第71讲_混合筹资——优先股和附认股权证债券筹资（3）.doc

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1、财务成本管理（2019）考试辅导第十章+长期筹资5.附认股权证债券筹资的优缺点优点：（1）发行附认股权证债券可以起到一次发行，二次筹资的作用（2）可以有效减低融资成本。缺点：（1）灵活性较差；（2）将来股票价格大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失；（3）承销费用通常高于债务筹资。经典题解【例题单选题】下列关于认股权证与股票看涨期权共同点的说法中，正确的是（）。（2015年）A.两者行权后均会稀释每股价格B.两者均有固定的行权价格C.两者行权后均会稀释每股收益D.两者行权时买入的股票均来自二级市场【答案】B【解析】认股权证与股票看涨期权的共同点。（1）均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动

2、；（2）均在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；（3）均有一个固定的执行价格。认股权证与股票看涨期权的区别：（1）股票看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权证执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。股票看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。（2）股票看涨期权时间短，通常只有几个月。认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长。（3）布莱克斯科尔斯模型假设没有股利支付，股票看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期内不分红，510年不分红很不现实，不能用布莱克斯科尔斯模型定价。【例题多选题】下

3、列关于认股权证与股票看涨期权的共同点的说法中，错误的有（）。A.都有一个固定的行权价格B.行权时都能稀释每股收益C.都能使用布莱克斯科尔斯模型定价D.都能作为筹资工具【答案】BCD【解析】认股权证与股票看涨期权的共同点是都有一个固定的行权价格，所以，选项A正确；股票看涨期权是由独立于该股份公司的投资机构发行的，因此股票看涨期权执行时，其股票来自二级市场，无需股份公司增发股票。而当认股权证执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价，股票看涨期权不存在稀释问题。所以，选项B错误；布莱克-斯科尔斯期权定价模型假设没有股利支付，股票看涨期权可以适用。认股权证不能假

4、设有效期内不分红，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。所以，选项C错误；认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，因此可以作为筹资工具使用，而股票看涨期权是由投资银行或期权交易所设定的一种衍生金融工具，股份公司自身不能发行股票看涨期权，公司可以通过购买获得看涨期权。因此，在资本市场上认股权证可以作为投融资工具使用，而股票看涨期权只能作为投资工具使用，所以，选项D错误。【例题多选题】下列关于附认股权证债券的说法中，错误的有（）。A.附认股权证债券的筹资成本略高于公司直接增发普通股的筹资成本B.每张认股权证的价值等于附认股权证债券的发行价格减去纯债券价值C.附认股权证债券可以吸引投资者购买

5、票面利率低于市场利率的长期债券D.认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本，行权后股价不会被稀释【答案】ABD【解析】附认股权证债券属于混合证券，其风险与收益介于债券和普通股之间，因此，附认股权证债券的筹资成本也介于等风险债券的税前资本成本和普通股的税前资本成本之间，所以，选项A错误；每张认股权证的价值等于附认股权证债券的发行价格减去纯债券价值的差额再除以每张债券附送的认股权证的张数，所以，选项B错误；作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券，所以，选项C正确；发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的票面利息，所以，选项D错误

6、。【例题多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有（）。A.认股权证是一种股票看涨期权，可以使用布莱克-斯科尔斯模型对认股权证进行定价B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股税前资本成本之间【答案】CD【解析】选项A是错误的：布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，股票看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效

7、期限内不分红，510年不分红很不现实，因此不能用布莱克-斯科尔斯模型定价；选项B是错误的：附带认股权债券发行的主要目的是发行债券而不是发行股票，是为了发债而附带期权；选项C是正确的：使用附认股权债券筹资时，债券持有人行权会增加普通股股数，所以，会稀释股价和每股收益；选项D是正确的：使用附认股权债券筹资时，如果内含报酬率低于债务市场利率，投资人不会购买该项投资组合，如果内含报酬率高于普通股税前资本成本，发行公司不会接收该方案，所以，附认股权债券其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股税前资本成本之间。【例题计算题】甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。方案如下：债券每份面值1

8、000元，期限5年，票面利率5%，每年付息一次；同时附送20张认股权证，认股权证在债券发行3年后到期，到期时每张认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股票。甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价1020元（刚刚支付过最近一期利息）。公司目前处于生产经营的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。公司的企业所得税税率25%。要求：（1）计算公司普通债券的税前资本成本。（2）计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。（3）判断筹资方案是否合理，并说明理由；如果不合理，给出调整建议。（2017年第套）【答案】（1）假设公司普

9、通债券的税前资本成本为rd，则：NPV=1020-10006%（P/A，rd，5）-1000（P/F，rd，5）当rd=6%时，NPV=1020-10006%（P/A，6%，5）-1000（P/F，6%，5）=20（元）当rd=5%时，NPV=1020-10006%（P/A，5%，5）-1000（P/F，5%，5）=1020-604.3295-10000.7835=-23.27（元）（rd-5%）/（6%-5%）=（0+23.27）/（20+23.27），求得：rd=5.54%。（2）三年后公司普通股每股市价=10（1+5%）3=11.58（元）假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为i，则

10、：NPV=10005%（P/A，i，5）+（11.58-11）20（P/F，i，3）+1000（P/F，i，5）-1000当i=5%时，NPV=10005%（P/A，5%，5）+（11.58-11）20（P/F，5%，3）+1000（P/F，5%，5）-1000=504.3295+0.58200.8638+10000.7835-1000=10（元）当i=6%时，NPV=10005%（P/A，6%，5）+（11.58-11）20（P/F，6%，3）+1000（P/F，6%，5）-1000=504.2124+0.58200.8396+10000.7473-1000=-32.34（元）（i-5%）/（6%-5%）=（0-10）/（-32.34-10），求得：i=5.24%。（3）因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本5.24%小于公司普通债券的税前资本成本5.54%，所以该筹资方案不合理。调整建议：可以提高票面利率、降低认股价格、提高认股数量、增加附送认股权证数量等。原创不易，侵权必究 第3页