品产销量情况来看，2016 年，受超硬材料及制品下游主要应用领域建筑及机床加工行业需求不足影响，公司超硬材料及制成品产销量均有所下滑，其中超硬材料产销量分别同比下降15.11%和 8.08%，至 26.19 亿克拉和 27.43 亿克拉；以金刚石模块、磨轮系列、金刚石空心钻头、混凝土锯片、大理石锯片、花岗石锯片、专用锯片及通用锯片为主的超硬材料制成品产销量分别下降62.35%和 61.76%，至 24.98 万片和

20、35.38 万片。同时，金属粉末作为超硬材料及制品的原材料之一，随着下游需求不足影响，其产销量也有所下滑，同比分别下降 14.93%和 11.29%，至 0.57 万吨和 0.55万吨。2017 年一季度，公司超硬材料及金属粉末产量分别为 6.14 亿克拉和 0.12 万吨；销量分别 7.09亿克拉和 0.12 万吨。 公司超硬复合材料产品以复合片为主，主要用于石油、矿山、拉丝模等领域，其中石油及矿山领域应用占比较高。2016 年受国际原油价格波动影响，油气勘探支出增幅不断下降，加之矿山开采投资放缓，致石油钻探及矿山开采用聚晶金刚石复合片需求减缓。受此影响，公司超硬复合材料销售量价齐跌， 20

21、16 年公司超硬复合材料产销量分别同比下滑 15.38%和 18.51%， 至 670.49 万粒和 639.75 万粒。 超硬刀具方面， 随着汽车、 航空等行业的发展，超硬刀具需求不断增长，且 2016 年公司超硬材料刀具生产线项目的顺利推进使得其产销量大幅上升，2016 年公司超硬刀具产销量分别同比增长50.55%和 78.97%， 至 14.89 万片和 15.10 万片； 2017年 13 月超硬刀具销量 5.54 万片。 表表 2：近年来公司：近年来公司主要产品产销情况主要产品产销情况 产品名称产品名称 2014 2015 2016 2017.Q1 产量产量 销量销量 产量产量 销量

22、销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 超硬材料（亿克拉、元/克拉） 33.89 31.71 30.85 29.84 26.19 27.43 6.14 7.09 超硬复合材料（万粒、元/粒） 797.47 861.89 792.33 785.09 670.49 639.75 164.55 165.58 金属粉末（万吨、万元/吨） 0.68 0.62 0.67 0.62 0.57 0.55 0.12 0.12 超硬材料制品（万片、元/片）-小径 64.37 67.01 58.63 54.28 22.46 31.81 0.00 0.00 超硬材料制品（万片、元/片）-中径 9.74 9.81

23、 7.71 7.48 2.52 3.57 0.00 0.00 超硬刀具（万片、元/片） 10.83 10.65 8.32 10.03 14.89 15.10 5.30 5.54 注：公司超硬材料制品分为小径（小于 250）产品和中径（大于等于 250）产品。资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从产品销售均价来看，针对近年来的不利行业环境以及市场需求的变化，公司主动调整产品结构，增加高品级超硬材料、超硬材料制品及金属粉末的销量，相关产品销售价格均有所提升。其中超硬材料销售均价提升 22.50%至 0.49 元/克拉；超硬材料制品中径产品销售均价提升 20.52%至 180.47元/片；金属粉末销

24、售均价提升 5.54%至 3.62 万元/吨。2017 年一季度，公司超硬材料相比上年全年销售均价进一步提升 0.03 元/克拉至 0.52 元/克拉；金属粉末销售均价提升 0.71 万元/吨至 4.33 万元/吨。但受石油钻探及矿山开采用聚晶金刚石复合片需求快速减缓影响，公司超硬复合材料销售均价下滑13.18%至 20.15 元/粒。 2017 年一季度， 公司超硬复合材料销售均价相比上年全年销售均价进一步下滑 1.37 元/粒至 18.78 元/粒。 表表 3：近年来公司主要产品销售价格变动趋势：近年来公司主要产品销售价格变动趋势 采购量采购量 2014 2015 2016 2017.Q1

25、 超硬材料（元/克拉） 0.38 0.40 0.49 0.52 超硬复合材料（元/粒） 19.89 23.21 20.15 18.78 金属粉末（万元/吨） 3.36 3.43 3.62 4.33 超硬材料制品（元/片）-小径 11.85 12.44 11.44 0.00 超硬材料制品（元/片）-中径 116.32 149.74 180.47 0.00 超硬刀具（元/片） 165.81 314.71 330.19 176.92 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 8 2016 年， 公司金属粉末及超硬复合材料产品销售收入均

26、有所下滑，但相关产品业务贡献占比相对较小，其收入下滑对整体业务规模变动趋势影响较小。公司逐步调整产品结构，增加附加值较高的大单晶超硬材料、高品质微粉、宝石级钻石等高品级产品的业务占比，业务贡献度较高，使超硬材料及制品业务板块销售收入在主要产品销量下降的情况下，仍保持稳健增长态势。 公司优化超硬材料及制品产业布局，逐步淘汰落后设备及产能，并持续推进下游产品及高附加值产品的项目建设，未来随着项目的逐步建成投产，公司产品将更加多元化，整体抗风险能力将进一步提升 近年来，公司不断淘汰小型合成压机设备，新增投资建设大型超硬材料压机设备， 截至 2017 年 3月底， 公司 650 以上的压机设备 1,3

27、58 台， 较 2015年末增加 452 台，生产效率得到进一步提高。但因为金刚石压机所生产产品的结构发生变化，新产品合成时间长、附加值高，其整体产能同比 2015 年末有所下降，截至 2017 年 3 月底公司超硬材料产能为 25.20 亿克拉/年。 表表 4：截至：截至 2017 年年 3 月底公司压机台数及产能情况月底公司压机台数及产能情况 压机型号压机型号/台数台数 超硬材料产能超硬材料产能 （亿克拉（亿克拉/年）年） 450 500-560 650 283 527 1,358 25.20 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 目前公司筹建超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉研制项目、超硬

28、材料刀具生产线项目、宝石级大单晶金刚石产业化项目和新材料加工用金刚石线锯项目，旨在提升高品级超硬材料产品产能。其中，宝石级大单晶金刚石产业化项目拟通过新增高压合成装备、机加工设备等精密设备 299 台（套） ，采用六面顶超高压合成装备工艺及大单晶金刚石制造技术，建设国内首条无色大单晶钻石和片状大单晶金刚石生产线，项目建设周期为 2 年，达产后公司有望打破 De Beers 公司、GE 公司和住友公司在人造高品级金刚石市场的垄断局面。此外，公司经过广泛的市场调研，在充分利用其专有核心技术的基础上开发金属固结金刚石线新产品，以适应我国单晶硅片切割企业的需求，其新材料加工用金刚石线锯项目建设周期为

29、1.5 年，项目建成后将形成年产 180 千米新材料加工用金刚石线锯的产能。公司主要在建项目计划投资总额为 19.37 亿元，截至 2017 年 3 月底已投资 9.38 亿元；2017 年412 月、2018 年和 2019 年公司分别计划投资 3.99亿元、2.50 亿元和 2.50 亿元。其中，除新材料加工用金刚石线锯项目外，其他在建项均为募投项目，公司整体资本支出压力尚可。 表表 5：截至截至 2017 年年 3 月底公司主要在建项目投资规划情况月底公司主要在建项目投资规划情况 单位：万元单位：万元 项目项目 预算数预算数 截至截至 2017 年年 3 月底已投资月底已投资 计划投资计

30、划投资 2017.412 2018 2019 超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉研制 68,022 54,824 13,198 - - 超硬材料刀具生产线 23,680 9,082 14,598 - - 宝石级大单晶金刚石产业化项目 43,045 26,320 6,680 - - 新材料加工用金刚石线锯 58,973 3,581 5,392 25,000 25,000 合计合计 193,720 93,807 39,868 25,000 25,000 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司立足工业大单晶金刚石的传统优势，并从整个产业链出发，积极推进下游产品及高附加值产品的项目建设，未

31、来随着项目的逐步建成投产，公司产品将更加多元化，整体抗风险能力将进一步提升。 2016 年公司与主要供应商继续保持稳定合作关系，原材料采购成本相对较低，原料供应渠道及质量较有保障 公司原材料主要通过下属各生产事业部的采购部门向国内原料供应厂商采购，并对供应商资质进行系统打分，以确保原材料采购质量的最优。 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 9 混合料采购方面，公司石墨粉主要采购自湖南及四川等地区，主要供应商为甘洛鑫晶源新材料有限公司和澧县晶源新材料有限公司；金属粉采购自北京及山东地区，主要供应商为北京市同心力金刚石制品厂和山东聊城莱鑫粉末材料科技有限公司。2

32、016 年，公司石墨粉及金属粉采购金额分别为5,523.88 万元和 4,168.98 万元。 顶锤采购方面，公司与供应商签订年度框架合同，每月根据碳化钨的市场价波动对同类供应商进行询价，并结合实际生产使用情况决定采购量及采购价格，以确保优质优价。2016 年，公司顶锤采购额为 2,866.89 万元，主要合作供应商为洛阳金鹭硬质合金工具有限公司、济南市冶金科学研究所有限责任公司、大连远东钨业科技股份有限公司和横店集团东磁股份有限公司。 叶蜡石料采购方面，公司叶蜡石料主要采购自北京地区，主要供应商为北京市上品商业发展有限责任公司和北京神州灵山新材料有限公司。2016年，公司叶蜡石料采购额为 3

33、,530.71 万元。 从采购价格来看，由于金属粉末的主要成分为铁镍合金，随着铁、镍金属价格的下滑，近年来公司金属粉及混合料采购成本降幅较大；顶锤的市场供应相对充足，价格亦有所下降。由于公司原材料主要向战略合作供应商采购，采购价格一般低于市场价格。 表表 6：近年来公司主要原材料价格变动趋势：近年来公司主要原材料价格变动趋势 单位：万千克单位：万千克、元元/千克千克 采购量采购量 2014 2015 2016 2017.Q1 混合料 264.02 74.18 - - 石墨粉 49.78 145.33 229.84 45.55 金属粉 29.89 107.92 168.21 37.28 叶蜡石块

34、 1,286.19 941.32 1,230.76 230.09 顶锤 10.75 8.46 10.94 2.48 采购价格采购价格 2014 2015 2016 2017.Q1 混合料 55.16 43.47 - - 石墨粉 25.20 24.14 24.03 23.83 金属粉 47.50 37.69 24.78 27.41 叶蜡石块 2.87 2.69 2.87 2.76 顶锤 360.86 298.58 261.98 261.78 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，原材料采购成本相对较低，供应保障程度较好。 随着技术水平的不断积累，

35、公司工业智能制造业务拓展顺利，订单数量快速提升，助推公司智能制造板块业务规模快速增长 公司工业智能制造业务主要由子公司明匠智能负责。明匠智能系国内最早从事“工业 4.0”、“智能工厂”研发及项目实施的企业之一，是专业提供智能工厂解决方案的新兴服务型科技企业，具备自主核心技术和知识产权，研发实力较强。截至 2016年底， 明匠智能已拥有专利、 著作权等知识产权 119项，受益于先进的技术水平，明匠智能业务规模快速扩张。2016 年，明匠智能营业收入及净利润分别同比提升 222.49%和 290.21%， 至 54,478.32 万元和12,641.67 万元。 在销售下游方面，明匠智能自成立以来

36、早期客户集中在汽车领域，同时应用智能制造的厂商数量也相对较少，因此造成客户集中度较高的情况。近年来随着技术水平的不断累积，公司业务认可度越来越高，订单量不断上升。2016 年，明匠智能订单量同比增长 88.05%，当期新签约合同为 8.50 亿元。其中， 2016 年 7 月明匠智能分别与江西众心堂制药有限公司和泰国 TTC 集团签约，订单金额分别为1.80 亿元和 2,350 万美元。截至 2016 年底，明匠智能在手订单金额为 2.48 亿元， 未来随着在手订单的陆续结转，明匠智能收入规模将保持上升态势。 表表 7：近年来明匠智能主要客户销售情况（万元：近年来明匠智能主要客户销售情况（万元

37、、%） 2015 年年 主要客户主要客户 销售金额销售金额 销售占比销售占比 美的集团武汉制冷设备有限公司 3,760.51 18.87 广州美的厨房电器制造有限公司 2,889.57 14.50 广东美的制冷设备有限公司 2,290.60 11.50 河南机电职业学院 2,055.94 10.21 索菲亚家居股份有限公司 1,452.99 7.29 合计合计 12,449.61 62.37 2016 年年 主要客户主要客户 销售金额销售金额 销售占比销售占比 TT CORPORATION COMPANY LIMITED（泰国） 9,800.50 18.58 安徽省技术进出口股份有限公司 8,

38、018.32 17.58 广州美的厨房电器制造有限公司 2,823.72 5.35 美的集团武汉制冷设备有限公司 2,782.32 5.27 广东美的制冷设备有限公司 2,039.00 3.87 合计合计 25,463.86 50.65 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 此外，近年来为解决制造业转型升级的资金压 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 10 力，我国政府积极推进产业引导基金（IPP）1的设立。明匠智能利用自身在智能制造领域的技术优势，增强与地方政府的合作，于 2016 年 9 月参与设立南宁明匠智能制造产业投资基金，基金总规模为 5 亿元，首期

39、规模为 1 亿元。其中，珠江西江产业投资基金管理有限公司作为普通合伙人出资比例为 1%，广西北部湾产业投资基金合伙企业（有限合伙）作为劣后级有限合伙人出资比例为 10%，上海明匠智能作为劣后级有限合伙人出资比例为10%，南宁投资引导基金作为中间级有限合伙人出资比例为 15%，浙商证券资管作为优先级有限合伙人出资比例为 64%。该产业投资基金存续期为 4+2年， 主要投向工业 4.0 领域中的智能制造服务企业，委托珠江西江产业投资基金管理，上海通川投资管理有限公司为基金投资顾问。IPP 模式是明匠智能行业首创，能加速异地扩张，目前明匠智能已经将IPP 模式推广至全国其他分公司区域，通过 IPP

40、模式将有效解决系统集成服务回款缓慢问题，改善企业现金流差、难以做大体量的问题，明匠智能业务规模有望进一步扩张。 图图 7：明匠智能：明匠智能 IPP 模式流程图模式流程图 资料来源：中诚信证评整理 总体看，近年来随着技术水平的不断累积，明 1 先进制造业产业基金， 一般由制造业上市公司发起设立的一种制造业产业基金的模式， 采用有限合伙制， 按照市场化原则独立运作，典型模式为：上市公司、政府、基金或其他金融机构及银行共同出资设立产业基金， 并投资于金融租赁公司， 由金融租赁公司根据区域内制造企业的诉求，向上市公司采购智能化设备、以及工业 4.0 整体解决方案服务等，并融资租赁给提出诉求的相关制造

41、企业。 智能制造产业基金重点投资先进制造业、传统产业升级和产业布局的重大项目，加快培育高端制造业，促进传统制造业优化升级。 匠智能订单数量快速上升，业务规模迅速扩张。同时，明匠智能行业首先引进智能制造基金模式，该模式可加速异地扩张，并加速资金周转，实现高速增长，该业务板块收入占比有望得到进一步提升。 财务分析财务分析 以下财务分析是基于公司提供的经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20142016 年合并财务报表以及未经审计的2017 年一季度财务报表。 公司各期财务报表均按照新会计准则编制，且为合并口径。 资本结构 图图 8：20142017.Q1 公司资本结公司资

42、本结构分析构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 受益于留存收益的逐年积累，公司自有资本实力不断得到夯实， 2016 年末公司净资产总额同比增长 7.54%至 48.62 亿元；2017 年一季度末公司净资产规模较上年末增长 2.26%至 49.72 亿元。随着业务规模的扩张及扩产项目的投建，公司资产和负债规模均有所上升。 2016 年末公司总资产和总负债分别为 87.09 亿元和 38.47 亿元，分别为同比增长14.83%和 25.59%。2017 年一季度末公司资产规模较上年末增长 7.97%至 94.03 亿元，负债规模较上年末增长 15.19%至 44.31 亿元。 表表 8

43、：截至截至 2016 年末主要超硬材料上市公司资本结构比较年末主要超硬材料上市公司资本结构比较 公司名称公司名称 资产（亿元）资产（亿元） 负债（亿元）负债（亿元） 资产负债率 （资产负债率 （%） 中兵红箭 102.67 28.97 28.21 黄河旋风黄河旋风 87.09 38.47 44.17 豫金刚石 88.15 20.96 23.78 四方达 8.62 1.14 13.20 资料来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 财务杠杆方面，2016 年，在金刚石压机设备更新及高品级超硬材料产能扩张背景下，公司资本性 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 11

44、 支出增加，外部融资需求带动负债规模增长，年末公司资产负债率为 44.17%，同比上升 3.79 个百分点；总资本化比例为 37.37%，同比上升 2.79 个百分点。 2017 年一季度末公司资产负债率较上年末增长 2.95 个百分点至 47.12%。 从资产构成来看，公司资产以非流动资产为主，2016 年末及 2017 年 3 月末非流动资产占总资产的比重分别为 67.76%和 65.54%。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、其他非流动资产、商誉以及无形资产构成，截至 2016 年末上述项目分别占非流动资产的 64.37%、13.38%、12.30%、5.01%和 4.02%。固定资

45、产方面，近年来随着压机、办公楼以及宝石级大单晶金刚石产业化项目、超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目的部分转固，公司固定资产逐年大幅增长，2016 年末为 37.98 亿元，2017 年 3 月末进一步增至 39.31 亿元。在建工程方面，2016 年末及 2017 年 3 月末公司在建工程分别为 7.89 亿元和 7.44 亿元，2016 年随着压机、厂房的持续投入，公司在建工程余额增长 9.57%。公司其他非流动资产主要为预付的设备及工程款，2016 年末及 2017 年 3 月末分别为 7.26亿元和 8.88 亿元。2016 年以来，随着超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化

46、项目、超硬材料刀具生产线项目以及宝石级大单晶金刚石产业化项目的逐步建设，公司设备及工程采购款项快速增加。无形资产方面，2016 年末及 2017 年 3 月末公司无形资产分别为 2.37 亿元和 2.44 亿元。 流动资产方面，公司流动资产主要由应收账款、货币资金和存货等构成，2016 年末上述三项分别占流动资产的 47.40%、14.94%和 15.27%。应收账款方面，2016 年末及 2017 年 3 月末公司应收账款分别为 13.31 亿元和 16.07 亿元，呈逐年大幅增长态势， 2016 年末公司应收账款余额中账龄在一年以内的占比为 90.06%， 其中子公司明匠智能的应收账款为

47、5.27 亿元。2016 年及 2017 年 13 月，公司资产减值损失中计提的坏账损失为0.17亿元和0.22亿元。中诚信证评关注到，公司应收账款规模较大且增长较快，其回收情况应予以关注。货币资金方面，2016 年末及 2017 年 3 月末公司货币资金分别为 4.19 亿元和 6.63 亿元。存货方面，近年来公司加快存货周转，2016 年末及 2017 年 3 月末存货余额分别为 4.29 亿元和 3.45 亿元，规模不断下降。 从债务期限结构来看，截至 2016 年末，公司总债务 29.01 亿元，其中短期债务 27.13 亿元，主要系公司“12 旋风债”将于 2017 年 8 月到期，

48、导致2016 年末一年内到期的非流动负债增加， 短期债务较上年末增长 68.94%。2017 年一季度末公司总债务规模进一步增长 15.78%至 33.59 亿元，且仍以短期债务为主，债务期限结构有待进一步优化。 图图 9：20142017.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2016 年随着公司业务规模扩张，其资产规模和自有资本规模均有所增长，但公司债务以短期债务为主，短期内面临一定的偿付压力。 盈利能力 公司收入主要来源于超硬材料、工业智能化、金属粉末和超硬复合材料等业务收入，2016 年，受益于产品结构调整，公司附加值较高的大单晶超硬

49、材料、宝石级钻石等产品的业务贡献度较高，使超硬材料及制品业务板块销售收入在主要产品销量下降的情况下，仍保持稳健增长，加之工业智能制造产业转型和升级的顺利开展，推动整体业务规模增长，当年公司营业收入同比增长 29.98%至 23.62亿元。2017 年一季度，公司实现营业收入 6.75 亿元，同比增加 27.26%。 河南黄河旋风股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2017） 12 图图 10：20142017.Q1 公司收入成本分析公司收入成本分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 毛利率方面，2016 年公司调整产品结构，高品级超硬材料及制品销售占比有所提高，且工业智能制造

50、业务毛利贡献提升，当年公司毛利率同比提升4.34 个百分点至 40.28%。从各业务板块来看，2016年公司超硬复合材料、金属粉末及超硬刀具等产品毛利率有所下降，但超硬材料及制品、建筑机械等主要产品的毛利率稳步提升，加之工业智能业务毛利状况较好且收入规模较快增长，对公司综合毛利率的提升起到主要推动作用。 2017 年一季度公司综合毛利率为 42.68%，保持良好发展趋势。 表表 9：20142016 年年公司各产品毛利率情况公司各产品毛利率情况 单位：单位：% 主要主要产品产品 2014 2015 2016 超硬材料 30.47 32.62 34.52 超硬材料制品 17.51 26.74 2