航民股份：2011年公司债券（第一期）2013年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2011年公司债券（第一期）2013年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 公司经营较为稳定，营业收入和综合毛利率有所增长； ? 公司经营活动现金流表现较好，目前负债率不高，债务压力不大； ? 由浙江航民实业集团有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债券的偿付起到一定的保障作用。 关注：关注： ? 国内纺织行业需求增长放缓，印染纺织企业经营压力加大，公司面临一定的行业下行风险； ? 受海运行业周期性影响，目前公司运输小幅亏损； ? 如果行业环保标准提高，公司目前在环保方面的优势将受到挑战； ? 各个业务板块形成了以印染纺织为带动的产业链条， 其他各板块对印染纺织依赖较

2、大，易受主业经营状况影响； ? 公司研发费用投入较大，同时债券发行使财务费用增加，期间费用率有所提高； ? 公司有息负债规模有所增加，债务压力有一定增加； ? 公司面临劳动力成本上升和原料价格波动压力较大，增加了公司成本控制压力。 分析师分析师 姓名：王洪超 刘书芸 电话：021-51035670 邮箱：wanghch 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20111613 号文核准，公司获准公开发行面值不超过人民币 5.5 亿元公司债券。 2012 年 3 月 22 日， 公司公开发行第一期 3 亿元公司债券(以下简

3、称“本期债券”)，发行期限为 3 年，募集资金总额为人民币 3 亿元，募集资金净额29,625 万元。 本期债券起息日为 2012 年 3 月 22 日， 采用单利按年计息， 不计复利， 票面利率 6.80%。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。付息日为 2013 年至2015 年每年的 3 月 22 日。本金兑付日为 2015 年 3 月 22 日。年度付息款项自付息日起不另计利息，本金自本金兑付日起不另计利息。 表表1 截至 截至2013年年5月月31日本期债券本息累计兑付情况日本期债券本息累计兑付情况 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额（亿元）（

4、亿元） 本金兑付本金兑付/回售金回售金额（亿元）额（亿元） 利息支付（万元）利息支付（万元） 期末本金余额期末本金余额（亿元）（亿元） 2013年3月22日 3.00 -2,040.00 3.00资料来源：公司公告 本期债券发行 3 亿元，截至 2013 年 3 月 30 日，本期债券募集资金 0.5 亿元用于偿还银行借款，其余全部用于补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司主要持股股东为浙江航民实业集团有限公司 （以下简称“航民实业” ）和万向集团公司，持股比例分别为 31.31%和 19.03%，公司实际控制方为杭州萧山航民村资产经营

5、中心。跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人未发生变化。 跟踪期内，公司合并报表范围内子公司未发生变动，共 8 家子公司（详见附录四） 。 截至 2013 年 3 月 30 日，公司总资产 287,328.62 万元，归属于母公司的所有者权益183,776.45 万元，资产负债率 28.32%。2013 年 1-3 月，公司实现营业收入 54,389.00 万元，实现利润总额 7,460.31 万元，经营活动产生的现金净流净额 11,779.17 万元。2012 年度，公司实现营业收入 254,791.48 万元， 实现利润总额 39,440.86 万元， 经营活动产生的现金净流净

6、额 41,073.06 万元。 4 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期内，公司业务保持增长，经营状况总体稳定跟踪期内，公司业务保持增长，经营状况总体稳定 公司主要从事印染纺织及与之配套的热电、煤炭贸易和运输等业务。跟踪期内，公司主营业务稳步增长，2012 年实现主营业务收入 254,212.43 万元，同比增长 4.68%。纺织业务类（包括印染及印染纺织、织造布和非织造布）实现营业收入 222,361.55 万元，同比增长 5.30%；电力蒸汽业务实现收入 59,395.37 万元，同比下降 0.02%；煤炭贸易业务实现销售收入 41,500.51 万元，同比增长 39.04%。运输和工业用

7、水业务收入有不同幅度的增长。截至 2012 年，公司主营业务收入结构未发生明显变化，纺织业务收入占主营业务收入的67.46%、电力蒸汽收入占 18.02%、煤炭销售收入占 12.59%。 毛利率方面，纺织业务和煤炭贸易业务毛利率小幅增长，电力蒸汽业务毛利率增幅较大。总体来看，公司业务稳定增长，纺织业务收入是公司的主要收入来源，业务结构稳定，整体状况稳定。 表表2 近三年来公司主营业务收入情况 近三年来公司主营业务收入情况1（单位：万元）（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 2010 年年 产品名称产品名称 金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率纺织业务收入

8、 222,361.5520.41%211,170.0919.61%181,629.00 18.63%电力、蒸汽收入 59,395.3721.73%59,406.5316.74%54,560.84 15.72%燃煤销售收入 41,500.512.55%29,848.342.44%22,865.65 0.20%运输收入 5,518.56-12.96%4,102.68-0.72%4,607.91 19.50%工业用水 851.8810.35%739.688.51%763.00 10.48%染料收入 -9,231.95 12.61%小计小计 329,627.8717.82%305,267.3217.0

9、7%273,658.36 16.30%抵销 75,415.45-62,426.11-49,578.46 -抵销后小计抵销后小计 254,212.4323.11%242,841.2121.42%224,079.90 19.92%资料来源：公司年报 公司纺织业务总体上保持了稳定增长，毛利率相对稳定。但受行业环境影响，纺织业务收入增长放缓，面临一定的行业下行风险公司纺织业务总体上保持了稳定增长，毛利率相对稳定。但受行业环境影响，纺织业务收入增长放缓，面临一定的行业下行风险 跟踪期内，世界经济在谷底徘徊，外需不足；国内经济下行压力增加，内需增长有限。纺织行业需求增长放缓，工业增加值增速随之下降，其中

10、2012 年二三季度纺织服装、服装 1 按照抵消前主营业务收入进行计算。 5 工业增加值下滑较为明显，第四季度逐渐回升。整体来看纺织行业运行环境不佳。 图图1 2010年年10月份以来纺织服装、服饰工业增加值同比增长情况月份以来纺织服装、服饰工业增加值同比增长情况 资料来源：wind 此外，近年来我国对纺织行业的环保标准逐步提高，加大了落后产能淘汰力度。根据工信部下发的 关于下达 2012 年 19 个工业行业淘汰落后产能目标任务的通知 要求， 2012年 7 月工信部公告了 2012 年印染行业淘汰落后产能企业名单（第一批） 。2012 年印染行业淘汰落后产能 28.9 亿米，涉及企业 17

11、6 家，占全国产能的 5%左右。同时，行业新增产能受到审批限制。受此影响，印染行业产能进一步优化，行业集中度逐渐提高。 面对复杂的经营环境， 公司提高生产设备的技术水平， 提高生产效率并提高排污标准。钱江印染化工有限公司染料化工改印染的两个车间竣工投产、印染分公司第二个车间整体改造逐步完成。使得公司在产品质量、节能减排及生产效率方面的到加强，近年来公司产能产量皆有所提升，利于公司发挥规模优势。目前公司产能规模较大，在行业内处于优势地位，在上述因素综合影响下，公司销量保持增长，2012 年为 92,165 万米。实现纺织业务收入 222,361.55 万元， 收入保持增长， 但增幅略有下降， 同

12、比增长 5.3%， 较 2011 年 16.26%的增幅有明显下降。公司毛利率保持了小幅增长的态势，总体上较为稳定。综合来看，公司纺织业务总体上保持了稳定增长，毛利率相对稳定。但受行业环境影响，收入增长放缓。 表表3 近三年来公司纺织业务收入情况（单位：万元） 近三年来公司纺织业务收入情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 2010 年年 产品名称产品名称 金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率印染及印染纺织品收入 192,840.9121.35%179,093.4820.87%156,872.49 20.16% 6 非织造布收入 16,139.8111

13、.68%20,300.5712.80%17,777.91 12.49%织造布收入 13,380.8317.47%11,776.0412.05%6,978.60 -0.19%合计合计 222,361.5520.41%211,170.0919.61%181,629.00 18.63%资料来源：公司年报 产能方面， 公司是浙江省纺织印染龙头企业之一， 公司产业配套完善和生产规模集中，印染能力较大。2012 年公司中高档面料印染项目投产，该项目新增印染产能 7,200 万米/年，另外公司通过对现有生产线技术改造等措施提高生产效率，2012 年公司理论印染产能提高至 99,000 万米/年。 表表4 近

14、三年来公司印染及印染纺织业务产销情况（单位：万米） 近三年来公司印染及印染纺织业务产销情况（单位：万米） 项目项目 2012 年年 2011 年年 2010 年年 理论产能 99,00091,00080,000产量 92,16586,15377,509销量 92,16586,15377,509资料来源：公司提供 电力、蒸汽和煤炭等配套业务是公司收入的重要补充，具有一定的配套的产业优势；但随着环保排污等标准提高，公司面临一定的环保政策风险电力、蒸汽和煤炭等配套业务是公司收入的重要补充，具有一定的配套的产业优势；但随着环保排污等标准提高，公司面临一定的环保政策风险 电力、 蒸汽和煤炭销售业务是印染

15、纺织的配套产业， 是公司主营业务收入的重要补充。近年来电力、蒸汽和煤炭销售收入占主营业务收入的 30%左右（按抵消前计算） 。 跟踪期内，电力、蒸汽收入基本稳定，但毛利率增幅较大，一方面是煤炭等能源价格下降导致生产成本降低，另一方是调整热电机组运行方式，提高了热能效率。公司所发电力绝大部分通过上网销售，蒸汽用于子公司部分约占总供气量的 67.99%，部分用于满足瓜沥临港工业园区和江东工业园区企业需求。 跟踪期内，公司煤炭销售业务规模增加较为明显，主要是通过增加煤炭贸易量，降低公司自用煤炭采购成本。2012 年公司煤炭采购量 80 多万吨，其中 70%以上用于企业电力、蒸汽业务及印染纺织子公司。

16、 表表5 近年来公司煤炭购销情况（单位：吨、元 近年来公司煤炭购销情况（单位：吨、元/吨）吨） 项目项目 2012 年年 2011 年年 2010 年年 采购量 808,585428,992346,809采购均价 623.85678.52652.12销售量 233,71770,54784,060自用量 574,868358,445262,749资料来源：公司提供 7 除电力、蒸汽和煤炭贸易业务外，航运和工业用水也属于印染纺织配套业务，对收入贡献较小。目前已形成了以印染为主业，热电、织造、航运配套发展的产业链。具有印染、热电、煤炭配套的产业优势，但其他各板块对印染纺织依赖较大，易受主业经营状况影

17、响。 考虑到目前节能降耗以及环保标准不断提高的情况，公司所从事的印染纺织及热电业务易受相关政策影响。如相关标准提高，公司目前所具有的环保优势将受到挑战。同时，为了达到更高的要求和标准，公司将在技改排放等方面的投入较大，将在一定程度增加公司的经营成本。 受到海运行业周期性影响，目前公司海运业务小幅亏损受到海运行业周期性影响，目前公司海运业务小幅亏损 2012 年海运行业整体持续低迷，运费价格指数低位徘徊。公司运输业务收入规模下降并出现亏损。目前公司拥有自有散货船三艘，总载重吨位 6.58 万吨。主要用于沿海贸易，其中一部分运力用于公司购买煤炭的运输，目前以单次航运合同为主，主要运营渤海湾至江浙航

18、线。由于目前运费价格较低，货源不足，以及维持船队成本较高，公司业务出现亏损。对此，公司积极寻找货源，提高航次效率，减少亏损。在海运行业整体状况不变的情况下，公司海运业务盈利能力难以改观。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2010-2012 年的审计报告，以及公司 2013 年第一季度报告，上述报告均按照新会计准则编制。截至 2012 年 12 月 31 日，纳入公司合并报表范围的子公司共计 8 家（详见附录四） ，合并报表范围未发生变动。 财务分析财务分析 资产结构与质量资产结构与质

19、量 公司资产逐渐增长，整体流动性一般公司资产逐渐增长，整体流动性一般 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司总资产规模 287,328.62 万元， 较 2011 年末增长 19.37%。目前公司资产结构中以非流动资产为主。公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收 8 账款和存货构成。 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司货币资金余额为 46,779.68 万元， 其中 1,320万元为银行承兑汇票保证金，流动性受限。应收票据全部为银行承兑汇票，应收账款主要为应收客户的货款，从账龄结构来看，1 年期以内的应收账款占比 99%以上。随着业务规模扩大，应收票据和应收账款规模有所

20、增长。公司存货主要由原料构成。公司主要以订单加工的形式进行生产，受棉花及纺织品价格波动影响较小，存货跌价风险不大。 非流动资产主要有固定资产和其他非流动资产构成，作为印染纺织企业，公司的固定资产规模较大，主要由专用设备和厂房构成，成新率在 56%左右，截至 2012 年末，航民富春号散货船用于抵押。其他非流动资产主要为委托贷款。公司与中国农业银行股份有限公司杭州瓜沥支行（以下简称农行瓜沥支行） 、杭州萧山瓜沥镇城建投资开发有限公司（以下简称瓜沥城投公司） 分别于 2012 年 8 月 31 日和 2012 年 9 月 29 日签订的委托贷款合同，公司通过农行瓜沥支行向瓜沥城投公司提供贷款 6,

21、000 万元(期限为 2012 年 8 月 31 日至2014 年 8 月 30 日)和 9,000 万元（期限为 2012 年 9 月 29 日至 2014 年 9 月 28 日） ，并按9%的年利率按月结息。上述款项由杭州萧山城区建设有限公司提供连带责任担保。另外，公司无形资产主要由土地构成，账面价值不大，其中 2003 年取得的土地面积为 38.89 万平方米，主要为工业用地。 表表6 2011-2013年年3月公司主要资产构成情况（单位：万元）月公司主要资产构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比

22、 金额金额 占比占比 流动资产合计流动资产合计 122,489.13 42.63%115,230.6940.93%94,601.63 40.23%货币资金 53,729.77 18.70%46,779.6816.61%29,521.89 12.55%应收票据 27,358.93 9.52%32,429.2811.52%29,391.66 12.50%应收账款 18,842.68 6.56%15,598.495.54%13,129.57 5.58%存货 13,643.04 4.75%14,769.955.25%16,474.43 7.01%非流动资产合计非流动资产合计 164,839.49 57

23、.37%166,330.4159.07%140,557.82 59.77%固定资产 136,341.39 47.45%136,882.7748.62%123,242.33 52.41%其他非流动资产 16,598.82 5.78%17,671.796.28%- -无形资产 7,042.24 2.45%7,174.602.55%7,281.80 3.10%资产总计资产总计 287,328.62 100.00%281,561.09100.00%235,159.45 100.00%资料来源：审计报告 盈利能力盈利能力 9 公司具有一定的规模和产业配套优势，面对市场需求放缓情况，公司收入保持稳步增长，

24、盈利能力相对稳定；但利息支出等期间费用增加对公司盈利能力构成一定的负面影响公司具有一定的规模和产业配套优势，面对市场需求放缓情况，公司收入保持稳步增长，盈利能力相对稳定；但利息支出等期间费用增加对公司盈利能力构成一定的负面影响 跟踪期内，公司收入规模稳步增长，2012 年实现营业收入 254,791.48 万元，同比增长4.71%，其中纺织业务收入同比增长 5.30%。2013 年 1-3 月实现营业收入 54,389.00 万元。另外，依靠公司目前印染为主，纺织、热电、煤炭等产业互补形成的配套产业优势，在一定程度上提高了公司的毛利率水平。2012 年公司综合毛利为 23.23%。从生产成本构

25、成方面来看，随着职工薪酬等各方面支出增加，公司人工成本增长较快，2012 年直接人工成本增长 18.85%，超过营业收入增速。公司从事的印染纺织业务具有劳动密集型的特点，随着职工薪酬标准的提高，公司面临一定的劳动用工成本上升风险。公司生产经营所需的染料和煤炭等直接材料市场价格具有不稳定性，染料助剂等受原油价格波动影响，煤炭价格则逐渐下跌。考虑到石油煤炭等资源价格具有一定的不稳定性，公司存在一定的原材料价格波动风险。 表表7 2011-2012年公司生产成本构成情况（单位：万元）年公司生产成本构成情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 生产成本生产成本 比例比例 生产成本生

26、产成本 比例比例 直接材料 168,003.3962.02%161,000.65 63.27%直接人工 32,387.8411.96%27,251.15 10.71%制造费用 70,509.8326.03%66,224.06 26.02%合计合计 270,901.06100.00%254,475.85 100.00%资料来源：公司年报 跟踪期内，公司期间费用率有所提高，主要是管理费用和财务费用增加较为明显，管理费用以研发费用为主。财务费用随本期公司债券发行，利息支出增加而增长，期间费用率有所提高。受营业收入和综合毛利率小幅增加以及期间费用率提高影响，公司盈利规模增幅不大。 表表8 2011-2

27、012年及年及2013年年1-3月公司主要盈利指标及变化情况（单位：万元）月公司主要盈利指标及变化情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入 54,389.00254,791.48243,337.93营业利润 7,332.4538,395.0936,187.52利润总额 7,460.3139,440.8637,577.13净利润 5,819.3131,897.7429,989.57综合毛利率 22.53%23.23%21.56%期间费用率 8.37%7.45%5.87% 10 总资产回报率 -16.28%17.14%资料来源：审计报告

28、现金流现金流 公司经营活动现金生成能力较为稳定，经营活动现金流表现较好公司经营活动现金生成能力较为稳定，经营活动现金流表现较好 跟踪期内， 公司净利润保持增长， 2012 年实现净利润 31,897.74 万元， 同比增长 10.09%。公司经营所得现金（FFO）随之增长，2012 年经营活动现金流较 2011 年明显增长。公司投资活动现金流量较 2011 年就较大的幅度的流出，主要是 2012 年公司通过农行瓜沥支行向瓜沥城投公司分两期提供委托贷款所致，委托贷款合计 1.5 亿元。筹资活动方面，2012年公司公开发行 3 亿元公司债券，收到现金 29,625 万元，导致当年筹资活动现金流表现

29、为净流入。 表表9 2011-2012年公司现金流情况（单位：万元）年公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 净利润净利润 31,897.74 29,989.57非付现费用 14,759.80 14,510.14非经营损益 2,567.25 2,344.31FFO 49,224.80 46,844.02营运资本变化营运资本变化 -7,304.40 -24,561.57其中：存货减少（减：增加） 1,708.24 -1,736.07经营性应收项目的减少（减：增加） -13,788.14 -23,382.19经营性应付项目增加（减：减少） 4,775.50 556.

30、69其他 -847.34 -966.92经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 41,073.06 21,315.53投资活动的现金流量净额投资活动的现金流量净额 -36,301.12 -16,645.65筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 11,905.60 -11,926.35现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 16,675.09 -7,284.79资料来源：审计报告 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司负债水平不高，负债结构有所改善，整体债务压力不大公司负债水平不高，负债结构有所改善，整体债务压力不大 跟踪期内，公司经营情况稳定，随着利润增长，

31、公司所有者权益增加，截至 2013 年 3月公司所有者权益增至 205,965.32 万元。2012 年公司公开发行债券（本期债券） ，导致非流动负债显著增长，公司负债结构优化，2013 年 3 月公司负债总额增至 81,363.30 万元。 11 截至 2013 年 3 月 31 日公司产权比为 39.50%。 表表10 2011-2013年年3月公司资本构成情况（单位：万元）月公司资本构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 负债总额负债总额 81,363.3078,965.0853,098.42其中：流动负债 41,992.5737,74

32、4.8542,742.18非流动负债 39,370.7441,220.2310,356.24所有者权益所有者权益 205,965.32202,596.01182,061.04产权比 39.50%38.98%29.17%资料来源：审计报告 流动负债主要由短期借款、应付账款、应付职工薪酬和应交税费构成。跟踪期内，公司以本期债券募集资金偿还银行借款，截至 2012 年底，公司短期银行借款减少至 6,900 万元，较 2011 年显著下降。应付账款主要是应付原料采购款和工程设备款。非流动负债主要由应付债券和其他非流动负债构成， 公司于 2012 年 3 月公开发行 3 亿元公司债券， 票面利率 6.8

33、0%，债券期限 3 年。其他非流动负债主要是一次性蒸汽入网费 1,379.91 万元和政府补助 6,708.24 万元。 表表11 2011-2013年年3月公司主要负债构成情况（单位：万元）月公司主要负债构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计流动负债合计 41,992.57 51.61%37,744.8547.80%42,742.18 80.50%短期借款 6,700.00 8.23%6,900.008.74%11,540.00 21.73%应付账款 10,798.1

34、5 13.27%11,912.8015.09%12,946.26 24.38%应付职工薪酬 10,834.85 13.32%9,721.8812.31%8,159.17 15.37%应交税费 6,581.75 8.09%5,364.616.79%6,733.27 12.68%非流动负债合计非流动负债合计 39,370.74 48.39%41,220.2352.20%10,356.24 19.50%应付债券 29,831.17 36.66%31,332.0939.68%- -其他非流动负债 7,964.56 9.79%8,088.1410.24%7,656.24 14.42%负债合计负债合计 8

35、1,363.30 100.00%78,965.08100.00%53,098.42 100.00%资料来源：审计报告 跟踪期内，公司主要财务指标变化较大。随着负债规模增长及负债结构调整，负债率有所提高，为 28.05%，负债水平不高；流动比率和速动比率均有显著改善；公司债券发行导致 2012 年利息支出增加较大，利息保障倍数有所下滑。 12 表表12 2011-2013年年3月主要偿债指标情况月主要偿债指标情况 偿债能力偿债能力 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 28.32%28.05% 22.58%流动比率 2.923.05 2.21速动比率 2.592.

36、66 1.83EBITDA 利息保障倍数 -21.61 58.80资料来源：审计报告 五、本期债券担保分析五、本期债券担保分析 浙江航民实业集团有限公司为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供一定的保障浙江航民实业集团有限公司为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供一定的保障 本期债券由航民实业提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。截至 2012 年 12 月31 日，航民实业纳入合并范围的子公司共计 27 家。截至 2012 年 12 月 31 日，航民实业总资产515,965.74万元， 其中归属于母公司的所有者权益91,6

37、90.07万元， 资产负债率为50.80%，2012 年航民实业实现营业收入 788,182.03 万元，利润总额 42,360.75 万元，经营活动现金流净额 35,789.94 万元。 表表13 航民实业主要财务数据（单位：万元）航民实业主要财务数据（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 2010 年年 总资产 515,965.74442,576.90 397,305.14归属于母公司所有者权益 91,690.0782,568.67 71,664.20资产负债率 50.80%48.61% 49.22%流动比率 1.461.28 1.28速动比率 0.890.79 0.75

38、营业收入 788,182.03742,363.91 564,305.68营业利润 39,959.2643,726.38 35,815.89利润总额 42,360.7545,262.99 35,624.36综合毛利率 9.46%9.30% 10.40%总资产回报率 10.89%12.95% 11.00%EBITDA 70,195.4571,795.23 59,215.22EBITDA 利息保障倍数 7.147.86 9.62经营活动现金流净额 35,789.9450,710.01 47,896.30资料来源：航民实业审计报告 航民实业业务涉及印染纺织、金银首饰、稀贵金属、贸易、房地产及餐饮服务等

39、领域。跟踪期内，航民实业的收入来源主要为纺织业务、金银首饰销售和稀贵金属销售收入。收入 13 来源多元化，利于减少行业波动对公司的影响。跟踪期内，主要业务较为稳定，毛利率变化不大。 表表14 2011-2012年航民实业主营业务收入情况（单位：万元）年航民实业主营业务收入情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 主营业务收入主营业务收入 毛利率毛利率 主营业务收入主营业务收入 毛利率毛利率 纺织业务收入 222,683.8420.39%212,835.21 19.48%金银首饰收入 414,157.282.56%369,780.79 2.59%稀贵金属收入 110,448.

40、101.58%111,812.65 1.81%电力/蒸汽收入 59,395.3721.73%59,406.53 98.68%燃煤销售收入 47,197.132.51%35,227.35 2.29%餐旅店营业收入 7,705.6014.23%8,607.41 20.23%旅游服务收入 1,782.867.33%1,504.49 9.96%橡胶内胎销售收入 10,037.0618.96%9,165.62 17.61%其他 7,225.59-9.38%6,092.17 -796.08%小计小计 880,632.838.44%814,432.22 8.29%减：抵消 93,152.28-74,201.

41、92 -合计合计 787,480.549.40%740,230.30 9.05%资料来源：航民实业审计报告 我们认为， 航民实业为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定的保障。 六、评级结论六、评级结论 2012年我国宏观经济增速放缓，市场需求增长有限。纺织行业工业增加值增速明显下降，行业内企业经营压力加大。跟踪期内，面对复杂的经营环境，公司提高生产设备的技术水平，提高生产效率并提高排污标准。公司保持了纺织业务收入的增长，同时毛利率较为平稳。目前公司资金较为充足，现金流状况较为稳定。短期内偿债压力不大。另外，较为完善的配套产业和生产基地相对集中的优势，也增

42、强了公司成本控制能力。总体来看，公司业务逐渐增长，整体状况稳定。但考虑到宏观经济状况及行业环境，公司仍面临一定的行业下行风险。 基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA，维持本期债券信用等级 AA，评级展望维持稳定。 14 附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项目项目 2012 年年 3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 53,729.7746,779.6829,521.89 36,711.38应收票据 27,358.9332,429.2829,391.66 16,204.77应收账款 18,842.6815,598.4913,1

43、29.57 10,343.30预付款项 8,188.464,891.085,873.04 9,235.18应收利息 37.5037.50- -其他应收款 391.75350.22211.04 147.11存货 13,643.0414,769.9516,474.43 14,773.44其他流动资产 297.00374.48- 18.05流动资产合计 122,489.13115,230.6994,601.63 87,433.23固定资产 136,341.39136,882.77123,242.33 113,809.64在建工程 4,324.694,073.859,481.52 4,141.17无形

44、资产 7,042.247,174.607,281.80 6,672.74长期待摊费用 169.60176.24245.73 330.69递延所得税资产 362.75351.14306.44 1,506.87其他非流动资产 16,598.8217,671.79- -非流动资产合计 164,839.49166,330.41140,557.82 126,461.11资产总计 287,328.62281,561.09235,159.45 213,894.34短期借款 6,700.006,900.0011,540.00 8,660.00交易性金融负债 -29.49 -应付票据 3,064.001,710

45、.001,130.00 -应付账款 10,798.1511,912.8012,946.26 11,435.04预收款项 911.121,174.031,032.52 826.28应付职工薪酬 10,834.859,721.888,159.17 8,086.68应交税费 6,581.755,364.616,733.27 7,190.28应付利息 18.1514.7926.98 17.14应付股利 2,150.00- 240.00其他应付款 934.54946.731,144.48 4,508.96流动负债合计 41,992.5737,744.8542,742.18 40,964.38长期借款 1

46、,575.001,800.002,700.00 3,600.00应付债券 29,831.1731,332.09- -其他非流动负债 7,964.568,088.147,656.24 6,816.45非流动负债合计 39,370.7441,220.2310,356.24 10,416.45负债合计 81,363.3078,965.0853,098.42 51,380.82实收资本（或股本） 42,354.0042,354.0042,354.00 42,354.00 15 资本公积 31,659.8431,659.8431,518.83 31,463.47盈余公积 13,111.8513,111.

47、8511,012.36 8,980.30未分配利润 96,650.7691,468.1974,387.82 58,117.19归属于母公司所有者权益合计 183,776.45178,593.88159,273.01 140,914.95少数股东权益 22,188.8724,002.1322,788.03 21,598.56所有者权益合计 205,965.32202,596.01182,061.04 162,513.52负债和所有者权益总计 287,328.62281,561.09235,159.45 213,894.34 16 附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 项目项目

48、2013 年年 1-3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 营业总收入 54,389.00254,791.48243,337.93 224,699.77其中：营业收入 54,389.00254,791.48243,337.93 224,699.77二、营业总成本 47,375.15216,778.62207,120.92 191,119.33其中：营业成本 42,135.40195,602.37190,879.16 179,631.72营业税金及附加 470.842,014.491,682.52 1,067.01销售费用 903.743,669.133,375.05 3,685

49、.47管理费用 3,153.9313,376.2110,313.57 6,515.88财务费用 496.221,943.18599.39 513.03资产减值损失 215.02173.24271.23 -293.78加：公允价值变动收益 -29.49-29.49 -投资收益 318.60352.74- -三、营业利润 7,332.4538,395.0936,187.52 33,580.45加：营业外收入 434.971,986.392,445.23 1,413.82减：营业外支出 307.11940.621,055.62 1,478.65其中：非流动资产处置损失 -540.28545.28 1

50、,013.34四、利润总额 7,460.3139,440.8637,577.13 33,515.61减：所得税费用 1,641.007,543.127,587.56 6,273.72五、净利润 5,819.3131,897.7429,989.57 27,241.89 17 附录三附录三-1 现金流量表（单位：万元）现金流量表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 54,436.25223,429.77204,485.03 197,634.65收到的税费返还 16.00423