第五章 现金流量的估算.ppt

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1、第五章第五章 资本预算中的现金流量的估算资本预算中的现金流量的估算学习目标学习目标F识别现金流量识别现金流量F计算项目的税后增量现金流量计算项目的税后增量现金流量F在资本预算有资金限制时，能够相在资本预算有资金限制时，能够相应变化资本预算决策过程应变化资本预算决策过程补充基础知识现金流量：是指投资决策中一个长期投资项目在其寿现金流量：是指投资决策中一个长期投资项目在其寿 命周期内可能发生的现金流入量和现金流命周期内可能发生的现金流入量和现金流 出量的统称。出量的统称。现金：指广义的现金，包括各种货币资本以及与项目现金：指广义的现金，包括各种货币资本以及与项目 的非货币资源的变现价值。（如：购买

2、新设备的非货币资源的变现价值。（如：购买新设备 还是继续使用旧设备。如使用旧设备，并没有还是继续使用旧设备。如使用旧设备，并没有 变卖，但从机会成本角度看，变现价值为使用变卖，但从机会成本角度看，变现价值为使用 旧设备的现金流出量。）旧设备的现金流出量。）建设期建设期生产经营期生产经营期建设起点建设起点投产日投产日项目终点项目终点项目寿命期项目寿命期资本预算中的现金流量及构成资本预算中的现金流量及构成衡量每项投资计划价值的准则衡量每项投资计划价值的准则1.使用现金流量而不是用会计利润使用现金流量而不是用会计利润会计利润按权责发生制核算，与现金流量的含义不会计利润按权责发生制核算，与现金流量的含

3、义不同。会计利润不是公司实际得到的现金，销售收入同。会计利润不是公司实际得到的现金，销售收入不意味着公司实际收到了现金；折旧、摊销是非现不意味着公司实际收到了现金；折旧、摊销是非现金费用，只以减少纳税方式间接带来现金流入。现金费用，只以减少纳税方式间接带来现金流入。现金流量正确反映了收入和成本发生的时间。金流量正确反映了收入和成本发生的时间。2.考虑增量现金流量考虑增量现金流量必须考虑增量现金流量，判断一个项目的现金流量必须考虑增量现金流量，判断一个项目的现金流量是否增量现金流量的方法是有无对比法。应将公司是否增量现金流量的方法是有无对比法。应将公司作为一个整体来比较有无新项目的现金流量状况，

4、作为一个整体来比较有无新项目的现金流量状况，才是新项目的增量现金流量才是新项目的增量现金流量3.注意从现有产品中转移的现金流量注意从现有产品中转移的现金流量新产品也许会与公司现有产品构成竞争，并可能减少新产品也许会与公司现有产品构成竞争，并可能减少现有产品的销售。记住：我们只对比较接受和拒绝新现有产品的销售。记住：我们只对比较接受和拒绝新项目后的预期销售额增量感兴趣。项目后的预期销售额增量感兴趣。4.注意新项目的附属或连带的现金流入效果注意新项目的附属或连带的现金流入效果在有些情况下，新项目会促进公司现有产品的销售称在有些情况下，新项目会促进公司现有产品的销售称为连带效应。决策时，必须考虑新项

5、目实施后可能给为连带效应。决策时，必须考虑新项目实施后可能给公司带来的每一笔关联现金流量。公司带来的每一笔关联现金流量。5.考虑营运资金的需求考虑营运资金的需求实施新项目往往需要追加新产品生产的存货应收款等实施新项目往往需要追加新产品生产的存货应收款等等。营运资金需求的增加应视为新项目的现金流量。等。营运资金需求的增加应视为新项目的现金流量。这种需求通常在项目的寿命期内持续甚至增加，当项这种需求通常在项目的寿命期内持续甚至增加，当项目终止时，营运资金可收回，即可作为现金流入。目终止时，营运资金可收回，即可作为现金流入。6.考虑增量费用考虑增量费用就象新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，其就

6、象新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，其费用即现金流出也要以增量观点衡量，例如，引入新费用即现金流出也要以增量观点衡量，例如，引入新产品需要重新培训销售人员，与培训有关的税后现金产品需要重新培训销售人员，与培训有关的税后现金流出必须看作是该新产品的现金流出。流出必须看作是该新产品的现金流出。7.牢记沉没成本不是增量现金流量牢记沉没成本不是增量现金流量在资本预算中，只有受新项目决策影响的现金流量才在资本预算中，只有受新项目决策影响的现金流量才是与该项目相关的现金流量。项目决策分析时要考虑是与该项目相关的现金流量。项目决策分析时要考虑两个问题：两个问题：如果接受该项目，此项现金流量会发生如果接

7、受该项目，此项现金流量会发生吗？吗？如果拒绝该项目，此项现金流量会发生吗？对如果拒绝该项目，此项现金流量会发生吗？对第一个问题肯定，而对第二个问题否定的现金流量是第一个问题肯定，而对第二个问题否定的现金流量是增量现金流量。增量现金流量。8.勿忘机会成本项目的机会成本是指由于项目消耗有经济价值的资源项目的机会成本是指由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流量。如果拒绝这个项目，这些资源也而失去的现金流量。如果拒绝这个项目，这些资源也会产生现金流入，这个流入量就是这个项目占用这些会产生现金流入，这个流入量就是这个项目占用这些资源的机会成本。但要在同等风险水平上衡量机会成资源的机会成本。但要在同等

8、风险水平上衡量机会成本。本。9.考虑相关的间接费用多数情况下，不管项目接受与否，供热费、电费和租多数情况下，不管项目接受与否，供热费、电费和租金等间接费用都会发生。通常这些间接费用不能落在金等间接费用都会发生。通常这些间接费用不能落在单一项目上，而是按与项目的相关性进行分摊。分摊单一项目上，而是按与项目的相关性进行分摊。分摊的依据并不是看项目的收益是否来自间接费用，而是的依据并不是看项目的收益是否来自间接费用，而是看间接费用是否与项目的实施有关。看间接费用是否与项目的实施有关。10.忽略利息支付和融资现金流量（全投资假设）忽略利息支付和融资现金流量（全投资假设）在评价新项目和确定现金流量时，往

9、往将投资决策在评价新项目和确定现金流量时，往往将投资决策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，利息费用和项目的其他融资现金流量不应看作是该利息费用和项目的其他融资现金流量不应看作是该项目的增量现金流量。项目的增量现金流量。当我们用公司要求的收益率作为贴现率来贴现项目当我们用公司要求的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流量时，该贴现率中已隐含了此项目的的增量现金流量时，该贴现率中已隐含了此项目的融资成本。融资成本。分析人员通常是先确定对项目的收益期望或收益率分析人员通常是先确定对项目的收益期望或收益率要求，然后再寻求最佳融资方式。要求，然后

10、再寻求最佳融资方式。衡量项目的收益和成本衡量项目的收益和成本项目的现金流量可分为三部分：项目的现金流量可分为三部分：1.期初现金流量期初现金流量2.项目寿命期内的现金流量项目寿命期内的现金流量3.项目寿命期末的现金流量项目寿命期末的现金流量1.期初现金流量期初现金流量主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的税主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的税后增量现金流量，包括：后增量现金流量，包括：资产的购置费用（包括运输及安装等费用）资产的购置费用（包括运输及安装等费用）追加的非费用性质的现金支出（如营运资本投追加的非费用性质的现金支出（如营运资本投资）资）增加的其他相关税后费用（如培训费用和特别增加

11、的其他相关税后费用（如培训费用和特别设计费用）设计费用）相关的机会成本相关的机会成本在更新决策中，与旧资产出售相关的税后现金在更新决策中，与旧资产出售相关的税后现金流入。流入。旧旧资产的出售资产的出售出售旧资产可能涉及三种纳税情形：出售旧资产可能涉及三种纳税情形：旧资产出售价格高于该资产折旧后的帐面价值时，二旧资产出售价格高于该资产折旧后的帐面价值时，二者之差属于应税收入，按公司边际税率纳税。者之差属于应税收入，按公司边际税率纳税。旧资产出售价格等于该资产折旧后的帐面价值时，资旧资产出售价格等于该资产折旧后的帐面价值时，资产出售没有带来收益或损失。产出售没有带来收益或损失。旧资产出售价格低于该

12、资产折旧后的帐面价值时，折旧资产出售价格低于该资产折旧后的帐面价值时，折旧后的帐面价值与资产售价之间的差额是应税损失，旧后的帐面价值与资产售价之间的差额是应税损失，可用来抵减应税收入从而减少纳税。例如旧资产帐面可用来抵减应税收入从而减少纳税。例如旧资产帐面价值为价值为10000，售价为，售价为7000，则损失为，则损失为3000，如果，如果公司税率为公司税率为34%，则因旧资产出售产生的节税所带来，则因旧资产出售产生的节税所带来的现金流入为：的现金流入为：（10000-7000）34%=10202、项目寿命期内的现金流量、项目寿命期内的现金流量增量净收入（扣除费用的增加额）；增量净收入（扣除费

13、用的增加额）；人工及原材料费用的节省；人工及原材料费用的节省；与项目实施相关的间接费用的增加额；与项目实施相关的间接费用的增加额；项目实施后增加的折旧费用所带来的节税额项目实施后增加的折旧费用所带来的节税额3、项目期末现金流量、项目期末现金流量项目终止时的税后残值；项目终止时的税后残值；与项目终止有关的现金流出；与项目终止有关的现金流出；期初投入的非费用性支出的回收（如，营运期初投入的非费用性支出的回收（如，营运资本回收）资本回收）决定初始现金流出量的基本格式决定初始现金流出量的基本格式A “新新”资产的成本资产的成本B +资本性支出（安装、运输费用）资本性支出（安装、运输费用）*C +（-）

14、净净“经营资本的增量（减少）经营资本的增量（减少）*D -当投资是一项新资产替代旧资产当投资是一项新资产替代旧资产 决策时，旧资产出售所得收入决策时，旧资产出售所得收入E +（-）与旧资产出售相关的税负（税收抵税）与旧资产出售相关的税负（税收抵税）F =初始现金流出量初始现金流出量 注注 *资本成本加上资本性支出得到折旧基数。资本成本加上资本性支出得到折旧基数。*营运资本中与项目的实行有关的任何变化都应被视营运资本中与项目的实行有关的任何变化都应被视 为流动负债为流动负债“净净”的自发性变化的自发性变化 练习题 某公司有一投资项目，该项目需要投资某公司有一投资项目，该项目需要投资5454万万元

15、，垫支营运资金元，垫支营运资金6 6万元。预计该项目投产后万元。预计该项目投产后年度的销售收入为：第一年为年度的销售收入为：第一年为3030万元，第二年万元，第二年为为4545万元，第三年为万元，第三年为6060万元。各年度的付现成万元。各年度的付现成本为：第一年本为：第一年1010万元，第二年万元，第二年1515万元，第三年万元，第三年1010万元，第三年末的项目报废，设备无残值，万元，第三年末的项目报废，设备无残值，回收营运资金回收营运资金6 6万元，公司设备采用直线法折万元，公司设备采用直线法折旧，资金成本为旧，资金成本为10%10%，所得税率，所得税率40%40%。要求：根据资料计算该

16、投资方案的净现值，并要求：根据资料计算该投资方案的净现值，并作出是否进行投资的决策作出是否进行投资的决策。一年前，迪克西方尿片公司以一年前，迪克西方尿片公司以110000110000元买了一元买了一台尿片折叠机。现在公司发现一种合用的折叠台尿片折叠机。现在公司发现一种合用的折叠机具有显著的优点。这种新机器可以机具有显著的优点。这种新机器可以150000150000元元购得，其经济寿命购得，其经济寿命1010年，并且无残值。预期这年，并且无残值。预期这种新机器每年将创造毛利种新机器每年将创造毛利4000040000元，使得采用元，使得采用直线折旧法的年税前收益将是直线折旧法的年税前收益将是250

17、0025000元。预计元。预计现有的机器每年可创造毛利现有的机器每年可创造毛利2000020000元，若假定元，若假定其经济寿命总共其经济寿命总共1111年，且采用直线折旧法，则年，且采用直线折旧法，则有有1000010000税前利润。这部旧机器目前的市场价税前利润。这部旧机器目前的市场价值是值是5000050000元。该公司的税率是元。该公司的税率是45%45%，而资本成，而资本成本是本是10%10%。假如不计对售出旧机器的可能税收，。假如不计对售出旧机器的可能税收，并假定该机器在经济寿命终结时的残值为零，并假定该机器在经济寿命终结时的残值为零，那么该公司应该换掉只用过一年的尿片折叠机那么该公司应该换掉只用过一年的尿片折叠机吗？吗？