凯迪电力：2011年11.8亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2011年11.8亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 2013 年公司生物质燃料体系整顿效果明显，生物质发电业务经营明显改善，随着下属生物质电厂逐步投产，该业务发展势头良好； ? 受益于煤炭价格相对较低，公司环保发电业务业绩进一步改善； ? 阳光凯迪新能源集团有限公司提供的不可撤销连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定的保障。 关注：关注： ? 公司目前在建生物质项目规模仍较大，存在资金压力；此外公司生物质燃料供应体系的稳定性仍有待市场检验； ? 2013 年煤炭行业整体表现低迷，原煤销售价格有所下降，公司原煤销售业务经营压力加大，未来该业务经营情况有待观察；

2、 ? 2013 年公司拥有的万益、鸠山煤矿依然未投产，预期后续将进行整合、处置，其后续情况有待进一步关注； ? 公司海外电建承包业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时该业务存在海外政治、汇率波动等风险； ? 公司应收账款余额较大，占用公司资金量大，其后续回收风险需持续关注； ? 公司资产负债率高，有息债务规模较大，存在债务压力尤其流动性债务压力。 分析师分析师 姓名： 贺亮明 王一峰 电话： 0755-82872242 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准武汉凯迪电力股份有限公司公开发行公司债券的

3、批复 （证监许可20111400号） ，2011年11月21日，公司公开发行11.8亿元公司债券，募集资金总额11.8亿元。 本期债券的起息日为2011年11月21日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2018年每年的11月21日为上一个计息年度的付息日期。若投资者行使回售选择权，则2012年至2016年每年的11月21日为回售部分债券上一个计息年度的付息日期。本期债券的兑付日期为2018年11月21日，若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的兑付日期为2016年11月21日。 本期债券募集资金已全部使用完毕， 其中5亿元已用于偿还银行贷款，

4、其余部分已用于补充流动资金。截至2014年3月31日，本期债券本息支付情况如下： 表表 1 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2012 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 2013 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期，公司名称、注册资本、控股股东均未发生变化。截至2014年3月31日，公司控股股东

5、阳光凯迪新能源集团有限公司（以下简称为“阳光凯迪集团” ）持有公司28.58%的股权。 2013年12月27日， 公司第七届董事会第三十六次会议审议， 2014年公司第一次临时股东大会决议通过关于收购控股股东-阳光凯迪新能源集团有限公司下属三个子公司的议案 ，公司收购阳光凯迪集团持有的北流市凯迪绿色能源开发有限公司（下称“北流凯迪”）100%股权、浦北凯迪绿色能源开发有限公司（下称“浦北凯迪”）100%股权、平乐凯迪绿色能源开发有限公司（下称“平乐凯迪”）90%和收购武汉凯迪电力工程有限公司（下称“凯迪工程”）持有的平乐凯迪10%股权，交易价格以湖北众联资产评估有限公司对上述三家公司截至201

6、3年11月30日的评估值为依据，三家公司收购价格共计20,712 万元。2013年末，公司将上述3家公司纳入报表合并范围。 4公司控股股东阳光凯迪集团于2010年12月28日和2011年12月28日分两次将所持宿迁市凯迪绿色能源开发有限公司、万载县凯迪绿色能源开发有限公司、望江县凯迪绿色能源开发有限公司100%股权及五河县凯迪绿色能源开发有限公司、 桐城市凯迪绿色能源开发有限公司51%（下称“标的公司”）股权转让给凯迪电力。阳光凯迪集团承诺，在约定的期间内，如果标的公司中某一家公司的年净利润低于其对应的预测年净利润，阳光凯迪集团将按照该家公司对应的交易价格，加上由凯迪电力后续投入的工程建设支出

7、以及对应交易价款按银行同期存款利率计算的利息费用，作为资产回购的价款，对标的公司的股权进行回购。经众环海华会计师事务所审计，标的公司在2012年度未达到业绩承诺，触发了回购条款，阳光凯迪集团根据承诺对五家电厂进行了回购。 2013年4月30日， 公司与阳光凯迪集团就出售资产交易事项签订股权转让协议 ， 确定股权转让款共计44,047万元。2013年5月6日，阳光凯迪集团向公司支付股权转让款10,000万元，2013年5月14日，阳光凯迪集团再次支付股权转让款14,000万元，剩余款项20,207万元阳光凯迪集团已于2013年12月27日支付完毕。五家电厂交割手续也于2013年5月已全部完成，

8、阳光凯迪集团委派的董事已开始履职， 五家电厂经营权已转移至阳光凯迪集团， 因此2013年末公司不再将上述5家标的公司纳入合并范围。 表表 2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例注册资本主营业务合并方式武汉凯迪页岩气清洁能源开发利用有限公司100%8,000页岩气勘查、开发、利用及管网建设 新设北流市凯迪绿色能源开发有限公司100%8,100生物能源项目开发、管理收购浦北凯迪绿色能源开发有限公司100%1,000生物能源项目开发、管理收购

9、平乐凯迪绿色能源开发有限公司100%1,200生物能源项目开发、管理收购2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称持股比例注册资本 主营业务不再纳入合并报表的原因望江县凯迪绿色能源开发有限公司100%8,300生物能源项目开发、 管理转让股权宿迁市凯迪绿色能源开发有限公司100%8,300生物能源项目开发、 管理转让股权万载县凯迪绿色能源开发有限公司100%6,000生物能源项目开发、 管理转让股权桐城市凯迪绿色能源开发有限公司 51%6,000生物能源项目开发、 管理转让股权五河县凯迪绿色能源开发有限公司51%6,000生物能源项目开发

10、、 管理转让股权资料来源：公司提供 截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产总额为 1,232,656.66 万元，归属于母公司的所有者权益为 253,073.92 万元，资产负债率为 74.42%；2013 年度，公司实现营业收入 220,883.24 5万元，利润总额 6,888.80 万元，经营活动现金流净额 71,225.86 万元。 三、运营环境三、运营环境 （一）电建总承包行业（一）电建总承包行业 东南亚地区电力行业的快速发展为中国电建总承包企业带来发展机遇，但同时也面临政治、汇率波动等风险东南亚地区电力行业的快速发展为中国电建总承包企业带来发展机遇，但同时也面临政治、汇率波

11、动等风险 从国外市场来看，东南亚地区的一些发展中国家，如印尼、印度、马来西亚和泰国等国的电力需求缺口很大，电力市场快速发展为我国电建企业带来契机。以越南市场为例，随着经济的快速发展，越南工业化进程加快，人口向城市迁移速度加快，极大地提升了越南电力消费的需求。虽然近年来越南发电量年均增长 12%-13%，但电力供应仍不能适应日益增长的消费需求。 根据“越南电力发展第七规划” ，到 2015 年，越南电力产量、进口量合计将达到1,940-2,100 亿千瓦时；2020 年达到 3,300-3,620 亿千瓦时；2030 年达到 6,950-8,340 亿千瓦时。 按此规划， 在未来两个 10 年内

12、越南将分别需要投资 488 亿美元和 750 亿美元的资金发展电力。 一方面越南政府鼓励外资进入该国投资电力等能源行业，另一方面又体现出一定的保护主义色彩。根据越南现行法律，越南吸引一切经济成分参与发电、分配电力、电力批发、电力零售和电力专业咨询活动，但在电力输送、国家电网系统调度、各类大型电厂的修建和运行活动中，实行国家垄断。同时，越南要求电力项目必须符合国家电力发展规划和越南的技术规范。 在劳动力使用等问题上， 越南政府也制定了具有一定保护主义色彩的规定。 预计未来 15 年将是越南电力行业快速发展的时期， 国内拥有技术、 成本优势和系统集成能力的企业可以充分利用这一契机，实现快速成长。然

13、而，在电力工程总承包模式下，由于设计和施工均由总承包企业提供，这将减少由于设计方与施工方之间责任分担而带来的一系列问题，但考虑到海外市场也面临政治变化等诸多不确定性因素，如近期越南出现了针对华人的暴力事件，这对总承包企业的避险能力、市场拓展能力和组织协调能力提出了更高要求。 近年美元兑人民币汇率持续波动，也会对国内在海外从事电建总承包企业业绩也产生了一定的影响，2013年美元持续贬值，汇兑损失一定程度上压缩了企业的利润空间。 6图图1 2012年以来美元兑人民币汇率波动情况年以来美元兑人民币汇率波动情况 资料来源：wind 资讯 （二）煤炭行业（二）煤炭行业 我国经济下行压力加大，下游高能耗行

14、业对煤炭需求下降，导致煤炭价格持续下滑，煤炭行业经营压力较大我国经济下行压力加大，下游高能耗行业对煤炭需求下降，导致煤炭价格持续下滑，煤炭行业经营压力较大 作为中国最大的基础性能源，煤炭需求具有明显的周期性特征，其与宏观经济环境及下游行业的发展关系密切，从消费结构来看，电力、建材、钢铁、化工是其四大需求领域。2013年我国经济增速放缓，下游耗煤行业普遍产能过剩，煤炭需求增速放缓，根据中国煤炭工业协会统计，2013年煤炭消费量36.1亿吨，增速降至2.6%；2013年全国煤炭产量完成37亿吨左右，首次由年均增加2亿吨降至5,000万吨，2013年全国煤炭市场继续呈现总量宽松、结构性过剩态势。受供

15、需变化影响，2013年煤炭价格基本呈下降趋势，煤炭行业整体经营压力较大。 图图2 2012年以来秦皇岛动力末煤（年以来秦皇岛动力末煤（Q5800）平仓价走势图（元）平仓价走势图（元/吨）吨） 资料来源：wind 资讯 从2014年初数据看，煤炭下跌趋势仍未发生根本性改变，在我国经济下行压力加大背 7景下，预计短期内煤炭行业经营压力仍将持续。 （三）生物质能源行业（三）生物质能源行业 国家政策的支持为生物质能源产业的发展创造了良好的外部环境国家政策的支持为生物质能源产业的发展创造了良好的外部环境 现阶段，我国生物质能源产业主要依赖国家政策推动，近年国家从市场培育、电价、税收、财政补贴、产业布局等

16、方面对生物质能源产业进行支持，为生物质能源行业提供了良好的外部环境。 表表 3 近年来我国生物质能源产业重要法律法规一览近年来我国生物质能源产业重要法律法规一览 时间时间 政策法规政策法规 政策摘要政策摘要 2006 年 1 月 1 日 可再生能源法 明确指出“国家将可再生能源的开发利用列为能源发展的优先领域，通过制定可再生能源开发利用总量目标和采取相应措施，推动可再生能源市场的建立和发展”。第十三、十四条规定，国家鼓励和支持可再生能源并网发电，电网企业应当与依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议，全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上网电量，并为可再生能源发

17、电提供上网服务；第二十六条规定，国家对列入可再生能源产业发展指导目录的项目给予税收优惠。 2008 年 1 月 1 日 资源综合利用企业所得税优惠目录（2008 年版） 由农作物秸秆及壳皮等再生资源生产的代木产品，电力、热力及燃气产品，产品原料 70%以上来自上述资源的，生产这些产品所取得的收入在计算应纳税所得额时，减按 90%计入当年收入总额。 2008年11月5日 秸秆能源化利用补助资金管理暂行办法 中央财政安排补助资金支持秸秆能源化利用，补助资金主要采取综合性补助方式，支持企业收集秸秆、生产秸秆能源产品并向市场推广。 2008年12月9日 财政部国家税务总局关于资源综合利用及其他产品增值

18、税政策的通知 对以垃圾为燃料生产的电力或者热力，垃圾用量占发电燃料的比重不低于 80%，并且生产排放达到 GB132232003 第 1 时段标准或者 GB184852001 的有关规定的销售自产货物实行增值税即征即退的政策。所称垃圾，是指城市生活垃圾、农作物秸杆、树皮废渣、污泥、医疗垃圾。 2010年7月18日 国家发改委发改价格（2010）1579 号的通知 对农林生物质发电项目实行标杆上网电价政策。未采用招标确定投资人的新建农林生物质发电项目，统一执行标杆上网电价每千瓦时 0.75 元。已核准的农林生物质发电项目（招标项目除外），上网电价低于上述标准的，上调至每千瓦时 0.75 元；高于

19、上述标准的国家核准的生物质发电项目仍执行原电价标准。 2010年8月18日 国家发展改革委关于生物质发电项目建设管理的通知生物质发电厂应布置在粮食主产区秸秆丰富的地区，且每个县或 100 公里半径范围内不得重复布置生物质发电厂。 2011年1月29日 财政部、国家发展改革委、国家能源局关于印发“可再生能可再生能源发展专项资金由中央财政从年度公共预算中予以安排；可再生能源电价附加在除西藏自治区以外的全国范围内，对各省、自治区、直辖市扣除农业生产用电（含农业排灌用电） 8源发展基金征收使用管理暂行办法”的通知 后的销售电量征收。可再生能源电价附加征收标准为 8 厘/千瓦时。 2011 年 11 月

20、 29日 国家发展改革委、农业部、财政部关于印发“十二五”农作物秸秆综合利用实施方案的通知 到 2013 年秸秆综合利用率达到 75%，到 2015 年力争秸秆综合利用率超过 80%；基本建立较完善的秸秆田间处理、收集、储运体系；形成布局合理、多元利用的综合利用产业化格局。其中，到 2015 年秸秆机械化还田面积达到 6 亿亩；建设秸秆饲用处理设施 6,000 万立方米，年增加饲料化处理能力 3,000 万吨；秸秆基料化利用率达到 4%；秸秆原料化利用率达到 4%；秸秆能源化利用率达到 13%。 资料来源：公开资料 四、经营与竞争四、经营与竞争 2013年公司实现主营业务收入218,437.1

21、5万元，同比下降16.65%，主要受原煤销售和电建承包收入下滑影响。 2013年煤炭行业整体表现低迷，公司原煤销售量和销售价格均有所下滑，全年实现79,987.46万元，同比下降26.86%，毛利率也出现较大幅度下降。由于公司加大了生产成本控制力度，2014年1-3月毛利率有所提升。 2013年公司实现电建承包收入33,039.86万元，同比下降53.40%，主要原因是公司目前在建的越南升龙2*300MW燃煤火电厂项目（以下简称“升龙项目” ）尚处于建设初期，公司结转收入规模相对不大，由于2013年结转的收入主要为毛利率较高的设备销售收入，因此2013年毛利率水平相对较高。 受益于煤炭价格下降

22、，公司以煤矸石、煤泥为主要燃料的环保发电业务收入和毛利率均持续上升。 生物质发电业务是公司重点发展业务。2012年由于燃料供应体系出现问题，当年生物质发电出现毛利率倒挂现象，2012年下半年开始公司逐步开始对燃料供应体系进行整顿，2013年下半年逐步建立起了新的燃料供应体系，新燃料体系效果也开始显现，2013年实现生物质发电收入53,040.94万元，同比增长71.25%，毛利率相比2012年增加27.18个百分点。2014年1-3月，公司生物质发电业务收入和毛利率继续增长，发展势头良好。 表表 4 近年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）近年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：

23、万元） 项目项目 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 原煤销售 16,149.83 32.60%79,987.46 22.58%109,368.53 36.19% 9电建承包项目 7,433.97 39.05%33,039.86 47.05%70,905.48 37.29%环保发电 15,091.84 17.62%52,368.89 12.71%41,210.95 5.78%生物质发电 22,285.81 20.28%53,040.94 14.87%30,972.38 -12.31%水泥销售 0.

24、00 -0.00 -9,628.23 7.87%合计 合计 60,961.45 25.18%218,437.15 22.05%262,085.57 24.93%资料来源：公司审计报告 跟踪期，公司生物质电厂逐步投产，燃料体系整顿效果逐步显现，生物质发电业务发展势头良好；但目前在建生物质项目规模仍较大，存在资金压力，同时燃料供应体系的稳定性仍有待市场检验跟踪期，公司生物质电厂逐步投产，燃料体系整顿效果逐步显现，生物质发电业务发展势头良好；但目前在建生物质项目规模仍较大，存在资金压力，同时燃料供应体系的稳定性仍有待市场检验 截至 2014 年 3 月末，公司共有 16 家生物质电厂建成投入运营，总

25、装机容量达到 47.4万千瓦。其中 2013 年新增 10 家生物质电厂投入运营，由于股东阳光凯迪集团回购万载电厂、桐城电厂、五河电厂、宿迁电厂、望江电厂 5 家电厂，因此 2012 年已运营的生物质电厂减少 5 家；2014 年 1-3 月新增的生物质电厂为北流电厂，是公司向股东阳光凯迪集团收购其股权后获得， 基于未来战略发展需要， 广西区域的生物质项目均由公司运营， 因此 2013年 12 月 27 日， 公司以 20,712 万元的交易价格获得阳光凯迪集团位于广西区域的 3 家生物质电厂，分别为北流电厂、浦北电厂、平乐电厂，其中北流电厂已投入运营。 表表 5 近年公司生物质电厂运营情况近

26、年公司生物质电厂运营情况 项目项目 2014年年1-3月月 2013年年 2012年年 发电量（万千瓦时） 57,110.00111,987.1070,098.98发电小时（小时） 18,846.4038,779.2029,987.24期末投产电厂数（个） 161510注：2013 年数据未包含年末收购完成的北流电厂。 资料来源：公司提供 由于燃料供应体系出现问题，2012 年下半年开始公司逐步整顿燃料供应体系，公司主要从燃料收购体系建立、加工、运输、仓储等环节进行全面整顿。针对中间商从中大量牟利情况，公司采取压缩中间环节的做法，建立了村级收购模式和大客户供应模式，同时制定了生物质电厂燃料战略

27、目标实施方案，以提高燃料供应质量、数量，从源头上控制成本；在燃料加工环节，通过采取专业化的外包，以加工费总体打包的形式来降低破碎成本和管理风险；在燃料长途运输环节，采取与物流公司合作，通过物流公司的回头车或水运来降低运输成本；在燃料短途倒运环节，采取集约化的方式，通过投入小三轮车或农用拖拉机，组织农民成立短途倒运车队，来降低倒运环节的成本；仓储方面，通过制定料场存储堆放的定置管理标准，来规范燃料在料场内的倒运，降低厂内倒运成本。 102013 年 9 月份，公司各生物质电厂燃料整顿工作基本完成，从燃料供应量和采购价格看，燃料整顿效果较为明显。2013 年公司下属大部分生物质电厂燃料收购量相比

28、2012 年有较大幅度提升，采购均价则均有不同幅度下降。 表表 6 2012-2013 年公司生物质电厂燃料采购情况年公司生物质电厂燃料采购情况 电厂名称电厂名称 2013年年 2012年年 采购量（吨）采购量（吨） 采购均价（元采购均价（元/吨）吨）采购量（吨）采购量（吨） 采购均价（元采购均价（元/吨）吨）松滋 328,833 293104,428345霍邱 248,382 31441,276351南陵 219,244 31345,451342崇阳 207,711 32899,378363丰都 135,058 32123,305329来凤 129,618 33156,396363赤壁 12

29、2,565 32615,159332祁东 121,639 282187,290331隆回 107,956 32915,845348安仁 94,200 28414,748335霍山 82,050 27632,219316淮南 74,174 31916,946360金寨 54,688 31517,062327谷城 47,851 28212,101318庐江 46,443 31314,546334资料来源：公司提供 在燃料体系的有效支撑下，2013 年下半年，公司绝大多数生物质电厂燃料供应恢复到正常水平，机组运行小时数不断提高，月发电量屡创新高，2013 年 12 月，生物质电厂发电量高达 22,5

30、31 万千瓦时，全年累计完成发电量 111,987.10 万千瓦时。从公司下属生物质电厂上网电量数据看，目前来看，公司生物质发电已经逐步步入正轨，2014 年 1-3 月生物质发电业务业绩持续得到明显改善。 表表 7 近年公司已投入运营或试运营生物质电厂运营情况近年公司已投入运营或试运营生物质电厂运营情况 电厂名称电厂名称 装机容量装机容量 （万千瓦）（万千瓦） 2012年上网电年上网电量（万千瓦时）量（万千瓦时）2013年上网电年上网电量（万千瓦时）量（万千瓦时）2014年年1季度上季度上网电量（万千瓦网电量（万千瓦时）时） 投产时间投产时间 祁东 2*1.2 3,422 4,869 1,2

31、85 2012.10/2012.12来凤 1*3 3,2068,228 2,320 2012.2 崇阳 1*3 5,47311,339 3,402 2012.4 松滋 1*3 4,54116,540 4,948 2012.7 11南陵 1*3 979 13,777 3,790 2012.11 霍邱 1*3 0 14,724 4,425 2013.4 隆回 1*3 0 5,908 1,636 2013.6 丰都 1*3 0 6,664 3,956 2013.7 赤壁 1*3 0 6,727 3,083 2013.7 淮南 2*1.5 0 4,041 1,808 2013.7/2013.10 庐江

32、 1*3 0 2,304 3,948 2013.11 金寨 1*3 0 2,273 3,552 2013.11 谷城 1*3 0 925 2,974 2013.12 霍山 1*3 0 817 3,884 2013.12 安仁 1*3 0 937 3,398 2013.12 北流 1*3 0 -2,873 2012.12 合计 47.4 17,621100,073 51,282 - 注：上表 2012 年上网电量未统计已由股东回购的万载电厂等 5 家生物质电厂；2013 年未统计年末收购完成的北流电厂上网电量。 资料来源：公司提供 经过前几年的快速扩张阶段，目前公司已放缓了新生物质电厂建设的节奏

33、，截至 2013年末，公司在建生物质电厂项目 8 个，其中 3 个计划 2014 年内投产。截至 2013 年末在建生物质电厂尚需投资 115,078 万元，后续仍存在一定的资金压力。 表表 8 截至截至 2013 年末公司在建生物质电厂项目情况年末公司在建生物质电厂项目情况 电厂名称电厂名称 装机容量装机容量 （万千瓦）（万千瓦） 预计总投资预计总投资 （万元）（万元） 已投资已投资 （万元）（万元）预计投产时预计投产时间间 项目核准情况项目核准情况/预预计核准时间计核准时间 酉阳电厂 1*3 24,000 17,823 2014/6/30 2013年11月已核准 阳新电厂 1*3 24,0

34、00 18,143 2014/9/30 2013年10月已核准 江陵电厂 1*3 24,000 17,648 2014/6/30 2012年11月已核准 茶陵电厂 1*3 24,000 9,599 2012年5月已核准 汝城电厂 1*3 24,000 6,883 2012年12月已核准 太湖电厂 1*3 24,000 4,626 未核准 浦北电厂 1*3 24,000 1,000 2015/12/2 2012年12月已核准 平乐电厂 1*3 24,000 1,200 2016/6/30 2013年6月已核准 合计24 192,000 76,922 - - 注：茶陵电厂、汝城电厂、太湖电厂尚无明

35、确的预计投产时间。 资料来源：公司提供 此外，对于生物质电厂运营而言，燃料供应稳定性以及采购成本依然是影响生物质发电业务最主要的因素。虽然公司燃料供应体系经过整顿后，效果较为显著，但其持续性仍有待市场的进一步检验。 12跟踪期，公司电建承包业务收入受项目结转周期影响有所下降，在手订单规模较大，业务依然具备较好的持续性；但该业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时存在海外政治、汇率波动等风险跟踪期，公司电建承包业务收入受项目结转周期影响有所下降，在手订单规模较大，业务依然具备较好的持续性；但该业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时存在海外政治、汇率波动等风险 2013

36、年公司电建承包业务实现收入 33,039.86 万元，同比下降 53.40%，收入均来源于升龙项目。 截至 2013 年末公司电建承包业务在手订单为升龙项目，该项目合同总额 30,315 万美元，已结算收入 74,339.68 万元人民币，该项目预计 2015 年 9 月完工，未来 2 年该项目仍将给公司带来一定规模电建承包收入。 升龙项目系关联方武汉凯迪电力工程有限公司（以下简称“凯迪工程” ）中标，公司与凯迪工程达成合作协议 ，公司承担该工程主要设备选型及成套、调试（含试运耗材）及人员培训的工作，协议总额为 30,315 万美元，约占工程总承包合同额的 47%。 表表 9 截至截至 201

37、3 年年 12 月月 31 日公司电建承包业务在手订单明细日公司电建承包业务在手订单明细 工程名称工程名称 合同金额合同金额 （万美元）（万美元） 合同签订日合同签订日期期 预计完工预计完工日期日期 2013年确认年确认收入（万元）收入（万元）已结算收入已结算收入 （万元）（万元） 已收款已收款（万元）（万元）越南升龙2*300MW燃煤火电厂项目 30,315 2011年12月2015年9月33,039.8674,339.68 20,910资料来源：公司提供 整体而言，公司电建承包业务未来一段时间具备较好的持续性。但也应该关注到，该项目合同是以美元计价，近年美元相对人民币持续贬值，未来汇率的波

38、动可能影响该项目给公司带来的利润回报；同时该项目为海外项目，政治风险可能导致项目正常建设及回款存在不确定性；此外，目前来看该项目回款期相对较长，给公司带来一定的资金营运压力。 跟踪期，公司原煤销售价格有所下降，经营压力加大；跟踪期，公司原煤销售价格有所下降，经营压力加大；2014 年我国经济下行压力依然较大，未来该业务经营情况有待观察年我国经济下行压力依然较大，未来该业务经营情况有待观察 公司原煤销售业务主要由子公司郑州煤炭工业(集团)杨河煤业有限公司 （以下简称 “杨河煤业” ）经营。在煤炭市场行情不断下滑的背景下，2013 年杨河煤业原煤产、销量以及销售价格均有一定幅度的下降，2013 年

39、原煤产、销量分别同比下降 8.78%、10.64%；2013年原煤平均销售价格同比下降 18.04%。2013 年虽然通过加大节能降耗、降低成本、裁员增效等措施对成本进行了一定控制， 但销量、 价格下降依然导致 2013 年原煤销售收入及毛利率均有所下滑，该业务目前面临经营压力较大。 表表 10 2012-2013 年公司原煤销售业务产量、销量、平均售价情况年公司原煤销售业务产量、销量、平均售价情况 年份年份 产量（万吨）产量（万吨） 销量（万吨）销量（万吨） 平均售价（元平均售价（元/吨）吨） 132013年 200.42 195.39 409.37 2012年 219.70218.6649

40、9.45资料来源：公司提供 2014 年我国经济下行压力依然较大，国内煤炭行业正面临着严峻的形势，这样的形势在短期内没有明显转好的迹象，后续应持续关注该业务经营表现。 此外，公司对万益、鸠山煤矿公司投资约 12,000 万元，2009 年收购至今一直未投产， 2012 年面临采矿权过期、小煤矿关停等方面压力。通过积极沟通反映，在 2013 年均完成了采矿权证延期工作。但按照河南省相关政策，需要对小煤矿进行兼并重组，因此未来一段时间万益、鸠山煤矿公司预计仍将不会投产。公司将在适当的机会和条件下，对杨河煤业，以及鸠山、万益煤矿进行整合、处置。 跟踪期，受益于煤炭价格相对较低，公司环保发电业务业绩明

41、显改善，但该业务易受煤炭价格影响产生波动跟踪期，受益于煤炭价格相对较低，公司环保发电业务业绩明显改善，但该业务易受煤炭价格影响产生波动 2013 年公司实现环保发电收入 52,368.89 万元，同比增长 27.08%。公司环保发电业务由子公司河南蓝光环保发电有限公司（以下简称“蓝光电厂” ）经营。蓝光电厂主要燃料为煤矸石，2012 年之前由于煤矸石价格持续上涨，导致成本较高，而上网电价偏低，使得2012 年以前环保发电业务处于亏损状态，为此公司积极推进蓝光电厂技术改造，于 2012年上半年成功实施了干煤泥的掺烧。 2013 年收益于煤炭价格持续下滑以及技改后掺烧干煤泥比例增加，公司环保发电业

42、务成本明显降低，同时把握煤炭价格较低的有利条件，大幅提高发电小时数，2013 年蓝光电厂机组利用小时数 5,187.00 小时，同比增长 29.06%；2013年实现发电量 14.01 亿千瓦时，同比增长 29.12%。 作为平顶山地区唯一热电联产机组， 蓝光电厂依靠自身优势， 开发工业供热 120 万吨/年，2013 年供热量 50.45 万吨，同比增长 26%。 整体来看， 主要受益于煤炭价格处于相对低位， 跟踪期公司环保发电业务业绩明显改善。 表表 11 2012-2013 年蓝光电厂情况年蓝光电厂情况 年份 年份 装机容量 装机容量 （万千瓦） （万千瓦） 发电量 发电量 (亿千瓦时)

43、(亿千瓦时)上网电量 上网电量 (亿千瓦时)(亿千瓦时)上网电价 上网电价 (元/千瓦时) (元/千瓦时) 机组利用小时机组利用小时数(小时) 数(小时) 2013年 27 14.0112.400.44 5,187.002012年 27 10.859.540.44 4,019.14资料来源：公司提供 但也应该关注到， 公司环保发电业务经营业绩目前受煤炭价格影响较大， 因此环保发 14电业务业绩能否持续改善有待进一步检验。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经众环海华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2012-2013年审计报告

44、及未经审计的2014年1-3月份财务报表。由于公司2013年度审计报告对2012年部分数据作了追溯调整， 因此2012年数据采用2013年报表的年初数。 公司执行中华人民共和国财政部颁布的企业会计准则（2006）和企业会计制度及相关规定。 财务分析财务分析 资产结构与质量资产结构与质量 2013年，公司总资产规模基本保持稳定，以生物质电厂为主的非流动资产占比较大年，公司总资产规模基本保持稳定，以生物质电厂为主的非流动资产占比较大 2013年公司股东履行承诺将五河电厂等5家生物质电厂回购，期末不再将这5家生物质电厂纳入合并范围；同时公司完成了北流电厂等3家生物质电厂的回购，期末将这3家生物质电厂

45、纳入合并范围；此外，2013年公司持续加大对生物质电厂建设的投入。受上述因素影响，2013年末公司总资产规模与2012年末基本持平。公司资产结构较为稳定，以生物质电厂为主的非流动资产占比较大，2013年末非流动资产占比为72.79%。 2013年末公司流动资产占比27.21%，流动资产主要由货币资金和应收账款构成。2013年末公司货币资金中47,092.40万元为保函、银行承兑汇票及信用证保证金，其流动性受到限制。 2013年末应收账款余额156,608.64万元， 前五大应收对象为武汉凯迪电力工程有限公司（占比39.4%） 、郑州煤炭工业（集团）有限责任公司（占比17.82%） 、山西关铝集

46、团有限公司（占比9.71%） 、越南国家煤炭矿产工业集团（占比5.4%） 、河南省电力公司（占比6.69%） ，其中应收关联方武汉凯迪电力工程有限公司款项主要系分包越南升龙项目形成，2013年末公司已计提11,078.12万元应收账款坏账准备，公司应收账款规模较大，对营运资金占用量大，部分应收款系越南火电项目EPC项目形成，相关回收风险应予以关注。预付账款主要是预付工程款、预付材料款等，余额变化不大；其他应收款主要是公司与股东、郑州煤炭工业（集团）有限责任公司等公司往来，余额相对不大；存货以原材料为主，由 15于投运生物质电厂增加，公司燃料储备相应有所增加。 公司非流动资产主要由固定资产、在建

47、工程及无形资产构成。固定资产主要为各生物质电厂设备及房屋建筑物， 2013年固定资产增加主要公司持续对生物质电厂进行投入， 2013年末固定资产成新率为83.73%。在建工程主要为生物质电厂工程项目，近年公司加速向生物质发电产业转型，在建工程规模较大，由于部分项目建成转固，2013年末公司在建工程余额有所下降，目前公司在建工程中部分项目已经试运营，但尚未转固，因此在建工程余额依然较大。无形资产主要是采矿权证及土地使用权。 表表12 近年公司主要资产构成（单位：万元）近年公司主要资产构成（单位：万元） 资产项目资产项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比

48、 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产合计流动资产合计 349,511.98 28.35%325,313.88 27.21%331,254.38 27.72%货币资金 68,517.38 5.56%82,040.79 6.86%91,146.28 7.63%应收账款 174,913.75 14.19%156,608.64 13.10%164,946.07 13.80%预付款项 46,002.24 3.73%38,856.59 3.25%41,543.66 3.48%其他应收款 30,138.40 2.44%19,289.96 1.61%16,810.45 1.41%存货 26,70

49、0.88 2.17%27,444.91 2.30%15,470.35 1.29%非流动资产合计非流动资产合计 883,144.68 71.65%870,301.33 72.79%863,736.52 72.28%可供出售金融资产 12,790.60 1.04%13,980.43 1.17%13,757.33 1.15%长期股权投资 13,433.32 1.09%13,384.86 1.12%13,230.79 1.11%固定资产 413,835.94 33.57%417,843.81 34.95%370,588.59 31.01%在建工程 296,164.95 24.03%278,074.39

50、 23.26%328,026.05 27.45%无形资产 86,824.36 7.04%87,916.34 7.35%80,882.73 6.77%资产总计资产总计 1,232,656.66 100.00%1,195,615.21 100.00%1,194,990.90 100.00%资料来源：公司2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月份财务报表 资产运营效率资产运营效率 公司资产运营效率偏低，公司资产运营效率偏低，2013年应收账款、应付账款周转天数有较大幅度增长，净营业周期有所缩短年应收账款、应付账款周转天数有较大幅度增长，净营业周期有所缩短 由于公司逐步转型为生物质发