《财务战略》课件.ppt

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1、第五章 公司财务战略江科财经学院1目录目录第一节第一节第二节财务战略的确立及其考虑因素财务战略的选择（重点）2第一节第一节 财务战略的确立反其考虑因素财务战略的确立反其考虑因素一、财务战略与财务管理的概念一、财务战略与财务管理的概念三、财务战略的确立三、财务战略的确立二、确立财务战略的阻力二、确立财务战略的阻力3一、财务战略与财务管理的概念一、财务战略与财务管理的概念 财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此是属于财务管理范畴的战略。是属于财务管理范畴的战略。财务战略主要考虑财务战略主要考虑资金的使用和管理的战略问题资金的使用和管理的战略问题，并以此与其他性

2、，并以此与其他性质的战略相区别。质的战略相区别。财务战略主要考虑财务领域全财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务，并以此与传统的财务管理相区别。管理相区别。财务战略概念的出现，使得企业战略分为财务战略概念的出现，使得企业战略分为:财务战略财务战略 非财务战略非财务战略，非财务战略称为经营战略。非财务战略称为经营战略。4 财务管理可以分为财务管理可以分为资金筹集和资金管资金筹集和资金管理理两大部分，相应地，财务战略也可以分两大部分，相应地，财务战略也可以分为为筹资战略和资金管理战略。筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指狭义的财务战略仅指筹

3、资战略，筹资战略，包括包括:资本结构决策资本结构决策 筹资来源决策筹资来源决策 股利分配决策股利分配决策5二、确立财务战略的阻力（了解）二、确立财务战略的阻力（了解）企业追求的财务战略应考虑所有相关的环境企业追求的财务战略应考虑所有相关的环境因素、利益相关者的观点以及对账户和现金流的因素、利益相关者的观点以及对账户和现金流的影响。选择的财务战略应该是可接受的。影响。选择的财务战略应该是可接受的。在制定在制定财务战略的时候，管理层需要了解一些股东价值财务战略的时候，管理层需要了解一些股东价值最大化的限制性因素：最大化的限制性因素：1.1.企业的内部约束企业的内部约束 2.2.政府的影响政府的影响

4、 3.3.法律法规的约束法律法规的约束 4.4.经济约束经济约束678 (1)通货膨胀 主要通过以下几种方式影响资产价值、成本和收入：由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资；9 通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求；通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。10 （2 2）利率）利率 利率是经济环境中的重要因素，与财务管理息息相利率是经济环境中的重要因素，与财务管理息息相关。关。利率衡量的是借款成本；利率衡量的是借款成本；一个国家的利率会影响到该国货币的价值；一个

5、国家的利率会影响到该国货币的价值；利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格；利率的变动将会影响其股票价格；利率在企业制定财务决定时相当重要。当利率上利率在企业制定财务决定时相当重要。当利率上调时，企业的融资成本也相应增加，企业对其新的资本调时，企业的融资成本也相应增加，企业对其新的资本投资的最低回报率的要求也会随之上升。投资的最低回报率的要求也会随之上升。11 （3）汇率 汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的比率，可以影响进口成本、出口货物价值及国际比率，可以影响进口成本、出口货物价

6、值及国际借款和贷款的成本和效益。货币价值的变化将会借款和贷款的成本和效益。货币价值的变化将会影响进口货物的成本，货币价值的变动还会影响影响进口货物的成本，货币价值的变动还会影响到企业和家庭的购买成本，因为人们所消费的原到企业和家庭的购买成本，因为人们所消费的原材料、部件和产成品有很大一部分是进口的。出材料、部件和产成品有很大一部分是进口的。出于相似原因，汇率同样会影响到出口企业，这是于相似原因，汇率同样会影响到出口企业，这是因为汇率的变动会影响国外顾客购买出口货物的因为汇率的变动会影响国外顾客购买出口货物的价格。价格。12 三、财务战略的确立三、财务战略的确立 在追求实现组织或企业财务目标的过

7、程中，财务经理必须作出以下方面的决定:（一）筹资来源（融资战略）（二）资本结构 （三）股利分配政策（分配战略）13(一)筹资来源（P111）1.融资方式：（1）内部融资（2）债权融资（3）股权融资（4）资产销售融资141516股权融资171819销售资产20 2.不同融资方式的限制（了解）在理解了企业的几种主要融资方式后，管理层还需要了解限制企业融资能力的两个主要方面:一是企业进行债务融资面临的困境;二是企业进行股利支付面临的困境。21 (1)债权融资面临的困境 相对于股权融资，债权融资的融资成本较低，但是企业不会无限制地举债，因为巨额的债务会加重企业利润的波动，表现出留存利润和红利支付的波动

8、。举债越多，红利支付水平波动越大。另外，高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。如果债权融资并不能满足企业增长需求时，企业会利用其他的机会来满足企业增长的目标。22 (2)股利支付面临的困境 企业分配较多的股利给股东，企业留存的利润就较少，内部融资的空间就越小。理论上讲，股利支付水平与留存利润之间应该是比较稳定的关系。再者，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。较稳定的股利政策也有其不足之处，如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。23 （二）资本结构（二）资本结构 1.融资成本 (1)用资本资产定价模

9、型（CAPM）估计权益 资本成本 (2)用无风险利率估计权益资本成本 (3)长期债务资本成本 (4)加权平均资本成本24252627 2.最优资本结构 资本结构是权益资本与债务资本的比例，分析资本成本的最终目的是为企业做出最优的资本结构决策。影响资本结构的因素主要有：（1）价格、产品需求以及成本来源的变动都将对使用负债的企业带来更多的影响；（2）代理成本对于企业的实际融资决策也有影响；28 （3）债务会随着时间发生变化，当现有的长期债务得到清偿时，企业的资本结构会发生改变，除非新债务的类型相似；（4）大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资；（5）企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资

10、产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本；29（6）难以量化的因素：企业未来战略的经营风险；企业对风险的态度；企业所处行业的风险；竞争对手的资本成本与资本结构（竞争 对手可能有更低的融资成本以及对风险 不同的态度）；影响利率的潜在因素，比如整个国家的 经济状况。30 (三)股利分配策略 1、决定股利分配的因素 决定盈余分配和留存政策也是财务战略的重要组成部分。企业发放的股利可能被投资者看作是一种信号。留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响:31 1.留存满足未来投资机会所需权益资本的 需要；2.分配利润的法定要求；3.债务契约中的股利约束；4.企业的财务杠杆；5.企业的流动性水平；

11、6.即将偿还债务的需要；7.股利对股东和整体金融市场的信号作用。32 2、股利政策分类及特点 33343536第二节第二节 财务战略的选择（重点）财务战略的选择（重点）一、基于发展阶段的财一、基于发展阶段的财务战略选择务战略选择二、基于创造价值或增二、基于创造价值或增长率的财务战略选择长率的财务战略选择37一、基于发展阶段的财务战略选择一、基于发展阶段的财务战略选择(一)产品生命周期(二)投资组合计划(三)波士顿矩阵(四)生命周期理论与波士顿矩阵结合(五)企业在不同发展阶段的财务战略(六)财务风险与经营风险的搭配38 (一一)产品生命周期产品生命周期 产品的生命周期理论假设产品都要经过引入引入

12、阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段(如图7-1所示)。这些阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标志。产品的生命周期理论不仅适用于特殊产品，也适用于相关的一组产品(业务单位)。如果企业只有一个产品或业务单位，则它也适用于企业。产品生命周期的特征如表7-1所示。3940产品生命周期各阶段特征产品生命周期各阶段特征 414243 （二）投资组合计划（二）投资组合计划 由于每个企业很可能有多种产品或多个业务单元，企业需要像基金经理管理股票组合那样来管理业务组和。在产品、市场细分甚至战略业务单元方面可以运用以下四种主要战略(P.181)：1、建设 2、持有 3、收获

13、 4、剥夺44 （三）波士顿矩阵（三）波士顿矩阵(BCG Matrix)波士顿咨询集团(Boston Consulting Group)于1960年提出了市场增长率与市场市场增长率与市场份额矩阵份额矩阵，简称波士顿矩阵。它根据产品在市场中的成长能力以及市场的整体增长能力对产品进行分类，并认为企业应当有一个平衡的产品组合。45 通过以上两个因素相互作用，会出现四通过以上两个因素相互作用，会出现四种不同性质的产品类型，形成不同的产品发种不同性质的产品类型，形成不同的产品发展前景：展前景：（1 1）市场增长率和相对市场占有率）市场增长率和相对市场占有率“双双高高”的产品群（的产品群（明星类产品明星类

14、产品）；）；（2 2）市场增长率和相对市场占有率）市场增长率和相对市场占有率“双双低低”的产品群（的产品群（瘦狗类产品瘦狗类产品）；）；（3 3）市场增长率高、相对市场占有率低）市场增长率高、相对市场占有率低的产品群（的产品群（问号类产品问号类产品）；）；（4 4）市场增长率低、相对市场占有率高）市场增长率低、相对市场占有率高的产品群（的产品群（金牛类产品金牛类产品）。）。464748 波士顿矩阵的缺点：（1）该模型不可以在两个机会之间进行比较；（2）企业急于向投资者提供较高的投资回报率和每股收益，评估机会吸引力的时候使用受会计操纵并忽略了货币时间价值的投资回报，问号产品和明星产品可能被看作不

15、好的企业；49 （3）该模型假设行业和市场能够为了计算份额和增长率而定义；（4）除了市场份额和销售增长率影响现金流量之外，还有其他一些影响因素，波士顿矩阵并没有考虑这些因素；（5）一些小企业的利润率可能非常高，因此在适当的时候企业能够从低增长低市场份额中获利；50 （6）该矩阵集中于已知的市场和已知的产品，作为一种工具，它基于理性计划模型并设置了战略方法；（7）该矩阵没有考虑风险，这同投资组合方法是完全不同的；（8）该矩阵很难预测增长。51 (四四)生命周期理论与波士顿矩阵结合生命周期理论与波士顿矩阵结合 如果把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵(如图7-3所示)，这样能将

16、生命周期与战略选择联系起来。引人期的产品属于婴儿产品，成长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品，衰退期的产品属于瘦狗产品。在产品生命周期的不同阶段，竞争环境和采取的经营战略不同，导致了不同的经营风险。525354555657 (五五)企业在不同发展阶段的财务战略企业在不同发展阶段的财务战略 1.起步阶段企业的财务战略 2.成长阶段的财务战略 3.成熟阶段的财务战略 4.衰退阶段的财务战略58 企业发展各阶段特征企业发展各阶段特征(P.185)(P.185)59606162 (六六)财务风险与经营风险的搭配财务风险与经营风险的搭配 经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小

17、是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。经营风险与财务风险的结合方式，从逻辑上可以划分为四种类型(如图7-4所示)。636465666768二、基于创造价值或增长率的财务战略选择二、基于创造价值或增长率的财务战略选择（了解）（了解）（一）影响价值创造的主要因素1.企业的市场增加值2.权益增加值与债务增加值3.影响企业市场增加值的因素4.销售增长率、筹资需求与价值创造69 1企业的市场增加值 企业的市场增加值可以分解为权益的市场增加值和债务的市场增加值两部分 企业市场增加值 =企业资本市场价值-企业占用资本 =权益增加值+债务增加值 70 2.权益增加值与债务增加值 企业市场增加值 =(

18、权益市场价值+债务市场价值)-(占用 权益资本+占用债务资本)=(权益市场价值-占用权益资本)+(债 务市场价值-占用债务资本)=权益增加 值+债务增加值71 3.影响企业市场增加值的因素 市场增加值 =经济增加值 =（投资资本回报率-资本成本）投资资本 市场增加值=72 影响企业市场增加值的因素有三个：（1）投资资本回报率；（2）资本成本；（3）增长率。7374 4.销售增长率、筹资需求与价值创造75 (二)价值创造和增长率矩阵 根据以上的分析，我们可以通过一个矩阵，把价值创造(投资资本回报率-资本成本)和现金余缺(销售增长率-可持续增长率)联系起来。该矩阵称为财务战略矩阵，可以作为评价和制定战略的分析工具(如图7-5 所示)。7677787980818283848586谢谢大家87