包钢股份：公司债券2017年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 2 32016年，公司主要原材料采购均价仍处于下降态势，有利于公司成本控制；公司主要产品销售均价回升，有效提高公司盈利水平，经营活动现金流入规模明显增长。 42017年，国家将继续推动钢铁行业化解过剩产能及行业集中度的提高， 有益于包钢股份及包钢集团的经营发展。 关注 12016 年，钢铁行业景气度回升，但钢铁行业产能过剩的基本格局并未得到根本性的转变。 2公司存货规模较大，并以原材料和库存商品为主，对公司资金形成一定占用。 3公司债务负担较重，债务结构不合理，短期偿付压力较大。 4受跟踪期内的钢铁产品供求关系变化及稀土产品市场价格波动影响，

2、 担保方包钢集团经营出现重大亏损。 分析师 王 越 电话：010-85172818 邮箱： 岳 俊 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） http：/ 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 4 一、主体概况 内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“公司”或“包钢股份” ）是经内蒙古自治区人民政府内政股批字（1999）6号文批准，由包头钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“集团”或“包钢集团” ） 、山西焦煤集团有限责任公司、包头市鑫垣机械制造有限责任公司、中国第一重型机械

3、（集团）有限责任公司、中国钢铁炉料华北公司等五家股东共同发起组建的股份有限公司，初始注册资本为9.00亿元。 2001年2月， 经中国证监会证监发字 （2001） 16号文批准， 公司公开发行人民币普通股35,000万股，并于2001年3月在上海证券交易所上市交易，股票简称为“钢联股份” ，股票代码为“600010” 。本次发行完成后， 公司总股本由90,000万股增至125,000万股。 20062007年， 公司完成股权分置改革。 后经多次增发和股权变更，截至2017年3月底，公司股本总数3,256,073.76万股，注册资本3,256,073.76万元。公司控股股东为包头钢铁（集团）有限

4、责任公司，直接持有公司54.66%股权；公司最终实际控制人为内蒙古自治区人民政府。 2016年，公司的主要经营范围仍主要为黑色金属及其延压加工产品的生产和销售；公司组织架构无变动；截至2016年底，公司在职员工31,198人。 截至2016年底，公司合并资产总额1,414.40亿元，负债合计939.99亿元，所有者权益（含少数股东权益） 合计474.41亿元， 归属于母公司的所有者权益472.34亿元。 2016年， 公司实现营业收入310.28亿元，净利润（含少数股东损益）0.85亿元，归属于母公司所有者的净利润0.85亿元；经营活动产生的现金流量净额64.61亿元，现金及现金等价物净增加额

5、902.84亿元。 截至2017年3月底，公司合并资产总额1,423.31亿元，负债合计947.04亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计476.26亿元，归属于母公司的所有者权益474.23亿元。2017年13月，公司实现营业收入106.30亿元，净利润（含少数股东损益）1.96亿元，归属于母公司所有者的净利润1.98亿元；经营活动产生的现金流量净额10.82亿元，现金及现金等价物净增加额-16.13亿元。 公司注册地址：内蒙古包头市昆区河西工业区；法定代表人：魏栓师。 二、债券发行及募集资金使用情况 1 “13 包钢 03” 根据内蒙古包钢钢联股份有限公司公开发行2013年公司债券（第二期

6、）发行公告 ，内蒙古包钢钢联股份有限公司2013年公司债券（第二期）发行规模为15亿元，每张面值为人民币100元，共计1,500万张，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式发行。债券发行工作已于2015年1月28日结束。债券期限为3年，计息期限自2015年1月26日起至2018年1月25日止；票面利率为4.98%。债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。证券简称“13包钢03” ，证券代码“122342.SH” 。 本期债券所募集资金已用于补充流动资金。 2017年1月26日， 公司支付了

7、自2016年1月26日至2017年1月25日期间的利息。 2 “13 包钢 04” 根据内蒙古包钢钢联股份有限公司公开发行2013年公司债券（第三期）发行公告 ，内蒙古包钢钢联股份有限公司2013年公司债券（第三期）发行规模为15亿元，每张面值为人民币100元，共计1,500万张，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式发 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 5 行。债券发行工作已于2015年4月23日结束。债券期限为3年，计息期限自2015年4月21日起至2018年4月20日止；票面利率为4.75%。债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利

8、息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。证券简称“13包钢04” ，证券代码“122369.SH” 。 本期债券所募集资金已用于补充流动资金。 2017年4月21日， 公司支付了自2016年4月21日至2017年4月20日期间的利息。 三、行业分析 1行业概况 2015年，受下游需求持续疲弱影响，中国钢铁行业经营环境持续恶化；全行业出现较大规模亏损。2016年，受供给侧结构性改革以及房地产等下游行业景气度超预期回升影响，中国钢铁行业景气度有所回升。2016年，中国钢材价格出现一波大幅上涨行情；截至2016年底，Myspic综合钢价指数回升至127.74点，较年初增长5

9、4.71点。2017年以来，中国钢材价格震荡上行；截至2017年3月底，综合钢价指数132.56点，较年初增长4.79点。 总体看，2016年，主要受供给侧结构性改革影响，中国钢铁行业景气度有所回升。 2行业上游供给 钢铁行业上游原材料主要包括铁矿石和焦炭。中国钢铁企业生产所需铁矿石主要来自于进口。2016年，中国铁矿石对外依存度上升至87.3%，中国铁矿石需求对外依赖程度持续提升；2016年，中国铁矿石进口量为10.24亿吨，较上年增长0.71亿吨。铁矿石价格主要受市场供需影响，呈现出很强的周期性。2016年，钢材价格上涨带动铁矿石价格上涨；截至2016年底，进口62%品位干基铁精矿含税价6

10、75.76元/吨，较2015年底上涨320.58元/吨；国产铁矿石价格以跟随国际矿石价格变动为主。2017年13月， 有所波动， 但整体相对稳定； 截至2017年3月底， 进口62%品位干基铁精矿含税价672.71元/吨。 2016年，钢铁行业回暖，带动相关原材料价格以及需求量增长，全年焦炭产量为4.49亿吨，较上年增长0.30%。2017年13月，焦炭产量继续上行，中国焦炭累计产量为1.07亿吨，较上年同期增长4.26%。截至2016年底，焦炭现货结算价上升至1,500.00元/吨，年初大幅增长136.59%。2016年，焦炭价格大幅上涨主要受到国家限产政策影响；同时，焦炭价格上涨也一定程度

11、受钢铁行业景气程度回升影响。2017年13月，焦炭价格小幅下跌；截至2017年3月底，焦炭现货均价1,440.00元/吨。 总体看，2016年，中国铁矿石对外依存度较高且呈上升态势，焦炭供应量稳定。受行业钢铁行业景气度回升以及供给侧结构性改革影响，铁矿石和焦炭价格呈现不同程度的增长。 3行业下游需求 2016年，国内房地产开发投资完成额10.26万亿元，较上年增长6.88%；国内房屋施工面积增长率为3.20%；国内房屋新开工面积增长率为8.10%。房地产行业景气度上升对于钢材的需求量有一定的支撑。在促投资稳增长政策措施带动下，2016年，中国基础设施建设投资完成额为15.20万亿元，较上年增长

12、15.77%。2016年，能源、交通、环保、市政等基础设施以及公用事业领域PPP项目数量以及累计投资额逐步增长，亦带动国内钢材需求量增长。 2016年， 全国规模以上工业增加值同比增长6.0%， 增速连续5年下滑， 但部分行业增速有所提升。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 6 2016年，采矿业增加值降低1.00%，增速比2015年回落3.70点；金属制品业增长8.20%，通用设备制造业增长5.90%， 专用设备制造业增长6.70%， 增速较2015年分别提高0.80、 3.00、 3.30个百分点。 2016年，在购置税优惠以及新能源推广政策等多因素的影响下，全国汽车产量2

13、,811.9万辆，同比增长14.5%；全国汽车销量2,802.8万辆，同比增长13.7%。 总体看，2016年，钢铁行业下游需求有所回升，将对钢材需求形成一定支撑。 4行业竞争 中国钢铁行业集中度偏低， 且提升速度缓慢。 2016年， 受供给侧结构性改革影响， 钢铁行业CR10、CR20以及CR30均较上年有所增加， 但增幅较小。 钢铁行业集中度偏低很大程度上导致行业内恶性竞争频繁、产品档次难以提升以及整体利润率不高等问题。在此背景下，区位优势以及产品结构优势成为决定钢铁企业竞争力的关键因素。位于沿海、华东地区的钢铁企业在铁矿石以及钢材运输成本方面具备一定优势；产品结构有优良的钢铁企业，在下游

14、景气度疲弱的情况下，仍能保持较好的毛利率水平，对企业经营情况有一定的支撑。 综合看，2016年，中国钢铁行业竞争依然激烈。但随着中央政府加大改革政策力度，以不断推进产业升级，未来中国钢铁行业竞争格局将有所改善。 5行业关注 （1）2016年，房地产、基建等行业需求的超预期回升，带动钢铁行业阶段性回暖；长期来看，下游行业超预期增长可持续性不强。钢铁行业结构性产能过剩问题依然突出。 （2）钢铁企业集中程度直接影响钢铁生产的规模效应，企业较分散不利于行业长期发展，同时还会造成结构性的产能浪费，削弱我国钢铁行业的国际竞争力。 （3）中国铁矿石进口数量不断增长，铁矿石对外依存度处于较高水平，对外议价能力

15、受严重影响。同时，汇率波动对于铁矿石价格影响较大。 （4）环保政策日益严苛，对钢铁企业的成本控制以及产能利用率产生一定影响。随着去产能政策以及环保政策的趋严，将对钢铁企业的盈利水平以及产能方面造成一定冲击。 6行业政策 2016年，供给侧结构性改革系中国钢铁行业政策的核心。改革目标是用5年时间再压减粗钢产能11.5亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产能利用率趋于合理。随后，国内形成了一系列钢铁行业供给侧改革相关配套政策，有利于缓解国内钢铁产能严重过剩带来的市场压力，改善钢铁企业无序竞争的局面，提高企业生产经营效益。从产能压缩目标完成情况来看，截至2016年底，各地方上报的压缩炼钢产能已达8,6

16、30万吨，超额完成2016年化解4,500万吨粗钢产能的目标任务；但2016年各省淘汰的炼钢产能主要为“无效产能” 。2017年是钢铁行业去产能的攻坚之年。2017年3月，政府工作报告提出，今年压减钢铁产能5,000万吨左右。 表 1 2016 年钢铁行业供给侧改革相关行业政策 纲领文件 国务院 2 月 关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 4 月 贯彻实施质量发展纲要 2016 年行动计划 金融支持 财政部 5 月 工业企业结构调整专项奖补资金管理办法 人民银行等八部委 2 月 关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见 人民银行、银监会、证监会 4 月 关于支持钢铁煤炭行业化解产能

17、实现脱困发展的意见 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 7 土地资源 国土部 3 月 国土资源部关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 环保要求 环保部 5 月 关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见 质量把控 国家质检总局 4 月 关于化解钢铁行业过剩产能实现脱困发展的意见 人员安置 人社部和发改委等七部门 4 月 关于在化解钢铁煤炭行业过剩产能实现脱困发展过程中做好职工安置工作的意见 资料来源：公开资料、联合评级整理。 总体看，中国政府对钢铁行业供给侧改革以及兼并重组重视程度较高，未来政策将引导钢铁行业继续推动淘汰落后产能，提高环保、能耗、质量等相

18、关行业门槛，提升钢铁行业行业集中度，实现产品结构优化升级，推动钢铁行业全面、协调和可持续健康的发展。 7未来发展 随着中国供给侧改革以及去产能政策不断深入，中国钢铁行业市场环境有望改善。从短期看，基建投资将对中国钢材市场形成有力支撑，带动钢铁行业阶段性回暖；2017年以来，钢材价格上涨空间不大，但将维持震荡态势。从长期看，钢铁行业景气度的有赖于过剩产能有序退出和置换产能的逐步推进。未来我国经济转型和结构调整、城镇化进程的推进、 “一带一路”战略的发展都将促进市场对钢材需求的增长，以上均对钢铁行业景气度回升形成有力支撑。 四、管理分析 2016年，公司股东会、董事会、监事会运行正常；公司高管及核

19、心技术人员稳定，主要管理制度连续；整体管理运作水平正常。 五、经营分析 1经营概况 公司主营业务为钢、铁的冶炼，钢材的加工、生产和销售，生产的主要产品为板材、管材、型材、线棒材四大类；2016年，公司主营业务范围较上年无变化。2016年，公司实现营业收入310.28亿元，同比增长37.90%，主要系钢铁主营业务收入回升所致。2016年，公司营业利润为-4.08亿元，亏损规模较上年显著减小；其利润总额为3.29亿元，较上年增长46.83亿元；净利润为0.85亿元，实现扭亏。 表 2 20152016 年公司营业收入构成和毛利率情况（单位：亿元、%、百分点） 项目项目 2015 年年 2016 年

20、年 营业收入营业收入变动情变动情况况 毛利率变毛利率变动情况动情况 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 管材 33.67 14.96 -32.99 33.22 10.71 -8.70 -1.33 24.29 板材 91.07 40.47 -20.13 154.66 49.85 6.64 69.83 26.77 型材 51.21 22.76 -0.53 67.86 21.87 13.63 32.53 14.15 线棒材 28.04 12.46 -32.16 22.99 7.41 4.80 -18.00 36.96 主营钢铁产品主营钢铁产品小计小计

21、203.98 90.66 -18.99 278.74 89.84 6.36 36.65 25.35 其他钢铁产品 16.18 7.19 30.20 27.59 8.89 32.53 70.54 2.34 主营业务小计主营业务小计 220.16 97.85 -15.37 306.34 98.73 8.72 39.14 24.09 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 8 其他业务 4.85 2.15 35.87 3.95 1.27 -0.49 -18.60 -36.36 合计合计 225.01 100.00 -14.27 310.28 100.00 8.60 37.90 22.87

22、资料来源：公司年报，联合评级整理。 从营业收入构成来看，公司主营业务非常突出；2016年，公司钢铁主营业务收入为306.34亿元，占营业收入比重进一步上升至98.73%；主要系公司钢铁产品销量显著回升所致。2016年，公司管材产品销售收入为33.22亿元（占营业收入比重10.71%） ，同比减少1.33%；板材产品销售收入为154.66亿元（占营业收入比重49.85%） ，同比增长69.83%，主要系公司调整产品结构所致；型材产品销售收入为67.86亿元（占营业收入比重21.87%） ，同比增长32.53%；线棒材产品销售收入为22.99亿元（占营业收入比重7.41%） ，同比减少18.00%

23、。 从综合毛利率上看，2016年，公司综合毛利率为8.60%，较上年提高22.87个百分点，主要系钢铁行业景气度回升产品价格上升，且原材料均价下降所致。具体来看，2016年，公司管材产品毛利率为-8.70%，较上年提高24.29个百分点；公司板材产品毛利率为6.64%，较上年提高26.77个百分点；公司型材产品毛利率为13.63%，较上年提高14.15个百分点；公司线棒材产品毛利率为4.80%，较上年提高36.96个百分点。 2017年13月，公司实现营业收入106.30亿元，较上年同期增长95.92%；营业利润1.79亿元，较上年同期实现扭亏 （上年同期为-10.80亿元） ； 净利润1.9

24、6亿元,较上年同期实现扭亏 （上年同期为-5.59亿元） 。 总体来看，2016年，受钢铁行业回暖影响，公司钢铁产品收入大幅增长；同时，由于钢材价格回升，公司毛利水平均出现大幅回升。 2业务运营 （1）采购情况 公司钢铁冶炼所需原材料主要为铁矿石。公司部分铁矿石资源实现了自给。2016年，公司共计采购铁矿石1,636.59万吨，较2015年增长25.16%，主要系行业景气度回升，公司生产所需原材料增长所致。 公司自供铁矿石采购均价较上年下降5.90%至444.79元/吨； 公司国内采购铁矿石均价较上年上涨0.99%至488.91元/吨；进口铁矿石采购均价下降28.52%至534.96元/吨。公

25、司进口铁矿石采购价格大幅下滑的主要原因是国际铁矿石供应量大幅增长。 表3 20152016年公司铁矿石采购情况（单位：万吨、元/吨、万元） 项目项目 2015 年年 2016 年年 变动率变动率 铁矿石自供 采购量 361.64 316.24 -12.55% 采购均价 472.66 444.79 -5.90% 支出金额 170,932.74 140,659.01 -17.71% 铁矿石国内采购 采购量 785.03 1,048.53 33.57% 采购均价 484.14 488.91 0.99% 支出金额 380,062.89 512,637.39 34.88% 铁矿石国外进口 采购量 160

26、.92 271.82 68.92% 采购均价 748.39 534.96 -28.52% 支出金额 120,428.81 145,413.86 20.75% 资料来源：公司年报，联合评级整理。 2016年，公司使用的焦煤和动力煤供应稳定；公司采购煤炭736.06万吨，同比减少2.86%；采购 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 9 均价上升至609.26元/吨。公司生产所需焦炭主要由公司自有焦化厂生产，部分焦炭通过外购平衡解决。2016年，公司采购焦炭140.01万吨，同比减少3.31%；采购均价为869.83元/吨，同比增长13.34%。公司煤炭和焦炭采购均价增幅明显，主要系煤

27、炭行业内供给侧改革效果显著，全国煤价普涨所致。2016年，公司电力采购量为41.33亿千瓦时，同比变化不大，采购均价无变化。 表4 20152016年公司主要动力原材料采购情况 项目项目 2015 年年 2016 年年 同比变动情况同比变动情况 煤炭 采购量（万吨） 757.70 736.06 -2.86% 采购均价（元/吨） 590.97 609.26 3.09% 焦炭 采购量（万吨） 144.81 140.01 -3.31% 采购均价（元/吨） 767.46 869.83 13.34% 电力 采购量（亿千瓦时） 42.52 41.33 -2.80% 采购均价（元/千瓦时） 0.38 0.3

28、8 0.00% 资料来源：公司提供，联合评级整理。 在采购集中度方面，2016年，公司前五大供应商采购金额占比为12.02%，较2015年下降4.68个百分点。2016年，公司采购集中度风险较小。 总体看，2016年，公司铁矿石采购仍以国内为主，但受国外铁矿石价格持续大幅下跌影响，公司加大外矿采购力度；除进口铁矿石采购价格明显下降以外，国内采购以及自供铁矿石价格变动不大。公司主要动力原料采购力度较上年变动较小；相关动力原料采购价格小幅上扬。铁矿石采购均价的走低，有利于公司控制生产成本。公司采购集中度较低，风险较小。 （2）生产情况 从生产成本构成情况看，公司钢铁冶炼和生产的成本主要由原燃料、人

29、工和其他成本（主要为制造费用）构成。2016年，公司生产过程中的原燃料成本较上年增长26.39%至203.11亿元；主要系公司所采购煤炭和焦炭均价大幅增长所致。 2016年， 公司人工成本为21.22亿元， 较上年减少21.18%，主要系公司降低员工薪酬所致。 表 5 20152016 年公司钢材业务生产成本情况（单位：万元、%） 成本构成项目成本构成项目 2015 年年 2016 年年 成本变动比例成本变动比例 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 原燃料 1,606,974.37 62.62 2,031,057.22 72.63 26.39 人工 269,189.15 10.49 212

30、,175.29 7.59 -21.18 其他 689,986.91 26.89 553,050.87 19.78 -19.85 合计合计 2,566,150.43 - 2,796,283.38 - 8.97 资料来源：公司年报，联合评级整理。 公司结合市场需求的变化和自身产能水平，并积极调整了产品结构。管材方面，公司159mm和460mm生产线于2012年建成投产， 产品种类进一步得到丰富。 生产线经品种调试后生产的S135、G105钻杆料、P235GH高温承压、20H高压化肥管等新品种，弥补了公司无缝钢管的空白，提高了产品竞争力。2016年，公司管材产能为177万吨；管材产量为135.42万

31、吨，同比增长19.58%，主要系下游需求复苏，销售带动产量增长所致；公司管材产能利用率较上年提升8.29个百分点至76.61%。板材方面，公司拥有目前世界钢铁工业前沿技术水平的薄板坯连铸连轧生产线（CPS） ，拥有的冷轧薄板生产线是国家和内蒙古自治区“十五”期间的重点项目，公司造船板、结构钢板、锅炉钢板等产 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 10 品技术含量和附加值较高。2016年，公司板材产能为970万吨；板材产量为586.83万吨，较上年增长51.82%；公司板材产能利用率较上年提高20.49个百分点至60.50%，主要系公司板材产线技改导致前期产量较低所致。型材方面，公司

32、型材产品主要为铁道用钢材，公司是中国三大钢轨生产基地之一。2016年，公司型材产能为210万吨；产量提升至182.63万吨，较上年增长36.38%；公司型材产品的产能利用率提高22.28个百分点至86.97%。2016年，公司线棒材产能为260万吨；线棒材产量为104.52万吨，同比减少23.82%，主要系下游建筑行业需求仍然疲弱所致；公司线棒材产能利用率较上年下降6.47个百分点。 表 6 20152016 年公司主要产品产量、库存和产能情况（单位：万吨、%） 项目项目 2015 年年 2016 年年 产量产量 变化率变化率 产量产量 库存库存 产能产能 产能产能 利用率利用率 产量产量 库

33、存库存 产能产能 产能产能 利用率利用率 管材 113.25 24.24 166 68.22 135.42 22.25 177 76.51 19.58 板材 386.53 130.07 966 40.01 586.83 105.75 970 60.50 51.82 型材 133.91 17.97 207 64.69 182.63 16.95 210 86.97 36.38 线棒材 137.20 21.70 294 46.67 104.52 7.46 260 40.20 -23.82 资料来源：公司提供，联合评级整理。 总体看，2016年，受下游需求回升影响，公司管材、板材和型材类产品的产量出现

34、较大幅度回升；受产品结构调整影响，公司线棒材产品销量明显回落。公司主要钢材产品产能利用率有所回升，但仍然偏低。 （3）产品销售 受市场需求回暖影响，2016年，公司主要产品中管材、板材、型材销量均有所增长。管材板块方面，2016年，公司管材销售量增长17.72%至137.42万吨。公司板材销售量为611.15万吨，较上年增长65.89%，主要系市场需求上升，以及新产品导致新增需求所致。公司型材产品销量增长38.81%至183.66万吨，较上年有所提升。公司线棒材产品主要面向建筑市场，通用产品比例较高；受下游需求持续疲弱，且该板块产品毛利率低未来不具备较强利润共现能力；2016年公司线棒材产品销

35、量减少11.53%至118.76万吨。受钢材行业运营特性影响，公司产品产销率维持在较高水平。 表 7 20152016 年公司各类产品销量情况（单位：万吨、%） 产品产品 2015 年年 2016 年年 销量同比销量同比变动变动 产量产量 销售量销售量 产销率产销率 产量产量 销售量销售量 产销率产销率 管材 113.25 116.73 103.07 135.42 137.42 101.48 17.72 线棒材 137.2 134.24 95.31 104.52 118.76 113.62 -11.53 板材 386.53 368.4 98.80 586.83 611.15 104.14 65

36、.89 型材 133.92 132.31 97.84 182.63 183.66 100.56 38.81 资料来源：公司年报，联合评级整理。 从产品销售均价来看， 受国内管材产品结构性产能过剩影响， 公司管材产品销售均价下降16.18%至2,417.82元/吨。公司板材销售均价上升2.37%至2,530.72元/吨；公司型材产品销售均价减少-4.52%至3,695.08元/吨；公司线棒材销售均价下降4.21%至1,935.80元/吨；公司主要产品销售均价较上年变动不大。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 11 表 8 20152016 年公司主要产品销售均价情况（单位：元/吨

37、、万吨、%） 产品产品 2015 年年 2016 年年 销售均价销售均价 同比变动同比变动 销售均价销售均价 销售量销售量 销售均价销售均价 销售量销售量 管材 2,884.44 116.73 2,417.82 137.42 -16.18 板材 2,472.04 368.4 2,530.72 611.15 2.37 型材 3,870.13 132.31 3,695.08 183.66 -4.52 线棒材 2,020.85 134.24 1,935.80 118.76 -4.21 资料来源：公司提供 销售渠道方面，公司已经形成了以包头为中心，辐射全国的营销网络，在国内设立了华北、华东、西北、西南

38、四大销售区域及本部的钢材超市共13个销售分公司，建立了覆盖全国的营销网络体系，销售渠道顺畅。从公司市场构成看，2016年，华北地区（占52.21%） 、华东地区（占19.23%）和出口（占12.19%）构成了公司主要钢材销售目标市场。 表 9 20152016 年公司主营业务区域分布情况（单位：万元、%） 项目项目 2015 年年 2016 年年 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 华北地区 824,526.46 37.45 1,599,290.13 52.21 东北地区 98,597.34 4.48 87,204.47 2.85 华东地区 517,095.64 23.49

39、 589,146.28 19.23 中南地区 61,519.42 2.79 46,356.95 1.51 西北地区 233,358.12 10.60 228,751.64 7.47 西南地区 97,184.05 4.41 54,597.73 1.78 华南地区 128,359.43 5.83 84,738.53 2.77 出口 240,995.86 10.95 373,281.33 12.19 合计合计 2,201,636.32 100.00 3,063,367.06 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 在销售集中度方面，2016年，公司前五大客户占营业收入的比例为13.09%，

40、较2015年下降2.71个百分点。2016年，公司销售集中度未出现较大变化，公司与主要客户合作稳定。 总体看，受钢铁行业回暖，以及下游市场需求回升影响；公司各主要产品销量有所回升。但由于行业复苏出现在下半年，公司主要产品销售均价涨跌不一；公司销售半径仍然为华北地区、华东地区和西北地区。 3重大在建项目 公司目前的重大在建项目有冷轧工程、热连轧机组改造工程、综合料场工程、新建500万吨带式球团生产线工程等。公司在建工程预计总投资额为135.05亿元，目前在建项目综合进度为70.91%。公司在建工程总投资额较大，前期较高的资本性支出导致公司积累了较大的债务规模。目前，公司已累计投入95.76亿元，

41、未来公司还将投入39.29亿元。 表 10 截至 2016 年底公司重大在建项目情况（单位：万元、%） 项目名称项目名称 预算预算 累计投入占预算比例累计投入占预算比例 计划尚需投入计划尚需投入 冷轧工程 694,323.88 63.61 252,664.46 综合料场工程 165,646.00 81.95 29,899.10 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 12 新建 500 万吨带式球团生产线工程 142,257.02 93.42 9,360.51 铁路接轨及工厂站 89,846.00 78.15 19,631.35 供电外网建设工程 43,010.99 67.76 13

42、,866.74 燃气设施工程 50,646.45 77.55 11,370.13 总排污水处理回用水工程 47,895.92 67.63 15,503.91 四高炉扩容改造工程 35,000.00 75.7 8,505.00 1、2、3、5 号高炉上料系统改造 47,184.00 54.94 21,261.11 1 号3 号转炉除尘系统改造工程 34,690.00 68.76 10,837.16 合计合计 1,350,500.26 - 392,899.47 资料来源：公司提供，联合评级整理。 总体看，公司在建项目较多，主要是围绕主营业务的扩张产能、技改和高端产品项目。公司大部分项目工程进度已接

43、近尾声，面临的资本支出压力有所降低。 4经营关注 （1）钢材价格波动风险 目前，国内钢铁行业仍处于完全竞争状态，供给侧结构性改革带来的红利尚待观察。2016年，国内钢材价格回暖，但波动剧烈；未来，供给侧改革将持续深化，钢铁行业洗牌将持续扰动钢材价格的稳定。价格波动对于公司制定销售计划产生负面影响，同时不利于公司正常经营排产。 （2）原燃料价格波动风险 公司经营所需主要原燃料为铁矿石、煤炭等，相关原燃料价格直接影响公司生产成本和经营效益。未来，原燃料价格的不利波动，将对公司盈利水产生一定影响。 （3）产品结构不合理 在国家大力提倡淘汰落后产能，加快结构调整背景下，国内其它钢铁企业正在通过设备更新

44、、生产工艺改进、新产品开发等手段增加高端钢材产品产量，使得高端钢材产品市场的竞争不断加剧，从而增加了公司的经营风险。同时，进一步技术升级和产品结构调整也将给公司带来较大的资本支出压力。 （4）环保成本上升 公司在生产过程中污染物排放量较高，属于新一轮的大气和环保治理集中整治的焦点之一；各级政府正在对钢铁大气污染物排放企业进行全面排查。公司需要进一步提高环保能力，加大对环保新建或技改项目的投入力度，由此增加的费用成本，会对公司经营产生一定影响。 5未来发展 现阶段，公司受到经营和环保的双重压力，面临着生存发展挑战。公司结合国家大发展战略调整及钢铁行业发展趋势，针对自身实际情况，确定了“十三五”期

45、间发展思路。 钢铁主业方面，公司将维持现有产能规模，做好存量优化和工序产能匹配，全面提高产品质量，适度扩展产品品种，提高资源利用率，降低生产成本。调整产品结构方面，公司将有限的资源优先配置给有市场竞争力、有经济效益的产品及生产线，使有限的资源发挥更大的经济价值。稀土资源的开发利用方面，公司将在充分利用白云鄂博资源综合利用项目生产线，加快尾矿资源的开发力度，按计划组织稀土精矿的生产；同时加大选稀后选铌工艺的攻关力度，使科技成果经快转化为生产力。 2017年，公司计划生产铁1,280万吨，粗钢1,280万吨，钢材1,188万吨；稀土精矿30万吨，萤石精矿20万吨，铌精矿2万吨，硫精矿2万吨。实现销

46、售收入480.22亿元，利润17.13亿元。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 13 总体来看，公司的发展战略切实可行，随着公司技术水平的提高和产品结构的改善，公司在市场的整体竞争力将有所提高。 六、财务分析 公司 2016 年财务报表已经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留的审计意见，公司 2017 年 13 月财务报表未经审计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。 2016 年， 公司合并范围无变化； 经公司第四届董事会第二十八次会议审议通过， 公司决定从 2016年 7 月 1 日起，调整公司固定资产折旧年限1；受影响的报表项目包括：累计折旧减少 6

47、.45 亿元、利润总额增长 6.45 亿元、所得税费用增长 1.61 亿元以及净利润增长 4.84 亿元。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 1,414.40 亿元，负债合计 939.99 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 474.41 亿元，归属于母公司的所有者权益 472.34 亿元。2016 年，公司实现营业收入 310.28 亿元，净利润（含少数股东损益）0.85 亿元，归属于母公司所有者的净利润 0.85 亿元；经营活动产生的现金流量净额 64.61 亿元，现金及现金等价物净增加额 902.84 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 1,423.31 亿

48、元，负债合计 947.04 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 476.26 亿元，归属于母公司的所有者权益 474.23 亿元。2017 年 13 月，公司实现营业收入 106.30 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 1.96 亿元， 归属于母公司所有者的净利润 1.98亿元；经营活动产生的现金流量净额 10.82 亿元，现金及现金等价物净增加额-16.13 亿元。 1资产 截至2016年底，公司资产合计1,414.40亿元，较年初减少2.41%；其中，流动资产328.67亿元（占23.24%） ，非流动负债1,085.73亿元（占76.76%） ，资产结构以非流动资产为主。 流动资产

49、流动资产 截至2016年底，公司流动资产合计328.67亿元，较年初减少11.07%，主要系货币资金减少所致；流动资产主要由货币资金（占18.17%） 、应收票据（占12.81%） 、存货（占45.33%）和其他流动资产（占11.70%）构成。 截至2016年底，公司货币资金59.71亿元，较年初减少42.66%，主要系公司支付剩余收购尾矿资产款所致；主要由银行存款（占30.75%）和其他货币资金（占69.25%）构成；其他货币资金全部为使用受到限制的货币资金。公司应收票据42.10亿元，较年初减少10.29%，主要系本期公司贴现票据较多所致。公司存货148.98亿元，较年初增长4.32%，整

50、体变动不大；主要由原材料（占50.79%）和库存商品（占35.14%）构成；公司本期转回或转销的存货跌价准备合计5.27亿元。公司其他流动资产38.44亿元，较年初大幅减少20.33%，主要系公司多交或预缴的增值税额减少所致。 非流动资产非流动资产 截至2016年底，公司非流动资产合计1,085.73亿元，较年初增长0.55%；非流动资产主要由固定资产（占57.22%） 、在建工程（占11.77%）和其他非流动资产（占26.77%）构成。 截至2016年底，公司固定资产621.29亿元，较年初大幅增长13.24%，主要系在建工程完工转固所致；主要由房屋及建筑物（占33.70%） 、通用设备（占