雪迪龙：2017年公开发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

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1、 1 北京雪迪龙科技股份有限公司北京雪迪龙科技股份有限公司 2017 年公开发行可转换公司债券信用评级报告年公开发行可转换公司债券信用评级报告 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对北京雪迪龙科技股份有限公司（以下简称“雪迪龙股份”或“公司” ）本次拟发行总额不超过 6.93 亿元（含）可转换公司债券（以下简称“本期债券” ）的评级结果为 AA，该级别反映了本期债券安全性很高，违约风险很低。该等级的评定是考虑到公司产品种类较为丰富，具备较强的技术实力，为公司的业务发展奠定了一定基础；公司客户集中度不高，且积累了部分优质客户，稳定性较好；经营活动现金流表现较好，且偿债

2、压力不大。同时鹏元也关注到，本期债券募投项目投资规模较大，是否能如期建成以及建成后能否实现预期收益存在一定的不确定性；公司主要产品产能利用率波动较大；下游需求易受国家环保监管及去产能等政策的影响；海外并购业务的协同效应尚待观察；应收账款规模较大，应收对象部分为产能过剩行业，需关注其回款时间等风险因素。 正面：正面： 公司产品种类较为丰富，具备较强的技术实力，为公司的业务发展奠定了一定基础。公司产品种类较为丰富，具备较强的技术实力，为公司的业务发展奠定了一定基础。 公司主要产品包括环境监测系统产品约 47 种， 工业过程分析系统产品约 9 种，分析仪器系列及配套产品约 9 种，产品种类较为丰富；

3、公司具备较强的技术实力，截至评级报告出具日期，公司拥有专利授权 130 项，其中发明专利 42 项。 公司客户集中度不高，且积累了部分优质客户，稳定性相对较好。公司客户集中度不高，且积累了部分优质客户，稳定性相对较好。2014-2016 年，公司前五名客户销售收入占销售总额比重分别为 16.56%、13.52%和 9.06%，集中度不高，同时积累了西门子（中国）有限公司和中电投远达环保工程有限公司等稳定客户。 发行主体长期信用等级：发行主体长期信用等级：AA 评级展望：评级展望：稳定稳定 债券偿还方式：债券偿还方式：对未转股债券按年计息，每年付息一次，附债券赎回及回售条款对未转股债券按年计息，

4、每年付息一次，附债券赎回及回售条款 报告编号：报告编号： 鹏信评 【2017】 第 Z 【240】号 01 分析师分析师 姓名： 王硕 王贞姬 电话： 010-66216006 邮箱： 评级日期：评级日期： 2017 年 06 月 12 日 本次评级采用鹏元资信评估有限公司公司债券评级方法，该评级方法已披露于公司官方网站。 鹏元资信评估有限公司鹏元资信评估有限公司 地址：深圳市深南大道7008 号阳光高尔夫大厦3 楼 电话：0755-82872897 网址： 本期债券信用等级：本期债券信用等级：AA 发行规模：发行规模：不超过不超过 6.93 亿元（含）亿元（含） 债券期限：债券期限：6 年年

5、 2 公司盈利能力和经营活动现金流较好，且偿债压力不大。公司盈利能力和经营活动现金流较好，且偿债压力不大。2014-2016 年公司综合毛利率分别为 48.50%、50.10%和 48.11%，水平较高且较稳定；收现比分别为 0.90、0.95 和 1.04，经营活动产生的现金净流入分别为 5,186.63 万元、11,509.00 万元和15,354.52 万元。此外，截至 2017 年 3 月末，公司资产负债率为 11.32%，水平较低；有息债务为 911.24 万元，占负债比重为 4.11%，规模较小，偿债压力不大。 关注：关注： 本期债券募投项目投资规模较大， 是否能如期建成以及建成后

6、能否实现预期收益存在一定的不确定性。本期债券募投项目投资规模较大， 是否能如期建成以及建成后能否实现预期收益存在一定的不确定性。 本期债券募投项目生态环境监测网络综合项目和 VOCs 监测系统生产线建设项目合计投资 86,404.87 万元，根据北京雪迪龙科技股份有限公司公开发行可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告（以下简称“可行性分析报告”），上述两个项目回报期分别为 4.10 年和 7.03 年。项目建设规模较大、回报期相对较长，能否如期建成以及建成后能否实现预期收益存在一定的不确定性。 公司主要产品产能利用率波动性较大。公司主要产品产能利用率波动性较大。2014-2016 年公司主

7、要产品环境监测系统产能利用率分别为 137.73%、 90.82%和 75.54%； 工业过程分析系统产能利用率分别为82.00%、 93.33%和 40.83%； 分析仪器主机及备件产能利用率分别为 89.70%、 91.07%和 68.47%，波动性较大。 公司海外并购业务的协同效应尚待观察。公司海外并购业务的协同效应尚待观察。近年公司收购英国 Kore Technology Limited 和比利时 ORTHODYNES.A.，考虑到公司海外经营管理经验不够丰富，能否有效进行技术吸收和并购后的整合尚待观察。 公司应收账款规模较大，应收对象部分属于产能过剩行业，需关注其回款时间和回收风险。

8、公司应收账款规模较大，应收对象部分属于产能过剩行业，需关注其回款时间和回收风险。2016 年末公司应收账款为 50,111.69 万元，占资产比重为 25.33%，规模相对较大，对资金形成一定占用，需关注其回款时间，且下游部分客户属于产能过剩行业，存在一定的回收风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 3 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产（万元） 195,962.17 197,814.65 181,319.12 162,295.99 归属于母公司所有者权益（万元） 173,251.12 171,605.14 157,311.61 135,146

9、.11 有息债务（万元） 911.24 1,165.83 2,754.63 2,504.00 资产负债率 11.32% 13.00% 12.67% 16.48% 3 流动比率 8.63 7.06 6.85 5.41 速动比率 6.87 5.82 5.50 4.14 营业收入（万元） 15,582.32 99,811.90 100,235.47 74,143.03 营业利润（万元） 1,022.45 21,343.49 29,011.90 22,272.10 利润总额（万元） 1,453.66 22,635.22 30,609.08 23,266.29 综合毛利率 49.43% 48.11% 5

10、0.10% 48.50% 总资产回报率 - 11.97% 17.85% 15.82% EBITDA（万元） - 25,215.70 32,247.59 24,133.11 EBITDA 利息保障倍数 - 441.80 522.95 111.93 经营活动现金流净额（万元） 282.53 15,354.52 11,509.00 5,186.63 资料来源：公司 2015 年、2016 年审计报告及未经审计的 2017 年一季度财务报表，鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司于2010年8月25日由自然人敖小强等共同发起设立，初始注册资本为1.00亿元。2010年9月10日，北京海岸

11、淘金创业投资有限公司以货币形式出资2,100万元，公司注册资本增加至1.03亿元。2012年3月9日，公司向社会公开发行人民币普通股3,438万股，增加注册资本3,438.00万元，变更后的注册资本为1.37亿元，公司普通股于2012年3月9日在深圳证券交易所上市，股票代码002658。2013年7月4日和2015年4月17日，公司以资本公积转增注册资本，转增后股本总额为6.05亿元。截至2017年3月31日，公司注册资本为6.05亿元，控股股东和实际控制人均为自然人敖小强。公司股权结构及控制关系如下图所示。 图图 1 截至截至 2017 年年 3 月月 31 日公司股权及控制关系图日公司股权

12、及控制关系图 资料来源：公司提供 公司主要从事环境监测、工业过程分析、智慧环保等产品的销售及相关服务，主要产品包括分析仪器及配套产品、环境监测系统、工业过程分析系统等。截至2017年3月31日，公司纳入合并范围的子公司共8家（详见附录五）。 截至2016年12月31日，公司资产总额为197,814.65万元，归属于母公司的所有者权益为171,605.14万元，资产负债率为13.00%；2016年度，公司实现营业收入99,811.90万元，利润总额22,635.22万元，经营活动现金净流入15,354.52万元。 截至2017年3月31日，公司资产总额为195,962.17万元，归属于母公司的所

13、有者权益为173,251.12万元，资产负债率为11.32%；2017年1-3月，公司实现营业收入15,582.32万元，利润总额1,453.66万元，经营活动现金净流入282.53万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 5 债券名称：债券名称：北京雪迪龙科技股份有限公司2017年公开发行可转换公司债券； 发行总额：发行总额：不超过人民币6.93亿元（含） ； 债券期限：债券期限：6年； 付息方式：付息方式：对未转股债券按年计息，每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息，附赎回和回售条款； 转股期限：转股期限：本期债券转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止；

14、 初始转股价格：初始转股价格：本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价； 转股价格的向下修正条款：转股价格的向下修正条款：本期债券存续期间，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者； 债券赎回条款：债券赎回条款：在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券， 具体赎回价格由董事会根据股东大会的授权以及发行

15、时市场情况， 与保荐机构 （主承销商）协商确定。此外，在转股期内，如果公司股票在连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或者本期债券未转股余额不足人民币5,000万元（含）时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券； 债券回售条款：债券回售条款：在本期债券最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%，可转换公司债券持有人有权将其持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。最后两个计息年度内，可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约

16、定条件行使回售权一次；若首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不应再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权；若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售权利，即有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司； 向原股东配售的安排：向原股东配售的安排： 本期债券向公司原股东实行优先配售， 原股东有权放弃配售权。向原股东优先配售的具体比例由董事会根据公司股东大会授权以及发行时具体情

17、况确定， 6 并在本次发行的发行公告中予以披露。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分采用网下对机构投资者发售和通过深圳证券交易所交易系统网上定价发行相结合的方式进行，余额由承销团包销。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额不超过6.93亿元（含），资金投向明细如下： 表表1 本期债券募集资金投向明细（单位：万元）本期债券募集资金投向明细（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金募集资金 使用规模使用规模 占项目总占项目总 投资比例投资比例 生态环境监测网络综合项目 67,897.08 50,800.00 74.82% V

18、OCs 监测系统生产线建设项目 18,507.79 18,500.00 99.96% 合计合计 86,404.87 69,300.00 80.20% 资料来源：公司提供，鹏元整理 （一） 生态环境监测网络综合项目（一） 生态环境监测网络综合项目 生态环境监测网路综合项目包括智慧环保综合应用平台研发、生态环境监测云平台建设和智慧环保项目建设。智慧环保综合应用平台研发主要系对智慧环保综合解决方案中各层级的技术开发，包括不限于对数据传输层、基础设施层、应用支撑层、业务应用层、公众服务层的研发；生态环境监测云平台建设项目系利用虚拟化技术，对计算机服务器、网络、存储、终端等资源进行动态的统筹划分，通过专

19、业的云管软件，实现基础软硬件系统的统一管理、按需分配和综合利用。智慧环保项目建设与上述两个项目共同配合实施，是基于上述两个项目建设的成果及研发成果面向全国各城市、主要工业园区或涉及污染物排放的大型企业开展智慧环保综合项目建设，为客户提供“一站式”环境综合解决方案。 从建设期间来看，智慧环保综合应用平台研发、生态环境监测云平台建设项目从2017年1月1日起开始至2018年12月31日结束，建设周期为24个月；智慧环保项目实施周期为36个月，目前上述项目处于前期规划阶段。智慧环保综合应用平台研发与生态环境监测云平台建设项目总投资为12,326.80万元；与上述两个项目配合实施的智慧环保项目投资为5

20、5,570.28万元，总投资合计为67,897.08万元。根据可行性分析报告，项目建设完成且智慧环保项目实施后预计可实现年销售收入21,300.00万元，年均净利润5,532.79万元，内含收益率（税后）为10.34%，投资回收期（税后，不含建设期）4.10年。 （二） （二） VOCs监测系统生产线建设项目监测系统生产线建设项目 VOCs监测系统生产线建设项目为新增产能项目，建设内容包括：质谱仪监测系统、色谱仪监测系统、傅里叶红外光谱仪监测系统生产线以及相关软硬件配套设施、实验室设备 7 等。该项目从2017年1月1日开始至2018年12月31日结束，建设周期24个月，目前该项目处于前期规划

21、阶段。 该总投资规模18,507.79万元，其中建筑工程及装修1,720.00万元，办公区域基础设施费为609.94万元，仓储及物流设备108.26万元，生产线设备5,288.99万元，实验室设备4,710.60万元，技术开发费3,570.00万元，铺底流动资金2,500.00万元。根据可行性分析报告，项目投产后预计实现年均销售收入28,518.79万元， 年均净利润5,573.98万元， 投资回收期 （税后，不含建设期）7.03年，内含收益率（税后）为11.29%。 考虑到本期债券募投项目建设规模较大、回报期相对较长，如果在项目建设过程中出现重大问题、不能按期竣工或新投产的产能未能被市场有效

22、消化，均会对项目收益的实现产生不利影响。 四、运营环境四、运营环境 近年我国分析仪器产业规模不断扩大，但增速放缓，行业竞争较为激烈近年我国分析仪器产业规模不断扩大，但增速放缓，行业竞争较为激烈 分析仪器广泛应用于现代工业，在冶金、石化、电力、建材、环保等国民经济基础和支柱行业里作用明显。近年来，随着我国经济的发展，分析仪器产业规模不断扩大。根据中国产业信息网数据，近年我国仪器仪表行业主营业务收入和利润总额规模持续扩大，2012-2016年二者年复合增长率分别为9.39%和9.86%。从增速来看，2012-2016年仪器仪表主营业务收入和利润总额增速均有所波动，2015年增速跌入低谷，但2016

23、年有所回升。考虑到我国经济增速下降，制造业发展趋缓，仪器仪表行业规模虽逐渐扩大，但预计短期内增速将不会出现大幅度提升。 图图 2 2012-2016 年我国仪器仪表行业主营业务收入及增速年我国仪器仪表行业主营业务收入及增速 资料来源：中国产业信息网，鹏元整理 8 图图 3 2012-2016 年我国仪器仪表行业利润总额及增速年我国仪器仪表行业利润总额及增速 资料来源：中国产业信息网，鹏元整理 从细分行业来看， 工业自动控制系统装置制造和环境监测专用仪器仪表制造发展较快，2011-2014年二者主营业务收入年复合增长率分别为18.28%和22.16%； 利润总额年复合增长率分别为19.46%和2

24、5.14%。2015年1-10月，工业自动控制系统装置制造和环境监测专用仪器仪表制造实现主营业务收入分别为2,697.58亿元和177.22亿元，利润总额分别为204.04亿元和13.82亿元。 表表2 2011-2014 年及年及 2015 年年 10 月我国分析仪器主要细分行业主要财务指标情况（单位：亿元）月我国分析仪器主要细分行业主要财务指标情况（单位：亿元） 项目项目 2015 年年 10 月月 2014 年年 2013 年年 2012 年年 2011 年年 主营业主营业务收入务收入 利润总利润总额额 主营业主营业务收入务收入 利润总利润总额额 主营业主营业务收入务收入 利润总利润总额

25、额 主营业主营业务收入务收入 利润利润总额总额 主营业主营业务收入务收入 利润利润总额总额 工业自动控制系统装置制造 2,697.58 204.04 3,304.42 289.46 3,032.10 276.09 2,449.89 214.83 1,996.73 202.84 环境监测专用仪器仪表制造 177.22 13.82 196.44 15.43 161.20 14.50 140.92 11.81 107.76 9.86 注：未获取 2015 年 10 月之后数据。 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 截至2016年末，我国仪器仪表制造业企业共4,311家，行业竞争相对激烈。我国分析仪器

26、行业起步于上世纪50年代，伴随着国家工业化进程而发展，整体技术与世界领先水平差距较大。目前，国外大型的分析仪器企业通过设立合资公司、独资公司及代理销售等各种 9 形式进入国内市场，高端市场国外品牌产品市场占有率相对较高，国内品牌产品主要进入中低端市场，国内品牌需进一步加强技术创新，不断提升自身优势。 近年我国环境监测行业发展较快，但体量较小近年我国环境监测行业发展较快，但体量较小 环境监测是政府履行环境保护职能、开展环境管理工作的重要组成部分，是监控环境状况变化、考核环境保护工作成效、实施环境质量监督的重要基础。环境监测设备行业主要包括分析仪器、配件、成套系统的生产、销售和服务等环节。从行业细

27、分来看，环境监测分为环境质量监测和污染源监测，环境质量监测主要目的是考核环境保护成果以及环境质量，监测对象有大气、水、土壤和噪声等；污染源监测主要目的是控制有害物质的排放量，监测对象有废污水、废气以及重金属等。从长远来看，环境监测行业前景较好。根据中国产业信息网数据，我国环境监测设备行业年销售收入总额从2010年的35亿元增长到2015年的63亿元，年复合增长率达12.47%，整体发展较快但体量仍然较小。 从产业链角度看，环境监测行业包括上游的硬件和软件系统，中游的系统集成和安装，以及下游的运营维护。分析仪器用于各类气体、液体等物质成分和浓度检测，因其对样品进样和环境条件有特定的要求，一般不能

28、单独使用，必须通过系统集成之后才可以作为终端产品、由工业企业客户用于在线监测；系统集成业务以定制化的整体方案设计为基础，通过集成分析仪器、专用的采样装置、预处理装置、分析机柜或分析小屋、校验装置、数据采集和传输装置等硬件系统以及相应软件，为终端客户提供定制化的分析系统产品及解决方案。随着国内上游行业的不断发展，除部分技术水平较高的原材料和部件需要从国外进口外，本行业所需的多数原材料及部件都可以从国内得到充足的供应。 我国环境监测行业集中度较高，毛利率水平较高，但随着竞争的加剧毛利率整体呈下行趋势我国环境监测行业集中度较高，毛利率水平较高，但随着竞争的加剧毛利率整体呈下行趋势 根据中金公司研究报

29、告，在“十二五”期间，环境监测行业销售收入前十的企业市场占有率维持在60%左右，集中度较高，行业竞争格局基本形成。根据2016-2021年中国环境监测仪器产业市场运行暨产业发展趋势研究报告统计，目前全国从事环境监测业务的企业共有约200家，大部分企业从事废气、废水、环境空气、地表水等在线自动监测系统的研制、生产、安装、运营（含集成商）。其中，约有120家企业生产废气在线监测系统，约有80家企业生产废水在线监测系统。环境监测行业属于技术密集型产业，技术门槛偏高，在高端过程分析仪器方面，大多被德国西门子、瑞士ABB、美国赛默飞世尔等外资企业所占领。国内监测行业各大公司主要集中于中低端产品，面对激烈

30、的市场竞争，国内监测行业并购事件也在不断增多，比如聚光科技并购三峡环保、鑫佰利、吉天仪器等；雪迪龙股份并购ORTHODYNE、科迪威、KORE等；河北先河环保科技股份有限公司（以下简称“先 10 河环保”）并购四川久环、SUNset、CES等。 从环境监测行业主要上市公司来看，营业收入规模逐年增长，但相差较大，竞争相对激烈，其中聚光科技（杭州）股份有限公司（以下简称“聚光科技”）收入规模较大，在行业内竞争优势明显；雪迪龙股份营业收入处于中等水平。从毛利率来看，环境监测行业毛利率基本保持在45%以上，毛利率水平较高，但整体处于下行趋势。 表表3 2014-2016 年及年及 2017 年年 1-

31、3 月我国环境监测行业主要上市公司营业收入情况 （单位：万元）月我国环境监测行业主要上市公司营业收入情况 （单位：万元） 主主体名称体名称 2017 年年 1-3月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 聚光科技（杭州）股份有限公司 35,894.28 234,889.68 183,325.20 123,060.44 深圳市华测检测技术股份有限公司 37,487.91 165,226.07 128,783.54 92,604.55 河南汉威电子股份有限公司 35,715.35 110,771.92 74,671.86 39,930.68 北京雪迪龙科技股份有限公司北京雪迪龙科技股份

32、有限公司 15,582.32 99,811.90 100,235.47 74,143.03 河北先河环保科技股份有限公司 18,197.67 78,954.34 62,814.12 44,061.57 江苏天瑞仪器股份有限公司 11,651.36 43,040.04 32,147.39 27,683.14 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 图图 4 2014-2016 年我国监测行业主要上市公司毛利率情况年我国监测行业主要上市公司毛利率情况 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 国家环境监测相关政策的出台，为该行业的发展提供了良好的政策和制度环境国家环境监测相关政策的出台，为该行业的发展提供了

33、良好的政策和制度环境 近年国家出台一系列政策，推动环境监测网络的建设、监测远程化、智能化的实现以及生态环境的科学决策和精准监管的加强。水污染防治行动计划、土壤污染防治行动计划、重点行业挥发性有机物削减行动计划和京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案等计划和方案的出台，对水、土壤、VOCs以及大气等提出了具体的监测要求和监测计划； 关于加快推进生态文明建设的意见 、 生态环境监测网络建设方案 、 11 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要和“十三五”节能减排综合工作方案等政策方案从环境保护和社会发展的角度进一步规定环境监测实施的方案规划。综合来看，我国“十二五”规划明确提

34、出打造国家空气质量监测网络，“十三五”规划增加了对VOCs以及重金属的监测要求，各项规章制度陆续出台，为环境监测行业的发展提供了较好的外部环境。 表表4 2014 年以来我国环境监测领域相关政策文件年以来我国环境监测领域相关政策文件 发布时间发布时间 发布部门发布部门 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2014 年 3 月28 日 国家发改委、环保部 燃煤发电机组环保电价及环保设施运行监管办法 燃煤发电企业应按照国家有关规定安装运行烟气排放连续监测系统（简称“CEMS”），并与省级环境保护主管部门和省级电网企业联网，实时传输数据。 2014年9月12日 国家发展改革委、 环 保 部 、国家能

35、源局 煤电节能减排升级与改造行动计划（20142020年） 省级环保部门、国家能源局派出机构要加强对燃煤发电机组烟气排放连续监测系统（CEMS） 建设与运行情况及主要污染物排放指标的监管。 2014 年 12 月5 日 环保部 石化行业挥发性有机物综合整治方案 提出 2017 年全国石化行业基本完成 VOCs 综合整治工作， 建成 VOCs 监测监控体系， VOCs排放总量较 2014 年削减 30%以上的目标。 2015年4月2日 国务院 水污染防治行动计划 提升饮用水水源水质全指标监测、水生生物监测、地下水环境监测、化学物质监测及环境风险防控技术支撑能力。2017 年底前，京津冀、长三角、

36、珠三角等区域、海域建成统一的水环境监测网。 2015 年 4 月25 日 国务院 关于加快推进生态文明建设的意见 加快重点用能单位能源消耗在线监测体系建设。建立循环经济统计指标体系、矿产资源合理开发利用评价指标体系。利用卫星遥感等技术手段，对自然资源和生态环境保护状况开展全天候监测，健全覆盖所有资源环境要素的监测网络体系。 2015 年 7 月26 日 国务院 生态环境监测网络建设方案 到 2020 年，全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，各级各类监测数据系统互联共享，监测预报预警、信息化能力和保障水平明显提升，监测与监管协同联动，初步建成陆海统筹、天地一体、

37、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，使生态环境监测能力与生态文明建设要求相适应。 2016 年 3 月 第十二届全国人民代表大会第四次会议 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 建立全国统一、全面覆盖的实时在线环境监测监控系统，推进环境保护大数据建设；在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降 10%以上。 2016 年 5 月28 日 国务院 土壤污染防治行动计划 统一规划、整合优化土壤环境质量监测点位，2017 年底前，完成土壤环境质量国控监测点位设置，建成国家土壤环境质量监测网络，充分发挥行业监测网作用，基本形成土壤环境监测能力。 2016年7月

38、8工信部、财政部 重点行业挥发性有机物削筛选农药、涂料、油墨、粘合剂、石油炼制 12 资料来源：公开资料，鹏元整理 五、公司治理与管理五、公司治理与管理 公司依据中华人民共和国公司法和其他有关法律、法规制定公司章程。股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投资计划，行使选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；审议批准董事会、监事会的报告等职权。2014-2016年，公司分别召开2次、5次和4次股东大会，股东大会的召集、召开程序，议案的审议程序和决策程序等严格按照公司章程、股东大会议事规则等的规定执行。公司设董事会，对股东大会负责。董事会由7名董事组成，其中独

39、立董事3名；公司董事会设董事长1名，由董事会选举产生，由实际控制人敖小强担任。公司设监事会，监事会设3名监事，任期三年，由2名股东代表和1名职工代表组成，职工代表由公司职工民主选举产生和更换，股东代表由股东大会选举产生和更换。监事会设主席1人，监事会主席由全体监事过半数选举产生。 内部管理方面，公司设经营部、质量安全部、研发中心、生产工厂、技术服务部、财务部、商务部、总工办、投资发展部等职能部门。生产主要由生产工厂负责，生产工厂下设生产管理部、烟气检测技术部、水质仪器部、装配部、测试部及储运部等部门；销售主要由经营部负责，经营部下设环保行业事业部、过程分析事业部、智慧环保事业部、水质销售部及大

40、气销售部等部门；采购主要由商务部负责。 日 减行动计划 与石油化工、橡胶、包装印刷、制鞋、合成革、家具、汽车等 11 个重点行业加快 VOCs削减，提升绿色化制造水平，“到 2018 年，工业行业 VOCs 排放量比 2015 年削减 330 万吨以上。 2016 年 12 月20 日 国务院 “十三五”节能减排综合工作方案 建立健全能耗在线监测系统和污染源自动在线监测系统，强化企业污染物排放自行监测和环境信息公开。健全环保监管体制，开展省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度试点，推进环境监察机构标准化建设，全面加强挥发性有机物环境空气质量和污染排放自动在线监测工作。 2017 年 2 月28

41、 日 京津冀及周边地区大气污染防治协作小组 京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作方案 在包括北京、天津、河北、山东、山西、河南等省份内的“2+26”个城市全面开展新一轮的大气污染物防治工作，切实推动区域空气质量改善； 要求 2017 年 “2+26” 城市 PM2.5浓度目标较 2016 年 PM2.5 平均浓度下降14.3%。 2017年3月5日 国务院 2017 年政府工作报告 开展重点行业污染治理专项行动。对所有重点工业污染源，实行 24 小时在线监控。 13 图图 5 截至截至 2017 年年 3 月月 31 日公司组织架构图日公司组织架构图 资料来源：公司提供 人力资源方面，

42、公司董事长敖小强先生，1985年7月毕业于华南工学院（现为华南理工大学）自动化系化工自动化及仪表专业，2012年获北京大学光华管理学院EMBA硕士学位，先后担任过北京分析仪器厂技术员、工程师、高级工程师，从业经验较为丰富。从专业结构来看，公司技术人员为732人，占公司员工总数的52.59%；本科以上学历708人，占员工总数的50.86%，其中博士8人。公司人员素质相对较高，人员构成较为合理。 表表5 截至截至 2017 年年 3 月末公司员工专业结构月末公司员工专业结构 专业专业 人数（人）人数（人） 比例比例 销售人员 247 17.74% 技术人员 732 52.59% 生产人员 96 6

43、.90% 研发人员 176 12.64% 管理人员 141 10.13% 合计合计 1,392 100.00% 资料来源：公司提供 表表6 截至截至 2017 年年 3 月末公司员工文化程度月末公司员工文化程度 文化文化程度程度 人数（人）人数（人） 比例比例 14 博士 8 0.57% 硕士 89 6.39% 本科 611 43.89% 大专及以下 684 49.14% 合计合计 1,392 100.00% 资料来源：公司提供 发展战略方面，公司一直将研发创新作为核心发展战略，专注于分析仪器监测技术及系统集成等方面的研发创新。同时，公司不断从横向上丰富完善监测产品，致力于打造综合物联网感知、

44、传感体系；纵向致力于打造专业化综合型的环境服务平台，利用上市公司的投融资能力，给予公司资金、技术、产品、销售、人才等投入，以多种模式为城市和工业园区提供智慧环保综合解决方案，从而提供整体的“一站式”服务。 六、经营与竞争六、经营与竞争 公司营业收入主要来源于环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及备件产品的生产和销售，以及系统改造及运营维护服务。近年公司收入规模整体扩大，2014-2016年分别实现营业收入74,143.03万元、100,235.47万元及99,811.89万元。从收入构成来看，环境监测系统产品收入占营业收入比重最大，2014-2016年该产品实现收入占营业收入比重分别为6

45、9.79%、65.65%和59.19%。受市场需求的影响，近年系统改造及运营维护服务收入规模持续上升，收入占比逐年提高。气体分析仪及备件业务近年持续发展，2014-2016年该业务收入年复合增长率为14.69%，为主营业务收入形成补充。工业过程分析系统规模较小，且受市场需求的影响，收入有所波动。 从毛利率来看，公司综合毛利率水平较高，近三年变化不大。分产品来看，近年环境监测系统毛利率有所波动，其中2016年毛利率较2015年下降5.22个百分点，主要系“超净排放”CEMS等新产品质量要求较高，该类产品采用量程、精度要求更高的分析仪，生产成本相对较高，与传统设备相比，其成本、售价更高，且单位成本

46、的涨幅比单价涨幅更大。系统改造及运营维护服务业务毛利率最高， 主要系该业务为设备提供售后服务和运维保障，成本较低；气体分析仪及备件毛利率基本稳定，且水平较高；而工业过程分析系统由于市场竞争激烈而毛利率相对较低。 表表7 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 15 环境监测系统 8,541.85 44.78% 59,075.68 44.89% 65,805.30 50

47、.11% 51,742.09 47.60% 系统改造及运营维护服务 3,401.97 57.40% 22,129.96 56.57% 14,921.74 58.42% 8,702.37 55.89% 气体分析仪及备件 2,832.65 56.69% 13,782.78 53.11% 11,608.65 53.55% 10,479.04 51.43% 工业过程分析系统 805.84 39.61% 4,823.48 34.47% 7,899.78 29.21% 3,219.53 33.33% 合计合计 15,582.32 49.43% 99,811.90 48.11% 100,235.47 50.

48、10% 74,143.03 48.50% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司产品种类较为丰富，但产能利用率波动性较大公司产品种类较为丰富，但产能利用率波动性较大 产品方面，公司拥有环境监测系统、工业过程分析系统和分析仪器及配套产品三大类。环境监测系统和工业过程分析系统为公司成套系统产品，主要系将分析技术、信息化软件技术、数据采集与通讯技术、系统集成技术与用户的业务流程优化整合，向环保、石化化工、水泥建材、冶金钢铁、电力以及政府机构等客户提供分析技术解决方案，并在此基础上开展技术支持与运营维护服务。环境监测系统包括污染源废气在线监测、空气质量监测及污染源废水、环境水质在线监测共约47种产品，主要

49、产品包括烟气排放连续监测系统（SCS-900C系列） 、垃圾焚烧烟气排放连续监测系统（SCS-900D系列） 、环境空气质量自动监测系统（AQMS-900） 、环境空气VOCs监测系统（AQMS-900） 、CODCr水质在线自动监测仪（MODEL 9810）等；工业过程分析系统包括建材、空分、化工、石化、冶金过程分析系统等产品。分析仪器系列及配套产品包括MODEL 1080系列（红外线气体分析仪、磁氧分析仪、热导气体分析仪、电化学氧分析仪等） 、MODEL 3080系列（便携式红外线烟气分析仪、便携式烟气汞分析仪） 、MODEL 2030颗粒物浓度监测仪、MODEL 2050数据采集传输仪等

50、约9种产品。公司产品品类较为丰富，产品的多样性在一定程度上利于公司的持续发展。 生产方面，公司产品的生产均由生产工厂负责。产品生产包括标准化产品和定制化产品两种模式。标准化产品系定型产品和标准模块化产品的生产，公司以市场需求为导向，根据已接订单、销售预测、经营目标等情况制定标准化产品的季度生产计划和月度生产计划；定制化产品系公司根据客户需求，结合不同工况条件、介质特性等，确认与验证技术可行性，并进行方案设计，生成项目配置信息，生产部门按配置进行生产（产品生产流程图详见附录六） 。截至2017年3月31日，公司拥有环境监测系统生产线、工业过程分析系统生产线及分析仪器生产线，2016年上述三条生产