广汇能源:2015年公开发行公司债券(第一期)、2017年公开发行公司债券(第一期、第二期、第三期)跟踪评级报告(2019).PDF
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1、 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期) 、2017 年 公开发行公司债券(第一期、第二期、第三期)跟踪评级报告(2019) 3 为一般安全事故。中诚信证评对公司生产、运输及储存环节因偶发性因素可能产生的事故对其生产经营产生的影响予以长期关注。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期) 、2017 年 公开发行公司债券(第一期、第二期、第三期)跟踪评级报告(2019) 4 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、
2、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。
3、因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级
4、情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期) 、2017 年 公开发行公司债券(第一期、第二期、第三期)跟踪评级报告(2019) 5 募集资金回售情况募集资金回售情况 广汇能源股份有限公司(以下简称“广汇能源”或“公司”) 于 2015 年 12 月 8 日完成“广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期)”的发行,发行规模为 5.2 亿元,票面利率为 6.0%,发行期限为 5 年期,附第 3 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2018 年 11 月,公司根据实际情况和市
5、场环境,上调本期债券的票面利率 100 个基点至 7.0%, 并在债券存续期后 2 年固定不变。2018 年 12 月,根据中证登上海分公司提供的债券回售申报数据, “15 广汇 01”本次回售金额为人民币 5.175 亿元(不含利息) ;截至 2018 年 12 月8 日,公司完成本期公司债券的回售;回售实施完毕后,本期债券的本金余额为 0.025 亿元。 行业行业分析分析 2018 年原油价格回升以及主要用气行业需求改善,天然气消费量进一步增长,价格处于较高水平;“十三五”规划提出大力发展天然气产业,未来天然气市场规模有望实现进一步扩张 天然气行业是我国国民经济的基础产业,是国家经济发展战
6、略中的重点产业。相比传统化石燃料和其他新能源,天然气具有经济、环保和能源安全等优势。根据国家发改委和国家能源局发布的能源发展“十三五”规划 ,2020 年我国天然气占全国一次性能源消费比例发展目标为 8.3%10%,天然气消费总量达到 3,600 亿方, 大力发展天然气产业、逐步把天然气培育成主体能源之一,成为我国能源发展的重要目标。2017 年以来,受益于原油价格回升、“煤改气”政策的加速推进以及主要用气行业需求改善等因素的推动,国内天然气需求增速显著提升。2018 年,我国天然气表观消费量 2,803 亿立方米,同比增长 18.1%。供应方面,我国天然气供给端主要分为自产气、管网进口气和海
7、上 LNG 进口气,由于我国天然气勘探开发程度较低,天然气对外依存度始终处于较高水平。2018 年,我国天然气产量为 1,610 亿立方米,同比增长 9.23%;天然气进口量 1,256.81 亿立方米,同比增长 36.61%;进口依存度达到 43%以上。 天然气主要通过地下储气库和 LNG 接收站储存,目前我国储气设施较为短缺。截至 2018 年末,我国累计建成投产的 24 座地下储气库总设计工作气量为 176.85 亿立方米, 储消比远远低于发达国家水平。截至 2018 年末,我国建成的 LNG 接收站终端接收能力为 6,790 万吨/年,其中 2018 年新增投产 LNG 接收站的进口能
8、力 1,000 万吨/年,当前在建产能合计 1,155 万吨,拟新建及扩建产能合计6,330 万吨,预计将于 2020 年后集中投产,届时我国 LNG 接收站合计接收能力将达到 14,275 万吨/年,未来 LNG 接收能力增长空间很大。由于我国LNG 接收站主要用于引入海外气源, 其储转能力较为有限,而我国天然气消费具有季节性差异显著、区域供需不平衡的特点,采暖季天然气调峰压力较大。2017 年冬季,随着“煤改气”在京津冀地区全面实施,天然气供需失衡导致我国北方地区出现大规模“气荒”现象,并蔓延至长江中下游省市。“气荒”期间,国内 LNG 每吨价格一度突破万元。本次“气荒”的产生一方面是由于
9、国内现有天然气供应难以满足消费需求短期的爆发式增长,另一方面也暴露出我国储气调峰能力与天然气市场发展存在不匹配的问题。为提升期间投资建库的积极性,加强我国天然气储气调峰能力,国家持续出台政策支持相关基础设施建设。根据国家发改委发布的天然气基础设施建设与运营管理办法 ,到 2020 年天然气销售企业需拥有不低于其年合同销售量 10%的工作气量,县级以上政府至少需形成不低于保障本行政区域平均 3 天需求量的应急储气能力。2018 年 4月,国家能源局和国家发改委联合发布关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见 ,进一步要求到 2020 年城镇燃气企业形成不低于其年用气量 5%的储气
10、能力。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期) 、2017 年 公开发行公司债券(第一期、第二期、第三期)跟踪评级报告(2019) 6 图图 1:我国在建及已建:我国在建及已建 LNG 接收站示意图(接收站示意图(2019.1) 资料来源:广发证券发展研究中心,中诚信证评整理 LNG 上游气源为沿海 LNG 接收站和一些陆上LNG 工厂, 沿海 LNG 接收站将通过远洋 LNG 运输船运输过来的液化天然气储存在站内,再通过槽车往外输送,陆上 LNG 工厂通常是将已有的管道天然气或者焦炉煤气通过甲烷化、净化、深冷液化后获得 LNG。近年来,我国 LNG 进口量保持在较高水平
11、,2017 年受下游需求大幅提升,国内天然气缺口进一步扩大影响,LNG 进口量大幅上升至3,813.41 万吨,同比增长 46.40%;2018 年,我国LNG 进口量为 5,378 万吨, 同比增长 41.20%。 生产方面,由于我国对天然气的需求持续增长,使得国内 LNG 产能一直保持高速增长。根据当前的 LNG产能规划,预计 20192020 年,我国 LNG 新增产能分别为 460 万吨和 1,100 万吨。但受国内气源情况不佳以及进口 LNG 的冲击,国内生产经营举步维艰,减产停产时有发生。2017 年国内 LNG 工厂开工率为 39.29%, 较 2016 年小幅回升 2 个百分点
12、;但仍保持低位,同期产量为 829.30 万吨,同比增长19.27%;2018 年国内 LNG 产量为 900.20 万吨,同比增长 8.55%。 价格方面,2017 年 19 月 LNG 市场价格波动幅度不大,年初国内均价为 3,144.62 元/吨;进入 9月中旬,环保的督察力度的加大刺激了“煤改气”在全国范围内的大面积实施,加之原油价格回暖以及下游需求增长,天然气需求力度明显提升,国内LNG 供不应求的情况推动价格快速上涨,12 月 25日市场均价最高达到 8,477.78 元/吨。 随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初见成效以及供暖季的结束, LNG 在 2018 年 3 月出
13、现回落。 但 2018年上半年整体价格约为 4,330 元/吨,较 2017 年均价高出 500800 元/吨。 随着工业需求的回升以及城市燃气公司调峰 LNG 采购量的增加,2018 年整体价格处于较高水平。截至 2019 年 1 月 31 日,LNG全国销售均价为 4,796.50 元/吨。 图图 2:2017 年年 1 月月2019 年年 2 月月 LNG 价格走势价格走势 资料来源:东方财富 Choice,中诚信证评整理 总体来看,随着原油价格上升、“煤改气”政策推进以及下游需求改善, 2017 年以来国内天然气市场快速增长, 天然气价格处于历史较高水平。 同时,“十三五”规划提出以提
14、高天然气在一次能源消费结构中的比重为发展目标,大力发展天然气产业,未来天然气消费量有望实现进一步增长。 “十三五”期间煤化工示范项目稳步推进,产业投资回归理性,新型煤化工是我国煤化工行业未来发展方向 中国在传统煤化工产业上已具有较为成熟的技术和工艺水平,传统煤化工产品如甲醇、尿素等产能严重过剩;而煤制烯烃、煤制天然气等新型煤化工领域符合中国实际的发展方向,其产品对弥补国内油气资源不足有着重要意义。随着国家发改委与国务院收回煤制油煤制气项目的审批权限,并严格控制新增项目,新型煤化工的发展进入新的有序发展期,未来将严控产能,有序推进。根据能源发展“十三五”规划,“十三五”期间将实现煤制油、煤制气生
15、产能力达到1,300万吨和170亿立方米左右。根据中国石油和化学工业联合会发布的现代煤化工“十三五”发展指南 ,预计到 2020 年,煤制烯烃产能 1,600 万吨/年,煤制芳烃产能 100 万吨/年,煤制乙二醇产能 600800 万吨/年。 煤制甲醇方面,受制于我国“富煤、贫油、少气”的国庆,煤制甲醇成为我国甲醇最主要的生产方式,产能占全国甲醇总产能的 77%左右,与我国 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期) 、2017 年 公开发行公司债券(第一期、第二期、第三期)跟踪评级报告(2019) 7 煤炭的地域分布相同,西北地区成为煤制甲醇企业的主产区,内蒙、陕西、山西、
16、宁夏、新疆、山东、河南等煤炭产地均有煤制甲醇装置的分布,其中西北煤制甲醇产能占比在 42.3%左右。20152017 年我国甲醇企业有效产能分别为 6,976 万吨/年、 7,639万吨/年和 8,038.5 万吨/年,随着部分企业环保设备整改到位、传统下游增速相对平稳,烯烃需求成为目前主要的需求支撑,近年来甲醇产能的快速增长与下游烯烃项目的建设息息相关。截至 2017 年末,我国煤制烯烃配套甲醇装置涉及甲醇产能 2,035 万吨/年左右,占我国甲醇总产能的 26%。2018 年我国甲醇总产能约 8,470 万吨,新投产甲醇装置产能575 万吨,主要投产地点分布在西北、山东、安徽等地;国内甲醇
17、表观消费量 6,009 万吨,同比增加613 万吨;国内甲醇产量 5,275 万吨,同比增加 832万吨。近年来煤制甲醇在环保、能耗标准不断提高的背景下,国家已禁止新建年产 100 万吨及以下煤制甲醇项目,年产超过 100 万吨的煤制甲醇项目由国务院投资主管部门核准,行业扩建已较为谨慎。同时,由于我国气价较高,天然气制甲醇项目缺乏成本优势,制约了新建产能和已有产能开工率;焦炉气制甲醇是焦化企业的产业链延伸,变废为宝,具备成本优势。但受限于前端焦炭生产,较难形成规模化生产,焦炉气甲醇产能在甲醇总产能中所占比例较低。未来供给端新增产能有限,且多为下游煤制烯烃配套,商品化甲醇较少。 需求方面,我国甲
18、醇的第一大下游已经变成甲醇制烯烃,甲醇制烯烃的发展直接影响着甲醇产业的发展。截至 2018 年 10 月末,我国已投产甲醇制烯烃产能 1,259 万吨/年,预计到 2020 年,我国规划和批准的甲醇制烯烃产能会达到 2,000 万吨/年。随着未来国内煤制烯烃项目的陆续投产,将对国内甲醇需求产生一定促进作用。而我国甲醇传统下游则继续呈现缩减态势,2016 年以来甲醛、二甲醚产能出现负增长,其中二甲醚开工仅为 20%左右,甲醛也降至 40%左右,该产品后期未有新建装置计划投产,且在国家供给侧改革影响下,部分长期闲置产能将逐渐失效,产能或将继续走低;此外,醋酸、MTBE 产能虽维持增多态势,但产能增
19、长速度也有明显放缓,传统下游的低迷使得其对国内甲醇的需求放缓。 图图 3:2017 年年 1 月月2019 年年 2 月甲醇价格走势月甲醇价格走势 资料来源:东方财富 Choice,中诚信证评整理 价格方面,2017 年上半年,由于煤炭价格有所回落加之下游成本压力加大,甲醇价格呈下滑趋势;下半年以来,受下游产品价格回升及上游焦企限产、天然气供应紧张等因素影响,甲醇价格大幅回涨,截至 2017 年 12 月 29 日,甲醇市场价格为3,320 元/吨。2018 年以来,甲醇价格在年初因煤价下跌震荡下行,4 月份以来,国内外甲醇装置接连检修,库存下跌,市场价格大幅上行,10 月中旬至年末, 国外甲
20、醇价格下跌, 冬季需求增加预期落空,伊朗新建甲醇装置投产导致货源增加,甲醇价格大幅下跌。 2017 年 2 月,国家能源局发布煤炭深加工产业示范“十三五”规划 , 指出适度发展煤炭深加工产业既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要,也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家安全、能源安全的重要举措;同年 3 月,国家发改委联合工信部发布了现代煤化工产业创新发展布局方案 ,将煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃、煤制乙二醇列入产业技术升级示范重点,以提升系统集成优化水平;规划布局了内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东和新疆准东 4 个现代煤化工产业示范区,推动产业集聚发展,未来新疆地区煤化工机遇与竞争并
21、存。总体来看,新型煤化工是我国煤炭深加工未来发展的主要方向,而传统煤制甲醇也将因煤制烯烃的发展而受益。 业务运营业务运营 2018 年,公司 LNG 和煤炭销量增加,加之甲醇及煤化工副产品量价齐增,全年实现营业总收入 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期) 、2017 年 公开发行公司债券(第一期、第二期、第三期)跟踪评级报告(2019) 8 129.05 亿元,同比增长 58.58%。分板块来看,2018年,公司天然气、煤炭和煤化工业务营业收入分别占当年公司营业总收入的 51.08%、24.50%和20.51%。其中,天然气、煤化工和煤炭业务分别实现收入 65.91 亿
22、元、31.61 亿元和 26.46 亿元,同比增长 59.33%、46.25%和 78.25%。 表表 1:2018 年公司营业收入年公司营业收入情况情况 单位:亿元、单位:亿元、% 分产品分产品 收入收入 占比占比 同比增幅同比增幅 天然气 65.91 51.08 59.33 煤化工 31.61 24.50 46.25 煤炭 26.46 20.51 78.25 其他 5.06 3.92 42.61 合计合计 129.05 100.00 58.58 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 受益于天然气市场需求回暖和启东港 LNG接收站接收能力的提升,2018 年公司 LNG销量继续扩张,销售收
23、入进一步增长 截至 2018 年末,公司拥有鄯善、哈密和吉木乃三个 LNG 生产基地,各基地设计产能均为 5 亿立方米/年,其中鄯善工厂出于成本考虑自 2014 年9 月起处于停产状态。公司在产的哈密工厂和吉木乃工厂分别以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气及哈萨克斯坦斋桑油气田的气源来满足生产,并与兰州、西安及内蒙古等地区厂商建立了稳固的合作关系,以便调峰期进行零星采购。2018 年 12 月,公司基于国际市场形势复杂、项目实际开采成本较高以及投资风险逐步加大等因素影响,拟终止仍处于风险勘探期、尚未产生收入的南依玛谢夫项目的投资。公司控股子公司 Volga 累计对 Foren associates B
24、.V.(以下简称“Foren”)出资 4,562.80 万美元,截至2018年末公司已对Foren全额计提长期股权投资减值准备,该事项对其全年的盈利表现产生了一定的影响。 产量方面,2018 年哈密工厂持续优化工艺操作,改进设备结构,提高装置运行效率,产品产销量均有所提升,产量创历史新高;吉木乃工厂装置运行稳定,产品出成率持续保持在 94%左右运行。2018 年,公司哈密和吉木乃两家工厂共实现 LNG产量 11.89 亿方,同比增长 9.80%,产能利用率1为118.90%。 表表 2:20172018 年年公司公司 LNG 产销量明细表产销量明细表 单位:亿方、元单位:亿方、元/方方、% 项
25、目项目 2017 2018 同比增幅同比增幅 产量 10.83 11.89 9.80 销量 18.46 23.45 27.03 其中:自产 10.83 11.91 10.02 外购 7.64 11.54 51.14 平均售价 2.24 2.76 23.25 注:平均售价为不含税出厂价 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 同时,为进一步巩固和开拓市场,公司调整天然气终端加气站的发展策略, 重点开发启东港 LNG接收站工程项目的建设以引进海外 LNG 资源。随着项目建设的推进,启东港一期工程 10 万方储罐项目已于 2017 年 6 月初投入运行,二期工程 16 万方储罐将于 2019 年上半年正
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