道氏技术：可转换公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 2 关注 1公司存货规模较大，存在一定的存货跌价风险；公司在建项目投资规模较大，公司未来资本支出压力较大。 2公司商誉规模较大并进一步增长，若子公司业绩不及预期将存在商誉减值风险。 3新能源行业新进入企业较多，行业竞争激烈，同时原材料价格波动剧烈，若公司新能源材料业务盈利不及预期，可能对公司偿债能力产生不利影响。 42018年，公司全部债务增长较快；债务结构中，短期债务占比较大，债务结构有待完善。 分析师 王 越 电话：010-85172818 邮箱： 李 莹 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市

2、朝阳区建国门外大街 2号 PICC大厦 12层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 4 一、主体概况 广东道氏技术股份有限公司（以下简称“道氏技术”或“公司”）前身为江门道氏标准釉股份有限公司，系自然人荣继华、梁海燕、王军和何云于 2007 年 7 月 28 日共同投资设立，初始注册资本 1,100.00 万元，荣继华持股 69.00%、梁海燕持股 22.00%、王军持股 4.50%、何云持股 4.50%。2011 年 4 月 19 日，公司更名为现名。经中国证券监督管理委员会证监许可20141182 号文批准，2014年 12 月 3 日，公司在深圳

3、交易所公开发行股票 1,625 万股，变更后注册资本合计 6,500 万元。股票简称：“道氏技术”，股票代码：“300409.SZ”。后经多次再融资和资本公积转增股本2，截至 2019 年 5 月底，公司总股本 458,992,612.00 股，荣继华持公司 31.23%的股权，为公司实际控制人。截至 2019 年 5 月底，荣继华未解押股权质押数量为 10,284.10 万股，占总股本的 22.41%，占其持有的股份数的 71.75%，质押比例较高。 跟踪期内，公司经营范围和组织架构未发生变化。截至 2018 年底，公司纳入合并范围子公司17家；公司拥有员工 1,668人。 截至 2018

4、年底，公司合并资产总额 51.88 亿元，负债合计 28.63 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 23.25 亿元，归属于母公司的所有者权益 23.28 亿元。2018 年，公司实现营业收入35.44 亿元，净利润（含少数股东损益）3.85 亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.20 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.93亿元，现金及现金等价物净增加额 2.06亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 48.74 亿元，负债合计 24.97 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 23.78 亿元，归属于母公司的所有者权益 23.81 亿元。2019 年 13 月，公司

5、实现营业收入 7.69 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.86 亿元，归属于母公司所有者的净利润-0.85 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.05亿元，现金及现金等价物净增加额-0.11亿元。 公司注册地址：恩平市圣堂镇三联佛仔坳；法定代表人：荣继华。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证监会“证监许可20172276 号”文核准，公司于 2017 年 12 月 28 日公开发行“2017 年广东道氏技术股份有限公司可转换公司债券”，债券规模 4.80 亿元，债券期限 6 年；此债券于 2018 年 1 月 26 日起在深交所挂牌交易，债券简称“道氏转债”，债券代码为“123007.

6、SZ”。“道氏转债”转股日期自 2018 年 7 月 4 日至 2023 年 12 月 28 日，初始转股价45.21 元/股；票面利率按照投资持有年限不同而不同，第一年到第五年的利率具体如下：第一年0.50%，第二年 0.70%，第三年 1.00%，第四年 1.50%，第五年 1.80%，第六年 2.00%。“道氏转债”采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息，同时设置补偿利率，补偿利率债券期满后 5 个交易日内，公司将以本次可转债票面面值上浮 107%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。 本次可转换公司债券设置了转股价格调整、转股价格向下修正和有条件赎回等

7、条款。当公司发生送红股、转增股本、增发新股、配股以及派发现金股利等情况时，公司将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整。在可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。可转债到期后五个交易日内，公司将赎回未转股的可转债，具体赎 2 2018年 11月，公司非公开发行新股（参见重大事项小节） 。 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 5 回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐人（主承销商）协商确定。在可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任

8、何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 截至 2019 年 3 月底，公司共有 1,605,313 张“道氏转债”完成转股（票面金额共计160,531,300元人民币） ，公司剩余可转债票面总金额为 319,331,700.00元人民币。 截至 2019 年 5 月 30 日，公司已实际使用募集资金 17,600.64 万元用于“锂云母综合开发利用产业化项目” ，募集资金余额为 30,059.42万元。 2019年 5月 30日，公司召开第四届董事会通过了关于变更部分募集资金用途的议案 ，同意公

9、司变更“锂云母综合开发利用产业化项目”部分募集资金 15,000.00万元用于“新建年产 5,000吨钴中间品（金属量） 、10,000吨阴极铜项目”及“年处理 1.4万吨废锂离子电池及正极材料生产 1万吨三元前驱体项目” 。 三、行业分析 建筑陶瓷釉面材料的研发、生产与销售系公司的传统业务，自 2017 年收购广东佳纳能源科技有限公司（以下简称“佳纳能源” ）后，公司业务转型延伸到新能源电池材料行业，2018 年，公司营业收入主要来自于三元前驱体和钴盐，属于新能源电池材料行业。 目前，广泛使用的化学电池主要有铅酸蓄电池和锂离子电池。2018 年，我国锂电池正极材料中磷酸铁锂产量 6.82 万

10、吨，同比下滑约 8%；三元材料产量 14.12 万吨，同比上涨约 33%。随着节能环保乘用车市场的快速增长，三元电池成为锂电池材料增长的主要动力。2018 年 112 月我国锂离子电池产量累计 1,398,713.9 万只，较去年同期增长 12.9%，未来仍有望保持增长态势。国内锂离子电池产量主要集中在广东、江苏、福建、天津、江西、浙江等十个地区。 金属材料供应方面，中国属于钴、镍资源稀缺的国家，尤其是钴矿资源，主要依赖进口，国内供应能力增长缓慢，而中国却是钴、镍的重要消费国，受原矿出口国政策及国际钴、镍价波动影响，钴、镍的稀缺性将进一步增强。镍价方面，以长江有色市场 1#镍板平均价为例，受大

11、宗商品市场回暖影响，2018 年上半年镍价大幅回升，下半年冲高回落；2019 年以来，镍价整体呈反弹走势，截至 2019 年 3 月底，镍板价格为 10.33 万元/吨。钴价方面，以长江有色市场 1#钴平均价为例，2017 年以来钴价持续走高，2018 年 4 月达到峰值 68.50 万元/吨，随后钴价持续下行，截至 2019 年3 月底，钴价为 27.00万元/吨。 图1 2017年以来长江有色市场1#镍板平均价情况 资料来源：Wind 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 6 图2 2017年以来长江有色市场1#钴平均价情况 资料来源：Wind 需求方面，以锂离子为主的锂电池材料

12、下游需求主要以智能手机、笔记本电脑、平板电脑和电动汽车为主。据统计 2018 年全球智能手机出货量 14.56 亿部，同比减少约 3%，2018 年中国智能手机出货量 3.96 亿部，较去年下降约 15.5%。与此同时，根据 IDC 公布的报告，2018 年全球个人计算设备出货量约为 4.07 亿台，其中，桌面电脑及桌面工作站出货量为 9,370 万台（占 23.0%），笔记本及移动工作站出货量则为 1.641 亿台（占 40.3%），可变形平板 2,070 万台（占 5.1%），平板电脑出货量为 1.285 亿台（占 31.6%）。另一方面，节能环保乘用车市场快速增长，2018 年全球新能源

13、乘用车销量达到 2,018,247 辆，新能源汽车渗透率达到 2.1%；根据中汽协数据显示，2018 年中国新能源汽车产销分别完成 127.0 万辆和 125.6 万辆，比上年分别增长 59.9%和 61.7%，由此带来对动力电池材料需求的大幅增加。 政策方面，随着我国政府对节能环保事业重视程度的持续加深，对电动汽车等清洁能源汽车行业的发展高度关注，近年来，我国政府及相关部门相继出台多项政策，鼓励电动汽车及配套车用动力锂电池相关行业的发展，具体政策如下： 表 1 2018年以来车用动力锂电池行业的主要政策 实施时间实施时间 政策名称政策名称 下发单位下发单位 主要内容主要内容 2018 年 6

14、 月 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 财政部、工业和信息化部、科技部、发改委 进一步提高纯电动乘用车、非快充类纯电动客车、专用车动力电池系统能量密度门槛要求，鼓励高性能动力电池应用；调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和新能源专用车补贴标准；对私人购买新能源乘用车、作业类专用车（含环卫车）、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等申请财政补贴不作运营里程要求。鼓励高续航车型发展，300 公里以上续航提供更多补贴，300 公里以下补贴大幅减少，150 公里以下续航的车型则取消补贴，同时对新能源汽车的电池系统能量密度提出了更高的要求。 2018 年 12 月 汽车产业投资

15、管理规定 发改委 加快推进新能源汽车、智能汽车、节能汽车及关键零部件，先进制造装备，动力电池回收利用技术、汽车零部件再制造技术及装备研发和产业化。 2019 年 1 月 进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案 发改委、工业和信息化部、商务部等十个部门 持续优化新能源汽车补贴结构。坚持扶优扶强的导向，将更多补贴用于支持综合性能先进的新能源汽车销售，鼓励发展高技术水平新能源汽车。落实新能源货车差别化通行管理政策。 资料来源：联合评级整理 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 7 我国新能源汽车行业为政策驱动型行业，政策重点已从最初的鼓励行业规模化发展，逐渐转变为促进

16、行业整体技术水平的提高。随着国家对清洁能源汽车财政补贴的向下调整，享受补贴的车辆标准逐年提高，补贴政策已由开始的“普惠”转向“择优”，鼓励产业链整体进行技术升级。 总体看，在新能源汽车等领域快速发展的带动下，电池材料需求不断增长，行业产量不断扩大，尤其是三元电池成为锂离子电池增长的主要动力。我国新能源电动汽车得到了政府的大力支持，鼓励产业链整体进行技术升级，新能源汽车发展将有效带动动力电池材料的发展。但同时，原材料钴和镍的价格波动幅度较大，对行业的成本控制和盈利水平都将造成一定压力。 四、管理分析 跟踪期内，公司核心管理人员变动不大，主要管理制度连续，经营管理状况稳定。 五、经营分析 1经营概

17、况 公司传统业务为陶瓷釉面材料业务，近两年逐渐向新能源电池材料行业转型。2018 年，公司实现营业收入 35.44 亿元，较上年大幅增长 109.00%，主要系公司 2017 年收购广东佳纳能源科技有限公司（以下简称“佳纳能源” ） ，2017年 6月底方纳入公司合并财务报表范围，以及新能源汽车产业持续快速发展，带动动力电池等领域对三元前驱体和钴盐需求增长所致。2018 年，公司实现净利润 3.85 亿元，较上年大幅增长 83.50%，主要系业务量增长所致，其中，归属于母公司所有者的净利润为 2.20亿元，较上年增长 44.66%。 从收入构成看，2018 年，公司传统产品全抛印刷釉和基础釉收

18、入规模有所下降，分别较上年下降 9.61%和 12.02%，主要系销量下降所致；陶瓷墨水收入规模较上年增长 10.92%，增长幅度明显，主要系销售价格增长所致。2018 年，公司导电剂、钴盐和三元前驱体收入分别较上年大幅增长 149.52%、116.01%和 246.79%。2018 年，公司传统业务全抛印刷釉、基础釉、陶瓷墨水在公司营业收入占比分别为 6.22%、4.08%和 13.54%，较上年分别下降 8.17 个百分点、5.61 个百分点和11.97 个百分点；导电剂和钴盐占比分别为 7.96%和 23.12%，略有提升；三元前驱体占比为 30.20%，较上年大幅上升 12.00 个百

19、分点。2018 年，公司其他业务板块收入为 5.28 亿元，较上年大幅增加4.74亿元，主要系公司于 2018年 1月收购 M.J.M SARLU（以下简称“MJM公司” ） ，新增钴产品及电解铜业务收入所致。 表 2 20162018年公司营业务收入构成情况（单位：亿元、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 全抛印刷釉 2.01 25.03 40.56 2.44 14.39 28.04 2.21 6.22 30.09 基础釉 1.35 16.81 28.31 1.6

20、4 9.69 20.76 1.45 4.08 20.95 陶瓷墨水 3.80 47.29 44.20 4.33 25.51 43.72 4.80 13.54 34.87 导电剂 0.39 4.88 48.12 1.13 6.67 42.34 2.82 7.96 37.28 钴盐 - - - 3.79 22.37 35.21 8.19 23.12 29.22 三元前驱体 - - - 3.09 18.20 20.73 10.70 30.20 23.21 其他 0.48 6.00 37.00 0.54 3.18 21.00 5.28 14.89 45.35 合计合计 8.04 100.00 40.3

21、8 16.96 100.00 32.33 35.44 100.00 30.89 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 8 毛利率方面，2018 年，公司全抛印刷釉和基础釉毛利率分别为 30.09%和 20.95%，较上年变化不大；陶瓷墨水毛利率为 34.87%，较上年下降 8.85 个百分点，主要系原材料价格大幅上涨所致；导电剂毛利率为 37.28%，较上年下降 5.06 个百分点，主要系产品结构变动以及部分产品生产成本略有上升所致；钴盐毛利率为 29.22%，较上年下降 5.99 个百分点，主要系原材料价格上涨所致；三元前驱体毛利率为 23.21%，变化不大；公

22、司其他业务毛利率为 45.35%，较上年大幅增长 24.35个百分点，主要系该板块新增钴产品及电解铜业务毛利率较高所致。综上，2018 年，公司综合毛利率下降 1.44个百分点至 30.89%。 2019 年 13 月，公司实现营业总收入 7.69 亿元，同比增长 3.49%；受钴价持续下跌影响，公司大幅计提存货跌价准备 1.75 亿元，2019 年 13 月，营业利润为-1.01 亿元，较上年同期大幅下降2.37 亿元；净利润-0.86 亿元，较上年同期大幅下降 2.06 亿元；综合毛利率 22.89%，较上年同期大幅下降 11.86个百分点。 总体看，2018 年，公司传统陶瓷釉面材料业务

23、基本稳定，全抛印刷釉和基础釉收入规模有所下降，陶瓷墨水收入规模明显增长；新能源材料业务收入规模大幅增长，新能源电池材料业务已成为公司的主要收入和利润来源之一；受主要原材料价格上升影响，公司整体盈利水平小幅下降。 2陶瓷釉面材料业务 2018 年，公司该业务生产流程及生产模式无变化，产品主要为釉料产品和陶瓷墨水，其中釉料产品主要包括基础釉、干粒釉、金属釉料、全抛釉、印刷釉等。目前，公司产量较大的产品包括基础釉、全抛印刷釉和陶瓷墨水。 产能方面，公司陶瓷墨水产能通过工艺改进由 1 万吨/年提升至 1.2 万吨/年，釉料产能仍为 15万吨/年。产量方面，公司以销定产，2018 年受市场需求影响，公司

24、陶瓷墨水产量较上年增长5.00%，全抛印刷釉及基础釉产量较上年分别减少 13.50%和 15.20%。2018 年，受产能提升影响，公司陶瓷墨水产能利用率大幅下降 13.39 个百分点至 93.69%；全抛印刷釉和基础釉产能利用率为82.98%。 表 3 20162018年公司产品生产情况（单位：吨、吨/年、%） 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 陶瓷墨水 生产量 10,058.00 10,708.00 11,243.06 期末库存量 2,246 2,961 2,618.60 工艺产能 10,000 10,000 12,000 产能利用率 100.58 107

25、.08 93.69 釉料共线生产 全抛印刷釉 生产量 65,179 75,407 65,227 期末库存量 14,246 11,592 10,624 基础釉 生产量 61,601 69,866 59,249 期末库存量 13,043 9,694 8,206 工艺产能 150,000 150,000 150,000 产能利用率 84.52 96.84 82.98 资料来源：公司提供 注：表中工艺产能数据为根据产线投产时间核算的全年平均产能。 原材料采购方面，2018 年，公司该业务营业成本仍以原材料为主，采购模式变化不大。公司采购原材料种类较多，单种物料采购金额较分散，采购集中度较低。2018

26、年，公司主要原材料价 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 9 格均大幅上涨，但由于公司 2017 年战略性备货规模较大，2018 年缩减采购量，主要原材料采购金额大幅下降。公司原材料价格波动幅度大，易对公司库存管理和成本控制水平造成一定的不利影响。 表 4 20162018年公司部分主要原材料采购金额情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 镨黄 5,858.53 9,960.50 4,135.22 氧化锌 4,926.47 9,670.87 5,619.16 氧化钴 4,666.67 5,842.74 9,581.15 2#溶剂 4,655.1

27、0 5,469.72 4,261.12 氧化铝 2,751.71 4,849.59 4,066.75 氧化镨 2,705.56 3,964.96 181.03 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司该业务销售模式变化不大，主要客户仍为生产瓷砖釉面砖的建筑陶瓷生产企业，主要分布在华南地区、华东地区和华中地区。销量方面，2018 年，公司陶瓷墨水销量变化不大，全抛印刷釉和基础釉销量分别较上年下降 17.04%和 16.56%，主要系建筑陶瓷需求下降以及行业竞争加剧所致。受此影响，2018 年，公司相关产品产销率小幅下降。销售价格方面，公司产品定价主要取决于产品的市场情况，2018 年受原材料价格大幅上

28、涨影响，公司陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉销售价格分别上涨 10.13%、7.67%和 5.44%。 表 5 20162018年公司产品销售情况（单位：吨、%、元/吨） 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 陶瓷墨水 销量 8,657.00 10,676.00 10,752.41 产销率 86.07 99.70 95.64 销售均价 43,894.32 40,514.65 44,617.90 全抛印刷釉 销量 61,312.00 79,170.00 65,675.76 产销率 94.07 104.99 100.69 销售均价 3,280.33 3,082.00 3,

29、318.37 基础釉 销量 56,990.00 72,403.00 60,409.75 产销率 92.51 103.63 100.02 销售均价 2,370.22 2,269.00 2,392.50 资料来源：公司提供 总体看，2018 年，公司陶瓷釉面材料业务开展基本保持稳定，受相关产品市场需求变动影响，陶瓷墨水产销量及产品价格较上年明显增长；全抛印刷釉及基础釉产品产销量及产品价格有所下降。公司陶瓷釉面材料板块原材料价格波动明显，易使公司面临一定的成本控制压力。 3钴盐和三元前驱体业务 跟踪期内，公司该业务的生产流程及生产模式变化不大，主要由佳纳能源负责具体业务的开展。 2018 年，公司该

30、业务采购模式变化不大。2018 年 1 月，公司收购 MJM 公司 100%股权， MJM 公司现拥有 6,000 金属吨电解铜，2,000 金属吨钴中间品生产线，本次收购完成后，公司实现了产业链向上游延伸，优化公司产品结构，进一步增强了公司盈利能力和经营稳定性。在采购结算方式上，公司加大了供应商银行承兑汇票结算比例，向主要供应商办理采购货款的结算开具 6 个月 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 10 到期的银行承兑汇票。 在采购量方面，2017 年金属钴价格大幅攀升，公司预判价格将持续上升，提前对钴类原料进行备货，2018 年国际钴金属价格触及最高位后开始逐渐回落，公司降低了对

31、钴类原料的购货储备。 表 6 20162018 年公司钴盐及三元前驱体产品生产及销售情况（单位：吨、%） 年度年度 类别类别 产能产能 产量产量 销量销量 产能利用率产能利用率 产销率产销率 用于生产三用于生产三元前驱体元前驱体 非用于生产非用于生产三元前驱体三元前驱体 直接销售直接销售 对外加工对外加工 2016 年 钴盐 4,000 248 3,525 3,458 215 94.33 104.20 三元前驱体 5,000 2,322 2,224 - 46.45 95.76 2017 年 钴盐 6,000 785 4,335 3,161 1,177 85.33 100.06 三元前驱体 8,

32、000 6,150 4,920 - 76.88 80.00 2018 年 钴盐 6,000 1,040 4,287 2,943 1,334 88.78 99.77 三元前驱体 12,000 12,128 9,249 2,978 101.07 100.82 资料来源：公司公告 注：产能利用率=产量/产能；钴盐产销率=销量/非用于生产三元前驱体产量。 截至 2018 年底，公司钴盐及三元前驱体产能分别为 6,000 吨及 12,000 吨，其中三元前驱体产能较上年有所增加，主要系“佳纳能源新增 4,000吨/年三元前躯体技改项目”投产所致。2018年，公司钴盐产量为 5,327 吨，较上年变化不大

33、，得益于产能的扩张，三元前驱体产量为 12,128 吨，较上年大幅增长 97.20%；产能利用率分别为 88.78%和 101.07%，较上年大幅提升。 在钴盐及三元前驱体业务销售方面，公司仍采用以销定产模式进行相关产品生产，2018 年，公司钴盐销量 4,277 吨，较上年略有下降；其中，直接销售 2,943 吨，对外加工 1,334 吨。2018 年，受市场需求拉动影响，公司三元前驱体销量为 12,227 吨，较上年大幅增长 148.52%。产销率方面，2018 年，公司钴盐产品产销率较上年略有下降至 99.77%，三元前驱体产品产销率较上年大幅增长20.82 个百分点至 100.82%。

34、销售价格方面，2018 年，受钴价上涨因素带动，钴盐和三元前驱体产品销售价格均明显增长。 表 7 20162018年主要产品销售价格情况（单位：元/kg） 产品名称产品名称 2016 年年 2017 年年 2018 年 氯化钴 36.40 84.86 111.13 硫酸钴 32.59 37.82 95.65 碳酸钴 72.76 155.26 191.58 草酸钴 58.02 75.32 123.17 三元前驱体 58.62 86.84 105.48 资料来源：公司提供 总体看，2018 年，得益于产能扩张，三元前驱体产量和销量有所增长，产能利用率水平较高。由于钴价上涨，主要产品价格均有所上涨，

35、产销率整体维持在较高水平。 4经营效率 2018 年，得益于新能源汽车产业持续快速发展，带动动力电池等领域对三元前驱体和钴盐需求增长，公司整体业务规模明显扩大，使得公司应收账款周转次数、存货周转次数和总资产周转次数均有所提高，分别为 6.23次、2.15次和 0.80次，分别较上年提高 1.79次、0.19次和 0.18次。 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 11 总体看，公司经营效率有所提高。 5在建工程 截至 2018 年底，公司主要在建项目为“青岛昊鑫新厂房工程” 、 “年产 2 万吨动力电池三元材料产业化项目” 、 “三元 10,000 吨项目”以及可转债募投项目“锂云母

36、综合开发利用产业化项目” ，相关在建项目计划总投资规模 26.01 亿元，已完成投资额 3.49 亿元，仍需投资 22.52 亿元，公司存在较大的资本支出压力。此外，公司在建项目产能较大，而新能源行业新进入企业较多，行业竞争激烈，若公司投产后盈利不及预期，可能对公司经营和发展产生不利影响。 表 8 截至 2018年底公司主要在建工程（单位：万元、%） 项目名称项目名称 总投资总投资 已已完成投资完成投资 投资投资进度进度 剩余剩余计划投资计划投资 资金资金来源来源 青岛昊鑫新厂房工程 1,800.00 1,469.76 80.00 360.00 自筹 年产 2 万吨动力电池三元材料产业化项目

37、159,190.26 719.31 0.45 158,470.95 自筹 三元 10,000 吨项目 19,000.00 5,556.01 19.16 13,443.99 自筹 锂云母综合开发利用产业化项目 80,154.00 27,191.98 34.92 52,962.02 募投 合计合计 260,144.26 34,937.06 - 225,236.96 - 资料来源：公司提供 总体看，公司在建项目投资规模较大，存在较大的资本支出压力。 6重大事项 （1）收购 MJM公司 2018年 1月，公司以自筹资金人民币 35,000万元向 VIRTUES GROUP LIMITED 购买其持有的

38、CHERBIM GROUP LIMITED（以下简称“CHERBIM 公司” ）100%股权，因 CHERBIM 公司拥有MJM公司的 100%股权，本次交易完成后，公司拥有 MJM公司的 100%股权。 MJM 公司位于刚果（金） ，主营从事金属钴、电解铜和其他钴矿相关产品的生产和销售，其收购当地的钴矿和铜矿后，经过加工形成电解铜、氢氧化钴等产品出口销售。MJM 公司现拥有 6,000金属吨电解铜，2,000 金属吨钴中间品生产线。本次收购完成后，公司实现了产业链向上游延伸，MJM 公司成为重要原材料供应渠道，有利于保障原材料的供给，降低公司生产成本及原材料价格波动对盈利水平的影响，进一步增

39、强了公司盈利能力和经营稳定性。 （2）发行股份及支付现金购买资产暨关联交易 2018年 11 月 13 日，中国证监会出具关于核准广东道氏技术股份有限公司向广东远为投资有限公司（以下简称“广东远为” ）等发行股份购买资产的批复 （证监许可20181836 号） ，核准道氏技术向广东远为和新华联控股有限公司（以下简称“新华联控股” ）购买其合计持有的佳纳能源 49%的股权，向王连臣和董安钢发行股份、向魏晨支付现金购买其合计持有的青岛昊鑫新能源科技有限公司（以下简称“青岛昊鑫” ）45%的股权。中国证券登记结算有限责任公司于 2018 年 11月 26 日受理了道氏技术的非公开发行新股登记申请材料

40、，道氏技术非公开发行新股 61,414,390 股（其中限售流通股数量为 61,414,390股） 。 2018 年 12 月，公司以发行股份购买广东远为及新华联控股有限公司持有的佳纳能源剩余 49%股权。本次交易完成后，公司持有佳纳能源 100%股权。同期，公司以发行股份及自筹资金的方式向王连臣和董安钢发行股份、向魏晨支付现金购买其合计持有的青岛昊鑫 45%的股权。本次交易完 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 12 成后，公司持有青岛昊鑫 100%股权。 佳纳能源主要从事钴、铜及镍锰三元复合锂离子正极材料前驱体等产品的研发、生产和销售，是国内重要的钴产品供应商之一。青岛昊鑫主要

41、从事石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂的研发、生产与销售，即公司导电剂业务的经营主体，石墨烯产品具有明显的优势，可以在较少添加量的情况下即取得理想的导电能力。公司全资控股佳纳能源和青岛昊鑫后，进一步延长了公司的产业链条，巩固了新能源材料业务的稳定性。 总体看，公司积极布局新能源材料产业，通过对 MJM 公司、佳纳能源及青岛昊鑫的股权收购，进一步延长了公司的产业链条，并巩固了新能源材料业务的稳定性，有利于公司综合竞争力和盈利能力的提升。 7经营关注 （1）产品持续创新的风险 建筑陶瓷及其上游材料行业产品更新换代周期较短，老产品价格下降较快，需通过持续的产品创新及时满足客户需求，因此公司必须保持较高的研

42、发投入。如果公司不能准确判断市场发展趋势以把握产品创新的研发方向，或者不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势，进而对公司的持续盈利能力造成不利影响。 （2）原材料价格波动 公司主要产品陶瓷墨水和釉料的原材料成本占比较高，原材料价格上涨将对公司盈利能力产生不利影响。此外，2017 年以来，钴价剧烈波动，对公司新能源材料板块的库存管理和盈利水平造成压力。 （3）新增业务及传统业务之间行业跨度较大 近年来公司扩展经营范围、布局新能源材料领域，相关新业务与公司传统业务之间，存在较大的行业跨度，面临一定的垮行业管理难度。 （4）新能源材料行业政策变动风险 公司于 2016 年开始进入新

43、能源材料领域，该行业具有明显的政策指导性，近年来国家陆续出台鼓励新能源产业发展政策，对行业的迅速成长起到了巨大的推动作用，若政策形势发生变化，易对公司的业务经营产生不利影响。 （5）投产不及预期风险 公司在建项目产能较大，而新能源行业新进入企业较多，公司面临较大的市场竞争风险，相关在建项目或存在产能释放压力。 8未来发展 （1）加速新能源材料产业链的建设 公司在巩固原有陶瓷釉面材料行业领先地位的同时，加快新能源材料产业链的建设。佳纳能源继续通过原基地扩产和新项目建设的方式扩展钴盐及三元前驱体的产能，受益于导电剂产品的需求放量，昊鑫新能源将积极扩展既有产品的销售规模，丰富产品品种，扩大经营规模。

44、 （2）继续巩固现有产品的市场占有率，保持公司在市场中的核心竞争力 为了应对国内竞争形势日趋激烈的产品市场，公司将推出多款主导市场的创新产品，为客户创造更多价值。公司将继续保持对产品创新的研发投入，不断完善产品结构。 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 13 （3）储备高端研发人才，加大员工培养和激励力度 一方面，维持公司技术研发团队的稳定，鼓励研发人员在专业学科领域继续学习，在工作中努力实现研究成果向经营成果的转化；另一方面，公司将积极引进不同学科领域的高新技术人才，引导公司技术创新和产品创新向新材料领域继续深入发展。 总体看，公司未来发展规划较为明确，符合公司目前经营策略。 六

45、、财务分析 公司提供的 2018 年年度合并财务报表已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。从合并范围看，截至 2018 年底，公司合并范围内子公司 17 家，较年初新增 4 家，其中收购 3 家、投资新设 1 家。公司近年来积极向新能源电池材料行业布局，对公司财务数据的可比性存在一定影响。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 51.88 亿元，负债合计 28.63 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 23.25 亿元，归属于母公司的所有者权益 23.28 亿元。2018 年，公司实现营业收入35.44 亿元，净利润（

46、含少数股东损益）3.85 亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.20 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.93亿元，现金及现金等价物净增加额 2.06亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 48.74 亿元，负债合计 24.97 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 23.78 亿元，归属于母公司的所有者权益 23.81 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 7.69 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.86 亿元，归属于母公司所有者的净利润-0.85 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.05亿元，现金及现金等价物净增加额-0.11亿元。 1资产质量 截至 20

47、18 年底，公司资产合计 51.88 亿元，较年初大幅增长 39.76%，流动资产和非流动资产均大幅增长；其中，流动资产 33.06亿元（占 63.73%） ，非流动资产 18.82亿元（占 36.27%） ，其中非流动资产占比较上年上升 3.27个百分点。 （1）流动资产 截至 2018 年底，公司流动资产合计 33.06 亿元，较年初大幅增长 32.94%，主要系货币资金、应收票据及应收账款大幅增长所致；流动资产主要由货币资金（占 22.37%） 、应收票据（占16.58%） 、应收账款（占 16.57%）和存货（占 42.10%）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金为 7.39 亿

48、元，较年初大幅增长 53.25%，主要系公司发行可转债，募集资金到账所致。公司货币资金主要为银行存款（占比 86.98%） ，其他货币资金 0.93 亿元，全部为受限资金，规模较小，主要为银行承兑汇票保证金和信用保证金。 截至 2018 年底，公司应收票据 5.48 亿元，较年初大幅增长 21.06%，主要系公司业务规模扩大，票据结算增多所致。公司应收票据主要为银行承兑汇票（占 93.28%） ，回收风险较低。 截至 2018 年底，公司应收账款账面价值为 5.48 亿元，较年初大幅增长 32.30%，主要业务规模扩大所致。截至 2018 年底，公司应收账款中单项金额重大并单项计提坏账准备的应

49、收账款占10.83%，均为应收货款，计提坏账准备 0.51 亿元；公司按账龄法计提坏账准备的应收账款占88.61%，账龄主要在 1年以内（占 94.84%） ，共计提坏账准备 0.45亿元；其余应收账款为单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款，规模较小，公司应收账款坏账准备综合计提比例为15.37%。截至 2018 年底，按照欠款方归集的期末余额前五名的应收账款占比为 42.44%，集中度较 公司债券跟踪评级报告 广东道氏技术股份有限公司 14 高。 截至 2018 年底，公司存货账面价值为 13.92 亿元，较年初大幅增长 60.37%，主要系生产和销售规模扩大所致。存货中原材料占 51

50、.40%，在产品占 3.74%，产成品占 14.74%，发出商品占15.98%，自制半成品占 13.20%；共计提跌价准备 0.14 亿元。公司存货规模较大，2018 年钴价大幅下滑，公司存货具有一定的跌价风险。 （2）非流动资产 截至 2018年底，公司非流动资产合计 18.82亿元，较年初大幅增长 53.59%，主要系 MJM公司纳入公司合并范围，带动公司固定资产和商誉大幅增长所致；非流动资产主要由固定资产（占43.68%） 、在建工程（占 12.42%） 、无形资产（占 11.07%）和商誉（占 24.61%）构成。 截至 2018 年底，公司固定资产账面价值为 8.22 亿元，较年初大