06第六章套期保值(精品).ppt

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1、第六章 套期保值目的与要求掌握套期保值的内涵和原理，熟悉套期保值的操作和应用，了解正向市场、反向市场、持仓费和基差概念；理解基差变化与套期保值效果、基差交易的形式等。学习重点套期保值的内涵、原理和应用，基差变化对套期保值的影响。第一节 套期保值概述一、期货价格构成要素n商品生产成本n期货交易成本佣金和交易手续费、资金成本n期货商品流通费用商品运杂费、商品保管费n预期利润社会平均投资利润、期货交易风险利润二、正向市场与反向市场n在正常情况下，期货价格高于现货价格，或近期合约价格低于远期合约价格，称为正向市场；n在特殊情况下，现货价格高于期货价格，或近期合约价格高于远期合约价格，称为反向市场。三、

2、套期保值的概念 传统的套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。四、套期保值的作用n套期保值者（Hedger）主要是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。n原始动机是消除现货交易的风险，取得正常的生产经营利润。n作用：第一、锁定企业的生产成本。第二、套期保值者是期货市场存在的原始力量，是期货市场交易的主体。五、套期保值的原理n同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致n现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。第一条原理n期货价格和现

3、货价格受相同的经济因素和非经济因素影响。因此，期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一致。第二条原理n期货市场实行实物交割制度，到期的期货合约必须进行实物交割。这样，期货价格与现货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利的机会。期货价格收敛于现货价格(b)期货价格现货价格pt(a)期货价格现货价格ptTT 套期保值的基本作法是：n在期货市场上卖出或买进期货n在期货市场上平仓n在现货市场上买卖六、套期保值的操作原则n商品种类相同原则n商品数量相等原则n月份相同或相近原则n交易方向相反原则第二节 套期保值的应用一、买入套期保值n为防止未

4、来现货价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头头寸。也叫多头套期保值。（一）使用对象及范围1、加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。例3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。（二）买入套期保值的操作方法n例1广东某一铝型材厂的主要原材料是铝锭，1994年3月铝锭的现货价为13000元/吨，该厂根据市场情况变化，认为两个月后铝锭的市场价格将会上涨，为回避两个月后购入600吨铝锭的价格风险，该厂决定进行套期保值。3月初以13200元/吨的价格买入

5、600吨5月份到期的铝锭期货合约，到5月初该厂在现货市场买铝锭时价格以上涨至15000元/吨，而此时期货价格也已上涨到15200元/吨，见表6-1表6-1 买入套期保值实例 市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格13000元/吨，由于资金或库存原因没有购入以13200元/吨的价格买进600吨5月期货合约5月初以15000元/吨的价格买入铝锭600吨以15200元/吨的价格将原多头合约平仓结果 购入现货亏损2000元/吨 期货对冲盈利2000元/吨假如5月初铝锭的价格不长反而下跌500元/吨，情况如下：表62 买入套期保值实例 市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格13000元/吨，由于

6、资金或库存原因没有购入以13200元/吨的价格买进600吨5月期货合约5月初以12500元/吨的价格买入铝锭600吨以12700元/吨的价格将原多头合约平仓结果 购入现货少支付500元/吨 期货对冲亏损500元/吨（三）买入套期保值的利弊分析1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。2、提高企业的资金使用效率。3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。4、能够促使现货合同顺利签订n套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会，同时还要支付交易成本。二、卖出套期保值n为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期货合约，从而

7、达到保值的目的。也叫空头保值。（一）适用对象与范围1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；3、加工制造商担心库存原材料价格下跌。（二）卖出套期保值的操作方法n例2东北某一农垦公司主要种植大豆，1996年9月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需求大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的需求旺季而导致了现货价格一直在3300元/吨左右的价格水平上波动，此时1997年1月份到期的期货合约的价格也在340

8、0元/吨的价位上徘徊。该公司经过充分的市场调研，认为由于1996年底和1997年初的大豆价格过高，会导致大豆种植面积的扩大，同时由于大豆主产区天气状况良好，下年度大豆产量将会剧增，价格将会下跌，遂决定为尚未收获的大豆保值：n该公司预计大豆产量50000吨。1996年9月初在大连交易所卖出50000吨1997年1月份到期交割的大豆合约，价格为3400元/吨。到了1996年底1997年初，大豆价格果然下跌，该公司平均现货价只能达到2700元/吨，但97年1月交割的大豆合约也下跌到2800元/吨，期现货均下跌600元/吨。操作结果见表6-3表63 卖出套期保值实例 市场时间现货市场期货市场96年9月

9、初大豆价格为3300元/吨但新豆尚未收获卖出97年1月份到期的大豆合约50000吨，价格为3400元/吨97年1月初卖出收获不久的大豆，平均价格为2700元/吨买进对冲原97年1月大豆合约空单，平仓价格为2800元/吨结果较96年9月现货价少卖600元/吨期货对冲，盈利600元/吨 如果97年初上涨，期现货均上涨200元/吨，则结果如下：n表64 卖出套期保值实例 市场时间现货市场期货市场96年9月初大豆价格为3300元/吨但新豆尚未收获卖出97年1月份到期的大豆合约50000吨，价格为3400元/吨97年1月初卖出收获不久的大豆，平均价格为3500元/吨买进对冲原97年1月大豆合约空单，平仓

10、价格为3600元/吨结果较96年9月现货价多卖200元/吨期货对冲，亏损200元/吨（三）卖出套期保值的利弊分析利：利：1、能够回避未来价格下跌的风险2、经营企业按目标价格实现销售收入3、有利于现货合约的签订。弊弊：n放弃了获得价格有利时的获利机会，及额外的交易费用三、套期保值争论n赞成观点n反对观点赞成观点n公司应将主要精力集中在其主营业务上，并采取有效措施使其面临的价格、利率、汇率等风险最小化。n由于多数制造业、批零业、服务业公司没有预测价格、利率、汇率等经济变量的特长。因此，对于这类公司而言，套期保值意义非凡。反对观点n反对观点1：股东自己可以很好地分散风险，并且一旦需要的话，股东自己可

11、以进行套期保值。n评述n就风险分散化而言，股东的确可以模仿公司构建组合分散风险。但公司具有信息和交易成本等方面的比较优势。n反对观点2：如果竞争对手不进行套期保值，那么套期保值的公司可能面临更大的风险。n假设钢铁价格与汽车价格高度相关，且只有一家汽车企业对钢铁保值，一旦钢铁价格波动，这家汽车公司将面临怎样的损益？n评述n该观点具有一定的合理性。但它高估了市场价格出现不利变化时套期保值的弊端。相反，高估了不进行套期保值的利益。n反对观点3：观念的差异使得套期保值可能造成管理者困境。这主要表现在市场朝着有利于公司的方向变化的情况下。n评述n一个现实的问题。控制权的分配对企业行为模式具有深远影响。套

12、期保值的控制权最好由董事会掌握。四、套期保值的可能结果n完美套期保值n并非完美套期保值n一个市场盈余弥补另一个市场损失而有余，构成有余保值；n一个市场盈余不足以弥补另一个市场损失，构成减亏保值。影响套期保值效果的因素n时间差异影响n地点差异影响n品质差异影响n商品差异影响n数量差异影响n上述因素中，前四个因素常常导致期货合约价格并不收敛于保值资产现货价格。数量差异则导致合约价值与现货价值背离。n由于上述因素的存在，实践中完美套期保值是极其罕见的。时间差异影响n购买或出售资产的时间难以确定；n期货价格与现货价格差异随时间变化而变化；n对冲常常需要在合约的到期日之前进行，从而导致期货价格并不收敛于

13、现货价格。地点差异影响n不同地区的现货价格存在差异；n不同地区的期货价格存在差异；n导致现货价格与期货价格背离。第三节 基差与套期保值一、基差的概念n1、基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价格差。n 基差=现货价格-期货价格n一般在不加说明的情况下，期货价格应指距现货月份最近的期货合约价格。n2、基差的内容n基差包含两个市场间的交运输成本及持有成本。n交运成本反映现货市场和期货市场的空间因素，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因；n持有成本即持有或储存某一商品的成本，包括储藏费用、利息与保险费用。随时间变动而变动，时间越长持有成本越高。二、影响基差的因素n

14、基差的变化受制于持仓费，但并不完全等于持仓费。导致基差变化的的主要因素之一就是供求关系。1、影响农产品基差的因素：n替代商品的供求情况及相应的价格n地区间供给与需求的情况n运输情况与运输价格n产品质量n对未来的预期 2、影响金融工具基差的因素n距交割时间的长短n持有成本的变动n政府货币政策的变动n可供交割的合约标的物的供求情况n市场参与者的心理预期三、基差的表现形式1、正向市场。基差为负，各月份合约的价格差距以持有成本为基础。理论上，负的基差有一上限，若基差绝对值超过持有成本，将引发套利行为，从而纠正其不合理的价差。2、反向市场。基差为正值，市场短缺，持有成本为负，近期价格高于远期价格。价差没

15、有一定的上限，看短缺程度。四、基差的作用n基差是套期保值成功与否的基础，影响套期保值效果；n基差是发现价格的标尺远期现货价=相对期货价+/-基差n基差对期现套利交易很重要特殊情况下产生期现货间的套利机会五、基差变化对套期保值的影响（一）基差不变与套期保值效果n基差不变时，使期、现货价格的波动幅度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息费用的情况下，可以实现完全的套期保值。（二）基差缩小与套期保值效果1、基差缩小与卖出套期保值（正向市场）例53月1日，小麦的现货价为1400元/吨，某经销商对这个价格比较满意，买入现货1000吨。为避免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保值。此时，小麦5月合约价格为1440

16、元/吨，基差40元/吨，遂卖出100手5月小麦合约。4月1日以现货价1370元，期货价1400元同时了结期、现货合约，基差缩小到30元/吨。交易结果见表67。表67 基差缩小与卖出套期保值（正向市场）现货市场期货市场基差3月1日买入1000吨小麦，价格1400元/吨卖出100手5月小麦合约，价格1440元/吨-40元/吨4月1日卖出1000吨小麦，价格1370元/吨买入平仓100手5月合约，价格1400元/吨-30元/吨套利结果亏损30元/吨盈利40元/吨缩小10元/吨净盈利1 000 x40-1 000 x30=10 000元2、基差缩小与买入套期保值n例67月1日，铝的现货价为15800元

17、/吨，某加工商卖出库存100吨现货铝。为了避免将来价格上升的可能，决定在上海期货交易所补进期铝。此时，9月铝合约价格为每吨15400元，遂买入20手合约。8月1日，该加工商以每吨16000元的价格买回100吨现货铝，同时在期货市场以每吨15700元的价格对冲7月1日建立的多头头寸，基差缩小到300元/吨。结果如下，见表68。表68 基差缩小与买入套期保值（反向市场）现货市场期货市场基差7月1日卖出铝100吨：15800元/吨买入20手9月期铝合约：价格为15400元/吨400元/吨8月1日买入100吨铝，价格16000元/吨卖出20手9月期铝合约，对冲价15700元吨300元/吨套利结果亏损2

18、00元/吨盈利300元/吨缩小100元/吨净盈利100 x300-100 x200=10 000元（三）基差变大与套期保值效果1、基差变大与卖出套期保值（正向市场）n例77月1日，大豆现货价每吨2310元/吨，某经销商买入100吨现货大豆。为避免价格下跌，在DCE以2340元/吨价格抛出10手9月合约，持仓费用为20元/吨，7-9月共60元/吨，基差小于持仓费。8月1日，现货大豆以2280元/吨价格卖出，同时以2320元/吨价格对冲期货头寸。交易结果见表69。表表69 基差变大与卖出套期保值实例（正向市场）基差变大与卖出套期保值实例（正向市场）现货市场期货市场基差7月1日买入100吨大豆，价格

19、2310元/吨卖出10手9月合约，价格2340元/吨-30元8月1日卖出100吨大豆，价格2280元/吨买入对冲期货头寸，价格2320元/吨-40元套利结果亏损30元/吨盈利20元/吨亏损10元/吨净损失100X300-100X20=1000元2、基差扩大与买入套期保值n例87月1日，大豆现货价格为每吨2040元，某现货商希望以此价格在三个月后买进100吨大豆现货。为避免价格上升，决定按照当时2010元/吨价格买入10手9月大豆合约。9月1日，他在现货市场以每吨2080元的价格购入现货大豆，同时以2040元/吨的价格卖出10手9月大豆合约，对冲7月建立的多头头寸。交易情况如表610。表表610

20、 基差扩大与买入套期保值实例（正向市场）基差扩大与买入套期保值实例（正向市场）现货市场期货市场基差7月1日现货大豆价格2010元/吨（目标价格）买入10手9月合约，价格2040元/吨-30元9月1日买入100吨大豆，价格2040元/吨2080元/吨价格对冲期货合约-40元套利结果亏损30元/吨盈利40元/吨盈利10元/吨净盈利100X40-100X30=1000元表表611 基差变化与套期保值的效果基差变化与套期保值的效果 基差变化保值效果基差不变卖出套期保值正向市场盈利=亏损反向市场盈利=亏损买入套期保值正向市场盈利=亏损反向市场盈利=亏损基差缩小卖出套期保值正向市场盈利亏损反向市场盈利亏损

21、买入套期保值正向市场盈利亏损基差扩大卖出套期保值正向市场盈利亏损买入套期保值正向市场盈利亏损反向市场盈利亏损第四节 基差交易和套期保值交易的发展一、基差交易定义与类型n基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。n根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，基差交易分为买方叫价交易和卖方叫价交易，如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易，属于卖方则称为卖方叫价交易。二、买方叫价交易的分析模型（一）买方叫价交易构成与基本操作：n1、买方叫价交易一般与卖期保值配合使用。、买方叫价交易一般与卖期保值配合使用。n 2、基

22、本操作如下：卖出套期保值者在现时按现时的期货、基本操作如下：卖出套期保值者在现时按现时的期货市场价格市场价格(F1)卖出商品期货合约后，在他愿意或有能力提卖出商品期货合约后，在他愿意或有能力提供现货商品前，与现货商品买入者约定供现货商品前，与现货商品买入者约定现货商品买入现货商品买入者在未来一个约定时间的任一时刻按当时期货市场价格者在未来一个约定时间的任一时刻按当时期货市场价格（F2）代为平仓，由此产生的盈亏属卖出套期保值者。期）代为平仓，由此产生的盈亏属卖出套期保值者。期货平仓后，现货商品买入者以低于（或高于）协定基差货平仓后，现货商品买入者以低于（或高于）协定基差（C）的价格（）的价格（F

23、2-C）买入套期保值者的现货商品。）买入套期保值者的现货商品。（二）卖出套期保值效果分析n1、套期保值者的账面收入包括：n（1）期货市场盈利：F1-F2;（2）现货市场收入：F2-C，即:(F1-F2)+(F2-C)=F1-C。n因此，C的大小一旦确定，卖出套期保值者的收入与未来的现货价格（S2）及期货价格（F2）无关。n2 2、与现货市场价格（、与现货市场价格（S1S1）相比，有：）相比，有：F1-C-S1=0 F1-C-S1=0 账面账面收入等于现时价格，盈亏平衡；收入等于现时价格，盈亏平衡；F1-C-S10 F1-C-S1 盈利；盈利；F1-C-S10 F1-C-S10 账面收入大于账面

24、收入大于现时价格，亏损现时价格，亏损 C现时现时基差，套期保值有亏损；当基差，套期保值有亏损；当CC现时基差，套期保值有现时基差，套期保值有盈利。盈利。例9表表612 进口商在现货市场和期货进口商在现货市场和期货市场的盈亏情况市场的盈亏情况 现货市场期货市场基差5月份进口商以17000元/吨的价格从国外买进一批电解铜以17500元/吨价格卖出3个月后到期的期货合约-5007月份约定以低于8月份到期的期货合约的结算价100元的价格作为双方交货价，并由买方确定在8月1日至8月15日其中一日的结算价为基准价，基差为-100元8月10日 以15600元/吨买出以15700元/吨买入平仓约定基差-100

25、结果亏损1 400元/吨盈利1 800元/吨三、卖方叫价交易的分析模型n（一）卖方叫价交易的构成与基本操作：n1、卖方叫价交易一般与买期保值配合使用。n 2、基本操作：买入套期保值者在现时按现时的期货市场价格(F1)买入商品期货合约后，在他愿意或有能力买入现货商品前，与现货商品卖出者约定现货商品卖出者在未来一个约定时间的任一时刻按当时期货市场价格（F2）代替买方平仓，由此产生的盈亏属买入套期保值者。期货平仓后，现货商品卖出者以低于（或高于）协定基差（C）的价格（F2-C）向买入套期保值者卖出其现货商品。（二）买入套期保值效果分析n1、套期保值者的综合支出：现货市场购买价格：(F2-C)，期货市

26、场盈利为F2-F1；那么，综合支出为(F2-C)-(F2-F1)=F1-C。n因此，C的大小一旦确定，买入套期保值者的综合支出与未来的现货价格（S2）和期货价格（F2）无关。n2、与现货市场价格（、与现货市场价格（S1）相比，有：）相比，有：F1-C-S1=0 综合支出等于现时价格，盈亏平衡；综合支出等于现时价格，盈亏平衡；F1-C-S10 综合支出小于现时价格，亏损综合支出小于现时价格，亏损0 综合支出大于现时价格，亏损综合支出大于现时价格，亏损盈利。盈利。n把上式变形，把上式变形，即得：即得：(F1-C)-S1=(F1-S1)-C=现现时基差时基差 C。这样，当。这样，当C=现时基差，现时基差，刚好套期保刚好套期保值成功；当值成功；当C现时基差，套期保值有盈利；当现时基差，套期保值有盈利；当C现时基差，套期保值有亏损。现时基差，套期保值有亏损。完