力帆股份：公司债券2016年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 2 4公司参股的重庆银行盈利能力较强，对公司整体盈利贡献较大。 关注 1跟踪期内，传统燃油车市场增速持续放缓，摩托车行业产销规模继续下降，对公司经营业务造成不利影响。 2公司海外业务占比较大，面临一定的汇率风险。 3公司资产负债率较高，短期债务占比高，债务结构有待优化。 分析师 冯 磊 电话：010-85172818 邮箱： 叶维武 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份

2、有限公司 4 一、主体概况 力帆实业（集团）股份有限公司（以下简称“公司”或“力帆股份” ）设立于 1997 年，前身系重庆力帆轰达实业（集团）有限公司，原注册资本为人民币 5,000.00 万元。此后经过多次增资、股权变更，并先后更名为重庆力帆实业（集团）有限公司、力帆实业（集团）有限公司，2007 年12 月，公司整体变更发起设立为股份公司。2010 年 11 月 4 日，中国证券监督管理委员会以证监许可 2010 1537 号文核准公司首次公开发行不超过 20,000 万股人民币普通股 （A 股） 股票。 2010年 11 月 25 日，公司公开发行 A 股股票 20,000 万股，并在

3、上海证券交易所上市（股票交易代码“601777” ，股票简称“力帆股份” ） 。 2014 年 9 月，公司第三届董事会第四次会议审议通过了力帆实业（集团）股份有限公司关于向激励对象授予预留限制性股票的议案 ， 同意向161名激励对象授予671万股预留限制性股票，实际向 154 人授予 632 万股。 2015 年 1 月，公司完成非公开发行股票，发行后总股本增加到 125,762.40 万股。 2015 年 8 月，公司召开第三届董事会第十七次会议，审议通过了关于力帆实业（集团）股份有限公司回购注销部分限制性股票的议案 。公司原限制性股票激励对象陈雨康等 12 人因离职已不符合激励条件，其所

4、有未解锁的限制性股票被公司回购并注销，回购数量共计 118.38 万股；限制性股票激励对象中 12 人因其 2014 年度个人绩效考核结果不符合全部解锁要求，其获授限制性股票首次解锁部分中不可解锁部分，将由公司回购，回购数量共计 8.69 万股，回购注销的限制性股票共计 127.07 万股。 截至 2015 年底，公司股本为 125,635.34 万股，重庆力帆控股有限公司持有公司 49.40%的股份，为公司控股股东；尹明善、陈巧凤、尹喜地和尹索微等四人作为一致行动人，为公司实际控制人。 图 1 截至 2015 年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 公司主要从事汽车（含新能源汽车） 、摩托车

5、、发动机、通用汽油机的研发、生产及销售（含 出口）及投资金融，其中汽车产品涵盖轿车、SUV 及多功能乘用车（MPV）三大类别。截至 2015年底，公司纳入合并范围内的子公司共计 58 家，拥有在职员工 10,533 人。 截至 2015 年底，公司合并资产总额 253.21 亿元，负债合计 183.84 亿元，所有者权益（含少数股东权益）69.36 亿元，其中归属母公司所有者权益 68.70 亿元。2015 年公司实现营业总收入124.58 亿元，净利润（含少数股东损益）3.83 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.94 亿元； 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 5 经

6、营活动产生的现金流量净额-14.58 亿元，现金及现金等价物净增加额-5.73 亿元。 截至 2016 年 3 月底， 公司合并资产总额 265.34 亿元， 负债合计 194.24 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）71.11 亿元，其中归属母公司所有者权益 68.45 亿元。2016 年 13 月公司实现营业总收入 26.52 亿元，净利润（含少数股东损益）1.08 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.11亿元；经营活动产生的现金流量净额-2.82 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.90 亿元。 公司注册地址：重庆市沙坪坝区上桥张家湾 60 号；公司法定代表人：尹明善。 二、债

7、券发行及募集资金使用 1“12力帆02” 经中国证券监督管理委员会证监许可20121079 号文核准，公司获准向社会公开发行面值不超过人民币 19 亿元（含 19 亿元）的公司债券。根据期限不同，本次债券分为 3 年期固定利率和5 年期固定利率两个品种，本期债券 3 年期品种最终发行金额为 12 亿元，票面利率为 6.80%，5年期品种最终发行金额为 7 亿元，票面利率为 7.50%，均采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。经上海证券交易所（以下简称“上证所” ）同意，本次债券于 2012 年 10 月 12 日起在上证所挂牌交易。其中 3

8、年期品种简称“12 力帆 01” ，上市代码“122185” ，5 年期品种简称“12 力帆 02” ，上市代码“122186” 。本次债券 3年期品种存续期限内每年的 9 月 19 日为该计息年度的起息日；5 年期品种存续期限内每年的 9 月19 日为该计息年度的起息日。本次公司债募集资金用途及使用计划与募集说明书约定一致。 跟踪期内， “12 力帆 01”已于 2015 年 9 月 16 日到期完成本息兑付， “12 力帆 02”已于 2015年 9 月 19 日完成利息支付。 2“16力帆债”、“16力帆02” 经中国证券监督管理委员会证监许可201660 号文核准，公司获准向合格投资者

9、公开发行面值不超过人民币 20 亿元 （含 20 亿元） 的公司债券。 第一期发行规模为 9 亿元， 票面利率为 6.26%，发行期限为 5 年期， 附第 3 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 经上证所同意，第一期债券于 2016 年 3 月 1 日起在上证所挂牌交易， 债券简称 “16 力帆债” ， 上市代码 “136210” ，存续期限内每年的 1 月 28 日为该计息年度的起息日；第二期发行规模为 11 亿元，票面利率为5.94%，发行期限为 4 年期，附第 2 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。经上证所同意，第二期债券于 2016 年 4 月 5 日起在上

10、证所挂牌交易，债券简称“16 力帆 02” ，上市代码“136291” ，存续期限内每年的 3 月 15 日为该计息年度的起息日。公司第一期、第二期债募集资金用途及使用计划与募集说明书约定一致。 第一期债券起息日为 2016 年 1 月 28 日，下一付息日为 2017 年 1 月 28 日；第二期债券起息日为 2016 年 3 月 15 日，下一付息日为 2017 年 3 月 15 日。截至本报告发布日，公司对第一期债券和第二期债券尚未支付第一次付息。 截至 2016 年 4 月底，公司“12 力帆 02” 、 “16 力帆债” 、 “16 力帆 02”本金合计 27 亿元。 三、行业分析

11、公司主要从事汽车（含新能源汽车）、摩托车、发动机、通用汽油机的研发、生产及销售（含出口）及投资金融，其中汽车产品涵盖轿车、SUV 及多功能乘用车（MPV）三大类别。 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 6 1汽车制造业 汽车行业具有产业关联度高、规模效益明显、资金和技术密集等行业特点，是拉动国民经济增长的主要产业。在国家鼓励汽车消费政策实施、道路交通条件改善和居民收入水平提高等因素驱动下，中国汽车行业开始步入持续增长阶段，并逐步成为国民经济重要的支柱产业。 从上游来看，钢材是汽车制造的主要原材料。钢材价格的波动将对汽车生产企业的利润空间和盈利水平产生一定影响。 2015 年，

12、钢铁行业持续低位徘徊， 钢材价格基本保持振荡下行的趋势，12 月底钢材价格有小幅回升。考虑钢铁产能过剩和经济发展减速导致的下游需求不振两重因素造成的供需不平衡仍将持续，价格将维持弱势格局，呈现低位震荡的可能性较大。钢材价格的低位波动在一定程度上有助于汽车制造企业的成本控制。 图 2 20102015 年综合钢价指数变化情况 资料来源：wind 资讯、联合评级整理。 下游汽车销售来看，2015 年国内汽车整体产销量小幅增长，增幅比上年同期有所减缓。2015年， 我国全年汽车累计产量和销量分别为 2,450.33 万辆和 2,459.76 万辆， 同比增长 3.25%和 4.68%。其中乘用车累计

13、产量和销售分别为 2,107.94 万辆和 2,114.63 万辆，同比增长 5.78%和 7.30%；商用车累计产量和销量分别为 342.39 万辆和 345.13 万辆，同比下滑 9.97%和 8.97%。 图 3 20032016 年 3 月我国汽车产销量情况（单位：万辆、%） 资料来源：wind 资讯、联合评级整理。 汽车需求受燃油价格变化影响较大。 从成品油价格来看， 中国政府自 2009 年决定实行国内成 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 7 品油价格与国际原油价格间接接轨的定价机制，近年来国家发改委对成品油价格进行不断调整，近两年国内油价调整机制更具有时效性，调

14、整也更频繁，2014 年成品油价格经历四升十五降十九次调整、2015 年七升十二降六次搁浅共二十五次调整。未来若全球原油价格出现大幅波动，或国家改变目前的成品油定价政策，将可能导致国内成品油销售价格相应波动，从而影响汽车消费结构，进而影响汽车销售。 出口方面，汽车出口受国际环境影响大，2015 年，我国汽车商品出口同比明显下降。全年整车共出口 75.55 万辆，同比下降 20.25%；出口金额 124.37 亿美元，同比下降 9.92%。在汽车整车出口主要品种中，与上年相比，轿车降幅有所扩大，载货车和客车均结束增长，呈较快下降态势。 从行业经济效益来看，据中国汽车工业协会统计，2015 年汽车

15、工业重点企业（集团）工业经济效益综合指数为 517.56，较 2014 年下降 21.78。2015 年，中国汽车工业产销呈小幅增长，行业经济效益低于上年，重点企业（集团）经济运行增速减缓。根据国家统计局提供的全国汽车行业14,764 家规模以上企业主要经济指标快报显示，2015 年汽车行业主要企业的运营呈现以下特点：主营业务收入平稳增长，增速趋缓；利润总额、利税总额小幅增长；固定资产投资稳步增长；亏损企业家数有所上升；应收账款增速依然较高、产成品库存资金小幅增长。 从汽车行业整体市场格局上看，目前我国汽车年销量超过百万辆的企业集团有六家，分别为上汽集团、东风汽车集团、一汽集团、长安集团、北汽

16、集团和广汽集团，六家企业集团占全国汽车销售总量的 77.85%。从产业集中度看，2015 年，中国汽车销量前 5 名的企业（集团）共销售汽车 1,784.53 万辆，占汽车销售总量的 72.55%（同比下降 1.62 个百分点） ；中国汽车销售前 10 名的企业（集团）共销售汽车 2,200.70 万辆，占汽车销售总量的 89.47%（同比下降 0.25 个百分点） 。2015 年，国内前十家汽车生产企业市场占有率与 2014 年基本一致，行业集中度较高。 表 1 国内前十家汽车生产企业销量及市场占有率排名（单位：万辆、%） 排名排名 2014 年年 2015 年年 汽车制造商汽车制造商 销量

17、销量 占有率占有率 汽车制造商汽车制造商 销量销量 占有率占有率 1 上海汽车集团股份有限公司 558.37 23.77 上海汽车集团股份有限公司 586.35 23.84 2 东风汽车集团 380.25 16.19 东风汽车集团 387.25 15.74 3 第一汽车集团 308.61 13.14 第一汽车集团 284.38 11.56 4 中国长安汽车集团股份有限公司 254.78 10.85 中国长安汽车集团股份有限公司 277.65 11.29 5 北京汽车集团有限公司 240.09 10.22 北京汽车集团有限公司 248.90 10.12 6 广州汽车工业集团有限公司 117.23

18、 4.99 广州汽车工业集团有限公司 130.31 5.30 7 华晨汽车集团控股有限公司 80.17 3.41 华晨汽车集团控股有限公司 85.61 3.48 8 长城汽车股份有限公司 73.08 3.11 长城汽车股份有限公司 85.27 3.47 9 奇瑞汽车股份有限公司 48.61 2.07 吉利汽车控股有限公司 58.79 2.39 10 安徽江淮汽车集团有限公司 46.47 1.98 安徽江淮汽车集团有限公司 56.19 2.28 合计合计 2,107.66 89.72 合计合计 2,200.70 89.47 资料来源：中国汽车工业协会 行业政策方面，在新能源汽车公共交通推广领域，

19、2015 年 3 月， 关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见发布；2015 年 5 月， 关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知公布。在节能减排方面，2015 年 1 月，修订的乘用车燃料消耗量限值和乘用车燃料消耗量评价方法及指标发布；2015 年 8 月， 大气污染防治法（修订草案） 通过，增加了制定燃油质量标准应符合国家大气污染物控制要求的规定；2015年 9 月， 关于贯彻落实减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税有关问题的通知发布。在补贴 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 8 减税方面， 2015 年 4 月，关于 20

20、16-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 发布； 2015年 5 月， 关于节约能源使用新能源车船车船税优惠政策的通知发布。在充电设施方面，2015年 10 月， 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见发布；2015 年 11 月， 电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年） 发布；2015 年 12 月，五部委就“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策征求意见。 行业关注方面，一方面随着国内汽车消费市场的培育和发展，消费者对价格的敏感性降低，对车的性能、安全、外观和油耗等因素关注日益提高，国内自主品牌的研发能力有待进一步提升；另一方面由于国产自主品牌汽车在工艺技术创

21、新、品种质量、多功能性以及性价比等方面缺乏创新和突破，自主品牌乘用车市场占有率有所提升但仍然较低。 从中长期看，汽车行业具有稳定增长的支撑。我国经济发达程度和汽车保有量水平决定中长期汽车消费的增速和持续性。城镇居民生活水平的提高、公路网络的完善、经济增长带动公路运输需求的增长都将使得潜在的市场需求转化为购买力，支撑我国汽车行业稳定增长。同时，随着汽车消费的兴起，汽车金融和服务的市场将逐步扩大，我国汽车金融和服务将迎来重大的发展机遇，汽车工业的利润增长点也将由整车制造环节逐步向汽车金融和服务领域转移。 总体看，汽车行业集中度较高，利润增长点也将逐步向汽车金融和服务领域转移，中长期具有稳定增长的需

22、求支撑。 2摩托车制造业 摩托车产业是我国传统制造产业之一，近年来由于人民币升值、多个城市实施禁限摩政策等因素影响，行业景气度不断下滑。2015 年，国内摩托车产销量分别为 1,883.22 万辆和 1,882.30 万辆，同比分别下降了 11.57%和 11.71%，产销量创近 10 年来新低。但中大排量、电动动力、三轮车等细分产品销量继续维持增长。 从需求上来看，我国摩托车行业出口和内销的比例大致在 4:6 的水平。国内市场方面，2015年受宏观经济增速持续放缓、 “禁限摩”的城市不断增加、电动车等替代产品的冲击等多重因素影响， 国内摩托车需求持续低迷。 2008 年摩托车内销约 1,77

23、0 万辆， 同年汽车销量 938 万辆； 而 2015年摩托车内销约 1,112 万辆，汽车销量达到 2,460 万辆左右，汽车对摩托车的替代作用愈加明显。同时，交通拥堵是大中城市普遍存在的问题，尽管近几年城市道路及公共交通有很大改善，但仍不能满足人方便出行。摩托车具有很强的机动性及经济性，在汽车限行及短途交通时很多城市居民更愿意选择摩托车作为出行工具，摩托车城市应用市场处于较快的增长趋势。2015 年 112 月，城市踏板车， 逆势增长， 产销338.39万辆和338.26万辆， 产量同比下降0.15%， 销量同比增长0.35%，超过弯梁车成为我国第二大摩托车车型。随着中国经济的快速发展及人

24、们生活水平的提升，我国摩托车休闲娱乐市场发展较快，摩托车逐渐成为一种流行的生活方式。以娱乐为主要目的 250ml以上排量摩托车发展很快，产品车型逐年增多，进口摩托车增长迅速。预计全年进口摩托车约 2.3万辆，250ml 以上摩托车 1.67 万辆。此外，踏板车国内市场表现稳中有升。出口方面，2015 年，我国摩托车出口降幅明显，出口五大洲，仅拉丁美洲保持增长，非洲和欧洲的降幅达 20%以上。从出口前十国家来看，出口量最大的国家缅甸，降幅达 25%，尼日利亚降幅达 50%以上。从目前来看，亚非拉地区对摩托车仍有很大的需求潜力。随着亚非拉地区局势缓和，我国摩托车出口市场将会保持常态性的增长，不会出

25、现太大变化。 从市场集中度来看，据中国汽车工业协会统计，2015 年 110 月，摩托车销售前十名企业（集团）为大长江、隆鑫、力帆、五羊-本田、宗申、北方企业、银翔、广州大运、新大洲本田和建设 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 9 股份，分别销售 157.83 万辆、104.69 万辆、103.49 万辆、87.69 万辆、81.19 万辆、76.27 万辆、69.86 万辆、68.4 万辆、58.97 万辆和 58.62 万辆。与上年同期相比，除五羊-本田和宗申销售量小幅增长外，其他 8 家企业均呈不同程度下降，其中北方企业和建设股份降幅超过 20%。110 月，上述十家企

26、业累计销售 867.01 万辆，约占摩托车总销量的 55.15%，比上年同期下降 0.44 个百分点。摩托车行业的集中度基本保持稳定。 未来，国内摩托车产业将继续面临劳动力成本上升、市场需求降低、企业间价格竞争愈加激烈等风险。但摩托车作为国内农村地区和二三线城市居民的农用工具、运输工具和代步工具仍具有较为广阔的市场空间。国外发展中国家对摩托车需求量也将稳步增长，总体看在中长期内国内摩托车行业将维持一定的规模水平。随着中小排量摩托车消费税的取消、摩托车出口退税率的下降、排放标准提高等产业政策实施，具有规模、技术、渠道和资金优势的大型摩托车企业将得到更多的发展机遇。 总体看，国内部分城市的禁摩政策

27、制约了摩托车行业的内销，人民币升值和劳动力成本上升影响了摩托车的出口，摩托车行业景气度进一步下滑。 3通用机械制造行业 通用小型汽油机是指除车用、航空用以外的非道路用汽油发动机，功率一般在 30KW 以内，特点是体积小、重量轻、操作简便，通常作为动力引擎应用于各类终端产品。按发动机结构和作功原理不同，通用小型汽油机可以分为二冲程通用小型汽油机和四冲程通用小型汽油机。 近年来，国际市场逐步拓宽，国内需求增加，我国小型汽油机行业迅速扩大，同时小型汽油机配套终端产品结构和种类进一步优化，植保机械配套量相对减少，园林机械、农业机械、发电机组和小型工程机械等配套增多。根据统计，95%的通用小型汽油机终端

28、产品集中在发电机组领域、农用领域、园林机械等领域。据中国内燃机工业“十二五”发展规划，“十二五”末我国通用小型汽油机行业规划产量将达到 2,800 万台。 目前，我国通机产业仍以出口为主，出口量占比大约为 70%。从国外通机市场来看，全球通机产品每年需求量估算超过 6,000 万台，主要市场是欧洲、北美等发达地区，其消费量占全球市场的 50%，终端产品以园林机械和发电机组为主。2015 年我国通机行业累积完成工业总产值超3,000 亿元，实现利润总额近 200 亿元，较上年同期均出现明显增长。 随着“中国制造 2025”、“一路一带”等国家战略规划的陆续实施，未来通用机械特别是农业机械将得到快

29、速增长。此外，全球极端气候的增加也导致欧美市场对扫雪机、发电机等产品的市场需求大幅提升，在中短期内对国内通机制造行业有较大的带动作用。 总体来看，我国通用机械制造业已经进入产业深度调整期，行业经济运行指标有所下滑，但海外市场开拓情况较好。 四、管理分析 跟踪期内，原总裁尚游因身体原因离任，新聘任牟刚担任公司总裁；因另有任用需要，原常务副总裁关锋金、副总裁邓有成离任，新聘任杨波担任公司常务副总裁、郝廷木和马可分别担任公司副总裁；因个人原因，原独立董事陈光汉离任，新选举陈煦江、徐世伟、徐敏分别担任公司独立董事；新聘任陈卫担任公司总工程师、新选举陈卫担任公司副董事长、新选举谭冲担任公司董事。此外，公

30、司监事会成员未发生变化，公司无其他重大管理变更事项，内部控制体系已经逐步建立健全，并能够有效运行，信息披露、财务报告真实可靠，达到了公司内部控制的目标。截 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 10 至2015年底，公司董事长仍由尹明善先生担任，相关管理制度延续以往模式，管理运作正常。 总体看，因身体、个人或另有任用等原因，公司董事会和高管团队发生人员变更，但对公司正常经营未产生重大影响，相关管理制度延续以往模式，公司管理运作水平正常。 五、经营分析 1经营概况 跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍以乘用车销售为主、摩托车次之、内燃机为辅。公司乘用车主要为经济型车型，定位于中

31、小城市三级及以下市场，2015 年销售收入有所上升，为76.69 亿元，同比增长 2.46%。2015 年，公司推出 B 级轿车“力帆 820” 、CA08 等新车型，并积极开发 CA09、CA10、X80 等新的 MPV、SUV 车型，新能源汽车推出 330EV、650EV、电动物流车（LF5028XXYCEV）等车型，使公司的汽车产品线继续得以丰富；公司乘用车出口在中国出口车企中排名第三，市场份额占比 15%。其中，在俄罗斯的年销量为 1.5 万台，已连续 5 年为中国品牌销量第一。此外，公司摩托车和内燃机产品仍以出口为主，2015 年摩托车整车及配件业务实现营业收入 33.86 亿元，

32、同比下降 2.14%； 内燃机及配件实现营业收入 2.88 亿元， 同比下降 3.36%。2015 年，公司经营规模稳步扩大，实现主营业务收入 120.54 亿元，同比增长 6.39%，主营业务毛利率为 16.84%，同比下降了 0.85 个百分点。 表 2 20142015 年公司主营业务收入构成及毛利情况（单位：亿元、%） 项目项目 2014 年年 2015 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 乘用车及配件 74.85 66.06 18.91 76.69 63.63 17.38 摩托车整车及配件 34.60 30.54 15.44 33.86 28.0

33、9 17.23 内燃机及配件 2.98 2.63 15.03 2.88 2.39 18.32 其他 0.87 0.77 11.49 7.11 5.90 8.46 合计合计 113. 30 100.00 17.69 120.54 100.00 16.84 资料来源：公司年报 从收入构成情况来看，随着乘用车及配件销售收入的增长，公司乘用车业务营业收入同比增长2.46%至76.69亿元，在主营业务收入中的占比下降2.43个百分点至63.63%，其主业地位稳固；摩托车类业务收入略有下滑，但仍是公司第二大收入来源，但占比下降2.45个百分点至28.09%。内燃机业务和其他业务占比较小。 从毛利率水平变化

34、情况来看，公司产品毛利水平较上年同期相比变化不大，由于公司对部分老车型实行了降价优惠的销售政策，乘用车业务毛利率小幅下降1.53个百分点至17.38%；摩托车业务毛利率小幅提升1.79个百分点至17.23%；内燃机业务毛利率小幅提升3.29个百分点至18.32%。公司2015年主营业务毛利率16.84%，较上年小幅下降0.85个百分点。 2016 年一季度，公司营业收入为 26.52 亿元，较上年同期增长 4.04%；归属于母公司所有者的净利润为 1.11 亿元，较上年同期下降 5.63%。 总体来看，跟踪期内，公司主营业务收入保持增长，乘用车主导业务地位稳固，综合毛利率基本保持稳定。 2运营

35、情况 跟踪期内，公司仍采取“以销定产、以产定购”的经营模式，相关采购、生产、销售政策、 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 11 模式未发生重大调整。 从采购量上来看，除钢板、车架焊接总成以外，公司主要原配件采购量均有所下降。从各业务板块原配件的采购价格来看：乘用车方面，公司钢板和蓄电池等主要原配件平均采购价格受原材料价格下降影响有不同程度下降，电子控制单元价格稳中略升，传动轴总成和轮胎采购价格则随市场变化略有上升；摩托车方面，公司车架焊接总成、前轮毂组合、后轮毂组合、仪表总成、油箱等主要原配件采购价格均较上年有所回升。 表 3 公司原材料采购情况 零部件名称零部件名称 201

36、4 年年 2015 年年 乘用车业务 传动轴总成 采购量（单位：个） 174,174 122,149 采购均价（单位：元/个） 154.92 177.89 钢板 采购量（单位：张） 786,973 794,091 采购均价（单位：元/张） 86.03 82.53 蓄电池 采购量（单位：个） 65,750 61,651 采购均价（单位：元/个） 267.35 228.29 电子控制单元 采购量（单位：个） 84,128 70,863 采购均价（单位：元/个） 429.61 435.77 轮胎 采购量（单位：个） 484,957 312,201 采购均价（单位：元/个） 143.54 185.89

37、 摩托车业务 车架焊接总成 采购量（单位：个） 421,937 527,836 采购均价（单位：元/个） 101.50 120.04 前轮毂组合 采购量（单位：个） 531,466 478,073 采购均价（单位：元/个） 80.27 82.36 后轮毂组合 采购量（单位：个） 541,790 477,894 采购均价（单位：元/个） 85.62 88.79 仪表总成 采购量（单位：个） 598,333 560,637 采购均价（单位：元/个） 48.00 48.56 油箱 采购量（单位：个） 595,955 551,276 采购均价（单位：元/个） 59.37 68.24 资料来源：公司提供

38、 从供应商集中度上来看，2015 年公司前五名供应商采购金额合计 18.92 亿元，占总采购的比例合计为 19.70%，同比提高了 1.90 个百分点，公司供应商集中度有所提高，但仍处于较低水平。 从产能情况来看，2015 年公司除乘用车产能增加至 18 万台以外，摩托车整车、摩托车发动机和内燃机的产能均保持不变，分别为 132 万台、315 万套和 100 万套。从产量情况来看，公司乘用车和摩托车整车随销售量的上升而有所上升；摩托车发动机销量有所上升但产量出现小幅下降；内燃机随销售量的下降而有所下降。从产能利用率上来看，由于公司乘用车产能有所提升，产能利用率较上年出现下滑，其他产品受市场状况

39、影响产能利用率普遍不高。 表 4 20142015 年公司各产品产能、产量及销量情况 年份年份 产品产品 产能产能(台台/套套) 产量产量(台台/套套) 销量销量(台台/套套) 产能利用率产能利用率(%) 产销率产销率(%) 2014 年年 乘用车 130,000 130,626 135,468 100.48 103.71 摩托车整车 1,320,000 691,098 684,302 52.36 99.02 摩托车发动机 3,150,000 1,851,016 1,260,603 58.76 105.07 内燃机 1,000,000 406,994 394,178 40.70 96.85 2

40、015 年年 乘用车 180,000 143,357 144,485 79.64 100.79 摩托车整车 1,320,000 719,135 721,549 54.48 100.34 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 12 摩托车发动机 3,150,000 1,815,878 1,327,869 57.65 112.86 内燃机 1,000,000 376,705 390,997 37.67 103.79 资料来源：公司提供 注：摩托车发动机的销量为扣除内部配套后的对外销量，计算产销率时已考虑该因素。 从销售模式上来看，公司产品的销售主要通过国内销售和海外销售两个渠道进行。

41、其中，国内销售方面，新能源汽车主要采用直销模式，售后服务初期由重庆力帆乘用车有限公司及重庆力帆汽车有限公司负责；燃油汽车主要为经销商模式，一级经销商建设为重点，二级经销商为补充，售后服务上以一级经销商为主，并以独立服务商为补充；摩托车整车主要为经销商模式，按行政区域划分选择省级经销商，再向下分销；摩托车发动机主要为直销和经销商两种模式，由各办事处直接面对面与各客户交流并提交订单计划；通用汽油机主要为直销和经销商两种模式。海外销售方面，一是通过经销商模式，即公司通过海外事业部将产品出售给国外一级经销商，一级经销商再将产品分销给当地二级经销商，或直接卖给终端消费者；二是设立海外子公司模式，即设立生

42、产型子公司通过公司海外事业部进口零部件，组装成产品后出售给当地经销商或终端消费者，或者设立销售型子公司通过当地的直销公司将整车出售给当地经销商或终端消费者。此外，公司还通过下属企业四川力帆善蓉信息服务有限公司为公司上游的供应商、下游的经销商、终端的消费者提供融资服务，促进公司产品的销售。 从销售收入区域分布情况来看：2015 年，公司主营业务收入来自国内的部分为 72.64 亿元，占比为 60.27%；来自海外的部分为 47.90 亿元，占比为 39.73%。跟踪期内，人民币升值较多，同时公司国外市场之一的俄罗斯货币贬值幅度较大，但因公司营业收入确认采用交易发生日即期汇率的近似汇率折算，因此卢

43、布阶段性的大幅贬值对全年收入的影响有限。总体看，公司来自国外的收入规模较大，面临一定的汇率风险。截至 2015 年底，公司已经在海外市场布局了完整成熟的销售和服务渠道，在俄罗斯、巴西等国组建销售子公司，直接负责汽车在当地的营销拓展，在乌拉圭、埃塞俄比亚投资组建散件组装厂，以乌拉圭为据点，向巴西等国出口，以埃塞俄比亚为据点， 向非洲国家辐射， 其中力帆 620 为莫斯科街头的出租车， 美军新装备 DTV 动力系统来自力帆。2015 年公司出口金额继续保持重庆市民营企业汽摩行业第一位。 从产销率上来看，由于公司采取以销定产策略，各产品产销率均保持在较高水平。其中，乘用车产销率为 100.79%；摩

44、托车整车为 100.34%；摩托车发动机为 112.86%。 从销售集中度来看，2015 年公司前五名客户的营业收入合计 36.12 亿元，占公司营业收入的28.99%，同比提高了 2.22 个百分点，公司客户集中度不高。 总体来看，跟踪期内，公司运营模式未发生重大变化，原配件价格下降有利于公司控制成本，但摩托车整车、摩托车发动机和内燃机产能利用率仍不高。 3研发情况 2015 年 3 月，工信部公布节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录 （第 67 批） ，力帆 330EV（LF7004EV）纯电动轿车、LF5028XXYCEV 纯电动厢式运输车入选此次目录。2015年 3 月，LF1

45、022EV 纯电动轻型货车、LF6401CEV 纯电动多用途乘用车等 4 款车型入选节能与新能源车示范推广目录。 2015 年 5 月， 国家工业和信息化部发布 车辆生产企业及产品公告 （第 272批） ，力帆 LF7002、LF7004、LF7002CEV260 共计三款纯电动轿车进入此次公告。2015 年公司完成了对车联网模块和电子仪表的大批量生产和对多个规格的动力电池的封装； 通过车联网技术，实现了车辆实时信息的数据收集、定位、远程控制、虚拟仪表盘等功能，同时也完善了分时租赁 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 13 业务的后台系统功能和推出了分时租赁业务手机应用程序。

46、2015 年，公司研发支出总额共计 6.80 亿元，研发支出占当期营业收入的比例为 5.46%；研发人员数量合计 709 人，研发人员占公司总人数的比例为 6.73%。公司研发投入主要用于新产品的开发、新技术的应用于优化，总体看公司对研发重视程度进一步提高。 2015 年，公司新增专利 183 项，其中新增发明专利 95 项，截至 2015 年底，公司拥有有效专利权 2,375 项，其中发明专利 558 项，拥有商标权 1,529 项。 总体来看，公司重视研发投入，整体技术水平有所提高。 4经营效率 2015 年公司应收账款周转次数、 存货周转次数和总资产周转次数分别为 3.90 次、 4.9

47、7 次、 0.54次，其中应收账款周转次数和总资产周转次数均较上年有所下降， 主要系公司为了扩大市场份额，增加销售收入，于 2015 年增加了信用销售力度所致；存货周转次数较上年有所上升，同比上升13.73%。从同行业比较情况看，公司各项效率指标均处于较低水平，公司经营效率有待进一步提高。 表 5 2015 年乘用车及部分摩托车行业上市公司经营效率指标情况（单位：次） 证券简称证券简称 海马汽车海马汽车 上汽集团上汽集团 宗申动力宗申动力 比亚迪比亚迪 长安汽车长安汽车 力帆股份力帆股份 存货周转率 7.11 15.41 10.62 5.17 7.27 4.40 应收账款周转率 287.14

48、26.44 7.95 4.54 81.71 6.17 总资产周转率 0.73 1.45 0.76 0.76 0.84 0.59 资料来源：Wind 资讯 注：Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较， 本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据。 5经营关注 （1）传统业务带来的经营压力 国内经济增速继续下行，传统燃油车市场增速持续放缓、摩托车产销量连续下滑，对公司乘用车、摩托车、发动机、通用汽油机等相关业务带来较大压力。 （2）人民币汇率波动带来的汇兑损失 公司海外业务占比较大，产品出口多以外币结算，人民币汇率波动一方面可能削弱公司产品出口的价格竞争

49、力，另一方面也可能对公司造成直接的汇兑损失，进而影响公司的盈利水平。 6未来发展 公司将坚持“创新、出口、信誉好”的经营理念，在继续巩固发展汽车、摩托车、通用汽油机等传统产业的基础上，大力发展新能源汽车和汽车金融，实现公司产品业务的转型升级以及由制造向服务的延伸。 从具体发展计划来看： 一是按计划推出新能源汽车产品 （80E、 820EV、 720 气电混合动力车） ；二是推进“智能新能源汽车 60 亿瓦时锂电芯项目”的实施工作、设计新的电池自动封包生产线、新建电池封装车间、推动高能量密度电池的开发、提高动力电池技术专业化管理、研究电池新国标的运用；三是推进“智能新能源汽车能源站项目”的实施工

50、作，除重庆主城区外，率先在杭州、成都、天津、郑州、济源等城市投放新能源汽车并匹配分布式充换电设施；四是继续开发、优化新能源产业所需的应用程序或电子系统，如分时租赁业务所需的后台管理程序、手机应用程序、专车后台管理程序、车联网应用程序和能源站管理系统等；五是加大对新材料、新工艺的试验及 公司债券跟踪评级报告 力帆实业（集团）股份有限公司 14 应用，实现车身、底盘的轻量化；六是研制一体化动力总成，掌握纯电、混动后驱技术；七是加快 CA09、CA10、X80 等 MPV、SUV 燃油车型的上市工作；八是推出高性价比摩托车产品，稳定工具类车型的销量，加大异型车的开发，形成 KP 家族；九是力帆融资租