2022年价值投资.doc

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1、第一讲 价值投资的根本认知第一节 一、价值投资理论价值投资是世界上最主要的投资战略，价值投资是一种买入价格低于价值的股票，以期获得长期最大利润的投资艺术。 价值投资理论由本杰明格雷厄姆制造并由他的学生巴菲特发扬光大。本杰明格雷厄姆1934年证券分析是最早、也是迄今为止最深入最出色的投资专著。从理论上说，公司的长期价值等于将来所有收益的现值总和。假如投资标的的如今价格低于这个现值之和，那确实是有利可图的。价值投资不仅局限于绩优股，假设绩差股标价特别廉价，低于其将来现金流之和，或者低于重置本钱，那也是有利可图的。价值投资驾驭市场的第一法则，通过实证分析，它是一种长期超越市场基准收益率的投资报答，美

2、国价值型基金的长期报答率最高。 中长期看，价值股的收益率高于成长股。价值投资基于内在价值（价值的多少)和平安边际（永不赔钱），这是价值投资的两大原则。内在价值是一家企业在其余下的生命中能够产生的现金流量的贴现值。格雷厄姆认为内在价值确实是掌握充分信息的理性买方与理性卖方通过协商进展公平买卖时，买方为购置一个企业需要向卖方支付的价款。内在价值确实是能用事实证明的价值,资产（营运资本）、企业收益（现金流量）和股息等。投资者要挖掘价格跌破内在价值的潜在时机，假如一种股票的市场价格低于其内在价值，这种偏向最终将为市场认识，将促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。内在价值是价值投资方法中最核心的概念。

3、巴菲特对这一概念给出了如下简单明确的定义：它是一家企业在其余下的寿命中能够产生的现金流的折现值。这一定义尽管简单明确，同时提醒了企业价值的真正含义，但是假如直截了当用来估算内在价值，则涉及特别复杂而且没有必要的计算。格雷厄姆制造了下面的经历公式用来简单的估算企业的内在价值：内在价值 = E(2r + 8.5) 4.4/Y公式中E代表企业的每股收益，r代表预期增长率，Y代表目前AAA级公司债的收益率。内在价值特别重要的一点是寻找折价买卖的时机。在历史市场上，特别多缘故导致企业股票价值经常处于高估或低估两个极端，熊市时股票疯狂低估，市场价格偏离其内在价值。作为价值投资者，就要不失时机买入物超所值的

4、打折股票，在买入时需要确定其是否确有价值，防止买入疯狂高估的股票（永久性资本损失）。随着市场扩大与投资者的进一步细分，整体市场中的各个细分部分必定不可能得到一样程度的关注与价值分析，必定会存在严峻的价值推断差异。折价买卖的时机在熊市中会普遍存在。完全的价值投资者所要做的，只是寻找那些价格跌破内在价值的潜在时机（内在价值 账面价值 清算价值）。账面价值（B00k Value)：账面价值确实是以会计为根底测量公司的实际净值，通常也称作每股净资产、股票净值或股东权益。在市场弱势时也经常会出现股价低于每股净值的情况。在国外，有许多价值型投资人是主要借助账面价值来寻找被低估的股票，其理论根据确实是：公司

5、的股价不会长期低于净值。在传统的商业思维里，净资产是最重要的收买指标，净资产的背后是实实在在的固定资产和流淌资产。价值投资寻找市价低于每股账面价值的股票和市价低于资产价值（净现金余额Net Cash Baiances）的股票是投资的第一法则。下面来谈谈价值投资的基石和第二法则：平安边际。格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特两个最重要的投资规则： 第一条规则：投资永远不要亏损；第二条规则：永远不要不记得第一条。 在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢？现代证券分析创始人、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆在他的名著聪明的投资者给出的答案是：“我大胆地将成功投资的机密精练成四个字的座右铭：“平安边际”。格雷厄

6、姆认为，“平安边际”是价值投资的核心。格雷厄姆认为价值投资的核心是价值和价格之间的差距，即“平安边际”。在证券的市场价格明显低于计算所得的内在价值时买进股票，以相当于或高于价值的价格卖出，最终必将产生超额报答。巴菲特认为平安边际是投资中最为重要的，是巴菲特永不亏损的投资秘诀。平安边际的内涵确实是价格与价值之间的明显差异。平安边际是对投资者本身才能的有限性、股票市场波动宏大的不确定性、公司开展不确定性的一种预防和保险。有了较大的平安边际，即便我们对公司价值的评估有一定的误差、公司开展遭到临时的挫折，都不会阻碍我们投资资本的平安性以及保证我们获得最低程度的满意酬劳率。格雷厄姆的平安边际确实是按照内

7、在价值的2/3甚至更低的价格购入股票,即用66美分去买1美元是他们战胜市场的秘诀和投资盈利的保证。平安边际的三大原则：1、防止高负债率；2、多样化；3、抓住良机，与众不同。流淌资产也是关注较多的指标。其是公司最具变现性的资产：（现金存货应收帐款负债）/流通股=每股净流淌资产。而当股价等于每股净流淌资产或低于每股净流淌资产2/3时买入，就让价格和价值存在了偏向，记住价格是你所付出的，价值是你所得到的。一般来说，价格和价值的偏离程度超过10以上就具有平安边际，价格和价值的偏离程度小于10，缺乏平安性。平安边际出现后往往会出现更大的平安边际,平安边际常常是一个区域，而不是一个点。股价与价值的偏离程度

8、到达10%之后，尽管在如今买入是相对平安的，但股价在大部分情况下会接着下跌，构成更大的平安边际，同时股价在平安边际之下往往会停留一段时间，因而当出现了股价低于价值10%时立即买入并不是最正确选择，再等一等、看一看，比平安边际一出现就买入效果要好。 1926年，在研究北方管道公司的年报之后，格雷厄姆发觉该公司握有每股约值95美元的国债。格雷厄姆认为，没有任何商业上的理由支持该公司接着持有这些国债。由于竞争加剧和收益下降，北方管道公司的股票不再被看好。该公司的股价下跌至65美元，有6美元的分红。格雷厄姆决定买进。他会见了北方管道公司的治理者，指出公司不需要这些国债，而且他们支配的这些资金实际上是属

9、于股东的。最后，北方管道公司卖掉了国债，并分给股东们70美元的红利，格雷厄姆后来卖掉了这只股票，盈利可观。 本小结的结论是价值投资的根本原理为把握内在价值和平安边际两个准则，抛弃喧嚣，抓住股票打折良机买进，关于市场股价没有平安边际，超过内在价值的股票，唯一选择确实是抛出。所以当股票价格跌的特别低，即便投机证券也具备投资时，你支付的价格，同样具有平安边际。（巴菲特）第一讲 价值投资的根本认知第二节二、价值投资在我国证券市场的开展价值投资在中国经历了无视、逐步认识、质疑、认同、再质疑、再认同的过程。在运用价值投资的时候必须考虑中国本身的要素。寻找真正合适我们本人的价值理论。基金认为：价值投资是自上

10、而下与自下而上相结合的根本面投资方法。关注的焦点是宏观经济、行业景气和上市公司的根本面。在A股市场上，估值是构造和动态的。总体来看，投资能够分为三个阶段： 价值投资、价值发觉、价值制造。市场往往失效，故此根本分析以及实地调研能起作用。要充分掌握股价催化剂（price catalyst）：治理层和大股东的动向、政府政策面以及市场资金面动向和市场滞后预期。要审时笃势，调校投资风格，防止陷“价值圈套”（value trap）防止惟稳定成长论，惟估值论，防止付出过高的溢价。另一个投资大师费雪尽管没有使用平安边际的概念，但他同样指出成功投资的根本在于发觉和利用市场严峻低估某只股票的错误。 “任何个股在特

11、定时点的价格，由当时金融圈对该公司所处行业，以及在某种程度内股价水平的评价决定。要决定某只股票在特定时点的价格是否有吸引力、不具吸引力或者介于两者之间，主要得看金融圈（financialcommunity)的评价偏离事实真相的程度。”所有的价值投资大师最强调的确实是股票价格低于其内在价值所构成的平安边际，这是价值投资能够持续战胜市场的根本所在。如何做到只在才能圈内进展投资呢？原始才能圈确实定要理解以下咨询题：1、企业能提供什么产品和效劳。2、消费的产品是人们需要的么?3、公司产品与它可能的替代品有区别么？4、公司提价的同时不会降低销量的可能性有多大？5、公司的目的顾客范围？6、公司的收入的绝大

12、部分是否依赖于一个或几个客户？7、客户的依赖性有多大？8、公司以何种方式来销售产品？9、该公司的地域市场范围？假如能答复出这些咨询题，该企业就进入你的才能圈。证券市场的不确定性是无时不在的，却是长期价值者的朋友。格雷厄姆说：长期看，市场是一台称重机，短期看，是投票机。寻找到平安边际的前提在于对公司价值的精确评估，价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司将来的长期现金流，而将来的现金流又取决于公司将来的业务情况，而将来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难精确地进展预测。因而要在市场下跌中发觉价值投资的良机：1、关注公司和内部人士回购行为：低估导致回购，行业情况、将来增长潜力、公司所持有的低

13、估资产、新的营销计划，治理人员是最清晰的。一旦增持股票到达5，是值得关注的信号。2、当具有良好根本面的优秀公司临时出现危机或股市下跌时被过度低估，毫不犹豫买入。平安边际的出现总伴随着负面的和不利的情况。美国运通1963年, 由于提诺德安吉利牌色拉油丑闻，美国运通的股价从65美元直落到35美元。类似的案例还有1973年结合出版公司和1990年富国银行，1992年，强生股票跌到只有12倍市盈率和2001年911事件后美国运通从55美元跌倒25美元。3、从有妨碍的坏音讯中获得收益，选择性反向投资策略。具有持续竞争优势的公司有足够的能量将公司从坏音讯窘境中脱离出来。 在市场下跌过度而导致许多公司的股票

14、被过度低估时，是应用平安边际原则进展投资的大好时机。我们认为平安边际会与大的利空同时出现。另一种平安边际是根本面，巴菲特认为基于根本面的平安边际更重要。“我是85%的格雷厄姆+15%的费雪”，这是巴菲特对本人投资理论的总结。平安边际是格老价值投资理论最核心的部分，但过于强调平安边际有时会走进误区。假如能确认一只股票是值得长期投资的优质股票，过度追求平安边际有时会错过好的时机，更有立场不坚决者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。股票根本面远比平安边际更重要。优质公司只要价格合理，平安边际少一点并不是大咨询题，优质股票本身就有平安保障，而低价买入优质股票的时机并不是经常都有。根本面差的股票即便以

15、特别大的平安边际买入，同样会出现亏损。由于假如公司的根本面持续恶化，原来的平安边际就会消失。这也是巴菲特发觉格老应用价值投资过程中的最大错误，这说明股票根本面远比平安边际更重要。特许运营权、稳定性、确定性都是两位先辈所没有的，这些是巴菲特理论最有价值、最核心的部分。他认为垄断、稳定、确定性、成长是获得超额收益的利器，是投资的刀刃。这些要素比平安边际更有价值，在任何价格买入优质股票，长期一样能够获得超额收益，关于优秀公司来说，股票价格向下的空间是有限的，向上却是无限的。比方在任何历史价格买入可口可乐、沃尔玛、茅台都是大赢家。所以投资本钱总是要考虑的。第二讲 价值投资的主要方法一、价值投资的投资思

16、维价值投资的赢利形式怎么样理解呢：价值投资者分享了优秀公司的成长，在公司价值不断提升中，所有投资者都得到收益，这是一种多盈的赢利形式。价值投资者是股市真正的王道，成就了股王巴菲特和林奇。为什么强调价值投资呢？市场上也有许多技术分析的大师，比方江恩、达瓦斯、杰西* 利维菲尔。技术分析师的祖师爷江恩，建立了江恩时间法则、江恩价格法则、江恩线等。江恩说：他发觉何时价格会发生回调和将回调到什么价。但是江恩最后留下财产也是寥寥无几！还有波浪理论的制造者艾略特，也没见过其在股市中赚大钱的记载了。技术分析者，写书成为的作家特别多，由作家转化投资家极为罕见！价值投资两种主要的操作方法为长线成长方法和短线价值发

17、觉方法。长线成长战略确实是买入成长股并长期持有（buy and hold） ，它需要的核心才能是通过如今有限的信息和材料推断企业将来假设干年运营情况的才能，也确实是对企业将来的把握才能，这是该战略的根本才能也是最主要的才能。操作中，需要把多只成长股组合起来分散风险。成功决定于精确地对将来推断加上耐心和坚决，不需要复杂操作技术。价值发觉战略，其核心确实是充分利用价值决定价格，价格围绕价值波动这一规律，在价格充分高于价值时卖出；在价格充分低于价值时买入。高抛低吸的衡量尺度是价值。价值发觉战略的核心才能是对股票价值推断才能。以根本面分析为立足点，选择具有持续竞争优势的证券作中长期投资规划，以获得持续

18、的较高的投资收益。(1964年巴菲特控股的伯克希尔每股11美元，2004年为每股95700美元）。好公司的核心竞争力表达在两个方面：独一无二的产品带来的持久性竞争优势和独具匠心的效劳带来的竞争优势。完好的价值分析包括三个部分：1、根本面分析（财务情况、产品构造、业务构造、将来行业的开展和公司的战略）；2、盈利预测（盈利预测只能预测公司部分价值盈利才能）；3、价值评估（价值评估预测公司如今及将来的连续价值）这三者是连接的，而非割裂的。因而公司价值=赢利预测部分价值+连续价值。炒股的第一任务是“寻找好公司”，然后才是把握买卖点。只有如此，才能正确对待“市场先生”的报价。下面谈谈价值投资的四个步骤和

19、十个根本准测：第一步业务分析、第二步治理分析、第三步盈利才能分析、第四步内在价值和平安边际分析。详细来看：第一步：业务分析。公司的业务分析主要是分析公司的产品和效劳是否为顾客提供特别的价值。业务包括历史分析，现状分析和将来分析三个阶段。（1）长期稳定的业务：公司的业务简单易明白，具有长期稳定的运营历史，这说明公司的产品或者效劳持续多年稳定的为客户制造着价值。（2）经济特许权：公司的产品或者效劳有强大的运营特许权，这说明于同行业的竞争对手相比，公司的产品和效劳能够为客户制造与众不同或者更多的价值。（3）持续的竞争优势：公司业务具有长期可持续的竞争优势，这说明公司有才能在将来长期使其产品或者效劳接

20、着为客户制造与众不同或者更多的价值，从而保持公司在市场上的领导地位。第二步：治理分析。公司的治理分析主要是分析公司的治理层是否为公司提供了特别的价值？包括分析治理者日常的治理才能和治理层的资产配置才能。（4）明星经理人：公司的治理层是否具有高超的治理才能，能够使公司运营保持高于对手的效率，这种治理才能决定了公司目前的价值。（5）资本配置才能：治理层在进展资本配置时，能否一直为股东着想，一切从股东利益出发，全心全意为股东价值最大化效劳。资本的配置才能特别大程度上妨碍了公司的长期价值。第三步：盈利才能分析。盈利才能分析主要是将业务分析和治理分析综合到一起，分析公司业务和治理上的优势制造的价值。一是

21、产品制造了多少价值，二是资本制造了多少价值。（6）产品盈利才能:公司不断降低消费本钱者提高产品质量给客户更多的价值，构成本钱优势和差异化优势，使产品保持较高的运营利润率。（7）权益资本盈利才能：公司长期保持较高的净资产收益，表达公司的持续竞争优势，一方面来自公司的产品和效劳的竞争优势，另外来自治理才能和治理层将价值传递给股东，使股东持有的资本持续增值。（8）留存收益才能：公司能够保持留存收益在较长时期内同市值增长同步，这表达了公司治理层高超的资本配置才能和公司的持续优势以及为股东制造更多价值。第四步：内在价值和平安边际分析。（9）内在价值：只有计算出内在价值才能确定公司股票是否值得投资。内在价

22、值评估的正确方法是现金流贴现，现金流的正确计算方法是所有者权益，正确的贴现率是长期国债利率。具有持续竞争优势企业的内在价值与众不同的是他拥有宏大的经济商誉，即公司超额的盈利才能构成的经济价值远远高于有形资产净值的部分。（10）平安边际：股票价格远远低于公司的内在价值，构成特别大的平安边际，这说明公司具有特别大的投资价值，长期持有就能够为投资人带来特别高的收益。总的来说，低估值的股票总是更平安(除了周期崎岖类股票)，也容易出现大牛股，而高估值的股票风险大。真正的价值破坏是你在60倍市盈率买入一只股票，预期它能够每年60的增长，但是买入后发觉它的增长只有10，结果投资者的预期大幅度下降，原来认为值

23、得60倍买入，如今只给10倍，最终这只股票价格的下跌会特别惨烈。在牛市进展到一定阶段出现泡沫后。投资者还有可能出现非理性的行为，假如不牢记平安边际的原则，一旦潮水退去，可能出现宏大的投资损失。所有的股票平安边际不一样。关于通常的企业，看市盈率和增长率的比拟就足够了，但是有些企业不是看估值，而是看市值水平内在价值和平安边际。平安边际和根本面结合的案例：宝钢股份在施行股权分置改革的方案中曾经宣布每年的分红不得低于0.32元，以股权分置改革方案公布日的收盘价计算每年的分红收益率也都不低于8%，远远高于同期银行利息。该股的内在价值应该在6元以上，平安边际特别高， 06年的大部分时间，宝钢股份的股价不断

24、是4元多。宝钢股份当时的市盈率只有7倍，而成熟国家的钢铁行业市盈率也在10倍左右，也确实是说即便不考虑中国工业化、城镇化开展给钢铁行业带来的严重机遇，宝钢股份的股价相关于其内在价值确信是被低估了。宝钢股份股价4元平安边际特别高，基金、QFII和保险等机构投资者纷纷买入。 另外还要对最能反映企业价值的资产负债表进展分析，资产负债表是公司最有效的病例记录。有价值、优质的资产能够保证企业的稳定性与平安性。其衡量指标包括销售额、毛利润和净利润、每股收益，净资产收益率和净利润率。衡量指标主要还有市盈率。市盈率(Trailing PE)包括静态市盈率和动态市盈率。不管牛市和熊市，买入低市盈率的股票策略都是

25、可行的。买入价格越低，受注重程度越低，股票的收益越大。以当前市盈率为根底进展投资决策，就好像盯着后视镜开车。另一个指标是市净率，用每股净资产来代替账面价值。 即：PB(市净率)=股价/每股净资产。彼得林奇说：任何一家公司股票假如定价合理，市盈率就会和收益增长率相等。而市盈率只有收益增长率的一半，那么你的投资平安性高。假如某种股票收益增长率为50，股息收益3%，市盈率20倍，收益增长率是市盈率的2.5倍多。它平安依然危险呢？从价值理论分析，股票分为成长股和价值股。利润高速开展,超出市场平均值的股票被称为成长股。相对而言,价值股的公司较为成熟开展缓慢,但派发较高的股息。投资者选择价值股多侧重现金股

26、利，而选择成长股则是预期将来，看重的是公司高速开展的前景。价值股的市盈率较低，由于盈利比拟稳定，增长已经较为缓慢，如钢铁等一些传统行业。而成长股市盈率较高，投资者认为其股票增值潜力较大，因而愿意付更高的价格。价值股和成长股之间也会互相转型，例如：沃尔玛从成长型转变为价值型的过程中，市盈率比顶峰期跌了不少倍数。因而如何选择成长股是投资者坚持价值投资的选股主线。需寻找依托核心主业营收入、净利润复合增长率超过100%的成长股；研究途径主要依托内涵式增长和外延式增长的分析，前者看技术创新和市场份额，后者依托大股东优质资产整体注入。巴菲特慎言股市整体泡沫，只谈股票板块或者构造泡沫，并坚持价值投资的原则。

27、因而选择成长股进展价值投资是短期躲避泡沫风险的最正确选择。在这个市场即便是关于最好的公司，你也有可能买价过高。买价过高的风险经常会出现，包括那些竞争优势将来必定长期持续的公司股票（1972年麦当劳75美元时，市盈率50倍，雅芳140美元，市盈率64倍，1974年雅芳股价跌至18.6美元，宝利来从73年的143美元跌到14美元）。投资者需要清醒地认识到，在一个过热的市场中买人股票，即便是一家特别优秀的公司股票，他可能也要等待一段更长的时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。净资产收益率又称股东权益酬劳率，作为推断上市公司盈利才能的一项重要指标，不断遭到证券市场参与各方的

28、极大关注。分析师将ROE解释为将公司盈余再投资以产生更多收益的才能。它也是衡量公司内部财务、行销及运营绩效的指标。总结前面的阐述，结合巴菲特的经历，我们认为长期价值投资者必须具备三个条件：1、比市场的目光更长远，忽略市场的短期波动，专注于公司价值的长期增长。2、比市场的估值更正确。投资者战胜市场的前提是经常能够远比市场先生更加理解公司，并能正确评估公司的价值，充分利用市场下跌的良机低价买入。3、比市场的态度更理性。保持理性才能战胜经常理性的市场，利用市场的愚蠢赚取超额投资利润。第三讲 如何价值投资 在本章节谈谈不同行业景气下价值投资的变化和演绎和机构持仓所透视的价值投资理念。在我们国家，基金、

29、保险都是追求价值,注重成长，精选个股。根本面趋势法也是经常使用的，即以行业、公司的中短期根本面变化趋势为主要根据的投资方法。进展价值投资，需要对不同类型的股票要区别对待。能够划分为稳定增长公司（宝洁、贝尔、高露洁）、快速成长公司（规模小、成长性强，沃尔玛、GAP、苏宁)、周期性公司（钢铁、有色、航空、航运、汽车、水泥、机械）、窘境反转性公司、隐蔽资产公司（隐蔽资产能够是现金、地产、石油、报纸、专利药品、电视台、林业资源等）。那选股要遵照哪些原则呢？1、寻找长期稳定产业：产业吸引力，产业稳定性，拥有较高壁垒和垄断性质的报纸、广告业和电视等。2、寻找长期竞争优势：长期竞争优势表现有更多的市场份额、

30、更低的生长本钱和更高的销售价格。3、寻找持续（核心）竞争优势：核心竞争力应该具有价值性、关键性、独特性、稀缺性和难以模拟的特征。选择股票的落脚点在哪里，就要从这些方面对股票进展大检查。比方产品售价能否提高？销量能否增加？能维持现有销量增加利润么？能否操纵费用支出？提高销售额能增加多少利润？能到达或超过竞争对手利润么？有不需要支出的一次性费用么？有能够放弃的亏损业务么？将来5年的增长如何？公司将如何使用运营活动产生的多余现金？公司整体出售的价格？公司有股票回购计划么？内部人士在购置依然抛售？等等。巴菲特重要的法宝之一是特许运营权。“特许运营权”是指现存公司拥有的新来者无法与之匹敌的才能。也能够简

31、单的理解为进入壁垒或对竞争及潜在竞争的阻止。假如公司具备以下特征即意味着具备了“特许运营权”：1、产品和效劳确有需要或需求。找不到或没有比拟接近的替代产品。2、没有遭到政府的行政管制。3、具有定价的灵敏性,在适当提高它们的产品或效劳的价格以后并不会失去市场份额,它使得投资能够得到超乎平常的报答;另外在经济不景气时比拟容易生存下来并保持活力。4、拥有大量的经济商誉，能够更有效的抵御通货膨胀的负面妨碍。5、“特许运营权”企业能够忍耐无能的治理而生存下来，而普遍的企业则不能。那“特许运营权”是如何构成的呢？事实上在充分竞争的市场经济中没有免费的“特许运营权”。“特许运营权”来源于强大的品牌，事实上品

32、牌本身是资产的一部分；来源于优秀的治理(治理层)；来源于机密配方或专有技术专利。如何去发觉最有潜在财富公司呢？1、企业在满足消费者对消费产品的重复需求的同时制造了品牌，这些经常出如今：品牌快餐店、专利处方药、品牌食品、品牌饮料、品牌化装品/生活用品、品牌服装。2、制造商必须不断地利用广告公司提供的效劳来说服群众购置他们消费的产品，比方广告、广告代理商、电视、报纸、杂志、邮寄公司和广告牌公司。3、提供企业和消费者一贯需求的重复式消费效劳公司。比方：清洁效劳、除虫效劳、食品、长统袜、罗斯林公司、美国运通等。4、大多数人日常生活中必须的低本钱消费商和一般产品销售商。比方珠宝、家具、地毯、保险等。一名

33、价值投资者应具备怎么样的心态呢？股市中心态决定获利，而关于价值投资者来说更是如此。股市是由人的情绪所组成的，利则蜂拥而至，空则拼命逃离。股票的投机特征是人们惧失和贪利的结果，这个大多投资者都具有的情绪往往导致股价过份偏离股票（企业）的真实价值。在所有活泼的炒股战略中，只有集中投资最有时机在长期时间里获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略大概已经超前也要如此。在现今市场环境中，通胀是妨碍公司盈利最大的敌人。真正能在通胀时保持盈利增长的公司是特别少的。巴菲特认为拥有宏大的品牌商誉等无形资产才是最优秀的公司。抗通胀的公司，第一，它是轻资产的，商誉特别好，盈利才能特别强；第二，它

34、的负债特别少，特别稳健。在股市低迷低估的时候买入他们。比方：1、银行业。 2、消费品。巴菲特买了欧洲最大的食品商卡夫股票41亿美元。喜爱买入那些产品与人的直截了当需求有关的公司比方可口可乐、吉列、箭牌口香糖。3、医药。买进欧洲最大制药公司葛兰素史克股票0.76亿美元，增持法国最大药厂赛诺菲安万特亿美元。也投资美国市值最大的结合保健集团。4、交通能源行业。第四讲 价值投资的案例分析买入持有成就巴菲特从10.5万美元变成429亿美元。长线战略投资的利益来源是由企业的成长提供的，与市场买卖无关。通过长线战略投资所获取的财富和利益是由所投资公司由小到大的成长制造出的增值财富，就好像种下一片果树，假设干

35、年后结出果实。那些在25年或30年后仍能保持其大公司地位的公司值得买入持有。巴菲特有四个经典长期投资案例：1、全世界最好的大公司，可口可乐，投资13亿美元，2003年持有15年，盈利88亿美元，增值6.8倍。公司竞争优势表达为：传统稳定产业，高边际利润、高现金流以及高报答；简单易明白的业务；独特资源（可口可乐、雪碧、芬达和Tab)；无可争议的产业领导地位；高度集中于核心业务（软饮料）；出众的价值制造才能（品牌值400亿美元）；持续的竞争优势。2、GEICO：盈利23亿美元，增值50倍。作为美国第七大汽车保险商，具有特别重要且难以模拟的产业竞争优势，加上在业务运营与资本配置方面拥有才能非凡的治理

36、层。3、吉利公司：盈利29亿美元，增值5倍。下面会做详细分析。4、华盛顿邮报：1973年巴菲特用1062万美元买入华盛顿邮报股票，2006年底增值为12.88亿美元，持有33年，投资收益率高达128倍。这是他投资收益率最高，也是持股期限最长的一只股票。（ 1973年，华盛顿邮报总市值为8000万美元。巴菲特认为其应该不低于4亿美元，实际资产价值20亿美元）巴菲特投资的大部分企业都具有特许运营权。特许运营权是巴菲特投资理论的核心，特别关于一般投资者，持有具有成长性的特许运营企业股票是持续稳定获得高额收益的最正确途径。相关于有限的股价平安边际，巴菲特发觉的是更强有力的根本面平安边际，包括特许运营权

37、、确定性、持续成长、行业特性等根本面要素提供了更宏大的平安边际。行业的选择也是另一种平安边际，万科是优秀的企业，但是房地产的属性降低了它的平安性。巴菲特对吉利公司的持续竞争优势分析：属于稳定的传统产业，使不可缺少的日常用品；无可争议的市场领导地位和长期竞争力（世界60的刮胡刀占有率）；持续增长的价值制造才能。再看看英国著名基金经理陶布利用三好原则选择股票：1、选龙头好企业英国著名基金经理陶布说。投资特别简单，把英国世界上最好的企业一网打尽即可，三五香烟、苏格兰威士忌、结合利华、希思罗机场、保诚保险公司。持有25年翻了54倍。优秀的企业，由于治理优秀、品牌优秀、领导优秀才能不断向前开展。投资者买

38、股票原则即好股票，确定性高的，能给股东高报答的，不断赢利的，持续开展的企业。2、选垄断稀缺企业收费口行业如高速公路、机场、电信、商业零售、中国品牌的白酒、中药、旅游、铁路。这是别人无法复制的、做的精而不广的优势行业。3、选快速成长的企业全球前50家企业，分布在金融、科技、消费、能源等。金融有花旗银行、摩根大通、富国银行、哈萨威保险、美林高盛证券。科技有微软、思科、戴尔、英特尔。消费品有雀巢、可口可乐、百事可乐和万宝路。医药辉瑞制药、墨抑制药。商业巨头沃尔玛、家乐福。能源巨头壳牌石油、美孚石油。通用电气和丰田汽车。中国将来高成长崛起主要有消费效劳业、文化传媒、科技等。国内林园也有选股的四标准：一

39、是赚钱总量。赚钱总量不能低。二是毛利率是最重要的财务指标。18%以下的毛利率不要考虑，18%以上的越高越好，最好是80甚至90%的毛利率。毛利率稳定或者趋升。三是盈利才能。每股盈利才能要适当高，然后确实是PE，PE是动态的。四是核心竞争力和优秀的治理层，股票价格脱离了公司盈利水平，它可能是一个泡沫，也可能破灭。事实上引导市场行为进展下去的两个重要驱动力确实是贪心和恐惧。2006和2007年的牛市，使特别多贪心的投资者获得了丰厚的收益。一些坚决捂股的长线投资者，他们的收益率特别高，而这种操作方式不是在任何时期都适用。其理由确实是任何市场都不会只涨不跌，一旦阶段性调整降临，持股依然离场观望就成为摆

40、在大家面前的最现实的咨询题。该贪心时贪心，该恐惧时还恐惧。 由于股价短期波动不可预测，长期波动容易预测。价值型投资者退出游戏时，则预示着泡沫的降临。比方美林的查尔斯克拉夫在1999年宣布退出市场，赵丹阳在2008年年初清盘。价值投资者卖掉股票有如此几种情况：1、持有个股的价值高估了。市场失效，单独一只股票价值高估往往是不可靠的，只有在市场整体疯狂的时候才能给我们较为可靠的足够的平安边际。2、更有吸引力的个股投资时机出现。持有个股的高估 + 拟换个股的低估 = 足够的平安边际。3、企业的长期运营情况恶化。长期运营环境的恶化是最为残酷的，这里面还存在一个圈套，由于假如是短期的利空我们有可能会加仓，推断长期趋势特别重要。本章节给我们如此的启示：1、寻找有着足够平安边际的投资时机。2、对本人持有的个股进展持续的跟踪，推断长期趋势。3、推断市场是否有效，是否出现整体性的高估和低估。优秀价值投资者的推断才能表达在对行业的深入洞察力。一方面是关于公司现有资产价值与盈利价值的衡量与推断；另一方面更重要的是在行业开展与公司将来。