(精品)微观经济学范里安第八版11资产市场.ppt

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1、第十一章资产市场资产市场资产u能够长期提供服务流的商品称之为资产能够长期提供服务流的商品称之为资产.u例如房子例如房子,或者计算机或者计算机.u金融资产所提供的是收入流金融资产所提供的是收入流,通常叫证券通常叫证券.u典型的资产价值是不确定的典型的资产价值是不确定的.在我们学在我们学习的这一阶段加入不确定性习的这一阶段加入不确定性,对于分析来对于分析来说是很困难的说是很困难的.因此我们将假设未来的一因此我们将假设未来的一切皆为确定情况条件下研究资产市场切皆为确定情况条件下研究资产市场.资产出售资产uQ:一种资产在何时应当出售一种资产在何时应当出售?u当他的价值最大的时候吗当他的价值最大的时候吗

2、?u不不.为什么呢为什么呢?出售资产u假设资产的价值随时间的变化假设资产的价值随时间的变化,存在以下存在以下的关系的关系:Selling An Asset价值价值年年出售资产最大的价值发生在这一点最大的价值发生在这一点即即 t=50时时.Selling An AssetValueYears极值极值.50年后年后价值价值$24,000出售资产uT年的回报率指某项资产在年的回报率指某项资产在T年时产生的年时产生的收入比上资产的价值收入比上资产的价值.u例如例如 若一项价值若一项价值$1,000的资产一年的收的资产一年的收益有益有$100 那么它的回报率即为那么它的回报率即为10%.出售资产uQ:如

3、果利率是如果利率是10%.何时出售资产呢何时出售资产呢?uA:当资产的当资产的回报率下降到回报率下降到10%.u此时最好将其出售而后存入银行以利息此时最好将其出售而后存入银行以利息的方式换取的方式换取10%的回报率的回报率.出售资产T时刻的资产回报率是时刻的资产回报率是:在我们的例子中在我们的例子中,所以所以出售资产资产应在此时出售资产应在此时出售即即10年后年后,t=10.Selling An AssetValueYears极值极值.50年后年后价值价值$24,000斜率斜率=0.1Selling An AssetValueYears极值极值.50年后年后价值价值$24,00010年时就应出

4、售年时就应出售资产那怕此时价资产那怕此时价值仅值仅$8,000.斜率斜率=0.1出售资产u当你在当你在10年之后出售资产年之后出售资产,然后用卖出资然后用卖出资产所得的产所得的$8,000投资于每年投资于每年10%回报率回报率的业务一直持续的业务一直持续40年年.那么那么 50年后的总收年后的总收益是多少呢益是多少呢?出售资产u当你在当你在10年之后出售资产年之后出售资产,然后用卖出资然后用卖出资产所得的产所得的$8,000投资于每年投资于每年10%回报率回报率的业务一直持续的业务一直持续40年年.那么那么 50年后的总收年后的总收益是多少呢益是多少呢?出售资产资产出售的时机取决于资产出售的时

5、机取决于:回报率回报率=r,利率利率.套利u套利套利是一种出于利润目的商品交易是一种出于利润目的商品交易,这种这种商品并不是为了消费目的商品并不是为了消费目的.u例如买卖股票例如买卖股票,债券甚至邮票债券甚至邮票.u不存在不确定性不存在不确定性 所有的获利机会都会所有的获利机会都会被发现被发现.这对长期价格意味着什么呢这对长期价格意味着什么呢?套利u今天某项资产的价格是今天某项资产的价格是 p0.明天它的价明天它的价格是格是p1.那么现在它是否应被出售那么现在它是否应被出售?u所持有资产的回报率是所持有资产的回报率是套利u现在出售资产的价格是现在出售资产的价格是$p0,将出售所获将出售所获的金

6、额存入银行挣取利息的金额存入银行挣取利息,如果利率是如果利率是r,那么明天你的收益是那么明天你的收益是:套利u何时出售时机最好呢何时出售时机最好呢?当当u如果所持资产的回报率大于利率如果所持资产的回报率大于利率,那么继续持有这种资产那么继续持有这种资产u而如果而如果 那么那么 现在就应当出售资产以获取现在就应当出售资产以获取$p0.套利u如果所有的资产市场都达到均衡如果所有的资产市场都达到均衡,那么对那么对于任意一种资产来说都有于任意一种资产来说都有:u另外另外,对于每一种资产来说对于每一种资产来说,今天的价格今天的价格p0和明天的价格和明天的价格p1都应满足都应满足套利相当于明天的价格是今天

7、的价格的终值相当于明天的价格是今天的价格的终值或者说今天的价格是明天的价格的现值或者说今天的价格是明天的价格的现值债券套利u债券债券“支付利息支付利息”.但是但是,当银行支付的当银行支付的利息提高之后利息提高之后,债券的市场价格即将下降债券的市场价格即将下降,为什么呢为什么呢?债券套利u债券每年支付债券每年支付固定固定收益流收益流$x,无论银行利率如无论银行利率如何变动何变动.u在初始的均衡条件下在初始的均衡条件下,持有债券的回报率必定持有债券的回报率必定满足满足 R=r,即必定等于银行的初始利率即必定等于银行的初始利率.u如果银行的利率提升至如果银行的利率提升至 r”r 那么那么r”R 那那

8、么债券的利率必定下降么债券的利率必定下降.u那么债券的出售价格将会下降那么债券的出售价格将会下降,低于其发行价低于其发行价.对资产回报征税urb 是一种纳税资产的税前回报率是一种纳税资产的税前回报率.ure 是一种免税资产的回报率是一种免税资产的回报率.ut 是税率是税率.u无套利规则要求无套利规则要求:(1-t)rb=reu即税后回报率应当是相等的即税后回报率应当是相等的.金融媒介u银行等等银行等等.金融媒介的做用在于为那些时间偏好金融媒介的做用在于为那些时间偏好等级不同的人们进行交易提供便利等级不同的人们进行交易提供便利不甚偏爱于现期消费的人不甚偏爱于现期消费的人(储蓄者储蓄者)通过通过金融媒介借钱给强烈偏爱现期消费的金融媒介借钱给强烈偏爱现期消费的人人(贷款者贷款者)以换取借贷资金的回报以换取借贷资金的回报.所有群体的福利都得到了提高所有群体的福利都得到了提高.