大立科技:2013年1.70亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF
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1、 ? 2013年1.70亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告 2正面:正面: ? 跟踪期内,公司红外产品购销渠道通畅,产销量规模进一步增加; ? 2013 年公司红外热像仪产品毛利率有所上升,带动整体毛利率有所提高; ? 重庆进出口信用担保有限公司为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 关注:关注: ? 公司红外产品销售结算周期较长,给公司带来了一定的资金压力; ? 市场竞争激烈,公司红外产品整体销售价格有所下降; ? 公司已完成中低分辨率非制冷型焦平面探测器的开发工作, 但由于制冷型焦平面探测器的采购仍依赖进口或者国产采购的方式, 因此受出口国政府
2、最终用户许可制限制以及国内生产商产能限制,仍可能存在供应不及时或供货不足的风险; ? 应收账款及存货规模较大,占用公司大量营运资金,存在一定的运营压力; ? 公司负债规模有所增长,且以刚性债务为主,存在一定的偿债压力; ? 公司期间费用有所增长,削弱了公司的盈利能力。 分析师分析师 姓名:郑 舟 刘书芸 电话:021-51035670 邮箱: 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准浙江大立科技股份有限公司公开发行公司债券的批复 (证监许可【2013】589 号文)核准,公司于 2013 年 5 月 15 日发行了票面利率
3、为6.19%的 3 年期固定利率公司债券,共募集资金 1.70 亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为 16,840.00 万元。本期债券期限为 3 年,到期一次还本,利息每年支付一次,最后一期利息随本金一起支付。 本期债券发行所募集资金用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。截至2014 年 4 月 6 日,募集资金已用于偿还银行借款 8,000.00 万元,补充流动资金 8,840.00 万元。跟踪期内,本期债券未到首次付息日,本金及利息均未兑付。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2013 年公司以资本公积向全体股东转增股份,增资后公司股本变更为 2 亿元。跟踪期内,公司主营业务未
4、发生变化且未发生重大人事变更。截至 2013 年底,控股股东及实际控制人庞惠民持有公司 31.17%的股权,所持股份中 1,700 万元股处于质押受限状态。 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司总资产 78,222.54 万元, 所有者权益合计 48,278.94 万元,资产负债率 38.28%;2013 年度,公司实现营业收入 26,145.13 万元,利润总额 3,606.95 万元,经营活动产生的现金流净额为 2,218.89 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 公司的主要产品是红外热像仪系列产品。2013 年公司实现营业收入 26,145.13 万元,较2012 年下降 3
5、.95%, 其中主导产品红外热像仪销售收入较 2012 年下降 2.26%, 而 DVR 产品受公司战略调整影响,销售收入较 2012 年减少 74.86%。2013 年红外产品销售价格受市场竞争加剧影响,有所下降。 毛利率方面,2013 年主营业务毛利率为 53.20%,较 2012 年上升 3.67 个百分点;其中红外产品毛利率为 54.21%,较 2012 年上升 3.06 个百分点。2013 年公司主营业务毛利率上升主要是由于高毛利率的红外产品销售收入占比上升及对生产成本的有效控制。 公司红外产品分国内销售和国外销售,国内销售的产品毛利率较高,2013 年红外产品国内销售占比由 420
6、12 年的 83.55%上升至 86.86%,毛利率由 2012 年的 56.16%上升至 2013 年的 59.70%。 表表 1 2012-2013 年公司主营业务收入及毛利率情况(单位:万元)年公司主营业务收入及毛利率情况(单位:万元) 产品产品 2013 年年 2012 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 红外产品 24,691.77 54.21%25,263.40 51.15%DVR 产品 175.84 -9.76%699.36 10.85%其他产品 959.48 38.74%891.85 33.70%合计合计 25,827.09 53.20%26,854.61 4
7、9.53%资料来源:公司审计报告 跟踪期内,公司红外产品产销量均稳步增加,产销率有所下降,库存量有所增加,同时销售结算周期较长,资金占用较多,给公司带来一定的运营资金压力跟踪期内,公司红外产品产销量均稳步增加,产销率有所下降,库存量有所增加,同时销售结算周期较长,资金占用较多,给公司带来一定的运营资金压力 截至 2013 年底,公司红外设计产能仍为 6,000 套/年(其中,3,000 套为标准产能,3,000套为从 DVR 业务调整为红外 ODM 装调生产产能) ,为满足通用产品的客户需要,2013 年实际产量已经超过设计产能。近年国外民用红外产品需求增加,自 2012 年开始,公司为应对红
8、外热像仪 ODM 业务发展的需要, 将用于生产数字硬盘录像机的部分生产能力调整为红外热像仪产品 ODM 装调生产能力,DVR 产品产量大幅下降,目前在公司的经营策略中主要是满足定制客户的订单需求,同时消化库存。 2013 年公司红外产品产销情况较好,2013 年红外产品实际生产 6,230 套,较上年增加1,053 套,2013 年销量为 5,648 套,较 2012 年增加 574 套;产销率方面,2013 年产销率为90.66%,较 2012 年的 98.01%有所下降,但仍处于较高水平。截至 2013 年底,公司红外产品库存量为 1,391 套,较 2012 年底的 809 套库存量有所
9、上升。公司生产安排除了小部分用于电力等行业的通用产品需要提前备货外, 其他红外产品一般按订单生产, 公司库存消化风险不大,但对公司营运资金存在一定的占用。面对日趋激烈的市场竞争情况,2013 年公司在红外产品整体销售价格有所下滑的情况下加强了经营管理, 优化了生产工艺, 使得生产成本以更大幅度下降,2013 年营业成本较 2012 年下降 10.80%。 表表 2 公司主要产品产销量情况(单位:套)公司主要产品产销量情况(单位:套) 产品产品 2013 年年 2012 年年 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 红外产品 6,000 6,2305,6486,000 5,1
10、77 5,074 DVR 产品 - -10,000 4,310 5,447 合计合计 6,000 6,2305,64816,000 9,487 10,521 注:由于公司 DVR 已基本处于停产状态,公司未对 DVR 做进一步统计;红外产能为设计产能。 资料来源:公司提供 5跟踪期内,公司主要产品销售模式未发生变化,分为直接销售模式和经销模式,其中红外热像仪以直接销售模式为主, 少量采用经销模式。 国内民用红外热像仪的主要用户为电力企业,电力企业物资采购主要采用招标方式进行;军品市场对产品供应商的要求更高,为保证产品的质量和后续服务,需方一般向符合军品生产条件的企业直接采购。针对国内民用、军用
11、市场的特点,公司红外热像仪主要采用直接销售模式进行销售。此外,公司有部分红外热像仪销往国外市场,此部分产品主要采用 ODM 及经销模式进行销售。2013 年公司外贸销售有较大降幅,主要是下游客户定制订单增多,而定制订单交货期较长,且初期订单量不大。 近年公司民用产品销售中,电力企业占比 60-70%,公司一般通过参与国家电网的招投标获取订单,中标后与市级电力单位签订销售合同,公司销售后,与电力企业结算周期一般需要 3-6 个月,结算周期较长。公司军供订单一般需要进行初样正样现场试验设计定型等阶段,从初样到定产的时间一般需要 1-3 年,前期投入较大,近年公司军供产品已经立项的项目较多, 占用了
12、较多资金。 由于军方采购一般集中在下半年, 其中四季度较多,且由于公司产品属于配套类产品, 需要等到最终产品交付军方后才会付款, 公司军品销售结算一般需要跨年,导致账面应收账款较大,给公司带来了一定的运营资金压力。 表表3 公司主要客户销售情况(单位:万元)公司主要客户销售情况(单位:万元) 报告期报告期 客户名称客户名称 销售额销售额 占营业收入比例占营业收入比例 2013年 客户 1 3,667.0914.03%客户 2 2,927.7111.20%客户 3 925.953.54%客户 4 760.112.91%客户 5 748.782.86%合计合计 9,029.6534.54%2012
13、年 客户 1 5,777.9721.23%客户 2 2,006.417.37%客户 3 1,646.156.05%客户 4 1,576.755.79%客户 5 1,272.004.67%合计合计 12,279.2845.11%注:公司客户涉及军方,因保密要求故不列出具体客户名称。 资料来源:公司提供 公司原材料供应较为稳定,但制冷型焦平面探测器的采购仍然依赖进口或国内供应商,存在一定的供货风险,且采购周期较长公司原材料供应较为稳定,但制冷型焦平面探测器的采购仍然依赖进口或国内供应商,存在一定的供货风险,且采购周期较长 6公司目前已具备中低分辨率非制冷型焦平面探测器的生产能力,相关原材料供应较为
14、稳定。但制冷型红外热像仪生产所需主要原材料焦平面探测器需要向法国SOFRADIR公司或国内供应商采购。公司已与包括法国SOFRADIR公司在内的国内外多家制冷型焦平面探测器供应商建立较为稳定的合作关系,此类原材料的供应相对稳定。除焦平面探测器以外其他原材料市场供应比较充沛,采购渠道通畅。 除焦平面探测器以外的原材料采购比较方便,公司一般根据生产计划、考虑库存原材料情况、安全库存和经济采购量组织采购。公司生产制冷型红外热像仪所需的制冷型焦平面探测器由于采购程序较为复杂、采购时间较长,为保证关键元器件的供应,并降低原材料采购单价和采购费用,公司采用批量采购的方式进行采购。随着探测器原材料采购量的增
15、加,公司可从原材料供应商处获得一定的价格折扣,采购成本有所下降。其他原材料主要为各种电子产品,市场价格总体呈下降趋势。总体看来,公司原材料采购对单一供应商依赖度较大。 红外焦平面探测器为红外热像仪的重要元器件,在生产过程中耗用的价值占红外热像仪生产成本的比重较高。2013年公司生产过程中耗用的非制冷及制冷探测器8,060.59万元,占当期生产过程中耗用的全部原材料价值的60.82%,单套红外产品耗用探测器价值由2012年的1.43万元,降至2013年的1.29万元。 表表4 公司主要原材料耗用情况(单位:万元)公司主要原材料耗用情况(单位:万元) 项目名称项目名称 2013 年年 2012 年
16、年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 非制冷型探测器 2,952.53 22.28%2,793.6621.37%制冷型探测器 5,108.0638.54%4,613.6435.29%合计 8,060.5960.82%7,407.3056.66%资料来源:公司提供 目前公司已成功实现中低分辨率探测器批量生产,并在高分辨率探测器研制方面取得突破,公司自行研发的非制冷红外焦平面阵列探测器实现批量化生产并逐步实现进口替代后,将有效缓解公司核心器件的采购风险,但目前公司自行生产的非制冷型探测器规模尚小,在替代进口原材料降低成本方面,效果尚未体现。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析
17、基础说明 7以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所 (特殊普通合伙) 审计并出具标准无保留意见的 2012-2013 年财务会计报告。公司财务报表均按新会计准则编制,2013 年公司新设子公司一家为杭州大立微电子有限公司,未来主要生产非制冷型探测器。 公司资产规模持续增长,整体资产质量尚可;公司资产规模持续增长,整体资产质量尚可;2013 年公司营业收入有所下降,主要产品毛利率有所上升,期间费用继续增长在一定程度上削弱了公司的盈利能力;公司运营资金占用规模较大,存在一定的流动性资金压力;公司负债规模有所增长,但负债结构有所改善年公司营业收入有所下降,主要产品毛利率有所上升,期间费用继续增长在
18、一定程度上削弱了公司的盈利能力;公司运营资金占用规模较大,存在一定的流动性资金压力;公司负债规模有所增长,但负债结构有所改善 截至 2013 年底公司资产规模为 78,222.54 万元,较上年末增长 11.30%。从资产结构来看,公司资产主要以流动资产为主,其中主要是应收账款及存货。 表表 5 公司公司 2012-2013 年资产构成情况(单位:万元)年资产构成情况(单位:万元) 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 7,949.27 10.16%3,574.89 5.09%应收票据 3,852.00 4.92%900.00 1.28%应
19、收账款 22,239.40 28.43%23,901.48 34.01%存货 27,156.50 34.72%23,516.66 33.46%流动资产合计 63,844.77 81.62%55,054.99 78.33%固定资产 10,132.45 12.95%10,235.97 14.56%非流动资产合计 14,377.77 18.38%15,227.24 21.67%资产总计资产总计 78,222.54 100.00%70,282.23 100.00%资料来源:公司审计报告 截至 2013 年末,公司应收账款余额 22,239.40 万元,较上年略有下降,公司产品销售账期较长,导致公司应收
20、款项规模较大。从账期来看,2013 年末公司应收账款账期在一年以内的占到 66.43%, 较上年账龄有所延长; 前五名应收单位欠款合计占比 55.60%, 总体来看,公司产品的销售对象大多为实力雄厚、 信誉较好的电力企业以及军品配套单位, 公司与客户之间建立了长期稳定的业务关系,应收账款发生坏账的风险较低,但货款结算账期较长,给公司带来了一定的营运资金压力。截至 2013 年末公司存货规模同比增长 15.48%,主要是由于公司近年热像仪产品产销量有所下降, 相关红外热像仪产品的库存备货量及在产品均有所增长。近年公司存货构成中库存商品有所增加,由于公司目前已经不主动生产 DVR 产品,因此与 D
21、VR 产品相关的存货存在一定的跌价风险,截至 2013 年底公司已经计提存货跌价准备 1,220.92 万元,计提较充分。 公司非流动资产主要由固定资产构成,截至 2012 年末公司固定资产成新率为 71.13%,公司固定资产使用年限较短,设备性能较好,能够满足生产所需。 82013 年,公司销售规模有所下降,存货有所增长,存货周转天数为 753.67 天。公司结算账期较长,2013 年应收账款周转天数达到 317.66 天;2013 年公司净营业周期仍然较长,运营压力依然较大。 表表 6 公司公司 2012-2013 年资产运营效率指标(单位:天)年资产运营效率指标(单位:天) 项目项目 2
22、013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 317.66 294.27 存货周转天数 753.67 645.12 应付账款周转天数 74.59 70.55 净营业周期 996.74 868.84 流动资产周转天数 818.58 711.78 固定资产周转天数 140.23 138.67 总资产周转天数 1,022.40 909.31 资料来源:公司审计报告 公司主要从事红外热像仪系列产品的研发、生产和销售,2013 年公司实现营业收入26,145.13 万元,较 2012 年下降 3.95%,其中 2013 年公司主要产品红外热像仪产品实现销售收入 24,691.77 万元,较 2012
23、年下降 2.26%,主要是境外销售金额下降导致;数字硬盘录像机产品(DVR 产品)实现销售收入 175.84 万元,较 2012 年下降 74.86%,目前公司已经不主动生产 DVR 产品,主要是在获取订单的前提下对原有库存进行消化。2013 年公司获得营业外收入 2,303.12 万元,较 2012 年增长 8.22%,主要是增值税超税负返还款及其他补助资金。 从毛利率来看,近年公司综合毛利率水平较高,2013 年综合毛利率为 53.71%,较 2012年上升 3.56 个百分点,其中 2013 年红外热像仪产品毛利率为 54.21%,较 2012 年上升 3.06个百分点,主要是因为 20
24、13 年公司加大了对红外热像仪产品线的管理,对制造成本的控制较好。 2013 年, 公司期间费用有所增加。 2013 年公司销售费用 3,614.31 万元、 管理费用 6,756.79万元、财务费用 1,605.04 万元,分别较 2012 年上升 44.29%、0.38%和 14.90%,其中为开拓新行业,当期销售费用增长明显。受营业收入下降影响,2013 年公司期间费用率增长至45.81%。公司销售费用增长较快,主要是市场竞争激烈,公司加大市场开拓的力度导致费用增长。公司期间费用规模较大,在一定程度上削弱了公司的盈利能力。 表表 7 公司公司 2012-2013 年主要盈利能力指标(单位
25、:万元)年主要盈利能力指标(单位:万元) 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业收入 26,145.1327,219.42营业利润 1,331.25 1,497.45 9营业外收入 2,303.12 2,128.27 利润总额 3,606.95 3,588.10 净利润 3,387.07 3,353.22 综合毛利率 53.71%50.15%期间费用率 45.81%39.06%总资产回报率 6.82%6.94%资料来源:公司审计报告 2013 年,公司实现净利润 3,387.07 万元,与 2012 年基本持平,经营所得现金(FFO)为 6,657.82 万元。公司销售环节结算周期较长
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