雷迪克：创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021）.PDF

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1、 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板 公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 项目负责人： 李 迪 项目组成员： 蒋良浩 张晶鑫 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 06 月 25 日 2 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成

2、委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次

3、评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发

4、行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）664

5、2 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 杭州雷迪克节能科技股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 A+，评级展望为稳定； 维持“雷迪转债”的债项信用等级为 A+。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年六月二十五日 2021跟踪 1324 China

6、Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) 评级观点评级观点：中诚信国际维持杭州雷迪克节能科技股份有限公司（以下简称“雷迪克”或“公司” ）主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；维持“雷迪转债”的债项信用等级为 A+。中诚信国际肯定了公司齐全的产品品类、显著改善的债务结构和财务杠杆水平以及货币等价物对债务较高的保障程度等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到经营环境压力较大、经营性业务获利能力趋弱、原材料价格上行风险、资本支出压力

7、较大以及大规模扩产风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 雷迪克雷迪克（合并口径）（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 14.19 14.67 12.95 13.35 所有者权益合计（亿元） 7.30 7.76 9.60 9.72 总负债（亿元） 6.89 6.91 3.35 3.63 总债务（亿元） 5.37 5.45 1.85 1.88 营业总收入（亿元） 4.58 4.62 4.37 1.14 净利润（亿元） 0.83 0.63 0.59 0.12 EBIT（亿元） 0.97 0.93 0.84 - EBITDA（亿元） 1.13

8、 1.13 1.07 - 经营活动净现金流（亿元） 0.87 1.08 0.75 -0.07 营业毛利率(%) 29.76 30.80 30.88 31.67 总资产收益率(%) 8.41 6.44 6.06 - 资产负债率(%) 48.55 47.12 25.90 27.19 总资本化比率(%) 42.36 41.28 16.18 16.24 总债务/EBITDA(X) 4.75 4.81 1.74 - EBITDA 利息倍数(X) 124.00 5.86 6.61 - 注：中诚信国际根据 20182020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整理；由于缺少相关数据，2021

9、年一季度部分指标无法计算。 正正 面面 产品品类齐全产品品类齐全。目前公司可提供 3,800 多个型号的汽车轴承产品，日常生产中流转达 2,000 余种，产品适用于全球主流车型，可满足客户“小批量、多品种”的定制化需求，具有快速、及时的产品交付能力。 受偿还短期借款及可转债转股影响，受偿还短期借款及可转债转股影响， 2020 年末年末财务杠杆率及财务杠杆率及债务结构实现显著改善。债务结构实现显著改善。受当期偿还短期借款影响，期末债务规模显著下降，同时受公司发行的可转债转股影响，总股本及资本公积均有所提高，使得财务杠杆率及债务结构明显改善。 货币资金及其等价物对债务的保障程度较高。货币资金及其等

10、价物对债务的保障程度较高。 截至 2021 年 3月末，公司总债务为 1.88 亿元，货币资金为 2.05 亿元，以理财产品为主的交易性金融资产及其他流动资产分别为1.92亿元和2.67 亿元，货币资金及其等价物对债务偿付的保障程度相对较高。 关关 注注 经营环境压力较大。经营环境压力较大。鉴于公司汽车轴承产品 70%左右通过直接或间接渠道销往境外市场，在全球疫情反复、中美贸易摩擦长期化以及近期出现如芯片供应紧张等问题对汽车行业生产节奏形成拖累等不确定性因素的影响下，公司或仍将面临较大的经营压力。 经营性业务获利能力趋弱。经营性业务获利能力趋弱。2020 年，主要受疫情冲击下营业收入下滑影响，

11、公司经营性业务利润进一步下滑，经营获利能力趋弱。此外，公司部分利润来自闲置资金理财产品的投资收益， 随着在建项目对资金的消耗， 投资收益未来可持续性较弱。 原材料价格上行风险。原材料价格上行风险。公司轴承产品生产所用直接材料主要是钢材和钢制品，占成本比重较高。2020 年下半年以来钢价上行致使公司初始获利空间收窄，对公司成本控制及盈利稳定性造成一定影响。 在建项目资本支出压力较大，可能面临大规模扩产风险。在建项目资本支出压力较大，可能面临大规模扩产风险。桐乡汽车零部件产业化基地总投资规模较大，公司后期仍面临较大的资本支出压力。且若后期市场拓展不及预期，公司将面临产能释放压力增大局面，不利于固定

12、成本摊薄、运营效率及盈利的提升。另外若公司拟建项目如期开工，公司将面临多个项目同时建设的局面，对公司的管控能力提出较高要求。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，杭州雷迪克节能科技股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司在轴承市场占有率大幅提高，资本实力显著增强，收入与及盈利大幅增长且具有可持续性。 可能触发评级下调因素：可能触发评级下调因素：公司轴承产品销量、盈利水平及获现能力持续大幅下滑，海外销售受阻，流动性压力大幅提升；在建项目收益不及预期，债务显著上升。同行业比较同行业比较 2020 年部分年部分汽车汽车零部件企业零部件企

13、业主要指标对比表主要指标对比表 公司名称公司名称 资产总额资产总额（亿元亿元） 资产负债率资产负债率(%) 总资本化比率总资本化比率(%) 营业总收入亿元营业总收入亿元) 净利润净利润（亿元）（亿元） 模塑 83.63 66.92 55.02 61.24 0.12 雷迪克雷迪克 12.95 25.90 16.18 4.37 0.59 注： “模塑”为“江南模塑科技股份有限公司”的简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债项情况债项情况 债券债券简称简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次评级时上次评级时间间 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券

14、余额（亿元）债券余额（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 雷迪转债 A+ A+ 2020/06/22 2.885 1.6609 2020/03/122026/03/12 回售条款、赎回条款、特别向下修正条款 注:债券余额为截至 2021 年 3 月末数据。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评

15、级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券（债券简称“雷迪转债” ，债券代码是 “123045.SZ” ） 于 2020 年 3 月 12 日发行，发行规模为 28,850 万元，募集资金用途为投资“卡车轮毂圆锥滚子轴承建设项目”以及“实训中心和模具中心项目” 。截至 2021 年 3 月末， “雷迪转债”募集资金扣除发行费用后， 实际募集资金为 2.82 亿元，已使用 0.07 亿元，投资于“卡车轮毂圆锥滚子轴承建设项目”和 “实训中心和模具中心项目” ，债券用途未发生变更。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济

16、：宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增

17、速也低于第二产业，但对经济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险：宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部

18、分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平， “双缺口” 并存或导致部分领域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争

19、基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。 宏观政策：宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调，“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性” ，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。 财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧， 但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3

20、月 15 日召开的国务院常务会议明确提出， “要保持宏观杠杆率基本稳定， China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) 政府杠杆率要有所降低” ，这是在 2018 年 4 月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋严。 宏观展望宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中

21、国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。 从中长期来看， 中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。 近期关注近期关注 2020 年年 3 月以来，随着疫月以来，随着疫情影响逐步减弱、前期情影响逐步减弱、前期积累的消费需求释放以及多项促消费政策效果积累的消费需求释放以及多

22、项促消费政策效果的逐步显现，汽车行业加速回暖；预计随着经济的逐步显现，汽车行业加速回暖；预计随着经济持续复苏、居民消费信心增强以及促消费政策的持续复苏、居民消费信心增强以及促消费政策的延续，我国汽车市场景气度有望回升延续，我国汽车市场景气度有望回升 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之一，目前已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系。20062019 年，我国汽车销量年均复合增长率达 10.2%，产量占全球比重亦由2006 年的 10.6%升至 2019 年的 28.5%，我国已连续十多年位居世界第一汽车生产国。 2020 年 3 月以来， 随着疫情在国内得到有效控制以及在国家及

23、地方出台促进汽车消费政策的带动下，汽车企业生产经营状况逐渐恢复并持续好转，行业产销加速回暖，4 月我国汽车单月销量同比增速已由负转正并于 5 月开始持续保持两位数的增长速度。 2020 年， 我国汽车产销分别完成 2,522.5万辆和 2,531.1 万辆，同比分别下降 2.0%和 1.9%，降幅收窄至 2%以内。 短期看， 随着国内经济环境逐步向好及促进消费政策的带动，市场需求预计将进一步释放，我国汽车行业景气度有望触底回升。但中诚信国际也关注到，当前国际环境仍然复杂严峻，世界经贸复苏进程迟缓，或间接影响我国经济增长，同时近期出现的如芯片供应紧张等问题或将对汽车生产造成不利影响，行业生产节奏

24、可能有所放缓。 图图 1：近年来我国汽车销量走势（万辆）近年来我国汽车销量走势（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 乘用车方面，乘用车方面，近年来，我国乘用车市场增速受优惠政策逐步退出、前期销量透支及消费信心不足等因素影响持续下降， 2020 年乘用车市场受新冠肺炎疫情影响呈前低后高态势。2020 年以来，新冠肺炎疫情对乘用车市场冲击较大，汽车作为高价消费品， 具有购买决策周期长、 必要的线下体验等特点，短期内疫情对乘用车销售的抑制作用明显。 2020 年12 月我国乘用车产销分别完成 163.1 万辆和 183.1万辆， 产销量同比分别下降 48.1%和 43.6%。 3 月

25、以来随着疫情影响逐渐减弱、消费需求逐步释放，乘用车市场逐步复苏，并从 5 月份开始持续正增长。2020 年，乘用车产销分别完成 1,999.4 万辆和2,017.8 万辆，同比下降 6.5%和 6.0%，降幅已大幅收窄。 商用车方面，商用车方面，2020 年初，在春节假期叠加疫情影响下，商用车销量达近年来历史最低。3 月以后随着疫情逐步得以控制、电商物流等企业复工复 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) 产、重大工程项目陆续开工加速扩张运力

26、需求，卡车市场持续升温，同时国三车辆淘汰、治超罚超趋严及“大吨小标”治理等政策加快实施，进一步刺激商用车更新需求的释放。 2020 年商用车市场产销双旺，产销量同比分别增长 20.0%和 18.7%。 重卡方面，重卡方面，受周期性复苏、市场需求回暖及治超罚超导致单车运力下降等因素影响，我国重卡市场整体保持增长态势，20152019 年年均复合增长率达到 19.7%。2020 年尽管疫情对一季度重卡销量造成了较大的负面影响，但 4 月以来，重卡月度销量不断增长；2020 年，重卡市场累计销售突破 160万辆，同比累计增长达 37.9%。国三加速淘汰为此次销量超预期增长的主要驱动力，同时各地治超趋

27、严、重卡标载状况持续改善、轻量化重卡需求增加及基建项目陆续开工等多重因素支撑了重卡市场的高景气度。中诚信国际认为，中诚信国际认为，未来重卡市场将进一步向高端化和大马力趋势发展，随着电商和邮政快递业务的不断增长，物流运输需求将持续拉动重卡特别是牵引车市场快速发展，工程重卡市场则受新基建拉动亦将保持高景气度。 新能源汽车方面新能源汽车方面，我国先后出台了新能源补贴及双积分等政策促进行业持续发展。在国家的大力扶持下， 2019 年以前我国新能源汽车保持了高速发展态势。2019 年 7 月以来，受补贴退坡及排放标准切换带来的燃油车打折促销挤占市场等因素影响，新能源汽车市场月销量持续大幅下降，市场进入调

28、整期。为促进新能源汽车消费、支持新能源汽车产业发展，2020 年 4 月，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，原则上 20202022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%和 30%，加大对公共交通及特定领域电动化支持，2020 年补贴标准不退坡，20212022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%和 20%， 补贴退坡力度和节奏有所放缓。随着疫情减弱以及政策实施，我国新能源汽车月度销量逐步回升，于 7月实现同比转正。2020 年，我国新能源汽车产销分别完成13

29、6.6万辆和136.7万辆， 同比分别下降7.5%和增长 10.9%。预计随着补贴期限的延长及疫情后需求的进一步释放，我国新能源汽车销量将保持增长态势。 总体来看，近年来我国汽车市场景气度持续波动。2020 年 3 月以来，随着疫情影响逐步减弱、前期积累的消费需求持续释放以及多项促消费政策效果的逐步显现，行业产销加速回暖。中诚信国际中诚信国际认为，认为，一段时间内预计政策刺激作用仍将持续，短期内我国汽车市场景气度有望回升，但仍应对市场需求的修复进度对汽车产销的影响保持关注。此外，长远来看，新能源汽车将是汽车行业发展的主要方向，预计随着高能量密度和高续航里程的车型的持续推出，我国新能源汽车市场仍

30、保持较大发展空间。 2020 年，年， 疫情冲击下疫情冲击下物流运输受阻物流运输受阻及及全球汽车产销全球汽车产销严重下滑， 致使汽车轴承需求不振； 展望严重下滑， 致使汽车轴承需求不振； 展望 2021 年，年，全球经济及汽车行业的复苏将提全球经济及汽车行业的复苏将提升轴承市场需求，升轴承市场需求，但疫情反复、但疫情反复、中美贸易摩擦的长期化和自去年四季中美贸易摩擦的长期化和自去年四季度起拉升的原材料价格仍对企业经营度起拉升的原材料价格仍对企业经营构成一定构成一定压压力力 轴承应用于汽车的各个组件中，包括发动机、传感器、刹车系统及汽车转动系统，平均每台汽车 要使用约 50 套轴承，同时随着汽车

31、的互联网化和 智能化的不断发展，汽车使用的轴承越来越多。与汽车零部件市场相同，汽车轴承市场按适用对象分 类亦可分为主机配套市场（即 OEM 市场）和售后 市场（即 AM 市场） ，其中主机配套市场行情受整 车厂汽车产销量影响大，而售后市场则受汽车保有 量及维修维护频率等因素影响。 2020 年全球新冠疫情的广泛蔓延致使全球汽车产销量同比分别下降 15.8%和 13.8%，其中，欧洲汽车产销量同比分别下滑21.6%和20.2%至1,692万辆和 1,671 万辆；美国和日本的汽车销量受疫情影响同比大幅下滑 15.2%和 11.5%至 1,445 万辆和 China Chengxin Intern

32、ational Credit Rating Co.,Ltd. 8 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) 460 万辆。而中国汽车产销量亦同比分别下滑 2.0%和 1.9%至 2,522.5 万辆和 2,531.1 万辆。受此影响，2020 年汽车轴承主机配套市场需求受到抑制。 展望2021 年， 在生产稳定恢复及需求触底反弹的背景下，全球汽车业将实现复苏，进而提振 OEM 市场对汽车轴承的需求。同时，汽车轴承行业也将持续受益于全球主要汽车市场较高的保有量及消费者对汽车维修及维护观念的增强。从汽车市场的规模来看，目前发达国家的汽车市场已经进入稳定期

33、：美国每千人汽车保有量超过 800 辆，欧盟的每千人汽车保有量近 600 辆， 其他发达国家/地区的汽车保有量同样较高。相比之下，发展中国家则具有巨大的增长空间。预期随着发展中国家居民生活水平的不断提升，发展中国家汽车保有量也将持续上行。另外，全球新能源汽车高速发展将为汽车轴承提供新的增长空间。 竞争格局方面，目前全球轴承市场被瑞典斯凯 孚 （SKF） 、 德国舍弗勒 （Schaeffler） 、 日本精工 （NSK） 和美国铁姆肯（TIMKEN）等八大跨国轴承公司所 垄断，其合计市场占有率达 70%以上，且拥有一流 的科技人才、加工设备和制造技术，具有明显的技 术优势。而我国轴承市场相对分散

34、，2020 年我国轴 承行业完成主营业务收入 1,930 亿元，其中前十大轴承企业主营业务收入为 542.2 亿元，占行业总收入的比重仅为 28.1%。从汽车轴承厂商看，我国汽车轴承企业数量众多，且主要致力于供应中低端产品，以国内外售后市场的开发与销售为主，仅有少量企业专注于为国内外主机厂供货，且整体技术水平、业务规模较国际企业仍有不小差距。 出口方面， 2018 年以来中美贸易摩擦持续升级。2019 年 5 月，美国政府宣布将从中国进口的 2,000亿美元清单商品的关税从原加征 10%的关税税率上调至 25%，征税清单中包含了轮胎、轮毂、电子电器等主要零部件出口产品。此后，中美双方经过多轮经

35、贸磋商后，于 2020 年 1 月签署中美第一阶段经贸协议 ， 就技术转让、 知识产权等方面达成一致。目前新一轮中美经贸谈判及谈判时间仍具有不确定性。 原材料方面，汽车轴承主要原材料系各类钢材，钢材价格波动对业内企业成本控制造成较大压力。由于疫情导致下游行业停工停产，2020 年一季度钢价整体走弱，中国钢材价格指数延续下行趋势，于 5 月初降至 96.62 点，达到近年来低位。但随着国内疫情得到有效控制，建筑业及制造业有序复工复产为钢材需求带来强劲支撑，钢价呈现稳步上升趋势， 并于 12 月末升至近年来高点。 2021 年以来，受补库存需求拉动，以及“碳中和”目标及 3 月唐山限产对市场预期造

36、成影响，钢价历经 12 月小幅下滑后迅速上升，4 月初钢材价格指数已升至140.67 点。此外，2021 年 4 月国家财政部发文，自2021 年 5 月起调整部分初级钢铁产品关税， 取消部分钢材的出口退税，这一政策将对钢材出口产生一定抑制并提升部分钢铁产品进口量，从而变相增加国内钢材产品供给，在落实“碳达峰、碳中和”的调控预期下，满足国内钢材消费需求。钢材价格的波动将对相关制造企业成本管控造成一定压力。 中诚信国际认为中诚信国际认为，尽管较高水平且仍在持续增加的汽车保有量能为汽车轴承市场提供一定需求支撑，且 2021 年受益于经济复苏和政府刺激措施等因素的积极作用，市场需求也将有所反弹，但在

37、国内外疫情尚未彻底明朗，贸易摩擦长期化、包括钢材在内的原材料价格上升等不利因素的影响下，国内汽车轴承企业仍面临一定的经营压力。 得益于沃德工厂投产，得益于沃德工厂投产， 2020 年年公司产能进一步提升，公司产能进一步提升，需关注产能释放情况；需关注产能释放情况；由于在疫情冲击下产量仅有由于在疫情冲击下产量仅有小幅变动， 进而致使小幅变动， 进而致使公司公司产能利用率下降；产能利用率下降；2021 年年一季度，在市场产品需求提升及低基数效应下，公一季度，在市场产品需求提升及低基数效应下，公司产量司产量得以得以提升提升 公司现有产品主要面向乘用车市场，目前可提供 3,800 多个型号的汽车轴承产

38、品，日常生产中流转达 2,000 余种， 涉及全球主流车型， 涵盖欧美车、日韩车及国内自主品牌。公司产品生产具有多品种、小批量、定制（非标准件）生产的特点，公司主要 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) 采用“以销定产”的生产模式，近年来产销率保持在高水平。 产能方面，得益于“精密汽车轴承产业基地建设项目1” 即沃德工厂进一步投产， 2020 年公司轮毂单元产品的产能增加 60 万套，并带动总年产能同比提升。随着未来多个在建项目的陆续投产，

39、公司总产能将会持续提升，需关注产品产能释放情况。 产量方面，2020 年受国内外疫情影响，物流运输受阻，部分供应商复工较以往有所延迟，公司部分产品订单量和产量较同期有所减少，五大产品的总体产量同比仅小幅增长 1.01%至 1,779.65 万套，整体产能利用率虽有所下降但仍然保持在较好水平。而轮毂单元和分离轴承两产品产量则实现一定程度的增长。其中分离轴承产量的增长主要系境外疫情爆发及新能源汽车快速发展下国际主流零部件厂商减少对传统动力轴承的生产进而使得分离轴承订单有所回流所致，分离轴承仍然是单品生产量最大的零部件产品。 表表 1：近年来公司主要产品产能及产量情况（万套：近年来公司主要产品产能及

40、产量情况（万套/年、万套）年、万套） 产品产品 2018 2019 2020 产能产能 产量产量 产能产能 产量产量 产能产能 产量产量 轮毂单元 160.00 160.61 180.00 130.98 240.00 136.31 圆锥轴承 480.00 447.24 480.00 495.82 480.00 457.01 轮毂轴承 400.00 375.60 400.00 448.95 400.00 354.40 分离轴承 550.00 461.18 550.00 515.80 550.00 662.97 涨紧轮轴承 185.00 190.32 185.00 170.37 185.00 16

41、8.96 合计合计 1,775.00 1,634.95 1,795.00 1,761.92 1,855.00 1,779.65 资料来源：公司提供，中诚信国际整理表表 2：近年来公司主要产品的产能利用率情况（近年来公司主要产品的产能利用率情况（%） 产品产品 2018 2019 2020 轮毂单元 100.38 72.76 56.80 圆锥轴承 93.18 103.30 95.21 轮毂轴承 93.90 112.24 88.60 分离轴承 83.85 93.78 120.54 涨紧轮轴承 102.88 92.09 91.33 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2021 年一季度，在国内经济平

42、稳复苏、下游需求显著增长和低基数效应下，公司产量同比有所提升，但仍需就疫情对公司原材料供应的稳定性、物流运输等方面造成的影响以及在原材料紧缺的环境下，延迟供应对生产造成的影响保持关注。 公司国外销售收入占比较高，公司国外销售收入占比较高， 2020 年受全球疫情广年受全球疫情广泛蔓延影响，总销量及营业收入有所下滑；泛蔓延影响，总销量及营业收入有所下滑；受海外受海外订单显著回流的积极影响，订单显著回流的积极影响， 2021 年一季度年一季度公司总销公司总销量及收入回升，量及收入回升，但但未来仍需对未来仍需对境境内外疫情内外疫情发展发展、贸贸易摩擦、出口国贸易政策变化等风险因素保持关注易摩擦、出口

43、国贸易政策变化等风险因素保持关注 销售方面，2020 年受疫情影响，公司主要产品轮毂单元、轮毂轴承、分离轴承和圆锥轴承的总计 1 沃德工厂已于2019年5月正式投产， 完全达产后将新增汽车轮毂单元年产能180万套，主要配套国内主机市场；2020 年该项目实现效益为 332.48 万元，受疫情影响未能达到预销量同比下降 2.59%。分产品来看，2020 年除分离轴承和轮毂单元的销量有所增长以外，其他主要产品的销量受疫情影响均有所下滑。尽管轮毂单元的销量小幅增加，但受均价下滑影响，轮毂单元的销售额亦有所下降。2021 年一季度，国内制造业呈现较好的复苏态势，同时，在海外多国推进禁售燃油车时间表的驱

44、动下，部分国际主流零部件厂商进一步减少对动力类轴承的生产产能转而加大对新能源汽车零部件的研发与生产，进而导致海外订单显著回流，带动公司一季度各类产品销量及营收较去年同期实现不同程度的增长。 2020 年， 受益于公司对主机配套市场 （OEM 市场）的积极开拓，公司面向 OEM 市场的销量及销售额同比分别显著增长 88.89%和 77.62%至 231.46万套和 0.66 亿元。同时，公司 OEM 市场的销售额占比较去年增加 7.07 个百分点。 而受疫情冲击下物流运输受阻及在多国采取封锁措施下停工停产影响，公司向售后市场（AM 市场）的销量及销售额有所下滑，但 AM 市场仍是公司汽车轴承产品

45、的主期收益规模。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 杭州雷迪克节能科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告(2021) 要销售领域。受销往 AM 市场销量下滑影响，2020年公司总销量及销售额有所下滑。2021 年一季度，受益于精密汽车轴承产业基地建设项目沃德工厂进一步投产，公司面向主机配套市场的销售占比进一步提高。但由于公司在售后市场的议价能力相对较高，主机市场占比提升或将对毛利率造成一定下行压力。 表表 3：近年近年来公司不同销售市场销售情况来公司不同销售市场销售情况（亿元、亿元、%） 2019

46、2020 金额 占比 金额 占比 AM 市场 4.24 91.97 3.70 84.90 OEM 市场 0.37 8.03 0.66 15.10 合计合计 4.61 100.00 4.36 100.00 注：两市场的合计收入为主营业务收入（汽车零部件行业收入） 。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 从销售区域来看， 2020 年公司境外直接销售收入占比为 30.75%， 外销业务占比不高。 但公司产品的直接客户或通过贸易商销售的客户 70%以上分布于境外市场，合并计算国内贸易商出口后，公司国外销售收入合计占比超 70%。尽管此前公司圆锥滚子轴承的反倾销税率的降低在一定程度上缓冲了中美贸易摩擦

47、带来的关税成本上升的影响，且公司正在积极拓展欧洲等其他地区的市场销售渠道，但鉴于中美贸易摩擦长期化且复杂化，海外疫情尚未彻底明朗，作为出口导向型企业，仍需对包括美国在内的主要销售国的贸易政策的变化、产品认证要求等方面的变化及海内外新冠疫情的发展保持关注。另外，也需持续对出口国政治、经济动荡等风险因素给公司业绩带来的影响保持关注。 表表 4：近年来近年来公司主要产品销售情况公司主要产品销售情况（万套、元万套、元/套套） 产品产品 2018 2019 2020 销量销量 均价均价 销量销量 均价均价 销量销量 均价均价 轮毂单元 161.17 88.28 121.02 97.02 130.72 8

48、4.33 圆锥轴承 421.92 23.12 483.20 22.43 422.59 22.50 轮毂轴承 367.64 25.42 431.60 25.70 331.69 25.91 分离轴承 446.75 15.65 534.87 14.48 645.01 14.46 涨紧轮轴承 174.95 16.80 185.72 16.68 148.67 18.28 合计合计 1,572.43 - 1,756.41 - 1,678.68 - 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 经过十多年汽车轴承领域的经营，长期合作的的客户为公司发展打下了良好基础。目前，公司已经与长城汽车等自主品牌主机厂、上汽集团旗

49、下上海汽车变速器有限公司等大型主机厂以及 SKF、Dorman、辉门、NTN-SNR 等高端 AM 客户保持了配套或合作关系，具备一定的产品配套能力。2020年及 2021 年第一季度，公司前五大客户销售占比分别为 32.07%和 34.55%，客户集中度较低。 钢材价格波动钢材价格波动影响公司盈利水平；影响公司盈利水平；由于由于部分工序采部分工序采用外协加工方式，委托加工产品质量及交货及时性用外协加工方式，委托加工产品质量及交货及时性问题值得关注问题值得关注 采购方面，2020 上半年受疫情影响，采购及生产能力受限，采购数量有所下滑；下半年公司恢复正常生产水平，采购量赶超去年同期水平，但全年

50、采购总量整体略低于去年同期。其中公司对钢材、配件及毛坯件采购额合计为 1.69 亿元， 占采购总额的 88%。钢材价格波动对公司盈利水平产生一定影响， 2020 年受钢材采购均价及总采购数量的下降影响，公司营业成本随之小幅下降，使得公司当期主营业务毛利率在营业收入下滑的情况下仍实现小幅增长。 但 2020 年四季度以来， 钢材价格的显著上涨，叠加 2021 年以来产品市场需求提高下对采购数量的增加，将在一定程度上挤压公司的盈利空间。另外，2020 年公司前五大供应商的合计采购金额占年度采购总额占比为 25.17%，采购集中度较低。 公司充分利用地区产业集群、专业配套优势，对于锻加工、粗车加工等