大胜达：浙江大胜达包装股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师：罗 峤 李敬云 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外街 2 号 中国保财险厦 17 层（100022） 网址： 2跟踪期内， 公司非经常损益对利润有较大影响且不具有跟踪期内， 公司非经常损益对利润有较大影响且不具有持续性。持续性。2020 年公司其他收益和资产处置收益分别占营业利润的 61.02%和 31.90%，其他收益均与拆迁补偿及土地出售相关。 3公司纸包装产品成本中原纸等直接材料所占比重很高，公司纸包装产品成本中原纸等直接材料所占比重很高，原材料价格波动对公司成本控制形成压力。原材料价格波动对公司

2、成本控制形成压力。公司产品成本构成中直接材料成本占比超过 70%。 2020 年四季度， 原材料价格大幅增长导致公司成本控制压力增大。公司上游原材料瓦楞纸价格的增长，而价格增长的传导尚需时日，短期内对公司成本控制造成一定压力。 4公司应收账款规模有所增长， 收入实现质量仍处于较低公司应收账款规模有所增长， 收入实现质量仍处于较低水平。水平。截至 2020 年末，公司应收账款账面价值 3.55 亿元，较上年末增长 15.76%。2020 年，公司现金收入比为75.13%，同比提高 2.81 个百分点，收入实现质量有所提高，但仍处于较低水平。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项

3、项 目目 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年3月月 现金类资产（亿元） 2.39 3.38 10.34 9.47 资产总额（亿元） 19.70 21.47 28.81 28.17 所有者权益（亿元） 10.44 14.60 18.13 18.23 短期债务（亿元） 4.46 2.51 1.65 1.15 长期债务（亿元） 0.96 0.70 4.62 4.70 全部债务（亿元） 5.42 3.21 6.27 5.85 营业收入（亿元） 12.85 12.66 13.51 3.65 利润总额（亿元） 1.56 1.11 3.16 0.10 EBITDA（亿元） 2.13 1.

4、87 4.18 - 经营性净现金流（亿元） 1.81 1.64 1.65 0.01 营业利润率（%） 19.73 17.37 11.25 10.17 净资产收益率（%） 13.13 6.84 15.01 - 资产负债率（%） 47.00 32.02 37.06 35.28 全部债务资本化比率（%） 34.19 18.04 25.70 24.28 流动比率（%） 103.17 165.52 381.72 468.88 经营现金流动负债比（%） 24.02 30.91 35.31 - 现金短期债务比（倍） 0.54 1.21 5.98 7.80 EBITDA 利息倍数（倍） 33.87 25.95

5、 22.47 - 全部债务/EBITDA（倍） 2.55 1.72 1.50 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年3月月 资产总额（亿元） 15.63 18.56 27.08 27.39 所有者权益（亿元） 9.13 13.71 17.50 17.57 全部债务（亿元） 1.89 2.34 6.03 5.62 营业收入（亿元） 9.81 8.79 9.33 2.41 利润总额（亿元） 1.29 1.42 3.41 0.07 资产负债率（%） 41.62 26.11 35.38 35.85 全部债务资本化比率（%） 17.1

6、6 14.57 25.62 24.22 流动比率（%） 110.32 146.76 401.59 408.89 经营现金流动负债比（%） 29.44 30.65 28.76 - 现金短期债务比（倍） 0.93 1.05 4.55 6.50 注：1.公司 2021 年一季度财务报表未经审计；2.公司部分票据计入应收款项融资，已调整入现金类资产 资料来源：公司提供 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 胜达转债 AA- AA- 稳定 2020/8/24 宁立杰 李

7、敬云 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读全文 胜达转债 AA- AA- 稳定 2019/12/4 唐玉丽 宁立杰 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 5 浙江大胜达包装股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于浙江大胜达包装股份有限公司（以下简称“公司” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公

8、司前身为浙江大胜达包装有限公司（以下简称“大胜达有限” ） 。2004 年 11 月，萧山经济技术开发区管理委员会以“萧开发管招字2004186 号”文批准 Evercharm Holding Limited（永创控股有限公司，以下简称“永创控股” ）独资设立大胜达有限，注册资本为450.00 万美元。2011 年 1 月，大胜达有限注册资本增至 3900.00 万美元。2016 年 4 月，永创控股将其持有的大胜达有限 100.00%的股权以0.00 元的价格转让给杭州新胜达投资有限公司（以下简称 “新胜达投资” ） ， 公司类型由外商独资企业变更为内资一人有限公司，公司注册资本由 3900

9、.00 万美元折合为 26904.27 万元。 2016年12月， 大胜达有限整体变更为股份有限公司，名称变更为现名，公司注册资本为 27769.77 万元。 2019 年 7 月， 公司完成首次公开发行 5000万股 A 股股票（股票简称为“大胜达” ，股票代码为“603687.SH” ） ，并在上海证券交易所挂牌上市。 截至 2021 年 3 月末， 公司股本为 41085.82万元，其中新胜达投资持股 65.48%，为公司控股股东；方吾校、方能斌和方聪艺1合计持有新胜达投资 100.00%股权，为公司实际控制人。2020 年 6 月 11 日，新胜达投资为“胜达转债”提供担保措施， 将其

10、持有的 75085325 股公司股票质押，占其所持股份的比例为 27.91%，占公 1 方吾校与方能斌、方聪艺分别为父子、父女关系 司总股本的比例为 18.28%。 2020 年，公司经营范围较上年无变化，公司组织架构未调整（见附件 1-2） 。 截至 2020 年末， 公司合并范围内拥有一级子公司 14 家，较上年末新设 1 家子公司，同时注销 1 家子公司，子公司数量较上年无变化。 截至 2020 年末，公司合并资产总额 28.81亿元， 所有者权益 18.13 亿元 （含少数股东权益0.06 亿元） ；2020 年，公司实现营业收入 13.51亿元，利润总额 3.16 亿元。 截至 20

11、21 年 3 月末，公司合并资产总额28.17 亿元，所有者权益 18.23 亿元（含少数股东权益 0.06 亿元） ；2021 年 13 月，公司实现营业收入 3.65 亿元，利润总额 0.10 亿元。 公司注册地址：浙江省杭州市萧山区萧山经济技术开发区红垦农场垦瑞路 518 号；法定代表人：方能斌。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2021 年 3 月末， 公司由联合资信评级的存续债券见下表， 募集资金按指定用途使用。 表 1 截至 2021 年 3 月末跟踪评级债券概况 债券名称债券名称 与代码与代码 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日

12、 期限期限 胜达转债113591.SH 5.50 5.50 2020/07/01 6 年 资料来源：联合资信整理 截至 2021 年 3 月 31 日， 累计共有 28.70 万元 “胜达转债” 已转换为公司股票， 累计转股数为 27425 股。截至到 2021 年 5 月末， “胜达转债”尚未到第一个付息日。 截至 2020 年末，公司“胜达转债”募集资金已按照募集说明书承诺用途使用，资金投入情况如下表。 跟踪评级报告 6 表 2 截至 2021 年 3 月末公司存续债券募集资金使用情况（单位：万元、%） 承诺投资承诺投资 项目项目 承诺投承诺投资总额资总额 截至截至2021年年3月末月末

13、累计投入累计投入 截至截至2021年年3月末累月末累计投入进度计投入进度 计划计划达产达产时间时间 年产 3 亿方纸包装制品项目 29000.00 17139.91 59.10 2021 年12 月 年产 1.5 亿方绿色环保智能化高档包装纸箱技改项目 15000.00 - - 2021 年12 月 偿还银行贷款项目 11000.00 11000.00 100.00 - 合计合计 55000.00 28139.91 - - 注：承诺投资总额为调整后数据 资料来源：公司提供，联合资信整理 四、宏观经济与政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和

14、贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年中国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长2.30%2，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，中国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、 合理适度， 把服务实体经济放到更加突出的位置； 积极的财政政策提质增效， 推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所放缓。经济修复有所放缓。2021 年一季度，中国国内生

15、产总值现价为 24.93 万亿元， 实际同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%3，低于往年同期水平， 主要是受到疫情反复、 财政资金后置等短期影响拖累。 分产业看， 三大产业中第二产业第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看， 第二产业增加值两年平均增长 6.05%， 已经接近疫情前正常水平（5%6%），第二产业恢复情况良好， 其中工业生产恢复良好， 工业企业盈利改善明显； 而一、 三产业仍未回到疫情前水平。 其中第一产业增加值两年平均增长2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长 4.68%， 较 2019 年同期值低

16、 2.52 个百分点， 第三产业仍有恢复空间， 主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表 3 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5

17、.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财

18、政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 2 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 3 为剔除基数效应影响，方便对经济

19、实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 消费对消费对GDP的拉动作用明显提升， 成为拉的拉动作用明显提升， 成为拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创2007年以来新高。年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正， 但仍低于疫情前正常水平。 一季度固定资产投资完成额 9.60

20、万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大， 固定资产投资仍处在修复过程中； 资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱， 疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红， 贸易顺差 7592.90 亿元， 较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007年以来的最高水平。 一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。有所增强，经济结构进一步改善。 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格居民消费价格指数运行平

21、稳，生产者价格指数结构性上涨。指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021年一季度， 全国工业生产者出厂价格指数 （PPI）累计同比上涨 2.10%， 呈现逐月走高的趋势。 国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。截至2021年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增

22、社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面， 截至 2021 年一季度末， M2 余额 227.65万亿元，同比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%） 有所下降。 同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺一般公

23、共预算收入累计增速转正，收支缺口较口较2019年同期有所收窄。年同期有所收窄。2021 年一季度一般公共预算收入5.71万亿元， 同比增长24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。 其中税收收入4.87万亿元， 占一般公共预算收入的85.31%，同比增长24.80%， 同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创2016 年以来同期最高增速。 2021 年一季度一般公共预算收支缺口为1588.00亿元， 缺口较2020年和 2019

24、年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾， 居民收入保持稳定增长。盾， 居民收入保持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响， 失业率有所上升； 而 3 月随着疫情形势好转

25、， 企业复工复产进度加快， 用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度， 全国居民人均可支配收入 9730.00 元， 扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本 跟踪评级报告 8 培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间，

26、使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。对优化经济结构的撬动作用。政策重点从 “稳增长”转向“调结构” ，减税降费政策将会向制度减税降费政策将会向制度性减税政策、 阶段性的减税降费政策有序退出、性减税政策、 阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、

27、 重点领域、 薄弱环节的支持，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。调发展。 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广， 疫情对经济的影响减弱， 服务业有望加快恢复。 未来随着疫情逐渐稳定， 居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏；消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐

28、恢复，外需有望继续保持强势增长；外需有望继续保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：望优化：房地产投资虽然韧性较强， 但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降， 扩张空间有限， 预计保持低速增长； 而制造业投资目前表现较弱， 但是生产端强劲， 积极因素不断增加， 随着企业利润不断修复， 未来制造业投资增速有望加快。 整体看，预计预计2021年年中国经济将保持复苏态势，中国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。结构进一步优化。 五、行业分析 公司主要从事瓦楞纸箱、

29、纸板的研发、 生产、印刷和销售，属于纸包装行业。 1行业概况 2020年， 包装行业规模以上企业数增长， 行年， 包装行业规模以上企业数增长， 行业营业收入小幅减少，纸包装行业仍是包装行业营业收入小幅减少，纸包装行业仍是包装行业最大的子行业。业最大的子行业。 包装行业是中国制造体系的重要组成部分，可大致分为纸包装 （即纸和纸板容器） 、 塑料包装、 金属包装、 玻璃包装、 竹木包装五大子行业。根据中国包装联合会数据，2020 年，包装行业规模以上企业 8183 家，较上年增加 267 家。全国包装行业累计完成营业收入 10064.58 亿元，较上年减少 1.17%。其中纸和纸板容器细分行业营业

30、收入为 2884.74 亿元，占比为 28.66%，是包装行业最大的子行业。 瓦楞纸箱是纸包装行业的主要产品，具有成本低、质量轻、加工易、强度大、印刷适应性优良、 储存搬运方便、 环保性能优越等特点。 与发达国家成熟包装市场产业高度集中的情况相比， 中国瓦楞纸箱行业呈现出 “大行业、 小公司”的特点。 2上游原料 2020年，瓦楞纸包装行业的上游造纸行业年，瓦楞纸包装行业的上游造纸行业议价能力较强， 原料供应充足， 纸和纸板生产量议价能力较强， 原料供应充足， 纸和纸板生产量微增，瓦楞原纸产量也有所增长。微增，瓦楞原纸产量也有所增长。 瓦楞纸包装行业上游原料主要为瓦楞原纸和箱板纸，与造纸行业密

31、切相关。 造纸行业格局方面，目前造纸行业虽然面临产能过剩的局面，但由于近年来环保核查的压力增大，大量不合格的中小造纸厂产能被淘汰， 市场出清后行业集中度有所提高， 根据 中国造纸工业 2020 年度报告，2020 年，中国纸和纸板生产量为 11260.00 万吨，较上年增长4.60%。其中，龙头企业玖龙纸业（控股）有限公司 （以下简称 “玖龙纸业” ） 占比为 14.34%，前十大造纸企业产量占比为 46.62%，集中度较高。 相对于集中度较低的瓦楞纸箱行业， 集中度较高的上游造纸行业议价能力较强。 瓦楞原纸产量方面，2020 年，瓦楞原纸生产量 2390.00 万吨， 较上年增长 7.66%

32、； 瓦楞原纸价格方面，20102019 年，中国瓦楞原纸价格水平在 2500.00 元/吨至 6000.00 元/吨之间波动，2017年 10 月， 中国瓦楞原纸价格曾达到高点， 随后又波动下降；2020 年 6 月，中国瓦楞原纸价格降至 跟踪评级报告 9 3491.00/吨。2020 年四季度，随着瓦楞纸上游木浆大宗价格大幅增长，瓦楞纸价格也随之增长；截至 2020 年末，中国瓦楞原纸市场价已增至3756.20 元/吨。而对于从事纸包装生产销售业务的企业来讲，其产品价格的传导尚需时日，短期内面临一定的成本控制压力。 3下游需求 伴随着经济平稳增长和居民消费能力提升，伴随着经济平稳增长和居民消

33、费能力提升，预计瓦楞纸箱下游需求将平稳增长。预计瓦楞纸箱下游需求将平稳增长。 瓦楞纸包装行业下游行业众多，覆盖食品饮料、 家用电器、 消费电子等多个行业， 其中食品饮料约占瓦楞纸箱总消费量的 30%，家用电器行业约占 20%，快递物流约占 4%。尽管在宏观经济增速放缓、 中美贸易摩擦、 工业产品出口增速下降等因素影响下，2019 年，中国瓦楞纸箱行业增速有所放缓，但未来增长空间仍然巨大。 根据智研咨询发布的研究报告， 当前中国的人均年瓦楞纸板消费量仅为 40 平方米， 而美日等发达国家都达到了 100 平方米，消费量的提升空间十分巨大。 就具体市场而言， 呈现逐渐分化的趋势： 食品饮料、烟酒等

34、非耐用消费品的增长趋势与人口结构和消费升级相关，总体趋势是随着消费升级趋势告别高增长， 增速放缓； 家电、 家具等行业主要与地产周期和城镇化水平相关，分化趋势明显，冰箱、洗衣机的消费量已连续 3 年接近零增长， 但空调、 厨电等由于城镇化趋势有较大的增长空间；日化用品行业增速近年来虽有所放缓，但仍保持在 10%以上；此外，电商平台的快速发展带动了大批消费需求，也因此引发了大量的微细瓦楞纸箱需求，前景可期。 4行业政策 2020年， 中国发布多项 “限塑” 相关政策，年， 中国发布多项 “限塑” 相关政策，“以纸代塑” 持续推进， 纸包装行业迎来新的发“以纸代塑” 持续推进， 纸包装行业迎来新的

35、发展机遇。展机遇。 从行业政策来看，2020 年 1 月，国家发改委、 生态环境部联合发布 关于进一步加强塑料污染治理的意见；2020 年 7 月，国家发改委又联合多部门发布关于扎实推进塑料污染治理工作的通知。 “以纸代塑”给纸包装行业带来了巨大的发展机遇， 绿色包装、 可降解材料也促使行业进行技术创新，纸包装企业迎来新的发展机遇。 5行业发展 在当前产业政策和环保政策指引下，未来在当前产业政策和环保政策指引下，未来瓦楞纸包装行业集中度将进一步提高，行业仍瓦楞纸包装行业集中度将进一步提高，行业仍有有较大的市场空间。较大的市场空间。 市场空间方面，预计未来瓦楞纸包装行业仍有较大增长空间。主要系一

36、是中国历来重视瓦楞纸包装行业的发展，且社会总体消费仍正向增长； 二是受益于环保绿色、 循环经济的发展导向， 纸代木、 纸代塑的发展趋势具有一定确定性； 三是国内消费市场仍存在电商物流、 城镇化发展等结构性机会，瓦楞纸包装行业未来仍有较大的市场空间。 六、基础素质分析 1产权状况 跟踪期内， 公司产权状况未发生变化。 公司实际控制人为方吾校、方能斌和方聪艺。 2企业规模及竞争力 公司品牌知名度较高， 生产工艺较为先进，公司品牌知名度较高， 生产工艺较为先进，而且公司与众多优质客户建立了长期稳定的合而且公司与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系， 在行业内经营规模较大， 具有较强的综作关系， 在行

37、业内经营规模较大， 具有较强的综合竞争优势。合竞争优势。 公司自成立以来一直从事纸箱、纸板的生产与销售业务，作为国内包装行业上市公司之一， 在经营规模、 品牌知名度、 客户质量和生产工艺等方面具有较强的竞争优势。 品牌知名度方面，公司是中国包装联合会认定的“中国包装龙头企业”之一、 “中国纸包装开发生产基地” ， 多次入选中国包装联合会评定的“中国包装百强企业” “中国纸包装企业50强” ，公司的“胜达”商标为中国驰名商标、浙江省名牌产品，公司产品具有较明显的品牌优势。 客户质量方面，公司通过较强的纸包装解 跟踪评级报告 10 决方案供应能力和快捷周全的配套服务，得到了客户的认可， 公司与客户

38、保持着长期、 稳定的合作关系，长期合作的客户多为世界500强、中国500强和细分行业龙头企业。 生产工艺方面， 一方面， 公司在多年发展中制定了一套严格的精益生产管理制度和纸包装生产线物联网系统，在不断地效率优化中争取实现效率最大化， 损耗最低化， 凸显公司的成本竞争优势； 另一方面， 公司已建立齐全、 完善的印刷工艺体系， 掌握了水印、 胶印、 预印等印刷工艺技术， 能够满足不同行业特点、 不同包装印刷要求和不同成本考虑的订单需求。 3企业信用记录 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码： 91330109768216095R） ， 截至 2021年 5 月 11 日，公司本部无不良

39、信贷信息记录，过往债务履约情况良好。 截至 2021 年 6 月 22 日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内， 公司部分独立董事发生变动，跟踪期内， 公司部分独立董事发生变动， 其其他核心管理团队人员无变动他核心管理团队人员无变动；公司管理制度连；公司管理制度连续，运作正常。续，运作正常。 跟踪期内，公司原独立董事郭永清先生因个人原因离职，韩洪灵先生补选成为公司独立董事。公司其他核心管理团队人员无变动。 跟踪期内，公司股权结构以及主要管理制度未发生变化。 八、经营分析 1经营概况 2020年，受行业需求下降的影响，公司营年，受行业需求下降的影响，公司营业收

40、入小幅下降，综合毛利率显著下降。业收入小幅下降，综合毛利率显著下降。 跟踪期内， 公司继续从事纸箱、 纸板的生产与销售工作。 2020年，公司实现营业收入13.51亿元，同比增长6.68%，主要系公司加大营销投入所致；营业成本11.93亿元，同比增长14.92%，主要系运输费用被重分类至营业成本所致；营业利润率为11.25%，同比下降6.12个百分点。 从营业收入构成来看， 2020年， 公司主营业务收入占营业收入的比例为96.15%，主营业务十分突出。 分产品来看， 纸箱为公司营业收入的主要来源。 2020年， 公司纸箱收入占营业收入的比例为93.56%， 较上年上升2.22个百分点。 20

41、20年，公司的其他业务收入主要为公司在纸箱生产和印刷过程中产生的边角废料的销售收入，占营业收入比例较小，对整体业绩影响不大。 表4 20182020年公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 业务板块业务板块 2018年年 2019年年 2020年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 纸箱 11.99 93.30 19.34 11.57 91.34 17.06 12.64 93.56 8.66 纸板 0.50 3.85 -6.51 0.74 5.84 -5.00 0.35 2.59 -5.78 主营业务小计主营业务小计 12

42、.49 97.15 18.32 12.31 97.18 15.74 12.99 96.15 8.28 其他业务收入 0.37 2.85 97.69 0.36 2.82 96.57 0.52 3.85 96.69 合计合计 12.85 100.00 20.58 12.66 100.00 18.02 13.51 100.00 11.68 注：尾差系数据四舍五入所致 资料来源：公司提供从毛利率来看，2020 年，公司纸箱毛利率为 8.66%，较上年下降 8.40 个百分点，主要系下游高附加值客户复工复产延期、新建工厂未发挥效益等叠加影响所致。2020 年，公司纸板业务毛利率仍为负， 主要系产能利用率

43、仍不高、固定成本分摊大且纸板本身毛利较低所致。2020 年，公司其他业务收入毛利率为 96.69%，变化不大。受上述因素影响，2020 年，公司综合毛利率为11.68%， 较上年下降6.34个百分点。 从公司产品销售的区域分布来看， 2020 年， 跟踪评级报告 11 公司销售收入主要来自于国内 （占 95.48%） ， 占比略有下降。 2021 年 13 月，公司实现营业收入 3.65亿元，同比增长 47.05%，主要系新冠肺炎疫情影响减弱， 市场需求回暖， 公司业绩增长所致；营业利润率为10.17%， 同比下降1.32个百分点，同比变化不大。 2原材料采购 2020年，公司采购渠道畅通，主

44、要原材料年，公司采购渠道畅通，主要原材料采购量均有所增长， 采购成本增长； 采购集中度采购量均有所增长， 采购成本增长； 采购集中度高， 但供应商较为稳定， 不存在对单一供应商的高， 但供应商较为稳定， 不存在对单一供应商的依赖。依赖。 2020 年，公司在生产成本构成中，直接材料成本占生产成本的 73%左右， 直接人工占 6%左右，制造费用占 17%左右。采购模式方面，一般由各生产基地制造部门整理原纸等原材料需求， 经内部审批后， 由采购部向供应商询价、谈价， 并下达具体订单， 最后经检验入库。 公司一般备有 1 个月左右的原材料库存，采购周期约为 510 天，较上年未发生变化。在原纸采购方

45、面， 公司主要采取招投标、 议价的定价机制；采购价格基本遵循市场价格，原材料采购结算账期一般在 45 天左右， 付款方式为银行承兑汇票或电汇等，2020 年，公司原材料结算账期和付款方式较上年未发生变化。 2020 年，受 2020 年公司产品产量增加及进行战略采购增加的影响， 公司瓦楞纸、 牛卡纸和白板纸的采购量较上年分别增长 18.85%、15.11%和 27.58%。采购价格方面，瓦楞纸和白板纸的采购均价分别较上年分别下降 1.21%和1.17%，牛卡纸采购均价较上年增长 0.10%。 表 5 20182020 年公司主要原材料采购单价情况 （单位：万吨、元/吨、万元） 名名称称 项目项

46、目 2018年年 2019年年 2020年年 瓦楞纸 采购量 96022.39 105573.80 125471.30 采购均价 3698.72 2982.19 2946.10 采购金额 35516.02 31484.10 36964.60 牛卡纸 采购量 100106.12 115171.00 132578.40 采购均价 4241.89 3486.18 3489.80 采购金额 42463.95 40150.67 46267.80 白板纸 采购量 13426.46 16022.07 20441.70 采购均价 4486.30 4073.25 4025.40 采购金额 6023.52 652

47、6.19 8228.50 资料来源：公司提供 从采购集中度来看，2020 年，公司向前五大供应商采购额为 6.42 亿元，占当年原材料采购额的比例为 65.81%， 较上年上升 1.79 个百分点，公司供应商集中度高，但供应商稳定性较好， 考虑到中国原纸市场供应充足， 公司不存在对单一供应商依赖。 表 6 2020 年公司前五大供应商情况 （单位：万元、%） 时间时间 供应商名称供应商名称 采购金额采购金额 占原材料采购额占原材料采购额比例比例 2020 年 供应商 A 17453.77 17.89 供应商 B 14395.66 14.75 供应商 C 12825.72 13.14 供应商 D

48、 9980.43 10.23 供应商 E 9561.04 9.80 合计合计 64216.62 65.81 资料来源：公司提供 3产品生产 2020年，随着新疆大胜达等基地的正式投年，随着新疆大胜达等基地的正式投产和技改的完成， 公司纸包装产能、 产量及产能产和技改的完成， 公司纸包装产能、 产量及产能利用率均有所增长。利用率均有所增长。 生产模式方面，公司主要产品瓦楞纸箱主要用于配套特定客户的特定产品，具有定制化生产的特点，因此公司生产主要采用“以销定产、 备有部分库存” 的方式确定生产计划； 交货周期通常在 7 天以内。 产能方面，瓦楞纸板是瓦楞纸箱的前道工序产品，瓦楞纸板输出后经印刷及后

49、道工序后再加工成瓦楞纸箱， 决定瓦楞纸箱、 纸板产能大小的关键设备为瓦楞纸板生产线设备（以下简称 “瓦线设备” ） 。 公司产能以瓦线设备的产能为基础进行计算。2020 年，公司产能较上年增长11.68%， 主要系 2020 年智能工厂运行逐步稳定导致产能有所上升所致。 公司先生产纸板， 再将纸板制成纸箱。 公司统计的纸板产量包含了待加工为纸箱的纸板和直接对外销售的纸板。 其中， 待加工成纸箱的纸 跟踪评级报告 12 板产量为最终入库的成品纸箱产量。2020 年，公司纸板产量较上年增长 15.18%，主要系公司加大营销力度以致纸箱对外销售增长所致。 公司基于纸板产量计算产能利用率。2020年，

50、 公司产能利用率较上年上升 2.64 个百分点，变化不大。 表 7 20182020 年公司产能及产量情况 （单位：万平方米/年、万平方米、%） 项目项目 类别类别 2018年年 2019年年 2020年年 产能 - 35082.00 39959.85 44628.93 纸板 产量 对外销售部分 2149.94 3476.80 1966.95 待加工成纸箱部分 27197.76 30255.25 36874.80 合计合计 29347.70 33721.84 38841.75 产能利用率 - 83.65 84.39 87.03 注：1上表数据均未经年化处理；2待加工成纸箱的纸板产量为最终入库的