华西能源：2012年6亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ?2012年6亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 跟踪期间，公司 IPO 募投项目完工投产，产能有所增加，同时持续加强研发，为业务提供了良好的技术支持； ? 公司煤粉锅炉业务相对稳定，总承包业务发展较快，收入大幅增长； ? 2014 年公司非公开发行股票成功，资本实力进一步增强，为项目建设提供了资金支持； ? 公司增资自贡市商业银行，该银行经营状况良好，未来有望形成公司新的盈利增长点。 关注：关注： ? 跟踪期间，受整体经济环境和下游产业等因素的影响，公司特种锅炉收入有所下滑； ? 公司工程总承包在手订单的可确认收入空间不大，存在持续的市场开拓压力； ? 钢材价格

2、波动较大，对公司业务的盈利稳定性产生影响； ? 公司相关在建项目投资规模较大，存在产能消化风险，预期效益的实现存在不确定性； ? 公司业务回款期较长，应收账款和存货规模较大，有回款和跌价风险，且存在一定的营运资金压力，经营活动现金流状况欠佳； ? 公司整体债务水平偏高，短期债务偿付能力偏弱。 分析师分析师姓名：雷巧庭 王一峰 电话：0755-82872806 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可20121203 号”文核准，公司于 2012 年 11 月 5日公开发行 5 年期 6 亿元公司债券，票面利率为

3、6.0%。 本期债券附第 3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，采用单利按年计息，每年付息一次，到期一次还本。债券发行首日 2012 年 11 月 5 日即为起息日。在计息期间内，每年 11 月 5 日为上一计息年度的付息日（如遇法定及政府指定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个工作日） 。若投资者行使回售选择权，则 2013 年至 2015 年每年的 11月 5 日为回售部分债券上一个计息年度的付息日期 （如遇法定节假日或休息日， 则顺延至其后的第 1 个工作日） 。截至 2014 年 3 月底，本期债券本息兑付情况如下表所示： 表表 1 本期债券本息兑付情况（单位：万元）本

4、期债券本息兑付情况（单位：万元） 兑付时间兑付时间 本金兑付金额本金兑付金额 利息兑付金额利息兑付金额 期末本金余额期末本金余额 2013 年 11 月 5 日 03,600 60,000 资料来源：公司提供 本期债券募集资金全部用于补充公司流动资金。截至 2014 年 3 月底，募集资金已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期间，公司注册资本无变化。截至 2013 年底，公司前两大股东分别为黎仁超和赖红梅，持股比例分别为 27.77%和 8.09%，其中赖红梅持股比例较 2012 年底下降 3.59 个百分点。 公司 2013 年新增合并子公司 1 家， 系新设成立的华西能

5、源 （印度） 有限公司。 截至 2013年底，公司合并子公司共 3 家。 表表 2 截至截至 2013 年底公司纳入合并范围的子公司情况年底公司纳入合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 简称简称 注册资本注册资本（万元）（万元）公司公司 持股比例持股比例 经营范围经营范围 重庆东工实业有限公司 东工实业 1,90094.74%化工、五金等销售 重庆市华西耐火材料有限公司 华西耐火 600100.00%耐火材料的生产、销售华西能源（印度）有限公司 华西印度 924,220（印度卢比）100.00%工程总包、安装、测试资料来源：公司 2013 年审计报告 截至 2013 年底，公司资产总额

6、52.24 亿元，归属于母公司所有者权益为 17.64 亿元，资 4产负债率 66.22%。2013 年度，公司实现营业收入 31.37 亿元，利润总额 1.50 亿元，经营活动现金净流出 135.18 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期间，公司收入结构有一定变化，其中总承包项目收入大幅增加，成为公司最大的收入来源；煤粉锅炉收入基本稳定，但特种锅炉收入下滑明显；受此影响，锅炉配套产品收入也有所减少。另外，由于市场竞争导致产品价格下降，以及具体订单情况的不同，公司锅炉产品和总承包项目的毛利率有所下降。 表表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入构成及毛利率

7、情况（单位：万元） 产品类型产品类型 2013 年年 2012 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 煤粉锅炉 124,625.70 19.96%125,957.18 21.31%特种锅炉 38,179.67 15.77%65,001.81 17.21%锅炉配套产品 7,101.45 19.26%10,319.90 12.88%总承包项目 143,255.53 18.19%42,149.03 21.01%合计合计 313,162.36 18.63%243,427.92 19.81%资料来源：公司审计报告 得益于得益于 IPO 募投项目的完工投产，公司产能有所增加，但受整体经济增

8、速放缓和下游产业需求不振等因素的影响，公司锅炉收入有所下滑募投项目的完工投产，公司产能有所增加，但受整体经济增速放缓和下游产业需求不振等因素的影响，公司锅炉收入有所下滑 公司 IPO 募投项目“技术营销中心与特种锅炉研制基地”和“垃圾炉排研发制造基地建设项目”分别于 2013 年 3 月 31 日和 2012 年 12 月 31 日达到预定可使用状态，公司年产能从 2012 年底的 9,000 蒸吨增加到 2013 年底的 11,000 蒸吨。 值得注意的是， 受国内经济增速放缓的影响，传统电力装备制造投资需求增长乏力，进而减少了对锅炉产品的需求量；同时，锅炉行业内各主要企业的产能持续提升，竞

9、争日益加剧，导致锅炉产品价格有所下降；另外，在国际市场上，印度等新兴经济体增速持续放缓、货币贬值、通胀压力居高不下、投资增速明显下降。 受上述诸多因素的影响，公司锅炉产量及销售收入有所下滑。2013 年， “技术营销中心与特种锅炉研制基地”和“垃圾炉排研发制造基地建设项目”分别实现效益 347.80 万元和901.06 万元，低于预期。 5 表表 4 2012-2013 年公司锅炉产能及产销情况年公司锅炉产能及产销情况 年份年份 产品产品 产能产能 （蒸吨（蒸吨/年）年）产量产量 （蒸吨）（蒸吨） 产能利用率产能利用率 销售额销售额 （亿元）（亿元） 2013 年 煤粉锅炉 11,00012,

10、202176% 12.5特种锅炉 4,2683.8配套产品及总包项目 2,93515.02012 年 煤粉锅炉 9,00013,672230% 12.60特种锅炉 5,9626.50配套产品及总包项目 1,0745.24注：实际产量因具体生产状态会大于设计产能，因此产能利用率较高。 资料来源：公司提供 具体来看，煤粉锅炉市场相对成熟，收入基本稳定，但毛利率有所下降，主要是市场竞争较大导致价格有所下滑。 特种锅炉品种多样， 包括垃圾焚烧锅炉、 生物质燃料锅炉等类型，可应用在多个领域， 但单一领域的市场容量规模与煤粉锅炉相比偏小， 且市场上对特种锅炉的采购主要涉及地方或企业的固定资产投资， 在整体

11、经济增速放缓的环境下， 其市场稳定性较弱，面临持续的业务开拓压力。受此影响，2013 年公司特种锅炉的收入下滑幅度较大，另外，其毛利率的变化主要取决于具体订单的情况。 2013年，公司新增订单30.06亿元，较2012年有所提高，但主要得益于总承包项目订单的增长。公司年末在手订单净额34.96亿元，未来收入空间依然良好。 表表 5 2012-2013 年公司订单情况（单位：亿元）年公司订单情况（单位：亿元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 当年完工订单 31.36 24.0 当年新增订单 30.06 23.8年末在手订单净额 34.96-资料来源：公司提供 跟踪期间，公司总承包业务发

12、展较快，但仍存在持续的市场开拓压力跟踪期间，公司总承包业务发展较快，但仍存在持续的市场开拓压力 公司于 2012 年开展了项目总承包的新业务类型，2013 年得到了较大的发展，全年实现总承包项目收入 14.33 亿元，同比增长 239.88%，其中贡献较大的项目为 BTG 电站锅炉岛工程总包印度 T 项目。该项目合同履行期间 2011 年 5 月至 2014 年 6 月，合同金额 1.86 亿美元，折合人民币 11.65 亿元；截至 2013 年底该项目已累计确认收入 10.72 亿元。 截至 2013 年底，公司总承包项目在手订单有 8 个，其中 TRN ENERGY PVT.LTD 和自贡

13、能投华西环保发电有限公司的订单分别由 2 个子订单构成。 另外， 海外订单合同金额较大， 6但相关项目已接近尾声，已确认收入占合同金额比重较高，后续收入空间不大，未来可确认收入以枣阳安能生物质发电有限公司、 自贡能投华西环保发电有限公司和庆华集团新疆煤化工有限公司三个项目为主， 按现有汇率粗略测算， 所有总承包项目的在手订单未来可确认收入超过 8 亿元。与 2013 年的收入相比，公司工程总承包的未来可确认收入规模偏小，仍有持续的市场开拓压力。 表表 6 截至截至 2013 年底公司总承包项目在手订单情况（单位：万元）年底公司总承包项目在手订单情况（单位：万元） 项目名称项目名称 合同合同 金

14、额金额 已确认已确认 收入收入 （不含税）（不含税）预计未来预计未来 可确认收入可确认收入 预计预计 完成时间完成时间 枣阳安能生物质发电有限公司 14,5008,051.096,448.91 2014 年 11 月 TRN ENERGY PVT.LTD $9,305107,226.058,714.25 2014 年 04 月 TRN ENERGY PVT.LTD $9,3052014 年 05 月 IOT Infrustructure& Energy Services Limited $9,136.4055,682.571,237.20 2014 年 03 月 自贡能投华西环保发电有限公司

15、12,407.112,172.2912,641.91 2014 年 01 月 自贡能投华西环保发电有限公司 12,407.12014 年 01 月 THAI EKALUCK POWER CO.,LTD（泰国） $9302,272.553,521.35 2014 年 10 月 庆华集团新疆煤化工有限公司 27,200027,200.00 2015 年 06 月 E-SAAN BIO POWER CO., LTD（泰国） 2,637.1902,637.19 2014 年 12 月 张掖市生活垃圾焚烧发电项目（不含厂外供、排水等外围工程的投资） 29,411029,411 2015 年 12 月 合

16、计合计 -91,811.81 - 注：预计未来可确认收入中，美元金额按 1：6.23 的汇率换算成人民币进行测算。 资料来源：公司提供 跟踪期间，公司持续加强研发，为业务提供了良好的技术支持跟踪期间，公司持续加强研发，为业务提供了良好的技术支持 公司注重锅炉产品的研发投入，现拥有一个四川省级企业技术中心，各类专业技术人员300 余名，约占公司全部人员的 20%。2013 年度，公司重点完成了泰国乌泰他尼 130T/H 蔗渣锅炉（固定炉排）开发、安潞项目生物质 CFB 炉等多项技术研发，获得授权专利（实用新型）15 项和科技进步奖 6 项。报告期内，公司研发费用支出总额 1.04 亿元，占 20

17、13 年末净资产的 5.90%，占 2013 年度营业收入的 4.25%。 公司是目前市场上除了东方锅炉股份有限公司、 哈尔滨锅炉厂有限责任公司和和上海锅炉厂有限公司三大锅炉厂家以外，拥有 350MW 超临界高等级锅炉生产能力的少数厂家之一，并于 2013 年获得了 350MW 超临界煤粉锅炉供货合同，市场认可度进一步提高。同时， 7自主研发的 360MW 高比例掺烧准东煤亚临界煤粉锅炉技术研发取得重要进展， 成功运用于新疆其亚项目。 钢材价格波动较大，对公司业务的盈利稳定性产生影响钢材价格波动较大，对公司业务的盈利稳定性产生影响 锅炉产品的主要原材料包括钢板、合金钢、钢管、型材以及外包部件，

18、钢材既是公司直接用原材料， 又是外包部件的主要组成部分。 公司直接用各类钢材及外包件合计占生产成本的比例约 90%。由于锅炉产品的生产周期和总承包项目的工程周期较长，生产用主要原材料价格在此期间可能发生变化从而导致公司业务利润波动的风险。 图图 1 2012 年至年至 2014 年年 3 月国内钢材价格指数图月国内钢材价格指数图 注：1994 年 4 月价格指数为 100； 资料来源：wind 资讯 公司公司 2014 年非公开发行股票成功， 资本实力进一步增强， 为项目建设提供了资金支持；但相关项目存在产能消化风险和预期效益的不确定性年非公开发行股票成功， 资本实力进一步增强， 为项目建设提

19、供了资金支持；但相关项目存在产能消化风险和预期效益的不确定性 2014 年 2 月 17 日公司向 8 名特定投资者非公开发行普通股 3,800 万股，募集资金总额8.71 亿元， 扣除发行费用后实际募集资金净额 8.47 亿元， 其中公司新增注册资本 3,800 万元，资本公积 8.09 亿元。此次非公开发行进一步增强了公司的资本实力。 截至 2013 年底，公司在建项目包括 4 个，具体情况见下表： 表表 7 截至截至 2013 年底公司在建项目情况（单位：亿元）年底公司在建项目情况（单位：亿元） 序号序号 项目名称项目名称 总投资总投资已投资已投资 资金来源资金来源 计划使用计划使用 募

20、集资金募集资金 项目 1 华西能源科技工业园-低排放余热高效节能锅炉产业化项目 3.850.36非公开发行股票 3.85项目 2 组建华西能源工程有限公司 2.000.00非公开发行股票 2.00项目 3 增资四川省能投华西生物质能开发有限公司 2.860.14公司自筹 - 8项目 4 张掖市生活垃圾焚烧发电项目 2.940.01非公开发行股票 2.86合计合计 11.650.51- -注：根据华西能源工业股份有限公司关于变更非公开发行股票募集资金部分投资项目的公告 ，公司对原募集资金用途作出变更。 资料来源：公司提供 根据华西能源工业股份有限公司 2013 年非公开发行股票募集资金运用可行性

21、分析报告 ，3 个项目的情况如下所示： 项目 1 总投资 3.85 亿元， 建设内容为年产能 1.8 万吨水冷壁的生产项目， 以及燃气轮机联合循环余热炉、煤化工汽化设备、煤化工余热利用装置、干熄焦、烧结机余热炉、高炉煤气炉等生产内容。项目达产后预计可实现年销售收入 5.87 亿元，净利润 4,862 万元，投资净利率 12.63%。 项目 2 计划使用 2 亿元作为注册资本组建新公司， 计划经营火力发电厂、 热电联产电站等电站建设及其配套项目的工程总承包等业务。项目达产后预计可实现年销售收入 5 亿元，净利润 3,100 万元，投资净利率 15.5%。 项目 3 计划投入 2.86 亿元对四川

22、省能投华西生物质能开发有限公司（以下简称“能投华西” ）进行增资，增资前公司持股 42%，四川省能源投资集团有限责任公司持股 51%，自贡市国有资产经营投资有限责任公司持股 7%；增资后各公司持股比例不变，三方计划此次共增资 7.8 亿元。能投华西目前主要经营垃圾焚烧发电 BOT 运营项目，已中标自贡市垃圾发电项目、广安市垃圾发电项目、射洪市垃圾发电项目及广西玉林垃圾发电项目，涉及投资总额为 15.5 亿元。 此次增资的 7.8 亿元资本金全部投入的垃圾焚烧发电项目达产后， 预计年收入达到 4.75 亿元，净利润 9,683 万元，投资利润率 12.41%。该项目资金来源现已改为公司自筹，公司

23、将根据市场状况等因素对后续投资进行灵活安排。 另外， 根据 张掖市生活垃圾焚烧发电项目可行性研究报告 ， 项目 4 总投资 2.94 亿元，建设内容为两台 300t/d 循环流化床焚烧炉，2 台 6MW 凝汽式汽轮发电机组，主要用于处理张掖市甘州区的生活垃圾，设计年处理能力为 18.3 万吨。该项目采用 BOT 模式，公司拥有28 年的特许经营期（不含建设期） 。该项目投资财务内部收益率（所得税后）为 8.61%。 目前，项目 1 和项目 4 处于建设前期，华西能源工程有限公司的组建工作已完成。相关项目投产后，公司业务规模将进一步扩大，但项目投资规模较大，公司后续投资及运营所需资金较大。同时，

24、项目 1 主要是增加锅炉产能，项目 2-4 主要集中在发电厂等工程总包项目上。在国内经济增速下滑的整体背景下，锅炉市场竞争加大，存在一定的产能消化风险；而工程总包业务存在持续的订单开拓压力， 相关项目建成后的运营效益也存在不确定性。 另外， 9锅炉及工程总承包项目，均对公司的资金提出了更高的要求。 2013 年公司增资自贡市商业银行，未来有望形成新的盈利增长点年公司增资自贡市商业银行，未来有望形成新的盈利增长点 2013 年公司增资自贡市商业银行股份有限公司（以下简称“自贡市商业银行” ） ，增资价格为 2.97 元/股，公司增持 16,627.6 万股，投入资金总额为 4.94 亿元。本次增

25、资完成后，公司累计持有自贡商业银行的股份为 16.60%，成为自贡商业银行的单个第一大股东。截止2013 年 12 月 31 日，由于自贡市商业银行还未办理本公司上述增资的工商变更手续，公司将该投资款计入其他非流动资产科目核算。 自贡市商业银行于2001年12月28日在自贡市城区六家城市信用社的基础上组建成立。经过多年发展，已形成了以城市区居民、政府、团体和中小企业为基本客户群体，以人民币存款、结算业务为主，同业拆借、票据、银行卡业务及其他中间业务并存的较为完善的经营体系。自贡市商业银行下设十七个总部管理部门、二十九个支行（营业部） ，全市安装自助设备 60 余台，并于 2010 年控股组建了

26、“四川金堂汇金村镇银行” 。 截至 2013 年 12 月末，自贡市商业银行资产总额 167.43 亿元，同比增长 57.01%；存款余额 129.32 亿元，同比增加 30.95 亿元，增幅达到 34.09%；贷款余额 63.83 亿元，同比增长 20.82%。另外，其资本充足率为 23.65%，拨备覆盖率为 555.79%，贷款损失准备充足率为 278.52%。 在中国，银行业属于高收益行业，2012 年自贡市商业银行收入为 3.27 亿元，随着存贷款规模的增加，未来收入将进一步增长。公司增资自贡市商业银行，能够在锅炉和总包业务之外，拓展盈利渠道。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说

27、明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的2012-2013年审计报告。2013年公司新增合并子公司1家，系新设成立的华西能源（印度）有限公司。截至2013年底，公司合并子公司共3家（见表2） 。 财务分析财务分析 跟踪期间，公司资产规模持续增长，但业务回款期较长，导致应收账款和存货规模大，跟踪期间，公司资产规模持续增长，但业务回款期较长，导致应收账款和存货规模大， 10面临一定的坏账和跌价风险；营业收入增长较快，收入空间良好，但利润存在波动风险；受业务模式影响，公司经营活动现金流状况欠佳，存在一定的资本支出压力；另外，公司整

28、体债务水平偏高，短期债务偿付压力较大面临一定的坏账和跌价风险；营业收入增长较快，收入空间良好，但利润存在波动风险；受业务模式影响，公司经营活动现金流状况欠佳，存在一定的资本支出压力；另外，公司整体债务水平偏高，短期债务偿付压力较大 跟踪期间，公司资产规模小幅提高。从结构看，流动资产所占比重较大，但规模有所下降，固定资产则大幅提高。 得益于IPO和公司债券的相继发行，2012年公司货币资金相对充裕，随着资金的使用，2013年底货币资金大幅减小，同时2.18亿元为银行承兑汇票保证金和保函保证金等受限资金。应收账款大幅增加，主要是因为总承包项目收入大幅增加，该类业务建设期较长，回款相对滞后；另外，款

29、项账龄偏长，涉及客户较多，且部分客户系国外客户，因此存在一定的回款风险，公司2013年底坏账准备共2.42亿元。存货主要为原材料、在产品和建造合同形成的存货，其中后者因总承包业务的快速发展而大幅增加；考虑到钢材价格波动较大，公司部分存货有一定跌价风险。 公司固定资产大幅增加，主要是IPO募投项目“技术营销中心与特种锅炉研制基地”的完工转固，另外，其他非流动资产系增资自贡市商业银行，但工商变更手续未办理完毕。 表表 8 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计 流动资产合计

30、 361,799.97 69.26%390,844.86 78.45%货币资金 40,290.20 7.71%116,814.12 23.45%应收账款 152,594.95 29.21%113,608.54 22.80%存货 132,671.49 25.40%115,567.04 23.20%非流动资产合计 非流动资产合计 160,573.49 30.74%107,388.95 21.55%固定资产净额 84,647.97 16.20%49,064.02 9.85%其他非流动资产 49,383.97 9.45%0.00 -资产总计 资产总计 522,373.46 100.00%498,233

31、.81 100.00%资料来源：公司审计报告 2013年，公司营业收入持续提高，收入结构有明显变化，其中总承包项目收入比2012年增加10.11亿元，成为最大的收入来源；煤粉锅炉收入基本稳定，特种锅炉收入受整体经济及下游产业影响大幅下滑。另外，受产品价格波动和具体订单情况的影响，锅炉产品和总承包项目毛利率有小幅下滑，导致综合毛利率下降。 随着业务规模的提升和公司债券的发行， 公司管理费用和财务费用有一定增长， 但收入的提高使期间费用率呈下降状态。 2013年公司营业外收入中的政府补助大幅增加， 主要与项 11目建设和科技研发相关，表明公司获得了较好的政府支持。 总体而言，得益于收入的提高，公司

32、2013年利润总额和净利润有所增长。截至2013年底公司在手订单总额为34.96亿元，未来收入空间良好，但利润存在波动风险。 表表 9 公司主要盈利能力指标公司主要盈利能力指标 盈利能力盈利能力 2013 年年 2012 年年 营业收入（万元） 313,697.40 244,924.31营业利润（万元） 12,746.54 10,134.56营业外收入（万元） 2,462.451,793.03利润总额（万元） 14,953.2411,900.79净利润（万元） 13,140.4610,340.08综合毛利率 18.69%20.07%期间费用率 12.45%13.20%总资产回报率 4.24%3

33、.53%资料来源：公司审计报告 2013 年公司 FFO 有所提高，但由于存货和经营性应收项目增加较大，公司经营活动现金流呈现净流出。公司总承包业务快速发展，项目周期偏长，回款有一定滞后性，同时需要预留 5%-10%的质保金，因此经营活动现金流状况受到影响。另外，公司 2013 年的存货和经营性应收项目均有一定规模的提升，营运资金压力加大。 2013 年公司持续进行项目建设，投资活动呈现大额净流出。华西能源科技工业园-低排放余热高效节能锅炉产业化项目和张掖市生活垃圾焚烧发电项目未来将有超过 6 亿元的投资支出，因此投资活动仍将呈现净流出状态。2013 年公司银行借款减少，筹资活动呈现净流出。

34、表表 10 公司主要现金流指标（单位：万元）公司主要现金流指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 13,140.4610,340.08FFO 27,839.20 19,516.96 营运资本变化 -28,263.90 -32,153.59存货减少（减：增加） -17,104.45 -16,826.32经营性应收项目的减少（减：增加） -33,745.83 -33,100.14经营性应付项目增加（减：减少） 22,586.38 17,772.87经营活动产生的现金流量净额 -135.18 -12,636.63投资活动产生的现金流量净额 -55,526.38 -29,

35、513.02筹资活动产生的现金流量净额 -19,253.80 63,084.90现金及现金等价物净增加额 -74,916.09 20,935.25资料来源：公司审计报告 12截至2013年底，公司负债总额34.59亿元，较2012年小幅提高。从结构看，公司银行借款和应付债券等债务规模较大， 同时由于业务规模的提高， 应付票据及应付账款等经营性负债亦有较大增长。 截至2013年底公司有息债务合计9.93亿元，其中短期债务3.53亿元，存在一定的短期偿付压力；应付债券的6亿元本金为2017年到期一次还本，未来三年偿付压力不大。 表表 11 公司主要负债构成情况（单位：万元）公司主要负债构成情况（单

36、位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计 流动负债合计 276,259.61 79.86%262,754.72 78.77%短期借款 31,300.00 9.05%42,000.00 12.59%应付票据 57,846.83 16.72%50,028.96 15.00%应付账款 134,329.32 38.83%110,524.18 33.14%预收款项 43,735.03 12.64%58,425.80 17.52%非流动负债合计 非流动负债合计 69,672.50 20.14%70,796.87 21.23%长期借款 4,0

37、00.00 1.16%8,000.00 2.40%应付债券 60,030.74 17.35%59,888.59 17.95%负债总额 负债总额 345,932.11 100.00%333,551.59 100.00%资料来源：公司审计报告 截至2013年底，公司资产负债率为66.22%，相对偏高；流动比率和速动比率分别为1.31和0.83，短期债务偿付保障程度偏弱；同时EBITDA利息保障倍数有所下降。 表表 12 公司主要偿债能力指标公司主要偿债能力指标 偿债能力偿债能力 2013 年年 2012 年年 资产负债率 66.22%66.95%流动比率 1.31 1.49速动比率 0.83 1.

38、05EBITDA（万元） 24,929.68 18,407.73 EBITDA 利息保障倍数 3.74 4.64 资料来源：公司审计报告 五、评级结论五、评级结论 跟踪期内，公司IPO募投项目完工投产，产能有所增加，但国内经济增速放缓，抑制了下游产业的投资，导致公司锅炉产品收入下降。公司总承包业务发展较快，但仍存在持续的市场压力。2013年公司成功进行股票非公开发行，为在建项目提供了资金支持，但相关项目 13存在产能消化风险和预期效益的不确定性。另外，公司增资自贡市商业银行，未来有望形成新的盈利增长点。 财务方面，公司资产规模有所增加，但应收账款和存货规模较大，面临一定的坏账和跌价风险，同时存

39、在较大的营运资金压力，经营活动现金流状况欠佳。另外，公司整体债务水平偏高，短期债务偿付压力较大。 基于以上分析，公司2014年跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为AA，发行主体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。 14附录一附录一 合并资产负债表（单位：万元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 货币资金 40,290.20116,814.12 100,893.65应收票据 12,379.2110,910.92 5,862.40应收账款 152,594.95113,608.54 96,328.23预付款项 17,761.8627,93

40、7.96 21,427.05应收股利 136.5736.57 28.34其他应收款 5,965.695,969.72 3,091.91存货 132,671.49115567.04 98740.72流动资产合计流动资产合计 361,799.97390,844.86 326,372.31可供出售金融资产 157.13202.13 183.31长期股权投资 7,470.695,985.14 4,045.54固定资产净额 84,647.9749,064.02 43,650.70在建工程 4,559.6042,252.46 17,560.99无形资产 9,764.556,427.10 7,371.49递

41、延所得税资产 4,589.593,458.10 2,663.63其他非流动资产（其他长期资产） 49,383.97 非流动资产合计非流动资产合计 160,573.49107,388.95 75,475.66资产总计资产总计 522,373.46498,233.81 401,847.97短期借款 31,300.0042,000.00 26,431.85应付票据 57,846.8350,028.96 35,734.82应付账款 134,329.32110,524.18 78,928.95预收款项 43,735.0358,425.80 75,697.20应付职工薪酬 721.10696.10 663

42、.89应交税费 1,106.53-3,210.29 8,057.74应付利息 377.62642.58 60.84其他应付款 2,675.073,378.44 2,987.72一年内到期的非流动负债 4,000.00 3,000.00其他流动负债 168.10268.95 流动负债合计流动负债合计 276,259.61262,754.72 231,563.01长期借款 4,000.008,000.00 12,000.00应付债券 60,030.7459,888.59 预计负债 3,542.492,886.25 2,469.62递延所得税负债 15.2722.02 19.20其他非流动负债 2,

43、084.00 非流动负债合计非流动负债合计 69,672.5070,796.87 14,488.82负债合计负债合计 345,932.11333,551.59 246,051.83实收资本（股本） 16,700.0016,700.00 16,700.00 15资本公积 97,956.7297,869.48 97,653.48盈余公积 7,177.175,878.01 4,815.32未分配利润 54,330.8744,157.54 36,544.31专项储备 202.17 外币报表折算差额 -0.73 归属于母公司所有者权益合计归属于母公司所有者权益合计 176,366.19164,605.0

44、3 155,713.11少数股东权益 75.1777.19 83.02所有者权益合计所有者权益合计 176,441.36164,682.22 155,796.14负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 522,373.46498,233.81 401,847.97 16附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 一、营业收入一、营业收入 313,697.40244,924.31 191,023.40减：营业成本 255,075.47195,759.13 148,765.15营业税金及附加 1,335.002,020

45、.66 376.60销售费用 6,373.287,734.25 6,932.33管理费用 24,201.2820,067.94 17,047.25财务费用 8,469.864,525.53 2,590.44资产减值损失 4,931.424,610.89 4,647.27加：投资收益（损失以“”号填列） -564.54-71.35 388.76二、营业利润（亏损以二、营业利润（亏损以“”号填列）号填列） 12,746.5410,134.56 11,053.12加：营业外收入 2,462.451,793.03 908.17减：营业外支出 255.7526.79 108.19三、利润总额（亏损总额以

46、三、利润总额（亏损总额以“”号填列）号填列） 14,953.2411,900.79 11,853.10减：所得税费用 1,812.781,560.71 1,607.58四、净利润（净亏损以四、净利润（净亏损以“”号填列）号填列） 13,140.4610,340.08 10,245.53减：* 少数股东损益 -2.02-5.83 -0.44五、归属于母公司所有者的净利润五、归属于母公司所有者的净利润 13,142.4910,345.91 10,245.97 17附录三附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）合并现金流量表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 销

47、售商品、提供劳务收到的现金 189,146.88149,773.17 149,283.64收到的税费返还 14,197.104,011.08 3,741.21收到其他与经营活动有关的现金 3,719.396,999.48 5,432.12经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计 207,063.37160,783.73 158,456.97购买商品、接受劳务支付的现金 175,362.89145,768.06 129,381.34支付给职工以及为职工支付的现金 13,341.3611,647.85 9,676.81支付的各项税费 9,669.076,982.54 4,963.87支付其他与经营

48、活动有关的现金 8,825.239,021.92 17,451.52经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计 207,198.56173,420.36 161,473.54经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -135.18-12,636.63 -3,016.56取得投资收益收到的现金 2.69 2.15处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 994.083,426.98 14.00处置子公司及其他营业单位收到的现金净额127.67 收到其他与投资活动有关的现金 2,912.50705.69 394.14投资活动现金流入小计投资活动现金流入小计 3,906.594,

49、263.03 410.29购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 7,193.9930,416.05 19,758.69投资支付的现金 52,238.983,360.00 1,109.34投资活动现金流出小计投资活动现金流出小计 59,432.9733,776.05 20,868.03投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -55,526.38-29,513.02 -20,457.74吸收投资收到的现金 66,402.00取得借款收到的现金 34,300.00116,309.00 32,650.00收到其他与筹资活动有关的现金 147.65 12.02筹资活动现金流入小计

50、筹资活动现金流入小计 34,447.65116,309.00 99,064.02偿还债务支付的现金 45,000.0048,416.96 23,682.18分配股利、利润或偿付利息支付的现金 8,464.444,422.05 2,297.62支付其他与筹资活动有关的现金 237.01385.09 438.89筹资活动现金流出小计筹资活动现金流出小计 53,701.4553,224.10 26,418.68筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 -19,253.8063,084.90 72,645.33汇率变动对现金的影响 -0.73 -8.74现金及现金等价物净增加额现金及现金等