远期利率协议课件.ppt

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1、2.4 节 远期利率协议BY:吴义能一、远期利率协议的产生一、远期利率协议的产生1.1980年代西方利率的剧烈波动（远期对远期贷款）年代西方利率的剧烈波动（远期对远期贷款）2.资产负债平衡的要求资产负债平衡的要求二、远期利率协议的定义和特点二、远期利率协议的定义和特点1.定义定义远期利率协议（远期利率协议（forward rate agreement,FRA）：交）：交易双方约定在未来某个时点交换某个期限内一定本金基易双方约定在未来某个时点交换某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。2.特点：特点：（1）远期利率协议的买方相当于名义借

2、款人，而卖方则）远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人相当于名义贷款人（2）并不实际交换本金，而是一方支付给另一方结算金）并不实际交换本金，而是一方支付给另一方结算金3.主要交易币种：主要交易币种：美元、英镑、日元、人民币。美元、英镑、日元、人民币。我国也于我国也于2007年推出了远期利率协议，参考利率为年推出了远期利率协议，参考利率为SHIBOR 三、远期利率协议的重要术语、报价及结算三、远期利率协议的重要术语、报价及结算1.一些重要术语一些重要术语合同金额合同金额(Contract Amount)借贷的名义本金额；借贷的名义本金额；合同货币合同货币(Contract

3、Currency)合同金额的货币币种；合同金额的货币币种；交易日交易日(Dealing Date)远期利率协议成交的日期；远期利率协议成交的日期；结算日结算日(Settlement Date)名义借贷开始的日期，也是交易名义借贷开始的日期，也是交易交付结算金的日期；交付结算金的日期；确定日确定日(Fixing Date)确定参照利率的日期；确定参照利率的日期；到期日到期日(Maturity Date)名义借贷到期的日期；名义借贷到期的日期；合同期合同期(Contract Period)结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数；合同利率合同利率(Contract Rate)在协议中双方

4、商定的借贷利率；在协议中双方商定的借贷利率；参照利率参照利率(Reference Rate)在确定日用以确定结算金的在协在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；议中指定的某种市场利率；结算金结算金(Settlement Rate)在结算日，根据合同利率和参照利在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。例例1：一个简单的例子（来自课本）：一个简单的例子（来自课本）：甲公司和乙银行于甲公司和乙银行于1995年年4月月12日（星期三）日（星期三）达成一份达成一份1 4金额为金额为100万美元的万美元的FR

5、A，协，协议利率为议利率为6.25%，则：，则：合同金额：合同金额：100万美元万美元 交易日：交易日：1995年年4月月12日日 即期日（起算日）：即期日（起算日）：1995年年4月月14日（星期日（星期五）五）结算日：结算日：1995年年5月月15日（星期一，日（星期一，5.14为为星期日）星期日）到期日：到期日：1995年年8月月15日（星期二）日（星期二）合同利率：合同利率：6.25%例例2：假定今天是假定今天是2002年年10月月15日星期二，双方同意成交一份日星期二，双方同意成交一份1 4名义金额名义金额100万美元合同利率万美元合同利率475的远期利率的远期利率协议。在结算日之前

6、的两个交易日为确定日协议。在结算日之前的两个交易日为确定日,这一天确定这一天确定参照利率，假设这个参照利率为参照利率，假设这个参照利率为5.50%。请在下图中标。请在下图中标出对应的日期。出对应的日期。合同期合同期延后期延后期2+1天天2天天交交易易日日起起 算算 日日/即即期期日日确确定定日日结结算算日日到到期期日日2002-10-15 TUE2002-10-17 THU2002-11-15 Fri2002-11-18 Mon2003-02-18 Tue2.FRA的报价 7月月13日日美元美元FRA368.088.14288.168.22698.038.096128.178.23注意注意:这

7、里这里69英文读作英文读作six against nine上表的解读上表的解读“69”(6个月对个月对9个月，英语称为个月，英语称为six against nine)是表示期限，即从交易日是表示期限，即从交易日(7月月13日日)起起6个月个月末末(即次年即次年1月月13日日)为起息日，而交易日后的为起息日，而交易日后的9个个月末为到期日，协议利率的期限为月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。个月期。“8.038.09”为报价方报出的为报价方报出的FRA买卖价：买卖价：前者是报价银行的前者是报价银行的买价买价，若与询价方成交，则意，若与询价方成交，则意味着报价银行味着报价银行(买方买方)在结算

8、日支付在结算日支付8.03利率给询利率给询价方价方(卖方卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的是报价银行的卖价卖价，若与询价方成交，则意味着，若与询价方成交，则意味着报价银行报价银行(卖方卖方)在结算日从询价方在结算日从询价方(买方买方)处收取处收取8.09利率，并支付参照利率给询价方。利率，并支付参照利率给询价方。3.FRA结算金的计算结算金的计算公式的原理：一般来说，实际借款利息是在贷款到期时公式的原理：一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率

9、上升而给买方造成的额外利息支出，而等不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于于额外利息支出在结算日的贴现值额外利息支出在结算日的贴现值，具体计算公式如下，具体计算公式如下:结算金（结算金（SR）=Where:rr:参照利率参照利率rk:合同利率合同利率A:合同金额合同金额D:合同期天数合同期天数B:天数计算惯例天数计算惯例(如美元如美元为为360天天,英镑为英镑为365天天)*当当rrrk时结算金为正，卖方向买方支付利差；当时结算金为正，卖方向买方支付利差；当rrrk时，结算金为负，买方向卖方支付利差。时，结算金为负，买方向卖方支付利差。例例3：计算例：计算例2中的结算金为多少中的结

10、算金为多少解：本题中，解：本题中，rr=0.055，rk=0.0475，A=1,000,000，D=92，B=360,代入公式：代入公式：=1890.10（美元）（美元）例4：假设某银行计划在3个月后筹集3个月短期资金1000万美元，为避免市场利率上升带来筹资成本增加的损失，该行作为买方参与远期利率协议。设协议利率为8%，协议本金为1000万美元，协议天数为91天，参照利率为3个月LIBOR。到了结算日，LIBOR为8.10%，求（1）FRA交易双方交换原利息差额（结算金）（2）该结算金由谁支付给谁？解：（1）本题中，rr=0.081，rk=0.08，A=10,000,000，D=91，B=3

11、60,代入公式 =$2 477.06（2）该结算金应由借出款项的单位（如另一家银行）支付给该银行。四、远期利率协议的优缺点1优点：优点：（1）套假保值）套假保值（2）规避风险）规避风险（3）套利）套利（4）削减银行同业来往账项）削减银行同业来往账项2缺点：缺点：（1）风险较高）风险较高（2）流动性低）流动性低 五、FRA的定价(略)六、FRA的运用例例5：某公司将在某公司将在7月月5日借入一笔为期日借入一笔为期3个月，以个月，以LIBOR浮动浮动利率支付利息的利率支付利息的l000万英镑债务，现在是万英镑债务，现在是4月月15日，为日，为防止利率上涨，该公司买入一笔防止利率上涨，该公司买入一笔

12、1000万英镑万英镑“3V6V10.03”的远期利率协议。假定的远期利率协议。假定7月月15日日3个月英镑个月英镑LIBOR上升为上升为l0.50，该公司如果以此利率借入，该公司如果以此利率借入3个月个月期英镑，期英镑，10月月15日到期。请用两种方法计算该公司在日到期。请用两种方法计算该公司在10月月15日实际应付多少利息（记作日实际应付多少利息（记作R）？）？解：方法一：解：方法一：直接用协定利率直接用协定利率10.03%乘以本金再乘以期限（以年为乘以本金再乘以期限（以年为单位）来算：单位）来算：R=10,000,000 10.03%92/365=252810.96(英镑英镑)方法二：在方

13、法二：在10月月15日到期时，按日到期时，按7月月15日日3个月英镑个月英镑LIBOR10.50%，应付利息为：，应付利息为：10,000,000 0.1050 92/365=264,657.5而由于购买了而由于购买了FRA，7月月15日该公司得到支付利息差的现日该公司得到支付利息差的现值，即结算金值，即结算金SR=11,541.1英镑英镑将这笔钱以将这笔钱以10.50利率存人利率存人3个月期（个月期（92天），天），10月月15日得利息为：日得利息为：11,541.1 0.1050 92/365=305.44(英镑英镑)因此，因此，10月月15日日l 000万英镑债务实际利息支出为：万英镑债

14、务实际利息支出为：264,657.511,541.1305.44=252810.96(英镑英镑)例例6：银行间的拆借：银行间的拆借假设甲银行根据其经营计划公假设甲银行根据其经营计划公3个月后需向大银行拆进一个月后需向大银行拆进一笔笔l000万美元，期限万美元，期限3个月的资金，该银行预测在短期内个月的资金，该银行预测在短期内利率可能在目前利率可能在目前7.5(年利率年利率)的基础上上升，从而将增加的基础上上升，从而将增加其利息支出，增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行其利息支出，增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行采取通过远期利率协议交易将其在未来的利息成本固定下采取通过远期利率协议交易将

15、其在未来的利息成本固定下来。甲银行的操作是：来。甲银行的操作是：按按3个月期年利率个月期年利率7.5的即期利率买进的即期利率买进1000万美元的远期万美元的远期利率协议，交易期限为利率协议，交易期限为3个月对个月对6个月。个月。3个月后。果真同个月后。果真同预测一样，预测一样，LIBOR上升为上升为85，这个时候，甲银行采，这个时候，甲银行采取了如下交易将利息成本固定下来。取了如下交易将利息成本固定下来。(1)轧平远期利率协议头寸。轧平远期利率协议头寸。即按即按3个月后远期利率协议交个月后远期利率协议交割日当天的伦敦同业拆放利率，卖出割日当天的伦敦同业拆放利率，卖出3个月期个月期l000万美元

16、万美元远期利率协议。由于利率上升，甲银行取得利差，其计算远期利率协议。由于利率上升，甲银行取得利差，其计算结果是：结算金结果是：结算金SR为为 SR=24,479.8(美元美元)(2)按交割日按交割日LIBOR8.5取得取得3个月期美元贷款个月期美元贷款9975520.2美元美元(即即1000000024479.8)。由此可以计算出甲银行。由此可以计算出甲银行此笔借款利息支出为；此笔借款利息支出为；借款利息支出借款利息支出(10,000,000 24479.8)8.5 90/360=211,979.8(美元美元)远期利率协议所得：远期利率协议所得：24479.8美元美元最终利息支出：最终利息支

17、出：=211,979.8-24479.8=187,500美元美元年利率年利率=由此可以看出，甲银行通过远期利率协议交易，在由此可以看出，甲银行通过远期利率协议交易，在LIBOR上升的情况下，仍将其利率固定到原来的水平，上升的情况下，仍将其利率固定到原来的水平，从面避免了因利率支出增多，增大筹资成本的风险。从面避免了因利率支出增多，增大筹资成本的风险。例例7：假设乙银行假设乙银行3个月后会收回一笔个月后会收回一笔2000万美元的贷款，并计万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作划将这笔贷款再作3个月的短期投资。但乙银行预测短期个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前内利率将在目前7.5的基础上下

18、降，将使未来投资收益的基础上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失，乙银行决定通过远期利率协议交易减少。为了减少损失，乙银行决定通过远期利率协议交易将其未来的收益固定下来。将其未来的收益固定下来。乙银行的操作是：按乙银行的操作是：按7.5的即期利率卖出的即期利率卖出2000万美元的万美元的远期利率协议，交易期限为远期利率协议，交易期限为3个月对个月对6个月。个月。3个月后，如个月后，如同预测的那样，利率下降为同预测的那样，利率下降为7，由此乙银行做了以下交，由此乙银行做了以下交易来固定其收益。易来固定其收益。(1)轧平远期利率协议头寸。轧平远期利率协议头寸。即按即按3个月后远期利率协议交割日

19、当天的个月后远期利率协议交割日当天的LIBOR买进买进3个个月期的远期利率协议。由于利率水平下降，乙银行可从远月期的远期利率协议。由于利率水平下降，乙银行可从远期利率协议交易中获取利差收益期利率协议交易中获取利差收益SR。其计算结果如下：。其计算结果如下：SR=-24,570(美元美元)负号代表利差支付方向为买方支付给卖方。负号代表利差支付方向为买方支付给卖方。(2)以远期利率协议交割日的以远期利率协议交割日的LIBOR放贷放贷3个月期个月期20,024,570(20,000,000+24,570)美元的贷款。由于远美元的贷款。由于远期利率协议的利差收益在开始日已支付，因而可打入期利率协议的利差收益在开始日已支付，因而可打入本金计算复利。乙银行此笔放款的利息收益为：本金计算复利。乙银行此笔放款的利息收益为：放款利息收入放款利息收入(20,000,000+24,570)7 90/360=350,430(美元美元)加，远期利率协议所得：加，远期利率协议所得：24570美元美元最终收益：最终收益：375000美元美元年利率年利率=由此看出，乙银行预测在短期内由此看出，乙银行预测在短期内LIBOR利率下降的情况利率下降的情况下，采取卖出远期利率协议的交易方式，将未来的收下，采取卖出远期利率协议的交易方式，将未来的收益固定到原有的水平上。益固定到原有的水平上。