综艺股份：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 彩票及手机游戏在内的移动互联网业务。 关注：关注： ? 公司互联网彩票业务受国家相关政策影响较大。公司互联网彩票业务受国家相关政策影响较大。2015 年国家体育总局、财政部、民政部颁布一系列政策规范互联网相关彩票业务， 公司暂停旗下相关互联网彩票代购业务，该业务恢复时间尚不明确，对公司未来业绩的影响存在一定不确定性。 ? 公司新增互联网业务公司未达到收购约定业绩承诺。公司新增互联网业务公司未达到收购约定业绩承诺。2014 年，公司新收购的移动互联网公司中部分标的公司未能达到股权转让协议中的业绩承诺。 ? PE 投资行业受当前国内宏观经济环境

2、较大。投资行业受当前国内宏观经济环境较大。2014 年，公司新增投资长安责任保险股份有限公司等 5 家公司，公司投资规模较大，受当前国内宏观经济环境影响，未来收益情况存在一定不确定性。 ? 公司可供出售金融资产价值易受到股票市场波动影响。公司可供出售金融资产价值易受到股票市场波动影响。2014 年底，公司持有的可供出售金融资产规模较大，其价值易受到股票市场波动影响。 ? 公司有息负债规模较大。公司有息负债规模较大。2014 年底，公司有息负债 90,824.60 万元，公司 2016 年公司债到期，需偿还债券 7 亿元本金，未来一年将面临一定的偿债压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目

3、 2014 年年2013 年年 2012 年年总资产（万元） 656,881.34507,872.69 637,910.64归属母公司所有者权益（万元）342,583.95237,382.67 324,319.87资产负债率 31.16%35.36% 29.49%流动比率 2.171.87 3.22营业收入（万元） 71,458.3237,150.59 50,278.96投资收益（万元） 20,861.133,970.27 48,774.87营业利润（万元） 18,423.49-84,970.43 19,300.82利润总额（万元） 20,499.83-84,282.88 25,587.82有

4、息债务（万元） 90,824.60134,598.74 148,249.27综合毛利率 40.14%14.58% 11.01%总资产报酬率 4.89%-13.03% 5.15%EBITDA（万元） 41,970.53-61,251.28 40,035.81EBITDA 利息保障倍数 5.27-6.37 4.17经营活动现金流净额（万元） 41,304.0257,487.99 5,974.56资料来源：公司审计报告 鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2011年7月20日，经中国证监会证监许可20111134号文核准，公司公开发行公司债券，

5、实际募集资金总额7亿元（5年期）；募集资金用于偿还银行借款和补充流动资金。 本期债券的起息日为2011年8月31日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2016年每年的8月31日为上一计息年度的付息日。本期债券的兑付日为2016年8月31日。本期债券第一次付息日为2012年8月31日。 截至2014年12月31日，本期债券本息兑付情况见下表： 表表 1 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付

6、/回售金额回售金额利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额2012.8.31 70,000-5,250 70,0002013.8.31 70,000-5,250 70,0002014.9.01 70,000-5,250 70,000注：2014 年 8 月 31 日为假日，根据相关规定公司顺延付息日至 2014 年 9 月 1 日。 资料来源：公司提供 本期募集资金计划用于偿还公司的银行借款和补充公司流动资金。截至 2014 年 12 月31 日，公司募集资金已用于偿还银行借款和补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2014 年，公司名称、控股股东和实际控制人未发生变化。截至 2

7、014 年末，公司股本总数 130,000.00 万股（有限售条件股份 19,540.00 万股，无限售条件流通股份 110,460.00 万股） ，较 2013 年末增加 19,540.00 万股，主要由于 2014 年 1 月公司经中国证券监督管理委员会证监许可【2014】137 号文核准，公司非公开发行人民币普通股（A 股）19,540.00 万股，增发后增加注册资本 19,540.00 万元，变更后的注册资本为人民币 130,000.00 万元，详细情况如下表： 表表 2 2014 年注册资本、实收资本、控股股东持股比例变更情况年注册资本、实收资本、控股股东持股比例变更情况 项目项目

8、截至截至 2014 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日 注册资本 130,000.00 万元110,460.00 万元实收资本 130,000.00 万元110,460.00 万元控股股东 南通综艺投资有限公司南通综艺投资有限公司控股股东持股比例 24.72%29.09%实际控制人 昝圣达昝圣达实际控制人持股比例 17.75%3.21% 4 资料来源：公司提供 2014年，公司合并报表范围新增子公司7家，详细情况如下表，2014年公司没有减少合并范围的子公司。 表表 3 2014 年新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元）年新纳入公司合并范围的子

9、公司情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 合并方式合并方式上海量彩信息科技有限公司 （以下简称“上海量彩” ） 55.00%1,000.00因特网信息服务业务技术、 网络信息咨询服务等 收购 北京盈彩畅联网络科技有限公司（以下简称“北京盈彩” ） 60.00%5,000.00因特网信息服务业务技术、 网络信息咨询服务等 收购 上海好炫信息技术有限公司 （以下简称“上海好炫” ） 55.00%50.00因特网信息服务业务技术、 网络信息咨询服务等 收购 北京仙境乐网科技有限公司 （以下简称“北京仙境乐网” ） 51.00%5,000.00因特

10、网信息服务业务技术、 网络信息咨询服务等 收购、投资北京掌上飞讯科技有限公司 （以下简称“掌上飞讯” ） 68.24%1.000.00软件设计开发服务网络信息咨询服务 收购 掌上明珠控股有限公司 （以下简称“明珠控股” ） 68.24%境外企业- 收购 北京掌上明珠信息技术有限公司（以下简称“掌上明珠” ） - 收购 注：掌上明珠作为明珠控股的全资子公司，被收购时未单独支付对价。 资料来源：公司审计报告 2014 年，公司重大资产收购事项如下表： 表表 4 2014 年公司重大资产收购情况年公司重大资产收购情况 标的资产 标的资产 交易对方交易对方 收购日收购日 交易价格交易价格 (万元万元)

11、 上海量彩 55.00%股权 上海量彩原股东 2014 年 6 月 30 日 7,180.00上海好炫 55.00%股权 上海好炫原股东 2014 年 6 月 30 日 2,150.00北京盈彩 60.00%股权 北京盈彩原股东 2014 年 6 月 30 日 14,736.00北京仙境 51.00%股权 北京仙境原股东 2014 年 6 月 30 日 10,200.003掌上飞讯、明珠控股、掌上明珠整体资产 68.24%股权 掌上飞讯、 明珠控股原股东及原投资人 2014 年 9 月 30 日 33,003.454资料来源：公司提供 鹏元整理 截至2014年12月31日，公司资产总额为65.

12、69亿元，归属于母公司的所有者权益为34.26亿元，资产负债率为31.16%；2014年度，公司实现营业收入7.15亿元，利润总额2.05亿元，经营活动现金流净额4.13亿元。 3公司全资子公司综艺科技有限公司（以下简称“综艺科技”）对北京仙境乐网增资人民币 5,000 万元，获得北京仙境乐网 25.00%股权；同时，综艺科技投资人民币 5,200 万元受让北京仙境乐网原股东共计 26.00%股权。上述投资完成后，综艺科技合计持有北京仙境乐网 51.00%股权。 4公司全资子公司综艺科技与北京掌上飞讯、 明珠控股的相关股东分别签署了关于掌上飞讯科技有限公司之股权转让协议 、 关于掌上明珠控股有

13、限公司之股权转让协议 ， 综艺科技以总对价人民币 33,003.45万元受让明珠控股、掌上明珠、掌上飞讯整个资产包的 68.24%股权。 5 三、运营环境三、运营环境 2014 年全球光伏年装机量稳步增长，中、日、美市场表现超过欧洲，同时新兴市场表现良好年全球光伏年装机量稳步增长，中、日、美市场表现超过欧洲，同时新兴市场表现良好 2014 年全球光伏市场发展可以用 “稳健保守” 来概括，中国、日本、美国三个市场继续保持 2013 年的明显优势，装机量分别为 10.5GW、9GW 和 6.5GW。欧洲市场装机量已经连续三年下滑，尽管英国光伏产业得以强劲增长，但德国和意大利市场进一步下滑，整体装机

14、规模为预计在 7GW 左右。新兴市场方面，2014 年印度、南非、智利等市场均呈现迅猛发展态势。 图1. 图1. 2014 年全球光伏装机量情况（单位：年全球光伏装机量情况（单位：十亿瓦十亿瓦） 数据来源：wind 资讯 从重点市场情况看，中国 2014 年 10 月份以来出台的系列措施针对的是光伏行业本身发展过程中出现的机制性问题，如标准不完善、电站与电网建设不匹配等。其作用并非短期，也不是简单的遇到问题解决问题，而是基于光伏行业市场发展规律的不断完善。 美国市场 2014 年保持了稳定的发展，三季度光伏装机量达到 1.35GW，较去年同期上涨 41%，为美国有史以来第四次单季装机量超过 1

15、GW。其中住宅系统装机量为首次单季装机量超过 300MW，较去年同期上涨 58%；非住宅系统装机同比环比均出现下滑，较去年同期装机量下降 3%。 中国彩票市场正加速繁荣，售彩渠道呈现多样化，互联网渠道的成熟为行业打开增长空间中国彩票市场正加速繁荣，售彩渠道呈现多样化，互联网渠道的成熟为行业打开增长空间 中国福利彩票和体彩分别始于 1987 年和 1994 年， 经过多年的发展彩票种类正日益丰富，但和国外发达国家相比目前玩法仍然落后很多。玩法落后主要还是由于目前我国的彩种研 6 发、彩种的各类设计发行等都牢牢控制在国家手中，这个领域并未完全形成市场化的竞争。虽然国内创新玩法仍然较少，但是少有新型

16、玩法已为行业带来创新的红利。 。对于未来，国家在彩种创新方面的政策正在逐步放松，越来越多的民营公司正在加入到彩种设计这个领域。随着民营公司的加入，越来越多的高返奖率的玩法将会出现，与此同时将会使整个彩票行业更受彩民欢迎，彩票销售量也必将整体走高。 互联网售彩渠道的日益成熟，将继续推动彩票行业整体销售规模的快速增长。2014 年互联网彩票销售额达 850 亿元，同比增长 102.38%，互联网售彩的爆发主要归功于政策和移动互联网的爆发两个因素。在政策方面，国家首先认可了互联网彩票售彩的合法性，又在 18 个省份放开电话售彩牌照，使移动互联网售彩有法可依。同时，2014 年是移动互联网爆发之年，移

17、动互联网用户达到 5.6 亿，庞大的用户规模为移动互联网售彩的爆发也奠定了坚实的基础。根据艾瑞咨询数据，预计到 2017 年移动互联网用户达到 7.6 亿，PC 互联网用户也将达到 7.3 亿。随着互联网用户的日益庞大，以及彩民在互联网渠道购彩的习惯日益形成，我们预计到 2016 年整个行业规模将达 1,500 亿。 图图 2 2007-2014 年我国互联网彩票行业发展规模情况（单位：万元）年我国互联网彩票行业发展规模情况（单位：万元） 数据来源：wind 资讯 彩票仍是国内唯一合法的博彩方式，行业将继续快速增长；国家对于互联网彩票的态度呈现出震荡向上的逐步开放态势彩票仍是国内唯一合法的博彩

18、方式，行业将继续快速增长；国家对于互联网彩票的态度呈现出震荡向上的逐步开放态势 2008 年奥运会之后，中国彩票整体销售规模呈现快速增长态势。2014 年整个销售规模达 3,823 亿元，同比增长 24.01%。彩票作为国内唯一的博彩方式，返奖率更高的新玩法的诞生和互联网售彩的日益普及，未来正规彩票将逐步替代非法地下博彩的地位，行业整体规模也将持续快速增长，预计 2015 年全年整个行业售彩规模将达 4600 亿元。 7 图图 3 我国彩票行业发展规模情况（单位：万元）我国彩票行业发展规模情况（单位：万元） 数据来源：wind 资讯 国家对于互联网彩票的态度一直是在进三退二的态势下，呈现出震荡

19、向上的逐步开放态势：一方面随着渠道与产品的快速创新，新媒体渠道（包括 PC 端和客户端）占彩票渠道的比重加速提升，使得各级主管单位也对新兴销售渠道的重视与认可也不断上升。2012年 9 月关于开展互联网销售体育彩票试点相关工作的通知 ，同意国家体彩总局委托中体彩和 500 彩票网下属的易迅天空网络开展互联网代理销售体彩试点，较为正式的接纳互联网彩票。之后随着行业的不断爆发式增长，尤其是世界杯期间创纪录超预期的互联网彩票销量，引来更深刻的利益格局变动。自 2013 年开始，财政部出台法规允许通过互联网销售彩票，这也是财政部第一次明确承认了互联网彩票的合法地位，从某种程度上这也反应了国家对互联网彩

20、票行业的看法趋于一致，鼓励行业稳健发展。最近推出彩种重大创新、返奖率的提升也反应了这种趋势。 但另一方面，新兴销售渠道的快速崛起使得行业参与者都忙于进入行业，展开无序的竞争；同时新渠道的兴起也改变了现有的渠道份额及发行费分配格局，这也使得国家的监管治理也愈发严格频繁。在这一过程中，监管体系在不断完善与积累经验，而经营者在不断规范、兼并及淘汰中，有利于积累下真正诚信深厚，用户体验良好的平台与渠道，将有利于行业的长期发展。 互联网彩票政策几经调整，市场化趋势愈加明显互联网彩票政策几经调整，市场化趋势愈加明显 通过整理互联网彩票政策，可以发现互联网彩票销售政策在 2007 年是一个拐点，在 8 20

21、07 年以前政府对互联网彩票的政策干预较少，在 2007 年以后进入政策“紧缩-宽松-紧缩-宽松”的交替阶段。 2007-2013 年，国家对互联网彩票销售的政策干涉明显加强，分别在 2007 年末和 2012年初分别有过两次明显的政策紧缩，这些政策颁布之后，大多数互联网彩票公司陆续停售网络彩票，停售时间长短不一。严厉打击和禁止互联网彩票销售行为的政策也对当期彩票销售网站的正常经营造成了严重的影响。 政策在紧缩一段时间后却再次会变得宽松，如财政部 2010 年 9 月的互联网销售彩票管理暂行办法 、2012 年 12 月的彩票发行销售管理办法以及 2014 年 4 月的电话销售彩票管理暂行办法

22、等文件，都从事实上承认了互联网彩票的合法性，并逐渐通过互联网彩票销售牌照来规范网站经营的合法性和合规性。 2014 年下半年开始， 受审计风暴和 “自查自纠”行动两大事件影响，国内互联网彩票行业开始了新一轮整顿，目前国内彩票销售网站都已暂停彩票委托业务，截至 2015 年 4 月末，政策未有改变，该行业的未来变化情况存在一定的不确定性。 从整体上看，之前几次明显的政策紧缩主要原因是互联网行业的急速扩张，导致在某一阶段内行业竞争无序甚至乱象滋生，打击的主要对象是不合规的彩票代销网站。然而，市场需求依然十分旺盛，因此在监管部门出台严厉的监管措施、对行业进行整顿和清理后，行业政策又重新进入“宽松”阶

23、段。 四、经营与竞争四、经营与竞争 2014 年，公司收入规模及毛利率均有所增长，2014 年实现主营业务收入 67,798.08 万元，同比增长 85.58%。从公司主营业务结构收入来看，芯片设计及应用业务及太阳能电站业务经营情况较好，收入规模占比有所上升，其中芯片设计及应用业务发展较快，其销售收入在公司主营业务收入占比达 37.11%。2014 年三季度及四季度，公司新并入了互联网业务（互联网彩票、手机游戏） ，公司经营范围发生了变化，新业务对公司营业收入及利润形成一定的补充。随着上述业务收入规模占比逐步提升，毛利率水平也随之提升。目前来看，2014 年公司原有业务盈利能力有所提高、新增业

24、务盈利能力相对稳定，同时得益于公司投资业务取得了较好的投资收益，公司实现扭亏为盈。 表表 5 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 芯片设计及应用 25,156.77 45.04% 15,707.04 32.45% 9 太阳能电站 23,313.89 39.19% 14,691.18 -8.37%互联网彩票 5,238.05 79.58% - -计算机信息技术服务 2,611.64 20.27% 2,248.83 23.32%手机游戏 2,604.2

25、9 93.63% - -太阳能电池 1,302.54 -3.59% 77.18 -26.96%其他 7,570.90 10.60% 3,808.02 22.70%合计合计 67,798.08 41.83% 36,532.26 14.33%资料来源：公司审计报告 公司信息产业发展良好，收入和盈利能力均有所提升公司信息产业发展良好，收入和盈利能力均有所提升 2014 年，公司信息产业业务实现收入 27,768.41 万元，同比增长 60.16%，主要系 2014年公司子公司深圳毅能达智能卡制造有限公司（以下简称“深圳毅能达” ）通过积极开拓新的客户，产品升级换代，收入规模较上年增加较多，因产品附加

26、值增加导致现有订单毛利率较上年大幅增加。信息产业主要由芯片设计及应用和计算机信息技术服务两大类构成，其中， 深圳毅能达的智能卡生产销售业务2014年销售规模为20,290.91万元， 净利润4,292.29万元对公司净利润贡献度较高。近三年来，深圳毅能达致力于由原来社会散小订单转向政府公共事业市场（如社保卡、居住证等） ，在社保、公安、教育等领域订单数量得到提高，目前在手订单情况良好，销售较有保障。 此外，公司子公司综艺超导科技有限公司（以下简称“综艺超导” ）是我国在高温超导领域目前唯一实现超导滤波技术商用的单位， 该公司生产的超导滤波系统在 2014 年产销量均得到快速增长，2014 年全

27、年收入规模 7,027 万元左右。2014 年随着超导滤波系统当年全部订单的生产和交付使用，一定程度上提升了公司的利润水平，但由于该产品目前仍处于市场拓展初期阶段，未来收入增长持续性有一定不确定性。 表表6 公司智能卡产销量情况（单位：万张）公司智能卡产销量情况（单位：万张） 产品名称产品名称 2014年年 2013年年 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 普通印刷卡 7,5001,4081,3267,500 1,367 1,232 接触式芯片卡 3,2002,6952,7983,000 2,090 2,047 非接触式芯片卡 3,8003,1693,0273,500

28、2,752 2,653 SIM 卡 18,00013,85214,01118,000 13,949 15,051 合计合计 32,50021,12421,16232,000 20,158 20,983 资料来源：公司提供 表表 7 截至截至 2014 年末公司智能卡业务已中标或在手订单情况（单位：万元）年末公司智能卡业务已中标或在手订单情况（单位：万元） 产品名称产品名称 客户名称客户名称 订单金额订单金额 金融社保卡 XX 省人力资源社会保障电子政务中心 2,532.91 智能卡 XX 技术股份有限公司 1,929.75 金融社保卡 XX 省人力资源和社会保障厅 1,706.33 10 金融

29、社保卡 XX 市人力资源和社会保障局 1,572.71 居住证 XX 公安局 979.25 资料来源：公司提供 总体来看，2014年公司信息产业生产、销售保持较快增长，在手订单情况较好，整体经营情况和未来发展保持稳定。 公司太阳能电站业务运营稳定，收入规模有所增长公司太阳能电站业务运营稳定，收入规模有所增长 公司新能源业务主要分为太阳能电池和太阳能电站两部分。太阳能电池业务方面，受行业和市场因素影响，2013年开始公司减少了电池组件的直接生产和销售，2014年仅有少量代工加工费收入。 2013年，由于公司子公司江苏综艺光伏有限公司（以下简称“综艺光伏” ）太阳能电池相关生产线进行长期技术升级调

30、试后，未能达到预期验收标准，综艺光伏对该其两条生产线共计提4.94亿元的资产减值损失，导致2013年公司亏损规模较大。 2014年，公司为改善综艺光伏的经营状况，充分发挥现有资源的价值，公司与综艺光伏另一股东也是其设备供应商韩国周星工程有限公司（以下简称“韩国周星” ）共同投资1,260万美元对综艺光伏进行等比例增资，计划将生产线改造成可用于生产汽车天窗用光伏电池生产线，目前已取得一定的进展，但未来仍存在较大的不确定性。此外，根据综艺光伏和韩国周星的补偿协议，韩国周星将向综艺光伏补偿人民币5,150万元，原计划于2014年6月30日前，资金到位。截至2015年4月末，韩国周星仅支付84万美元，

31、剩余补偿款到位时间尚未确定，补偿款到位情况将存在一定的不确定性。 太阳能电站业务方面。公司所建电站主要分布于欧洲、美国及国内的新疆，欧洲市场运营模式为公司前期投入资金建设，后期根据当地新能源政策以及市场情况采取销售或自主运营择机销售两种模式；美国与新疆市场主要运营模式为建成后由公司自行运营。2013年，由于欧洲几个项目调试运行时间较长，导致发电收入未按正常全年发电量全部体现，且电站并网当年相关维护、调试等相关费用较高，全部计入当年成本，导致2013年该业务亏损。2014年，上述欧洲项目已调试完毕，同时新增罗马尼亚及新疆光伏电站，公司已完工电站项目已全部并网发电，在此影响下，2014年实现电费和

32、补贴收入合计23,313.89万元，收入规模较2013年提高58.69%。 国外欧洲市场， 公司已在意大利、 德国、 保加利亚等国完成多个太阳能电站项目， 2014年，公司在罗马尼亚布加勒斯特地区新建了 12.5MW 光伏电站建设项目，该电站已按计划于 2014 年末顺利实现并网发电。截至 2014 年末，公司在欧洲建成持有的光伏电站规模约为 65MW，已全部实现并网。2014 年，公司的开曼公司德国 3.178MW 电站、西西里意大利公司6.149MW电站及0.851MW电站、 皮埃蒙特公司2.50598MW电站及马尔凯公司3MW 11 项目中 2MW 项目预计未来将自主运营，一年内预期不进

33、行光伏电站整体转让，上述项目结转为固定资产；另外，马尔凯公司 0.738MW 项目已实现对外出售，其他项目公司未来将持有待售，但从目前外部环境及行业发展来看，电站出售时间仍具有较大的不确定性，资金回笼速度不确定性较大。持有待售的项目按本期取得发电收入扣减付现成本的净额冲减电站账面成本，不体现利润。 表表 8 公司在欧洲市场已完工太阳能电站项目情况（单位：万元）公司在欧洲市场已完工太阳能电站项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 完工时间完工时间 实际投资规模实际投资规模 运营模式运营模式 罗马尼亚 12.5MW 2014 年 11，183.40 自主运营 西西里公司意大利 0.851MW 2

34、013 年 1,718.06 自主运营 开曼公司德国 3.178 MW 2012 年 8,143.17 自主运营 西西里公司 5 MW 2012 年 8,839.52 自主运营 西西里公司 4 MW 2012 年 7,015.42 自主运营 西西里公司 2 MW 2012 年 3,447.14 自主运营 西西里公司 2.5 MW 2012 年 4,318.71 自主运营 西西里公司 3.4 MW 2012 年 5,860.13 自主运营 西西里公司意大利 6.149MW 2012 年 10,133.49 自主运营 普利亚公司意大利 13.5MW 2012 年 37,169.82 自主运营 皮埃

35、蒙特公司 2.50598 MW 2012 年 6,750.91 自主运营 马尔凯公司 2.5704 MW 2011 年 5,622.02 持有待售 马尔凯公司 4.2 MW 2011 年 9,304.30 持有待售 马尔凯公司 3 MW 2011 年 6,517.59 持有待售 资料来源：公司提供 注：马尔凯公司 3MW 中的 1MW 项目将持有待售 国外美国市场方面，2014 年公司新建的美国哈瓦 9MW 电站于 2015 年 1 月基本建成，有望在今年年内实现并网，预计将进一步提升公司的利润水平。公司于美国新泽西州筹建19MW 光伏电站项目，由公司控股子公司综艺太阳能(美国)有限公司自主运

36、营，收入来源主要包括电费收入、SREC 销售收入（新能源指标，每发电一千度可获得一个 SREC 指标，该指标可用于交易）和政府一次性投资返还。该项目已于 2012 年实现并网发电，2014 年度，美国电站项目实际营业收入 5,656 万元。 国内新疆市场方面，2013 年公司在新疆投资开发的 20MW 光伏项目，于 2013 年末实现并网。该项目原计划每发电一度可获得 0.25 元的电费和 0.75 元的政府补贴收入，2014年公司仅获得电费收入，暂未获得相关政府补贴，主要原因为根据当地政府对光伏电站项目的补贴政策，自光伏项目并网发电起计算相关补贴，同时根据并网时间先后顺序分批次发放相关补贴，

37、公司预计 2015 年内获得该项目补贴，但补贴收入到位时间尚存在一定的不确定性，未来该补贴若能按时到位，公司利润将进一步得到提升。 总体而言，2014 年公司海外电站投资规模较大，当年已完工电站全部实现并网，若存 12 量电站运营稳定，有望提升公司的盈利能力。值得关注的是，未来欧美国家及国内相关地区的对于光伏产业的政策变化及相关货币的汇率波动将对公司新能源产业收入规模及盈利能力产生一定影响。 公司互联网彩票业务易受国家相关影响，对公司未来业绩的影响存在一定不确定性；新收购公司中部分标的公司未能达到股权转让协议中的业绩承诺公司互联网彩票业务易受国家相关影响，对公司未来业绩的影响存在一定不确定性；

38、新收购公司中部分标的公司未能达到股权转让协议中的业绩承诺 2014 年，公司以旗下全资子公司综艺科技为平台，通过一系列并购活动（详情见表 4）将包括上海量彩、上海好炫、北京盈彩、北京仙境和北京掌上飞讯在内的多家公司纳入公司，以互联网彩票和手机游戏为业务切入点进入互联网相关业务。2014 年互联网彩票和手机游戏分别实现营业收入为5,238.05万元和2,604.29万元， 因上述两项业务的行业特性， 轻资产重研发运营，毛利率均较高。 互联网彩票方面，公司新收购的彩票公司在细分领域各具优势。上海量彩是一家专业彩票出票技术服务公司，该公司收入主要是通过对新浪、百度、腾讯等公司旗下的彩票销售网站各彩票

39、中心提供的无纸化出票技术服务获得服务费，2014 年实现净利润 1,414.64 万元。其无纸化出票模式：各彩票网站将彩民下单的数据送至上海量彩，然后由其处理后，通过其在各地建设的技术服务中心，传输至彩票中心数据机房，投注成功后返回相应的投注信息给网站，同时完成资金的交易；北京盈彩是中国较早开展互联网彩票业务的公司，其通过互联网网站、移动互联网手机站、手机客户端等平台为个人用户提供各类彩票的代购服务，收取相应的代销佣金，该公司旗下彩票代购平台“彩票大赢家”是国内互联网六大垂直彩票网站之一，拥有较好的客户基础，2014 年实现净利润 320.97 万元；上海好炫是一家彩票软件研发的高科技企业，该

40、公司主要收入来自于旗下的彩票销售网站的代销佣金及“智胜软件”软件销售收入，其中“智胜软件”是国内首创一键式智能过滤彩票软件，其核心竞争力在于专业技术团队通过数据、技术分析，在足彩等竞彩彩种为彩民提供高返奖率，2014 年实现净利润 223.47 万元；北京仙境主要从事包括手机游戏与手机彩票在内的手机应用开发及技术服务，该公司已经与国内各大电信运营商达成相关业务合作协议，取得包括中国电信“天翼彩票” 、中国联通“沃彩票” 、中国移动“和彩票”在内的电信运营商彩票业务品牌的运营代理权，各大电信运营商将通过各自定制机的预装和相应平台统一推送，彩民可通过北京仙境开发并运营的 “天翼彩票” 、 “沃彩票

41、” 、 “和彩票”等电信运营商彩票平台购买彩票，并通过银行卡、第三方支付、话费、积分等多种方式进行支付，北京仙境与各电信运营商根据签署的具体业务协议进行结算，公司获得相应的代销佣金，由于该业务尚在推广阶段，2014 年该公司略有亏损。此外，为充分发挥北京盈彩和北京仙境各自在管理、市场和渠道的优势，2014 年 10 月，上述两公司共同设立大赢家信息科技有 13 限责任公司，由于公司成立时间较短，报告期内尚未产生收益。 2015 年 2 月 25 日，国家体育总局发布体育总局关于切实落实彩票资金专项审计意见加强体育彩票管理工作的通知 （以下简称“通知” ） ，受该通知以及财政部、民政部和体育总局

42、联合下发的 关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知的影响，公司旗下的部分互联网彩票业务自 2015 年 3 月 1 日起陆续暂停。公司下属相关互联网彩票企业均系公司 2014 年度新收购企业，于 2014 年第三季度起纳入合并报表范围。2014 年度，公司互联网彩票业务营业收入占公司营业收入 7.73%，互联网彩票业务形成的净利润占归属于上市公司股东的净利润 42.55%，该业务收入规模相对较小，但对公司净利润贡献较大。目前，相关互联网彩票业务的恢复时间尚不明确，该业务受相关政策影响较大，对公司未来业绩的影响存在一定不确定性。在此期间，公司通过升级改造互联网彩票销售系统、

43、提升运维与售后服务水平、加大对彩票数据分析的投入并继续完善产品的用户体验等方面，用以应对未来互联网彩票业务的重新开启后更大的行业挑战和机遇。 手机游戏方面，北京掌上飞讯主要从事移动游戏和娱乐产品的开发、运营和发行，是国内最早一批踏入手机网络游戏开发领域的企业之一。该公司先后开发并运营了多款经典手机网络游戏，公司主要的收入来源来自其运营的网络游戏道具收费、增值服务等，2014年四季度实现营业收入 2,594.16 万元，净利润 911.51 万元，随着 2015 年该公司一系列新游戏的推出，预计将进一步提升该公司的业绩水平。 值得关注的是，公司收购移动互联网业务相关公司的股权转让协议中均对标的公

44、司作出业绩承诺，截至 2014 年末，北京盈彩、掌上飞讯、上海好炫未达到 2014 年承诺业绩，公司将根据协议约定，通过现金补偿、股份补偿等形式要求未达标公司履行承诺。 总体看来，2014 年，公司引入移动互联网业务，该业务收入规模相对较小，在一定程度上提升公司的利润水平。2014 年部分标的公司未能达到股权转让协议中的业绩承诺，未来能否达到承诺要求需要进一步关注，同时，该业务易受国家相关政策、行业竞争加剧等因素影响，对公司未来业绩的影响存在一定不确定性。 公司公司 PE 投资资金量较大，同时当年获得较好的投资收益投资资金量较大，同时当年获得较好的投资收益 公司的PE投资业务主要是通过控股子公

45、司江苏省高科技产业投资有限公司（以下简称“江苏高投”）进行，江苏高投的主要投资对象是各行业龙头企业和有潜力的高新技术企业。2014年，江苏高投投资了长安责任保险股份有限公司等五家企业，投资企业总数增至31家。 表表9 2014年江苏高投新增投资情况（单位：万元）年江苏高投新增投资情况（单位：万元） 被投资企业名称被投资企业名称 投资额投资额 持股比例持股比例 长安责任保险股份有限公司 2,448.60 11.76%山东七河生物科技股份有限公司 2,000.00 5.13% 14 博昱科技（丹阳）有限公司 2,000.00 3.83%苏州泉达科技创业投资中心（有限合伙） 2,950.00 29.

46、50%苏州华鼎建筑装饰工程有限公司 2,000.00 39.60%资料来源：公司提供 2014年， 子公司江苏高投通过出售红宝丽股份约630万股， 获得收益为3,682.65万元； 2014年出售洋河股份200万股，获得投资收益为12,239.27万元,2015年一季度出售洋河股份100万股，获得投资收益811.10万元。公司持有的部分股权价值较高，流动性强，但价值易受到股票市场波动影响。总体来说，公司PE投资资金量较大，前期项目收益情况较好，但PE投资行业存在较高风险，未来收益情况存在不确定性。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师

47、事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013年至2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。 资产结构与质量 资产结构与质量 公司受新收购公司及定向增发影响资产有所上升，同时公司股票资产规模仍较大，整体资产规模受股票价格波动影响较大公司受新收购公司及定向增发影响资产有所上升，同时公司股票资产规模仍较大，整体资产规模受股票价格波动影响较大 2014 年，公司资产规模呈波动上升趋势，截至 2014 年底，公司总资产规模 656,881.34万元，较 2013 年末上升 29.34%，主要由于公司新并购了公司及定向增发所致。从资产结构来看，非流动资产占比仍较大。 表表 10 2013-

48、2014 年公司主要资产构成情况（单位：万元）年公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 127,563.7219.42%78,738.92 15.50%应收账款 28,633.034.36%13,965.08 2.75%其他应收款 11,355.521.73%1,278.32 0.25%存货 27,805.534.23%53,352.55 10.51%流动资产合计流动资产合计 230,158.7035.04%166,341 32.75%可供出售金融资产 155,956.6623.74%63,650.45 1

49、2.53%长期股权投资 16,134.022.46%88,009.07 17.33%固定资产 159,443.3924.27%135,153.42 26.61%商誉 52,571.468.00%100.80 0.00% 15 非流动资产合计非流动资产合计 426,722.6364.96%341,531.78 67.25%资产总计资产总计 656,881.34100.00%507,872.69 100.00%资料来源：公司审计报告 2014 年末公司货币资较上年末增加 62.01%,其中 17,792.30 万元为受限资金， 大幅增长主要系 2014 年 5 月公司完成定向增发收到募集资金 11

50、.97 亿元所致。2014 年公司应收账款较上年增加 105.03%，主要系 2014 年公司因业务增长应收款有所增加，其中 2014 年公司并购的互联网彩票公司因业务特点，与各彩票中心的待结算金额滚动余额较多,其中 1 年以内占比 94.56%，1-2 年占比 1.79%，应收对象主要为各省市彩票中心及彩票发行的相关单位。2014 年公司其他应收款余额较年初余额大幅增加，其中 1 年以内占比 88.55%，1-2年占比 4.48%，主要系新增子公司彩票业务其他应收各网点彩票机器终端出票额度及新能源业务的电站租赁押金。公司应收账款及其他应收款中所涉及的互联网彩票公司因业务特点，资金滚动收取，因